中 债 主 体 信 用 手 册 2015 年 5 月 8 日 拟 发 债 类 别 统 计 ( 公 告 日 :2015/5/4~2015/5/6) 拟 发 债 券 支 数 ( 支 ) 拟 发 债 券 额 度 ( 亿 元 ) CP 28 268.50 MTN 15 169.00 SMECN 0 0 联 系 方 式 电 话 :010-88090123 传 真 :010-88090102 邮 箱 :service@chinaratings.com.cn 地 址 : 北 京 西 城 区 金 融 大 街 28 号 院 盈 泰 中 心 2 号 楼 6 层 (100032) 网 站 :www.chinaratings.com.cn 中 债 资 信 未 覆 盖 企 业 拟 发 债 信 息 总 览 短 期 融 资 券 债 券 简 称 ( 亿 元 ) 期 限 ( 年 ) 发 行 起 始 日 主 承 销 商 中 债 资 信 行 业 分 类 主 体 级 别 * 15 国 家 核 电 CP001 25.00 1.00 2015/5/7 2015/5/11 北 京 银 行 建 筑 AA+r 15 武 国 资 CP002 5.00 1.00 2015/5/7 2015/5/11 中 信 银 行 投 资 集 团 AA-r 15 华 能 新 能 CP002 5.00 1.00 2015/5/8 2015/5/12 华 泰 证 券 工 商 银 行 电 力 A+r 15 复 星 CP001 20.00 1.00 2015/5/8 2015/5/11 交 通 银 行 农 业 银 行 投 资 集 团 AAr 15 金 田 CP001 3.00 1.00 2015/5/11 2015/5/13 中 国 银 行 国 开 行 有 色 金 属 A-r 15 宁 熊 猫 CP001 10.00 1.00 2015/5/13 2015/5/14 建 设 银 行 技 术 硬 件 与 设 备 A+r 注 *:1 不 带 任 何 后 缀 的 评 级 符 号 表 示 中 债 资 信 已 对 受 评 主 体 进 行 委 托 评 级 ;2 带 有 pi 后 缀 的 评 级 符 号 表 示 中 债 资 信 已 对 受 评 主 体 进 行 主 动 评 级 ;3 带 有 r 后 缀 的 评 级 符 号 为 初 步 分 析 结 果, 未 经 中 债 资 信 信 用 评 审 委 员 会 评 定 ;4 - 表 示 尚 在 中 债 资 信 评 级 流 程 中 未 对 外 发 布 的 项 目 1
本 期 信 用 点 评 2015 年 5 月 4 日 ~5 月 6 日, 市 场 共 公 告 将 发 行 银 行 间 市 场 非 金 融 企 业 债 务 融 资 工 具 ( 不 含 超 短 期 融 资 券 和 企 业 债 )43 支, 合 计 437.50 亿 元 中 债 资 信 对 其 中 尚 未 覆 盖 企 业 进 行 发 债 点 评, 涉 及 6 家 企 业 共 6 支 债 券, 合 计 68.00 亿 元, 涵 盖 投 资 集 团 建 筑 电 力 等 5 个 行 业 6 家 企 业 中 包 括 中 央 国 有 企 业 3 家 地 方 国 有 企 业 1 家 民 营 及 中 外 合 资 企 业 2 家 从 发 行 主 体 中 债 信 用 级 别 分 布 来 看, 短 融 的 发 行 主 体 中,AA( 以 及 AApi AAr) 及 以 上 企 业 发 行 规 模 占 比 约 66.18%, 最 高 的 为 AA+r;AA-( 以 及 AA-pi AA-r) 及 以 下 企 业 规 模 占 比 约 33.82%, 最 低 的 为 A-r 2
债 券 基 本 情 况 债 券 简 称 15 国 家 核 电 CP001 25 亿 元 发 行 期 限 366 天 特 殊 条 款 无 发 行 场 所 银 行 间 市 场 主 承 销 商 北 京 银 行 评 级 情 况 中 诚 信, 主 体 AAA, 债 项 A-1 发 行 起 始 日 2015 年 5 月 7 日 2015 年 5 月 11 日 中 债 行 业 分 类 建 筑 发 行 主 体 主 要 财 务 表 现 项 目 2011 2012 2013 2014Q3 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 52.53 67.70 53.45 58.98 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 189.18 235.54 281.07 384.53 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 95.49 125.30 130.45 138.35 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 4.15 8.14 16.80 60.16 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 15.06 27.43 43.44 97.59 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 81.35 83.87 99.64 86.87 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 6.86 6.39 7.49 7.24 净 利 润 ( 亿 元 ) 5.18 4.83 5.71 5.84 EBITDA( 亿 元 ) 9.08 8.89 10.24 经 营 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) -6.39-15.51 21.77-11.52 投 资 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) -1.81-8.75-47.95-27.73 营 业 毛 利 率 (%) 22.46 22.78 20.91 17.54 EBIT 利 润 率 (%) 8.58 7.77 7.69 总 资 产 报 酬 率 (%) 4.10 3.07 2.97 资 产 负 债 率 (%) 49.52 46.80 53.59 64.02 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 13.62 17.96 24.98 41.36 现 金 类 资 产 / 短 期 债 务 ( 倍 ) 4.81 3.51 2.01 1.58 经 营 流 入 / 短 期 债 务 ( 倍 ) 7.90 3.84 4.84 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 1.66 3.09 4.24 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 51.33 23.53 11.50 相 近 企 业 2013 年 指 标 对 比 企 业 主 体 级 别 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 利 润 总 额 ( 亿 资 产 负 债 率 (%) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 中 国 电 建 AA+ 2,314.64 元 ) 63.72 82.15 7.01 中 国 核 建 AA+ 452.95 10.18 84.43 6.72 中 水 七 局 AA 188.59 6.85 78.55 4.94 中 国 能 建 AApi 1872.24 42.93 82.28 5.25 葛 洲 坝 AApi 858.25 25.94 79.22 7.09 国 核 技 术 AA+r 281.07 7.49 53.59 4.24 注 : 主 体 级 别 含 义 见 首 页 脚 注 或 尾 页 级 别 符 号 说 明 国 家 核 电 技 术 有 限 公 司 综 合 评 价 根 据 公 开 资 料 获 取 的 相 关 信 息, 我 们 认 为 国 家 核 电 技 术 的 经 营 风 险 很 低, 财 务 风 险 很 低, 外 部 支 持 有 一 定 增 信 作 用, 初 步 主 体 级 别 为 AA+r 公 司 概 况 公 司 是 2007 年 5 月 由 国 资 委 中 国 核 工 业 集 团 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 中 国 广 东 核 电 集 团 公 司 和 中 国 技 术 进 出 口 总 公 司 共 同 出 资 成 立 截 至 2014 年 3 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 100.00 亿 元, 国 务 院 国 资 委 持 股 66%, 为 公 司 实 际 控 制 人 公 司 以 工 程 总 承 包 ( 核 电 站 及 常 规 电 站 建 设 ) 为 主 业, 同 时 兼 有 产 品 销 售 ( 核 电 设 备 材 料 ) 和 勘 察 设 计 ( 核 电 站 和 常 规 电 站 ) 等,2011~2013 年 工 程 总 承 包 业 务 产 品 销 售 和 勘 察 设 计 收 入 占 比 分 别 约 为 50% 27% 和 17%, 毛 利 润 的 占 比 分 别 约 为 26% 20% 和 38% 主 要 优 势 核 电 工 程 需 求 前 景 较 好 在 节 能 减 排 压 力 下, 核 电 因 其 清 洁 是 石 化 能 源 较 好 的 替 代 能 源, 受 到 国 家 政 策 的 大 力 支 持, 十 二 五 电 力 规 划 报 告 已 明 确 提 出 要 大 力 发 展 核 电, 行 业 面 临 较 好 的 需 求 前 景 核 心 竞 争 力 突 出 公 司 是 中 国 实 现 并 引 进 第 三 代 核 电 技 术 AP1000 的 主 要 载 体 和 研 发 平 台, 还 是 大 型 先 进 压 水 堆 核 电 站 重 大 专 项 CAP1400/17600 的 牵 头 单 位 和 实 施 主 体, 目 前 承 担 了 大 陆 所 有 已 建 AP1000 核 电 站 核 岛 的 工 程 总 承 包 现 金 类 资 产 充 裕, 流 动 性 好 近 年 来 公 司 现 金 类 资 产 稳 定 在 50~70 亿 元, 较 为 充 裕, 且 受 限 比 例 低, 在 2011~2013 年 现 金 类 资 产 可 对 全 部 债 务 形 成 覆 盖,2014 年 9 月 末, 公 司 债 务 规 模 快 速 增 加, 现 金 类 资 产 仍 可 对 短 期 债 务 形 成 完 全 覆 盖, 公 司 整 体 流 动 性 好 主 要 关 注 核 电 行 业 面 临 一 定 政 策 风 险 2011 年 3 月 日 本 福 岛 事 故 后, 国 家 暂 停 审 批 核 电 项 目,2012 年 10 月 重 启, 在 严 格 管 制 下, 行 业 仍 将 面 临 核 电 事 故 等 因 素 引 起 的 政 策 风 险 资 金 支 出 压 力 较 大, 债 务 规 模 和 财 务 杠 杆 上 升 较 快 公 司 在 建 工 程 和 拟 建 工 程 项 目 预 计 2014~2016 年 年 投 资 额 约 58.63 亿 元 115.53 亿 元 和 108.08 亿 元, 主 要 集 中 于 CAP1400 示 范 电 站 ( 预 计 总 投 资 494 亿 元, 公 司 持 股 55%) 的 投 资 建 设, 资 金 支 出 压 力 较 大 2014 年 9 月 末, 公 司 有 息 债 务 比 年 初 增 加 约 1.25 倍, 财 务 杠 杆 亦 显 著 升 高, 未 来 随 着 项 目 建 设 的 推 进, 预 计 债 务 规 模 和 财 务 杠 杆 将 继 续 升 高 面 临 安 全 事 故 风 险 核 电 工 程 对 安 全 要 求 极 高, 如 发 生 安 全 事 故 或 者 质 量 问 题, 经 济 损 失 和 社 会 影 响 巨 大, 公 司 面 临 一 定 或 有 风 险 相 关 参 考 行 业 展 望 : 中 国 建 筑 施 工 行 业 2015 年 展 望 1
债 券 基 本 情 况 债 券 简 称 15 武 国 资 CP002 5 亿 元 发 行 期 限 366 天 特 殊 条 款 无 发 行 场 所 银 行 间 市 场 主 承 销 商 中 信 银 行 评 级 情 况 中 诚 信, 主 体 AA+, 债 项 A-1 发 行 起 始 日 2015 年 5 月 7 日 2015 年 5 月 11 日 中 债 行 业 分 类 投 资 集 团 发 行 主 体 主 要 财 务 表 现 项 目 2011 2012 2013 2014Q3 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 51.98 55.20 51.36 52.18 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 270.54 295.04 335.02 354.81 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 16.98 22.28 38.54 52.86 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 47.60 55.94 74.99 84.34 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 308.59 349.47 378.75 291.02 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 13.79 14.58 16.70 12.35 净 利 润 ( 亿 元 ) 10.53 10.80 12.58 9.38 EBITDA( 亿 元 ) 22.18 25.24 28.37 经 营 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) 26.43 32.91 24.50 22.95 投 资 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) -25.35-35.47-43.38-23.25 营 业 毛 利 率 (%) 20.07 20.40 20.59 20.68 EBIT 利 润 率 (%) 5.14 5.19 5.29 总 资 产 报 酬 率 (%) 6.46 6.42 6.36 资 产 负 债 率 (%) 65.41 65.56 68.62 71.66 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 33.72 35.50 41.64 45.61 流 动 比 率 ( 倍 ) 0.73 0.73 0.72 0.67 经 营 流 入 / 短 期 债 务 ( 倍 ) 12.36 12.56 12.39 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 2.15 2.22 2.64 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 10.73 7.06 8.48 相 近 企 业 2013 年 指 标 对 比 主 体 资 产 总 额 营 业 收 入 资 产 负 债 全 部 债 务 企 业 级 别 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 率 (%) /EBITDA( 倍 ) 安 徽 投 控 AA 391.72 23.76 58.10 19.79 宁 波 投 资 AA- 268.89 52.92 65.01 8.32 江 苏 悦 达 AA- 482.56 181.91 69.77 5.27 武 汉 国 资 AA-r 335.02 378.75 68.62 2.64 河 北 国 控 A+ 111.12 104.63 47.70 7.04 注 : 主 体 级 别 含 义 见 首 页 脚 注 或 尾 页 级 别 符 号 说 明 武 汉 国 有 资 产 经 营 公 司 综 合 评 价 根 据 公 开 资 料 获 取 的 相 关 信 息, 我 们 认 为 武 汉 国 资 经 营 风 险 较 低, 财 务 风 险 较 低, 外 部 增 信 作 用 较 强, 初 步 主 体 级 别 为 AA-r 公 司 概 况 公 司 成 立 于 1994 年, 是 武 汉 市 国 资 委 全 资 控 股 企 业, 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 12.38 亿 元 公 司 为 武 汉 市 国 有 资 产 经 营 管 理 平 台, 通 过 持 有 武 汉 商 联 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 65.91% 的 股 权, 控 股 湖 北 省 三 大 零 售 企 业 三 鄂 武 商 (000501.sz) 中 百 集 团 (000759.sz) 和 武 汉 中 商 (000785.sz), 2014 年 1~9 月 公 司 零 售 业 务 收 入 占 比 达 92.54%, 业 务 毛 利 率 为 16.30%, 此 外, 公 司 自 主 开 展 金 融 投 资 地 产 等 业 务, 对 武 汉 农 商 行 汉 口 银 行 等 金 融 类 企 业 的 投 资 收 益 构 成 盈 利 的 有 益 补 充,2013 年 公 司 投 资 收 益 占 利 润 总 额 34% 主 要 优 势 零 售 板 块 资 产 质 量 较 好 截 至 2014 年 9 月 底, 鄂 武 商 中 百 集 团 武 汉 中 商 三 家 企 业 合 计 拥 有 393 家 大 型 超 市 719 家 便 民 超 市 和 29 家 百 货 店, 合 计 经 营 面 积 超 330 万 平 方 米, 规 模 优 势 突 出 公 司 控 股 的 零 售 企 业 位 居 湖 北 地 区 零 售 行 业 龙 头 地 位, 具 有 很 强 的 盈 利 及 获 现 能 力, 零 售 板 块 资 产 质 量 较 好 但 从 业 务 经 营 角 度 来 看, 公 司 为 间 接 持 股, 且 董 事 高 管 层 在 上 述 公 司 任 职 较 少, 因 此 对 零 售 业 务 日 常 经 营 介 入 有 限 金 融 投 资 板 块 规 模 一 般, 经 营 较 为 稳 定 公 司 自 主 开 展 的 金 融 投 资 板 块 主 要 有 产 业 投 资 和 包 括 担 保 融 资 租 赁 在 内 的 金 融 服 务 业, 经 营 主 体 为 二 级 子 公 司 武 汉 东 湖 创 新 科 技 投 资 有 限 公 司 和 武 汉 国 创 资 本 投 资 有 限 公 司 截 至 2014 年 9 月 底, 公 司 完 成 投 资 项 目 30 个, 累 计 投 资 总 额 4.66 亿 元, 并 实 现 13 个 项 目 的 退 出 2013 年 公 司 实 现 担 保 和 贷 款 总 额 62.50 亿 元, 近 年 代 偿 损 失 率 保 持 为 0 具 有 一 定 规 模 可 供 出 售 金 融 资 产 截 至 2014 年 9 月 底, 公 司 持 有 可 供 出 售 金 融 资 产 9.55 亿 元, 主 要 为 马 应 龙 三 特 索 道 等 上 市 公 司 股 票, 流 动 性 较 好 主 要 关 注 母 公 司 债 务 负 担 较 重, 关 注 母 公 司 偿 债 压 力 截 至 2014 年 9 月 底, 母 公 司 全 部 债 务 规 模 达 35.95 亿 元, 全 部 债 务 资 本 化 比 例 54.74%, 整 体 债 务 负 担 较 重 ; 母 公 司 盈 利 主 要 来 源 于 投 资 收 益,2013 年 为 3.65 亿 元, 其 中 成 本 法 记 账 收 益 仅 为 0.1 亿 元, 其 余 主 要 为 权 益 法 收 益 近 年 母 公 司 投 资 收 益 现 金 实 现 比 例 约 为 20%, 对 偿 债 保 障 有 限 关 注 母 公 司 债 务 和 其 他 应 收 款 分 布 母 公 司 除 承 担 管 控 职 能 外, 亦 承 担 一 定 融 资 功 能, 同 时 截 至 2014 年 9 月 底, 母 公 司 其 他 应 收 款 达 22.21 亿 元, 根 据 公 开 资 料 暂 无 法 获 得 公 司 债 务 和 其 他 应 收 款 分 布 情 况 相 关 参 考 行 业 展 望 : 中 国 零 售 行 业 2015 年 展 望 2
债 券 基 本 情 况 债 券 简 称 15 华 能 新 能 CP002 5 亿 元 发 行 期 限 366 天 特 殊 条 款 无 发 行 场 所 银 行 间 市 场 主 承 销 商 华 泰 证 券 工 商 银 行 评 级 情 况 联 合 资 信, 主 体 AAA, 债 项 A-1 发 行 起 始 日 2015 年 5 月 8 日 2015 年 5 月 12 日 中 债 行 业 分 类 电 力 发 行 主 体 主 要 财 务 表 现 项 目 2011 2012 2013 2014Q3 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 75.88 56.84 64.47 59.53 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 482.22 506.14 564.20 614.44 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 192.57 220.05 226.06 250.17 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 285.27 312.78 350.98 402.65 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 31.96 40.54 58.27 40.74 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 11.54 6.32 9.78 5.92 净 利 润 ( 亿 元 ) 11.22 6.02 9.11 5.51 EBITDA( 亿 元 ) 38.22 43.14 49.20 经 营 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) 25.62 31.13 59.18 43.52 投 资 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) -77.87-83.55-66.53-76.65 营 业 毛 利 率 (%) 58.76 55.13 54.94 53.23 EBIT 利 润 率 (%) 82.91 66.52 51.34 总 资 产 报 酬 率 (%) 6.69 5.46 5.60 资 产 负 债 率 (%) 74.78 74.93 74.04 75.60 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 70.11 71.14 70.55 72.87 流 动 比 率 ( 倍 ) 0.81 0.81 0.61 0.50 经 营 流 入 / 短 期 债 务 ( 倍 ) 0.33 0.40 0.53 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 7.46 7.25 7.13 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 2.56 2.09 2.44 华 能 新 能 源 股 份 有 限 公 司 综 合 评 价 我 们 认 为 华 能 新 能 源 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 华 能 新 能 源 或 公 司 ) 的 经 营 风 险 较 低, 财 务 风 险 较 低, 外 部 支 持 具 有 较 强 增 信 作 用, 评 定 公 司 主 体 信 用 等 级 A+r, 评 级 展 望 为 稳 定 公 司 概 况 公 司 为 港 交 所 上 市 公 司 ( 简 称 : 华 能 新 能 源 代 码 :0958), 截 至 2014 年 12 月 23 日, 公 司 总 股 本 9,727,996,192 股, 中 国 华 能 集 团 公 司 ( 简 称 华 能 集 团 ) 合 计 持 有 公 司 56.90% 的 股 权, 为 公 司 的 控 股 股 东, 国 务 院 国 资 委 持 有 中 国 华 能 集 团 公 司 100% 股 权, 为 公 司 的 实 际 控 制 人 公 司 主 营 风 力 发 电 业 务,2014 年 前 三 季 度 风 力 发 电 业 务 收 入 和 毛 利 润 贡 献 比 重 分 别 为 99.22% 和 98.95% 主 要 优 势 行 业 前 景 较 好 风 力 发 电 属 于 清 洁 能 源 领 域, 符 合 国 家 战 略 新 兴 产 业 发 展 方 向, 政 策 支 持 力 度 较 大, 行 业 前 景 较 好 在 风 电 领 域 规 模 优 势 突 出 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 总 装 机 容 量 达 681.66 万 千 瓦, 其 中 风 力 发 电 装 机 641.66 万 千 瓦 占 全 国 的 比 例 约 7%, 居 国 内 前 列 ; 太 阳 能 发 电 装 机 40 万 千 瓦 占 全 国 的 比 例 约 2% 2013 年 公 司 完 成 发 电 111.43 亿 千 瓦 时, 其 中 风 电 加 权 平 均 小 时 利 用 数 为 2,029 小 时 发 电 量 111.42 亿 千 瓦 时 外 部 支 持 增 信 作 用 较 强 华 能 集 团 是 国 内 五 大 发 电 集 团 之 一, 公 司 是 其 风 电 业 务 的 主 要 发 展 平 台, 可 以 获 得 股 东 在 资 金 等 多 方 面 的 支 持, 外 部 支 持 对 公 司 具 有 较 强 的 增 信 作 用 主 要 关 注 电 力 需 求 增 速 维 持 低 位 未 来 经 济 增 速 进 一 步 下 降 的 可 能 性 较 大, 对 电 力 的 需 求 增 速 将 继 续 维 持 低 位 债 务 规 模 逐 年 增 加 且 有 短 期 化 趋 势 伴 随 公 司 装 机 容 量 不 断 提 升 的 是 债 务 规 模 的 逐 渐 增 加, 且 呈 短 期 化 趋 势 目 前, 公 司 仍 有 大 量 在 建 项 目, 其 债 务 规 模 将 继 续 攀 升 相 近 企 业 2013 年 指 标 对 比 主 体 资 产 总 额 营 业 收 入 资 产 负 债 全 部 债 务 企 业 级 别 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 率 (%) /EBITDA( 倍 ) 龙 源 电 力 AA+ 1037.07 186.49 62.79 5.59 相 关 参 考 行 业 展 望 : 中 国 电 力 生 产 行 业 2015 年 展 望 北 京 京 能 AA 385.75 63.34 71.32 6.76 中 广 核 风 电 AA 413.39 34.58 65.93 7.13 大 唐 新 能 源 A+ 541.87 54.45 78.11 8.73 华 能 新 能 源 A+r 564.20 58.27 74.04 7.13 注 : 主 体 级 别 含 义 见 首 页 脚 注 或 尾 页 级 别 符 号 说 明 3
债 券 基 本 情 况 债 券 简 称 15 复 星 CP001 20 亿 元 发 行 期 限 366 天 特 殊 条 款 无 发 行 场 所 银 行 间 市 场 主 承 销 商 交 通 银 行 农 业 银 行 评 级 情 况 上 海 新 世 纪, 主 体 AA+, 债 项 A-1 发 行 起 始 日 2015 年 5 月 8 日 2015 年 5 月 11 日 中 债 行 业 分 类 投 资 集 团 发 行 主 体 主 要 财 务 表 现 项 目 2011 2012 2013 2014Q3 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 209.12 264.65 189.19 197.78 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 1285.4 1492.8 1589.1 1767.68 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 246.13 252.84 289.30 380.49 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 501.89 550.96 581.93 724.34 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 579.81 529.06 520.41 357.20 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 67.83 38.80 61.57 30.61 净 利 润 ( 亿 元 ) 56.05 29.46 48.70 25.95 EBITDA( 亿 元 ) 112.00 80.78 102.09 48.68 经 营 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) -44.36 65.00 2.06-34.50 营 业 毛 利 率 (%) 19.83 19.20 21.90 22.12 EBIT 利 润 率 (%) 15.36 11.82 16.12 总 资 产 报 酬 率 (%) 7.57 4.50 5.44 资 产 负 债 率 (%) 70.94 69.36 71.91 73.34 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 57.33 54.64 56.59 60.58 流 动 比 率 ( 倍 ) 0.96 1.00 0.83 0.92 经 营 流 入 / 短 期 债 务 ( 倍 ) 2.23 1.90 1.90 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 4.48 6.82 5.70 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 4.15 2.60 2.95 相 近 企 业 2013 年 指 标 对 比 上 海 复 星 高 科 技 ( 集 团 ) 有 限 公 司 综 合 评 价 根 据 公 开 资 料 获 取 的 相 关 信 息, 我 们 认 为 复 星 高 科 技 经 营 风 险 很 低, 财 务 风 险 很 低, 外 部 增 信 作 用 一 般, 初 步 主 体 级 别 为 AAr 公 司 概 况 公 司 成 立 于 1994 年, 后 经 股 权 转 让 和 多 次 增 资, 公 司 成 为 复 星 国 际 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 是 郭 广 昌 先 生, 截 至 2014 年 4 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 38 亿 元 公 司 主 营 钢 铁 医 药 房 地 产 开 发 等 业 务, 同 时 涉 及 投 资 与 资 本 管 理 保 险 等 主 要 优 势 业 务 格 局 多 元, 有 助 于 分 散 经 营 风 险 公 司 形 成 了 充 分 多 元 的 投 资 业 务 格 局, 涉 及 钢 铁 医 药 房 地 产 开 发 矿 业 保 险 等 多 个 领 域, 有 助 于 分 散 经 营 风 险 专 业 化 投 资 运 营 能 力 强 公 司 是 国 内 领 先 的 民 营 投 资 集 团, 专 业 化 的 投 资 决 策 能 力 突 出, 机 制 灵 活 内 控 体 系 完 善 部 分 细 分 产 业 竞 争 力 突 出 公 司 部 分 业 务 在 细 分 领 域 具 体 较 为 突 出 的 竞 争 能 力, 医 药 制 造 业 务 在 细 分 市 场 具 有 领 先 市 场 地 位, 目 前 销 售 过 亿 品 种 达 15 种 整 体 盈 利 能 力 较 强, 现 金 类 资 产 较 为 充 裕 公 司 资 产 整 体 的 投 资 收 益 性 较 好, 盈 利 能 力 处 于 较 强 水 平 ; 现 金 类 资 产 较 为 充 裕, 对 短 期 债 务 形 成 较 好 覆 盖 主 要 关 注 关 注 并 购 整 合 效 果 公 司 近 年 主 要 通 过 并 购 等 方 式 扩 张, 较 快 的 扩 张 阶 段 中 可 能 面 临 多 领 域 多 主 体 整 合 协 同 管 控 压 力 钢 铁 地 产 等 业 务 目 前 市 场 环 境 下 面 临 一 定 经 营 压 力 公 司 钢 铁 及 地 产 等 业 务 目 前 资 产 占 比 较 高, 在 目 前 整 体 宏 观 经 济 低 迷 的 背 景, 面 临 一 定 经 营 压 力 公 司 债 务 负 担 较 重, 偿 债 指 标 一 般 近 年 来 公 司 债 务 规 模 不 断 上 升 导 致 债 务 负 担 较 重, 同 时 偿 债 指 标 小 幅 弱 化, 处 于 行 业 一 般 水 平, 且 经 营 现 金 流 波 动 大, 对 债 务 覆 盖 程 度 一 般 企 业 主 体 级 别 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 江 苏 国 信 AAA- 1345.67 526.41 57.21 5.58 深 投 控 AAA- 1919.28 251.41 58.94 3.28 四 川 发 展 AA+ 4562.81 808.65 72.51 14.22 广 西 投 资 AA 601.87 423.29 73.12 8.03 复 星 高 科 AAr 1589.10 520.41 71.91 5.70 注 : 主 体 级 别 含 义 见 首 页 脚 注 或 尾 页 级 别 符 号 说 明 4
债 券 基 本 情 况 债 券 简 称 15 金 田 CP001 3 亿 元 发 行 期 限 366 天 特 殊 条 款 无 发 行 场 所 银 行 间 市 场 主 承 销 商 中 国 银 行 国 开 行 评 级 情 况 上 海 新 世 纪, 主 体 AA, 债 项 A-1 发 行 起 始 日 2015 年 5 月 11 日 2015 年 5 月 13 日 中 债 行 业 分 类 有 色 金 属 发 行 主 体 主 要 财 务 表 现 项 目 2011 2012 2013 2014H1 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 10.48 9.73 11.11 14.28 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 59.06 56.27 64.05 68.38 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 1.21 1.15 0.52 2.39 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 20.18 14.86 22.02 21.90 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 207.8 221.6 243.14 126.26 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 4.09 2.06 1.37 0.10 净 利 润 ( 亿 元 ) 3.46 1.74 0.96-0.05 EBITDA( 亿 元 ) 6.83 4.16 3.76 经 营 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) 2.08 12.23-4.95 7.45 投 资 活 动 现 金 净 流 量 ( 亿 元 ) -1.62-3.55-2.08-0.20 营 业 毛 利 率 (%) 4.73 3.74 2.76 2.24 EBIT 利 润 率 (%) 2.62 1.23 0.91 宁 波 金 田 投 资 控 股 有 限 公 司 综 合 评 价 我 们 认 为 宁 波 金 田 的 经 营 风 险 较 低, 财 务 风 险 较 低, 无 外 部 增 信 作 用, 评 定 公 司 的 主 体 信 用 等 级 为 A-r 公 司 概 况 公 司 是 自 然 人 楼 国 强 和 陆 小 咪 夫 妇 控 制 下 的 大 型 民 营 铜 加 工 企 业, 主 要 产 品 为 铜 材 和 电 解 铜 主 要 优 势 一 定 的 规 模 优 势 截 止 到 2013 年 末, 公 司 拥 有 电 解 铜 14 万 吨 铜 材 42.6 万 吨 的 生 产 能 力, 产 能 规 模 位 居 全 国 铜 加 工 企 业 前 十 位 ; 同 年, 公 司 生 产 铜 材 42.16 万 吨 整 体 看 公 司 具 有 一 定 规 模 优 势 一 定 的 区 位 优 势 公 司 位 于 浙 江 宁 波, 交 通 便 利 距 离 港 口 和 主 要 下 游 销 售 企 业 距 离 较 近, 具 有 一 定 区 位 优 势 主 要 关 注 铜 加 工 企 业 盈 利 能 力 较 弱 铜 加 工 行 业 集 中 度 较 低, 竞 争 激 烈, 对 下 游 企 业 议 价 能 力 较 弱 ; 行 业 内 企 业 整 体 盈 利 能 力 较 弱 铜 贸 易 业 务 规 模 较 大, 盈 利 能 力 弱 2011~2013 年, 公 司 铜 贸 易 规 模 分 别 为 50.07 亿 元 77.27 亿 元 和 64.10 亿 元, 占 营 业 收 入 的 比 重 均 超 过 24%;2014 年 一 季 度 公 司 贸 易 业 务 毛 利 润 仅 为 3.62 万 元, 整 体 盈 利 能 力 弱 盈 利 能 力 逐 年 下 滑 2011~2013 年, 公 司 毛 利 率 由 4.73% 下 滑 至 2.76%;2013 年, 公 司 总 资 产 报 酬 率 和 EBIT 利 润 率 分 别 为 3.69% 和 0.91%, 处 于 行 业 内 较 差 水 平 总 资 产 报 酬 率 (%) 9.95 4.74 3.69 资 产 负 债 率 (%) 52.66 46.80 51.77 55.58 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 41.91 33.17 41.62 41.90 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.55 1.68 1.53 1.52 相 关 参 考 行 业 展 望 : 中 国 有 色 金 属 行 业 2015 年 展 望 经 营 流 入 / 短 期 债 务 ( 倍 ) 12.27 17.84 12.70 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 2.34 1.51 5.85 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 2.50 1.48 4.44 相 近 企 业 2013 年 指 标 对 比 企 业 主 体 级 别 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 海 亮 集 团 A+ 496.34 1003.51 64.33 6.79 江 铜 集 团 AAA- 1112.43 1945.24 55.50 6.05 大 冶 有 色 A+ 159.42 346.96 73.29 8.63 铜 陵 有 色 AA 693.40 1222.24 74.63 12.13 阳 谷 祥 光 A 192.59 301.68 64.60 7.26 宁 波 金 田 A-r 64.05 243.14 51.77 5.85 注 : 主 体 级 别 含 义 见 首 页 脚 注 或 尾 页 级 别 符 号 说 明 5
债 券 基 本 情 况 债 券 简 称 发 行 期 限 特 殊 条 款 发 行 场 所 主 承 销 商 15 宁 熊 猫 CP001 10 亿 元 366 天 无 银 行 间 市 场 建 设 银 行 评 级 情 况 上 海 新 世 纪 主 体 AA+ 债 项 A-1 发 行 起 始 日 中 债 行 业 分 类 2015 年 5 月 13 日 2015 年 5 月 14 日 技 术 硬 件 与 设 备 发 行 主 体 主 要 财 务 表 现 项 目 2011 2012 2013 2014Q3 现 金 类 资 产 ( 亿 元 ) 52.08 66.50 93.05 78.45 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 326.16 360.96 480.95 577.40 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 88.62 128.86 123.08 155.24 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 123.78 174.64 203.25 276.11 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 124.41 160.72 181.89 153.11 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 3.72 5.14 4.84 2.38 净 利 润 ( 亿 元 ) 2.82 4.22 3.53 1.61 EBIT( 亿 元 ) 9.80 21.73 23.05 经 营 活 动 净 现 金 ( 亿 元 ) -4.05 15.94 21.85 3.66 投 资 活 动 净 现 金 ( 亿 元 ) -69.41-28.54-79.28-40.98 营 业 毛 利 率 (%) 12.50 5.34 6.91 11.91 总 资 产 报 酬 率 ( 倍 ) 2.32 3.38 2.81 资 产 负 债 率 (%) 73.14 73.63 70.66 68.75 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 58.56 64.73 59.02 60.48 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.16 1.44 1.26 1.54 经 营 流 入 / 短 期 债 务 ( 倍 ) 3.88 4.66 2.97 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 12.64 8.04 8.82 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 2.47 2.44 2.39 相 近 企 业 2013 年 指 标 对 比 企 业 中 国 电 子 信 息 产 业 集 团 有 限 公 司 中 国 电 子 科 技 集 团 公 司 中 国 普 天 信 息 产 业 股 份 有 限 公 司 同 方 股 份 有 限 公 司 南 京 中 电 熊 猫 信 息 产 业 集 团 有 限 公 司 陕 西 电 子 信 息 集 团 有 限 公 司 主 体 级 别 AAA - AAA -pi 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 1,820.12 1,937.85 71.85 5.60 1,544.83 1,050.47 44.51 0.88 AA- 372.32 635.19 70.73 7.71 AA- 425.68 226.50 68.00 5.57 A+r 480.95 181.89 70.66 8.82 Api 200.15 106.38 72.91 10.80 注 : 主 体 级 别 含 义 见 首 页 脚 注 或 尾 页 级 别 符 号 说 明 南 京 中 电 熊 猫 信 息 产 业 集 团 有 限 公 司 综 合 评 价 根 据 公 开 资 料 获 取 的 相 关 信 息, 我 们 认 为 南 京 中 电 熊 猫 信 息 产 业 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 或 中 电 熊 猫 ) 的 经 营 风 险 较 低, 财 务 风 险 较 低, 外 部 支 持 具 有 较 强 增 信 作 用, 初 步 主 体 级 别 为 A+r 公 司 概 况 中 电 熊 猫 成 立 于 2007 年, 由 中 国 电 子 信 息 产 业 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 国 电 子 ) 江 苏 省 国 信 资 产 管 理 集 团 有 限 公 司 和 南 京 市 人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 共 同 出 资 组 建 历 经 多 次 增 资 扩 股 及 股 权 转 让, 截 至 2014 年 9 月 底, 公 司 注 册 资 本 36.62 亿 元, 控 股 股 东 中 国 电 子 持 有 公 司 70% 的 股 份, 公 司 实 际 控 制 人 为 国 务 院 国 资 委 公 司 主 要 业 务 包 括 电 子 元 器 件 液 晶 显 示 电 子 装 备 和 现 代 服 务 四 大 业 务 板 块, 从 收 入 构 成 看, 液 晶 显 示 业 务 在 主 营 业 务 收 入 中 占 比 最 大 (2013 年 占 比 约 42%), 是 公 司 主 要 收 入 来 源, 电 子 元 器 件 和 电 子 装 备 业 务 收 入 相 对 稳 定 (2013 年 占 比 分 别 为 14% 和 21%); 从 毛 利 润 构 成 看, 液 晶 显 示 业 务 由 于 面 板 价 格 较 低 当 前 处 于 亏 损 状 态, 电 子 装 备 业 务 是 公 司 毛 利 贡 献 最 大 板 块 (2013 年 毛 利 占 比 约 为 84%), 电 子 元 器 件 和 现 代 服 务 业 毛 利 润 占 比 较 为 稳 定 (2013 年 分 别 约 为 29% 和 32%) 主 要 优 势 行 业 面 临 良 好 政 策 环 境 电 子 信 息 产 业 涉 及 计 算 机 家 电 集 成 电 路 等 多 个 领 域, 在 国 民 经 济 中 具 有 重 要 地 位, 近 年 来 获 得 了 国 家 较 强 的 政 策 支 持 力 度, 是 国 家 重 点 扶 持 发 展 的 十 大 产 业 之 一 业 务 结 构 多 元 公 司 业 务 涵 盖 电 子 元 器 件 液 晶 显 示 电 子 装 备 以 及 现 代 服 务 业, 多 元 化 的 业 务 布 局 有 助 于 分 散 经 营 风 险 外 部 支 持 力 度 较 强 公 司 作 为 中 国 电 子 在 新 型 显 示 领 域 的 主 要 经 营 平 台 和 南 京 市 电 子 信 息 产 业 的 龙 头 企 业, 能 够 获 得 中 国 电 子 及 南 京 市 政 府 在 资 金 技 术 管 理 土 地 财 税 补 贴 等 多 方 面 的 支 持 主 要 关 注 液 晶 面 板 中 低 端 市 场 盈 利 能 力 较 弱, 面 临 过 剩 压 力 受 高 技 术 高 资 金 门 槛 影 响, 盈 利 能 力 较 高 的 中 高 端 液 晶 面 板 市 场 基 本 被 日 韩 台 企 业 掌 控, 而 国 内 厂 商 受 制 于 工 艺 技 术 和 资 金 等 影 响, 主 要 集 中 于 中 低 端 市 场, 盈 利 能 力 较 弱, 且 面 临 产 能 过 剩 压 力 经 营 性 业 务 盈 利 能 力 较 弱, 对 政 府 补 依 赖 较 大 公 司 近 三 年 经 营 性 业 务 均 为 亏 损, 对 政 府 补 助 的 依 赖 较 强, 若 政 府 补 助 发 生 变 动 则 对 公 司 盈 利 产 生 重 要 影 响 六 代 线 盈 利 低 于 预 期, 未 来 能 否 提 升 面 临 较 大 不 确 定 性 公 司 投 入 巨 资 新 建 的 六 代 线 项 目 实 际 经 营 情 况 低 于 预 期, 当 前 液 晶 面 板 价 格 处 于 低 谷, 该 项 目 当 前 面 临 较 大 的 盈 利 压 力 债 务 负 担 较 重, 且 未 来 投 资 规 模 大, 拟 建 项 目 未 来 盈 利 不 明 朗 公 司 目 前 有 息 债 务 规 模 大, 债 务 负 担 较 重, 且 未 来 三 年 计 划 启 动 的 主 要 项 目 总 投 资 合 计 约 为 406 亿 元 ( 其 中 高 世 代 线 292 亿 元 ), 截 至 2014 年 6 月 底 尚 需 投 资 298 亿 元, 在 当 前 盈 利 能 力 较 弱 的 背 景 下 公 司 财 务 杠 杆 存 在 推 高 可 能, 且 拟 建 项 目 未 来 盈 利 不 明 朗 6
指 标 计 算 公 式 公 式 说 明 : 现 金 类 资 产 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 + 应 收 票 据 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 ( 有 息 )+ 其 他 短 期 有 息 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 长 期 有 息 负 债 全 部 债 务 = 短 期 债 务 + 长 期 债 务 营 业 收 入 合 计 = 营 业 收 入 + 利 息 收 入 + 手 续 费 及 佣 金 收 入 + 其 他 营 业 收 入 营 业 成 本 合 计 = 营 业 成 本 + 利 息 支 出 + 手 续 费 及 佣 金 支 出 + 其 他 营 业 成 本 EBIT= 利 润 总 额 + 费 用 化 利 息 支 出 EBITDA= 利 润 总 额 + 费 用 化 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 应 收 账 款 周 转 率 ( 次 )= 营 业 收 入 /( 平 均 应 收 账 款 + 平 均 应 收 票 据 ) 存 货 周 转 率 ( 次 )= 营 业 成 本 / 平 均 存 货 流 动 资 产 周 转 率 ( 次 )= 营 业 收 入 / 平 均 流 动 资 产 总 资 产 周 转 率 ( 次 )= 营 业 收 入 / 平 均 资 产 总 额 资 产 负 债 率 (%)= 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%)= 全 部 债 务 /( 全 部 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) 100% 长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%)= 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) 100% 营 业 毛 利 率 (%)=( 营 业 收 入 合 计 - 营 业 成 本 合 计 )/ 营 业 收 入 合 计 100% 总 资 产 报 酬 率 (%)= EBIT/ 平 均 资 产 总 额 100% 净 资 产 收 益 率 (%)= 净 利 润 ( 含 少 数 股 东 损 益 )/ 平 均 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 100% EBIT 利 润 率 (%)=EBIT/ 营 业 收 入 合 计 100% EBITDA 利 润 率 (%)= EBITDA/ 营 业 收 入 合 计 100% 期 间 费 用 收 入 比 (%)=( 管 理 费 用 + 财 务 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 收 入 合 计 100% 成 本 费 用 率 (%)=( 营 业 成 本 合 计 + 期 间 费 用 )/ 营 业 收 入 合 计 100% 现 金 收 入 比 (%)= 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 100% 盈 利 现 金 比 率 (%)= 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 净 利 润 100% 流 动 比 率 ( 倍 )= 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 ( 倍 )=( 流 动 资 产 - 存 货 )/ 流 动 负 债 保 守 速 动 比 率 ( 倍 )=( 货 币 资 金 + 应 收 票 据 + 交 易 性 金 融 资 产 )/ 流 动 负 债 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) = EBITDA/( 费 用 化 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 ) 7
关 于 新 债 主 体 信 用 手 册 涉 及 级 别 符 号 的 说 明 : 新 债 主 体 信 用 手 册 涉 及 主 体 级 别 共 有 三 类 符 号 : 分 别 为 委 托 主 体 级 别 主 动 主 体 级 别 初 步 分 析 级 别 委 托 主 体 级 别 为 不 带 后 缀 的 级 别 符 号, 如 A ; 主 动 主 体 级 别 为 带 有 pi 后 缀 的 级 别 符 号, 如 Api ; 初 步 主 体 级 别 为 带 有 r 后 缀 的 级 别 符 号, 如 Ar 委 托 主 体 级 别 主 动 主 体 级 别 为 经 过 中 债 资 信 信 用 评 审 委 员 会 评 定 的 正 式 级 别, 但 主 动 主 体 级 别 为 中 债 资 信 基 于 公 开 信 息 由 信 用 评 审 委 员 会 评 定 的 级 别, 未 考 虑 无 法 获 取 的 可 能 对 信 用 等 级 有 重 要 影 响 的 非 公 开 资 料 ; 初 步 主 体 级 别 同 样 基 于 公 开 信 息 分 析, 未 考 虑 无 法 获 取 的 可 能 对 信 用 等 级 有 重 要 影 响 的 非 公 开 资 料, 但 未 经 中 债 资 信 信 用 评 审 委 员 会 评 定, 与 经 过 中 债 资 信 信 用 评 审 委 员 会 正 式 评 定 的 级 别 可 能 存 在 一 定 差 异 免 责 声 明 本 报 告 所 采 用 的 评 级 符 号 体 系 仅 适 用 于 中 债 资 信 针 对 中 国 区 域 ( 不 含 港 澳 台 ) 的 信 用 评 级 业 务, 与 非 依 据 该 区 域 评 级 符 号 体 系 得 出 的 评 级 结 果 不 具 有 可 比 性 受 评 主 体 信 用 等 级 仅 反 映 受 评 主 体 违 约 可 能 性 的 高 低, 是 受 评 主 体 长 期 信 用 质 量 的 判 断, 是 中 债 资 信 对 受 评 主 体 未 来 一 个 经 济 周 期 经 营 风 险 和 财 务 风 险 综 合 评 估 的 结 果, 而 不 是 仅 反 映 评 级 时 点 受 评 主 体 的 信 用 品 质, 亦 非 对 其 是 否 违 约 的 直 接 判 断 受 评 主 体 信 用 等 级 有 可 能 根 据 中 债 资 信 跟 踪 评 级 的 情 况 等 情 形 发 生 变 化 本 报 告 中 引 用 的 受 评 主 体 相 关 资 料 均 由 受 评 主 体 提 供 或 由 其 公 开 披 露 的 资 料 整 理, 中 债 资 信 无 法 对 引 用 资 料 的 真 实 性 及 完 整 性 负 责 中 债 资 信 及 其 相 关 信 用 评 级 分 析 师 信 用 评 审 委 员 与 受 评 主 体 之 间, 不 存 在 任 何 影 响 评 级 客 观 独 立 公 正 的 关 联 关 系 本 报 告 涉 及 信 息 意 见 等 可 供 投 资 人 参 考 之 用, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 等 投 资 人 应 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 必 要 时 咨 询 专 业 财 务 顾 问, 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 债 资 信 及 其 相 关 信 用 评 级 分 析 师 信 用 评 审 委 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 版 权 及 相 关 权 益 归 中 债 资 信 所 有, 未 经 中 债 资 信 事 先 书 面 许 可, 任 何 单 位 和 个 人 不 得 对 报 告 的 任 何 部 分 进 行 发 表 复 制 转 载 修 改 传 播 等 行 为 8