证 券 研 究 报 告 业 绩 评 论 持 有 7% 目 标 价 格 : 人 民 币 11.76 600785.CH 价 格 : 人 民 币 12.59 目 标 价 格 基 础 :9.6 倍 14 年 市 盈 率 板 块 评 级 : 中 立 股 价 表 现 (%) 今 年 至 今 1 3 12 绝 对 6.3 (4.3) 14.8 (2.8) 相 对 上 证 指 数 (2.8) (2.5) 5.4 (9.2) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 226 流 通 股 (%) 92 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 2,612 3 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 58 净 负 债 比 率 (%)(2014E) 净 现 金 主 要 股 东 (%) 物 美 控 股 集 团 有 限 公 司 27 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 国 际 研 究 以 2014 年 10 月 24 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 商 业 贸 易 : 一 般 零 售 唐 佳 睿, CFA / CAIA / FRM (8621) 2032 8511 jiarui.tang@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513110001 林 琳 (8621) 2032 8527 lin.lin@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300513090005 新 华 百 货 2014 年 10 月 27 日 主 业 业 绩 低 于 预 期,3 季 度 单 季 度 扣 非 后 净 利 润 同 比 大 幅 下 降 29.81% [T 2014 bl S 年 前 三 季 ] 度 公 司 实 现 营 业 总 收 入 50.25 亿 元, 同 比 增 长 3.90%; 归 属 母 公 司 净 利 润 2.36 亿 元, 同 比 大 幅 增 长 24.11%, 折 合 全 面 摊 薄 每 股 收 益 1.047 元 公 司 扣 非 后 净 利 润 为 1.63 亿 元, 折 合 每 股 收 益 0.72 元, 同 比 下 滑 13.78% 业 绩 低 于 我 们 1.14 元 / 股 的 预 期 我 们 调 整 2014-16 年 每 股 收 益 预 测 至 1.19 元 ( 扣 非 后 为 0.86 元 ) 0.95 和 1.02 元 ( 之 前 为 0.91( 扣 非 后 ) 1.06 1.21 元 ) 公 司 新 开 西 宁 店 和 固 原 店 两 家 大 体 量 门 店, 新 店 处 于 培 育 期 对 公 司 费 用 压 力 较 大, 维 持 持 有 评 级 维 持 目 标 价 格 11.76 元 / 股, 对 应 9.6 倍 14 年 市 盈 率 支 撑 评 级 的 要 点 3 季 度 单 季 度 扣 非 后 净 利 润 增 速 同 比 大 幅 下 滑 29.81%, 新 增 门 店 侵 蚀 利 润 是 主 要 原 因,3 季 度 单 季 度 公 司 实 现 营 收 15.87 亿 元, 同 比 增 长 7.56%, 实 现 净 利 润 3129 万 元, 同 比 下 降 28.61%, 扣 非 后 净 利 润 为 3011 万 元, 同 比 下 降 29.81% 3 季 度 单 季 度 毛 利 率 同 比 增 长 0.49 个 百 分 点 至 20.4%, 期 间 费 用 率 同 比 大 幅 增 长 2.27% 费 用 压 力 较 大, 期 间 费 用 率 大 幅 增 长 2.35 个 百 分 点 ; 毛 利 率 同 比 增 长 1.26 个 百 分 点 : 期 间 费 用 率 方 面, 前 三 季 度 公 司 期 间 费 用 率 同 比 增 加 2.35 个 百 分 点 至 15.74%, 其 中 销 售 管 理 财 务 费 用 率 同 比 分 别 提 高 1.6 0.71 和 0.03 个 百 分 点 至 12.36% 2.84% 和 0.54% 公 司 销 售 管 理 费 用 率 增 长 主 要 系 公 司 2013 年 西 宁 店 新 开 业, 今 年 上 半 年 第 九 家 门 店 固 原 店 开 业, 超 市 业 态 新 增 门 店 4 家, 经 营 规 模 扩 大 后 职 工 薪 酬 租 赁 费 水 电 费 等 各 项 费 用 相 应 增 加 所 致 财 务 费 用 率 增 加 主 要 系 子 公 司 青 海 新 华 百 货 商 业 有 限 公 司 本 期 支 付 的 借 款 利 息 增 加 所 致 毛 利 率 方 面, 公 司 综 合 毛 利 率 同 比 增 长 1.26 个 百 分 点 至 20.67% 评 级 面 临 的 主 要 风 险 新 门 店 培 育 期 低 于 预 期 估 值 我 们 调 整 2014-16 年 每 股 收 益 1.19 元 ( 扣 非 后 为 0.86 元 ) 0.95 和 1.02 元 ( 之 前 为 0.91( 扣 非 后 ) 1.06 1.21 元 ) 公 司 新 开 西 宁 店 和 固 原 店 两 家 大 体 量 门 店, 新 店 处 于 培 育 期 对 公 司 费 用 压 力 较 大, 维 持 持 有 评 级 维 持 目 标 价 格 11.76 元 / 股 投 资 摘 要 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 6,000 6,605 6,737 7,276 7,713 变 动 (%) n.a. 10 2 8 6 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 242 201 268 214 229 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.463 0.971 1.190 0.949 1.016 变 动 (%) n.a. 109.6 22.6 (20.2) 7.1 市 场 预 期 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.155 0.943 1.170 原 先 预 测 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.22 1.06 1.21 调 整 幅 度 (%) (2.5) (10.5) (16.0) 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 27.2 13.0 10.6 13.3 12.4 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 17.4 11.8 9.8 8.4 8.8 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 0.72 1.07 1.29 1.49 1.43 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 5.5 6.2 4.4 5.2 4.5 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.300 0.300 0.397 0.285 0.305 股 息 率 (%) 2.4 2.4 3.2 2.3 2.4 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( _www.bociresearch.com.) 上 获 取
图 表 1. 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 2013 年 1-3 季 度 2014 年 1-3 季 度 同 比 变 化 (%) 营 业 收 入 4,836.68 5,025.31 3.90 - 营 业 税 及 附 加 47.98 46.22 (3.66) 净 营 业 收 入 4,788.70 4,979.09 3.98 营 业 成 本 3,897.45 3,986.34 2.28 销 售 费 用 520.07 621.00 19.41 管 理 费 用 102.98 142.83 38.69 营 业 利 润 265.55 323.74 21.92 非 经 常 性 项 目 1.58 73.47 经 常 性 投 资 收 益 17.15 20.05 净 财 务 费 用 24.60 27.15 10.36 利 润 总 额 267.57 323.52 20.91 所 得 税 67.38 111.77 65.89 少 数 股 东 损 益 9.88 (24.45) 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 190.32 236.19 24.11 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 188.74 162.72 (13.78) 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.843 1.047 24.11 全 面 摊 薄 扣 非 常 后 每 股 收 益 ( 元 ) 0.836 0.721 (13.78) 盈 利 能 力 (%) 综 合 业 务 毛 利 率 19.42 20.67 经 营 利 润 率 5.49 6.44 净 利 润 率 3.93 4.70 扣 非 后 净 利 率 3.90 3.24 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 2014 年 10 月 27 日 新 华 百 货 33
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 6,000 6,605 6,737 7,276 7,713 销 售 成 本 (4,876) (5,355) (5,369) (5,835) (6,193) 经 营 费 用 (721) (853) (889) (1,062) (1,122) 息 税 折 旧 前 利 润 403 398 479 378 397 折 旧 及 摊 销 (62) (81) (10) (14) (17) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 340 317 469 364 380 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) 4 (12) (68) (66) (62) 其 他 收 益 /( 损 失 ) (80) (99) (42) (56) (59) 税 前 利 润 326 287 398 286 306 所 得 税 (76) (81) (99) (71) (76) 少 数 股 东 权 益 (8) (5) (30) 0 0 净 利 润 242 201 268 214 229 核 心 净 利 润 240 197 260 206 221 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.463 0.971 1.190 0.949 1.016 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.460 0.948 1.154 0.914 0.981 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.300 0.300 0.397 0.285 0.305 收 入 增 长 (%) n.a. 10 2 8 6 息 税 前 利 润 增 长 (%) n.a. (7) 48 (22) 5 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) n.a. (1) 20 (21) 5 每 股 收 益 增 长 (%) n.a. 110 23 (20) 7 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) n.a. 106 22 (21) 7 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 830 751 1,347 1,455 1,543 应 收 帐 款 66 34 47 51 54 库 存 424 532 483 525 557 其 他 流 动 资 产 459 615 613 664 703 流 动 资 产 总 计 1,777 1,932 2,491 2,695 2,857 固 定 资 产 353 1,391 1,514 1,556 1,594 无 形 资 产 116 128 122 116 110 其 他 长 期 资 产 1,171 497 537 539 543 长 期 资 产 总 计 1,656 2,033 2,183 2,221 2,256 总 资 产 3,432 3,965 4,674 4,915 5,114 应 付 帐 款 706 789 644 700 743 短 期 债 务 0 10 248 208 124 其 他 流 动 负 债 962 1,111 1,255 1,357 1,431 流 动 负 债 总 计 1,669 1,910 2,148 2,265 2,298 长 期 借 款 200 358 358 358 358 其 他 长 期 负 债 1 5 5 5 5 股 本 207 207 226 226 226 储 备 1,201 1,339 1,762 1,887 2,052 股 东 权 益 1,408 1,547 1,988 2,112 2,278 少 数 股 东 权 益 155 145 175 175 175 总 负 债 及 权 益 3,432 3,965 4,674 4,915 5,114 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 6.79 7.46 8.81 9.36 10.09 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 6.23 6.84 8.27 8.85 9.61 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) (3.04) (1.84) (3.28) (3.94) (4.70) 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 326 287 398 286 306 折 旧 与 摊 销 62 81 10 14 17 净 利 息 费 用 5 20 59 66 62 运 营 资 本 变 动 (108) (22) (343) (430) (560) 税 金 76 81 99 71 76 其 他 经 营 现 金 流 16 (224) 67 330 422 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 377 221 291 337 323 购 买 固 定 资 产 净 值 0 0 (150) (50) (50) 投 资 减 少 / 增 加 209 234 (12) (2) (3) 其 他 投 资 现 金 流 (961) (666) 117 19 27 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (752) (431) (45) (33) (25) 净 增 权 益 0 0 235 0 0 净 增 债 务 200 158 0 0 0 支 付 股 息 (62) (62) (62) (90) (64) 其 他 融 资 现 金 流 6 (71) 179 (107) (146) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 143 25 352 (196) (211) 现 金 变 动 (231) (185) 597 108 87 期 初 现 金 830 751 1,347 1,455 1,543 公 司 自 由 现 金 流 (365) (202) 237 304 298 权 益 自 由 现 金 流 (170) (64) 206 268 266 主 要 比 率 (%) 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 6.7 6.0 7.1 5.2 5.1 息 税 前 利 润 率 (%) 5.7 4.8 7.0 5.0 4.9 税 前 利 润 率 (%) 5.4 4.3 5.9 3.9 4.0 净 利 率 (%) 4.0 3.0 4.0 2.9 3.0 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.1 1.0 1.2 1.2 1.2 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 62.8 16.1 15.4 10.1 11.7 净 权 益 负 债 率 (%) 净 现 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.8 0.7 0.9 1.0 1.0 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 27.2 13.0 10.6 13.3 12.4 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 27.4 13.3 10.9 13.8 12.8 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 盈 25.6 12.4 10.2 12.9 12.0 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 1.9 1.7 1.4 1.3 1.2 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 17.4 11.8 9.8 8.4 8.8 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 5.5 6.2 4.4 5.2 4.5 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 31.8 32.6 34.5 31.5 31.9 应 收 帐 款 周 转 天 数 4.0 1.9 2.2 2.5 2.5 应 付 帐 款 周 转 天 数 43.0 43.6 38.8 33.7 34.2 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 25.7 30.9 33.4 30.0 30.0 净 资 产 收 益 率 (%) 17.2 13.0 15.2 10.4 10.4 资 产 收 益 率 (%) 7.6 5.7 8.1 5.7 5.7 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 19.8 15.8 19.1 12.9 13.1 2014 年 10 月 27 日 新 华 百 货 34
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2014 年 10 月 27 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 55
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 7 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 6622 9000 传 真 : (8610) 6657 8950 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371