阳 光 周 报 1..1 一 周 观 点 利 率 方 面, 尽 管 上 周 有 3 亿 元 逆 回 购 到 期, 但 由 于 央 行 持 续 进 行 逆 回 购 操 作 予 以 对 冲, 资 金 面 依 然 较 为 宽 松, 银 行 间 回 购 利 率 波 动 不 大 上 周 央 行 公 开 市 场 操 作 连 续 第 三 周 净 回 笼, 预 计 未 来 央 行 仍 将 保 持 稳 健 的 货 币 政 策 尽 管 上 周 资 金 面 宽 松 平 衡, 但 本 周 将 面 临 缴 税 压 力, 去 年 所 得 税 的 汇 算 清 缴 也 可 能 持 续 到 月 底, 对 流 动 性 可 能 会 造 成 冲 击 上 周 国 开 债 收 益 率 回 落 约 个 bp, 短 端 表 现 略 优 于 长 端 ; 国 债 短 端 收 益 率 回 落 约 个 bp, 长 端 窄 幅 震 荡 投 资 者 对 经 济 复 苏 的 预 期 被 修 正, 风 险 偏 好 下 降, 债 券 市 场 企 稳 并 明 显 反 弹 月 CPI 环 比 下 跌.%, 同 比 上 涨.3%,PPI 环 比 上 涨.7%, 同 比 下 跌 3.%, 通 胀 压 力 有 所 减 缓 月 新 增 贷 款 环 比 大 降 至 亿 元, 新 增 社 融 71 亿 元, 仅 为 3 月 新 增 量 的 三 分 之 一 ;M 余 额 1. 万 亿 元, 同 比 增 长 由 上 月 的 13.% 回 落 至 1.8%,M1 余 额 1.3 万 亿 元, 同 比 增 长.9% 上 周 美 元 指 数 小 幅 反 弹, 黄 金 价 格 变 动 不 大, 原 油 价 格 略 有 回 升, 在 岸 离 岸 人 民 币 均 走 弱 信 用 方 面, 回 暖 趋 势 延 续, 但 交 投 依 旧 集 中 在 中 高 等 级 非 产 能 过 剩 行 业 个 券, 收 益 率 下 行 明 显,- 年 品 种 幅 度 最 大, 曲 线 蝶 式 变 化 ; 信 用 利 差 除 1 年 品 种 外 主 动 收 窄 债 券 发 行 人 年 报 和 一 季 报 大 部 分 已 披 露, 综 合 来 看 有 以 下 特 征 :(1)1 年 主 业 盈 利 恶 化 幅 度 为 历 史 之 最,1 年 一 季 度 仍 呈 恶 化 趋 势, 不 过 幅 度 趋 缓 ;()1 年 现 金 流 有 所 好 转, 但 今 年 一 季 度 自 由 现 金 流 情 况 重 新 转 弱 ;(3) 财 务 杠 杆 继 续 提 升 ;()1 年 货 币 资 金 增 加 流 动 性 指 标 改 善, 但 今 年 一 季 度 流 动 性 指 标 再 度 恶 化 具 体 到 行 业, 钢 铁 煤 炭 有 色 石 油 和 建 筑 建 材 等 行 业 的 盈 利 和 经 营 性 现 金 流 恶 化 明 显, 且 债 务 呈 短 期 化 趋 势 ; 航 空 盈 利 和 现 金 流 指 标 均 有 明 显 改 善 ; 房 地 产 基 建 和 机 械 设 备 行 业 现 金 流 也 有 改 善 投 资 上, 信 用 风 险 发 酵 尚 未 结 束, 未 来 一 个 月 低 评 级 品 种 估 值 调 整 压 力 仍 在, 建 议 趁 市 场 流 动 性 好 转 时 及 时 将 持 仓 向 高 资 质 品 种 转 移 转 债 及 债 基 方 面, 中 证 转 债 指 数 下 跌.%, 跑 赢 股 指 转 债 涨 跌 互 现 格 力 转 债 下 跌 1.%, 跌 幅 最 大 顺 昌 转 债 跟 随 正 股 上 涨 1.7%, 涨 幅 最 大 ; 转 股 溢 价 率 有 所 缩 小 债 券 基 金 净 值 上 涨, 分 级 B 涨 幅 居 多, 分 级 A 涨 跌 互 现 股 票 方 面, 上 周 A 股 市 场 出 现 缩 量 下 跌, 两 融 余 额 也 有 所 下 降, 继 前 周 五 回 调 后, 上 周 一 继 续 下 跌 趋 势 周 一, 人 民 日 报 发 表 权 威 人 士 谈 当 前 中 国 经 济 的 文 章, 主 要 观 点 总 结 如 下 :1> 经 济 难 言 复 苏, 未 来 长 期 L 型 ;> 货 币 难 言 宽 松, 未 来 将 实 行 稳 健 的 货 币 政 策 ;3> 资 本 市 场 归 位, 明 确 各 自 功 能 定 位 ;> 坚 定 供 给 侧 改 革, 勇 于 处 理 僵 尸 企 业 ;> 物 价 走 势 未 定 13 日, 证 监 会 新 闻 发 言 人 邓 舸 表 示 证 监 会 支 持 符 合 条 件 的 上 市 公 司 再 融 资 和 并 购 重 组, 目 前 再 融 资 和 并 购 重 组 相 关 规 定 和 政 策 没 有 任 何 变 化, 日 后 若 有 修 改 和 调 整 将 正 式 向 社 会 公 布 美 联 储 方 面, 耶 伦 在 致 国 会 众 议 员 Brad Sherman 的 书 面 回 复 中 表 示 : 不 排 除 非 常 不 利 情 况 下 采 用 负 利 率 的 可 能 性, 重 申 未 来 将 重 返 美 联 储 % 通 胀 目 标 的 立 场 以 及 循 序 渐 进 的 加 息 路 径 本 周, 美 联 储 FOMC 公 布 月 货 币 政 策 会 议 纪 要, 美 元 的 加 息 预 期 以 及 宏 观 经 济 反 弹 的 持 续 性 有 待 继 续 关 注 市 场 整 体 处 于 震 荡 市, 有 结 构 性 机 会, 看 好 品 牌 消 费
海 外 市 场 美 国 : 美 国 月 密 歇 根 消 费 者 信 心 指 数 初 值 9.8, 预 期 89., 前 值 89; 预 期 指 数 由 77. 上 升 至 87., 创 年 半 以 来 最 大 升 幅 美 国 月 零 售 销 售 环 比 增 长 1.3%, 为 1 年 3 月 来 最 大 涨 幅 美 国 前 周 首 申 人 数 9. 万, 升 至 1 年 月 来 新 高, 高 于 预 期 的 7 万 欧 洲 : 英 国 央 行 公 布 利 率 决 议, 维 持 关 键 利 率 在.% 不 变, 维 持 37 亿 资 产 购 买 规 模 不 变, 符 合 预 期 国 债 :1 年 美 债 收 益 率 下 行 8bp 至 1.71%;1 年 德 债 小 幅 下 行 至.11% 后 反 弹, 落 定.1% 1 11 1 9 8 7 美 国 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 消 费 者 现 状 指 数 消 费 者 预 期 指 数 消 费 者 当 前 信 心 指 数.. 3. 3... 1. 1... 美 国 / 德 国 十 年 期 国 债 收 益 率 1Y 美 国 国 债 1Y 德 国 国 债 国 内 资 金 面 公 开 市 场 方 面, 央 行 连 续 进 行 公 开 市 场 操 作, 累 计 进 行 亿 元 逆 回 购, 期 限 为 7 天, 利 率 为.% 与 前 期 持 平 同 时 逆 回 购 到 期 金 额 3 亿 元, 公 开 市 场 方 面 实 现 净 回 笼 11 亿 上 周 资 金 面 相 对 宽 松, 回 购 利 率 较 为 稳 定 波 动 不 大, 截 止 上 周 五 隔 夜 和 7 天 回 购 利 率 分 别 为.% 和.% 3. 3... 1. 1... 回 购 利 率 利 差 (BP, 右 ) 1 天 回 购 利 率 7 天 回 购 利 率 18 1 1 1 1 8 货 币 投 放 票 据 到 期 正 回 购 到 期 逆 回 购 票 据 发 行 正 回 购 逆 回 购 到 期 1 ( 货 币 回 笼 用 负 值 表 示 ) - -1-1
利 率 品 国 债 收 益 率 金 融 债 收 益 率 - 国 债 收 益 率 涨 跌 幅 1y.9%.1bp y.7% 1.8bp 1y.91%.3bp - 金 融 债 1y.% -7.1bp y 3.18% -.79bp 1y 3.7% -.1bp - 年 浮 息 债 定 存.% -.1bp 3..8.... 1.8 1. 变 动 (BP, 右 ) 1//9 (%) 1//13 (%) 1y y 3y y y y 7y 8y 9y 1y - - -1-1 3. 3. 3. 3..8.... 变 动 (BP, 右 ) 1//9 (%) 1//13 (%) 1y y 3y y y y 7y 8y 9y 1y - - -1-1 Shibor.8% -.1bp 上 周 利 率 债 ( 包 括 地 方 政 府 债 ) 一 级 市 场 发 行 11.8 亿, 到 期 1.78 亿, 净 供 给 71. 亿, 发 行 量 较 上 期 略 有 增 加, 到 期 额 大 幅 增 加, 净 融 资 额 下 降 国 债 认 购 倍 数 有 所 上 升, 金 融 债 认 购 倍 数 变 化 不 大 现 券 市 场 交 投 活 跃, 国 开 债 收 益 回 落 约 个 bp, 短 端 下 行 多 于 长 端 ; 国 债 收 益 率 长 端 窄 幅 震 荡, 短 端 则 明 显 回 落 截 至 周 五 1 年 国 债 和 国 开 债 分 别 落 定.91% 和 3.7% 国 债 期 货 主 力 合 约 TF1 结 算 价 较 前 周 大 幅 上 涨.1%, IRR 回 落 至 -.9%, 继 续 低 于 R7 主 力 合 约 TF1 国 债 期 货 指 标 1// 1//13 变 化 结 算 价 ( 元 ) 1.9 11.13.1% 周 成 交 量 ( 手 ),11,9-1 持 仓 量 ( 手 ) 9,7,77 -,78 基 差 ( 元 ).37.3 -. IRR(%,bp) -.17 -.9-1 R7(%,bp).3. CTD 119 收 益 率 (%,bp).9. - IRR 和 R7 8 IRR-R7( 次 轴 ) IRR R7 - - - - -1
信 用 品 - 银 行 间 本 周 信 用 债 一 级 市 场 延 续 低 迷, 公 告 发 行 信 用 债 19 只, 规 模 较 上 周 增 长 % 至 87. 亿 结 构 上, 以 短 融 为 主, 占 比 达 到 77%; 公 司 债 企 业 债 和 中 票 发 行 量 均 在 - 亿 左 右 截 至 目 前 月 信 用 债 发 行 量 合 计 不 到 17 亿, 大 约 为 月 的 %, 而 到 期 量 仍 与 上 月 接 近 (7 亿 左 右 ), 目 前 看 全 月 净 增 量 可 能 相 对 有 限 由 于 发 行 量 少, 推 迟 发 行 也 有 所 减 少, 目 前 共 有 只 债 券 合 计 19 亿 元 推 迟 发 行 不 过 从 推 迟 占 发 行 额 比 例 看, 达 到 17%, 基 本 持 平 月 中 旬 以 来 的 情 况 近 期 优 质 AAA 发 行 人 推 迟 的 案 例 较 少 ( 非 产 能 过 剩 行 业 ), 说 明 高 资 质 个 券 需 求 改 善 相 对 明 显 - -1-1 - 企 业 债 收 益 率 变 动 ( 变 动, 左,bp) AAA 变 动 AA+ 变 动 AA 变 动 AA- 变 动 A+ 变 动 AAA AA+ AA AA- A+ 1Y Y 3Y Y 7Y 9 8 7 3 1 1 - -1-1 - 短 融 中 票 收 益 率 变 动 ( 变 动, 左,bp) AAA 变 动 AA+ 变 动 AA 变 动 AA- 变 动 A+ 变 动 AAA AA+ AA AA- A+ M 1Y Y 3Y Y 9 8 7 3 1 上 周 信 用 债 市 场 继 续 回 暖, 但 交 投 依 旧 集 中 在 中 高 等 级 非 产 能 过 剩 行 业 个 券, 收 益 率 下 行 明 显,- 年 品 种 幅 度 最 大, 曲 线 蝶 式 变 化 短 融 收 益 率 变 化 不 大 ; 中 票 表 现 相 对 最 好, 利 率 整 体 下 行 1bp 左 右 ; 企 业 债 方 面 超 AAA 和 城 投 债 收 益 率 明 显 下 行, 回 落 幅 度 1-1bp 信 用 利 差 主 动 压 缩
信 用 品 - 交 易 所 交 易 所 资 金 面 宽 松, 适 逢 年 报 业 绩 集 中 披 露, 发 行 人 将 面 临 外 部 跟 踪 评 级, 且 蒙 奈 伦 等 负 面 事 件 依 旧 对 风 险 偏 好 产 生 一 定 压 制, 交 易 债 市 行 情 分 化 十 分 明 显, 活 跃 个 券 涨 跌 互 现 表 现 较 为 活 跃 的 是 13 中 油 1 1 国 航 和 1 中 油 1,11 中 兴 新 9 南 山 和 13 甘 投 债 中 证 转 债 指 数 上 涨.%, 跑 赢 股 指 转 债 全 线 下 跌 三 一 转 债 下 跌.1%, 跌 幅 最 大 格 力 转 债 上 涨.%, 涨 幅 最 大 ; 转 股 溢 价 率 有 所 缩 小 - - -1-1 -1 转 债 及 正 股 表 现 转 债 涨 跌 幅 正 股 涨 跌 幅 债 券 基 金 上 周 债 券 基 金 净 值 上 涨, 开 放 式 基 金 平 均 周 回 报.1%, 其 中 净 值 表 现 最 好 的 是 新 华 信 用 增 益, 封 闭 式 基 金 中 净 值 表 现 最 好 的 是 南 方 金 利, 分 级 基 金 中 净 值 表 现 最 好 的 是 富 国 汇 利 回 报 分 级 B, 普 通 封 闭 式 基 金 折 价 率 扩 大 至 1.%, 分 级 债 基 溢 价 率 缩 小 至.3% 货 币 基 金 七 日 年 化 收 益 率 上 升 至.% 分 级 债 基 涨 幅 居 多 聚 利 B 上 周 到 期 转 LOF 上 周 溢 价 率 有 所 缩 小, 折 价 率 最 大 的 是 融 通 通 福 B1.3% 上 周 分 级 基 金 成 交 量 有 所 缩 小 汇 添 富 互 利 分 级 B 上 涨 1%, 涨 幅 最 大 分 级 A 涨 跌 互 现 上 周 股 票 市 场 继 续 下 探, 部 分 指 数 面 临 下 折 风 险 分 级 A 整 体 隐 含 收 益 率 在.9% 左 右 ; 证 券 A 上 涨.%, 涨 幅 最 大 国 防 移 动 互 联 和 证 券 A 均 离 下 折 在 1% 之 内. 1.. -1. -. -3. -. -.. -7.. 分 级 基 金 净 值 及 折 价 率 净 值 变 化 (%) 年 化 折 价 率 (-) 母 基 金 下 折 距 离 % % 3% 3% % % 1% 1% % % 分 级 A 指 标 对 比
股 票 最 近 一 周 1 年 累 计 最 近 一 周 1 年 累 计 综 合 指 数 行 业 指 数 表 现 前 三 后 三 上 证 综 指 -3.% -.1% 食 品 饮 料.1%.% 上 证 -1.% -1.% 银 行 -.8%.9% 中 证 -.1% -.% 家 用 电 器 -.8% -1.8% 中 小 板 指 -.% -3.8% 计 算 机.3% -31.8% 创 业 板 指 -.9% -.% 建 筑 材 料.7% -.7% 综 合 -7.9%.% 风 格 指 数 概 念 指 数 表 现 前 三 后 三 大 盘 指 数 -1.% -17.3% 锂 电 池 指 数.%.% 小 盘 指 数 -.7% -.7% 沪 股 通 指 数 -1.7% -1.% 高 市 盈 率 指 数.% -9.1% 医 药 电 商 指 数 -.% -1.3% 低 市 盈 率 指 数 -1.% -1.8% 食 品 安 全 指 数 -9.% -.% 高 市 净 率 指 数.3%.% 在 线 教 育 指 数 -9.7%.7% 低 市 净 率 指 数 -.1% -1.% 移 动 转 售 指 数 -11.% -9.% 宏 观 数 据 方 面, 统 计 局 公 布 月 CPI 同 比 增 长.3%, 与 前 值 持 平,PPI 同 比 下 降 3.%, 较 前 值 降 幅 有 所 收 窄 月 新 增 人 民 币 贷 款 亿 元, 预 期 8 亿 元, 前 值 137 亿 元 ; 社 会 融 资 规 模 增 量 为 71 亿 元, 预 期 13 亿 元 ;M 供 应 同 比 增 长 1.8% 月 份 主 要 经 济 指 标, 其 中 1- 月 工 业 增 长.8%, 其 中 月 份 增 长.%; 投 资 增 长 1.%; 消 费 增 长 1.3%, 其 中 月 份 增 长 1.1% 政 策 方 面, 月 9 日, 人 民 日 报 高 规 格 发 布 时 评 称, 中 国 经 济 运 行 是 L 型 走 势, L 型 是 一 个 阶 段, 不 是 短 时 间 能 变 化 的 11 日, 李 克 强 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 部 署 促 进 消 费 品 工 业 增 品 种 提 品 质 创 品 牌, 更 好 满 足 群 众 消 费 升 级 需 求 ; 决 定 进 一 步 精 简 投 资 项 目 报 建 审 批, 以 改 革 营 造 更 加 便 利 的 投 资 环 境 ; 通 过 长 江 三 角 洲 城 市 群 发 展 规 划, 培 育 更 高 水 平 的 经 济 增 长 极 11 日, 财 政 部 国 家 税 务 总 局 发 布 关 于 全 面 推 进 资 源 税 改 革 的 通 知 及 配 套 细 则, 将 扩 大 资 源 税 征 收 范 围, 先 在 河 北 省 开 展 水 资 源 税 试 点, 此 外, 实 施 矿 产 资 源 税 从 价 计 征 改 革, 纳 入 改 革 的 矿 产 资 源 税 收 入 全 部 为 地 方 财 政 收 入, 自 1 年 7 月 1 日 起 实 施 1 日, 发 改 委 交 通 部 联 合 印 发 交 通 基 础 设 施 重 大 工 程 建 设 三 年 行 动 计 划, 1-18 年 拟 重 点 推 进 铁 路 公 路 水 路 机 场 城 市 轨 道 交 通 项 目, 涉 及 项 目 总 投 资 约.7 万 亿 元, 其 中 轨 交 1. 万 亿 发 改 委 同 时 强 调 民 间 投 资 今 年 来 增 速 有 所 下 降, 未 来 将 采 取 措 施 促 进 民 间 投 资 回 稳 向 好 ; 此 外 第 三 批 PPP 很 快 会 推 出, 投 资 额 或 超 六 千 亿 流 动 性 方 面, 截 至 月 13 日, 上 周 央 行 公 开 市 场 投 放 量 亿 元, 回 笼 量 3 亿 元, 净 回 笼 11 亿 元, 已 连 续 三 周 净 回 笼
市 场 方 面, 两 融 余 额 8.3 亿, 较 前 周 有 所 下 降 ;A 股 日 均 成 交 额 398 亿, 较 前 周 上 升 下 降 9% 上 周 市 场 各 大 指 数 均 下 跌, 其 中 食 品 饮 料 银 行 家 用 电 器 板 块 领 涨, 计 算 机 建 筑 材 料 综 合 板 块 领 跌 上 周 A 股 市 场 出 现 缩 量 下 跌, 两 融 余 额 也 有 所 下 降, 继 前 周 五 回 调 后, 上 周 一 继 续 下 跌 趋 势 周 一, 人 民 日 报 发 表 权 威 人 士 谈 当 前 中 国 经 济 的 文 章, 主 要 观 点 总 结 如 下 :1> 经 济 难 言 复 苏, 未 来 长 期 L 型 ;> 货 币 难 言 宽 松, 未 来 将 实 行 稳 健 的 货 币 政 策 ;3> 资 本 市 场 归 位, 明 确 各 自 功 能 定 位 ;> 坚 定 供 给 侧 改 革, 勇 于 处 理 僵 尸 企 业 ;> 物 价 走 势 未 定 13 日, 证 监 会 新 闻 发 言 人 邓 舸 表 示 证 监 会 支 持 符 合 条 件 的 上 市 公 司 再 融 资 和 并 购 重 组, 目 前 再 融 资 和 并 购 重 组 相 关 规 定 和 政 策 没 有 任 何 变 化, 日 后 若 有 修 改 和 调 整 将 正 式 向 社 会 公 布 美 联 储 方 面, 耶 伦 在 致 国 会 众 议 员 Brad Sherman 的 书 面 回 复 中 表 示 : 不 排 除 非 常 不 利 情 况 下 采 用 负 利 率 的 可 能 性, 重 申 未 来 将 重 返 美 联 储 % 通 胀 目 标 的 立 场 以 及 循 序 渐 进 的 加 息 路 径 本 周, 美 联 储 FOMC 公 布 月 货 币 政 策 会 议 纪 要, 美 元 的 加 息 预 期 以 及 宏 观 经 济 反 弹 的 持 续 性 有 待 继 续 关 注 市 场 整 体 处 于 震 荡 市, 有 结 构 性 机 会, 看 好 品 牌 消 费