第 三 方 支 付 商 機 啟 動 在 即 楊 耀 華 一 投 資 結 論 ( 一 )2015 年 台 灣 電 子 商 務 將 成 為 兆 元 產 業 : 台 灣 2014 年 電 子 商 務 產 值 ( 包 含 B2B 與 B2C) 年 增 15.1% 達 新 台 幣 8,832 億 元, 目 前 直 接 就 業 人 口 已 突 破 10 萬 人, 估 計 2015 年 增 14% 達 1 兆 69 億 元, 成 為 下 個 兆 元 產 業, 並 使 就 業 機 會 進 一 步 增 加 其 中, 屬 於 企 業 對 消 費 者 的 B2C 電 子 商 務 模 式, 佔 台 灣 電 子 商 務 比 重 已 達 60%, 且 在 消 費 者 透 過 無 店 面 零 售 通 路 購 物 的 比 例 逐 年 增 加, 配 合 智 慧 型 手 機 平 板 電 腦 等 行 動 裝 置 的 普 及, 預 估 2015 年 B2C 電 子 商 務 將 年 增 16% 達 6,138 億 元, 成 長 力 道 優 於 C2C 電 子 商 務 ( 二 ) 行 動 支 付 為 未 來 第 三 方 支 付 發 展 重 心 : 根 據 中 國 電 子 商 務 統 計,2014 年 中 國 電 子 商 務 市 場 規 模 年 增 32% 達 13.5 兆 人 民 幣, 未 來 仍 將 保 持 高 速 增 長, 預 期 2015 年 將 突 破 18 兆 人 民 幣, 年 增 率 達 35% 值 得 注 意 的 是, 截 至 2014 年 6 月, 中 國 網 民 的 上 網 設 備 中, 手 機 使 用 率 已 達 到 83.4%, 首 次 超 越 傳 統 PC 的 80.9%, 手 機 已 成 為 第 一 大 的 上 網 終 端 設 備 2014 年 中 國 第 三 方 支 付 的 交 易 規 模 已 達 到 23.3 兆 人 民 幣, 年 增 率 35.3%, 預 期 未 來 將 以 行 動 支 付 為 發 展 中 心, 每 年 將 維 持 20% 以 上 的 高 度 成 長 ( 三 ) 第 三 方 支 付 專 法 預 計 2015 年 上 半 年 完 成 三 讀 : 台 灣 第 三 方 支 付 起 步 較 晚, 主 要 仍 在 於 相 關 法 規 的 訂 定 較 不 完 善, 立 法 院 財 委 會 已 在 2014 年 底 審 查 通 過 第 三 方 支 付 專 法 草 案, 預 計 2015 年 上 半 年 完 成 三 讀 玉 山 認 為, 雖 然 目 前 網 家 智 冠 橘 子 永 豐 金 第 一 金 等 多 家 業 者 旗 下 都 有 第 三 方 支 付 工 具, 但 相 較 大 陸 電 子 商 務 市 場 已 突 破 10 兆 人 民 幣, 台 灣 市 場 規 模 有 限, 因 此 未 來 主 要 商 機 將 在 透 過 跨 境 支 付 搶 食 中 國 市 場 ( 四 ) 投 資 建 議 : 網 家 (8044) 逢 低 買 進 ; 橘 子 (6180) 買 進 由 於 網 家 初 期 經 營 策 略 將 以 擴 大 使 用 者 規 模 為 目 標, 因 此 在 今 年 上 半 年 第 三 方 支 付 專 法 通 過 後, 預 料 仍 難 以 對 網 家 獲 利 產 生 實 質 貢 獻 以 網 家 既 有 的 營 運 模 式 而 言, 預 估 2014 2015 年 稅 後 EPS 為 7.58 元 9.1 元, 目 前 本 益 比 約 36.4 倍, 已 充 分 反 應 第 三 方 支 付 的 利 多 題 材, 評 價 並 未 偏 低, 因 此 維 持 逢 低 買 進 的 投 資 建 議 1
遊 戲 橘 子 除 搶 搭 第 三 方 支 付 的 題 材 之 外, 受 惠 手 遊 新 作 龍 族 撲 克 廣 受 歡 迎, 上 市 近 兩 個 月, 會 員 人 數 已 突 破 50 萬 人, 橘 子 12 月 份 營 收 維 持 在 8.4 億 元, 預 估 1 月 營 收 將 略 為 下 滑 至 7.5 億 元 玉 山 預 估 橘 子 2014 年 稅 後 EPS 為 0.88 元,2015 年 則 在 認 列 果 核 售 股 獲 利 海 外 虧 損 縮 小 樂 利 科 技 以 及 酷 瞧 獲 利 挹 注 下,2015 年 稅 後 EPS 可 達 3.05 元 考 量 遊 戲 產 業 即 將 進 入 旺 季, 加 以 目 前 本 益 比 僅 約 12 倍, 評 價 偏 低, 因 此 維 持 買 進 的 投 資 建 議 二 第 三 方 支 付 概 念 隨 著 電 子 商 務 的 快 速 發 展, 網 路 交 易 走 向 全 球 化, 現 有 的 網 站 提 供 交 易 的 資 訊 平 台, 物 流 業 者 則 提 供 貨 品 的 運 送 服 務, 但 金 流 的 處 理 上 仍 有 進 步 空 間 例 如, 傳 統 的 信 用 卡 金 融 卡 雖 可 進 行 金 流 傳 遞, 但 偽 卡 呆 帳 跨 國 認 證 等 問 題 也 應 運 而 生, 且 近 年 來 日 趨 嚴 重 的 網 路 詐 騙, 也 成 為 促 進 網 路 交 易 的 一 大 障 礙 因 此, 第 三 方 支 付 便 是 為 了 解 決 相 關 問 題 而 誕 生 的 交 易 模 式 第 三 方 支 付 指 的 是 非 銀 行 機 構 的 業 者 以 第 三 方 支 付 機 構 為 信 用 中 介, 並 以 網 路 為 基 礎, 通 過 與 各 家 商 業 銀 行 之 間 達 成 協 議 並 簽 訂 合 約, 在 消 費 者 商 家 和 銀 行 間 建 立 一 個 有 效 鏈 接, 實 現 從 消 費 者 到 商 家 以 及 金 融 機 構 之 間 的 貨 幣 支 付 現 金 流 轉 及 資 金 結 算 等 一 系 列 功 能 至 於 進 行 交 易 的 第 三 方 支 付 平 台, 實 際 上 就 是 提 供 一 個 信 用 擔 保 和 技 術 保 障 的 功 能, 保 障 交 易 過 程 中 金 流 與 物 流 的 正 常 運 作, 使 得 交 易 順 利 完 成 在 交 易 時, 通 常 是 由 具 備 一 定 的 資 產 與 良 好 信 譽 的 金 融 業 者 資 訊 平 台 供 應 商 或 是 電 子 商 務 平 台 業 者, 提 供 金 流 平 台, 藉 由 業 者 本 身 的 資 訊 技 術 能 力, 連 結 付 款 人 收 款 人 與 信 託 銀 行 當 買 方 選 購 商 品 後, 將 貨 款 支 付 到 第 三 方 支 付 平 台 的 帳 戶, 並 由 第 三 方 業 者 通 知 賣 家 貨 款 到 帳, 要 求 發 貨 ; 待 買 方 收 到 貨 物, 並 驗 證 商 品 確 認 無 誤 後, 就 可 通 知 第 三 方 支 付 業 者 付 款 給 賣 家, 第 三 方 支 付 業 者 再 將 款 項 移 轉 至 賣 家 帳 戶 裡 近 年 來, 隨 著 中 國 大 陸 經 濟 的 快 速 發 展, 網 路 使 用 逐 漸 普 及 化, 民 眾 對 網 路 購 物 的 需 求 增 加, 中 國 規 模 最 大 的 線 上 購 物 網 站 淘 寶 網 因 此 誕 生, 其 所 使 用 的 支 付 工 具 支 付 寶, 註 冊 會 員 人 數 已 突 破 8 億, 為 最 具 代 表 性 的 第 三 方 支 付 平 台 之 一 2
圖 一 : 第 三 方 支 付 交 易 流 程 資 料 來 源 : 經 濟 日 報, 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 三 台 灣 電 子 商 務 發 展 情 況 台 灣 2014 年 電 子 商 務 產 值 ( 包 含 B2B 與 B2C) 年 增 15.1% 達 新 台 幣 8,832 億 元, 目 前 直 接 就 業 人 口 已 突 破 10 萬 人, 估 計 2015 年 年 增 14% 達 1 兆 69 億 元, 成 為 下 個 兆 元 產 業, 並 使 就 業 機 會 進 一 步 增 加 其 中, 屬 於 企 業 對 消 費 者 的 B2C 電 子 商 務 模 式, 隨 著 網 路 科 技 及 消 費 型 態 演 變, 零 售 銷 售 管 道 從 實 體 銷 售 逐 漸 跨 足 到 無 實 體 零 售 業, 佔 台 灣 電 子 商 務 比 重 已 達 60%, 且 在 消 費 者 透 過 無 店 面 零 售 通 路 購 物 的 比 例 逐 年 增 加, 配 合 智 慧 型 手 機 平 板 電 腦 等 行 動 裝 置 的 普 及, 預 估 2015 年 B2C 電 子 商 務 將 年 增 16% 達 6,138 億 元, 成 長 力 道 優 於 C2C 電 子 商 務 3
圖 二 :2008 年 以 來 台 灣 電 子 商 務 市 場 規 模 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 單 位 :%; 新 台 幣 億 元 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0.0% 2008 2010 2012 2014 2016(F) B2C C2C YoY 0 資 料 來 源 :MIC, 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 四 中 國 電 子 商 務 與 第 三 方 支 付 發 展 情 況 隨 著 中 國 近 年 來 積 極 發 展 電 子 商 務, 目 前 中 國 網 民 規 模 已 突 破 6 億 人 次, 互 聯 網 普 及 率 亦 達 47%, 較 2013 年 提 升 約 1.1 個 百 分 點 根 據 中 國 電 子 商 務 統 計,2014 年 中 國 電 子 商 務 市 場 規 模 年 增 32% 達 13.5 兆 人 民 幣, 未 來 仍 將 保 持 高 速 增 長, 預 期 2015 年 將 突 破 18 兆 人 民 幣, 年 增 率 達 35% 圖 三 : 中 國 電 子 商 務 市 場 規 模 單 位 : 兆 人 民 幣 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015(F) 資 料 來 源 : 中 國 電 子 商 務, 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 中 國 電 子 商 務 市 場 規 模 4
另 一 方 面, 由 於 中 國 幅 員 廣 闊, 因 此 在 網 路 普 及 率 逐 年 增 加 的 情 況 下, 中 國 網 路 市 場 購 物 的 風 氣 也 漸 漸 盛 行, 例 如 中 國 最 大 的 電 子 商 務 公 司 阿 里 巴 巴 所 舉 辦 的 雙 十 一 光 棍 節,2014 年 創 下 14 小 時 銷 售 362 億 人 民 幣 的 驚 人 紀 錄 配 合 中 國 政 府 也 持 續 加 大 對 於 中 小 企 業 電 子 商 務 發 展 的 力 道, 預 期 2015 年 中 國 網 路 購 物 市 場 規 模 將 突 破 3 兆 元 人 民 幣, 年 增 率 達 29% 此 外,2014 年 中 國 網 路 購 物 佔 消 費 品 零 售 總 額 比 重 達 9.1%, 未 來 隨 著 網 路 購 物 越 來 越 普 及, 預 期 2015 年 比 重 將 達 10.4% 圖 四 : 中 國 網 路 購 物 市 場 規 模 單 位 : 兆 人 民 幣 x 10000 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2011 2013 2015(F) 2017(F) 中 國 網 路 購 物 市 場 規 模 資 料 來 源 : 中 國 電 子 商 務, 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 圖 五 : 中 國 網 路 購 物 佔 社 會 消 費 品 零 售 總 額 比 重 單 位 :% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2011 2013 2015(F) 2017(F) 中 國 網 路 購 物 佔 社 會 消 費 品 零 售 總 額 比 重 資 料 來 源 : 中 國 電 子 商 務, 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 5
值 得 注 意 的 是, 截 至 2014 年 6 月, 中 國 網 民 的 上 網 設 備 中, 手 機 使 用 率 已 達 到 83.4%, 首 次 超 越 傳 統 PC 的 80.9%, 手 機 已 成 為 第 一 大 的 上 網 終 端 設 備 因 此, 目 前 中 國 互 聯 網 的 發 展 重 心 已 逐 漸 從 廣 泛 轉 為 深 入, 互 聯 網 對 網 民 生 活 的 滲 透 程 度 進 一 步 提 高, 每 週 人 均 上 網 時 數 亦 由 25 小 時 延 長 至 26 小 時 除 傳 統 的 消 費 娛 樂 以 外, 行 動 金 融 行 動 醫 療 行 動 支 付 等 應 用 的 需 求 增 加, 均 推 動 未 來 生 活 進 一 步 的 趨 於 網 路 化 在 這 個 趨 勢 之 下,2014 年 中 國 第 三 方 支 付 的 交 易 規 模 已 達 到 23.3 兆 人 民 幣, 年 增 率 35.3%, 在 經 過 多 年 的 發 展 後, 中 國 第 三 方 支 付 從 新 興 高 速 發 展 的 行 業 轉 變 為 一 個 成 熟 的 行 業 雖 然 年 增 率 逐 步 下 滑, 但 仍 維 持 20% 以 上 的 高 度 成 長, 未 來 隨 著 業 務 領 域 的 擴 展 產 品 以 及 服 務 的 創 新, 預 期 第 三 方 支 付 將 朝 著 行 動 支 付 的 方 向 發 展, 持 續 替 用 戶 帶 來 更 安 全 便 利 的 支 付 方 式 圖 六 : 中 國 第 三 方 支 付 市 場 規 模 單 位 :%; 兆 人 民 幣 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2010 2012 2014 2016(F) 60 50 40 30 20 10 0 中 國 第 三 方 支 付 市 場 規 模 YoY 資 料 來 源 : 中 國 電 子 商 務, 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 截 至 2013 年, 中 國 第 三 方 支 付 主 要 使 用 領 域 方 面, 經 過 多 年 來 的 培 養, 越 來 越 多 的 傳 統 零 售, 包 括 百 貨 購 物 中 心 以 及 各 知 名 品 牌 均 開 始 涉 足 電 子 商 務, 使 網 路 購 物 穩 居 佔 比 最 大 的 地 位, 達 35%; 其 次 則 為 航 空 客 票 佔 13%; 此 外, 隨 著 餘 額 寶 理 財 模 式 興 起, 基 金 申 購 比 重 達 11%, 且 隨 著 金 融 機 構 更 加 重 視 與 第 三 方 支 付 業 者 間 的 合 作, 未 來 基 金 申 購 與 保 險 產 業 的 前 景 仍 持 續 看 好 至 於 B2B 電 子 商 務 以 及 電 信 繳 費 等 6
傳 統 的 第 三 方 支 付 領 域, 成 長 力 道 相 對 較 弱, 因 此 佔 比 料 將 逐 漸 縮 小 至 於 在 中 國 市 場 主 要 第 三 方 支 付 工 具 方 面, 目 前 支 付 寶 市 佔 率 約 49.2%, 財 付 通 占 比 19.4% 銀 商 占 比 11.6%, 快 錢 占 比 6.9% 匯 付 天 下 占 比 5.3% 圖 七 : 中 國 第 三 方 支 付 主 要 使 用 領 域 單 位 :% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15% 13% 11% 17% 15% 13% 48% 47% 41% 42% 35% 2009 2010 2011 2012 2013 網 路 購 物 航 空 客 票 基 金 申 購 電 信 繳 費 B2B 電 商 網 路 遊 戲 其 他 資 料 來 源 : 中 國 電 子 商 務 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 圖 八 : 中 國 主 要 第 三 方 支 付 工 具 佔 比 單 位 :% 匯 付 天 下, 5.3% 其 他, 7.6% 快 錢, 6.9% 支 付 寶, 49.2% 銀 商, 11.6% 財 付 通, 19.4% 資 料 來 源 : 中 國 電 子 商 務 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 7
五 兩 岸 第 三 方 支 付 法 規 比 較 台 灣 第 三 方 支 付 起 步 較 晚, 主 要 仍 在 於 相 關 法 規 的 訂 定 較 不 完 善 立 法 院 財 委 會 在 2014 年 底 審 查 通 過 第 三 方 支 付 專 法 草 案, 資 本 額 門 檻 從 3 億 元 提 高 到 5 億 元, 只 做 代 收 代 付 業 者 的 門 檻 則 從 3 億 元 降 至 1 億 元, 儲 值 及 每 筆 匯 款 上 限 從 3 萬 元 提 高 至 5 萬 元 玉 山 認 為, 由 於 台 灣 法 規 訂 定 的 開 放 程 度 相 對 有 限, 業 務 經 營 範 圍 不 包 括 在 網 路 上 購 買 基 金 保 單, 業 者 代 管 的 儲 值 款 項, 也 不 可 以 購 買 國 內 外 基 金 等 衍 生 性 金 融 商 品, 因 此 類 似 阿 里 巴 巴 的 餘 額 寶 業 務, 將 不 會 在 台 灣 出 現, 且 離 跨 平 台 及 跨 境 之 路 仍 遙 遠, 後 續 仍 有 待 主 管 機 關 的 進 一 步 開 放 表 一 : 兩 岸 第 三 方 支 付 法 規 比 較 台 灣 中 國 第 三 方 支 付 業 者 與 銀 行 業 者 合 作 獨 立 辦 理 皆 有 儲 值 上 限 依 認 證 方 式, 分 成 20 萬 10 萬 1 萬 元 三 種 5 萬 元 無 計 息 可 計 息 不 可 計 息 可 計 息 跨 境 交 易 研 討 中 研 討 中 政 府 適 度 開 放 消 費 者 保 障 存 款 保 險 保 障 信 託 提 列 準 備 金 政 府 提 存 資 金 進 出 銀 行 儲 值 現 金 儲 值 銀 行 儲 值 信 用 卡 儲 值 現 金 儲 值 資 料 來 源 : 經 濟 部, 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 玉 山 認 為, 雖 然 目 前 網 家 智 冠 橘 子 永 豐 金 第 一 金 等 多 家 業 者 旗 下 都 有 第 三 方 支 付 工 具, 但 相 較 大 陸 電 子 商 務 市 場 已 突 破 10 兆 人 民 幣, 台 灣 市 場 規 模 有 限, 因 此 未 來 主 要 商 機 將 在 透 過 跨 境 支 付 搶 食 中 國 市 場, 例 如 網 家 已 與 騰 訊 旗 下 的 第 三 方 支 付 服 務 財 付 通 開 始 介 接 橘 子 併 入 跨 足 兩 岸 電 子 商 務 的 樂 利 科 技 等, 均 為 布 局 兩 岸 相 對 積 極 的 業 者, 可 望 成 為 未 來 第 三 方 支 付 開 放 後 的 主 要 受 惠 對 象 8
表 二 : 台 灣 第 三 方 支 付 相 關 業 者 類 別 公 司 第 三 方 支 付 工 具 網 家 支 付 連 電 子 商 務 數 字 科 技 T 幣 雅 虎 奇 摩 輕 鬆 付 歐 買 尬 AllPay 遊 戲 智 冠 智 付 寶 遊 戲 橘 子 樂 點 支 付 永 豐 豐 掌 櫃 第 一 第 e 支 付 銀 行 中 信 Pockii 兆 豐 MegaPay 玉 山 E.SUN Pay 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 整 理 (2015/01) 六 投 資 建 議 : 網 家 (8044) 逢 低 買 進 ; 橘 子 (6180) 買 進 ( 一 ) 網 家 (8044) 逢 低 買 進 由 於 網 家 初 期 經 營 策 略 將 以 擴 大 使 用 者 規 模 為 目 標, 因 此 在 今 年 上 半 年 第 三 方 支 付 專 法 通 過 後, 預 料 仍 難 以 對 網 家 獲 利 產 生 實 質 貢 獻 以 網 家 既 有 的 營 運 模 式 而 言, 預 估 2014 2015 年 稅 後 EPS 為 7.58 元 9.1 元, 目 前 本 益 比 約 36.4 倍, 已 充 分 反 應 第 三 方 支 付 的 利 多 題 材, 評 價 並 未 偏 低, 因 此 維 持 逢 低 買 進 的 投 資 建 議 表 三 : 網 家 簡 易 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 ;% 2014(E) 15Q1(F) 15Q2(F) 15Q3(F) 15Q4(F) 2015(F) 營 收 19,988 5,730 5,581 6,096 6,476 23,883 YoY/QoQ 22.6% 6.4% -2.6% 9.2% 6.2% 19.5% 毛 利 率 17.3% 17.3% 17.3% 17.3% 17.3% 17.3% 營 益 率 4.5% 4.5% 4.4% 4.5% 4.5% 4.5% 稅 後 淨 利 744 190 187 201 212 877 EPS( 元 ) 7.58 2.19 2.15 2.32 2.44 9.10 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 預 估 (2015/01) 9
( 二 ) 橘 子 (6180) 買 進 受 惠 手 遊 新 作 龍 族 撲 克 廣 受 歡 迎, 上 市 近 兩 個 月, 會 員 人 數 已 突 破 50 萬 人 大 關, 加 上 天 堂 推 出 賽 事 帶 動 黏 著 度, 橘 子 12 月 份 營 收 維 持 在 8.4 億 元 的 高 檔 水 準, 預 估 1 月 營 收 將 略 為 下 滑 至 7.5 億 元 預 估 橘 子 2014 年 稅 後 EPS 為 0.88 元,2015 年 則 在 認 列 果 核 售 股 獲 利 海 外 虧 損 縮 小 樂 利 科 技 以 及 酷 瞧 獲 利 挹 注 下,2015 年 稅 後 EPS 可 達 3.05 元 考 量 遊 戲 產 業 即 將 進 入 旺 季, 加 以 目 前 本 益 比 僅 約 12 倍, 評 價 偏 低, 因 此 維 持 買 進 的 投 資 建 議 表 四 : 橘 子 簡 易 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 ;% 2014(E) 15Q1(F) 15Q2(F) 15Q3(F) 15Q4(F) 2015(F) 營 收 9,053 2,711 2,569 2,969 3,188 11,437 YoY/QoQ 9.9% 21.6% -5.2% 15.6% 7.4% 26.3% 毛 利 率 19.2% 22.0% 21.0% 22.0% 20.5% 21.4% 營 益 率 2.0% 3.2% 3.7% 5.9% 3.7% 4.2% 稅 後 淨 利 134 171 58 170 82 481 EPS( 元 ) 0.88 1.08 0.37 1.08 0.52 3.05 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 預 估 (2015/01) ( 本 資 料 完 稿 日 :2015.01.12) 10