金 城 医 药 (3233) 新 股 分 析 研 究 报 告 无 投 资 评 级 211-6-8 分 析 师 : 乔 洋 (8621)687517 liusc@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 : S4951127 联 系 人 : 刘 舒 畅 (8621) 687517 liusc@cjsc.com.cn 国 内 领 先 的 头 孢 抗 生 素 侧 链 中 间 体 供 应 商 报 告 要 点 专 注 于 头 孢 类 抗 生 素 医 药 中 间 体 的 民 营 药 企 公 司 是 主 要 从 事 头 孢 类 抗 生 素 医 药 中 间 体 的 研 发 生 产 和 销 售 的 民 营 企 业 淄 博 金 城 实 业 股 份 有 限 公 司 是 公 司 的 控 股 股 东, 发 行 后 持 有 公 司 39.32% 的 股 权, 赵 鸿 富 和 赵 叶 青 父 子 是 公 司 的 实 际 控 制 人 细 分 市 场 份 额 第 一, 下 游 产 品 需 求 释 放 促 进 发 展 公 司 是 国 内 最 大 的 头 孢 抗 生 素 侧 链 中 间 体 生 产 厂 商, 主 营 产 品 AE- 活 性 酯 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 在 其 细 分 市 场 份 额 均 为 第 一, 呋 喃 铵 盐 排 名 第 二 下 游 主 要 头 孢 产 品 稳 定 增 长, 其 中 头 孢 曲 松 钠 和 头 孢 呋 辛 等 已 被 列 入 国 家 基 药 目 录 (29 版 ), 需 求 有 望 得 到 进 一 步 释 放 受 惠 于 国 际 化 分 工, 出 口 业 务 增 添 亮 点 我 国 是 头 孢 类 医 药 中 间 体 的 主 要 生 产 国, 公 司 的 出 口 业 务 的 金 额 和 比 例 呈 逐 年 增 加 趋 势 印 度 是 公 司 产 品 的 主 要 出 口 国, 出 口 到 印 度 的 产 品 营 业 收 入 占 公 司 营 业 收 入 的 比 重 近 3% 左 右 募 投 项 目 扩 大 产 能, 延 伸 公 司 产 业 链 条 此 次 募 集 资 金 将 全 部 用 于 公 司 主 营 业 务 相 关 的 项 目 及 主 营 业 务 发 展 所 需 的 营 运 资 金 除 带 来 现 有 核 心 业 务 产 能 的 扩 大 外, 公 司 意 在 借 由 5 吨 / 年 7-AVCA 产 业 化 项 目 拓 展 头 孢 抗 生 素 母 核 中 间 体 产 品 市 场 同 时, 3 吨 / 年 谷 胱 甘 肽 原 料 项 目 的 实 施 是 公 司 向 生 物 制 药 领 域 的 一 次 有 益 拓 展, 使 公 司 的 产 业 价 值 链 条 得 以 延 伸 给 予 26-3 倍 估 值, 建 议 询 价 区 间 在 32.2 元 至 37.2 元 预 计 公 司 21-212 年 EPS( 摊 薄 后 ) 分 别 1.24 元 1.73 元 和 2.42 元, 按 照 21 年 26-3 倍 市 盈 率, 建 议 询 价 区 间 在 32.2 元 至 37.2 元 投 资 主 题 国 内 最 大 的 头 孢 类 抗 生 素 医 药 中 间 体 供 应 商 公 司 从 事 头 孢 类 抗 生 素 医 药 中 间 体 的 研 发 生 产 和 销 售, 是 国 内 最 大 的 头 孢 抗 生 素 侧 链 中 间 体 生 产 厂 商 其 主 营 产 品 AE- 活 性 酯 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 在 其 细 分 市 场 份 额 均 为 第 一, 呋 喃 铵 盐 排 名 第 二 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
业 绩 预 测 及 估 值 预 计 公 司 21-212 年 EPS( 摊 薄 后 ) 分 别 1.24 元 1.73 元 和 2.42 元, 按 照 21 年 28-32 倍 市 盈 率, 建 议 询 价 区 间 在 32.2 元 至 37.2 元 表 1: 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 21 211E 212E 213E 业 务 收 入 759 116 17 2328 净 利 润 14.6 149.6 29.1 292.2 EPS( 元 / 股 ).865 1.237 1.728 2.415 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 风 险 提 示 1 下 游 需 求 减 少 的 风 险 : 公 司 对 于 头 孢 类 医 药 中 间 体 的 研 发 和 生 产 未 能 与 头 孢 类 抗 生 素 药 品 的 更 新 完 善 保 持 同 步 国 家 在 近 几 年 对 抗 生 素 的 使 用 进 行 了 诸 多 限 制 ; 2 主 导 产 品 降 价 的 风 险 : 国 家 医 药 卫 生 体 制 改 革 影 响 所 导 致 的 终 端 药 品 价 格 下 降 可 能 会 进 一 步 调 低 产 品 售 价 ; 3 主 要 原 材 料 市 场 价 格 波 动 的 风 险 : 公 司 产 品 的 主 要 原 材 料 是 基 础 化 学 原 料, 受 原 油 价 格 波 动 传 导 的 影 响 较 大 公 司 背 景 公 司 前 身 山 东 金 城 医 药 化 工 有 限 公 司 成 立 于 24 年 1 月,28 年 2 月 整 体 变 更 为 股 份 公 司 自 成 立 以 来, 公 司 一 直 致 力 于 头 孢 类 医 药 中 间 体 的 研 发 生 产 和 销 售, 是 国 内 最 大 的 头 孢 抗 生 素 侧 链 中 间 体 生 产 厂 商 公 司 首 次 公 开 发 行 31 万 股, 在 创 业 板 上 市, 发 行 后 总 股 本 121 万 股 淄 博 金 城 实 业 股 份 有 限 公 司 持 有 39.32% 的 股 权, 是 公 司 的 控 股 股 东 赵 鸿 富 和 赵 叶 青 ( 父 子 ) 直 接 和 间 接 持 有 公 司 4.25% 的 股 权, 是 公 司 的 实 际 控 制 人 公 司 的 主 营 业 务 为 头 孢 类 抗 生 素 医 药 中 间 体 的 研 发 生 产 和 销 售, 目 前 的 主 要 产 品 为 AE- 活 性 酯 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 和 呋 喃 铵 盐, 这 四 种 产 品 占 到 公 司 合 并 报 表 的 主 营 业 务 收 入 的 8% 左 右, 是 公 司 经 营 业 绩 的 主 要 来 源, 也 是 公 司 毛 利 的 主 要 来 源 表 1: 公 司 主 要 产 品 及 其 用 途 产 品 名 称 AE- 活 性 酯 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 呋 喃 铵 盐 产 品 用 途 生 产 头 孢 曲 松 钠 头 孢 噻 肟 钠 头 孢 泊 肟 酯 头 孢 吡 肟 头 孢 他 美 酯 头 孢 地 嗪 等 抗 生 素 的 重 要 中 间 体 用 于 合 成 头 孢 克 肟 原 料 药 用 于 合 成 头 孢 他 啶 氨 曲 南 等 用 于 合 成 头 孢 呋 辛 原 料 药, 该 药 按 应 用 形 式 不 同 又 分 为 头 孢 呋 辛 钠 和 头 孢 呋 辛 酯 2 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 图 1: 发 行 后 股 权 结 构 图 赵 鸿 富 赵 叶 青 自 然 人 股 东 53.68% 3.96% 42.36% 上 海 复 星 金 城 实 业 青 岛 富 和 其 他 发 起 人 社 会 公 众 股 14.88% 39.32% 5.95% 14.23% 25.62% 金 城 医 药 (3233.SZ) 1% 1% 1% 金 城 钟 化 从 事 头 孢 类 医 药 中 间 体 的 生 产 销 售, 主 要 产 品 是 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 柯 瑞 公 司 从 事 医 药 中 间 体 及 其 上 游 化 工 原 料 的 生 产 销 售, 主 要 产 品 为 双 乙 烯 酮 和 乙 酰 乙 酸 乙 酯 汇 海 公 司 从 事 原 料 药 ( 谷 胱 甘 肽 ) 生 产, 医 药 原 料 及 中 间 体 销 售, 货 物 及 技 术 进 出 口 图 2:21 年 公 司 主 营 业 务 收 入 构 成 图 3:21 年 公 司 主 营 业 务 毛 利 构 成 21.69% 33.94% 21.82% 33.35% 4.43% 7.17% 13.18% 24.2% 12.31% 28.9% AE- 活 性 酯 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 呋 喃 铵 盐 其 他 医 药 中 间 体 AE- 活 性 酯 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 呋 喃 铵 盐 其 他 医 药 中 间 体 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 28-21 年 间, 公 司 营 业 收 入 实 现 快 速 增 长, 年 均 复 合 增 长 率 达 15.43%; 净 利 润 稳 步 上 升, 年 均 复 合 增 长 率 达 38.53% 21 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 7.59 亿 元, 净 利 润 1.5 亿 元, 保 持 了 良 好 的 增 长 势 头 29 年 营 业 收 入 相 比 28 年 增 长 2.58%, 而 同 期 净 利 润 增 长 49.74% 造 成 这 一 现 象 的 主 要 原 因 可 能 在 于 毛 利 率 的 明 显 提 升 以 及 公 司 财 务 费 用 的 缩 减 29 年 石 油 化 工 产 品 自 28 年 高 位 迅 速 跌 落, 公 司 主 要 原 材 料 采 购 价 格 大 幅 下 跌 ; 但 受 头 孢 类 抗 生 素 供 应 紧 张 的 局 面 所 影 响, 以 及 公 司 作 为 细 分 行 业 领 先 者 的 较 强 的 议 价 能 力, 售 价 下 调 有 限 二 者 差 距 的 扩 大 使 得 公 司 的 毛 利 率 由 28 年 的 23.87% 上 升 至 3.9% 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3
图 4: 公 司 营 业 收 入 快 速 增 长 图 5: 公 司 净 利 润 稳 步 上 升 8 35% 12 6% 7 6 5 4 3 2 1 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1 8 6 4 2 5% 4% 3% 2% 1% 28 29 21 % 1 2 3 % 营 业 收 入 ( 万 元 ) 增 长 率 净 利 润 ( 万 元 ) 增 长 率 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 部 公 司 经 营 分 析 头 孢 类 抗 生 素 市 场 需 求 旺 盛, 促 进 中 间 体 行 业 发 展 公 司 的 主 营 业 务 属 于 头 孢 类 医 药 中 间 体 行 业 其 上 游 是 基 础 化 工 原 料, 且 大 部 分 为 石 油 化 工 产 品 ; 下 游 是 头 孢 类 抗 生 素 的 原 料 药 及 制 剂 目 前 我 国 大 多 数 基 础 化 工 原 料 能 够 满 足 国 内 生 产 需 求, 为 头 孢 类 医 药 中 间 体 提 供 了 充 足 的 原 料 保 障 29 年, 世 界 抗 感 染 药 物 市 场 销 售 额 约 为 8 亿 美 元, 约 占 全 球 治 疗 性 药 物 市 场 的 1%, 头 孢 类 抗 生 素 的 销 售 额 约 占 抗 感 染 药 销 售 额 的 4% 美 国 的 抗 生 素 销 售 额 约 为 45 亿 美 元, 占 美 国 药 品 市 场 的 3.% 其 中, 头 孢 抗 生 素 市 场 份 额 占 据 抗 生 素 市 场 首 位, 达 46% 从 25 年 至 29 年, 国 内 头 孢 类 抗 生 素 市 场 呈 现 出 快 速 增 长 的 势 头 29 年, 我 国 头 孢 类 抗 生 素 市 场 规 模 约 为 28 亿 元, 已 达 国 内 抗 感 染 药 市 场 份 额 的 5% 以 上 图 6: 美 国 头 孢 类 抗 生 素 市 场 份 额 居 首 图 7: 我 国 抽 样 医 院 抗 感 染 药 大 类 份 额 构 成 17% 2.5% 12.53% 5% 46% 5.89% 4.5% 6% 11% 15% 1.4% 12.66% 51.52% 头 孢 类 青 霉 素 类 喹 诺 酮 类 四 环 素 类 大 环 内 酯 类 其 他 类 头 孢 类 青 霉 素 类 喹 诺 酮 类 碳 青 霉 烯 类 大 环 内 酯 类 硝 咪 唑 类 其 他 类 4 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 图 8: 国 内 头 孢 类 抗 生 素 市 场 规 模 快 速 增 长 3 25 2 15 1 5 25 26 27 28 29 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 增 速 主 营 产 品 应 用 广 泛, 下 游 主 要 头 孢 品 种 稳 定 增 长 头 孢 类 医 药 中 间 体 可 分 为 头 孢 母 核 中 间 体 和 头 孢 侧 链 中 间 体 两 类 头 孢 母 核 中 间 体 与 不 同 的 头 孢 侧 链 中 间 体 相 结 合 形 成 不 同 的 头 孢 抗 生 素, 从 而 具 有 不 同 的 抗 菌 谱 公 司 目 前 的 主 要 产 品 均 属 于 头 孢 侧 链 中 间 体 AE- 活 性 酯 的 生 产 主 要 集 中 在 中 国, 占 全 球 总 产 能 的 约 95% 26 年 至 29 年 我 国 AE- 活 性 酯 产 量 年 均 增 长 率 约 3%, 至 29 年 我 国 AE- 活 性 酯 产 量 达 323 吨 AE- 活 性 酯 是 生 产 头 孢 曲 松 钠 头 孢 噻 肟 钠 头 孢 泊 肟 酯 头 孢 吡 肟 头 孢 他 美 酯 头 孢 地 嗪 等 抗 生 素 的 重 要 中 间 体 据 统 计, 其 对 应 的 下 游 头 孢 类 抗 生 素 品 种 合 计 可 占 头 孢 类 抗 生 素 全 球 市 场 总 规 模 的 近 3% 我 国 约 8% 的 AE- 活 性 酯 产 量 用 于 生 产 头 孢 曲 松 钠 和 头 孢 噻 肟 钠 原 料 药,26-29 年 两 者 产 量 的 年 均 增 长 率 分 别 达 到 了 39.8% 和 13.2%, 可 以 有 效 拉 动 AE- 活 性 酯 的 市 场 需 求 同 时, 头 孢 曲 松 钠 已 被 列 入 国 家 基 药 目 录 (29 版 ), 市 场 需 求 或 将 得 到 进 一 步 释 放 图 9: 我 国 AE- 活 性 酯 产 量 稳 步 上 升 图 1: 下 游 主 要 产 品 产 量 稳 定 增 长 ( 单 位 : 吨 ) 35 3 25 2 15 1 5 26 27 28 29 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 45 4 35 3 25 2 15 1 5 26 27 28 29 产 量 ( 吨 ) 增 速 头 孢 曲 松 钠 原 料 药 头 孢 噻 肟 钠 原 料 药 26 年 至 29 年 我 国 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 产 量 呈 现 成 倍 增 长 态 势, 年 均 增 长 率 高 达 235% 以 上,29 年 我 国 该 产 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 5
品 产 量 达 98 吨 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 用 于 合 成 头 孢 克 肟 原 料 药, 该 药 是 头 孢 抗 生 素 中 少 数 可 以 制 成 口 服 剂 的 品 种, 用 药 便 利 性 较 为 明 显 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 具 有 较 好 的 发 展 前 景 : 一 方 面, 头 孢 克 肟 属 于 头 孢 抗 生 素 药 物 中 的 高 端 产 品, 随 着 头 孢 克 肟 合 成 技 术 的 逐 渐 成 熟, 国 内 头 孢 克 肟 将 迅 速 增 长 ; 另 一 方 面, 头 孢 克 肟 是 目 前 市 场 最 被 看 好 的 头 孢 抗 生 素 之 一, 国 外 市 场 对 其 需 求 量 不 断 增 加, 我 国 作 为 全 球 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 的 主 要 生 产 国, 也 将 受 惠 于 不 断 扩 大 的 出 口 市 场 图 11: 我 国 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 产 量 迅 速 增 加 图 12: 出 口 需 求 逐 年 上 升 12 6% 9 1 5% 8 7 8 4% 6 6 3% 5 4 4 2% 3 2 1% 2 1 26 27 28 29 % 26 27 28 29 产 量 ( 吨 ) 增 速 国 内 表 观 消 费 量 ( 吨 ) 出 口 量 ( 吨 ) 我 国 是 全 球 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 的 主 要 生 产 国, 占 全 球 总 产 能 的 约 9% 26-29 年 我 国 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 产 量 年 均 增 长 率 约 为 19.71%, 至 29 年 我 国 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 产 量 达 58 吨 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 主 要 用 于 合 成 头 孢 他 啶 氨 曲 南 等 头 孢 他 啶 是 头 孢 类 抗 生 素 中 的 重 要 品 种, 其 28 年 销 售 额 占 国 内 头 孢 抗 生 素 市 场 总 规 模 的 3.37%; 氨 曲 南 是 单 环 内 酰 胺 类 抗 菌 素 的 重 点 品 种, 近 几 年 的 市 场 规 模 增 长 迅 速 头 孢 他 啶 具 有 良 好 的 临 床 疗 效, 其 消 费 量 市 场 份 额 仍 受 制 于 制 剂 相 对 较 高 的 价 格 随 着 未 来 医 改 的 深 入, 终 端 市 场 价 格 的 进 一 步 下 降, 其 消 费 量 有 望 进 一 步 释 放 图 13: 我 国 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 产 量 稳 步 上 升 图 14: 氨 曲 南 原 料 药 产 量 增 长 迅 速 ( 单 位 : 吨 ) 7 6 5 4 3 2 1 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 6 5 4 3 2 1 26 27 28 29 % 26 27 28 29 产 量 ( 吨 ) 增 速 头 孢 他 啶 原 料 药 氨 曲 南 原 料 药 26 年 至 29 年 我 国 呋 喃 铵 盐 产 量 持 续 增 长, 至 29 年 产 量 达 到 12 吨, 年 均 增 长 率 达 71.36% 呋 喃 铵 盐 主 要 用 于 合 成 头 孢 呋 辛 原 料 药, 按 应 用 形 式 不 同 可 分 为 头 孢 呋 辛 钠 和 头 孢 呋 辛 酯 两 部 分 头 孢 呋 辛 是 目 前 已 开 发 的 头 孢 抗 生 素 中 为 数 不 多 的 既 可 口 服 又 可 注 射 的 品 种, 且 已 被 列 入 国 家 基 药 目 录, 预 计 未 来 头 孢 呋 辛 的 市 场 需 求 6 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 将 得 到 进 一 步 的 释 放 图 15: 我 国 呋 喃 铵 盐 产 量 逐 年 上 升 图 16: 头 孢 呋 辛 原 料 药 产 量 稳 步 增 长 ( 单 位 : 吨 ) 14 12% 8 12 1 8 6 4 2 1% 8% 6% 4% 2% 7 6 5 4 3 2 1 26 27 28 29 % 26 27 28 29 产 量 ( 吨 ) 增 速 头 孢 呋 辛 钠 原 料 药 头 孢 呋 辛 酯 原 料 药 受 惠 于 国 际 化 分 工, 出 口 业 务 增 添 亮 点 在 全 球 化 分 工 的 大 背 景 下, 头 孢 类 医 药 中 间 体 的 生 产 能 力 已 经 基 本 完 成 了 从 发 达 国 家 向 发 展 中 国 家 的 转 移 表 2: 我 国 头 孢 类 医 药 中 间 体 的 生 产 能 力 全 球 领 先 ( 单 位 : 亿 元 ) 分 类 国 外 产 值 规 模 国 外 产 值 占 比 国 内 产 值 规 模 国 内 产 值 占 比 头 孢 母 核 中 间 体 113.7 38.71% 18. 61.29% 头 孢 侧 链 中 间 体 11.5 22.77% 39. 77.23% 头 孢 类 医 药 中 间 体 125.2 36.37% 219. 63.63% 公 司 的 出 口 业 务 的 金 额 和 比 例 呈 逐 年 增 加 趋 势 印 度 是 公 司 产 品 的 主 要 出 口 国, 出 口 到 印 度 的 产 品 营 业 收 入 占 公 司 营 业 收 入 的 比 重 近 3% 左 右 图 17: 公 司 出 口 业 务 规 模 逐 年 增 加 图 18: 印 度 是 公 司 产 品 的 主 要 出 口 国 3 4% 25 2 35% 3% 25% 5.86% 6.47% 2.6% 7.93% 15 2% 1 5 28 29 21 15% 1% 5% % 77.68% 出 口 收 入 ( 万 元 ) 营 业 收 入 占 比 印 度 韩 国 伊 朗 意 大 利 其 他 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 7
细 分 市 场 份 额 第 一, 毛 利 率 领 先 于 相 近 行 业 上 市 公 司 目 前, 公 司 占 据 着 细 分 市 场 份 额 第 一 的 位 置 其 四 种 主 要 产 品, 除 呋 喃 铵 盐 外, 在 29 年 于 细 分 市 场 均 排 名 第 一 表 3:29 年 头 孢 类 医 药 中 间 体 细 分 市 场 排 名 产 品 细 分 市 场 排 名 企 业 名 称 1 金 城 医 药 ( 市 场 占 有 率 48.62%) AE- 活 性 酯 2 浙 江 普 洛 化 学 有 限 公 司 3 石 家 庄 合 佳 保 健 品 有 限 公 司 1 金 城 医 药 ( 市 场 占 有 率 52.95%) 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 2 浙 江 普 洛 化 学 有 限 公 司 3 江 苏 奥 耐 斯 特 医 药 化 工 有 限 公 司 1 金 城 医 药 ( 市 场 占 有 率 51.7%) 头 孢 他 啶 侧 链 酸 活 性 酯 2 浙 江 普 洛 化 学 有 限 公 司 3 华 北 制 药 集 团 嘉 华 化 工 有 限 公 司 1 浙 江 台 州 清 泉 医 药 化 工 有 限 公 司 呋 喃 铵 盐 2 金 城 医 药 ( 市 场 占 有 率 27.23%) 3 石 家 庄 柏 奇 化 工 有 限 公 司 公 司 是 首 家 上 市 的 头 孢 类 医 药 中 间 体 生 产 公 司 与 生 产 医 药 中 间 体 的 普 洛 股 份 九 九 久 相 比, 毛 利 率 高 于 该 两 家 上 市 公 司 ; 与 主 要 生 产 原 料 药 的 海 正 药 业 和 海 翔 药 业 相 比, 毛 利 率 也 具 备 竞 争 优 势 表 4: 募 投 项 目 情 况 上 市 公 司 股 票 代 码 29 年 度 28 年 度 普 罗 股 份 739 21.85% 19.11% 九 九 久 2411 16.3% 17.67% 海 正 药 业 6267 27.76% 28.22% 海 翔 药 业 299 18.71% 13.5% 金 城 医 药 3.9% 23.87% 重 视 技 术 研 发, 研 发 模 式 内 外 兼 修 公 司 及 汇 海 公 司 目 前 拥 有 9 项 发 明 的 专 利 权, 期 限 为 2 年 ; 另 有 7 项 发 明 专 利 申 请 已 经 进 入 国 家 知 识 产 权 局 实 质 审 查 同 时, 公 司 每 年 的 研 发 投 入 的 费 用 和 占 比 也 在 相 近 行 业 上 市 公 司 中 位 于 中 上 游 水 平, 且 呈 逐 年 增 长 态 势 表 5: 研 发 费 用 支 出 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 上 市 公 司 29 年 28 年 27 年 研 发 费 用 占 营 业 收 入 比 重 研 发 费 用 占 营 业 收 入 比 重 研 发 费 用 占 营 业 收 入 比 重 海 翔 药 业 3243.2 3.77% 3186.5 3% 海 正 药 业 149 8.7% 13776.68 4.46% 13467.84 4.84% 九 九 久 1844.73 2.72% 1946.76 2.66% 1164.54 2.62% 金 城 医 药 2532.92 4.33% 2161.57 3.79% 目 前, 公 司 实 行 以 自 主 研 发 为 主 外 部 合 作 研 发 为 辅 的 研 发 模 式 公 司 的 核 心 工 艺 技 术 均 通 过 自 主 研 发 取 得 ; 对 外, 8 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 公 司 与 济 南 大 学 天 津 大 学 大 连 理 工 大 学 等 高 等 院 校 和 重 庆 医 药 工 业 研 究 院 有 限 责 任 公 司 等 研 究 机 构 建 立 了 长 期 稳 定 的 合 作 关 系, 共 同 致 力 于 头 孢 类 医 药 中 间 体 和 原 料 药 产 品 的 研 发 募 投 项 目 扩 大 产 能, 延 伸 公 司 产 业 链 条 公 司 本 次 公 开 发 行 31 万 股, 募 集 资 金 将 全 部 用 于 公 司 主 营 业 务 相 关 的 项 目 及 主 营 业 务 发 展 所 需 的 营 运 资 金 表 6: 募 投 项 目 情 况 序 号 项 目 名 称 总 投 资 募 集 资 金 使 用 金 额 建 设 期 1 3 吨 / 年 AE- 活 性 酯 新 工 艺 产 业 化 项 目 7,9.96 7,9.96 1 年 2 8 吨 / 年 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 产 业 化 项 目 7,742.38 7,742.38 1 年 3 5 吨 / 年 呋 喃 铵 盐 产 业 化 项 目 4,159.42 4,159.42 1 年 4 5 吨 / 年 7-AVCA 产 业 化 项 目 6,479.31 6,479.31 1 年 5 其 他 与 主 营 业 务 相 关 的 营 运 资 金 项 目 此 次 募 集 资 金 投 资 项 目 将 带 来 公 司 现 有 核 心 业 务 产 能 的 扩 大 同 时, 借 由 5 吨 / 年 7-AVCA 产 业 化 项 目 的 启 动, 公 司 旨 在 以 此 产 品 为 契 机, 拓 展 头 孢 抗 生 素 母 核 中 间 体 产 品 市 场 目 前, 受 限 于 生 产 技 术 瓶 颈 的 约 束, 国 内 只 有 为 数 不 多 的 几 家 医 药 化 工 公 司 进 行 7-AVCA 的 小 批 量 生 产 29 年 国 内 该 产 品 的 总 产 量 约 为 1 吨, 而 同 期 国 内 需 求 量 达 到 175 吨 左 右 因 此, 国 内 7-AVCA 市 场 孕 育 着 巨 大 的 发 展 空 间 表 7: 募 投 项 目 新 增 产 能 情 况 ( 单 位 : 吨 ) AE- 活 性 酯 氨 噻 肟 酸 促 进 剂 M 磷 酸 三 乙 酯 头 孢 克 肟 侧 链 酸 活 性 酯 呋 喃 铵 盐 7-AVCA 项 目 年 产 能 3 177 75 1455 8 5 5 目 前 年 产 能 18 97 3 35 项 目 达 产 后 公 司 总 产 能 3 177 75 1455 11 85 5 除 募 投 项 目 外, 公 司 9 年 设 立 的 全 资 子 公 司 山 东 金 城 钟 化 生 物 药 业 有 限 公 司 还 负 责 实 施 3 吨 / 年 谷 胱 甘 肽 原 料 项 目 该 项 目 的 实 施 是 公 司 向 生 物 制 药 领 域 的 一 次 有 益 拓 展 使 公 司 的 产 业 价 值 链 条 得 以 延 伸 盈 利 预 测 核 心 假 设 1 新 产 能 释 放 符 合 预 期, 新 产 品 顺 利 上 市 ; 2 主 要 产 品 毛 利 率 基 本 稳 定 表 8: 分 产 品 销 售 假 设 28 年 29 年 21 年 211E 212E 213E AE- 活 性 酯 21,72.22 21,27.64 25,347.57 31,684.46 34,852.91 37,292.61 增 长 率 na -2.7% 19.17% 25.% 1.% 7.% 毛 利 率 21.43% 32.76% 28.8% 28.% 28.% 28.% 头 孢 克 肟 甲 基 8,69.8 11,718.52 17,938.26 18,476.41 21,247.87 25,497.44 侧 链 酸 活 性 脂 增 长 率 na 45.21% 53.8% 3.% 15.% 2.% 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 9
毛 利 率 24.77% 31.89% 34.27% 33.% 3.% 3.% 头 孢 他 啶 侧 链 1,479.32 7,19.75 9,84.64 9,24.36 12,12.47 13,453.96 酸 活 性 脂 增 长 率 na -32.15% 38.41% -6.1% 3.% 12.% 毛 利 率 28.29% 34.% 27.37% 27.% 27.% 27.% 呋 喃 铵 盐 5,847.4 5,34.34 5,351.85 5,45.37 7,297.25 1,581.2 增 长 率 na -8.67%.22% 1.% 35.% 45.% 毛 利 率 24.32% 24.7% 18.13% 19.% 21.% 21.% 其 他 中 间 体 9,364.7 11,881.18 16,199.21 49,47.58 91,898.1 142,442.5 增 长 率 na 26.87% 36.34% 25.% 86.% 55.% 毛 利 率 26.58% 3.5% 29.24% 29.% 25.% 25.% 其 他 业 务 1,511.45 1,14.48 1,26.97 1,828.4 2,651.19 3,579.1 增 长 率 na -24.54% 1.56% 45.% 45.% 35.% 毛 利 率 5.7% 4.68% 3.7% 3.% 3.% 3.% 总 计 56,992.89 58,46.9 75,938.49 116,42.58 169,959.78 232,846.18 增 长 率 2.58% 29.9% 52.81% 46.46% 37.% 综 合 毛 利 率 23.87% 3.9% 28.82% 28.33% 25.87% 25.62% 资 料 来 源 : 长 江 证 券 研 究 部 1 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明
公 司 研 究 财 务 报 表 及 指 标 预 测 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 21A 211E 212E 213E 21A 211E 212E 213E 营 业 收 入 759 116 17 2328 货 币 资 金 156 11 997 983 营 业 成 本 541 832 126 1732 交 易 性 金 融 资 产 毛 利 219 329 44 597 应 收 账 款 195 291 426 584 % 营 业 收 入 28.8% 28.3% 25.9% 25.6% 存 货 8 79 12 165 营 业 税 金 及 附 加 4 6 9 13 预 付 账 款 33 12 19 26 % 营 业 收 入.5%.5%.5%.5% 其 他 流 动 资 产 销 售 费 用 16 29 42 47 流 动 资 产 合 计 494 1529 163 1851 % 营 业 收 入 2.% 2.5% 2.5% 2.% 可 供 出 售 金 融 资 产 管 理 费 用 62 14 136 186 持 有 至 到 期 投 资 % 营 业 收 入 8.1% 9.% 8.% 8.% 长 期 股 权 投 资 财 务 费 用 21 8-1 -1 投 资 性 房 地 产 % 营 业 收 入 2.7%.7% -.1%.% 固 定 资 产 合 计 37 319 553 753 资 产 减 值 损 失 1 5 7 8 无 形 资 产 8 76 72 69 公 允 价 值 变 动 收 益 商 誉 投 资 收 益 递 延 所 得 税 资 产 3 1 1 1 营 业 利 润 115 176 246 344 其 他 非 流 动 资 产 1 1 1 1 % 营 业 收 入 15.2% 15.2% 14.5% 14.8% 资 产 总 计 958 1934 2265 2683 营 业 外 收 支 6 短 期 贷 款 325 利 润 总 额 122 176 246 344 应 付 款 项 188 263 399 549 % 营 业 收 入 16.% 15.2% 14.5% 14.8% 预 收 账 款 3 8 12 16 所 得 税 费 用 17 26 37 52 应 付 职 工 薪 酬 14 21 31 43 净 利 润 15 15 29 292 应 交 税 费 4 6 8 11 归 属 于 母 公 司 所 有 者 其 他 流 动 负 债 2 2 3 4 的 净 利 润 14.6 149.6 29.1 292.2 流 动 负 债 合 计 536 3 453 623 少 数 股 东 损 益 长 期 借 款 47 47 47 47 EPS( 元 / 股 ).86 1.24 1.73 2.41 应 付 债 券 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 21A 211E 212E 213E 其 他 非 流 动 负 债 经 营 活 动 现 金 流 净 额 19 226 244 352 负 债 合 计 583 347 5 67 取 得 投 资 收 益 归 属 于 母 公 司 375 1588 1765 214 收 回 现 金 所 有 者 权 益 长 期 股 权 投 资 少 数 股 东 权 益 无 形 资 产 投 资 股 东 权 益 375 1588 1765 214 固 定 资 产 投 资 -133-12 -317-323 负 债 及 股 东 权 益 958 1934 2265 2683 其 他 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -133-12 -317-323 21A 211E 212E 213E 债 券 融 资 EPS.865 1.237 1.728 2.415 股 权 融 资 185 BVPS 4.17 17.64 19.61 22.37 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) 75-325 PE 4.48 28.3 2.26 14.5 筹 资 成 本 29-3 -3-43 PEG.99.69.5.36 其 他 -58 PB 8.39 1.98 1.78 1.56 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 46 73-3 -43 EV/EBITDA 27.38 12.69 9.9 7.3 现 金 净 流 量 21 944-13 -14 ROE 27.9% 9.4% 11.8% 14.5% 请 阅 读 最 后 一 页 评 级 说 明 和 重 要 声 明 11
分 析 师 介 绍 乔 洋, 长 江 证 券 研 究 部 分 析 师 ; 刘 舒 畅, 上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 硕 士 / 应 用 化 学 学 士, 从 事 医 药 生 物 行 业 研 究 对 本 报 告 的 评 价 请 反 馈 至 长 江 证 券 机 构 客 户 部 姓 名 分 工 电 话 E-mail 伍 朝 晖 副 主 管 (8621)68752398 1356479561 wuzh@cjsc.com.cn 甘 露 华 东 区 总 经 理 (8621)68751916 1371696936 ganlu@cjsc.com.cn 鞠 雷 华 南 区 总 经 理 (8621)68751863 1381719622 julei@cjsc.com.cn 程 杨 华 北 区 总 经 理 (8621)68753198 135646388 chengyang1@cjsc.com.cn 李 劲 雪 上 海 私 募 总 经 理 (8621)68751926 13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张 晖 深 圳 私 募 总 经 理 (755)82766999 135283613 zhanghui1@cjsc.com.cn 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 1% 谨 慎 推 荐 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~1% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z24935 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利