浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 2016 年 公 司 债 券 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 跟 踪 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 :AA 级 债 项 信 用 等 级 :AA 级 评 级 时 间 : 2016 年 6 月 30 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 2016 年 公 司 债 券 跟 踪 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2016]100557 存 续 期 间 5 年 期 公 司 债 券, 4 亿 元 人 民 币,2016 年 3 月 -2021 年 3 月 主 体 信 用 等 级 评 级 展 望 债 项 信 用 等 级 评 级 时 间 本 次 跟 踪 : AA 级 稳 定 AA 级 2016 年 6 月 首 次 评 级 : AA 级 稳 定 AA 级 2015 年 6 月 主 要 财 务 数 据 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 货 币 资 金 0.21 0.60 0.19 刚 性 债 务 5.95 6.20 5.90 所 有 者 权 益 4.13 4.49 4.95 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -1.54 1.85-1.34 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 61.11 67.84 66.25 总 负 债 32.69 35.34 30.34 刚 性 债 务 20.21 20.72 15.85 所 有 者 权 益 28.42 32.51 35.91 营 业 收 入 111.83 101.69 82.47 净 利 润 5.34 5.30 5.77 经 营 性 现 金 净 流 入 量 5.52 8.97 5.87 EBITDA 9.93 10.07 10.44 资 产 负 债 率 [%] 53.49 52.09 45.80 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 140.60 156.87 226.49 流 动 比 率 [%] 140.05 151.76 130.59 现 金 比 率 [%] 61.28 58.15 48.47 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 6.50 5.83 7.90 净 资 产 收 益 率 [%] 19.86 17.40 16.87 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 18.75 26.36 17.88 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 1.72 19.27 12.88 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 7.95 7.16 9.87 EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.53 0.49 0.57 注 : 根 据 航 民 集 团 经 审 计 的 2013-2015 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算 跟 踪 评 级 观 点 跟 踪 期 内, 受 印 染 纺 织 行 业 下 游 需 求 低 迷 黄 金 价 格 下 跌 及 稀 贵 金 属 业 务 关 停 影 响, 该 公 司 营 业 收 入 有 所 下 滑, 但 因 印 染 纺 织 产 品 价 格 提 升 热 电 业 务 生 产 成 本 下 降, 公 司 毛 利 率 有 所 提 升 公 司 投 资 收 益 贡 献 了 部 分 盈 利, 但 稳 定 性 较 弱 公 司 负 债 规 模 有 所 下 降, 但 随 着 2016 年 3 月 公 司 债 券 的 发 行, 刚 性 债 务 偿 付 压 力 有 所 上 升 公 司 对 外 担 保 规 模 较 大, 面 临 一 定 的 代 偿 风 险 公 司 经 营 性 现 金 净 流 量 有 所 下 降, 但 仍 可 满 足 投 资 需 求, 并 可 为 债 务 偿 付 提 供 一 定 保 障 跟 踪 期 内, 航 民 集 团 仍 以 印 染 纺 织 业 务 为 核 心 主 业, 作 为 浙 江 省 印 染 纺 织 行 业 龙 头 企 业 之 一, 具 有 较 明 显 的 市 场 区 位 及 规 模 优 势 跟 踪 期 内, 航 民 集 团 持 续 发 展 热 电 煤 炭 航 运 等 配 套 产 业, 可 为 主 业 能 源 供 应 提 供 一 定 的 保 障 跟 踪 期 内, 印 染 纺 织 行 业 仍 处 于 下 行 周 期, 下 游 需 求 不 振 对 航 民 集 团 印 染 纺 织 业 务 造 成 一 定 的 不 利 影 响 航 民 集 团 黄 金 饰 品 业 务 收 入 易 受 黄 金 价 格 波 动 影 响, 跟 踪 期 内, 黄 金 价 格 下 跌 导 致 黄 金 饰 品 业 务 收 入 下 滑 航 民 集 团 印 染 及 热 电 业 务 具 有 高 污 染 高 耗 能 特 征, 随 着 环 保 要 求 趋 严, 公 司 环 保 支 出 压 力 增 加 分 析 师 贾 飞 宇 王 婷 亚 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 航 民 集 团 对 外 担 保 规 模 较 大, 面 临 一 定 的 代 偿 风 险 航 民 集 团 流 动 资 产 中 银 行 理 财 产 品 额 度 较 大, 且 以 非 保 本 型 理 财 产 品 为 主, 存 在 一 定 的 投 资 风 险 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 评 级 对 浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 2016 年 公 司 债 券 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 次 债 券 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 航 民 集 团 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 航 民 集 团 负 责
跟 踪 评 级 报 告 按 照 浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 ( 简 称 航 民 集 团 该 公 司 或 公 司 )2016 年 公 司 债 券 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 航 民 集 团 提 供 的 经 审 计 的 2015 年 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 航 民 集 团 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 方 面 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 如 下 一 债 券 发 行 情 况 2015 年, 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 [2015]2111 号 文 核 准, 该 公 司 获 准 公 开 发 行 不 超 过 8 亿 元 ( 含 8 亿 元 ) 的 公 司 债 券 公 司 于 2016 年 3 月 15 日 发 行 了 总 额 4 亿 元 的 公 司 债 券 16 航 民 01, 票 面 利 率 为 4.20%, 期 限 为 5 年, 债 券 存 续 期 第 3 年 度 末 附 发 行 人 上 调 票 面 利 率 选 择 权 及 投 资 者 回 售 选 择 权, 所 募 集 资 金 用 于 偿 还 银 行 贷 款 和 补 充 流 动 资 金 2016 年 4 月 11 日, 上 述 公 司 债 券 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市 二 跟 踪 评 级 结 论 ( 一 ) 公 司 管 理 跟 踪 期 内, 该 公 司 股 权 结 构 未 发 生 变 化 截 至 2015 年 末, 航 民 村 资 产 经 营 中 心 直 接 持 有 公 司 82.00% 股 权, 并 通 过 航 民 控 股 持 有 公 司 18.00% 股 权, 航 民 村 资 产 经 营 中 心 仍 为 公 司 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 关 联 交 易 方 面,2015 年 该 公 司 关 联 购 销 金 额 较 小, 对 公 司 经 营 及 财 务 影 响 有 限 公 司 关 联 担 保 额 度 较 大, 其 中 对 合 并 范 围 以 外 关 联 方 提 供 担 保 合 计 11.97 亿 元, 面 临 一 定 的 代 偿 风 险 图 表 1. 2015 年 末 公 司 合 并 范 围 外 关 联 担 保 情 况 1 ( 单 位 : 亿 元 ) 被 担 保 方 与 公 司 关 系 担 保 金 额 浙 江 航 民 科 尔 纺 织 有 限 公 司 董 事 长 兄 弟 直 接 或 间 接 控 制 8.24 1 无 法 获 得 担 保 对 象 经 营 情 况 及 资 信 状 况 相 关 资 料 1
被 担 保 方 与 公 司 关 系 担 保 金 额 杭 州 尼 罗 河 置 业 有 限 公 司 联 营 企 业 3.00 科 尔 集 团 有 限 公 司 董 事 长 兄 弟 直 接 或 间 接 控 制 0.50 杭 州 航 民 上 峰 水 泥 有 限 公 司 联 营 企 业 0.23 合 计 11.97 注 : 根 据 航 民 集 团 2015 年 审 计 报 告 整 理 ( 二 ) 经 营 环 境 1. 印 染 纺 织 2015 年, 我 国 印 染 行 业 下 游 需 求 持 续 不 振, 国 内 劳 动 力 成 本 不 断 提 升, 也 导 致 部 分 技 术 含 量 较 低 的 纺 织 订 单 相 继 从 我 国 向 东 南 亚 东 欧 等 新 兴 的 廉 价 市 场 转 移 2015 年, 我 国 印 染 八 大 类 产 品 出 口 数 量 206.59 亿 米, 同 比 增 长 1.79%, 增 速 较 上 年 回 落 6.41 个 百 分 点 ; 出 口 金 额 243.10 亿 美 元, 同 比 减 少 0.84%, 增 速 较 上 年 回 落 11.42 个 百 分 点 ; 出 口 平 均 单 价 1.17 美 元 / 米, 同 比 减 少 3.31%, 增 速 较 上 年 回 落 13.89 个 百 分 点 在 内 销 及 出 口 均 低 迷 的 情 况 下, 我 国 印 染 纺 织 行 业 产 量 持 续 下 滑,2015 年, 印 染 布 产 量 为 509.53 亿 米, 同 比 减 少 5.07% 虽 然 印 染 行 业 产 量 下 滑, 但 随 着 行 业 转 型 升 级 的 推 进, 企 业 经 济 效 益 有 所 提 升 2015 年, 我 国 规 模 以 上 印 染 企 业 主 营 业 务 收 入 及 利 润 总 额 均 实 现 增 长, 增 速 有 所 回 升 当 年 规 模 以 上 印 染 企 业 实 现 主 营 业 务 收 入 3906.00 亿 元, 同 比 增 长 4.2%, 增 速 较 上 年 提 升 1.0 个 百 分 点 ; 利 润 总 额 202.60 亿 元, 同 比 增 长 8.28%, 增 速 较 上 年 提 升 6.50 个 百 分 点 浙 江 为 全 国 印 染 行 业 第 一 大 省,2015 年 1~11 月 浙 江 省 印 染 布 产 量 占 全 国 总 产 量 的 63.07% 在 全 国 印 染 行 业 产 量 下 滑 的 情 况 下, 2015 年 1~11 月, 浙 江 省 印 染 布 产 量 为 294.69 亿 米, 较 上 年 同 期 下 降 2.78% 印 染 行 业 因 其 高 污 染 高 耗 能 特 征, 持 续 面 临 较 大 的 环 保 治 理 及 节 能 减 排 压 力 2016 年 2 月, 杭 州 市 萧 山 区 政 府 出 台 杭 州 市 萧 山 区 十 三 五 工 业 污 染 防 治 规 划, 将 对 6 大 重 污 染 行 业 实 施 整 治, 共 涉 及 1638 家 企 业, 拟 关 闭 企 业 370 家, 其 中 1628 家 企 业 整 治 将 2
在 2016 年 底 前 完 成 2. 珠 宝 首 饰 2015 年 1~10 月 我 国 珠 宝 首 饰 及 相 关 制 品 行 业 主 营 业 务 收 入 为 2995.99 亿 元, 同 比 下 降 6.89%; 利 润 总 额 71.35 亿 元, 同 比 下 降 12.34% 2015 年 随 着 美 国 加 息 预 期 增 强, 黄 金 价 格 出 现 下 滑, 尤 其 以 7 8 月 份 下 滑 明 显, 以 上 海 金 交 所 黄 金 现 货 价 格 为 例,2014 年 末 黄 金 现 货 价 格 为 240.00 元 / 克,2015 年 7 月 末 降 至 217.31 元 / 克, 此 后 出 现 震 荡 回 升, 但 仍 未 升 至 2014 年 末 水 平,2015 年 末 黄 金 现 货 价 格 为 223.00 元 / 克 2016 年 以 来 随 着 各 国 竞 相 实 施 宽 松 的 货 币 政 策, 且 美 国 加 息 延 缓, 在 避 险 需 求 推 动 下, 黄 金 价 格 出 现 明 显 回 升,2016 年 5 月 末 黄 金 价 格 较 年 初 增 长 近 15% 图 表 2. 黄 金 及 黄 金 饰 品 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 元 / 克 ) 资 料 来 源 :Wind 资 讯 受 我 国 宏 观 经 济 低 迷 黄 金 饰 品 消 费 趋 于 理 性 的 影 响,2015 年 我 国 黄 金 消 费 低 速 增 长,2016 年 以 来 出 现 下 滑 2015 年 及 2016 年 第 一 季 度 我 国 黄 金 消 费 量 分 别 为 985.90 万 吨 和 318.28 万 吨, 分 别 同 比 增 长 3.66% 同 比 下 降 3.91% ( 三 ) 业 务 运 营 该 公 司 以 印 染 纺 织 业 务 为 核 心 主 业, 逐 步 形 成 了 印 染 纺 织 黄 金 饰 品 热 电 等 多 元 化 经 营 格 局 2015 年, 受 纺 织 印 染 行 业 下 游 需 求 低 迷 影 响, 公 司 纺 织 印 染 业 务 收 入 出 现 下 滑 ; 受 黄 金 价 格 下 跌 影 响, 公 司 黄 金 饰 品 业 务 收 入 出 现 下 滑 ; 此 外, 公 司 已 于 2014 年 末 关 3
停 了 稀 贵 金 属 业 务 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 82.47 亿 元, 较 上 年 下 降 18.91% 但 随 着 纺 织 印 染 业 务 产 品 价 格 增 长 热 电 厂 锅 炉 改 造 完 成 导 致 生 产 成 本 下 降, 公 司 盈 利 水 平 有 所 提 升, 当 年 公 司 毛 利 率 为 12.69%, 较 上 年 增 长 2.11% 图 表 3. 公 司 最 近 三 年 营 业 收 入 及 毛 利 率 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 纺 织 印 染 22.30 27.04 30.36 22.56 27.66 26.95 黄 金 饰 品 89.45 2.32 101.72 1.71 92.18 1.74 热 电 5.54 25.02 5.26 27.54 5.18 33.42 稀 贵 金 属 5.58 2.62 4.91 2.23 - - 其 他 12.53 73.74 3.88 15.29 3.59 8.41 合 并 抵 消 23.56-44.44-46.15 - 合 计 111.83 9.83 101.69 10.58 82.47 12.69 资 料 来 源 : 航 民 集 团 1. 印 染 纺 织 该 公 司 经 过 多 年 发 展, 已 成 为 浙 江 省 印 染 纺 织 龙 头 企 业 之 一 受 行 业 需 求 不 振 的 影 响,2015 年 公 司 印 染 纺 织 业 务 销 售 收 入 出 现 下 滑, 当 年 该 业 务 实 现 营 业 收 入 27.66 亿 元 2, 较 上 年 下 降 8.88% 但 为 应 对 染 料 价 格 及 环 保 成 本 上 升, 公 司 提 高 了 印 染 纺 织 产 品 售 价, 且 价 格 增 幅 大 于 单 位 成 本 增 幅 ; 此 外, 织 布 业 务 主 要 原 材 料 化 纤 材 料 价 格 下 行, 公 司 下 调 了 织 布 产 品 售 价, 但 价 格 下 降 幅 度 小 于 单 位 成 本 下 降 幅 度 在 主 要 产 品 价 格 提 高 部 分 原 材 料 价 格 下 降 的 影 响 下 该 业 务 盈 利 水 平 有 所 提 升, 当 年 毛 利 率 为 26.95%, 较 上 年 增 加 4.39 个 百 分 点 2015 年 公 司 印 染 纺 织 业 务 各 类 产 量 均 出 现 小 幅 下 滑, 其 中 印 染 纺 织 品 织 造 布 和 非 织 造 布 产 量 分 别 为 10.14 亿 米 0.16 亿 米 和 0.88 万 吨, 分 别 较 上 年 下 降 0.08% 0.75% 和 1.14% 公 司 采 用 以 销 定 产 的 生 产 模 式, 产 销 率 持 续 维 持 在 较 高 水 平,2015 年 印 染 纺 织 品 织 造 布 和 非 织 造 布 产 销 率 分 别 为 100% 110.44% 和 97.00% 图 表 4. 2013-2015 年 公 司 纺 织 印 染 业 务 产 销 情 况 产 品 名 称 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 产 量 销 量 产 量 销 量 产 量 销 量 2 由 合 并 抵 消 前 数 据 计 算 所 得 4
印 染 纺 织 品 ( 万 米 ) 100687 100687 101474 101474 101390 101390 织 造 布 ( 万 米 ) 1603 1603 1592 1592 1580 1745 非 织 造 布 ( 吨 ) 8789 8789 8922 8922 8820 8555 资 料 来 源 : 航 民 集 团 2015 年 以 来, 随 着 环 保 要 求 趋 严, 该 公 司 环 保 投 入 有 所 增 加, 当 年 公 司 向 杭 州 市 政 府 购 买 了 排 污 权 初 始 使 用 权, 账 面 余 额 为 0.79 亿 元, 该 项 排 污 权 将 为 公 司 带 来 污 水 处 理 方 面 的 优 势, 有 助 于 提 高 未 来 经 营 竞 争 力 此 外, 下 属 子 公 司 航 民 股 份 垫 付 0.71 亿 元 向 瓜 沥 镇 政 府 租 赁 污 水 处 理 资 产 3 2. 黄 金 饰 品 2015 年 该 公 司 黄 金 饰 品 业 务 实 现 销 售 收 入 92.18 亿 元, 较 上 年 下 降 9.38%, 主 要 因 当 年 黄 金 价 格 下 行 所 致 该 公 司 黄 金 饰 品 业 务 可 分 为 代 工 业 务 和 自 主 品 牌 业 务. 代 工 业 务 是 指 公 司 按 照 客 户 订 单 进 行 定 量 生 产, 款 式 多 由 公 司 自 主 设 计, 少 量 按 照 客 户 设 计 图 生 产, 产 成 品 销 售 给 上 海 张 良 苏 州 明 源 无 锡 富 豪 兴 化 中 金 及 台 州 圣 牌 等 珠 宝 经 销 商 产 品 售 价 一 般 依 据 交 易 所 黄 金 报 价 及 加 工 费 ( 目 前 3 元 / 克 左 右 ) 而 定 自 主 品 牌 业 务 是 指 公 司 自 主 设 计 自 主 生 产 黄 金 饰 品, 并 冠 以 航 民 首 饰 品 牌, 产 成 品 主 要 通 过 加 盟 店 销 售 公 司 不 收 取 加 盟 费, 但 对 加 盟 商 在 每 件 产 品 的 基 础 定 价 上 加 收 2 元 / 克 的 加 工 费 公 司 自 主 品 牌 销 售 收 入 占 黄 金 饰 品 销 售 总 收 入 的 比 例 达 90% 以 上 截 至 2015 年 末, 公 司 拥 有 自 有 品 牌 加 盟 店 124 家, 较 上 年 末 减 少 8 家 该 公 司 黄 金 来 源 主 要 包 括 交 易 所 采 购 和 租 赁 公 司 于 2006 年 7 月 成 为 上 海 黄 金 交 易 所 会 员, 可 实 现 网 上 实 时 交 易 对 于 锁 定 产 品 售 价 的 订 单, 为 避 免 原 料 价 格 波 动 风 险, 公 司 可 在 订 单 签 订 完 成 后 立 即 在 黄 金 交 易 所 买 入 黄 金, 以 锁 定 加 工 费 的 利 润 空 间 对 于 未 锁 定 产 品 售 价 的 订 单, 公 司 可 向 银 行 租 赁 黄 金, 在 订 单 交 货 时 立 即 在 交 易 所 买 入 等 量 黄 金 用 于 归 还, 避 免 了 金 价 变 动 的 风 险 公 司 黄 金 库 存 以 租 赁 黄 金 为 主,2015 年 末 自 有 黄 金 和 租 赁 黄 金 库 存 规 模 均 有 所 增 长, 自 有 黄 金 较 上 年 末 增 长 49.78% 至 642.28 千 克, 租 赁 黄 金 较 3 瓜 沥 镇 政 府 购 买 标 的 资 产 所 需 资 金 全 部 由 航 民 股 份 垫 付, 故 瓜 沥 镇 政 府 同 意 将 标 的 资 产 租 赁 给 航 民 股 份 使 用, 同 时 航 民 股 份 垫 付 款 项 的 利 息 作 为 租 赁 费 在 条 件 成 熟 时, 瓜 沥 镇 政 府 通 过 一 定 程 序 使 航 民 股 份 作 为 唯 一 受 让 者 合 法 取 得 标 的 资 产 5
上 年 末 增 长 12.16% 至 2,851.00 千 克 图 表 5. 公 司 黄 金 库 存 情 况 项 目 截 至 2013 年 末 截 至 2014 年 末 截 至 2015 年 末 自 有 黄 金 ( 克 ) 642,584 428,821 642,281 租 赁 黄 金 ( 克 ) 1,527,000 2,542,000 2,851,000 资 料 来 源 : 航 民 集 团 3. 热 电 业 务 该 公 司 热 电 业 务 主 要 用 于 满 足 内 部 印 染 等 业 务 的 热 电 需 求, 以 降 低 成 本, 剩 余 热 电 主 要 供 应 于 周 边 印 染 厂 截 至 2015 年 末, 公 司 拥 有 锅 炉 14 台 发 电 机 组 10 台, 总 装 机 容 量 为 9.3 万 千 瓦, 所 产 热 电 主 要 自 用 以 及 供 应 给 瓜 沥 临 港 工 业 园 和 江 东 工 业 园 内 的 部 分 企 业 2015 年, 公 司 热 电 业 务 收 入 变 动 不 大, 但 因 2015 年 初 对 三 个 热 电 厂 的 锅 炉 改 造 项 目 完 成, 生 产 效 率 得 到 提 升, 成 本 有 所 下 降, 业 务 毛 利 率 出 现 明 显 增 长 2015 年 公 司 热 电 业 务 收 入 为 5.18 亿 元, 较 上 年 下 降 1.57%; 毛 利 率 为 33.42%, 较 上 年 增 长 5.88 个 百 分 点 图 表 6. 公 司 热 电 业 务 主 要 经 营 数 据 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 设 备 数 量 27 27 27 其 中 : 锅 炉 ( 套 ) 14 14 14 发 电 机 ( 套 ) 10 10 10 变 电 所 ( 套 ) 3 3 3 总 装 机 容 量 ( 万 千 瓦 ) 9.3 9.3 9.3 发 电 量 ( 亿 度 ) 4.17 4.45 4.38 供 电 量 ( 亿 度 ) 3.65 3.81 3.85 其 中 : 内 部 供 电 1.97 1.89 0.94 外 部 供 电 1.68 1.92 2.91 供 汽 量 ( 万 吨 ) 222.23 217.56 239.70 其 中 : 内 部 供 汽 152.26 155.89 173.74 外 部 供 汽 69.97 61.67 75.96 供 汽 价 格 ( 元 / 吨 ) 172.56 158.92 146.59 供 电 价 格 ( 元 / 度 ) 0.6258 0.6022 0.537 资 料 来 源 : 航 民 集 团 4. 房 地 产 业 务 目 前 该 公 司 在 建 及 拟 建 的 房 地 产 项 目 包 括 四 川 绵 阳 凯 厦 房 产 6
衢 州 航 民 望 江 园 项 目 以 及 浏 阳 航 民 地 产, 其 中 四 川 绵 阳 凯 厦 房 产 正 在 办 理 项 目 前 期 手 续 ; 航 民 望 江 园 项 目 2015 年 末 已 售 面 积 较 上 年 末 增 加 0.14 万 平 方 米 至 0.80 万 平 方 米, 已 回 笼 资 金 较 上 年 末 增 加 0.04 亿 元 至 0.76 亿 元, 因 当 地 房 地 产 销 售 较 为 低 迷, 项 目 销 售 进 度 较 为 滞 后 ; 公 司 于 2015 年 11 月 通 过 拍 卖 取 得 浏 阳 航 民 地 产 项 目 土 地, 但 目 前 土 地 尚 未 过 户, 该 项 目 预 计 将 建 设 商 住 房, 目 前 尚 无 具 体 开 发 计 划 图 表 7. 2015 年 末 公 司 房 地 产 项 目 情 况 项 目 名 称 总 投 资 ( 亿 元 ) 已 投 资 ( 亿 元 ) 总 建 筑 面 积 ( 万 平 方 米 ) 已 售 面 积 ( 万 平 方 米 ) 已 回 笼 资 金 ( 亿 元 ) 四 川 绵 阳 凯 厦 房 产 3.61 1.83 2.80 - - 航 民 望 江 园 ( 五 六 期 ) 1.27 1.27 3.01 0.80 0.76 浏 阳 航 民 地 产 - 0.80 - - - 合 计 4.88 3.90 5.81 0.80 0.76 资 料 来 源 : 航 民 集 团 5. 其 他 该 公 司 还 涉 及 煤 炭 销 售 餐 饮 旅 游 海 运 及 橡 胶 内 胎 销 售 等 业 务 其 中 煤 炭 销 售 业 务 主 要 供 应 内 部 热 电 厂, 剩 余 部 分 对 外 销 售, 2015 年 因 煤 炭 价 格 下 降, 公 司 下 调 对 外 销 售 量, 当 年 煤 炭 销 售 收 入 较 上 年 下 降 61.07% 至 2.00 亿 元 ; 此 外, 公 司 旅 游 业 务 已 于 2014 年 末 停 止 4 图 表 8. 2013-2015 年 公 司 其 他 业 务 收 入 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 业 务 名 称 2013 年 2014 年 2015 年 煤 炭 销 售 4.68 5.14 2.00 餐 饮 0.67 0.67 0.66 旅 游 0.11 - - 海 运 0.59 0.53 0.43 橡 胶 内 胎 销 售 1.14 0.04 0.02 合 计 7.19 6.38 3.11 注 : 根 据 航 民 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 6. 在 建 及 拟 建 项 目 除 房 地 产 项 目 外, 该 公 司 主 要 在 建 项 目 为 外 来 员 工 居 住 中 心, 主 要 建 设 内 容 为 职 工 宿 舍 该 项 目 总 投 资 1.80 亿 元, 截 至 2015 年 4 合 并 抵 消 前 数 据 7
末 累 计 已 投 资 1.47 亿 元, 目 前 已 基 本 完 工 公 司 主 要 拟 建 项 目 为 非 织 造 布 整 体 搬 迁 工 程 以 及 瓜 沥 国 际 商 贸 城, 其 中, 瓜 沥 国 际 商 贸 城 拟 与 上 海 九 星 村 合 作 开 发, 但 股 权 比 例 尚 未 确 定 2015 年 以 来 项 目 未 发 生 实 质 性 进 展, 仍 处 于 前 期 报 批 阶 段, 尚 未 获 得 相 应 土 地 项 目 名 称 图 表 9. 2015 年 末 公 司 主 要 在 建 及 拟 建 项 目 情 况 总 投 资 ( 亿 元 ) 已 投 资 ( 亿 元 ) 总 建 筑 面 积 ( 万 平 方 米 ) 计 划 工 期 外 来 员 工 居 住 中 心 1.80 1.47 7.01 2 年 已 基 本 完 工 非 织 造 布 整 体 搬 迁 工 程 2.00 0.00 3.50 2 年 瓜 沥 国 际 商 贸 城 6.00 0.00 15.00 1-3 年 项 目 进 度 开 建 手 续 基 本 办 妥, 正 在 进 行 项 目 招 标 开 建 手 续 基 本 办 妥, 正 在 进 行 项 目 招 标 合 计 9.80 1.47 25.51 - - 注 : 根 据 航 民 集 团 提 供 的 资 料 绘 制 ( 四 ) 财 务 质 量 利 安 达 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 对 该 公 司 2015 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 2015 年 末 该 公 司 负 债 经 营 程 度 有 所 下 降, 负 债 规 模 较 上 年 末 下 降 14.13% 至 30.34 亿 元, 主 要 因 下 属 子 公 司 航 民 股 份 所 发 公 司 债 券 11 航 民 01 于 2015 年 3 月 到 期 兑 付 公 司 经 营 积 累 逐 年 增 加, 所 有 者 权 益 较 上 年 末 增 长 10.47% 至 35.91 亿 元 当 年 末 公 司 资 产 负 债 率 由 上 年 末 下 降 6.29 个 百 分 点 至 45.80% 该 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主,2015 年 末 流 动 负 债 较 上 年 末 增 长 5 14.62% 至 29.01 亿 元 主 要 受 债 券 临 近 到 期 及 会 计 核 算 科 目 调 整 影 响, 当 年 末 长 短 期 债 务 比 由 上 年 末 39.30% 降 至 4.36% 从 债 务 结 构 看, 公 司 负 债 主 要 由 银 行 借 款 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 负 债 其 他 应 付 款 和 应 付 债 券 构 成 2015 年 末 银 行 借 款 余 额 为 7.88 亿 元, 较 上 年 末 下 降 4.57%, 以 短 期 借 款 为 主 ; 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 负 债 余 额 为 5.43 亿 元, 较 上 年 末 下 降 14.74% 6, 以 黄 金 租 赁 款 为 主 ; 其 他 应 付 款 余 额 为 7.54 亿 元, 较 上 年 末 下 降 8.97%, 主 要 是 向 公 司 实 际 控 制 的 劳 资 结 算 中 心 5 下 属 子 公 司 杭 州 航 民 百 泰 首 饰 有 限 公 司 和 杭 州 尚 金 缘 珠 宝 首 饰 有 限 公 司 向 银 行 租 赁 黄 金 产 生 债 务,2014 年 末 该 项 债 务 余 额 为 6.37 亿 元, 计 入 专 项 应 付 款 科 目 ;2015 年 末 该 项 债 务 余 额 为 5.43 亿 元, 调 整 至 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 负 债 科 目 6 按 照 追 溯 调 整 后 科 目 计 算 所 得 8
的 暂 借 款 ; 应 付 债 券 余 额 为 2.54 亿 元, 较 上 年 末 下 降 55.38%, 主 要 因 公 司 债 券 11 航 民 01 到 期 兑 付, 目 前 应 付 债 券 为 11 航 民 02 本 息, 将 于 一 年 内 到 期 2015 年 末 公 司 刚 性 债 务 余 额 为 15.85 亿 元, 较 上 年 末 下 降 23.49%, 占 负 债 总 额 的 52.25%, 占 比 较 上 年 末 下 降 6.39 个 百 分 点 2016 年 3 月, 公 司 发 行 了 总 额 为 4.00 亿 元 公 司 债 券, 刚 性 债 务 规 模 有 所 扩 大 截 至 2015 年 末, 该 公 司 对 外 担 保 余 额 为 23.12 亿 元, 占 当 期 末 所 有 者 权 益 的 64.38%, 其 中 11.97 亿 元 为 向 合 并 范 围 外 关 联 企 业 所 提 供 的 担 保 ;11.15 亿 元 向 非 关 联 方 企 业 提 供 担 保, 其 中 为 万 向 集 团 公 司 担 保 10.00 亿 元, 为 杭 州 派 士 管 材 有 限 公 司 担 保 0.66 亿 元, 为 杭 州 萧 山 航 民 村 资 产 经 营 中 心 担 保 0.40 亿 元 万 向 集 团 主 业 为 汽 车 零 部 件, 企 业 实 力 较 为 雄 厚 7, 目 前 经 营 正 常 但 考 虑 到 公 司 整 体 对 外 担 保 规 模 较 大, 仍 面 临 一 定 的 代 偿 风 险 此 外, 公 司 涉 及 多 项 诉 讼, 涉 及 金 额 合 计 超 过 0.70 亿 元, 主 要 为 对 外 担 保 企 业 ( 杭 州 派 士 管 材 有 限 公 司 及 杭 州 卫 士 实 业 有 限 公 司 ) 未 履 行 还 款 义 务 而 触 发 的 连 带 保 证 责 任 若 发 生 赔 付, 将 对 公 司 财 务 状 况 造 成 一 定 不 利 影 响 2015 年 该 公 司 实 现 营 业 毛 利 10.47 亿 元, 较 上 年 小 幅 下 降 2.75% 除 稀 贵 金 属 业 务 关 停 外, 营 业 毛 利 构 成 情 况 较 上 年 变 化 不 大, 印 染 纺 织 业 务 仍 是 营 业 毛 利 最 主 要 的 来 源 当 年 综 合 毛 利 率 为 12.69%, 较 上 年 增 长 2.11 个 百 分 点, 主 要 因 纺 织 印 染 业 务 产 品 价 格 提 升 热 电 业 务 锅 炉 改 造 完 成 后 成 本 下 降, 导 致 上 述 两 项 业 务 毛 利 率 有 所 增 长 2015 年 公 司 期 间 费 用 较 上 年 变 动 较 小, 期 间 费 用 率 较 上 年 增 加 0.74 个 百 分 点 至 4.77%, 费 用 控 制 情 况 较 好 2015 年 公 司 实 现 投 资 净 收 益 1.23 亿 元, 较 上 年 增 长 107.47%, 主 要 因 公 司 抛 售 大 部 份 传 化 股 份 定 向 增 发 的 股 票 所 致, 该 项 收 益 为 公 司 营 业 利 润 提 供 了 一 定 的 补 充, 但 收 益 稳 定 性 较 弱 2015 年 公 司 实 现 净 利 润 5.77 亿 元, 较 上 年 增 长 8.88%; 当 年 总 资 产 报 酬 率 为 12.47%, 与 上 年 基 本 持 平 ; 净 资 产 收 益 率 为 16.87%, 较 上 年 末 下 降 0.53 个 百 分 点, 资 产 获 利 水 平 仍 较 好 该 公 司 销 售 回 款 情 况 较 好,2015 年, 公 司 营 业 收 入 现 金 率 为 113.06%, 较 上 年 末 增 加 9.27 个 百 分 点 随 着 销 售 收 入 下 滑 和 劳 动 力 成 本 上 升, 当 年 经 营 性 现 金 净 流 量 较 上 年 下 降 34.53% 至 5.87 亿 7 万 向 集 团 旗 下 子 公 司 万 向 钱 潮 股 份 有 限 公 司 2015 年 末 资 产 总 额 127.47 亿 元, 所 有 者 权 益 45.81 亿 元, 营 业 收 入 102.41 亿 元, 净 利 润 8.39 亿 元 9
元 2015 年 公 司 收 回 杭 州 萧 山 城 区 建 设 有 限 公 司 全 部 投 资 1.80 亿 元, 投 资 性 现 金 净 流 量 为 -1.64 亿 元, 净 流 出 规 模 有 所 缩 减 2015 年 因 债 券 到 期, 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 增 加, 公 司 筹 资 性 现 金 净 流 量 为 -5.13 亿 元, 净 流 出 规 模 较 上 年 扩 大 2015 年 末, 该 公 司 资 产 总 额 为 66.25 亿 元, 较 上 年 末 减 少 2.34%, 其 中 流 动 资 产 为 37.97 亿 元, 占 比 57.31% 当 年 公 司 流 动 资 产 总 额 与 上 年 末 基 本 持 平, 主 要 由 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 存 货 和 其 他 流 动 资 产 构 成 其 中, 货 币 资 金 较 上 年 末 减 少 10.32% 至 9.76 亿 元 ( 其 中 受 限 使 用 的 货 币 资 金 0.48 亿 元 ); 应 收 票 据 较 上 年 末 增 长 11.81% 至 4.02 亿 元 ; 其 他 流 动 资 产 较 上 年 末 增 长 50.94% 至 5.24 亿 元, 主 要 为 银 行 理 财 产 品 和 委 托 贷 款, 其 中 银 行 理 财 产 品 余 额 为 4.09 亿 元, 均 为 一 年 内 到 期 产 品, 以 非 保 本 浮 动 收 益 型 产 品 为 主, 存 在 一 定 的 投 资 风 险, 当 期 末 委 托 贷 款 余 额 1.00 亿 元, 贷 款 对 象 为 杭 州 萧 山 瓜 沥 镇 城 建 投 资 开 发 有 限 公 司, 用 于 浙 江 省 小 城 市 试 点 镇 - 瓜 沥 镇 旧 城 区 改 造 和 土 地 整 理 项 目, 贷 款 利 率 为 9.00%, 将 于 2016 年 8 月 31 日 到 期, 由 杭 州 市 萧 山 城 区 建 设 有 限 公 司 提 供 连 带 责 任 担 保 2015 年 末 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 130.59% 和 70.09%, 分 别 较 上 年 下 降 21.17 个 百 分 点 和 11.89 个 百 分 点, 资 产 流 动 性 有 所 下 降 2015 年 末, 该 公 司 非 流 动 资 产 为 28.28 亿 元, 较 上 年 末 下 降 3.62%, 主 要 由 可 供 出 售 金 融 资 产 固 定 资 产 和 无 形 资 产 构 成 其 中, 可 供 出 售 金 融 资 产 较 上 年 末 减 少 30.42% 至 4.12 亿 元, 主 要 因 公 司 收 回 对 杭 州 萧 山 城 区 建 设 有 限 公 司 投 资 所 致 ; 固 定 资 产 较 上 年 末 增 长 4.98% 至 17.40 亿 元, 主 要 因 新 增 机 器 设 备 所 致 ; 无 形 资 产 较 上 年 末 增 长 70.29% 至 2.31 亿 元, 主 要 因 新 增 排 污 权 使 用 费 所 致 ; 其 他 非 流 动 资 产 较 上 年 末 减 少 59.00% 至 0.91 亿 元, 主 要 因 1.00 亿 元 委 托 贷 8 款 临 近 到 期 而 转 入 其 他 流 动 资 产 所 致 该 公 司 与 多 家 银 行 保 持 了 良 好 的 合 作 关 系, 截 至 2015 年 末, 公 司 已 获 得 银 行 授 信 额 度 27.37 亿 元, 其 中 尚 未 使 用 的 授 信 额 度 为 12.63 亿 元 根 据 该 公 司 提 供 的 企 业 信 用 报 告, 截 至 2016 年 6 月 16 日, 8 上 市 子 公 司 航 民 股 份 2014 年 委 托 银 行 向 当 地 城 投 公 司 发 放 贷 款 共 计 4.00 亿 元, 期 限 为 3-24 个 月 不 等, 贷 款 利 率 为 9%-9.8%, 其 中 3.00 亿 元 委 托 贷 款 已 于 2015 年 到 期, 剩 余 1.00 亿 元 委 托 贷 款 将 于 一 年 内 到 期 10
公 司 无 违 约 情 况 发 生 综 上 所 述, 跟 踪 期 内, 受 印 染 纺 织 行 业 下 游 需 求 低 迷 黄 金 价 格 下 跌 及 稀 贵 金 属 业 务 关 停 影 响, 该 公 司 营 业 收 入 有 所 下 滑, 但 因 印 染 纺 织 产 品 价 格 提 升 热 电 业 务 生 产 成 本 下 降, 公 司 毛 利 率 有 所 提 升 公 司 负 债 规 模 有 所 下 降, 但 随 着 2016 年 3 月 公 司 债 券 的 发 行, 刚 性 债 务 偿 付 压 力 有 所 上 升 公 司 对 外 担 保 规 模 较 大, 面 临 一 定 的 代 偿 风 险 公 司 流 动 资 产 中 非 保 本 型 银 行 理 财 产 品 额 度 较 大, 存 在 一 定 的 投 资 风 险 公 司 经 营 性 现 金 净 流 量 有 所 下 降, 但 仍 可 满 足 投 资 需 求, 并 可 为 债 务 偿 付 提 供 一 定 保 障 同 时, 我 们 仍 将 持 续 关 注 (1) 印 染 纺 织 行 业 供 需 情 况 及 政 策 变 化 ;( 2) 黄 金 价 格 波 动 对 公 司 相 关 业 务 的 影 响 ;(3) 原 材 料 成 本 人 工 成 本 及 环 保 支 出 变 动 情 况 ;(4) 公 司 辅 业 的 开 展 及 关 停 情 况 ; (5) 对 外 担 保 涉 及 企 业 的 信 用 质 量 变 化 ;( 6) 刚 性 债 务 变 动 及 偿 付 情 况 11
附 录 一 : 发 行 人 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2013 年 2014 年 2015 年 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 61.11 67.84 66.25 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 8.53 10.89 9.76 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 20.21 20.72 15.85 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 28.42 32.51 35.91 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 111.83 101.69 82.47 净 利 润 [ 亿 元 ] 5.34 5.30 5.77 EBITDA[ 亿 元 ] 9.93 10.07 10.44 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 5.52 8.97 5.87 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -5.01-2.41-1.64 资 产 负 债 率 [%] 53.49 52.09 45.80 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 77.67 69.09 76.07 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 140.60 156.87 226.49 流 动 比 率 [%] 140.05 151.76 130.59 速 动 比 率 [%] 86.54 90.98 79.09 现 金 比 率 [%] 61.28 58.15 48.47 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 6.50 5.83 7.90 有 形 净 值 债 务 率 [%] 120.86 113.95 90.66 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 81.02 131.72 701.25 担 保 比 率 [%] 85.40 97.74 64.38 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 51.07 45.65 38.07 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 10.26 7.82 5.39 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 6.94 6.16 4.86 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 1.98 1.58 1.23 毛 利 率 [%] 9.83 10.58 12.69 营 业 利 润 率 [%] 6.12 6.67 8.90 总 资 产 报 酬 率 [%] 14.41 12.73 12.47 净 资 产 收 益 率 [%] 19.86 17.40 16.87 净 资 产 收 益 率 *[%] 14.72 12.09 12.53 营 业 收 入 现 金 率 [%] 109.54 103.79 113.06 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 28.38 37.96 21.57 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 18.75 26.36 17.88 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 2.60 27.75 15.53 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 1.72 19.27 12.88 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 7.95 7.16 9.87 EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.53 0.49 0.57 注 : 表 中 数 据 依 据 航 民 集 团 经 审 计 的 2013~2015 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算 ; 12
附 录 二 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] ( 期 末 资 产 总 计 - 期 末 流 动 资 产 合 计 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 负 债 合 计 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 合 计 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 利 息 保 障 倍 数 有 形 净 值 债 务 率 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 100% 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% 担 保 比 率 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 净 额 + 期 末 固 定 资 产 净 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 净 资 产 收 益 率 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 经 营 性 现 金 净 流 量 与 流 动 负 债 比 率 经 营 性 现 金 净 流 量 与 负 债 总 额 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 刚 性 债 务 =EBITDA/(( 期 初 刚 性 债 务 + 期 末 刚 性 债 务 )/2) 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 刚 性 负 债 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 13
附 录 三 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 债 务 人 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 具 有 最 大 保 障 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 最 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 很 强 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 很 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 较 强 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 易 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 产 生 波 动 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 一 般, 目 前 对 本 息 的 保 障 尚 属 适 当 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 有 较 大 波 动, 约 定 的 条 件 可 能 不 足 以 保 障 本 息 的 安 全 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 弱 ; 企 业 经 营 与 发 展 状 况 不 佳, 支 付 能 力 不 稳 定, 有 一 定 风 险 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 较 困 难, 支 付 能 力 具 有 较 大 的 不 确 定 性, 风 险 较 大 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 很 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 困 难, 支 付 能 力 很 困 难, 风 险 很 大 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 严 重 不 足 ; 经 营 状 况 差, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 很 少, 风 险 极 大 短 期 债 务 支 付 困 难, 长 期 债 务 偿 还 能 力 极 差 ; 企 业 经 营 状 况 一 直 不 好, 基 本 处 于 恶 性 循 环 状 态, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 极 少, 企 业 濒 临 破 产 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 等 级 含 义 投 资 级 AAA 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 级 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 投 机 级 B 级 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 14