璞 玉 天 宸 股 份 买 入... 17 (600620.CH/ 人 民 币 11.75; 目 标 价 格 : 人 民 币 14.11) 袁 豪 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090001 调 整 预 测 天 宸 股 份 自 2010 年 起 未 再 新 增 土

每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 22,815 (0.0) 4.1 恒 生 中 国 企 业 指 数 9,505 (0.0) (1.6) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 3,884 (0.4) (4.2) 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 12,746 (0.1) 5.5 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 中 国 指 数 61 (0.2) 3.0 沪 深 300 指 数 3,309 (0.6) (11.3) 台 湾 证 交 所 指 数 9,115 1.1 9.3 孟 买 SENSEX 指 数 28,060 0.2 7.4 日 经 225 指 数 16,556 (0.2) (13.0) 韩 国 综 合 股 价 指 数 2,043 (0.0) 4.2 澳 大 利 亚 ASX 200 指 数 5,518 0.1 6.2 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 18,448 (0.2) 5.9 标 普 500 指 数 2,172 (0.1) 6.3 金 融 时 报 100 指 数 6,817 (0.3) 9.2 商 品 价 格 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 布 兰 特 原 油 ( 美 元 / 桶 ) 50 1.3 15.1 黄 金 ( 美 元 / 盎 司 ) 1,322 (0.0) 24.5 铜 ( 美 元 / 吨 ) 4,626 (0.1) (1.7) 铝 ( 美 元 / 吨 ) 1,631 (0.1) 8.7 镍 ( 美 元 / 吨 ) 9,792 (1.5) 11.5 铁 矿 石 指 数 ( 美 元 ) 61.4 (0.4) 41.0 中 国 国 内 钢 筋 25 2,695 (0.4) 34.7 中 国 国 内 高 速 线 材 2,681 0.1 33.1 中 国 国 内 热 轧 钢 2,887 0.0 44.8 中 国 国 内 冷 轧 钢 3,511 1.1 34.4 波 罗 的 海 干 散 货 运 价 指 数 706 2.0 47.7 璞 玉 共 精 金 (A 股 ) 精 金 2016 年 8 月 29 日 盘 江 股 份 买 入... 4 (600395.CH/ 人 民 币 8.48; 目 标 价 格 : 人 民 币 11.40 ) 唐 倩 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120036 调 整 目 标 价 格 16 年 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 7.99 万 元, 同 比 下 降 99.6%, 每 股 收 益 0.00 元 2 季 度 业 绩 表 现 靓 丽, 归 属 母 公 司 净 利 润 1.07 亿 元 我 们 预 计 2 季 度 吨 煤 净 利 超 过 50 元, 显 示 了 明 显 高 于 同 业 的 较 好 盈 利 能 力 公 司 是 焦 煤 龙 头 公 司, 尽 管 近 期 有 些 负 面 消 息, 但 我 们 认 为 已 经 包 括 在 股 价 中, 股 价 前 期 表 现 欠 佳, 随 着 焦 煤 价 格 的 走 高, 和 优 势 的 体 现, 以 及 业 绩 的 回 归 正 常, 作 为 为 数 不 多 的 较 优 质 且 低 的 焦 煤 标 的, 公 司 股 价 有 望 有 所 表 现 基 于 38 倍 17 年 市 盈 率, 我 们 将 目 标 价 由 14.90 元 下 调 至 11.40 元, 维 持 买 入 评 级 金 地 集 团 买 入... 9 (600383.CH/ 人 民 币 12.59; 目 标 价 格 : 人 民 币 15.33 ) 袁 豪 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090001 调 整 目 标 价 格 金 地 集 团 上 半 年 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 同 比 增 长 74% 和 49%, 业 绩 的 大 幅 上 涨 更 多 源 于 大 量 结 算 推 动, 上 半 年 毛 利 率 进 一 步 下 滑 后 续 预 计 将 略 有 回 升, 少 数 股 东 权 益 进 一 步 上 升 后 续 预 计 将 维 持 高 位 ; 销 售 方 面, 上 半 年 销 售 440 亿 元, 同 比 增 长 107%, 前 7 月 已 经 完 成 521 亿 元, 全 年 有 望 冲 刺 千 亿 ; 拿 地 方 面, 公 司 在 谨 慎 态 度 中 表 现 积 极, 上 半 年 拿 地 97 亿 元, 占 地 当 期 销 售 21 亿 元, 同 时 权 益 上 升 至 46%, 较 为 谨 慎, 但 同 时 积 极 获 取 一 二 线 土 地, 当 期 一 二 线 占 比 高 达 78% 鉴 于 公 司 毛 利 率 和 少 数 股 东 权 益 仍 分 别 低 于 和 高 于 我 们 预 期, 我 们 分 别 将 公 司 16-17 年 每 股 收 益 预 期 下 调 至 0.76 元 和 0.89 元, 但 鉴 于 公 司 在 保 险 相 对 控 股 下 具 有 高 分 红 预 期, 资 产 荒 背 景 下 对 市 场 有 一 定 吸 引 力, 上 调 目 标 价 至 15.33 元, 维 持 买 入 评 级 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 华 鑫 股 份 买 入... 12 (600621.CH/ 人 民 币 11.93; 目 标 价 格 : 人 民 币 14.88 ) 袁 豪 / 卢 骁 峰 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090001/ S1300516050001 调 整 目 标 价 格 华 鑫 股 份 上 半 年 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 同 比 增 长 36% 和 下 降 9%, 其 中 净 利 润 实 现 1.4 亿 元, 已 较 去 年 全 年 的 1.3 亿 元 增 长 9%, 奠 定 全 年 业 绩 高 增 长, 并 且 毛 利 率 较 上 年 进 一 步 提 升 1.9 个 百 分 点 至 73.8%, 低 土 地 成 本 推 动 毛 利 率 进 一 步 高 位 上 涨, 同 时 也 再 次 彰 显 公 司 土 储 的 高 含 金 量 ; 目 前 为 仪 电 系 下 唯 一 不 动 产 平 台, 承 担 智 慧 城 市 物 业 承 载 者 的 角 色, 预 计 后 续 逐 步 承 接 仪 电 集 团 在 沪 拥 大 量 核 心 位 置 产 业 用 地, 实 现 仪 电 系 资 产 盘 活 的 重 要 角 色, 并 且 大 股 东 华 鑫 置 业 也 多 次 承 诺 17 年 底 完 成 同 业 竞 争 问 题 解 决, 目 前 公 司 也 已 于 8 月 25 日 停 牌 进 入 重 组 流 程, 根 据 华 鑫 股 份 和 飞 乐 音 响 停 牌 公 告 预 测 华 鑫 股 份 将 是 重 组 重 点 对 象, 预 计 整 合 空 间 较 大 ; 目 前 公 司 持 有 权 益 102 万 平 商 务 地 产, 拿 地 成 本 较 低, 未 开 发 物 业 毛 利 率 超 60%, 我 们 分 别 通 过 净 利 润 折 现 现 金 流 折 现 和 租 金 回 报 率 等 方 法 得 公 司 RNAV 为 55-66 亿 元, 提 供 一 定 安 全 边 际 ; 此 外, 公 司 14-16 年 拿 地 策 略 调 整 将 推 动 16 年 后 销 售 和 业 绩 的 反 转, 预 计 16-18 年 业 绩 复 合 增 速 可 达 41%, 而 后 续 大 股 东 资 产 注 入 将 更 强 化 业 绩 反 转 的 判 断 我 们 维 持 公 司 2016-17 年 每 股 收 益 分 别 为 0.34 和 0.50 元, 上 调 目 标 价 至 14.88 元, 重 申 买 入 评 级 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司

璞 玉 天 宸 股 份 买 入... 17 (600620.CH/ 人 民 币 11.75; 目 标 价 格 : 人 民 币 14.11) 袁 豪 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090001 调 整 预 测 天 宸 股 份 自 2010 年 起 未 再 新 增 土 储, 地 产 主 业 由 此 几 乎 停 滞, 营 业 收 入 随 之 骤 降, 近 年 来 主 要 依 靠 投 资 收 益 支 撑 业 绩, 公 司 业 务 转 型 迫 在 眉 睫 势 在 必 行 ;15 年 年 初 开 始, 公 司 先 后 在 IT 环 保 和 教 育 方 面 三 度 转 型 尝 试, 同 时 也 招 募 专 业 高 管 团 队 助 力 转 型, 虽 目 前 转 型 仍 未 成 功, 但 也 足 见 转 型 坚 定 ; 同 时, 公 司 转 型 条 件 较 好 : 近 年 来 维 持 10-30% 的 低 负 债 率 在 手 现 金 4 亿 元 并 无 有 息 负 债 拥 有 包 括 绿 地 股 权 和 闵 行 项 目 等 两 大 易 变 现 类 现 金 资 产 价 值 88 亿 元, 将 为 转 型 发 展 提 供 有 力 的 资 金 支 持 此 外,15 年 中 期, 国 华 人 寿 短 期 内 三 度 举 牌, 表 明 险 资 认 可 公 司 价 值, 同 时 险 资 入 股 也 将 改 善 股 东 结 构 督 促 转 型 推 进 鉴 于 报 告 期 内 投 资 收 益 高 于 预 期, 我 们 分 别 将 公 司 2016-18 年 的 每 股 收 益 预 测 分 别 为 上 调 为 0.07 0.07 和 0.08 元, 维 持 目 标 价 14.11 元, 维 持 买 入 评 级 飞 利 信 买 入... 20 (300287.CH/ 人 民 币 12.21; 目 标 价 格 : 人 民 币 23.59) 吴 砚 靖 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070003 调 整 预 测 飞 利 信 发 布 2016 年 半 年 报 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 8.26 亿 元, 同 比 增 长 67.48%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.41 亿 元, 同 比 增 长 274.39% 因 增 发 导 致 股 本 增 加 利 润 摊 薄, 目 标 价 格 为 23.59 元, 维 持 买 入 评 级 多 伦 科 技 买 入... 23 (603528.CH/ 人 民 币 81.76; 目 标 价 格 : 人 民 币 108.41) 吴 砚 靖 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070003 业 绩 评 论 多 伦 科 技 发 布 2016 年 半 年 报 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 4.23 亿 元, 同 比 增 长 9.58%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.71 亿 元, 同 比 增 长 1.07% 我 们 维 持 对 其 买 入 评 级, 目 标 价 格 108.41 元 广 电 运 通 买 入... 26 (002152.CH/ 人 民 币 15.34; 目 标 价 格 : 人 民 币 23.22) 吴 砚 靖 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070003 业 绩 评 论 广 电 运 通 发 布 2016 年 半 年 报 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 16.73 亿 元, 同 比 增 长 23.39%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 3.56 亿 元, 同 比 增 长 3.28% 毛 利 率 46.94%, 比 上 年 同 期 52.26% 减 少 5.3 个 百 分 点 ; 期 间 费 用 率 25.54%, 比 上 年 同 期 31.17% 减 少 5.6 个 百 分 点 我 们 给 予 其 买 入 评 级, 目 标 价 格 23.22 元 用 友 网 络 买 入... 29 (600588.CH/ 人 民 币 25.52; 目 标 价 格 : 人 民 币 32.00) 吴 砚 靖 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070003 业 绩 评 论 用 友 网 络 发 布 2016 年 半 年 报 公 司 实 现 营 业 收 入 17.40 亿 元, 同 比 增 长 14.8%; 归 母 净 利 润 亏 损 1.80 亿 元, 同 比 减 少 6.69% 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 格 32.00 元, 建 议 投 资 者 重 点 关 注 2016 年 8 月 29 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 2

云 内 动 力 买 入... 32 (000903.CH/ 人 民 币 8.15; 目 标 价 格 : 人 民 币 12.50) 彭 勇 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300514060001 业 绩 评 论 公 司 发 布 2016 年 中 报, 上 半 年 共 实 现 营 业 收 入 18.0 亿 元, 同 比 增 长 24.4%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 1.1 亿 元, 同 比 增 长 13.7%; 每 股 收 益 0.14 元, 符 合 我 们 预 期 上 半 年 公 司 累 计 销 售 柴 油 机 14.9 万 台, 同 比 增 长 30.6%, 市 场 占 有 率 10.5%, 行 业 销 量 排 名 从 第 7 名 快 速 上 升 至 第 3 名 随 着 商 用 车 行 业 的 回 暖, 以 及 车 用 非 道 路 用 柴 油 机 的 排 放 升 级, 公 司 收 入 和 利 润 有 望 继 续 快 速 增 长 此 外 公 司 大 力 拓 展 商 用 车 混 合 动 力 乘 用 车 柴 油 机 应 用 柴 油 机 + 自 动 变 速 箱 动 力 总 成 等 新 的 业 务 领 域, 产 品 线 的 完 善 有 望 推 动 公 司 业 绩 腾 飞, 多 点 布 局 将 长 期 受 益 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 每 股 收 益 分 别 为 0.27 元 0.36 元 和 0.50 元, 给 予 公 司 25 倍 2018 年 市 盈 率, 合 理 目 标 价 为 12.50 元, 维 持 买 入 评 级 广 博 股 份 买 入... 35 (002103.CH/ 人 民 币 19.51; 目 标 价 格 : 人 民 币 24.50) 杨 志 威 / 赵 综 艺 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515060001/ S1300516080001 业 绩 评 论 公 司 发 布 半 年 报,2016 上 半 年 实 现 营 收 6.92 亿 元, 同 比 增 长 24.43%; 净 利 润 3,848 万 元, 同 比 增 长 55.08%; 扣 非 后 净 利 润 3,065 万 元, 同 比 增 长 119.83% 2016 年 8 月 29 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 3

Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 Aug-16 证 券 研 究 报 告 调 整 目 标 价 格 [Table_Stock] 买 入 34% 目 标 价 格 : 人 民 币 11.40 原 目 标 价 格 : 人 民 币 14.80 600395.CH 价 格 : 人 民 币 8.48 目 标 价 格 基 础 :38 倍 17 年 市 盈 率 行 业 评 级 : 中 立 [Table_PicQuote] 股 价 表 现 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) 盘 江 股 份 上 证 综 指 [Table_Index] (%) 今 年 1 3 12 至 今 个 月 个 月 个 月 绝 对 47.1 (2.0) 35.5 25.2 相 对 上 证 指 数 65.0 (3.7) 26.5 21.7 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,655 流 通 股 (%) 100 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 14,035 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 168 净 负 债 比 率 (%)(2016E) 22 主 要 股 东 (%) 贵 州 盘 江 投 资 控 股 ( 集 团 ) 有 限 公 司 58 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 证 券 以 2016 年 8 月 25 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 采 掘 : 煤 炭 开 采 [Table_Industry] 唐 倩 [Table_Analyser] (8610)66229077 qian.tang@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120036 [Table_Title] 盘 江 股 份 2016 年 8 月 29 日 优 质 低 的 焦 煤 好 标 的 16 年 上 半 年 归 属 母 公 司 净 利 润 7.99 万 元, 同 比 下 降 99.6%, 每 股 收 益 0.00 元 2 季 度 业 绩 表 现 靓 丽, 归 属 母 公 司 净 利 润 1.07 亿 元 我 们 预 计 2 季 度 吨 煤 净 利 超 过 50 元, 显 示 了 明 显 高 于 同 业 的 较 好 盈 利 能 力 公 司 是 焦 煤 龙 头 公 司, 尽 管 近 期 有 些 负 面 消 息, 但 我 们 认 为 已 经 包 括 在 股 价 中, 股 价 前 期 表 现 欠 佳, 随 着 焦 煤 价 格 的 走 高, 和 优 势 的 体 现, 以 及 业 绩 的 回 归 正 常, 作 为 为 数 不 多 的 较 优 质 且 低 的 焦 煤 标 的, 公 司 股 价 有 望 有 所 表 现 基 于 38 倍 17 年 市 盈 率, 我 们 将 目 标 价 由 14.90 元 下 调 至 11.40 元, 维 持 买 入 评 级 支 撑 评 级 的 要 点 2 季 度 业 绩 表 现 靓 丽 公 司 16 年 上 半 年 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 7.99 万 元, 同 比 下 降 99.6%, 每 股 收 益 0.00 元 净 利 润 大 幅 下 降 主 要 由 于 1 季 度 亏 损,2 季 度 盈 利, 上 半 年 盈 亏 平 衡 造 成 的 可 比 数 过 低 但 单 看 2 季 度 业 绩, 归 属 母 公 司 净 利 润 1.07 亿 元, 每 股 收 益 0.06 元, 表 现 靓 丽 (1 季 度 仅 为 -0.06 元, 严 重 拖 累 了 业 绩 ) 吨 煤 盈 利 明 显 高 于 同 业 公 司 自 产 煤 419 万 吨, 同 比 下 降 10.5%, 销 售 煤 炭 354 万 吨, 同 比 下 降 7.1% 综 合 煤 炭 售 价 下 降 17.6% 至 412 元 生 产 成 本 同 比 下 降 1.2% 至 286 元 自 产 精 煤 吨 煤 毛 利 为 107 元, 混 煤 47 元, 平 均 吨 煤 毛 利 73 元, 显 示 了 公 司 一 贯 的 较 好 的 盈 利 能 力,2 季 度 预 计 吨 煤 净 利 超 过 50 元 由 于 地 处 西 南 地 区,4 季 度 是 公 司 焦 煤 动 力 煤 的 旺 季, 业 绩 有 望 继 续 提 升 精 煤 占 比 提 升, 销 售 结 构 优 化 售 价 更 高 盈 利 更 好 的 精 煤 产 销 量 本 期 提 升 明 显, 精 煤 销 量 同 比 增 加 11% 至 166 万 吨, 混 煤 产 量 下 降 21% 至 183 万 吨, 精 煤 销 量 占 比 由 39% 提 升 至 47%, 混 煤 则 从 61% 下 降 至 52% 优 化 的 销 售 结 构 使 得 综 合 煤 价 下 降 幅 度 (17.6%) 小 于 行 业 平 均 水 平 ( 约 25%) 公 司 是 焦 煤 龙 头 公 司, 尽 管 近 期 有 些 负 面 消 息, 但 我 们 认 为 已 经 包 括 在 股 价 中, 股 价 前 期 表 现 欠 佳, 随 着 焦 煤 价 格 的 走 高, 和 优 势 的 体 现, 以 及 业 绩 的 回 归 正 常, 作 为 为 数 不 多 的 较 优 质 且 低 的 焦 煤 标 的, 公 司 股 价 有 望 有 所 表 现 受 益 于 所 在 区 域 更 明 显 的 供 给 收 缩 : 作 为 西 南 地 区 最 大 的 煤 炭 企 业 和 焦 煤 龙 头 企 业, 公 司 所 处 贵 州 省 小 煤 矿 多, 未 来 3-5 年 计 划 淘 汰 7,000 万 吨 产 能, 约 占 15 年 煤 炭 产 量 的 41%, 当 然 贵 州 还 会 上 新 的 产 能 替 换 原 有 落 后 产 能 但 总 体 淘 汰 规 模 较 大 公 司 周 围 省 份 不 是 产 煤 大 省, 且 小 煤 矿 落 后 不 安 全 产 能 多, 属 于 去 产 能 相 对 容 易 的 地 区, 供 应 收 缩 前 景 较 好 公 司 区 位 优 势 比 较 明 显 评 级 面 临 的 主 要 风 险 煤 价 下 跌 ; 地 质 结 构 复 杂, 安 全 隐 患 相 对 多, 也 可 能 影 响 生 产 稳 定 性 ; 供 给 侧 改 革 低 于 预 期 基 于 38 倍 17 年 市 盈 率, 我 们 将 目 标 价 由 14.90 元 下 调 至 11.40 元, 维 持 买 入 评 级 投 资 摘 要 年 结 日 : 12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 5,175 4,069 3,448 4,062 4,253 变 动 (%) (10.5) (21.4) (15.3) 17.8 4.7 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 301 22 251 498 511 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.19 0.01 0.15 0.30 0.30 变 动 (%) (35.1) (90.0) 732.6 95.2 2.5 先 前 预 测 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.05 0.08 0.10 调 整 幅 度 (%) 200 271 202 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 45.1 604.9 56.6 28.6 28.1 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 0.47 0.33 0.49 0.29 0.47 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 18.2 25.3 17.2 28.9 18.0 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 24.1 73.4 32.2 0.0 0.0 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.16 0.01 0.11 0.21 0.22 股 息 率 (%) 1.9 0.1 1.3 2.5 2.5

16 年 上 半 年 净 利 润 同 比 下 降 99.6% 至 7.99 万 元 公 司 16 年 上 半 年 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 7.99 万 元, 同 比 下 降 99.6%, 每 股 收 益 0.00 元 净 利 润 大 幅 下 降 主 要 由 于 1 季 度 亏 损,2 季 度 盈 利, 上 半 年 盈 亏 平 衡 造 成 的 可 比 数 过 低 但 单 看 2 季 度 业 绩, 每 股 收 益 0.06 元, 表 现 靓 丽 (1 季 度 仅 为 -0.06 元, 严 重 拖 累 了 业 绩 ) 16 年 上 半 年 公 司 营 业 收 入 同 比 下 降 22.4% 至 15.41 亿 元, 毛 利 润 下 降 71.2% 至 1.77 亿 元 费 用 压 缩 控 制 较 好, 期 间 费 用 率 由 19% 大 幅 下 降 至 17%, 管 理 费 用 同 比 下 降 28.7% 至 2.13 亿 元, 其 中 职 工 薪 酬 大 幅 下 降 38% 至 1.1 亿 元 销 售 费 用 同 比 下 降 75.4% 至 1,100 万 元, 主 要 由 于 对 攀 钢 集 团 的 销 售 运 费 由 一 票 改 为 两 票 结 算 毛 利 率 由 31% 下 降 至 11%, 经 营 利 润 率 降 至 -2%, 净 利 润 率 由 1% 下 降 至 0.57% 净 资 产 收 益 率 由 0.35% 下 降 至 0.00% 每 股 经 营 性 现 金 流 下 降 164.6% 至 -0.13 元 表 现 欠 佳 主 要 由 于 1 季 度 亏 损 拖 累 了 业 绩 预 计 16 年 净 负 债 率 22%, 负 债 不 高 产 量 减 少 10.5% 至 419 万 吨, 综 合 煤 价 下 降 17.6% 至 412 元, 生 产 成 本 同 比 下 降 1.2% 至 286 元 16 上 半 年 年 公 司 自 产 煤 419 万 吨, 同 比 下 降 10.5%, 销 售 煤 炭 354 万 吨, 同 比 下 降 7.1% 综 合 煤 炭 售 价 下 降 17.6% 至 412 元 生 产 成 本 同 比 下 降 1.2% 至 286 元 自 产 精 煤 吨 煤 毛 利 为 107 元, 混 煤 47 元, 平 均 吨 煤 毛 利 73 元 显 示 了 公 司 一 贯 的 较 好 的 盈 利 能 力 由 于 地 处 西 南 地 区,4 季 度 是 公 司 焦 煤 动 力 煤 的 旺 季, 业 绩 有 望 继 续 提 升 精 煤 占 比 提 升, 销 售 结 构 优 化 售 价 更 高 盈 利 更 好 的 精 煤 产 销 量 本 期 提 升 明 显, 精 煤 销 量 同 比 增 加 11% 至 166 万 吨, 混 煤 产 量 下 降 21% 至 183 万 吨, 精 煤 销 量 占 比 由 39% 提 升 至 47%, 混 煤 则 从 61% 下 降 至 52% 优 化 的 销 售 结 构 使 得 综 合 煤 价 下 降 幅 度 (17.6%) 小 于 行 业 平 均 水 平 ( 约 25%) 在 建 规 划 煤 炭 项 目 1,500 万 吨, 是 现 有 产 量 的 1 倍 多, 其 中 330 万 吨 产 能 有 待 释 放 产 能 公 司 拥 有 约 1,500 万 吨 在 建 及 规 划 煤 炭 项 目, 其 中 马 依 煤 业 设 计 总 规 模 1,080 万 吨, 项 目 分 两 期, 一 期 480 万 吨, 二 期 600 万 吨, 截 至 16 年 6 月, 累 计 完 成 投 资 11.2 亿 元 14 年 发 改 委 批 复 了 贵 州 盘 江 矿 区 南 区 总 体 规 划,240 万 吨 的 马 仪 西 一 井 项 目 核 准 所 需 25 个 支 撑 性 文 件 全 部 完 成, 安 全 核 准 正 在 办 理 中 发 耳 二 矿 420 万 吨 在 建 中, 分 两 期 建 设, 累 计 投 资 2.9 亿 元,90 万 吨 已 经 获 得 核 准 和 批 文,16 年 6 月 获 得 贵 州 煤 监 局 安 全 设 施 设 计 批 复 共 330 万 吨 产 能 已 经 或 即 将 获 得 核 准 有 待 释 放 产 能 2016 年 8 月 29 日 盘 江 股 份 5

16 年 2 季 度 归 属 母 公 司 净 利 润 环 比 上 升 200.1%, 每 股 收 益 0.06 元, 表 现 靓 丽 公 司 今 年 4-6 月 盈 利 1.07 亿 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 环 比 上 升 200.1%, 基 本 每 股 收 益 0.06 元, 表 现 靓 丽 煤 价 回 暖 导 致 营 业 收 入 环 比 增 长 6.9% 至 7.96, 营 业 成 本 环 比 大 幅 下 降 13.9% 至 5.8 亿 元, 毛 利 润 大 幅 增 长 203% 至 2.17 亿 元 不 仅 生 产 成 本, 期 间 费 用 率 也 控 制 的 较 好 由 19% 下 降 至 14%, 其 中 管 理 费 用 环 比 大 幅 下 降 28% 至 8,900 万 元 毛 利 率 由 10% 提 升 至 27%, 经 营 利 润 率 由 -14% 提 升 至 9%, 净 利 润 率 由 -14% 提 升 至 13% 图 表 1. 16 年 上 半 年 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 2015 年 上 半 年 2016 上 半 年 同 比 变 动 (%) 营 业 收 入 1,986 1,541 (22.4) 营 业 成 本 1,373 1,364 (0.7) 毛 利 润 613 177 (71.2) 营 业 税 金 及 附 加 96 69 (28.1) 销 售 费 用 43 11 (75.4) 管 理 费 用 298 213 (28.7) 财 务 费 用 40 33 (18.0) 资 产 减 值 损 失 0 0 --- 投 资 净 收 益 (41) 4 (109.9) 营 业 利 润 34 (33) (197.8) 营 业 外 收 入 1 36 6,379.4 营 业 外 支 出 2 1 (48.5) 税 前 利 润 33 2 (94.8) 所 得 税 11 2 (85.9) 少 数 股 东 损 益 0 (0) --- 归 属 于 母 公 司 所 有 净 利 润 21 0 (99.6) 每 股 收 益 ( 人 民 币, 元 ) 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) 0.01 0.00 (99.6) 每 股 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 ( 元 ) 0.20 (0.13) (164.6) 毛 利 率 (%) 30.88 11.48 经 营 利 润 率 (%) 1.70 (2.15) 净 利 润 率 (%) 1.07 0.01 应 收 账 款 1,026 1,146 11.8 期 间 费 用 率 (%) 19.18 16.61 净 资 产 收 益 率 - 加 权 (%) 0.35 0.00 有 效 税 率 (%) 34.99 95.33 资 料 来 源 : 公 司 数 据 2016 年 8 月 29 日 盘 江 股 份 6

图 表 2. 16 年 2 季 度 业 绩 同 比 环 比 比 较 ( 人 民 币, 百 万 ) 2016 年 1 季 度 2016 年 2 季 度 环 比 变 动 (%) 营 业 收 入 745 796 6.9 营 业 成 本 673 580 (13.9) 毛 利 润 72 217 202.6 营 业 税 金 及 附 加 33 36 8.4 销 售 费 用 4 6 46.1 管 理 费 用 124 89 (28.3) 财 务 费 用 17 16 (3.4) 资 产 减 值 损 失 0 0 --- 投 资 净 收 益 1 3 123.6 营 业 利 润 (105) 72 168.6 营 业 外 收 入 0 36 88,889 营 业 外 支 出 0 1 44.9 税 前 利 润 (106) 107 201.6 所 得 税 1 1 (17.4) 少 数 股 东 损 益 0 (0) --- 归 属 于 母 公 司 所 有 净 利 润 (106) 107 200.1 每 股 收 益 ( 人 民 币, 元 ) 基 本 每 股 收 益 ( 元 ) (0.06) 0.06 200.1 毛 利 率 (%) 10 27 经 营 利 润 率 (%) (14) 9 净 利 润 率 (%) (14) 13 期 间 费 用 率 (%) 19 14 有 效 税 率 (%) (1) 1 资 料 来 源 : 公 司 数 据 2016 年 8 月 29 日 盘 江 股 份 7

损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 5,175 4,069 3,448 4,062 4,253 销 售 成 本 (3,452) (3,175) (2,491) (2,716) (2,850) 经 营 费 用 (1,168) (711) (503) (612) (641) 息 税 折 旧 前 利 润 554 183 455 733 761 折 旧 及 摊 销 316 308 180 189 198 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 935 557 701 990 1,028 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (68) (75) (82) (90) (107) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 935 557 701 990 1,028 税 前 利 润 350 22 274 547 559 所 得 税 (52) (3) (27) (53) (54) 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 净 利 润 301 22 251 498 511 核 心 净 利 润 301 22 251 498 511 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.19 0.01 0.15 0.30 0.30 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.16 0.01 0.11 0.21 0.22 收 入 增 长 (%) (11) (21) (15) 18 5 息 税 前 利 润 增 长 (%) (11) (67) 148 61 4 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) (13) (40) 26 41 4 每 股 收 益 增 长 (%) (35) (90) 733 95 3 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 616 635 726 706 865 应 收 帐 款 985 1,171 992 1,169 1,224 库 存 123 137 108 117 123 其 他 流 动 资 产 2,329 1,569 1,296 1,522 1,592 流 动 资 产 总 计 4,053 3,512 3,122 3,514 3,805 固 定 资 产 4,671 4,705 5,767 5,981 6,186 无 形 资 产 1,003 940 940 941 942 其 他 长 期 资 产 1,019 1,016 1,016 1,015 1,014 长 期 资 产 总 计 6,693 6,661 7,723 7,936 8,141 总 资 产 9,766 10,172 10,845 11,451 11,946 应 付 帐 款 899 811 637 694 728 短 期 债 务 574 649 1,900 2,101 2,302 其 他 流 动 负 债 1,535 1,467 1,799 1,944 2,019 流 动 负 债 总 计 3,008 2,928 4,335 4,739 5,050 长 期 借 款 60 92 150 210 250 其 他 长 期 负 债 1,315 1,092 229 230 231 股 本 1,655 1,655 1,655 1,655 1,655 储 备 4,395 4,092 4,163 4,304 4,448 股 东 权 益 6,050 5,747 5,818 5,959 6,103 少 数 股 东 权 益 312 313 313 313 313 总 负 债 及 权 益 9,766 10,172 10,845 11,451 11,946 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 3.66 3.47 3.52 3.59 3.67 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 3.04 2.89 2.93 3.01 3.10 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) 0.01 0.06 0.80 0.49 0.34 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 362 32 284 557 569 折 旧 与 摊 销 380 374 246 257 267 净 利 息 费 用 68 75 82 90 107 运 营 资 本 变 动 (107) 127 241 (349) (93) 税 金 (52) (3) (27) (53) (54) 其 他 经 营 现 金 流 120 (52) (12) (15) (18) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 771 554 814 486 778 购 买 固 定 资 产 净 值 (290) (311) (270) (360) (400) 投 资 减 少 / 增 加 (67) (38) (102) (97) (102) 其 他 投 资 现 金 流 0 0 0 0 34 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (357) (348) (372) (457) (469) 净 增 权 益 78 0 0 (1) (2) 净 增 债 务 (35) 108 (50) 250 200 支 付 股 息 0 0 0 1 2 其 他 融 资 现 金 流 (485) (297) (301) (303) (355) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (442) (189) (351) (51) (151) 现 金 变 动 (28) 17 91 (22) 159 期 初 现 金 643 615 633 723 702 公 司 自 由 现 金 流 415 208 444 33 314 权 益 自 由 现 金 流 (151) 15 94 (18) 214 主 要 比 率 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 18.1 13.7 20.3 24.4 24.2 息 税 前 利 润 率 (%) 10.7 4.5 13.2 18.0 17.9 税 前 利 润 率 (%) 7.0 0.8 8.2 13.7 13.4 净 利 率 (%) 6.0 0.8 7.5 12.5 12.2 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.3 1.2 0.7 0.7 0.8 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 8.1 2.4 5.3 7.8 6.8 净 权 益 负 债 率 (%) 0.3 1.8 21.6 25.7 26.4 速 动 比 率 ( 倍 ) 1.3 1.2 0.7 0.7 0.7 市 盈 率 ( 倍 ) 45.1 604.9 56.6 28.6 28.1 市 净 率 ( 倍 ) 2.3 2.4 2.4 2.4 2.3 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 18.2 25.3 17.2 28.9 18.0 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 24.1 73.4 32.2 0.0 0.0 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 15.6 15.0 18.0 15.1 15.4 应 收 帐 款 周 转 天 数 69.5 105.0 105.0 105.0 105.0 应 付 帐 款 周 转 天 数 63.4 72.8 67.4 62.4 62.5 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 85.1 53.0 68.0 69.1 68.6 净 资 产 收 益 率 (%) 5.1 0.5 4.5 8.5 8.6 资 产 收 益 率 (%) 4.4 1.7 3.8 5.8 5.8 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 7.9 2.7 5.6 8.6 8.5 2016 年 8 月 29 日 盘 江 股 份 8

Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Jun-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 证 券 研 究 报 告 调 整 目 标 价 格 买 入 600383.CH 价 格 : 人 民 币 12.59 22% 目 标 价 格 : 人 民 币 15.33 原 目 标 价 格 : 人 民 币 11.87 目 标 价 格 基 础 : 重 估 净 资 产 值 平 价 板 块 评 级 : 中 立 股 价 表 现 72% 53% 34% 14% (5%) (24%) 金 地 集 团 上 证 综 指 (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 28.6 24.8 42.4 44.7 相 对 深 证 成 指 45.4 22.5 31.7 62.8 发 行 股 数 ( 百 万 ) 4,501 流 通 股 (%) 100 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 56,666 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 388 16 年 末 净 负 债 率 (%) 22 16 年 末 每 股 重 估 净 资 产 值 ( 人 民 币 ) 15.31 主 要 股 东 (%) 生 命 人 寿 29.92 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 及 中 银 证 券 以 2016 年 8 月 19 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 地 产 : 开 发 商 袁 豪 (8621) 2032 8529 hao.yuan@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090001 金 地 集 团 2016 年 8 月 29 日 销 售 放 量, 开 工 上 调 金 地 集 团 上 半 年 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 同 比 增 长 74% 和 49%, 业 绩 的 大 幅 上 涨 更 多 源 于 大 量 结 算 推 动, 上 半 年 毛 利 率 进 一 步 下 滑 后 续 预 计 将 略 有 回 升, 少 数 股 东 权 益 进 一 步 上 升 后 续 预 计 将 维 持 高 位 ; 销 售 方 面, 上 半 年 销 售 440 亿 元, 同 比 增 长 107%, 前 7 月 已 经 完 成 521 亿 元, 全 年 有 望 冲 刺 千 亿 ; 拿 地 方 面, 公 司 在 谨 慎 态 度 中 表 现 积 极, 上 半 年 拿 地 97 亿 元, 占 地 当 期 销 售 21 亿 元, 同 时 权 益 上 升 至 46%, 较 为 谨 慎, 但 同 时 积 极 获 取 一 二 线 土 地, 当 期 一 二 线 占 比 高 达 78% 鉴 于 公 司 毛 利 率 和 少 数 股 东 权 益 仍 分 别 低 于 和 高 于 我 们 预 期, 我 们 分 别 将 公 司 16-17 年 每 股 收 益 预 期 下 调 至 0.76 元 和 0.89 元, 但 鉴 于 公 司 在 保 险 相 对 控 股 下 具 有 高 分 红 预 期, 资 产 荒 背 景 下 对 市 场 有 一 定 吸 引 力, 上 调 目 标 价 至 15.33 元, 维 持 买 入 评 级 支 撑 评 级 的 要 点 大 量 结 算 推 动 净 利 上 涨 49%, 毛 利 继 续 下 降 少 数 股 东 权 益 上 升 上 半 年 营 业 收 入 140.1 亿 元, 同 比 增 长 74%, 净 利 润 7.8 亿 元, 同 比 增 长 49%, 对 应 每 股 收 益 0.17 元 ; 其 中 地 产 结 算 收 入 127 亿 元, 结 算 均 价 10,682 元 / 平 米, 较 15 年 全 年 下 降 7%, 而 同 期 签 约 销 售 均 价 15,201 元 / 平 米, 较 15 年 全 年 增 长 10%; 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 24.9% 和 5.5%, 分 别 下 降 3.3 和 0.9 个 百 分 点, 其 中 房 地 产 毛 利 率 22.7%, 低 于 我 们 预 期, 但 结 算 均 价 和 销 售 均 价 再 度 背 离 说 明 毛 利 率 拐 点 已 不 远, 下 半 年 或 有 改 善 此 外, 少 数 股 东 权 益 由 15 年 全 年 的 34% 继 续 上 升 至 40% 前 7 月 销 售 已 达 521 亿 元, 全 年 销 售 有 望 冲 击 千 亿 上 半 年 销 售 面 积 289 万 平 米, 同 比 增 长 68%; 销 售 金 额 440 亿 元, 同 比 增 长 107%, 在 上 市 房 企 上 半 年 销 售 额 排 名 中 位 列 第 12 名, 同 期 15,201 元 / 平 米, 较 15 年 全 年 增 长 10%; 前 7 月 销 售 额 高 达 521 亿 元, 同 比 增 长 94%, 销 售 表 现 优 异, 全 年 有 望 冲 击 千 亿 ; 截 至 报 告 期 末, 公 司 已 销 售 未 结 算 资 源 进 一 步 增 加, 已 销 售 尚 未 结 算 签 约 金 额 约 737 亿 元 ( 同 期 预 收 账 款 349 亿 元, 因 而 在 途 金 额 达 388 亿 元 ), 公 司 未 来 业 绩 锁 定 性 进 一 步 提 高 拿 地 谨 慎 态 度 中 表 现 积 极, 新 开 工 计 划 上 调 8% 目 前 完 成 过 半 上 半 年 投 资 拿 地 方 面, 上 半 年 公 司 共 获 取 了 12 宗 土 地, 主 要 为 底 价 或 收 购 获 取, 总 投 资 额 约 97 亿 元, 占 地 当 期 销 售 21%, 权 益 46%, 进 一 步 下 降, 奠 定 公 司 后 续 公 司 少 数 股 东 权 益 将 维 持 高 位, 另 外 上 半 年 拿 地 中 一 二 线 城 市 投 资 额 占 比 78% 中 报 中, 公 司 将 计 划 新 开 工 面 积 年 初 500 万 平 米 上 调 至 540 万 平 米, 增 长 8%, 助 力 全 年 销 售 ; 目 前 新 开 工 完 成 278 万 平 米 竣 工 99 万 平 米, 分 别 完 成 计 划 的 50 和 20% 财 务 状 况 良 好, 加 权 融 资 成 本 进 一 步 下 降 至 4.8% 报 告 期 内, 公 司 实 现 经 营 性 现 金 流 净 额 71 亿 元 报 告 期 内, 公 司 完 成 20 亿 元 中 期 票 据 及 30 亿 元 公 司 债 的 发 行, 公 司 始 终 将 负 债 规 模 和 融 资 成 本 保 持 在 合 理 水 平, 报 告 期 末, 公 司 债 务 融 资 余 额 为 355 亿 元, 债 务 融 资 加 权 平 均 成 本 为 4.81%, 资 产 负 债 率 为 68.2%, 净 负 债 率 为 32.6%, 此 外, 长 期 负 债 占 有 息 负 债 为 64%, 进 一 步 提 升, 债 务 期 限 结 构 合 理 评 级 面 临 的 主 要 风 险 行 业 调 控 风 险 ; 销 售 不 达 预 期 风 险 鉴 于 公 司 毛 利 率 和 少 数 股 东 权 益 仍 分 别 低 于 和 高 于 我 们 预 期, 我 们 分 别 将 公 司 16-17 年 每 股 收 益 预 期 下 调 至 0.76 元 和 0.89 元, 但 鉴 于 公 司 在 保 险 相 对 控 股 下 具 有 高 分 红 预 期, 资 产 荒 背 景 下 对 市 场 有 一 定 吸 引 力, 目 标 价 由 11.87 元 上 调 至 15.33 元, 维 持 买 入 评 级 投 资 摘 要 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 45,636 32,762 41,278 48,468 59,222 变 动 (%) 31.0 (28.2) 26.0 17.4 22.2 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 3,997 3,200 3,402 3,985 4,739 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.888 0.711 0.756 0.886 1.053 变 动 (%) 10.8 (19.9) 6.3 17.1 18.9 原 先 预 测 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.074 1.230 调 整 幅 度 (%) (29.6) (28.0) 市 盈 率 ( 倍 ) 14.2 17.7 16.7 14.2 12.0 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) (0.2) 1.9 (1.3) (1.4) (2.1) 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) (59.4) 6.7 (9.9) (9.2) (6.0) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 17.1 34.1 34.9 30.5 26.9 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.1 0.4 0.4 0.5 0.6 股 息 率 (%) 1.0 3.3 3.5 4.2 4.9

图 表 1. 金 地 集 团 2016 年 上 半 年 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 2015 年 上 半 年 2016 年 上 半 年 同 比 变 动 (%) 营 业 收 入 8,088 14,087 74.2 营 业 成 本 (5,810) (10,584) 82.2 营 业 税 (683) (958) 40.4 毛 利 润 1,595 2,545 59.5 其 他 收 入 (5) (30) 553.8 销 售 费 用 (469) (406) (13.3) 管 理 费 用 (494) (603) 22.0 营 业 利 润 628 1,506 139.9 投 资 收 益 373 191 (48.7) 财 务 费 用 (230) (4) (98.3) 营 业 外 收 支 79 54 (31.6) 税 前 利 润 850 1,748 105.7 所 得 税 (213) (458) 114.8 少 数 股 东 权 益 (116) (512) 341.7 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 521 778 49.4 主 要 比 率 (%) 百 分 点 增 减 毛 利 率 28.2 24.9 (3.3) 毛 利 率 ( 税 后 ) 19.7 18.1 (1.7) 经 营 利 润 率 7.8 10.7 2.9 净 利 率 6.4 5.5 (0.9) 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 图 表 2. 金 地 集 团 2016 年 上 半 年 拿 地 情 况 序 号 地 块 名 称 位 置 权 益 比 例 占 地 面 积 ( 平 可 售 面 积 总 地 价 ( 万 权 益 可 售 面 权 益 地 价 ( 万 (%) 方 米 ) ( 平 方 米 ) 元 ) 积 ( 平 方 米 ) 元 ) 1 武 汉 市 硚 口 区 红 星 村 项 目 硚 口 区 18 139,025 620,200 611,937 336,768 107,762 2 东 莞 市 2015WG066 地 块 大 岭 山 33 121,637 194,624 191,782 123,656 63,940 3 东 莞 市 2015WG067 地 块 大 岭 山 33 57,386 91,818 84,361 48,455 28,118 4 东 莞 市 2015WG068 地 块 大 岭 山 33% 38,416 61,465 60,473 34,367 20,156 5 沈 阳 和 平 区 水 上 运 动 学 校 地 块 和 平 区 18 9,444 76,496 73,816 30,499 13,582 6 杭 州 市 萧 山 湘 湖 地 铁 站 商 住 项 目 萧 山 区 7 57,416 143,540 137,733 88,400 10,110 7 天 津 河 西 区 卫 星 里 项 目 河 西 区 19 13,172 49,345 47,686 86,800 9,278 8 东 莞 市 塘 厦 鹏 程 宝 项 目 塘 厦 镇 45 59,128 153,734 153,734 10,761 69,780 9 苏 州 市 姑 苏 区 新 市 路 南 地 块 姑 苏 区 29 22,858 45,716 45,716 51,431 13,418 10 郑 州 市 荥 阳 格 林 小 城 S1-2 地 块 荥 阳 市 51 8,324 24,973 24,118 2,200 12,300 11 沈 阳 浑 南 益 华 项 目 浑 南 区 100 290,367 638,808 632,714 137,344 632,714 12 上 海 嘉 定 产 业 园 项 目 嘉 定 区 25 75,922 151,844 152,148 19,600 38,037 合 计 893,096 2,252,563 2,216,217 970,281 1,019,194 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 2016 年 8 月 29 日 金 地 集 团 10

损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 45,636 32,762 41,278 48,468 59,222 销 售 成 本 (36,483) (26,354) (34,376) (39,906) (48,217) 经 营 费 用 (1,964) (2,555) (2,889) (3,393) (4,146) 息 税 折 旧 前 利 润 7,245 3,911 4,061 5,217 6,909 折 旧 及 摊 销 (56) (58) (48) (48) (49) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 7,190 3,853 4,013 5,169 6,859 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (244) (170) (103) (49) (170) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 167 2,597 3,069 3,054 3,033 税 前 利 润 7,113 6,280 6,978 8,174 9,722 所 得 税 (2,149) (1,436) (1,744) (2,043) (2,431) 少 数 股 东 权 益 (967) (1,643) (1,832) (2,146) (2,552) 净 利 润 3,997 3,200 3,402 3,985 4,739 核 心 净 利 润 3,997 3,200 3,402 3,985 4,739 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.888 0.711 0.756 0.886 1.053 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.888 0.711 0.756 0.886 1.053 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.130 0.420 0.446 0.523 0.622 收 入 增 长 (%) 31 (28) 26 17 22 息 税 前 利 润 增 长 (%) 70 (46) 4 29 33 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 69 (46) 4 28 32 每 股 收 益 增 长 (%) 11 (20) 6 17 19 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) 11 (20) 6 17 19 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 7,113 6,280 6,978 8,174 9,722 折 旧 与 摊 销 56 58 48 48 49 净 利 息 费 用 244 170 103 49 170 运 营 资 本 变 动 (6,674) 4,479 (8,012) (9,330) (13,920) 税 金 (2,149) (1,436) (1,744) (2,043) (2,431) 其 他 经 营 现 金 流 459 (1,157) (3,069) (3,054) (3,033) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 (951) 8,394 (5,695) (6,156) (9,441) 购 买 固 定 资 产 净 值 (469) (453) 0 0 0 投 资 减 少 / 增 加 (3,165) (6,783) 661 751 918 其 他 投 资 现 金 流 230 (197) 6,653 569 338 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (3,404) (7,433) 7,314 1,320 1,256 净 增 权 益 1,279 2,931 0 0 0 净 增 债 务 5,617 (2,165) 509 9,537 16,023 支 付 股 息 (3,919) (3,597) (2,009) (2,353) (2,799) 其 他 融 资 现 金 流 884 (33) 6,653 569 338 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 3,862 (2,864) 5,153 7,753 13,562 现 金 变 动 (494) (1,902) 6,772 2,917 5,376 期 初 现 金 16,901 16,410 14,545 21,317 24,234 公 司 自 由 现 金 流 (4,355) 962 1,619 (4,836) (8,186) 权 益 自 由 现 金 流 1,262 (1,204) 2,127 4,701 7,837 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 17,034 15,001 21,317 24,234 29,611 应 收 帐 款 9,597 12,456 8,256 9,694 11,844 库 存 77,235 77,640 103,195 121,169 148,055 其 他 流 动 资 产 3,986 11,927 2,225 2,580 3,113 流 动 资 产 总 计 107,852 117,024 134,992 157,676 192,623 固 定 资 产 289 302 249 201 152 无 形 资 产 0 0 0 0 0 其 他 长 期 资 产 16,200 20,777 21,024 21,237 21,547 长 期 资 产 总 计 16,489 21,079 21,273 21,438 21,700 总 资 产 124,341 138,103 156,265 179,114 214,323 应 付 帐 款 20,889 23,514 30,843 35,756 43,142 短 期 债 务 14,978 15,012 15,521 25,058 41,080 其 他 流 动 负 债 19,759 26,488 33,378 39,242 48,026 流 动 负 债 总 计 55,626 65,015 79,742 100,055 132,249 长 期 借 款 25,981 23,704 23,704 23,704 23,704 其 他 长 期 负 债 2,541 3,012 3,042 3,047 3,055 股 本 4,491 4,500 4,500 4,500 4,500 储 备 26,993 29,099 30,510 32,162 34,125 股 东 权 益 31,484 33,599 35,010 36,662 38,624 少 数 股 东 权 益 9,035 14,017 14,767 15,646 16,691 总 负 债 及 权 益 124,667 139,346 156,265 179,114 214,323 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 7.01 7.47 7.78 8.15 8.58 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 0.06 0.07 0.06 0.04 0.03 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 5.33 5.27 3.98 5.45 7.82 币 ) 主 要 比 率 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 15.9 11.9 9.8 10.8 11.7 息 税 前 利 润 率 (%) 15.8 11.8 9.7 10.7 11.6 税 前 利 润 率 (%) 15.6 19.2 16.9 16.9 16.4 净 利 率 (%) 8.8 9.8 8.2 8.2 8.0 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 29.4 22.6 38.9 105.1 40.4 净 权 益 负 债 率 (%) 59.0 49.8 36.0 46.9 63.6 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 市 盈 率 ( 倍 ) 14.2 17.7 16.7 14.2 12.0 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 14.2 17.7 16.7 14.2 12.0 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 17.3 21.6 20.3 17.3 14.6 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.5 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) (59.4) 6.7 (9.9) (9.2) (6.0) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 17.1 34.1 34.9 30.5 26.9 利 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 769.7 1072.5 960.0 1026.1 1019.0 应 收 帐 款 周 转 天 数 78.9 122.8 91.6 67.6 66.4 应 付 帐 款 周 转 天 数 151.8 247.3 240.3 250.8 243.1 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 14.6 59.1 59.1 59.1 59.1 净 资 产 收 益 率 (%) 12.7 9.5 9.7 10.9 12.3 资 产 收 益 率 (%) 4.0 2.3 2.0 2.3 2.6 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 10.2 5.8 5.3 6.2 7.0 2016 年 8 月 29 日 金 地 集 团 11

Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Jan-16 Feb-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 Apr-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 Aug-16 证 券 研 究 报 告 调 整 目 标 价 格 [Table_Stock] 买 入 600621.CH 价 格 : 人 民 币 11.93 25% 目 标 价 格 : 人 民 币 14.88 目 标 价 格 : 人 民 币 13.74 目 标 价 格 基 础 : 16 年 重 估 净 资 产 溢 价 30% 板 块 评 级 : 中 立 我 们 的 观 点 有 何 不 同? 仪 电 系 下 一 地 产 平 台 唯 一 未 重 组 上 市 平 台, 资 源 整 合 空 间 较 大 上 海 国 企 改 革 加 速 大 股 东 承 诺 限 期 临 近, 整 合 或 已 不 远 公 司 土 储 优 质, 成 本 较 低,RNAV 55-66 亿 元, 拿 地 增 加 推 动 今 年 业 绩 反 转 主 要 催 化 剂 / 事 件 上 海 国 企 改 革 加 速 公 司 重 组 方 案 推 出 股 价 表 现 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) (50%) (60%) 华 鑫 股 份 上 证 综 指 (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 (20.5) 7.4 7.8 (18.6) 相 对 上 证 综 指 (2.7) 6.7 (1.0) (23.5) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 524 流 通 股 (%) 100 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 6,252 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 432 16 年 末 净 负 债 率 (%) 45 16 年 末 每 股 重 估 净 资 产 值 ( 人 民 币 ) 11.45 主 要 股 东 (%) 华 鑫 臵 业 26.62 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 证 券 以 2016 年 8 月 26 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 地 产 : 开 发 商 袁 豪 (8621) 2032 8529 hao.yuan@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090001 卢 骁 峰 (8621)20328284 xiaofeng.lu@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300516050001 华 鑫 股 份 2016 年 8 月 29 日 重 组 大 幕 开 启, 业 绩 进 入 释 放 期 华 鑫 股 份 上 半 年 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 同 比 增 长 36% 和 下 降 9%, 其 中 净 利 润 实 现 1.4 亿 元, 已 较 去 年 全 年 的 1.3 亿 元 增 长 9%, 奠 定 全 年 业 绩 高 增 长, 并 且 毛 利 率 较 上 年 进 一 步 提 升 1.9 个 百 分 点 至 73.8%, 低 土 地 成 本 推 动 毛 利 率 进 一 步 高 位 上 涨, 同 时 也 再 次 彰 显 公 司 土 储 的 高 含 金 量 ; 目 前 为 仪 电 系 下 唯 一 不 动 产 平 台, 承 担 智 慧 城 市 物 业 承 载 者 的 角 色, 预 计 后 续 逐 步 承 接 仪 电 集 团 在 沪 拥 大 量 核 心 位 臵 产 业 用 地, 实 现 仪 电 系 资 产 盘 活 的 重 要 角 色, 并 且 大 股 东 华 鑫 臵 业 也 多 次 承 诺 17 年 底 完 成 同 业 竞 争 问 题 解 决, 目 前 公 司 也 已 于 8 月 25 日 停 牌 进 入 重 组 流 程, 根 据 华 鑫 股 份 和 飞 乐 音 响 停 牌 公 告 预 测 华 鑫 股 份 将 是 重 组 重 点 对 象, 预 计 整 合 空 间 较 大 ; 目 前 公 司 持 有 权 益 102 万 平 商 务 地 产, 拿 地 成 本 较 低, 未 开 发 物 业 毛 利 率 超 60%, 我 们 分 别 通 过 净 利 润 折 现 现 金 流 折 现 和 租 金 回 报 率 等 方 法 得 公 司 RNAV 为 55-66 亿 元, 提 供 一 定 安 全 边 际 ; 此 外, 公 司 14-16 年 拿 地 策 略 调 整 将 推 动 16 年 后 销 售 和 业 绩 的 反 转, 预 计 16-18 年 业 绩 复 合 增 速 可 达 41%, 而 后 续 大 股 东 资 产 注 入 将 更 强 化 业 绩 反 转 的 判 断 我 们 维 持 公 司 2016-17 年 每 股 收 益 分 别 为 0.34 和 0.50 元, 上 调 目 标 价 至 14.88 元, 重 申 买 入 评 级 支 撑 评 级 的 要 点 上 半 年 净 利 润 已 超 去 年 全 年 9%, 低 土 地 成 本 促 毛 利 率 继 续 高 位 上 涨 上 半 年 营 业 收 入 4.1 亿 元, 同 比 增 长 36%; 净 利 润 1.4 亿 元, 同 比 下 降 9%, 但 已 较 去 年 全 年 1.3 亿 元 增 长 9%; 每 股 收 益 0.27 元 ; 毛 利 率 和 净 利 率 为 73.8% 和 35%, 分 别 提 升 1.9 和 下 降 17.6 个 百 分 点, 低 土 地 成 本 推 动 毛 利 率 进 一 步 高 位 上 涨 ; 高 毛 率 推 动 土 增 税 大 幅 上 涨, 推 动 营 业 税 金 及 其 附 加 同 比 增 长 324%, 占 比 营 业 收 入 由 上 年 6.8% 上 涨 至 21.3%; 三 项 费 用 率 由 上 年 12.8% 提 升 至 18.7%, 源 于 奥 伦 并 表 和 部 分 项 目 停 止 利 息 资 本 化 分 别 致 管 理 费 用 和 财 务 费 用 提 升 报 告 期 末, 负 债 率 和 净 负 债 率 分 别 降 至 47% 和 48%, 远 低 于 行 业 平 均 水 平 仪 电 系 唯 一 地 产 唯 一 未 重 组 平 台, 进 入 停 牌 重 组 整 合 空 间 较 大 根 据 仪 电 战 略 调 整, 公 司 自 09 年 转 型 商 务 不 动 产, 目 前 为 仪 电 系 下 唯 一 不 动 产 平 台, 承 担 智 慧 城 市 物 业 承 载 者 的 角 色, 预 计 后 续 逐 步 承 接 仪 电 集 团 在 沪 拥 大 量 核 心 位 臵 产 业 用 地, 实 现 仪 电 系 资 产 盘 活 的 重 要 角 色, 并 且 大 股 东 华 鑫 臵 业 也 多 次 承 诺 17 年 底 完 成 同 业 竞 争 问 题 解 决, 目 前 公 司 也 已 于 8 月 25 日 停 牌 进 入 重 组 流 程, 根 据 华 鑫 股 份 和 飞 乐 音 响 停 牌 公 告 预 测 华 鑫 股 份 将 是 重 组 重 点 对 象 ; 另 一 方 面, 仪 电 系 过 去 几 年 中, 从 仪 电 电 子 ( 注 入 云 赛 资 产, 改 为 云 赛 智 联 ) 飞 乐 音 响 ( 引 入 民 营 二 股 东, 转 型 LED 业 务 ) 飞 乐 股 份 ( 引 入 民 营 大 股 东, 改 名 中 安 消 ) 等 三 个 平 台 重 组 方 案 来 看, 仪 电 的 重 组 方 案 较 为 灵 活 超 前, 而 公 司 作 为 仪 电 系 唯 一 未 重 组 平 台, 不 排 除 后 续 方 案 或 有 超 预 期 表 现 公 司 土 储 优 质 55-66 亿 元, 近 三 年 拿 地 增 加 推 动 今 年 业 绩 反 转 公 司 持 有 权 益 102 万 平 商 务 地 产 ( 开 发 89 万 平 持 有 13 万 平 ), 大 多 位 于 上 海, 公 司 通 过 承 接 仪 电 系 产 业 用 地 兼 以 股 权 收 购 等 方 式 拿 地, 拿 地 成 本 较 低, 又 遇 上 海 地 价 上 涨, 开 发 毛 利 率 超 60%, 我 们 分 别 通 过 净 利 润 折 现 法 对 开 业 物 业 现 金 流 折 现 法 和 租 金 回 报 率 法 对 持 有 物 业, 得 RNAV 为 55-66 亿 元, 提 供 一 定 安 全 边 际 ; 另 一 方 面, 公 司 10-13 年 拿 地 较 少 导 致 可 售 减 少, 从 而 致 使 14-15 年 业 绩 下 滑,14-16 年 调 整 拿 地 节 奏, 年 均 拿 地 量 提 升 3-5 倍, 推 动 16 年 后 销 售 和 业 绩 的 反 转, 预 计 16-18 年 业 绩 复 合 增 速 可 达 41%, 此 外, 后 续 大 股 东 资 产 注 入 将 更 强 化 业 绩 反 转 的 判 断 评 级 面 临 的 主 要 风 险 销 售 低 于 预 期 ; 公 司 与 大 股 东 的 资 产 整 合 低 于 预 期 我 们 维 持 公 司 2016-17 年 每 股 收 益 分 别 为 0.34 和 0.50 元, 目 标 价 由 13.74 元 上 调 至 14.88 元, 重 申 买 入 评 级 投 资 摘 要 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 597 365 589 841 1,218 变 动 (%) (47) (39) 61 43 45 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 155 130 178 264 362 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.295 0.249 0.339 0.503 0.691 变 动 (%) (48) (16) 36 48 37 市 盈 率 ( 倍 ) 40.4 48.0 35.2 23.7 17.3 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) (0.0) (0.0) (1.3) (0.6) (0.6) 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) (366.98) (381.47) (9.34) (18.98) (18.90) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 33.6 69.9 46.5 31.2 24.2 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 股 息 率 (%) 0.8 0.6 0.9 1.3 1.7

图 表 1. 华 鑫 股 份 2016 年 上 半 年 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 2015 年 上 半 年 2016 年 上 半 年 同 比 变 动 (%) 营 业 收 入 299 407 36.2 营 业 成 本 (84) (107) 27.1 营 业 税 (20) (87) 324.0 毛 利 润 194 213 9.9 其 他 收 入 0 0 (100.0) 销 售 费 用 (4) (6) 76.5 管 理 费 用 (21) (45) 109.7 营 业 利 润 169 163 (4.0) 投 资 收 益 36 22 (40.0) 财 务 费 用 (14) (25) 87.1 营 业 外 收 支 1 2 89.3 税 前 利 润 193 161 (16.5) 所 得 税 (44) (30) (30.3) 少 数 股 东 权 益 7 11 53.7 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 157 142 (9.4) 主 要 比 率 (%) 百 分 点 增 减 毛 利 率 71.9 73.8 1.9 含 税 毛 利 率 65.0 52.5 (12.6) 经 营 利 润 率 56.8 40.0 (16.8) 净 利 率 52.6 35.0 (17.6) 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 图 表 2. 华 鑫 股 份 2016 年 上 半 年 分 业 务 营 业 收 入 情 况 分 业 务 营 业 收 入 同 比 增 长 (%) 毛 利 率 (%) 毛 利 率 比 上 年 增 减 ( 百 分 点 ) 房 地 产 业 务 3.7 41.1 79.0 0.4 出 租 车 业 务 0.2 (4.6) 31.5 (1.8) 合 计 4.1 36.2 73.8 1.9 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 图 表 3. 华 鑫 股 份 营 业 税 金 及 其 附 加 变 动 情 况 项 目 2015 年 上 半 年 ( 亿 元 ) 2016 年 上 半 年 ( 亿 元 ) 同 比 增 长 (%) 营 业 税 0.12 0.18 44.6 城 市 维 护 建 设 税 0.01 0.01 53.3 教 育 费 附 加 0.01 0.01 52.6 增 值 税 0.01 0.01 (6.9) 河 道 管 理 费 0.00 0.00 56.0 土 地 增 值 税 0.06 0.66 1016.6 营 业 税 金 及 其 附 加 合 计 0.20 0.87 324.0 占 比 情 况 百 分 点 增 减 营 业 税 金 及 其 附 加 占 比 营 业 收 入 6.8 21.3 14.4 土 地 增 值 税 占 比 营 业 收 入 2.0 16.2 14.2 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 2016 年 8 月 29 日 华 鑫 股 份 13

图 表 4. 华 鑫 股 份 三 项 费 用 率 变 动 情 况 项 目 2015 年 上 半 年 (%) 2016 年 上 半 年 (%) 百 分 点 增 减 备 注 销 售 费 用 率 1.2 1.6 0.4 管 理 费 用 率 7.1 11.0 3.8 增 加 原 因 主 要 为 公 司 管 理 业 务 量 增 加, 人 员 同 比 增 加 及 本 期 并 表 单 位 奥 仑 实 业 费 用 增 加 所 致 财 务 费 用 率 4.5 6.2 1.7 增 加 原 因 主 要 系 本 期 借 款 增 加 及 部 分 建 设 项 目 完 工, 利 息 资 本 化 停 止, 同 时 公 司 项 目 投 入 增 加, 资 金 余 量 减 少, 利 息 收 入 相 应 减 少 所 致 三 项 费 用 率 合 计 12.8 18.7 5.9 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 图 表 5. 16 年 8 月 25 日 华 鑫 股 份 与 飞 乐 音 响 同 时 停 牌 情 况 项 目 华 鑫 股 份 停 牌 公 告 飞 乐 影 响 停 牌 公 告 差 异 1) 涉 及 事 项 的 表 述 差 异 : 华 上 海 飞 乐 音 响 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 : 接 持 有 上 海 华 鑫 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 鑫 股 份 ( 重 大 资 产 重 组 或 非 公 公 司 ) 接 到 公 司 第 一 大 股 东 上 海 仪 电 电 子 公 司 ) 控 股 股 东 华 鑫 臵 业 ( 集 团 ) 有 开 发 行 股 份 ), 飞 乐 音 响 ( 重 ( 集 团 ) 有 限 公 司 通 知, 上 海 仪 电 电 子 ( 集 限 公 司 100% 股 权 的 上 海 仪 电 ( 集 团 ) 有 限 大 资 产 重 组 ); 团 ) 有 限 公 司 之 股 东 上 海 仪 电 ( 集 团 ) 有 公 司 通 知, 上 海 仪 电 ( 集 团 ) 有 限 公 司 正 2) 复 牌 时 间 的 表 述 差 异 : 华 限 公 司 正 在 筹 划 与 公 司 资 产 相 关 的 重 大 在 筹 划 与 公 司 相 关 的 重 大 事 项, 该 事 项 可 鑫 股 份 ( 股 票 停 牌 之 日 起 的 5 事 项, 可 能 涉 及 重 大 资 产 重 组 鉴 于 该 事 能 涉 及 重 大 资 产 重 组 或 非 公 开 发 行 股 份 个 交 易 日 内 公 告 该 重 大 事 项 项 存 在 重 大 不 确 定 性, 为 保 证 公 平 信 息 披 公 告 内 容 鉴 于 该 事 项 存 在 重 大 不 确 定 性, 为 保 证 公 的 进 展 情 况 ), 飞 乐 音 响 ( 股 露, 维 护 投 资 者 利 益, 避 免 造 成 公 司 股 价 平 信 息 披 露, 维 护 投 资 者 利 益, 避 免 造 成 票 停 牌 之 日 起 的 5 个 工 作 日 内 异 常 波 动, 经 公 司 申 请, 公 司 股 票 自 2016 公 司 股 价 异 常 波 动, 经 公 司 申 请, 公 司 股 ( 含 停 牌 当 日 ) 及 时 履 行 信 息 年 8 月 25 日 起 停 牌 票 自 2016 年 8 月 25 日 起 连 续 停 牌 披 露 义 务 并 申 请 复 牌 ) 公 司 承 诺 : 将 尽 快 确 定 上 述 重 大 事 项 是 否 公 司 承 诺 : 将 尽 快 确 定 是 否 进 行 上 述 重 大 3) 观 点 : 本 次 仪 电 系 重 组 重 进 行, 并 于 股 票 停 牌 之 日 起 的 5 个 工 作 日 事 项, 并 于 股 票 停 牌 之 日 起 的 5 个 交 易 日 点 预 计 在 华 鑫 股 份, 预 计 其 重 内 公 告 该 重 大 事 项 的 进 展 情 况 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 内 ( 含 停 牌 当 日 ) 及 时 履 行 信 息 披 露 义 务 并 申 请 复 牌 组 方 案 更 为 复 杂, 停 牌 时 间 也 将 更 久 图 表 6. 上 海 仪 电 集 团 三 大 业 务 板 块 的 旗 下 公 司 构 成 情 况 资 料 来 源 : 2014 2015 年 上 海 仪 电 社 会 责 任 报 告 公 司 公 告 上 海 仪 电 集 团 网 站, 中 银 证 券 2016 年 8 月 29 日 华 鑫 股 份 14

图 表 7. 上 海 仪 电 集 团 旗 下 主 要 4 个 上 市 公 司 的 资 本 运 作 情 况 公 司 简 称 云 赛 智 联 ( 原 仪 电 600602.CH 电 子 ) 飞 乐 音 响 公 司 代 码 实 际 控 制 人 第 一 大 股 东 600651.CH 中 安 消 ( 原 飞 乐 600654.CH 股 份 ) 华 鑫 股 份 600621.CH 上 海 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 上 海 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 涂 国 身 上 海 仪 电 电 子 ( 集 团 ) 有 限 公 司 上 海 仪 电 电 子 ( 集 团 ) 有 限 公 司 深 圳 市 中 恒 汇 志 投 资 有 限 公 司 占 比 (%) 28.89 21.85 41.15 上 海 市 国 有 华 鑫 臵 业 ( 集 资 产 监 督 管 团 ) 有 限 公 司 26.62 理 委 员 会 第 二 大 股 东 云 赛 信 息 ( 集 团 ) 有 限 公 司 北 京 申 安 联 合 有 限 公 司 上 海 仪 电 电 子 ( 集 团 ) 有 限 公 司 国 华 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 占 比 (%) 资 料 来 源 : 2014 2015 年 上 海 仪 电 社 会 责 任 报 告 公 司 公 告 上 海 仪 电 集 团 网 站, 中 银 证 券 6.7 17.1 5.7 10.0 备 注 ( 国 企 改 革 落 实 情 况 ) 资 产 整 合 ( 基 本 完 成 ):2015 年 进 行 了 业 务 重 组, 将 控 股 股 东 旗 下 的 云 赛 信 息 等 信 息 技 术 ( 云 计 算 大 数 据 智 慧 城 市 ) 臵 入 上 市 公 司, 臵 出 制 造 业 ; 将 仪 电 电 子 打 造 成 为 仪 电 控 股 旗 下 的 仪 电 集 团 智 慧 城 市 战 略 实 施 的 主 要 平 台, 将 打 造 成 为 国 内 一 流 的 智 慧 城 市 综 合 解 决 方 案 提 供 商 ;2016 年 仪 电 电 子 改 名 为 云 赛 智 联 资 产 整 合 ( 基 本 完 成 ):2014 年 进 行 发 行 股 份 收 购 申 安 联 合 持 有 的 申 安 集 团 资 产, 并 向 大 股 东 配 套 募 集 资 金, 充 实 公 司 LED 业 务,2015 年 1 月 完 成 ;2015 年 12 月 又 发 布 重 大 资 产 重 组 预 案, 收 购 海 外 的 照 明 公 司, 仍 在 进 行 中 卖 壳 ( 基 本 完 成 ):2014 年 完 成 发 行 股 份 购 买 资 产 ( 中 安 消 ), 同 时 进 行 电 子 资 产 剥 离 ; 仪 电 电 子 集 团 退 居 第 二 大 股 东, 后 续 并 逐 渐 减 持, 由 此 上 海 仪 电 持 股 比 例 由 2014 年 的 17.82% 下 降 至 目 前 的 5.7%, 卖 壳 基 本 完 成 资 产 整 合 ( 未 完 成 ): 根 据 仪 电 集 团 要 求,2009 年 开 始 退 出 制 造 业, 进 军 商 务 不 动 产,2010 年 11 月 转 让 SMT 板 块 四 家 公 司 给 仪 电 集 团,2011 年 11 月 仪 电 集 团 持 有 公 司 26.62% 股 权 无 偿 划 拨 与 仪 电 集 团 全 资 子 公 司 华 鑫 臵 业,2014 年 转 让 上 海 金 陵 智 能 电 表 有 限 公 司 41% 股 权 给 仪 电 集 团, 全 面 退 出 制 造 业,2014 年, 华 鑫 臵 业 承 诺 2017 年 底 前 解 决 同 业 竞 争 问 题,2015 年 8 月 公 司 受 托 经 营 华 鑫 臵 业 的 相 关 业 务 虽 然 公 司 已 经 进 行 部 分 资 产 重 组 措 施, 进 军 了 商 务 地 产 行 业, 但 目 前 集 团 体 系 下 仍 存 在 着 较 多 的 商 务 地 产 资 源 还 未 整 合 进 公 司, 公 司 与 仪 电 集 团 后 续 在 商 务 地 产 方 面 整 合 空 间 仍 然 较 大 附 录 : 如 阁 下 您 需 要 进 一 步 了 解 华 鑫 股 份 的 相 关 信 息, 请 参 见 中 银 证 券 地 产 团 队 关 于 华 鑫 股 份 的 主 要 研 究 报 告 : 1 华 鑫 股 份 首 次 覆 盖 深 度 报 告 仪 电 系 唯 一 地 产 平 台, 沪 国 改 风 加 速 整 合 临 近, 出 版 于 2017 年 7 月 25 日 ; 2 华 鑫 股 份 16 年 中 报 业 绩 点 评 报 告 重 组 大 幕 开 启, 业 绩 进 入 释 放 期, 出 版 于 2016 年 8 月 29 日 2016 年 8 月 29 日 华 鑫 股 份 15

损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 597 365 589 841 1,218 销 售 成 本 (359) (227) (378) (538) (778) 经 营 费 用 (62) (63) (71) (59) (85) 息 税 折 旧 前 利 润 208 105 173 277 390 折 旧 及 摊 销 (31) (30) (33) (34) (34) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 177 75 140 244 355 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (25) (28) (17) (24) (25) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 31 76 76 76 76 税 前 利 润 183 124 199 295 406 所 得 税 (31) (11) (30) (44) (61) 少 数 股 东 权 益 3 18 8 13 17 净 利 润 155 130 178 264 362 核 心 净 利 润 160 122 170 256 355 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.295 0.249 0.339 0.503 0.691 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.305 0.234 0.325 0.489 0.677 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.090 0.075 0.102 0.151 0.207 收 入 增 长 (%) (47) (39) 61 43 45 息 税 前 利 润 增 长 (%) (53) (57) 86 74 46 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) (50) (49) 64 60 40 每 股 收 益 增 长 (%) (48) (16) 36 48 37 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) (47) (23) 39 51 38 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 183 124 199 295 406 折 旧 与 摊 销 31 30 33 34 34 净 利 息 费 用 25 28 17 24 25 运 营 资 本 变 动 (238) (142) (821) (571) (668) 税 金 (31) (11) (30) (44) (61) 其 他 经 营 现 金 流 12 (44) (67) (67) (67) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 (17) (16) (669) (329) (331) 购 买 固 定 资 产 净 值 2 (9) (0) (0) (1) 投 资 减 少 / 增 加 44 88 37 53 77 其 他 投 资 现 金 流 (76) (245) 142 52 69 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (30) (166) 179 105 144 净 增 权 益 19 0 0 0 0 净 增 债 务 60 (222) 754 646 819 支 付 股 息 (158) (108) (53) (79) (109) 其 他 融 资 现 金 流 (15) 7 142 52 69 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (94) (323) 842 619 779 现 金 变 动 (141) (506) 352 395 592 期 初 现 金 1,222 1,080 575 927 1,322 公 司 自 由 现 金 流 (47) (183) (490) (225) (187) 权 益 自 由 现 金 流 13 (405) 263 422 632 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 1,080 575 927 1,322 1,916 应 收 帐 款 82 28 45 65 93 库 存 1,349 1,364 2,179 2,942 3,898 其 他 流 动 资 产 62 20 5 7 10 流 动 资 产 总 计 2,574 1,987 3,156 4,336 5,918 固 定 资 产 145 145 113 88 64 无 形 资 产 92 92 88 83 79 其 他 长 期 资 产 846 1,376 1,407 1,442 1,494 长 期 资 产 总 计 1,084 1,613 1,608 1,614 1,637 总 资 产 3,658 3,600 4,764 5,950 7,554 应 付 帐 款 371 291 458 646 928 短 期 债 务 750 389 1,143 1,789 2,608 其 他 流 动 负 债 209 291 186 265 384 流 动 负 债 总 计 1,330 972 1,787 2,700 3,919 长 期 借 款 480 698 698 698 698 其 他 长 期 负 债 4 7 235 329 469 股 本 524 524 524 524 524 储 备 1,229 1,326 1,454 1,642 1,899 股 东 权 益 1,753 1,850 1,978 2,166 2,423 少 数 股 东 权 益 90 72 66 57 45 总 负 债 及 权 益 3,658 3,600 4,764 5,950 7,554 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 3.35 3.53 3.77 4.13 4.62 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 0.28 0.28 0.22 0.17 0.12 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) 0.29 0.98 1.74 2.22 2.65 主 要 比 率 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 34.8 28.8 29.4 33.0 32.0 息 税 前 利 润 率 (%) 29.6 20.7 23.8 29.0 29.2 税 前 利 润 率 (%) 30.6 33.9 33.8 35.1 33.3 净 利 率 (%) 25.9 35.7 30.2 31.4 29.7 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.9 2.0 1.8 1.6 1.5 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 7.0 2.7 8.2 10.0 14.0 净 权 益 负 债 率 (%) 8.1 26.6 44.7 52.4 56.3 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 市 盈 率 ( 倍 ) 40.4 48.0 35.2 23.7 17.3 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 39.2 51.1 36.7 24.4 17.6 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 48.8 63.7 45.8 30.4 22.0 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 3.6 3.4 3.2 2.9 2.6 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) (367.0) (381.5) (9.3) (19.0) (18.9) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 33.6 69.9 46.5 31.2 24.2 利 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 1058.8 2177.8 1709.5 1737.3 1605.2 应 收 帐 款 周 转 天 数 132.4 54.8 22.7 23.8 23.7 应 付 帐 款 周 转 天 数 222.4 330.9 232.3 239.7 235.8 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 31.5 30.1 30.5 30.1 30.0 净 资 产 收 益 率 (%) 12.8 17.7 8.8 7.0 9.0 资 产 收 益 率 (%) 4.2 1.9 2.8 3.9 4.5 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 7.5 3.3 5.1 6.9 8.2 2016 年 8 月 29 日 华 鑫 股 份 16

Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 Aug-16 证 券 研 究 报 告 调 整 预 测 [Table_Stock] 买 入 600620.CH 价 格 : 人 民 币 11.75 20% 目 标 价 格 : 人 民 币 14.11 目 标 价 格 基 础 : 16 年 重 估 净 资 产 溢 价 10% 板 块 评 级 : 中 立 我 们 的 观 点 有 何 不 同? 拥 有 包 括 绿 地 股 权 和 闵 行 项 目 等 两 大 易 变 现 类 现 金 资 产 价 值 近 百 亿, 提 供 较 厚 安 全 垫 有 力 支 持 转 型 房 地 产 主 业 停 滞 多 年, 业 务 转 型 迫 在 眉 睫 势 在 必 行,15-16 年 多 方 位 积 极 尝 试 转 型, 虽 屡 败 屡 战, 但 也 证 明 转 型 意 愿 坚 定 国 华 人 寿 短 期 内 三 度 举 牌, 表 明 险 资 认 可 公 司 价 值, 同 时 险 资 入 股 也 将 改 善 股 东 结 构 督 促 转 型 推 进 主 要 催 化 剂 / 事 件 国 华 人 寿 行 使 二 股 东 权 利, 加 速 转 型 推 进 闵 行 周 边 可 比 商 业 地 块 高 价 成 交, 闵 行 地 块 项 目 开 发 推 进 或 整 体 出 让 股 价 表 现 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) 天 宸 股 份 上 证 综 指 (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 (17.5) 12.2 11.7 9.2 相 对 上 证 综 指 0.4 10.5 2.7 5.7 发 行 股 数 ( 百 万 ) 687 流 通 股 (%) 100 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 8,068 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 122 16 年 末 净 负 债 率 (%) 净 现 金 16 年 末 每 股 重 估 净 资 产 值 ( 人 民 币 ) 12.81 主 要 股 东 (%) 上 海 仲 盛 虹 桥 企 业 管 理 有 限 公 司 25.08 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 证 券 以 2016 年 8 月 25 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 地 产 : 开 发 商 袁 豪 (8621) 2032 8529 hao.yuan@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090001 天 宸 股 份 2016 年 8 月 29 日 近 百 亿 类 现 金 资 产, 屡 败 屡 战 转 型 坚 定 天 宸 股 份 自 2010 年 起 未 再 新 增 土 储, 地 产 主 业 由 此 几 乎 停 滞, 营 业 收 入 随 之 骤 降, 近 年 来 主 要 依 靠 投 资 收 益 支 撑 业 绩, 公 司 业 务 转 型 迫 在 眉 睫 势 在 必 行 ;15 年 年 初 开 始, 公 司 先 后 在 IT 环 保 和 教 育 方 面 三 度 转 型 尝 试, 同 时 也 招 募 专 业 高 管 团 队 助 力 转 型, 虽 目 前 转 型 仍 未 成 功, 但 也 足 见 转 型 坚 定 ; 同 时, 公 司 转 型 条 件 较 好 : 近 年 来 维 持 10-30% 的 低 负 债 率 在 手 现 金 4 亿 元 并 无 有 息 负 债 拥 有 包 括 绿 地 股 权 和 闵 行 项 目 等 两 大 易 变 现 类 现 金 资 产 价 值 88 亿 元, 将 为 转 型 发 展 提 供 有 力 的 资 金 支 持 此 外,15 年 中 期, 国 华 人 寿 短 期 内 三 度 举 牌, 表 明 险 资 认 可 公 司 价 值, 同 时 险 资 入 股 也 将 改 善 股 东 结 构 督 促 转 型 推 进 鉴 于 报 告 期 内 投 资 收 益 高 于 预 期, 我 们 分 别 将 公 司 2016-18 年 的 每 股 收 益 预 测 分 别 为 上 调 为 0.07 0.07 和 0.08 元, 维 持 目 标 价 14.11 元, 维 持 买 入 评 级 支 撑 评 级 的 要 点 房 地 产 主 业 停 滞 多 年, 业 务 转 型 迫 在 眉 睫 势 在 必 行 公 司 在 10 年 销 售 完 玫 瑰 广 场 之 后, 近 6 年 来 没 有 补 充 土 地 储 备, 并 在 14 年 转 让 河 北 项 目 ( 持 25.5% 股 权 ) 注 销 苏 州 项 目 ( 持 35% 股 权 ), 之 后 公 司 地 产 主 业 几 乎 停 滞, 营 业 收 入 也 由 10 年 15 亿 元 骤 降 至 后 续 每 年 4,000 万 元, 而 利 润 仅 在 5,000 万 元 上 下, 并 主 要 来 自 于 包 括 绿 地 股 权 分 红 和 出 售 金 融 股 权 等 投 资 收 益 16 年 上 半 年 营 业 收 入 2,251 万 元, 净 利 润 5,329 万 元, 每 股 收 益 0.08 元, 其 中 业 绩 主 要 来 自 于 绿 地 分 红 5,567 万 元 和 出 售 骏 惟 股 权 获 1,264 万 元, 可 以 主 业 停 滞 问 题 依 然 存 在, 转 型 实 在 必 行 积 极 尝 试 业 务 转 型, 屡 败 屡 战 证 明 转 型 意 愿 坚 定 2015 年 公 司 积 极 推 进 转 型, 先 后 :1) 年 初 携 手 唐 骏 入 股 微 创 软 件 试 足 IT 行 业 ;2)15 年 9-12 月 计 划 重 组 收 购 环 保 资 产 失 败 ;3)15 年 招 募 国 际 视 野 的 高 管 团 队 助 力 转 型 ;4)16 年 7 月 停 牌 重 组 但 因 问 题 再 次 失 败, 虽 然 目 前 公 司 转 型 仍 未 成 功 落 地, 但 也 足 见 转 型 坚 定 ; 同 时, 公 司 资 产 状 况 较 好 转 型 条 件 优 越 :1) 近 年 来 维 持 10-30% 的 低 负 债 率 ;2) 在 手 现 金 4 亿 元, 并 无 有 息 负 债 ;3) 公 司 拥 有 两 大 易 变 现 类 现 金 资 产 价 值 达 88 亿 元 险 资 三 度 举 牌 认 可 价 值, 改 善 股 东 结 构 督 促 转 型 推 进 15 年 7-8 月, 国 华 人 寿 接 连 三 度 举 牌, 持 股 15%, 成 为 第 二 大 股 东, 估 算 均 价 10.21 元 / 股, 显 示 认 可 公 司 价 值, 同 时 举 牌 对 于 公 司 也 有 两 大 积 极 意 义 :1) 改 变 控 股 股 东 一 股 独 大 的 局 面, 以 二 股 东 身 份 督 促 转 型 推 进 ;2) 替 代 原 先 上 海 展 览 中 心 和 上 海 牛 奶 集 团 等 不 作 为 国 有 股 东, 有 效 行 使 股 东 权 利, 提 高 公 司 整 体 效 率 绿 地 股 权 和 闵 行 项 目 增 值 80 亿 元, 公 司 NAV 达 88 亿 元 1) 闵 行 项 目 : 公 司 拥 有 闵 行 400 亩 南 方 物 流 园 地 块 ( 商 业 性 质,85% 股 权 ), 账 面 价 值 仅 2,693 万 元, 估 算 楼 面 价 10,000-12,000 元 / 平 米, 按 2-2.5 倍 容 积 率 算, 该 地 块 权 益 重 估 增 值 约 50 亿 元 ;2) 绿 地 股 权 : 公 司 目 前 持 绿 地 控 股 2.78 亿 股, 占 比 2.29%, 投 资 成 本 仅 3,428 万 元, 综 合 考 虑 绿 地 市 值 1,200 亿 元 和 NAV1,820 亿 元, 该 股 权 权 益 重 估 增 值 约 30 亿 元 再 加 上 扣 公 允 后 净 资 产 8 亿 元, 公 司 NAV 达 88 亿 元, 对 应 每 股 12.8 元 / 股 评 级 面 临 的 主 要 风 险 绿 地 控 股 缩 水 ; 南 方 物 流 园 进 展 缓 慢 ; 转 型 低 于 预 期 鉴 于 投 资 收 益 高 于 预 期, 我 们 分 别 将 公 司 2016-18 年 的 每 股 收 益 分 别 为 上 调 为 0.07 0.07 和 0.08 元, 维 持 目 标 价 14.11 元, 维 持 买 入 评 级 投 资 摘 要 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 37 45 46 48 50 变 动 (%) 1.5 21.3 3.6 3.8 4.0 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 80 50 49 50 53 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.117 0.072 0.072 0.073 0.077 变 动 (%) (32.3) (38.0) (0.4) 0.7 6.8 原 先 预 测 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.037 0.040 0.043 调 整 幅 度 (%) 93 81 82 市 盈 率 ( 倍 ) 100.6 162.4 163.1 162.0 151.7 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 0.1 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 80.1 (1267.0) (762.4) (763.2) (736.9) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) (312.3) (821.6) (1393.8) (1400.0) (1394.7) 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股 息 率 (%) 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2

图 表 1. 天 宸 股 份 2016 年 上 半 年 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 2015 年 上 半 年 2016 年 上 半 年 同 比 变 动 (%) 营 业 收 入 26 23 (12.0) 营 业 成 本 (16) (17) 7.7 营 业 税 (1) (0) (32.8) 毛 利 润 9 5 (46.0) 其 他 收 入 (2) 2 (222.9) 销 售 费 用 0 0 管 理 费 用 (17) (27) 61.5 营 业 利 润 (9) (20) 112.4 投 资 收 益 83 69 (16.8) 财 务 费 用 3 3 8.9 营 业 外 收 支 0 1 650.4 税 前 利 润 77 53 (30.7) 所 得 税 (6) (0) (94.8) 少 数 股 东 权 益 (0) 1 (2,236.5) 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 70 53 (24.2) 主 要 比 率 (%) 百 分 点 增 减 毛 利 率 37.4 23.3 (14.0) 含 税 毛 利 率 34.6 21.2 (13.4) 经 营 利 润 率 (36.8) (88.7) (52.0) 净 利 率 275.0 236.8 (38.2) 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 附 录 : 如 阁 下 您 需 要 进 一 步 了 解 天 宸 股 份 的 相 关 信 息, 请 参 见 中 银 证 券 地 产 团 队 关 于 天 宸 股 份 的 主 要 研 究 报 告 : 1 天 宸 股 份 首 次 覆 盖 报 告 现 金 公 司 亟 待 转 型, 收 购 微 创 辟 新 路, 出 版 于 2015 年 2 月 4 日 ; 2 天 宸 股 份 15 年 年 报 业 绩 点 评 报 告 及 深 度 报 告 近 百 亿 类 现 金 资 产, 有 力 支 持 转 型 前 行, 出 版 于 2016 年 4 月 29 日 ; 3 天 宸 股 份 16 年 中 报 业 绩 点 评 报 告 近 百 亿 类 现 金 资 产, 屡 败 屡 战 转 型 坚 定, 出 版 于 2016 年 8 月 26 日 2016 年 8 月 29 日 天 宸 股 份 18

损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 37 45 46 48 50 销 售 成 本 (36) (33) (36) (37) (38) 经 营 费 用 (43) (39) (37) (38) (40) 息 税 折 旧 前 利 润 (25) (11) (6) (6) (6) 折 旧 及 摊 销 (17) (17) (21) (21) (22) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) (42) (28) (27) (27) (28) 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) 4 7 12 13 14 其 他 收 益 /( 损 失 ) 117 76 69 69 73 税 前 利 润 79 55 55 55 59 所 得 税 (1) (6) (5) (6) (6) 少 数 股 东 权 益 2 1 0 0 0 净 利 润 80 50 49 50 53 核 心 净 利 润 80 50 49 50 53 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.117 0.072 0.072 0.073 0.077 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.117 0.072 0.072 0.073 0.077 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.047 0.027 0.027 0.027 0.029 收 入 增 长 (%) 2 21 4 4 4 息 税 前 利 润 增 长 (%) (17) (34) (4) 3 3 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) (26) (57) (43) (1) (0) 每 股 收 益 增 长 (%) (32) (38) (0) 1 7 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) (32) (38) (0) 1 7 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 79 55 55 55 59 折 旧 与 摊 销 17 17 21 21 22 净 利 息 费 用 (4) (7) (12) (13) (14) 运 营 资 本 变 动 120 2 (0) (0) (0) 税 金 (1) (6) (5) (6) (6) 其 他 经 营 现 金 流 (110) (67) (68) (68) (71) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 101 (6) (11) (11) (11) 购 买 固 定 资 产 净 值 (9) (9) 0 0 0 投 资 减 少 / 增 加 94 82 12 13 14 其 他 投 资 现 金 流 0 0 153 37 38 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 85 72 166 50 52 净 增 权 益 0 0 0 0 0 净 增 债 务 (40) 0 0 0 0 支 付 股 息 (71) (32) (18) (18) (20) 其 他 融 资 现 金 流 0 0 153 37 38 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (111) (32) 135 18 18 现 金 变 动 74 34 290 58 59 期 初 现 金 295 370 403 693 752 公 司 自 由 现 金 流 185 66 155 40 41 权 益 自 由 现 金 流 145 66 155 40 41 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 370 403 693 752 814 应 收 帐 款 16 15 15 16 16 库 存 32 34 35 37 38 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 流 动 资 产 总 计 418 452 744 805 868 固 定 资 产 22 25 5 (10) (26) 无 形 资 产 102 100 95 90 85 其 他 长 期 资 产 319 4,818 5,274 5,775 6,328 长 期 资 产 总 计 443 4,943 5,374 5,855 6,388 总 资 产 860 5,395 6,117 6,660 7,255 应 付 帐 款 59 54 56 57 59 短 期 债 务 0 0 0 0 0 其 他 流 动 负 债 9 15 14 14 15 流 动 负 债 总 计 68 70 69 71 74 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 长 期 负 债 2 1,130 1,130 1,130 1,130 股 本 458 458 687 687 687 储 备 376 3,781 4,274 4,815 5,408 股 东 权 益 834 4,238 4,961 5,502 6,095 少 数 股 东 权 益 (43) (43) (43) (43) (43) 总 负 债 及 权 益 860 5,395 6,117 6,660 7,255 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 1.21 6.17 7.22 8.01 8.88 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 0.03 0.04 0.01 (0.01) (0.04) 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) (0.54) (0.59) (1.01) (1.10) (1.18) 主 要 比 率 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) (67.6) (24.2) (13.3) (12.7) (12.2) 息 税 前 利 润 率 (%) (114.6) (62.5) (57.7) (57.0) (56.3) 税 前 利 润 率 (%) 213.4 123.6 118.9 115.3 118.4 净 利 率 (%) 217.8 111.3 107.0 103.8 106.6 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 6.2 6.5 10.7 11.3 11.8 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 10.5 3.9 2.2 2.0 1.9 净 权 益 负 债 率 (%) 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 速 动 比 率 ( 倍 ) 5.7 6.0 10.2 10.7 11.3 市 盈 率 ( 倍 ) 100.6 162.4 163.1 162.0 151.7 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 100.6 162.4 163.1 162.0 151.7 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 120.8 195.0 195.8 194.5 182.2 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 9.7 1.9 1.6 1.5 1.3 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 80.1 (1267.0) (762.4) (763.2) (736.9) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 (312.3) (821.6) (1,393.8) (1,400.0) (1,394.7) 利 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 333.0 361.8 351.4 354.1 357.0 应 收 帐 款 周 转 天 数 643.4 122.9 116.7 116.5 116.4 应 付 帐 款 周 转 天 数 771.9 460.9 433.7 429.3 424.8 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 40.0 36.9 36.9 36.9 36.9 净 资 产 收 益 率 (%) 9.6 1.2 1.0 0.9 0.9 资 产 收 益 率 (%) (4.6) (0.8) (0.4) (0.4) (0.4) 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) (4.6) (0.8) (0.3) (0.3) (0.2) 2016 年 8 月 29 日 天 宸 股 份 19

Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 Aug-16 证 券 研 究 报 告 调 整 预 测 [Table_Stock] 买 入 300287.CH 价 格 : 人 民 币 12.21 93% 目 标 价 格 : 人 民 币 23.59 目 标 价 格 基 础 :37 倍 15 年 市 盈 率 板 块 评 级 : 未 有 评 级 [Table_PicQuote] 股 价 表 现 40% 20% 0% (20%) (40%) (60%) (80%) 飞 利 信 ( 增 发 前 30.00) 深 圳 成 指 (%) 今 年 1 3 12 [Table_Index] 至 今 个 月 个 月 个 月 绝 对 (23.7) (8.9) 9.5 (54.2) 相 对 深 证 成 指 (4.9) (8.5) 0.3 (58.9) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,435 流 通 股 (%) 50 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 8,773 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 249 净 负 债 比 率 (%)(2016E) 净 现 金 主 要 股 东 (%) 杨 振 华 14 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 证 券 以 2016 年 8 月 25 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 计 算 机 : 计 算 机 应 用 [Table_Industry] 吴 砚 靖 * [Table_Analyser] (8610)66229335 yanjing.wu@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070003 * 谭 鹏 鹏 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 [Table_Title] 飞 利 信 四 大 主 营 业 务 健 康 发 展, 全 年 业 绩 高 增 长 可 期 2016 年 8 月 29 日 [Table_Summary] 飞 利 信 发 布 2016 年 半 年 报 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 8.26 亿 元, 同 比 增 长 67.48%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.41 亿 元, 同 比 增 长 274.39% 因 增 发 导 致 股 本 增 加 利 润 摊 薄, 目 标 价 格 为 23.59 元, 维 持 买 入 评 级 支 撑 评 级 的 要 点 业 绩 高 增 长 主 要 系 并 表 所 致, 全 年 业 绩 高 增 长 可 期 公 司 在 原 有 业 务 继 续 保 持 稳 定 增 长 的 基 础 上,2015 年 新 收 购 的 厦 门 精 图 杰 东 控 制 欧 飞 凌 互 联 天 下 在 2016 年 上 半 年 产 生 的 业 绩 纳 入 公 司 并 表 范 围 根 据 所 收 购 几 家 公 司 业 绩 承 诺, 我 们 预 计 飞 利 信 2016 年 全 年 业 绩 保 持 持 续 高 增 长 可 期 财 务 状 况 良 好, 净 利 润 率 大 幅 提 升 报 告 期 内, 公 司 销 售 费 用 5,057.53 万 元, 同 比 增 长 39.97%, 销 售 费 用 率 下 降 1.2 个 百 分 点 至 6.12%; 管 理 费 用 1.34 亿 元, 同 比 增 长 70.99%, 管 理 费 用 率 增 加 0.33 个 百 分 点 至 16.26%; 财 务 费 用 1,384.02 万 元, 同 比 减 少 5.14%, 财 务 费 用 率 减 少 1.28 个 百 分 点 至 1.68%, 另 外 资 产 减 值 损 失 较 去 年 同 期 减 少 1,438.41 万 元 公 司 上 半 年 净 利 润 率 大 幅 提 升 16.81 个 百 分 点 至 29.15% 继 续 看 好 公 司 四 大 业 务 板 块 中, 智 慧 城 市 与 大 数 据 业 务 的 发 展, 特 别 是 智 慧 城 市 业 务 中 的 消 防 云 业 务 公 司 的 四 大 核 心 业 务 : 智 能 会 议 大 数 据 智 慧 城 市 和 互 联 网 教 育, 与 公 司 的 优 势 资 源 紧 密 结 合, 四 大 业 务 相 互 融 合, 协 同 发 展 1 飞 利 信 在 智 慧 城 市 业 务 中 拥 有 一 系 列 的 核 心 竞 争 优 势, 不 断 中 标 智 慧 城 市 项 目, 特 别 是 消 防 云 业 务, 有 望 成 为 公 司 重 要 业 绩 增 长 点 该 业 务 进 展 顺 利, 盈 利 模 式 清 晰, 推 广 计 划 完 善, 以 京 津 冀 国 家 重 大 专 项 为 启 动 点, 已 经 接 手 天 津 火 网 公 司, 计 划 在 上 海 启 动 新 型 设 备 的 研 发 和 制 造, 将 来 会 研 发 生 物 灭 火 技 术 天 津 系 统 完 成 后, 再 延 伸 到 其 它 省 市 2 公 司 在 大 数 据 业 务 板 块 继 续 做 以 征 信 为 主 导 的 企 业 服 务 个 人 服 务 金 融 服 务 和 政 府 服 务 其 中 政 府 大 数 据 会 成 为 公 司 业 绩 增 长 亮 点 公 司 一 方 面 为 发 改 委 做 宏 观 经 济 支 撑 项 目, 参 与 国 家 公 共 资 源 交 换 平 台, 国 家 信 息 交 换 平 台 的 建 设 ; 另 一 方 面 为 新 华 频 媒 做 国 家 舆 情 监 控 等, 都 充 分 利 用 了 公 司 的 政 府 资 源 优 势, 特 别 是 与 国 家 信 息 中 心 合 作, 收 购 欧 飞 凌, 与 新 华 社 成 立 新 华 频 媒, 使 其 在 大 数 据 业 务 板 块 的 发 展 值 得 关 注 评 级 面 临 的 主 要 风 险 系 统 性 风 险, 政 策 风 险 公 司 内 生 外 延 并 行 发 展, 特 别 是 所 收 购 公 司 不 断 增 厚 公 司 业 绩, 预 计 公 司 2016-2018 年 每 股 收 益 分 别 为 0.39 元 0.53 元 和 0.72 元, 对 应 市 盈 率 分 别 为 32 倍 23 倍 和 17 倍, 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 23.59 元, 建 议 投 资 者 重 点 关 注 投 资 摘 要 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 681 1,356 3,022 4,351 6,199 [Table_InvestSummary] 变 动 (%) 26 99 123 44 42 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 93 181 557 760 1,037 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.337 0.147 0.388 0.530 0.723 变 动 (%) (35.6) (56.5) 164.6 36.4 36.5 先 前 预 测 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.40 0.56 调 整 幅 度 (%) (2.5) (5.36) 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 36.2 83.2 31.4 23.0 16.9 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) (25.1) (421.6) (5.9) 3.1 (13.8) 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) (0.49) (0.03) (2.06) 3.93 (0.88) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 144.0 71.4 24.6 13.1 10.9 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.070 0.033 0.082 0.113 0.156 股 息 率 (%) 0.6 0.3 0.7 0.9 1.3