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Table_Excel1 214A 中 报 点 评 风 电 设 备 证 券 研 究 报 告 金 风 科 技 (222.SZ) Tabl e_title 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 多 项 指 标 优 异, 龙 头 地 位 恒 强 Table_Summary 机 组 销 售 与 风 场 售 电 驱 动, 风 机 巨 头 平 稳 增 长 公 司 216 年 上 半 年 实 现 营 收 19.21 亿 元, 同 比 增 长 15.82%, 归 母 净 利 润 14.5 亿 元, 同 比 增 长 16.43%, 主 要 源 于 风 电 机 组 出 货 量 增 加 和 风 电 场 规 模 扩 张 带 来 的 售 电 收 入 增 长 预 计 1-9 月 归 母 净 利 润 同 比 增 长 -5% 在 手 订 单 充 裕, 机 组 领 先 地 位 强 化 上 半 年 公 司 风 力 发 电 机 组 及 零 部 件 销 售 收 入 为 91.88 亿 元, 同 比 增 长 14.46%, 售 出 机 组 装 机 容 量 2373MW, 同 比 增 加 13.27% 经 历 215 年 风 电 抢 装 行 情 后, 公 司 机 组 销 量 增 速 有 明 显 回 落, 但 同 比 仍 有 1% 以 上 增 长 目 前 公 司 待 执 行 订 单 总 量 为 7666.5MW, 仍 然 处 于 历 史 高 位, 机 组 出 货 量 未 来 可 期, 持 有 的 待 执 行 订 单 和 中 标 未 签 订 单 合 计 为 12323.5MW 预 计 公 司 上 半 年 在 国 内 新 增 装 机 市 场 份 额 超 过 27%, 同 比 增 长 超 6 个 百 分 点 风 电 场 开 发 快 速 发 展, 支 撑 公 司 业 绩 向 上 公 司 上 半 年 发 电 收 入 11.4 亿 元, 同 比 增 长 36.55%, 经 济 周 期 下 行 弃 风 限 电 严 重 背 景 下, 售 电 收 入 仍 然 高 增 长 支 撑 公 司 业 绩 向 上 上 半 年 公 司 新 增 权 益 核 准 容 量 217.5MW, 国 内 新 增 并 网 发 电 装 机 容 量 418.8MW, 在 建 风 电 场 项 目 容 量 1327MW, 随 着 项 目 投 产 将 为 公 司 贡 献 风 场 开 发 收 入 招 标 量 景 气, 风 电 行 业 向 好 上 半 年 全 国 并 网 风 电 装 机 容 量 新 增 7.74GW, 达 到 137GW 一 季 度 及 二 季 度 招 标 量 分 别 同 比 增 长 79% 和 76%, 增 速 处 于 两 年 来 高 位 风 电 上 半 年 新 增 招 标 量 超 过 13GW, 显 示 了 开 发 商 对 于 后 续 装 机 的 预 期, 在 218 年 价 格 下 调 的 情 况 下 217 年 的 装 机 量 预 计 仍 将 稳 定 增 长, 利 好 龙 头 企 业 风 电 机 组 龙 头, 维 持 买 入 评 级 作 为 国 内 风 机 龙 头, 公 司 受 益 行 业 景 气 向 好, 业 绩 稳 步 增 长 216-218 年 预 计 EPS 为 1.23 1.52 和 1.73 元 / 股, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 装 机 规 模 不 达 预 期 ;EPC 工 程 进 度 结 算 低 于 预 期 盈 利 预 测 : 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 17,74.22 215A 216E 217E 218E 3,62.1 32,14.98 39,38.2 48,288.89 增 长 率 (%) 43.84% 69.8% 6.8% 22.44% 22.85% EBITDA( 百 万 元 ) 2,574.22 3,964.37 5,191.52 6,14.72 7,172.61 净 利 润 ( 百 万 元 ) 1,829.68 2,849.5 3,36.95 4,151.37 4,729.9 增 长 率 (%) 327.85% 55.74% 17.95% 23.52% 13.94% EPS( 元 / 股 ).679 1.42 1.229 1.518 1.729 市 盈 率 (P/E) 2.81 21.88 13.19 1.67 9.37 市 净 率 (P/B) 2.59 3.72 2.2 1.83 1.53 EV/EBITDA 14.32 17.29 1.68 9.42 8.32 1 / 11 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 15.56 元 买 入 报 告 日 期 216-8-27 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 58% 32% 6% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 陈 子 坤 S2651381 1-59136752 chenzikun@gf.com.cn 王 理 廷 S2651641 755-82534784 wangliting@gf.com.cn 金 风 科 技 (222.SZ): 风 机 巨 头 业 绩 大 幅 增 长, 多 业 务 布 局 开 拓 成 长 空 间 金 风 科 技 (222.SZ): 净 利 润 大 幅 增 长, 一 季 度 预 增 超 预 期 金 风 科 技 (222.SZ):14 年 业 绩 高 增 长, 盈 利 能 力 仍 有 提 升 空 间 金 风 科 技 沪 深 3-2% 215-8 215-12 216-4 216-7 Table_Contacter 联 系 人 : 华 鹏 伟 1-59136752 huapengwei@gf.com.cn 纪 成 炜 21-675617 jichengwei@gf.com.cn 216-3-3 215-3-3 215-2-27

目 录 索 引 风 机 巨 头 继 续 引 领 国 内 市 场... 4 风 电 场 开 发 稳 步 发 展, 支 撑 业 绩 增 长... 5 布 局 风 电 运 维, 盈 利 不 断 改 善... 6 招 标 量 景 气, 风 电 行 业 向 好... 7 风 电 机 组 龙 头, 维 持 买 入 评 级... 9 2 / 11

图 表 索 引 图 1: 公 司 历 年 营 业 收 入... 4 图 2: 公 司 历 年 归 母 净 利 润... 4 图 3:215 年 我 国 新 增 装 机 市 场 份 额... 4 图 4: 公 司 半 年 度 机 组 销 量 (MW)... 5 图 5: 公 司 机 组 销 量 结 构 (MW)... 5 图 6: 公 司 机 组 待 执 行 订 单 (MW)... 5 图 7: 公 司 机 组 中 标 未 签 订 订 单 (MW)... 5 图 8: 公 司 已 完 工 装 机 容 量 (MW)... 6 图 9: 公 司 在 建 装 机 容 量 (MW)... 6 图 1: 公 司 历 年 风 电 服 务 收 入... 6 图 11: 公 司 累 计 维 护 风 机 台 数... 6 图 12:216 年 国 内 弃 风 率 开 始 改 善... 7 图 13: 季 度 新 增 招 标 量 及 新 增 装 机 容 量 (GW)... 8 图 14: 四 类 风 电 资 源 区 补 贴 退 坡 趋 势... 8 表 1:216 年 来 出 台 的 解 决 限 电 问 题 的 文 件... 7 3 / 11

风 机 巨 头 继 续 引 领 国 内 市 场 公 司 215 年 实 现 营 业 收 入 3.62 亿 元, 同 比 增 加 69.8%; 实 现 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 28.49 亿 元, 同 比 增 加 55.74% 216 年 上 半 年 实 现 营 收 19.21 亿 元, 同 比 增 长 15.82%, 归 母 净 利 润 14.5 亿 元, 同 比 增 长 16.43%, 主 要 源 于 风 电 机 组 出 货 量 增 加 和 风 电 场 规 模 扩 张 带 来 的 售 电 收 入 增 长 经 营 活 动 现 金 流 为 -21.1 亿 元, 源 于 季 节 性 因 素 导 致 采 购 付 款 增 加 预 计 1-9 月 归 母 净 利 润 为 21.8-31.62 亿 元, 同 比 增 长 -5%, 受 益 公 司 推 行 精 益 管 理 及 价 值 管 理, 同 时 销 售 额 平 稳 增 长 图 1: 公 司 历 年 营 业 收 入 图 2: 公 司 历 年 归 母 净 利 润 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) YOY 归 母 净 利 润 ( 百 万 元 ) YOY 35 3 25 2 15 1 5 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 3 25 2 15 1 5 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 数 据 来 源 :Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 216 年 上 半 年 公 司 风 机 及 零 部 件 销 售 实 现 销 售 收 入 91.88 亿 元, 同 比 增 长 14.46%, 毛 利 率 达 26.53% 保 守 估 计 公 司 上 半 年 在 国 内 新 增 装 机 市 场 份 额 超 过 27%, 同 比 增 长 超 过 6 个 百 分 点 公 司 拥 有 自 主 知 识 产 权 的 1.5MW 2.MW 2.5MW 3.MW 6.MW 永 磁 直 驱 机 组, 代 表 着 全 球 风 力 发 电 领 域 最 具 前 景 的 技 术 路 线 公 司 在 国 内 风 电 设 备 制 造 商 中 连 续 五 年 排 名 第 一, 并 于 215 年 全 球 排 名 升 至 第 一, 在 行 业 内 多 年 保 持 领 先 地 位 在 国 际 市 场 上, 公 司 国 际 业 务 已 遍 布 全 球 六 大 洲 在 风 电 行 业 整 体 企 稳 回 升 的 机 遇 期, 公 司 各 项 经 营 活 动 开 展 稳 步 推 进, 市 场 拓 展 顺 利, 在 手 订 单 持 续 增 长 图 3:215 年 我 国 新 增 装 机 市 场 份 额 金 风 科 技 35.3% 25.2% 联 合 动 力 远 景 能 源 明 阳 风 电 1.% 重 庆 海 装 6.3% 6.8% 8.2% 8.2% 上 海 电 气 其 他 数 据 来 源 : 金 风 科 技 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 上 半 年 公 司 售 出 机 组 装 机 容 量 2373MW, 同 比 增 加 13.27% 经 历 215 年 风 电 抢 装 行 情 后, 公 司 机 组 销 量 增 速 有 明 显 回 落, 但 同 比 仍 有 1% 以 上 增 长 产 品 结 构 上, 1.5MW 机 组 仍 然 占 主 要 部 分, 由 去 年 同 期 的 25.27% 提 升 至 上 半 年 的 27.69%;2.MW 4 / 11

机 组 从 215 年 上 半 年 开 始 逐 步 放 量, 已 进 入 批 量 生 产 和 交 付 阶 段,216 年 上 半 年 占 比 达 3% 以 上, 毛 利 率 由 去 年 同 期 的 22.67% 提 升 至 上 半 年 的 24.21%;2.5MW 机 组 毛 利 率 也 有 所 提 升, 由 去 年 同 期 的 25.86% 提 升 至 27.75%;3.MW 首 个 海 上 小 批 量 项 目 上 半 年 完 成 首 批 机 组 吊 装, 有 助 于 在 海 上 风 机 产 业 化 和 整 机 工 程 交 付 上 积 累 产 品 经 验 图 4: 公 司 半 年 度 机 组 销 量 (MW) 图 5: 公 司 机 组 销 量 结 构 (MW) 6 5 4 3 2 1 销 售 容 量 (MW) 同 比 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 3.MW 2.5MW 2.MW 1.5MW.75MW 截 止 216 年 上 半 年, 公 司 待 执 行 订 单 总 量 为 7666.5MW, 仍 然 处 于 历 史 高 位, 机 组 出 货 量 未 来 可 期, 公 司 中 标 未 签 订 单 总 量 为 4657.MW, 增 长 开 始 趋 于 平 稳, 公 司 持 有 的 待 执 行 订 单 和 中 标 未 签 订 单 合 计 为 12323.5MW 图 6: 公 司 机 组 待 执 行 订 单 (MW) 图 7: 公 司 机 组 中 标 未 签 订 订 单 (MW) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 3.MW 2.5MW 2.MW 1.5MW.75MW 7 6 5 4 3 2 1 中 标 未 签 订 单 (MW) YOY 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 风 电 场 开 发 稳 步 发 展, 支 撑 业 绩 增 长 公 司 上 半 年 风 电 项 目 实 现 发 电 收 入 11.4 亿 元, 同 比 增 长 36.55%, 毛 利 率 仍 然 保 持 在 6% 以 上 水 平 经 济 周 期 下 行 弃 风 限 电 严 重 背 景 下, 售 电 收 入 仍 然 高 增 长 支 撑 公 司 业 绩 向 上 上 半 年 公 司 新 增 权 益 核 准 容 量 217.5MW, 国 内 新 增 并 网 发 电 装 机 容 量 418.8MW, 新 增 权 益 并 网 发 电 装 机 容 量 376.95MW 公 司 累 计 并 网 发 电 装 机 容 量 3463.2MW, 累 计 权 益 并 网 发 电 装 机 容 量 292.38MW, 增 速 均 达 7 成 左 右, 处 于 今 年 来 高 位 ; 在 建 风 电 场 项 目 容 量 1327MW, 权 益 容 量 1265.14MW, 规 模 仍 大, 随 着 项 目 陆 续 投 产 将 为 公 司 贡 献 风 场 开 发 收 入 5 / 11

图 8: 公 司 已 完 工 装 机 容 量 (MW) 图 9: 公 司 在 建 装 机 容 量 (MW) 金 风 科 技 中 报 点 评 已 完 工 装 机 容 量 已 完 工 权 益 装 机 容 量 在 建 项 目 容 量 在 建 权 益 容 量 已 完 工 YOY 已 完 工 权 益 YOY 在 建 项 目 YOY 在 建 权 益 YOY 4 35 3 25 2 15 1 5 15% 1% 5% % -5% 2 15 1 5 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 同 时 公 司 继 续 推 进 国 际 化 战 略, 上 半 年 全 资 子 公 司 金 风 美 国 有 限 公 司 与 Renewable Energy Systems Americas 签 署 协 议, 收 购 位 于 美 国 德 克 萨 斯 州 的 Rattlesnake 风 电 项 目, 装 机 容 量 为 16MW, 将 采 用 64 台 金 风 GW19-2.5MW 机 组, 建 成 后 该 项 目 将 成 为 金 风 科 技 在 北 美 最 大 风 电 场 布 局 风 电 运 维, 盈 利 不 断 改 善 弃 风 限 电 仍 然 是 发 电 业 务 的 主 要 问 题, 公 司 积 极 开 展 新 业 务 模 式 探 索, 率 先 提 出 风 电 制 氢 概 念 公 司 在 运 维 经 验 和 大 数 据 挖 掘 上 具 有 优 势,216 年 上 半 年 分 别 推 出 数 字 化 运 维 及 智 慧 能 效 解 决 方 案, 实 现 风 电 服 务 收 入 4.47 亿 元, 毛 利 率 同 比 大 增 8.81 个 百 分 点 达 2.6%, 盈 利 能 力 不 断 改 善 公 司 积 极 开 展 智 能 微 网 和 节 能 领 域, 积 极 关 注 需 求 侧 管 理, 较 早 布 局 智 能 微 网, 已 在 北 京 亦 庄 和 江 苏 大 丰 拥 有 两 个 智 能 微 网 项 目, 并 将 建 设 大 数 据 中 心 随 着 新 电 改 方 案 的 逐 步 落 实, 售 电 侧 市 场 逐 渐 放 开, 为 微 电 网 的 发 展 创 造 了 环 境, 提 供 了 巨 大 的 市 场 机 会 图 1: 公 司 历 年 风 电 服 务 收 入 图 11: 公 司 累 计 维 护 风 机 台 数 风 电 服 务 收 入 ( 百 万 元 ) YOY 维 护 风 机 累 计 ( 台 ) YOY 14 12 1 8 6 4 2 29 21 211 212 213 214 215 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 16 14 12 1 8 6 4 2 15 1 6 7 211 212 213 214 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 数 据 来 源 :Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 6 / 11

招 标 量 景 气, 风 电 行 业 向 好 216 年 以 来, 在 意 识 到 风 电 行 业 限 电 问 题 的 严 重 性, 国 家 发 改 委 与 国 家 能 源 局 平 均 每 月 出 台 1 份 以 上 文 件 针 对 电 力 消 纳 问 题 的 解 决, 向 市 场 不 断 释 放 其 解 决 弃 风 弃 光 限 电 问 题 的 决 心 表 1:216 年 来 出 台 的 解 决 限 电 问 题 的 文 件 发 布 时 间 政 策 名 称 相 关 内 容 216 年 5 月 31 日 216 年 4 月 22 日 216 年 3 月 28 日 216 年 3 月 3 日 关 于 做 好 风 电 光 伏 发 电 全 额 保 障 性 收 购 管 理 工 作 的 通 知 关 于 建 立 燃 煤 火 电 机 组 非 水 可 再 生 能 源 发 电 配 额 考 核 制 度 有 关 要 求 的 通 知 可 再 生 能 源 发 电 全 额 保 障 性 收 购 管 理 办 法 关 于 建 立 可 再 生 能 源 开 发 利 用 目 标 引 导 制 度 的 指 导 意 见 明 确 重 点 地 区 风 电 光 伏 保 障 性 收 购 年 小 时 数 提 出 22 年 各 燃 煤 发 电 企 业 承 担 的 可 再 生 能 源 发 电 量 配 额 与 火 电 发 电 量 的 比 重 应 在 15% 以 上 电 网 企 业 应 优 先 执 行 可 再 生 能 源 发 电 计 划 和 可 再 生 能 源 电 力 交 易 合 同, 不 得 要 求 可 再 生 能 源 项 目 向 优 先 级 较 低 的 发 电 项 目 支 付 费 用 的 方 式 实 现 优 先 发 电 提 出 22 23 年 非 化 石 能 源 占 一 次 能 源 消 费 比 重 分 别 达 到 15% 2% 的 能 源 发 展 战 略 目 标 22 年, 除 专 门 的 非 化 石 能 源 生 产 企 业 外, 各 发 电 企 业 非 水 电 可 再 生 能 源 发 电 量 应 达 到 全 部 发 电 量 的 9% 以 上 优 化 控 制 增 量, 根 据 规 划 有 效 把 握 水 电 核 电 发 展 节 奏, 发 展 风 电 光 伏 216 年 2 月 22 日 国 家 能 源 局 216 年 体 制 改 革 工 作 要 点 生 物 质 能 地 热 能 以 就 近 消 纳 为 主 化 解 消 纳 存 量, 优 化 系 统 调 度 运 行, 鼓 励 发 展 抽 水 蓄 能 等 调 峰 电 源, 提 高 跨 省 跨 区 输 电 通 道 利 用 效 率 大 力 推 216 年 2 月 16 日 216 年 1 月 18 日 国 家 能 源 局 关 于 做 好 三 北 地 区 可 再 生 能 源 消 纳 工 作 的 通 知 国 家 能 源 局 综 合 司 关 于 做 好 光 伏 发 电 项 目 与 国 家 可 再 生 能 源 信 息 管 理 平 台 衔 接 有 进 分 布 式 能 源 发 展 鼓 励 可 再 生 能 源 就 近 消 纳, 鼓 励 可 再 生 能 源 发 电 企 业 积 极 参 与 市 场 直 接 交 易 并 逐 步 扩 大 交 易 范 围 和 规 模, 鼓 励 超 出 可 再 生 能 源 保 障 性 利 用 小 时 数 的 发 电 量 参 与 市 场 交 易, 优 化 风 电 光 伏 发 电 和 水 电 运 行 互 补 对 已 建 成 和 在 建 光 伏 发 电 项 目 ( 不 含 自 然 人 分 布 式 光 伏 发 电 项 目 ) 进 行 全 面 摸 底 复 核, 将 符 合 年 度 规 模 管 理 的 光 伏 发 电 项 目 全 部 纳 入 平 台 管 理, 为 关 工 作 的 通 知 后 期 项 目 补 贴 资 金 的 申 请 和 发 放 奠 定 基 础 数 据 来 源 : 政 府 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 进 入 二 季 度 以 来, 弃 风 限 电 问 题 有 所 改 善 一 季 度 弃 风 率 平 均 26%, 上 半 年 平 均 弃 风 率 下 降 到 21% 剔 除 季 节 性 的 因 素, 能 源 局 和 地 方 政 府 的 一 系 列 保 消 纳 政 策 以 及 相 关 政 策 起 到 明 显 推 动 作 用, 促 进 风 电 行 业 平 稳 健 康 发 展 图 12:216 年 国 内 弃 风 率 开 始 改 善 弃 风 率 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 21 211 212 213 214 215 216Q1 216Q2 数 据 来 源 : 金 风 科 技 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 7 / 11

风 电 设 备 市 场 公 开 招 标 活 动 可 作 为 预 测 风 电 装 机 规 模 的 先 行 指 标 去 年 受 抢 装 潮 影 响, 装 机 规 模 3GW 以 上 创 历 年 新 高, 而 风 电 招 标 量 增 速 提 前 显 著 上 升 图 13: 季 度 新 增 招 标 量 及 新 增 装 机 容 量 (GW) 新 增 招 标 量 (GW) 新 增 装 机 容 量 (GW) 新 增 招 标 量 YOY 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 数 据 来 源 : Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 今 年 上 半 年 全 国 并 网 风 电 装 机 容 量 新 增 7.74GW, 达 到 137GW, 占 全 国 发 电 设 备 容 量 的 比 重 达 到 9.%, 同 比 增 长 增 长 1.1 个 百 分 点 全 国 风 电 上 网 电 量 为 12 亿 度, 同 比 增 长 23% 风 电 上 网 电 量 占 上 半 年 全 社 会 用 电 的 比 例 为 4.3%, 同 比 增 加.6 个 百 分 点 今 年 以 来 市 场 招 标 需 求 旺 盛, 吊 装 活 动 积 极, 一 季 度 及 二 季 度 招 标 量 分 别 同 比 增 长 79% 和 76%, 增 速 处 于 两 年 来 高 位 上 半 年 新 增 招 标 量 超 过 13GW, 在 218 年 价 格 下 调 的 情 况 下,217 年 的 装 机 量 同 比 稳 定 增 长, 公 司 作 为 行 业 龙 头 将 深 度 受 益 图 14: 四 类 风 电 资 源 区 补 贴 退 坡 趋 势 数 据 来 源 : 国 家 发 改 委 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 8 / 11

风 电 机 组 龙 头, 维 持 买 入 评 级 作 为 国 内 风 机 龙 头, 公 司 受 益 行 业 景 气 向 好, 业 绩 稳 步 增 长 216-218 年 预 计 EPS 为 1.23 1.52 和 1.73 元 / 股, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 装 机 规 模 不 达 预 期 ;EPC 工 程 进 度 结 算 低 于 预 期 9 / 11

Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 214A 215A 216E 217E 218E 流 动 资 产 27312 25287 32653 432 56434 经 营 活 动 现 金 流 2829 4776 1844 3454 3521 货 币 资 金 118 636 2 25 3 净 利 润 1854 2875 345 426 4792 应 收 及 预 付 132 1545 23529 397 4713 折 旧 摊 销 438 554 845 169 1262 存 货 365 337 6523 8812 1191 营 运 资 金 变 动 545 1385-2769 -1832-2745 其 他 流 动 资 产 553 538 6 72 82 其 它 -8-38 363 11 212 非 流 动 资 产 17682 27286 33839 38934 43832 投 资 活 动 现 金 流 -1675-7245 -6786-5475 -557 长 期 股 权 投 资 917 147 147 147 147 资 本 支 出 -2744-745 -6866-56 -56 固 定 资 产 8165 9539 12812 14865 16728 投 资 变 动 95 286 8 115 4 在 建 工 程 2317 7476 9476 11476 13476 其 他 165-81 1-1 无 形 资 产 741 1112 948 976 1 筹 资 活 动 现 金 流 493-913 636 2521 2549 其 他 长 期 资 产 5542 8111 9556 1571 11581 银 行 借 款 6367 5237 528 2499 2549 资 产 总 计 44994 52572 66491 81937 1266 债 券 融 资 -1345-4847 663 6 6 流 动 负 债 21613 2959 3585 4914 53641 股 权 融 资 3 466 短 期 借 款 2548 1319 1547 3646 5895 其 他 -933-177 -555-578 -61 应 付 及 预 收 14716 17861 26538 34168 4446 现 金 净 增 加 额 5248-3382 -436 5 5 其 他 流 动 负 债 435 1778 25 31 37 期 初 现 金 余 额 4455 118 636 2 25 非 流 动 负 债 8231 14223 15111 1621 16831 期 末 现 金 余 额 973 6725 2 25 3 长 期 借 款 623 8389 8689 989 9389 应 付 债 券 2372 2372 2372 2372 其 他 非 流 动 负 债 228 3462 45 456 57 负 债 合 计 29844 35182 45695 56935 7472 股 本 2695 2736 2736 2736 2736 资 本 公 积 7942 8195 8195 8195 8195 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 4262 634 9394 13546 18276 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 归 属 母 公 司 股 东 权 14691 16761 2122 24274 294 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 459 629 673 728 79 营 业 收 入 增 长 43.8 69.8 6.8 22.4 22.8 负 债 和 股 东 权 益 44994 52572 66491 81937 1266 营 业 利 润 增 长 331.5 48.7 26.7 23.8 14.1 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 327.8 55.7 17.9 23.5 13.9 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 27. 26.5 25.8 25.6 25. 至 12 月 31 日 214A 215A 216E 217E 218E 净 利 率 1.5 9.6 1.6 1.7 9.9 营 业 收 入 1774 362 3215 3938 48289 ROE 12.5 17. 16.7 17.1 16.3 营 业 成 本 12918 2293 2389 29241 36197 ROIC 19.9 16.9 14.7 13.9 13.5 营 业 税 金 及 附 加 87 166 96 118 145 偿 债 能 力 销 售 费 用 1371 2757 2247 2752 338 资 产 负 债 率 (%) 66.3 66.9 68.7 69.5 7.3 管 理 费 用 1191 1636 165 2162 2656 净 负 债 比 率 -.1.4.5.5.5 财 务 费 用 522 491 555 578 61 流 动 比 率 1.26 1.21 1.7 1.5 1.5 资 产 减 值 损 失 123 28 528 183 242 速 动 比 率 1.5 1.4.79.78.78 公 允 价 值 变 动 收 益 1-22 1-1 营 运 能 力 投 资 净 收 益 56 362 6 5 4 总 资 产 周 转 率.45.62.54.53.53 营 业 利 润 252 351 3864 4785 5458 应 收 账 款 周 转 率 1.83 2.47 1.83 1.66 1.52 营 业 外 收 入 122 243 1 1 1 存 货 周 转 率 3.88 6.61 3.65 3.32 3.4 营 业 外 支 出 65 47 5 5 5 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 219 3247 3914 4835 558 每 股 收 益.68 1.4 1.23 1.52 1.73 所 得 税 255 371 59 628 716 每 股 经 营 现 金 流 1.5 1.75.67 1.26 1.29 净 利 润 1854 2875 345 426 4792 每 股 净 资 产 5.45 6.13 7.36 8.87 1.6 少 数 股 东 损 益 24 26 44 55 62 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 183 2849 3361 4151 473 P/E 2.8 21.9 13.2 1.7 9.4 EBITDA 2574 3964 5192 615 7173 P/B 2.6 3.7 2.2 1.8 1.5 EPS( 元 ).68 1.4 1.23 1.52 1.73 EV/EBITDA 14.3 17.3 1.7 9.4 8.3 1 / 11

Table_Research 广 发 电 力 设 备 与 新 能 源 研 究 小 组 陈 子 坤 : 首 席 分 析 师, 理 学 学 士, 四 年 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会 再 生 金 属 分 会 工 作 经 历,213 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 141 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 5162 518 145 212 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 11 / 11