行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 果 蔬 加 工 行 业 策 略 研 究 报 告 重 点 公 司 重 点 公 司 1E 11E 评 级 中 粮 屯 河.7.4 推 荐 新 中 基 -.62.4 推 荐 相 关 报 告 果 蔬 加 工 : 中 粮 屯 河 (6737): 坚 定 看 多 番 茄 酱 价 格 21-1-22 果 蔬 加 工 : 中 粮 屯 河 (6737): 番 茄 酱 牛 市 是 否 即 将 来 临? 21-8-18 果 蔬 加 工 : WPTC 6 月 预 测 数 据 点 评 :1/11 榨 季 全 球 番 茄 酱 减 产, 价 格 回 升 在 望 21-7-14 分 析 师 推 荐 ( 维 持 ) 王 斌 21-38565928 wangbin@xyzq.com.cn SAC:s192116 联 系 人 : 赵 钦 21-38565914 zhaoq@xyzq.com.cn WPTC211 年 2 月 数 据 :211 年 全 球 番 茄 酱 产 量 难 以 恢 复 211 年 3 月 3 日 投 资 要 点 :211 年 全 球 番 茄 酱 产 量 缺 口 明 显, 维 持 推 荐 中 粮 屯 河 新 中 基 21-211 年 持 续 面 临 全 球 加 工 用 番 茄 产 量 缺 口 21 年 全 球 加 工 用 番 茄 产 量 3739 万 吨, 减 产 12%, 同 期 消 费 量 39 万 吨, 预 计 211 年 产 量 需 求 量 分 别 为 3799 417 万 吨, 产 量 缺 口 218 万 吨,29 年 的 高 库 存 将 在 211 年 完 全 消 化, 国 际 番 茄 酱 价 格 将 持 续 上 升 我 国 番 茄 酱 出 口 价 格 上 涨 趋 势 确 立 预 计 中 国 211 年 加 工 用 番 茄 产 量 62 万 吨, 与 21 年 持 平, 行 业 将 在 211 年 完 成 去 库 存 化, 番 茄 酱 出 口 价 格 从 21 年 四 季 度 开 始 回 升 趋 势 确 立, 维 持 211 212 年 全 行 业 出 口 均 价 为 9 11 美 元 / 吨 的 预 测 基 于 211-212 年 我 国 番 茄 酱 价 格 持 续 上 涨 和 相 关 上 市 公 司 盈 利 改 善 的 判 断, 维 持 番 茄 酱 行 业 推 荐 评 级, 维 持 中 粮 屯 河 ( 预 计 21-212 年 EPS 为.7.4.61 元 ) 新 中 基 推 荐 评 级 ( 预 计 21-212 年 EPS 为 -.62.4.27 元 ) 风 险 提 示 : 番 茄 原 料 价 格 大 幅 上 涨 风 险 ; 人 民 币 升 值 压 力 ; 食 品 安 全 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明
前 言 : 我 们 在 番 茄 酱 行 业 系 列 报 告 中 坚 定 看 多 我 国 21-212 年 番 茄 酱 价 格, 近 期 WPTC( 世 界 加 工 番 茄 理 事 会, 番 茄 酱 行 业 权 威 机 构 ) 公 布 211 年 2 月 预 测 数 据, 预 计 211 年 全 球 加 工 用 番 茄 基 本 与 21 年 持 平, 在 经 历 21 年 减 产 12% 后,211 年 产 量 难 以 恢 复, 我 们 对 于 我 国 番 茄 酱 价 格 21-212 年 持 续 回 升 持 乐 观 判 断, 而 中 粮 屯 河 新 中 基 211-212 年 业 绩 将 持 续 改 善, 维 持 对 于 番 茄 酱 行 业 推 荐 评 级, 维 持 对 于 中 粮 屯 河 新 中 基 的 推 荐 评 级 一 全 球 : 预 计 211 年 产 量 缺 口 218 万 吨 21 年 全 球 减 产 12% WPTC 在 多 次 下 调 21 年 预 测 数 据,211 年 2 月 WPTC 公 布 21 年 全 球 加 工 用 番 茄 产 量 最 终 数 据 为 3739 万 吨, 同 比 减 少 12% 图 1:WPTC 多 次 下 调 21/211 榨 季 预 测 数 据 4, 39, 39,48 39,126 21/211 榨 季 全 球 加 工 用 番 茄 产 量 预 测 值 ( 千 吨 ) 38,722 38, 37, 37,626 36,936 37,392 36, 35, 21-2E 21-4E 21-6E 21-9E 21-1E 21FINAL 根 据 WPTC 全 球 加 工 用 番 茄 产 量 数 据,21 年 地 中 海 区 域 减 产 15%, 美 国 加 州 减 产 8%, 中 国 减 产 28%, 全 球 合 计 减 产 12%, 主 要 产 区 产 量 基 本 回 落 到 28 年 水 平 表 1:WPTC211 年 2 月 数 据 ( 千 吨 ) 27A 28A 29A 21A 211E (211-2) YOY(21 vs 29) YOY(211E vs 21) 地 中 海 区 域 13,365 15,13 16,954 14,492 15,5-15% 4% 15,141 加 州 1,95 1,72 12,73 11,155 11,43-8% 2% 11,225 中 国 4,6 6,45 8,655 6,21 6,2-28% % 6,468 其 它 地 区 4,974 4,496 4,785 5,535 5,358 16% -3% 4,785 全 球 合 计 33,889 36,724 42,467 37,392 37,993-12% 2% 37,618 AVERAGE 27 to 21 211 年 小 幅 回 升 2% WPTC 211 年 2 月 最 新 报 告 中 预 计 211 年 (211/212 榨 季 ) 全 球 加 工 用 番 茄 产 量 小 幅 回 升 2% 至 3799 万 吨, 其 中 地 中 海 区 域 和 加 州 产 量 将 小 幅 增 长, 中 国 产 量 基 本 持 平, 而 其 它 区 域 ( 仅 指 生 产 季 节 在 1-6 月 的 地 区 ) 将 小 幅 减 产 ( 见 表 1) 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 2 -
图 2:211 年 全 球 加 工 用 番 茄 产 量 仅 能 小 幅 回 升 5 4 3 2 1 地 中 海 区 域 ( 小 计 ) 美 国 ( 加 州 ) 中 国 其 它 YOY(%, 全 球 ) 22 24 26 28 21 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 211 年 产 量 缺 口 218 万 吨 21 年 全 球 加 工 用 番 茄 消 费 量 在 39 万 吨 左 右, 按 照 3% 的 增 速, 预 计 211 年 需 求 量 为 417 万 吨, 相 对 3799 万 吨 的 产 量 预 测 值, 产 量 缺 口 为 218 万 吨,211 年 全 球 加 工 用 番 茄 存 在 产 量 缺 口 将 继 续 推 动 全 球 番 茄 酱 价 格 回 升 图 3:211 年 全 球 加 工 用 番 茄 产 量 仅 能 小 幅 回 升 45, 全 球 产 量 ( 千 吨 ) 需 求 量 ( 千 吨 ) 4, 35, 3, 25, 2, 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211E 二 欧 盟 : 预 期 211 年 持 续 减 产 欧 盟 主 要 番 茄 种 植 区 域 集 中 在 地 中 海 沿 岸, 欧 盟 农 业 补 贴 政 策 改 革 带 来 其 加 工 用 番 茄 产 量 持 续 下 降 的 预 期 统 计 欧 盟 主 要 产 区 意 大 利 西 班 牙 葡 萄 牙 希 腊 法 国 五 国 ( 暂 不 不 包 括 土 耳 其 ),21 年 加 工 用 番 茄 合 计 产 量 为 955 万 吨, 同 比 减 少 11%,WPTC 预 计 其 211 年 产 量 为 867 万 吨 ( 与 中 国 28 年 产 量 接 近 ), 减 产 9% 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 3 -
图 4: 欧 盟 主 要 加 工 用 番 茄 生 产 国 产 量 ( 千 吨 ) 12, 意 大 利 西 班 牙 葡 萄 牙 希 腊 法 国 1, 8, 6, 4, 2, 23A 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211E 值 得 注 意 的 是, 欧 盟 主 要 番 茄 种 植 均 加 入 了 地 中 海 地 区 加 工 番 茄 协 会 (AMITOM, 包 括 法 国 希 腊 以 色 列 意 大 利 葡 萄 牙 西 班 牙 突 尼 斯 和 土 耳 其 ), 而 土 耳 其 这 一 游 离 于 欧 盟 农 业 补 贴 政 策 外 的 准 欧 盟 成 员 是 欧 洲 地 区 加 工 用 番 茄 生 产 的 潜 在 增 长 点, 其 21 加 工 用 番 茄 产 量 128 万 吨,WPTC 预 计 其 211 年 产 量 将 大 幅 上 升 至 2 万 吨 三 美 国 :211 年 种 植 面 积 与 21 年 持 平 加 州 番 茄 种 植 计 划 性 强,CTGA( 加 州 番 茄 种 植 协 会 ) 处 于 强 势 地 位, 对 于 种 植 面 积 和 收 购 价 格 调 节 能 力 强 29 年 加 州 番 茄 种 植 面 积 和 收 购 价 格 为 3.4 万 英 亩 8 美 元 / 吨 ( 田 间 价 ),21 年 分 别 下 降 至 26.8 万 英 亩 6 美 元 / 吨 图 5: 加 州 番 茄 种 植 面 积 及 收 购 价 ( 万 英 亩, 美 元 / 吨 ) 35 3 25 2 15 种 植 面 积 ( 万 英 亩, 左 轴 ) 田 间 价 ( 美 元 / 吨, 右 轴 ) 9 8 7 6 5 4 3 1 2 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 199 1993 1996 1999 22 25 28 211 数 据 来 源 :CTGA 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 根 据 CTGA21 年 1 月 数 据, 预 计 211 年 种 植 面 积 仍 将 维 持 在 21 年 的 26.8 万 英 亩 的 低 位, 考 虑 亩 产 回 升 的 可 能, 预 计 211 年 加 州 加 工 用 番 茄 产 量 为 1143 万 吨 ( 同 比 增 加 2%) 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明
图 6: 加 州 加 工 用 番 茄 产 量 ( 千 吨 ) 13, 加 州 加 工 用 番 茄 产 量 ( 千 吨 ) YOY(%) 3% 12, 2% 11, 1, 9, 1% % 8, -1% 7, 23A 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211E -2% 四 中 国 : 持 续 去 库 存 过 程 预 计 中 国 211 年 加 工 用 番 茄 产 量 62 万 吨, 与 21 年 持 平 21 年 我 国 加 工 用 番 茄 产 量 为 621 万 吨, 减 产 28% 我 国 加 工 用 番 茄 种 植 及 加 工 为 订 单 模 式,4-5 月 份 生 产 企 业 与 农 户 签 订 种 植 收 购 协 议, 在 21 年 全 行 业 亏 损 的 情 况 下, 生 产 企 业 原 料 订 单 签 订 将 较 为 谨 慎, 而 在 棉 花 价 格 大 幅 上 涨 的 背 景 下, 农 户 对 于 番 茄 种 植 积 极 性 也 不 高 根 据 WPTC 数 据, 预 计 211 年 我 国 加 工 用 番 茄 产 量 与 21 年 持 平, 为 62 万 吨, 折 算 成 番 茄 酱 产 量 为 83 万 吨 ( 按 7.5 吨 番 茄 产 1 吨 酱 折 算 ) 图 7: 中 国 加 工 用 番 茄 产 量 ( 千 吨 ) 9 中 国 加 工 用 番 茄 产 量 ( 千 吨 ) YOY(%) 6% 8 7 4% 6 2% 5 % 4 3-2% 2 23A 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211E -4% 21 年 我 国 累 计 出 口 番 茄 酱 13 万 吨, 对 应 均 价 788 美 元 / 吨,21 年 全 行 业 亏 损 我 国 番 茄 酱 企 业 为 了 回 款 和 消 化 29/21 榨 季 库 存,21 年 前 三 季 度 呈 现 明 显 的 加 速 出 口 现 象, 出 口 均 价 极 低, 仅 为 772 美 元 / 吨, 个 别 厂 商 低 浓 度 酱 报 价 更 是 低 至 6-65 美 元 / 吨, 明 显 低 于 8 美 元 / 吨 这 一 29/21 榨 季 全 行 业 综 合 成 本 ( 考 虑 生 产 成 本 及 费 用 等 ) 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 5 -
我 国 番 茄 酱 价 格 从 21 年 四 季 度 开 始 回 升 21 年 9 月 我 国 番 茄 酱 出 口 均 价 为 717 美 元 / 吨, 随 着 21/211 榨 季 全 球 减 产 逐 渐 明 朗 我 国 番 茄 酱 出 口 价 格 持 续 回 升,211 年 1 月 月 度 均 价 达 到 835 美 元 / 吨, 主 要 企 业 开 始 盈 利 图 8: 我 国 番 茄 酱 出 口 ( 千 吨, 美 元 / 吨 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 出 口 量 ( 千 吨 ) 均 价 ( 美 元 / 吨 ) 24-1 24-6 24-11 25-4 25-9 26-2 26-7 26-12 27-5 27-1 28-3 28-8 29-1 29-6 29-11 21-4 21-9 14 12 1 8 6 4 2 数 据 来 源 : 海 关 总 署 WIND 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 21 年 底 库 存 在 7-75 万 吨 左 右 29 年 全 球 丰 产, 我 国 番 茄 酱 出 口 受 阻,29 年 仅 出 口 81 万 吨, 略 低 于 27-28 年 21 年 出 口 13 万 吨,29 年 产 存 货 基 本 消 化 完 毕, 我 们 估 算, 截 止 21 年 底 我 国 番 茄 酱 行 业 生 产 企 业 库 存 在 7-75 万 吨 左 右 ( 基 本 为 21 年 产 新 酱 ) 211/212 榨 季 我 国 番 茄 酱 行 业 企 业 库 存 将 进 入 合 理 区 间 211 年 我 国 番 茄 酱 生 产 企 业 仍 将 倾 向 于 快 速 销 售 以 尽 快 回 笼 资 金, 我 国 番 茄 酱 出 口 量 仍 将 维 持 在 高 位 假 设 按 照 21 年 销 售 速 度, 到 211 年 7 月 底 (211/212 榨 季 生 产 开 始 ), 我 国 番 茄 酱 行 业 生 产 企 业 库 存 将 下 降 至 15 万 吨 左 右, 基 本 到 合 理 区 间 企 业 急 于 清 库 存 将 抑 制 我 国 番 茄 酱 价 格 回 升 幅 度, 预 计 211 年 我 国 番 茄 酱 出 口 均 价 将 呈 现 缓 慢 回 升 趋 势, 维 持 211 年 全 行 业 出 口 均 价 为 9 美 元 / 吨 的 预 测 图 9: 我 国 番 茄 酱 生 产 及 出 口 ( 万 吨, 美 元 / 吨 ) 14 12 1 8 6 4 2 6 44 产 量 ( 万 吨, 左 轴 ) 出 口 量 ( 万 吨, 左 轴 ) 均 价 ( 美 元 / 吨, 右 轴 ) 12 6 63 57 43 61 115 85 85 82 81 13 95 83 83 1 8 6 4 2 24 25 26 27 28 29 21 211E 212E 数 据 来 源 :WPTC 海 关 总 署 WIND 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 6 -
五 推 荐 番 茄 酱 行 业 全 球 21 年 加 工 用 番 茄 减 产 和 211 年 产 量 难 以 恢 复 ( 预 计 211 年 存 在 218 万 吨 产 量 缺 口 ) 将 推 动 国 际 番 茄 酱 价 格 持 续 回 升 211 年 我 国 番 茄 酱 行 业 去 库 存 化 将 完 成, 将 推 动 211 年 我 国 番 茄 酱 出 口 价 格 持 续 回 升, 预 计 到 211 年 8-9 月 后 ( 届 时 211/212 榨 季 生 产 开 始, 产 量 数 据 逐 渐 明 晰 ) 将 呈 现 加 速 上 升 趋 势, 维 持 211 212 年 全 行 业 出 口 均 价 为 9 11 美 元 / 吨 的 预 测 211-212 年 企 业 业 绩 持 续 改 善 21 年, 我 国 番 茄 酱 行 业 完 全 成 本 在 8 美 元 / 吨 左 右,21 年 前 三 季 度 陷 入 行 业 性 亏 损, 中 粮 屯 河 新 中 基 此 前 业 绩 预 告 中 均 预 计 21 年 各 自 大 桶 酱 业 务 出 现 亏 损 21 年 将 是 番 茄 酱 行 业 盈 利 低 点, 211-212 年 番 茄 酱 价 格 将 上 涨 推 动 企 业 盈 利 持 续 改 善 图 1: 我 国 番 茄 酱 行 业 上 市 企 业 盈 利 ( 百 万 元,%) 2,5 2, 1,5 1, 5 中 粮 屯 河 大 桶 酱 收 入 ( 百 万 元 ) 新 中 基 大 桶 酱 收 入 ( 百 万 元 ) 新 疆 天 业 大 桶 酱 收 入 ( 百 万 元 ) 新 中 基 大 桶 酱 毛 利 率 (%) 中 粮 屯 河 大 桶 酱 毛 利 率 (%) 新 疆 天 业 大 桶 酱 毛 利 率 (%) 5% 26 27 28 29 21H 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 数 据 来 源 :WIND 兴 业 证 券 研 究 所 整 理 基 于 211-212 年 我 国 番 茄 酱 价 格 持 续 上 升 和 相 关 上 市 公 司 盈 利 改 善 的 判 断, 维 持 番 茄 酱 行 业 推 荐 评 级, 维 持 中 粮 屯 河 ( 预 计 21-212 年 EPS 为.7.4.61 元 ) 新 中 基 ( 预 计 21-212 年 EPS 为 -.62.4.27 元 ) 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 在 番 茄 酱 价 格 上 涨 周 期, 往 往 出 现 抢 原 料 的 现 象, 番 茄 原 料 价 格 存 在 大 幅 上 升 可 能 ; 我 国 番 茄 酱 主 要 面 向 出 口, 人 民 币 升 值 将 压 缩 行 业 利 润 ; 番 茄 酱 行 业 存 在 食 品 安 全 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 7 -
投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 中 回 荐 : 相 对 表 现 优 于 市 场 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 避 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 上 证 综 指 / 深 圳 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 强 烈 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 15% 推 中 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~15% 之 间 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 回 避 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 机 构 客 户 部 联 系 方 式 上 海 市 浦 东 新 区 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 21 层 邮 编 :2135 传 真 :21-38565955 北 京 市 西 城 区 武 定 侯 街 2 号 泰 康 国 际 大 厦 6 层 邮 编 :114 传 真 :1-66292 请 阅 读 最 后 一 页 信 息 披 露 和 重 要 声 明 - 8 -
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