拍 卖 价 格 增 的 走 持 低 是 基 维 于 持 全 国 食 上 海 石 化 (600688) 上 市 公 司 年 报 点 评 证 券 研 究 报 告 石 油 化 工 2014 年 3 月 28 日 产 品 结 构 优 化,2013 年 扭 亏 为 盈 3 月 27 日 收 盘 价 3.60 元,6 个 月 目 标 价 4.20 元 石 化 行 业 首 席 分 析 师 : 邓 勇 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850511010010 dengyong@htsec.com 021-23219404 石 化 行 业 分 析 师 : 王 晓 林 SAC 执 业 证 书 编 号 :S0850513080001 wxl6666@htsec.com 021-23219812 上 海 石 化 公 布 2013 年 度 报 告 2013 年, 上 海 石 化 实 现 营 业 收 入 1155.40 亿 元, 同 比 +24.14%; 实 现 归 属 于 母 公 司 净 利 润 20.04 亿 元, 同 比 扭 亏 为 盈 ; 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 为 11.78% 每 股 指 标 方 面,2013 年 公 司 实 现 基 本 EPS 0.186 元, 每 股 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 0.507 元, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 为 1.651 元 年 度 利 润 分 配 预 案 : 每 10 股 派 发 现 金 红 利 0.5 元 ( 含 税 ) 点 评 : 1. 产 品 结 构 优 化,2013 年 扭 亏 为 盈 2013 年, 上 海 石 化 实 现 营 业 收 入 1155.40 亿 元, 同 比 +24.14%; 营 业 毛 利 率 13.04%, 同 比 提 高 5.49 个 百 分 点 ; 期 间 费 用 率 2.80%, 同 比 下 降 0.77 个 百 分 点 ; 净 利 润 率 1.73%, 同 比 提 高 3.39 个 百 分 点 ; 归 属 母 公 司 净 利 润 20.04 亿 元, 同 比 扭 亏 为 盈 图 1 公 司 收 入 利 润 增 长 情 况 图 2 2013 公 司 主 营 业 务 收 入 构 成 1400 1200 1000 营 业 收 入 ( 亿 元, 左 轴 ) 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 ( 亿 元, 左 轴 ) 收 入 增 长 率 (%, 右 轴 ) 60 40 树 脂 及 塑 料, 12.50% 合 成 纤 维, 2.83% 其 他, 0.93% 800 600 400 200 20 0 石 化 产 品, 25.83% 石 油 产 品, 57.92% 0-200 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-20 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 2013 年 报, 海 通 证 券 研 究 所
产 量 增 长, 柴 汽 比 下 降 2012 年 底, 公 司 完 成 了 六 期 工 程, 炼 油 能 力 从 1100 万 吨 增 至 1550 万 吨, 同 时 公 司 对 于 原 油 品 种 的 适 应 性 增 强, 汽 柴 油 的 产 品 结 构 也 得 到 了 优 化 2013 年 公 司 产 品 实 物 量 实 现 较 大 增 长, 商 品 总 量 为 1560.43 万 吨, 同 比 增 加 31.75% 全 年 加 工 原 油 1566.78 万 吨, 同 比 增 加 39.97% 生 产 汽 油 柴 油 航 空 煤 油 等 成 品 油 共 907.26 万 吨, 其 中 生 产 汽 油 287.15 万 吨 柴 油 493.12 万 吨 航 空 煤 油 126.99 万 吨, 分 别 增 长 181.44% 22.43% 和 52.89% 柴 汽 比 由 2012 年 的 3.95, 下 降 到 2013 年 的 1.72 随 着 公 司 炼 油 扩 建 完 工 以 及 产 品 中 柴 汽 比 的 下 降, 公 司 产 品 结 构 得 到 优 化, 带 来 公 司 业 绩 大 幅 改 善 2 表 1 上 海 石 化 主 要 产 品 产 量 ( 万 吨 ) 2012 2013 2013 同 比 商 品 总 产 量 1184.39 1560.43 31.75% 原 油 加 工 量 1119.35 1566.78 39.97% 汽 油 102.03 287.15 181.44% 柴 油 402.79 493.12 22.43% 航 空 煤 油 83.06 126.99 52.89% 柴 汽 比 3.95 1.72 乙 烯 91.47 95.33 4.22% 丙 烯 50.44 61.18 21.29% 对 二 甲 苯 86.62 93.92 8.43% 树 脂 及 共 聚 物 108.75 112.99 3.90% 合 纤 聚 合 物 63.61 52.35-17.70% 合 成 纤 维 25.16 25.28 0.48% 资 料 来 源 : 公 司 2013 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 单 位 原 油 加 工 成 本 下 降 2013 年 公 司 原 油 加 工 量 1566.78 万 吨, 同 比 +39.97%, 原 油 加 工 总 成 本 为 715.93 亿 元, 同 比 +28.91%, 原 油 加 工 成 本 涨 幅 小 于 加 工 量 涨 幅 2013 年 公 司 炼 油 改 造 工 程 投 产 后, 增 强 了 原 油 的 适 应 性, 加 工 相 对 低 价 的 高 硫 原 油 的 能 力 大 大 提 高, 加 工 原 油 ( 自 营 部 分 ) 的 平 均 单 位 成 本 为 人 民 币 4819.11 元 / 吨, 同 比 下 降 7.76%(2012 年 为 5224.38 元 / 吨 ) 在 公 司 炼 油 改 造 工 程 完 工 后, 公 司 单 位 原 油 加 工 成 本 有 较 大 下 降 2. 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 随 着 公 司 炼 油 扩 建 工 程 的 完 工, 公 司 原 油 加 工 量 提 升, 同 时 产 品 结 构 得 到 优 化, 炼 油 业 务 实 现 盈 利 以 及 化 工 业 务 盈 利 缓 慢 复 苏 将 是 推 动 公 司 业 绩 增 长 的 主 要 动 力 我 们 预 计 上 海 石 化 2014~2015 年 EPS 分 别 为 0.28 0.33 元, 按 照 2014 年 EPS 以 及 15 倍 市 盈 率, 我 们 给 予 公 司 4.20 元 的 6 个 月 目 标 价, 维 持 增 持 投 资 评 级 3. 风 险 提 示 石 化 行 业 景 气 度 复 苏 的 步 伐, 原 油 及 化 工 品 价 格 大 幅 波 动
3 表 2 公 司 年 度 及 季 度 盈 利 情 况 ( 亿 元 ) 1Q2013 2Q2013 3Q2013 4Q2013 2012 2013 2013 同 比 营 业 收 入 288.57 282.54 292.46 291.83 930.72 1155.40 24.14% 营 业 收 入 增 长 率 22.54% 23.26% 28.95% 22.01% -2.65% 24.14% 26.79 个 百 分 点 营 业 成 本 253.44 246.76 251.55 253.03 860.41 1004.77 16.78% 营 业 毛 利 35.14 35.78 40.91 38.81 70.31 150.63 114.23% 毛 利 率 12.18% 12.66% 13.99% 13.30% 7.55% 13.04% 5.49 个 百 分 点 销 售 费 用 1.60 1.75 1.62 1.94 6.50 6.91 6.33% 销 售 费 用 率 0.55% 0.62% 0.55% 0.66% 0.70% 0.60% -0.10 个 百 分 点 管 理 费 用 7.35 5.90 6.59 7.48 23.89 27.32 14.39% 管 理 费 用 率 2.55% 2.09% 2.25% 2.56% 2.57% 2.36% -0.21 个 百 分 点 财 务 费 用 -0.29-1.21 0.00-0.40 2.83-1.89-166.73% 财 务 费 用 率 -0.10% -0.43% 0.00% -0.14% 0.30% -0.16% -0.46 个 百 分 点 期 间 费 用 8.66 6.44 8.22 9.02 33.25 32.37-2.64% 期 间 费 用 率 3.00% 2.28% 2.81% 3.09% 3.57% 2.80% -0.77 个 百 分 点 营 业 利 润 2.54 3.88 7.53 5.27-22.56 19.22 营 业 利 润 增 长 率 93.83 个 百 分 点 利 润 总 额 2.41 3.68 7.47 10.36-20.33 23.93 所 得 税 0.74 0.93 1.76 0.36-5.08 3.79 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.73 2.65 5.66 9.99-15.48 20.04 净 利 润 率 0.60% 0.94% 1.94% 3.42% -1.66% 1.73% 3.39 个 百 分 点 净 利 润 增 长 率 34.57 个 百 分 点 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 0.02 0.02 0.05 0.09-0.14 0.19 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 海 通 证 券 研 究 所 表 3 上 海 石 化 利 润 表 预 测 ( 万 元 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 9307225 11553983 12605489 13241660 13910229 营 业 收 入 YOY 24.14% 9.10% 5.05% 5.05% 营 业 成 本 8604107 10047700 10802367 11251244 11780021 销 售 费 用 64991 69102 88238 92692 97372 管 理 费 用 237024 271409 315137 331041 347756 财 务 费 用 28326-18902 49126 78940 67313 期 间 费 用 330341 321609 452502 502673 512440 期 间 费 用 率 3.55% 2.78% 3.59% 3.80% 3.68% 营 业 利 润 -223799 194042 343181 428366 504878 利 润 总 额 -203297 239287 361347 426505 502703 减 : 所 得 税 -50776 37915 54202 63976 75405 净 利 润 -152521 201371 307145 362529 427298 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 -154847 200354 306345 361585 426185 归 属 净 利 润 YOY 52.90% 18.03% 17.87% 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) -0.14 0.19 0.28 0.33 0.39 资 料 来 源 : 公 司 2012~2013 年 报, 海 通 证 券 研 究 所
4 信 息 披 露 分 析 师 声 明 邓 勇 王 晓 林 : 石 油 化 工 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 重 点 研 究 上 市 公 司 : 中 国 石 化 中 国 石 油 油 服 齐 翔 腾 达 卫 星 石 化 东 华 能 源 辽 通 化 工 兴 发 集 团 盐 湖 股 份 湖 北 宜 化 云 天 化 华 鲁 恒 升 金 正 大 久 联 发 展 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 涨 跌 幅 为 基 准 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务
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