证 券 研 究 报 告 调 整 目 标 价 格 买 入 32% 目 标 价 格 : 人 民 币 20.90 600104.CH 价 格 : 人 民 币 15.83 原 目 标 价 格 : 人 民 币 17.67 目 标 价 格 基 础 :10 倍 13 年 市 盈 率 板 块 评 级 : 中 立 股 价 表 现 人 民 币 21 19 17 15 13 11 9 7 5 05/03/12 05/04/12 05/05/12 05/06/12 上 海 汽 车 05/07/12 05/08/12 05/09/12 05/10/12 05/11/12 05/12/12 成 交 额 ( 人 民 币 百 万 ) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 05/01/13 05/02/13 05/03/13 新 华 富 时 A50 指 数 (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 - (8) 8 (2) 相 对 新 华 富 时 A50 指 数 - (1) (8) (6) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 11,026 流 通 股 (%) 23 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 174,535 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 346 净 负 债 比 率 (%) (2012E) 净 现 金 主 要 股 东 (%) 上 海 汽 车 工 业 ( 集 团 ) 总 公 司 77 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 及 中 银 国 际 硏 究 以 2013 年 3 月 7 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 汽 车 : 汽 车 胡 文 洲, CFA (8621) 2032 8520 eric.hu@ bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120004 王 玉 笙 (8621) 2032 8523 yusheng.wang@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300510120041 楼 佳 (8621) 2032 8525 jia.lou@ bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300512060001 上 汽 集 团 2012 年 3 月 8 日 1 季 度 增 长 确 定 性 较 高, 估 值 具 有 提 升 空 间 受 春 节 因 素 扰 动, 上 汽 集 团 2 月 整 体 销 量 同 比 略 降 2%, 表 现 好 于 行 业 平 均 水 平, 尤 其 是 上 海 大 众 实 现 逆 势 增 长 ; 截 至 2 月, 公 司 累 计 销 量 增 长 16.8% 我 们 预 计 公 司 1 季 度 有 望 延 续 良 好 势 头 全 年 来 看, 我 们 认 为 今 年 公 司 的 整 体 经 营 环 境 和 状 况 要 好 于 去 年 : 一 方 面 终 端 需 求 向 好, 行 业 增 速 有 望 回 升 ; 在 供 求 关 系 趋 于 平 衡 情 况 下, 价 格 竞 争 程 度 缓 和 另 一 方 面, 我 们 预 计 今 年 公 司 自 身 产 能 释 放 带 来 的 折 旧 压 力 较 去 年 减 轻, 这 有 助 于 利 润 率 水 平 的 相 对 稳 定 我 们 小 幅 上 调 公 司 2013-14 年 盈 利 预 测 至 2.09 元 和 2.24 元, 基 于 2013 年 10 倍 市 盈 率 估 值, 将 目 标 价 上 调 至 20.90 元, 重 申 买 入 评 级 支 撑 评 级 的 要 点 2 月 上 汽 集 团 总 销 量 36 万 台, 同 比 小 幅 下 降 2%, 其 中 上 海 大 众 逆 势 增 长 13%, 上 海 通 用 同 比 基 本 持 平 相 比 之 下, 通 用 五 菱 表 现 偏 弱, 同 比 下 滑 15% 1-2 月, 公 司 累 计 总 量 同 比 增 长 16.8%, 除 通 用 五 菱 仅 小 幅 增 长 5% 之 外, 其 余 分 部 均 呈 现 两 位 数 增 幅, 其 中 大 众 强 劲 增 长 近 30% 上 海 通 用 增 长 14% 我 们 认 为, 今 年 上 海 大 众 有 望 超 越 原 定 142-145 万 台 的 销 量 目 标, 增 长 12% 以 上 除 桑 塔 纳 NF 斯 柯 达 rapid(a+ 级 轿 车 ) 和 Yeti( 小 型 SUV) 朗 逸 ( 两 厢 版 ) 等 全 新 车 型 贡 献 增 量 外, 预 计 原 有 主 力 产 品 帕 萨 特 途 观 将 继 续 保 持 增 长 同 时, 由 于 产 能 利 用 率 维 持 满 负 荷 状 态, 预 计 盈 利 能 力 有 望 保 持 较 高 水 平 预 计 今 年 上 海 通 用 销 量 有 望 实 现 153 万 台 的 目 标, 增 长 10% 左 右, 主 要 增 长 拉 动 来 自 去 年 上 市 的 迈 锐 宝 和 昂 科 拉 两 者 的 稳 步 上 量 有 助 于 缓 解 双 君 老 化 导 致 的 产 品 结 构 下 行 压 力 ; 我 们 预 计 今 年 通 用 的 盈 利 水 平 与 去 年 相 当 评 级 面 临 的 主 要 风 险 行 业 景 气 度 回 落 ; 新 车 表 现 不 达 预 期 估 值 我 们 目 前 维 持 公 司 2012 年 1.92 元 每 股 收 益 预 测, 并 将 2013-14 年 盈 利 预 测 分 别 上 调 至 2.09 元 和 2.24 元 当 前 股 价 对 应 2013 年 市 盈 率 不 足 8 倍, 处 于 较 低 位 考 虑 到 1-2 月 份 良 好 的 增 长 势 头 以 及 1 季 度 增 长 的 确 定 性 较 高, 我 们 认 为 公 司 的 估 值 水 平 应 回 归 到 9-10 倍 的 合 理 水 平 我 们 将 目 标 价 格 由 17.67 元 上 调 至 20.90 元, 维 持 买 入 评 级 投 资 摘 要 年 结 日 : 12 月 31 日 2010 2011 2012E 2013E 2014E 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 365,724 434,804 469,588 518,895 568,190 变 动 (%) 162 19 8 10 10 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 16,390 20,222 21,175 23,077 24,703 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.487 1.834 1.921 2.093 2.240 变 动 (%) 148.6 23.4 4.7 9.0 7.0 市 场 预 期 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.971 2.148 2.317 原 先 预 测 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) - - 1.921 2.023 2.186 调 整 幅 度 (%) - - 0.0 3.5 2.5 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.484 1.839 1.930 2.100 2.248 变 动 (%) 147.9 23.9 5.0 8.8 7.0 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 10.6 8.6 8.2 7.6 7.1 核 心 市 盈 率 ( 倍 ) 10.7 8.6 8.2 7.5 7.0 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 2.66 1.83 3.33 2.68 2.30 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 5.9 8.6 4.7 5.9 6.9 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 4.5 4.7 5.2 5.3 4.6 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.200 0.168 0.192 0.209 0.224 股 息 率 (%) 1.3 1.1 1.2 1.3 1.4 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
1-2 月 累 计 销 量 增 长 16.8% 上 汽 集 团 2 月 总 销 量 36 万 台, 同 比 小 幅 下 降 2%, 但 好 于 行 业 平 均 水 平 ( 由 于 春 节 因 素 影 响, 估 计 行 业 整 体 降 幅 在 5% 以 上 ), 主 要 得 益 于 旗 下 两 大 合 资 品 牌 大 众 通 用 的 良 好 表 现 其 中, 上 海 大 众 销 量 达 到 11.7 万 台, 逆 势 增 长 13.4%, 上 海 通 用 销 售 10.6 万 台, 同 比 基 本 持 平 相 比 之 下, 通 用 五 菱 表 现 偏 弱, 同 比 下 滑 15.1% 至 11.6 万 台 1-2 月 公 司 累 计 总 销 量 87.3 万 台, 同 比 增 长 16.8% 分 板 块 来 看, 除 了 通 用 五 菱 由 于 去 年 基 数 较 高 及 自 身 节 奏 调 整 等 因 素, 仅 实 现 5% 左 右 的 增 长, 其 余 分 部 均 呈 现 两 位 数 的 增 长 其 中 上 海 大 众 表 现 超 出 预 期,1-2 月 累 计 销 量 增 速 近 30% 具 体 产 品 中, 除 了 去 年 12 月 上 市 的 新 桑 塔 纳 贡 献 增 量 外, 盈 利 主 力 车 型 途 观 和 新 帕 萨 特 继 续 保 持 较 快 增 长 上 海 通 用 方 面,1-2 月 累 计 总 量 实 现 增 长 14.3%; 各 类 车 型 表 现 不 一, 其 中 君 越 科 鲁 兹 凯 越 景 程 等 老 车 型 出 现 不 同 程 度 的 下 滑 另 一 方 面, B 级 车 迈 锐 宝 自 去 年 7 月 官 方 降 价 后, 销 量 迅 速 有 起 色, 加 之 受 益 于 钓 鱼 岛 事 件, 夺 得 一 部 分 日 系 B 级 车 份 额, 目 前 月 均 销 量 基 本 保 持 在 7,000-8,000 台 的 水 平 ; 而 去 年 10 月 上 市 的 昂 科 拉 市 场 反 响 不 错, 月 销 已 爬 坡 到 5,000-6,000 台 总 体 来 看, 我 们 认 为 1 2 月 份 数 据 有 春 节 因 素 的 扰 动, 从 3 月 份 开 始 将 会 回 归 正 常 增 长 水 平 目 前 通 用 和 大 众 的 库 存 均 处 于 正 常 偏 低 水 平, 因 此 经 销 商 层 面 存 在 补 库 存 需 求 我 们 预 计 1 季 度 公 司 整 体 销 量 同 比 增 长 12-15%, 其 中 上 海 大 众 增 速 有 望 超 过 25%, 上 海 通 用 增 速 在 12% 以 上 图 表 1. 上 海 汽 车 销 量 ( 台 ) 2013 年 2 月 同 比 (%) 环 比 (%) 1-2 月 累 计 量 累 计 同 比 (%) 上 海 大 众 117,046 13.4 (26.9) 277,064 29.9 上 海 通 用 106,120 (0.5) (34.3) 267,546 14.3 荣 威 MG 12,802 1.6 (39.1) 33,809 43.2 通 用 五 菱 111,060 (15.1) (27.8) 264,966 5.3 申 沃 客 车 261 30.5 96.2 394 16.6 依 维 柯 红 岩 1,611 (2.4) (10.5) 3,411 55.0 南 京 依 维 柯 10,613 (11.6) (24.8) 24,731 12.3 上 汽 商 用 车 619 157.9 (35.0) 1,572 165.1 合 计 360,132 (2.0) (29.8) 873,493 16.8 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 图 表 2. 上 海 汽 车 月 均 销 量 ( 台 ) 11 年 1 季 11 年 2 季 11 年 3 季 11 年 4 季 12 年 1 季 12 年 2 季 12 年 3 季 12 年 4 季 13 年 1 季 度 1 季 度 1 季 度 度 月 均 度 月 均 度 月 均 度 月 均 度 月 均 度 月 均 度 月 均 度 月 均 月 均 预 测 同 比 (%) 环 比 (%) 上 海 大 众 95,594 96,690 94,247 102,078 106,629 105,601 104,174 110,265 134,021 25.7 21.5 上 海 通 用 104,550 99,474 105,091 101,398 115,707 108,136 116,334 124,042 130,849 13.1 5.5 荣 威 MG 15,091 11,707 13,322 13,881 13,212 16,800 15,062 21,599 17,270 30.7 (20.0) 通 用 五 菱 120,455 95,472 101,783 115,996 130,584 119,679 109,798 126,002 131,655 0.8 4.5 申 沃 客 车 121 347 288 295 201 306 266 310 225 11.8 (27.5) 依 维 柯 红 岩 4,082 3,487 1,300 1,631 1,452 1,569 1,089 1,559 1,970 35.7 26.4 南 京 依 维 柯 11,951 8,988 8,978 8,026 12,348 11,061 10,128 10,468 12,744 3.2 21.7 上 汽 商 用 车 - - - - 366 548 729 713 791 116.0 10.9 合 计 351,843 316,165 325,008 343,306 380,498 363,701 357,580 394,958 429,524 12.9 8.8 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 国 际 研 究 2013 年 3 月 8 日 上 汽 集 团 3
图 表 3. 上 海 通 用 销 量 走 势 170,000 150,000 130,000 图 表 4. 上 海 大 众 销 量 走 势 170,000 150,000 130,000 110,000 110,000 90,000 90,000 70,000 70,000 50,000 50,000 图 表 5. 通 用 五 菱 销 量 走 势 160,000 140,000 120,000 图 表 6. 自 主 品 牌 荣 威 MG 销 量 走 势 26,000 23,000 20,000 100,000 80,000 60,000 17,000 14,000 11,000 8,000 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 认 为 2013 年 上 汽 集 团 的 整 体 经 营 环 境 和 状 况 好 于 2012 年 从 行 业 层 面 看, 我 们 预 计 今 年 乘 用 车 需 求 增 速 有 望 从 去 年 7% 温 和 回 升 至 10% 以 上 ; 在 供 求 趋 于 平 衡 的 情 况 下, 预 计 价 格 竞 争 较 去 年 缓 和 我 们 认 为 公 司 作 为 行 业 龙 头, 旗 下 两 大 合 资 品 牌 的 销 量 增 长 水 平 将 至 少 与 行 业 平 均 增 速 保 持 一 致 另 外, 我 们 认 为 今 年 两 大 合 资 公 司 产 能 释 放 带 来 的 折 旧 压 力 减 轻 2012 年, 通 用 东 岳 三 期 (24 万 ) 和 大 众 仪 征 (30 万 ) 的 新 增 产 能 分 别 是 在 2 3 季 度 释 放 而 目 前 来 看, 大 众 宁 波 新 工 厂 和 通 用 北 盛 三 期 要 到 今 年 4 季 度 或 明 年 上 半 年 才 能 投 产 我 们 认 为, 折 旧 压 力 的 减 轻 有 助 于 利 润 率 的 相 对 稳 定 上 海 大 众 : 我 们 预 计 今 年 销 量 能 够 达 到 142-145 万 台 的 销 售 目 标, 同 比 增 长 11-13% 一 方 面 桑 塔 纳 NF 斯 柯 达 rapid(a+ 级 轿 车 ) 和 Yeti( 小 型 SUV) 朗 逸 ( 两 厢 版 ) 等 全 新 车 型 贡 献 增 量, 另 一 方 面 细 分 市 场 的 较 旺 需 求 有 望 支 撑 途 观 帕 萨 特 等 盈 利 主 力 车 型 延 续 增 长 势 头 同 时, 由 于 产 能 利 用 率 保 持 满 负 荷 状 态, 因 此 盈 利 能 力 有 望 处 于 较 高 水 平 2013 年 3 月 8 日 上 汽 集 团 4
上 海 通 用 : 相 比 上 海 大 众, 通 用 今 年 的 新 车 型 较 少, 全 新 车 型 只 有 凯 迪 拉 克 XTS, 其 余 以 改 款 为 主 ), 故 主 要 增 长 拉 动 还 是 去 年 上 市 的 新 车 迈 锐 宝 昂 科 拉 等 销 量 方 面, 我 们 预 计 公 司 今 年 有 望 实 现 153 万 台 的 目 标, 增 长 10% 左 右 盈 利 方 面, 迈 锐 宝 和 昂 科 拉 的 逐 步 上 量 在 一 定 程 度 上 有 助 于 缓 解 双 君 老 化 导 致 的 产 品 结 构 下 行 压 力, 预 计 今 年 上 海 通 用 的 盈 利 水 平 与 去 年 相 当 综 合 来 看, 我 们 将 2013-14 年 盈 利 预 测 分 别 由 2.02 元 和 2.19 元 上 调 至 2.09 元 和 2.24 元 上 调 幅 度 分 别 为 3.5% 和 2.5% 当 前 公 司 股 价 对 应 2013 年 市 盈 率 7.6 倍, 处 于 较 低 位 考 虑 到 公 司 1-2 月 份 良 好 的 销 售 势 头 及 1 季 度 业 绩 增 长 具 有 较 高 的 确 定 性, 我 们 认 为 公 司 的 估 值 水 平 应 回 归 到 9-10 倍 的 合 理 水 平, 基 于 10 倍 市 盈 率 估 值, 将 目 标 价 上 调 至 20.90 元, 重 申 买 入 评 级 2013 年 3 月 8 日 上 汽 集 团 5
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 365,724 434,804 469,588 518,895 568,190 销 售 成 本 (303,868) (363,244) (403,376) (452,476) (496,030) 经 营 费 用 (30,957) (35,523) (37,062) (40,655) (44,128) 息 税 折 旧 前 利 润 30,899 36,037 29,150 25,763 28,032 折 旧 及 摊 销 (7,867) (7,763) (8,019) (9,159) (10,419) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 23,033 28,274 21,131 16,605 17,614 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (440) (29) 63 1,055 1,068 其 他 收 益 /( 损 失 ) 10,571 13,783 16,892 19,214 20,699 税 前 利 润 33,164 42,028 38,087 36,873 39,381 所 得 税 (4,631) (7,039) (5,486) (4,577) (4,833) 少 数 股 东 权 益 (12,143) (14,768) (11,426) (9,218) (9,845) 净 利 润 16,390 20,222 21,175 23,077 24,703 核 心 净 利 润 16,362 20,277 21,283 23,158 24,782 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.487 1.834 1.921 2.093 2.240 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.484 1.839 1.930 2.100 2.248 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.200 0.168 0.192 0.209 0.224 收 入 增 长 (%) 162 19 8 10 10 息 税 前 利 润 增 长 (%) 3,416 23 (25) (21) 6 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 1,031 17 (19) (12) 9 每 股 收 益 增 长 (%) 149 23 5 9 7 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) 148 24 5 9 7 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 70,767 72,159 67,954 90,938 109,348 应 收 帐 款 11,922 13,283 15,383 17,605 19,278 库 存 23,870 29,257 34,303 38,655 42,502 其 他 流 动 资 产 69,388 76,535 68,043 68,043 68,043 流 动 资 产 总 计 175,947 191,233 185,683 215,241 239,171 固 定 资 产 40,016 45,521 44,186 43,392 42,977 无 形 资 产 39,426 44,141 52,927 61,212 68,998 其 他 长 期 资 产 29,656 37,738 37,738 37,738 37,738 长 期 资 产 总 计 109,098 127,400 134,851 142,343 149,714 总 资 产 285,045 318,633 320,534 357,584 388,885 应 付 帐 款 93,277 103,799 108,788 115,659 114,720 短 期 债 务 32,890 32,978 0 0 0 其 他 流 动 负 债 22,765 25,735 25,247 25,247 25,247 流 动 负 债 总 计 148,932 162,513 134,035 140,906 139,967 长 期 借 款 3,141 1,863 1,863 1,863 1,863 其 他 长 期 负 债 19,459 21,141 20,767 20,767 20,767 股 本 9,242 11,026 11,026 11,026 11,026 储 备 77,672 91,337 110,663 131,623 154,018 股 东 权 益 86,914 102,362 121,688 142,649 165,043 少 数 股 东 权 益 26,598 30,754 42,180 51,398 61,244 总 负 债 及 权 益 285,045 318,633 320,534 357,584 388,885 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 9.40 9.28 11.04 12.94 14.97 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 5.14 5.28 6.24 7.39 8.71 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) (3.76) (3.38) (5.99) (8.08) (9.75) 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 33,164 42,028 38,087 36,873 39,381 折 旧 与 摊 销 7,867 7,763 8,019 9,159 10,419 净 利 息 费 用 440 29 (63) (1,055) (1,068) 运 营 资 本 变 动 12,433 (6,844) 10,614 4,532 (2,699) 税 金 (4,631) (7,039) (5,486) (4,577) (4,833) 其 他 经 营 现 金 流 (19,919) (15,728) (14,413) (15,373) (15,789) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 29,353 20,209 36,757 29,558 25,410 购 买 固 定 资 产 净 值 (10,366) (16,165) (15,510) (16,650) (17,790) 投 资 减 少 / 增 加 (46,704) (15,631) 9,685 11,138 12,029 其 他 投 资 现 金 流 48,593 26,795 0 0 0 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (8,477) (5,002) (5,825) (5,512) (5,761) 净 增 权 益 10,052 404 0 0 0 净 增 债 务 4,752 (2,851) (32,978) 0 0 支 付 股 息 (328) (1,848) (1,848) (2,117) (2,308) 其 他 融 资 现 金 流 4,914 (9,520) (310) 1,055 1,068 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 19,391 (13,816) (35,137) (1,063) (1,240) 现 金 变 动 40,267 1,391 (4,205) 22,984 18,410 期 初 现 金 30,500 70,767 72,159 67,954 90,938 公 司 自 由 现 金 流 20,876 15,207 30,932 24,047 19,650 权 益 自 由 现 金 流 25,188 12,328 (1,983) 25,101 20,718 主 要 比 率 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 8.4 8.3 6.2 5.0 4.9 息 税 前 利 润 率 (%) 6.3 6.5 4.5 3.2 3.1 税 前 利 润 率 (%) 9.1 9.7 8.1 7.1 6.9 净 利 率 (%) 4.5 4.7 4.5 4.4 4.3 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.2 1.2 1.4 1.5 1.7 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 52.3 982.4 n.a. n.a. n.a. 净 权 益 负 债 率 (%) 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 速 动 比 率 ( 倍 ) 1.0 1.0 1.1 1.3 1.4 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 10.6 8.6 8.2 7.6 7.1 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 10.7 8.6 8.2 7.5 7.0 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 14.1 11.4 10.8 10.0 9.3 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 1.7 1.7 1.4 1.2 1.1 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 5.9 8.6 4.7 5.9 6.9 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 4.5 4.7 5.2 5.3 4.6 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 19.3 26.7 28.8 29.4 29.9 应 收 帐 款 周 转 天 数 8.2 10.6 11.1 11.6 11.8 应 付 帐 款 周 转 天 数 64.0 82.7 82.6 78.9 74.0 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 11.3 9.1 10.0 10.0 10.0 净 资 产 收 益 率 (%) 25.3 21.4 18.9 17.5 16.1 资 产 收 益 率 (%) 9.4 7.8 5.7 4.3 4.1 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 19.4 17.8 12.7 9.2 8.3 2013 年 3 月 8 日 上 汽 集 团 6
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 其 本 人 或 其 关 联 人 士 都 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 其 本 人 或 其 关 联 人 士 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 声 明, 其 员 工 均 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 在 本 报 告 发 布 前 的 十 二 个 月 内, 与 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 不 存 在 投 资 银 行 业 务 关 系 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10% 以 上 ; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2013 年 1 月 15 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 19
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 2 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 6622 9000 传 真 : (8610) 6657 8950 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371