增 长 这 段 时 期 内 中 央 综 合 运 用 多 种 积 极 的 财 政 政 策 和 货 币 政 策, 包 括 加 强 基 建 鼓 励 出 口 增 发 国 债 扩 大 赤 字 等 这 一 时 期 M1 的 同 比 增 速 基 本 保 持 在 15~24% 的 区 间 内, 并 在 2 年 6

1996-1 1996-8 1997-3 1997-1 1998-5 1998-12 1999-7 2-2 2-9 21-4 21-11 22-6 23-1 23-8 24-3 24-1 25-5 25-12 26-7 27-2 27-9 28-4 28-11 29-6 21-1 21-8 211-3 211-1 212-5 212-12 213-7 214-2 214-9 215-4 215-11 债 市 一 周 点 评 216-5-9 一 债 券 市 场 分 析 修 复 前 期 超 跌 债 市 小 幅 震 荡 整 理 ( 一 ) 经 济 数 据 方 面 : 政 府 居 民 加 杠 杆 带 动 M1 增 速 上 升 地 产 投 资 增 速 仍 有 回 升 可 能 3 月 我 国 M1 同 比 增 速 高 达 22.1%, 而 同 期 M2 的 同 比 增 速 为 13.5% 近 期 市 场 逐 步 开 始 关 注 M1 增 速 高 企 的 现 象, 我 们 就 M1-M2 剪 刀 差 做 如 下 讨 论 我 国 货 币 供 应 量 划 分 为 M M1 M2 M3 层 次, 其 中 : M: 流 通 中 现 金 ( 央 行 现 金 货 币 发 行 - 银 行 库 存 现 金 ) M1:M+ 企 事 业 单 位 活 期 存 款 M2:M1+ 居 民 储 蓄 存 款 + 单 位 定 期 存 款 + 单 位 其 他 存 款 + 证 券 公 司 客 户 保 证 金 M3:M2+ 金 融 债 券 + 商 业 票 据 + 大 额 可 转 让 定 期 存 单 等 其 中,M1 为 狭 义 货 币,M2 为 广 义 货 币,M2-M1 为 准 货 币 一 般 而 言,M 的 变 动 与 消 费 变 动 密 切 相 关, 而 M1 主 要 反 映 居 民 和 企 业 资 金 松 紧 变 化, 而 M2 主 要 反 映 社 会 总 需 求 的 变 化 以 及 未 来 的 通 胀 压 力 状 况 M3 主 要 是 出 于 金 融 创 新 不 断 出 现 的 考 虑 而 设, 目 前 暂 不 编 制 这 一 层 次 的 货 币 供 应 量, 官 方 也 不 披 露 在 厘 清 我 国 货 币 层 次 的 基 础 上 观 察 我 国 M1 与 M2 的 历 史 走 势 可 以 发 现, 自 1996 年 中 国 人 民 银 行 作 为 中 央 银 行 的 地 位 确 立 以 来, 我 国 一 共 出 现 了 四 次 M1 增 速 远 超 M2 的 阶 段, 分 别 是 1999 年 1 月 至 21 年 6 月,26 年 12 月 至 28 年 4 月,29 年 9 月 至 21 年 12 月 以 及 215 年 1 月 至 今 M1-M2( 右 ) M1: 同 比 M2: 同 比 5 15 4 3 1 2 1 5-1 -2-5 -3-4 -5-1 -15 图 1 1996 年 以 来 我 国 M1 与 M2 同 比 增 速 的 历 史 走 势 第 一 阶 段 :1999 年 1 月 至 21 年 6 月 这 一 时 期 的 背 景 是 经 济 景 气 度 低 迷 通 缩 去 产 能 政 府 稳 增 长 1999 年 三 季 度 是 1992 年 以 来 我 国 GDP 增 速 最 低 的 一 个 季 度,1999 年 我 国 刚 刚 从 金 融 危 机 及 特 大 洪 涝 灾 害 的 冲 击 中 恢 复, 国 内 的 国 企 正 通 过 兼 并 破 产 改 组 联 合 债 转 股 和 加 强 管 理 等 改 革 措 施 努 力 实 现 脱 困 当 时 国 内 面 临 较 大 的 通 缩 压 力,CPI 同 比 增 速 基 本 在 -1.~1.7% 的 区 间 内 在 基 本 面 不 景 气 的 背 景 下, 政 府 通 过 鼓 励 投 资 消 费 出 口 等 方 式 稳 1

增 长 这 段 时 期 内 中 央 综 合 运 用 多 种 积 极 的 财 政 政 策 和 货 币 政 策, 包 括 加 强 基 建 鼓 励 出 口 增 发 国 债 扩 大 赤 字 等 这 一 时 期 M1 的 同 比 增 速 基 本 保 持 在 15~24% 的 区 间 内, 并 在 2 年 6 月 达 到 23.7% 的 最 高 值, 而 同 期 M2 的 增 速 仅 有 13~15% 第 二 阶 段 :26 年 12 月 至 28 年 4 月 这 一 时 期 的 背 景 是 经 济 高 增 长 高 投 资 高 通 胀 高 贸 易 顺 差 26 年 12 月 至 28 年 4 月 间, 我 国 GDP 同 比 增 速 保 持 在 1% 以 上, 固 定 资 产 投 资 同 比 增 速 保 持 在 23~27% 的 区 间 内,CPI 同 比 增 速 为 2.2~8.7%, 这 一 时 期, 我 国 进 出 口 总 额 突 破 2 万 亿 美 元, 从 世 界 第 六 位 上 升 至 第 三 位 当 时 国 内 面 临 的 主 要 问 题 是 经 济 过 热, 政 策 当 局 通 过 控 制 信 贷 上 调 利 率 和 存 款 准 备 金 率 取 消 出 口 退 税 等 政 策 抑 制 经 济 过 快 增 长 这 段 时 间 内 中 央 实 施 稳 健 的 财 政 政 策 和 货 币 政 策, 减 少 财 政 赤 字 和 国 债 发 行, 同 时 控 制 货 币 供 应 量 和 信 贷 过 快 增 长 这 一 时 期 M1 的 同 比 增 速 基 本 保 持 在 17~23% 的 区 间 内,27 年 8 月 达 到 22.8% 的 最 高 值, 同 期 的 M2 增 速 在 16~19% 的 区 间 内 第 三 阶 段 :29 年 9 月 至 21 年 12 月 这 一 时 期 的 背 景 是 四 万 亿 计 划 刺 激 下 的 经 济 快 速 回 升, 通 胀 压 力 逐 步 增 加 29 年 9 月 至 21 年 12 月 间, 我 国 GDP 同 比 增 速 保 持 在 1% 以 上 的 高 速 增 长 区 间 内, 在 四 万 亿 一 揽 子 计 划 下, 固 定 资 产 投 资 增 速 高 达 24~34%,CPI 同 比 增 速 也 由 29 年 9 月 初 的 -.8% 回 升 至 4~5% 的 高 通 胀 区 间 内 这 一 时 期 国 内 经 济 已 经 得 到 较 好 的 恢 复, 但 政 策 当 局 认 为 发 达 经 济 增 长 乏 力, 一 些 国 家 主 权 债 务 危 机 隐 患 尚 未 消 除, 新 兴 市 场 资 产 泡 沫 和 通 胀 压 力 较 大, 不 稳 定 不 确 定 因 素 仍 然 较 多, 因 此 仍 然 实 施 了 积 极 的 财 政 政 策, 同 时 考 虑 到 通 胀 压 力, 实 施 了 较 为 稳 健 的 货 币 政 策 这 一 时 期 内 M1 的 同 比 增 速 基 本 保 持 在 2~39% 的 区 间 内,21 年 1 月 达 到 38.96% 的 最 高 值, 同 期 的 M2 增 速 在 17~3% 的 区 间 内 第 四 阶 段 :215 年 1 月 至 今 这 一 时 期 的 背 景 与 第 一 阶 段 类 似, 同 样 是 经 济 景 气 度 低 迷 通 缩 去 产 能 政 府 稳 增 长 215 年 二 季 度 以 来, 我 国 GDP 同 比 增 速 已 跌 破 7%,216 年 1 季 度 GDP 同 比 增 速 仅 为 6.7%,CPI 同 比 增 速 基 本 徘 徊 在 1.~2.% 的 区 间 内 目 前 我 国 面 临 着 经 济 增 速 下 行 压 力 增 加 国 内 深 层 次 矛 盾 凸 显 国 际 金 融 市 场 震 荡 加 剧 三 期 叠 加 的 局 面, 而 由 于 15 年 一 整 年 连 续 的 降 准 降 息 使 得 年 底 时 资 产 价 格 膨 胀 通 胀 压 力 增 加, 政 策 当 局 决 定 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策 这 一 时 期 内 M1 的 同 比 增 速 在 14~22% 的 区 间 内,26 年 3 月 达 到 最 高 值 22.1%, 同 期 的 M2 增 速 在 13~14% 的 区 间 内 观 察 上 述 四 个 阶 段 可 以 发 现, 虽 然 M1 高 于 M2 增 速 时 面 临 的 经 济 政 策 背 景 各 有 不 同, 但 基 本 都 集 中 于 经 济 增 速 放 缓 和 经 济 过 热 两 类 较 为 特 殊 的 时 期 而 215 年 1 月 至 今 所 面 临 的 经 济 政 策 背 景 与 1999 年 19 月 至 21 年 6 月 这 一 阶 段 更 为 类 似 通 过 对 M1 与 M2 的 增 速 进 行 拆 分, 我 们 可 以 发 现,215 年 9 月 至 今 的 这 一 轮 M1 增 速 的 快 速 上 升 主 要 是 由 企 事 业 单 位 活 期 存 款 的 增 加 推 动 的, 流 通 中 现 金 (M) 以 及 单 位 定 期 存 款 增 速 并 没 有 明 显 增 加 企 事 业 单 位 活 期 存 款 大 幅 增 加 有 两 个 可 能 的 原 因 : 一 是 企 事 业 单 位 的 原 有 定 期 存 款 转 化 为 活 期, 二 是 企 事 业 单 位 的 活 期 和 定 期 存 款 均 大 幅 增 加 从 图 3 反 映 的 情 况 来 看,215 年 下 半 年 以 来, 无 论 是 非 金 融 企 业 的 活 期 存 款 还 是 定 期 存 款 同 比 增 速 均 有 所 回 升, 而 活 期 存 款 同 比 增 速 相 对 更 大, 这 表 明 存 款 活 期 化 并 非 M1 上 升 的 主 因, M1 大 幅 增 长 的 背 后 主 要 是 企 事 业 单 位 存 款 整 体 增 长 较 快 2

1999-2 1999-11 2-8 21-5 22-2 22-11 23-8 24-5 25-2 25-11 26-8 27-5 28-2 28-11 29-8 21-5 211-2 211-11 212-8 213-5 214-2 214-11 215-8 1996-1 1996-1 1997-7 1998-4 1999-1 1999-1 2-7 21-4 22-1 22-1 23-7 24-4 25-1 25-1 26-7 27-4 28-1 28-1 29-7 21-4 211-1 211-1 212-7 213-4 214-1 214-1 215-7 25-12 26-6 26-12 27-6 27-12 28-6 28-12 29-6 29-12 21-6 21-12 211-6 211-12 212-6 212-12 213-6 213-12 214-6 214-12 215-6 215-12 债 市 一 周 点 评 216-5-9 M: 同 比 M1: 单 位 活 期 存 款 : 同 比 准 货 币 : 单 位 定 期 存 款 : 同 比 非 金 融 企 业 存 款 : 同 比 非 金 融 企 业 存 款 : 活 期 存 款 : 同 比 8 非 金 融 企 业 存 款 : 定 期 及 其 他 存 款 : 同 比 6 8. 6. 4 4. 2 2.. -2. -2-4. 图 2 M1 中 单 位 活 期 存 款 同 比 增 速 最 快 图 3 近 期 我 国 非 金 融 企 业 活 期 及 定 期 存 款 增 速 均 有 加 快 企 事 业 单 位 存 款 增 长 源 于 政 府 和 居 民 加 杠 杆 自 215 年 11 月 以 后, 可 以 发 现 金 融 机 构 财 政 存 款 余 额 同 比 增 速 显 著 下 降, 表 明 政 府 加 大 了 基 建 等 投 资 力 度, 使 得 财 政 存 款 迅 速 下 降 而 进 入 216 年 1 月 以 后, 财 政 存 款 增 速 明 显 回 升, 但 是 居 民 的 储 蓄 存 款 余 额 同 比 增 速 显 著 下 降, 这 主 要 是 由 于 房 地 产 销 售 火 热, 居 民 将 原 有 的 储 蓄 存 款 用 来 购 房, 这 部 分 的 储 蓄 存 款 就 转 化 为 了 房 地 产 开 发 企 业 的 存 款 金 融 机 构 : 企 业 存 款 余 额 : 同 比 金 融 机 构 : 财 政 存 款 余 额 : 同 比 M1-M2 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 : 累 计 同 比 金 融 机 构 : 储 蓄 存 款 余 额 : 同 比 15. 6. 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 图 4 215 年 年 底 政 府 和 居 民 加 杠 杆, 财 政 存 款 与 居 民 储 蓄 相 应 减 少 1. 5.. -5. -1. -15. 图 5 M1-M2 增 速 与 房 地 产 开 发 投 资 增 速 呈 现 较 强 的 同 步 关 系 5. 4. 3. 2. 1.. 从 上 述 M1-M2 增 速 高 企 的 四 个 阶 段 来 看,M1-M2 增 速 上 升 至 对 应 的 GDP CPI 固 定 资 产 投 资 增 速 各 不 相 同, 但 M1-M2 与 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 表 现 出 了 较 强 的 同 步 趋 势,M1 的 每 次 增 长 高 峰 都 对 应 着 房 地 产 投 资 的 回 升 从 图 5 可 见,M1-M2 与 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 同 比 增 速 呈 现 正 相 关 关 系, 其 中 M1-M2 与 滞 后 6 阶 的 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 同 比 增 速 的 相 关 系 数 达 到 63.1% 进 入 214 年 以 后,M1-M2 与 房 地 产 投 资 回 升 的 周 期 明 显 拉 长, 这 是 由 于 人 口 结 构 等 长 周 期 的 因 素 影 响 了 房 地 产 投 资 复 苏 的 进 程, 但 216 年 以 后 仍 然 可 以 观 察 到 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 同 比 有 明 显 回 升 近 期 在 一 线 城 市 房 地 产 调 控 政 策 出 台 后, 房 地 产 销 售 火 热 的 态 势 正 逐 步 向 二 线 城 市 蔓 延, 从 M1-M2 增 速 回 升 的 角 度 来 看, 未 来 二 三 线 城 市 房 地 产 投 资 企 稳 回 升 仍 有 可 能, 不 可 盲 目 看 空 周 末 海 关 总 署 公 布 了 我 国 4 月 的 进 出 口 数 据 数 据 显 示, 无 论 是 以 人 民 币 还 是 以 美 元 计 价, 我 国 进 出 口 增 速 都 出 现 较 为 明 显 的 下 降 中 国 4 月 进 口 同 比 ( 按 美 元 计 )-1.9%, 预 期 -4%, 前 值 -7.6% 中 国 4 月 出 口 同 比 ( 按 美 元 计 )-1.8%, 预 期 -.5%, 前 值 11.5% 中 国 4 月 贸 易 顺 差 455.6 亿 美 元, 预 期 4 亿 美 元, 前 值 298.6 亿 美 元 中 国 1-4 月 累 计 贸 易 顺 差 1712 亿 美 元 3

( 二 ) 资 金 面 : 流 动 性 冲 击 频 现 上 周 央 行 公 开 市 场 操 作 净 回 笼 4 亿 元, 其 中, 央 行 共 进 行 7D 逆 回 购 操 作 36 亿 元, 利 率 持 平 在 2.25%, 上 周 共 有 4 亿 元 逆 回 购 到 期 上 周 市 场 资 金 面 保 持 宽 松 态 势, 各 期 限 资 金 利 率 均 有 回 落 隔 夜 1W 2W 3M R1 R7 R14 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1. 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 图 6 各 期 限 Shibor 利 率 历 史 走 势 图 7 银 行 间 各 期 限 质 押 式 回 购 加 权 利 率 走 势 二 债 券 市 场 走 势 : 债 市 小 幅 震 荡 整 理 上 周 债 券 市 场 呈 现 震 荡 整 理 的 态 势, 现 券 市 场 收 益 率 涨 跌 互 现 利 率 债 方 面, 上 周 国 债 收 益 率 整 体 小 幅 上 行 1-5BP 左 右, 其 中 5Y 期 和 7Y 期 收 益 率 小 幅 下 行 1BP 左 右 政 策 性 金 融 债 收 益 率 前 期 上 行 幅 度 较 大, 上 周 呈 现 一 定 的 回 调 态 势, 国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 2-1BP 不 等, 其 中 短 端 收 益 率 的 下 行 幅 度 明 显 超 过 长 端 信 用 债 方 面, 上 周 短 融 中 票 收 益 率 整 体 下 行 1-1BP 不 等, 个 别 期 限 收 益 率 出 现 小 幅 上 行 目 前 市 场 的 风 险 偏 好 仍 然 较 低, 上 周 超 AAA 评 级 的 现 券 是 市 场 追 捧 的 一 类 品 种, 收 益 率 下 行 幅 度 最 大, 而 AA 及 以 下 较 低 评 级 现 券 收 益 率 下 行 幅 度 相 对 较 小 城 投 债 等 级 分 化 也 较 明 显,AA 评 级 城 投 收 益 率 大 幅 下 行 5-7BP 不 等, 而 AA- 评 级 城 投 收 益 率 整 体 小 幅 上 行 信 用 利 差 方 面, 上 周 短 融 中 票 市 场 信 用 利 差 普 遍 收 缩 1-12BP 左 右 债 市 正 逐 步 从 前 期 厌 恶 风 险 的 情 绪 中 缓 慢 恢 复, 债 市 小 幅 震 荡 整 理 表 1 关 键 品 种 收 益 率 水 平 与 上 周 变 动 情 况 期 限 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 7 年 1 年 3 年 国 债 政 策 性 金 融 债 ( 国 开 ) 利 率 (%) 2.34 2.49 2.59 2.67 2.72 2.94 2.9 3.5 变 化 情 况 (BP) 3.33 5.36.6.51 (.39) (1.99) 1.3 2.66 利 率 (%) 2.64 2.91 3.2 3.12 3.3 3.52 3.39 4.11 变 化 情 况 (BP) (1.39) (8.79) (6.37) (5.18) (2.86) (4.26) (3.23).92 国 开 非 国 开 点 差 点 差 (BP) (6.22) (5.49) (4.56) (2.4) (2.57) (4.39) (19.4) (2.53) 超 AAA AAA 利 率 (%) 2.91 3.2 3.38 3.56 3.56 变 化 情 况 (BP) (1.18) (4.5) (5.12) (1.3) (3.61) 利 率 (%) 2.96 3.28 3.44 3.64 3.68 变 化 情 况 (BP).2 (6.57) (9.66) (3.92) (1.95) AA+ 利 率 (%) 3.3 3.62 3.78 4.2 4.8 4

变 化 情 况 (BP).2 (6.57) (9.66) (1.92) (1.95) AA AA- A+ AA 城 投 AA- 城 投 利 率 (%) 3.78 4.1 4.26 4.5 4.59 变 化 情 况 (BP).2 (6.57) (9.66) (1.92) (1.95) 利 率 (%) 5.56 5.9 6.6 6.3 6.39 变 化 情 况 (BP) 2.2 (2.57) (5.66).8 (.95) 利 率 (%) 7.34 7.68 7.85 8.1 8.19 变 化 情 况 (BP) 2.2 (2.57) (5.66).8 (.95) 利 率 (%) 4.4 4.3 4.42 4.93 5.51 变 化 情 况 (BP) (5.1) (6.34) (7.26) (7.16) (6.23) 利 率 (%) 4.66 4.9 5.9 5.52 6.3 变 化 情 况 (BP).21.7 1.12.84 (4.4) 表 2 关 键 品 种 信 用 利 差 及 其 变 化 情 况 期 限 1 年 2 年 3 年 4 年 5 年 超 AAA AAA AA+ AA AA- 信 用 利 差 (BP) 56.75 7.33 78.99 88.96 83.5 变 化 情 况 (BP) (4.51) (9.41) (5.72) (1.81) (3.22) 信 用 利 差 (BP) 62.28 78.47 85.1 96.95 95.72 变 化 情 况 (BP) (3.13) (11.93) (1.26) (4.43) (1.56) 信 用 利 差 (BP) 96.28 112.47 119.1 134.95 135.72 变 化 情 况 (BP) (3.13) (11.93) (1.26) (2.43) (1.56) 信 用 利 差 (BP) 144.28 16.47 167.1 182.95 186.72 变 化 情 况 (BP) (3.13) (11.93) (1.26) (2.43) (1.56) 信 用 利 差 (BP) 322.28 34.47 347.1 362.95 366.72 变 化 情 况 (BP) (1.13) (7.93) (6.26) (.43) (.56) 上 周 十 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 T166 收 于 99.875, 较 前 一 周 上 涨.37%, 全 周 成 交 量 为 2.88 万 手, 较 前 一 周 减 少 3.72 万 手, 全 周 持 仓 量 为 1.75 万 手, 较 前 一 周 减 少.44 万 手 上 周 债 市 情 绪 略 微 有 所 好 转, 现 券 市 场 收 益 率 小 幅 震 荡 整 理, 期 货 市 场 也 相 应 呈 现 小 幅 震 荡 走 高 的 态 势 图 8 十 年 期 国 债 期 货 T166(5.3-5.6) 走 势 5

( 三 ) 本 周 市 场 展 望 把 握 短 期 波 动 长 期 配 置 机 会 仍 需 等 待 在 经 历 了 前 期 的 暴 跌 之 后, 债 市 情 绪 连 续 两 周 出 现 小 幅 回 暖, 其 中 政 经 债 收 益 率 的 下 行 幅 度 最 大, 可 看 做 是 对 前 期 超 跌 的 修 复, 信 用 债 方 面 市 场 风 险 偏 好 仍 然 偏 低, 低 评 级 现 券 的 收 益 率 仍 面 临 上 行 压 力 目 前 债 市 情 绪 正 缓 慢 修 复, 但 我 们 认 为 债 市 由 此 大 幅 好 转 的 可 能 性 并 不 大, 从 中 长 期 来 看, 债 市 面 临 的 风 险 因 素 并 未 完 全 消 除 基 本 面 方 面, 我 们 研 究 了 M1-M2 回 升 的 四 个 历 史 阶 段, 虽 然 M1 高 于 M2 增 速 时 面 临 的 经 济 政 策 背 景 各 有 不 同, 但 基 本 都 集 中 于 经 济 增 速 放 缓 和 经 济 过 热 两 类 较 为 特 殊 的 时 期 215 年 1 月 以 来 的 这 一 波 M1 增 速 回 升 主 要 源 于 政 府 和 居 民 加 杠 杆 后 企 事 业 单 位 存 款 整 体 增 长 较 快, 存 款 活 期 化 并 非 M1 上 升 的 主 因 从 历 史 经 验 来 看,M1-M2 增 速 与 房 地 产 开 发 投 资 呈 现 较 强 的 正 相 关 关 系,M1 增 速 高 企 意 味 着 后 续 房 地 产 开 发 投 资 仍 有 回 升 的 可 能, 不 可 盲 目 看 空 地 产 投 资 周 末 海 关 总 署 公 布 了 我 国 4 月 的 进 出 口 数 据 数 据 显 示, 无 论 是 以 人 民 币 还 是 以 美 元 计 价, 我 国 进 出 口 增 速 都 出 现 较 为 明 显 的 下 降 本 周 将 迎 来 4 月 份 经 济 数 据 的 密 集 公 布 期, 从 目 前 的 预 测 情 况 来 看, 市 场 认 为 短 期 经 济 仍 有 震 荡 反 复 的 可 能 通 胀 方 面,4 月 气 温 回 暖, 鲜 菜 价 格 大 跌, 但 是 猪 价 仍 创 新 高, 油 价 上 调 推 动 非 食 品 价 格 上 涨, 预 计 4 月 份 将 小 幅 回 升 至 2.4% 4 月 份 油 价 上 调, 煤 价 钢 价 保 持 强 势, 预 计 PPI 继 续 改 善 的 概 率 较 大 财 政 政 策 方 面, 人 民 日 报 发 表 开 局 首 季 问 大 势 专 访, 权 威 人 士 称 要 坚 持 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 文 件 的 货 币 政 策 目 前 经 济 企 稳 基 础 不 牢, 预 期 财 政 政 策 的 刺 激 力 度 不 会 减 弱 货 币 政 策 方 面, 上 周 央 行 宣 布 从 5 月 份 开 始 每 月 发 放 PSL 补 充 长 期 流 动 性, 整 体 来 看 货 币 政 策 维 持 平 稳 略 偏 谨 慎 外 围 方 面, 美 联 储 4 月 FOMC 讲 话 使 得 市 场 对 降 息 的 预 期 进 一 步 延 后, 人 民 币 贬 值 压 力 减 轻, 从 4 月 份 的 外 汇 储 备 数 据 来 看, 短 期 资 金 流 出 的 压 力 不 大 供 给 方 面,4 月 份 国 债 政 策 性 金 融 债 及 地 方 债 的 净 融 资 额 为 12498.17 亿 元, 二 季 度 利 率 债 供 给 压 力 仍 较 大 综 合 来 看, 我 们 认 为 债 市 短 期 面 临 的 风 险 因 素 有 所 缓 和, 经 济 数 据 公 布 后, 预 计 债 市 将 小 幅 震 荡 回 升 策 略 方 面, 建 议 把 握 短 期 波 段, 但 中 长 期 配 置 机 会 仍 需 等 待 6

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