2015 年 公 司 债 券 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告
关 注 : 公 司 投 资 收 益 下 滑, 股 权 投 资 项 目 较 多, 存 在 一 定 的 投 资 风 险 2015 年 公 司 取 得 的 投 资 收 益 为 20,906.20 万 元, 同 比 下 降 42.51% 截 至 2015 年 年 末, 公 司 长 期 股 权 投 资 成 本 为 76,764.72 万 元, 投 资 项 目 主 要 为 湖 南 省 内 的 装 备 制 造 新 材 料 等 高 科 技 企 业, 受 经 济 低 迷 影 响, 在 投 项 目 盈 利 能 力 下 降, 公 司 存 在 一 定 的 投 资 风 险, 公 司 2015 年 按 权 益 法 确 认 的 投 资 收 益 为 -385.84 万 元, 同 比 下 降 117.03% 受 限 抗 令 和 取 消 药 品 单 独 定 价 的 影 响, 化 学 制 药 行 业 竞 争 加 剧, 导 致 公 司 2015 年 药 品 销 售 收 入 有 所 下 降 公 司 的 抗 生 素 药 品 中, 可 福 乐 和 悉 复 欢 两 个 产 品 属 于 单 独 定 价 产 品, 受 取 消 药 品 单 独 定 价 影 响, 产 品 销 量 下 降,2015 年 公 司 药 品 销 售 收 入 为 27,415.27 万 元, 同 比 下 降 18.04% 公 司 其 他 应 收 款 较 大, 回 收 时 间 具 有 不 确 定 性 2015 年 公 司 其 他 应 收 款 余 额 为 48,228.39 万 元, 应 收 对 象 主 要 为 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人, 账 龄 均 在 3 年 以 上 公 司 有 息 债 务 规 模 增 长 较 快, 债 务 压 力 有 所 加 大 2015 年 末, 公 司 负 债 总 额 为 110,300.98 万 元, 同 比 增 长 62.97%, 有 息 债 务 规 模 为 58,215.92 万 元, 同 比 增 长 119.77%, 占 同 期 负 债 总 额 比 重 为 52.78%, 公 司 债 务 压 力 有 所 加 大 主 要 财 务 指 标 : 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 总 资 产 ( 万 元 ) 458,805.79 334,750.00 263,318.15 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 ( 万 元 ) 337,754.29 257,180.57 248,940.64 有 息 债 务 ( 万 元 ) 58,215.92 26,490.00 - 资 产 负 债 率 24.04% 20.22% 5.46% 流 动 比 率 3.40 2.34 31.70 营 业 收 入 ( 万 元 ) 27,415.78 24,659.60 - 投 资 收 益 ( 万 元 ) 20,906.20 36,362.06 10,492.49 政 府 补 助 ( 万 元 ) 1,789.75 1,693.76 1,159.60 利 润 总 额 ( 万 元 ) 21,634.21 31,782.51 6,801.88 总 资 产 回 报 率 5.83% 10.96% 2.57% EBITDA( 万 元 ) 24,703.84 35,204.85 6,801.88 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 16.56 36.00 - 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 ( 万 元 ) 1,097.72-3,786.75 270.72 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 2
一 本 期 债 券 本 息 兑 付 及 募 集 资 金 使 用 情 况 经 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 发 改 财 金 2015 2531 号 文 件 批 准, 公 司 于 2015 年 12 月 08 日 公 开 发 行 7 年 期 3 亿 元 公 司 债 券, 募 集 资 金 3 亿 元 本 期 债 券 发 行 利 率 为 4.95%, 单 利 按 年 计 息, 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 附 第 5 年 末 公 司 上 调 票 面 利 率 选 择 权 及 投 资 者 回 售 选 择 权, 公 司 有 权 决 定 在 本 期 债 券 存 续 期 的 第 5 年 末 上 调 本 期 债 券 后 2 年 的 票 面 利 率, 上 调 幅 度 为 0 至 100 个 基 点 ( 含 本 数 ), 上 调 后 票 面 年 利 率 在 债 券 存 续 期 后 2 年 固 定 不 变 公 司 刊 登 关 于 是 否 上 调 本 期 债 券 票 面 利 率 及 上 调 幅 度 的 公 告 后, 投 资 者 有 权 选 择 在 本 期 债 券 的 投 资 者 回 售 登 记 期 内 进 行 登 记, 将 持 有 的 本 期 债 券 按 面 值 全 部 或 部 分 回 售 给 公 司, 或 选 择 继 续 持 有 本 期 债 券 截 至 2016 年 4 月 30 日, 本 期 债 券 尚 未 到 第 一 个 付 息 日 公 司 采 用 委 托 管 理 模 式 运 营, 将 公 司 业 务 投 资 运 营 委 托 给 招 商 湘 江 产 业 投 资 管 理 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 招 商 湘 江 ) 管 理 运 作,2015 年 末 委 托 管 理 协 议 到 期 因 暂 未 续 签 委 托 管 理 协 议, 截 至 2016 年 4 月 30 日, 本 期 债 券 募 集 资 金 尚 未 使 用 其 中, 深 圳 市 湘 江 誉 农 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 项 目 虽 然 进 行 了 名 称 预 核 准, 但 由 于 诸 多 原 因, 此 基 金 最 终 没 有 成 功 设 立, 拟 使 用 募 集 资 金 6,000 万 元 也 尚 未 安 排 使 用 本 期 债 券 募 集 资 金 安 排 情 况 如 下 表 所 示 表 1 截 至 2016 年 4 月 30 日 本 期 债 券 募 集 资 金 拟 使 用 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 名 称 项 目 总 出 资 规 模 公 司 认 缴 资 本 拟 使 用 本 期 债 券 募 集 资 金 规 模 已 使 用 募 集 资 金 股 权 投 资 基 金 项 目 - - - - 湖 南 厚 水 湘 江 大 健 康 壹 号 股 权 投 资 私 募 基 金 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 深 圳 市 湘 江 誉 农 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 湖 南 湘 江 力 远 新 能 源 创 业 投 资 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 31,000 20,000 6,000 0 25,000 20,000 6,000 0 25,000 20,000 6,000 0 小 微 企 业 投 资 - - 12,000 0 合 计 - - 30,000 0 资 料 来 源 : 公 司 提 供 二 发 行 主 体 概 况 2015 年, 公 司 名 称 注 册 资 本 合 并 范 围 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 均 未 发 生 变 化, 公 司 控 股 股 东 仍 为 湖 南 湘 投 控 股 集 团 有 限 公 司, 持 有 99.5% 股 权, 实 际 控 制 人 仍 为 湖 南 省 人 3
民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 合 并 子 公 司 仍 为 湖 南 南 新 制 药 有 限 公 司 公 司 主 要 从 事 创 业 投 资 业 务 截 至 2015 年 12 月 31 日, 公 司 资 产 总 额 为 458,805.79 万 元, 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 合 计 为 337,754.29 万 元, 资 产 负 债 率 为 24.04%;2015 年 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 27,415.78 万 元, 利 润 总 额 21,634.21 万 元, 经 营 活 动 现 金 流 净 额 -3,786.75 万 元 三 运 营 环 境 ( 一 ) 创 投 2015 年 我 国 创 投 市 场 投 资 再 创 新 高, 互 联 网 电 信 等 行 业 投 资 排 名 前 列, 新 三 板 退 出 成 为 最 主 要 的 退 出 方 式 来 自 于 清 科 研 究 中 心 数 据,2015 年 中 外 创 投 机 构 共 新 募 集 597 支 可 投 资 于 中 国 大 陆 的 基 金, 是 2014 年 全 年 的 2 倍 多 ; 已 知 募 资 规 模 的 553 支 基 金 新 增 可 投 资 于 中 国 大 陆 的 资 本 量 为 1,996.36 亿 元 人 民 币, 同 比 上 升 70.7% 2015 年 基 金 平 均 募 资 规 模 为 3.61 亿 元 人 民 币, 同 比 下 降 21.9%, 全 年 人 民 币 基 金 大 量 募 集, 概 念 性 基 金 ( 如 新 三 板 基 金 ) 募 资 增 多, 但 其 募 资 规 模 均 较 小, 致 使 基 金 的 平 均 募 资 规 模 下 降 图 1 2005-2015 年 中 国 创 业 投 资 机 构 基 金 募 集 情 况 资 料 来 源 : 清 科 研 究, 鹏 元 整 理 2015 年 中 国 创 投 市 场 共 发 生 投 资 3,445 起, 同 比 上 升 79.7%; 其 中 披 露 金 额 的 3,113 起 投 资 交 易 共 计 涉 及 金 额 1,293.34 亿 元 人 民 币, 同 比 上 升 24.6%; 在 披 露 案 例 的 全 部 投 资 交 易 中, 平 均 投 资 规 模 达 4,154.64 万 元 人 民 币 自 2014 年 开 始, 创 业 投 资 机 构 投 资 阶 段 逐 渐 前 移, VC 投 资 种 子 期 和 初 创 期 的 比 例 逐 渐 加 大, 平 均 投 资 金 额 下 降 图 2 2005-2015 年 中 国 创 业 投 资 市 场 投 资 总 量 4
资 料 来 源 : 清 科 研 究, 鹏 元 整 理 2015 年 中 国 创 投 市 场 所 发 生 的 3,445 起 投 资 分 布 于 23 个 一 级 行 业 中 从 投 资 案 例 数 方 面 看, 互 联 网 行 业 以 1,051 起 交 易 继 续 位 列 第 一 ; 电 信 及 增 值 业 务 行 业 期 间 共 发 生 481 起 交 易, 排 名 第 二 ; 第 三 名 为 IT 行 业, 共 发 生 投 资 441 起 ; 前 三 名 行 业 相 对 于 2014 年 没 有 变 化 从 投 资 金 额 方 面 看, 互 联 网 依 旧 以 396.94 亿 元 人 民 币 的 成 绩 稳 居 首 位 ; 紧 随 其 后 的 是 电 信 及 增 值 业 务, 共 涉 及 投 资 金 额 190.13 亿 元 人 民 币 ; 其 次 是 生 物 技 术 / 医 疗 健 康 行 业, 共 产 生 143.80 亿 元 人 民 币 的 投 资 金 额 值 得 注 意 的 是 2015 年 互 联 网 金 融 行 业 投 资 剧 增, 在 243 起 金 融 行 业 的 投 资 案 例 中, 近 七 成 属 于 互 联 网 金 融 行 业, 互 联 网 金 融 企 业 覆 盖 消 费 者 理 财 方 面 的 各 个 领 域, 呈 现 出 强 大 的 增 长 力, 另 外 2015 年 12 月 宜 信 旗 下 宜 人 贷 在 纽 约 证 券 交 易 所 上 市, 成 为 P2P 上 市 第 一 股, 互 联 网 金 融 将 受 到 越 来 越 多 的 机 构 关 注 2015 年 中 国 中 外 创 投 共 发 生 1,813 笔 退 出 交 易, 是 2014 年 全 年 的 4.09 倍 从 退 出 方 式 上 来 看,2015 年 共 发 生 929 笔 新 三 板 挂 牌 退 出, 占 比 51.2%, 为 当 期 的 主 要 退 出 方 式 ; 并 购 退 出 紧 随 其 后, 实 现 280 笔 退 出, 占 比 15.4%; 排 名 第 三 的 是 IPO 退 出 方 式, 共 涉 及 257 笔 退 出, 占 比 14.2% 2015 年 退 出 案 例 数 再 创 历 史 新 高, 退 出 方 式 也 更 加 多 样 化 ; 另 外 随 着 新 三 板 流 动 性 的 改 善, 大 量 中 小 企 业 选 择 挂 牌, 创 投 机 构 也 积 极 推 动 已 投 企 业 挂 牌, 并 参 与 新 三 板 方 面 的 投 资, 新 三 板 挂 牌 退 出 成 为 占 比 最 高 的 退 出 方 式 ( 二 ) 制 药 我 国 人 口 基 数 大 人 口 结 构 老 龄 化 加 速 等 因 素 加 大 药 品 的 市 场 需 求, 同 时, 居 民 收 入 和 医 疗 消 费 能 力 的 提 高 为 医 药 消 费 带 来 广 阔 的 市 场, 医 药 制 造 行 业 发 展 较 快 近 年 我 国 人 口 数 量 不 断 增 长 人 口 结 构 加 重 老 龄 化 以 及 居 民 卫 生 保 健 意 识 逐 步 增 强, 不 断 推 动 对 医 药 的 市 场 需 求 根 据 国 家 统 计 局 数 据 显 示, 截 至 2015 年 末 我 国 人 口 数 量 为 13.74 亿,2011-2015 年 人 口 自 然 增 长 率 分 别 为 4.79 4.95 4.92 5.21 4.96, 人 口 基 数 大 人 口 的 不 断 增 长 是 健 康 产 业 需 求 旺 盛 的 基 本 条 件 同 时, 随 着 生 活 水 平 和 医 5
疗 条 件 的 提 高, 我 国 人 口 平 均 寿 命 不 断 增 长, 人 口 老 龄 化 呈 加 速 趋 势, 根 据 国 家 统 计 局 人 口 普 查 数 据 显 示,2011 年 至 2015 年 期 间, 我 国 60 岁 以 上 老 年 人 口 从 1.85 亿 人 增 加 至 2.22 亿 人, 占 人 口 比 重 从 13.7% 上 升 至 16.1%, 上 升 了 2.4 个 百 分 点 由 于 老 年 人 群 体 抵 抗 力 低 下, 易 患 多 种 疾 病, 对 于 药 品 的 绝 对 需 求 相 对 更 多 图 3 2011-2015 年 我 国 60 岁 以 上 人 口 数 量 及 其 占 全 国 总 人 口 比 例 情 况 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 鹏 元 整 理 随 着 我 国 经 济 增 长, 国 民 收 入 水 平 不 断 上 升, 居 民 人 均 可 支 配 收 入 不 断 增 长, 为 医 药 消 费 提 供 了 较 大 增 长 空 间 根 据 2015 年 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报 数 据 显 示,2015 年 我 国 居 民 可 支 配 收 入 为 21,966 元, 比 上 年 增 长 8.9% 生 活 质 量 的 提 高 不 断 推 动 人 们 健 康 意 识 的 提 升, 人 均 医 疗 保 健 方 面 支 出 不 断 增 加,2015 年 全 国 居 民 人 均 消 费 支 出 15,712 元, 其 中 医 疗 保 健 支 出 1,165 元, 占 比 7.4% 不 仅 居 民 个 人 在 医 疗 方 面 消 费 逐 步 增 加, 政 府 对 于 医 疗 事 业 发 展 越 来 越 重 视,2015 年 1 月 至 12 月 累 计, 全 国 一 般 公 共 预 算 支 出 175,768 亿 元, 其 中 医 疗 卫 生 与 计 划 生 育 支 出 11,916 亿 元, 增 长 17.1%, 国 家 对 医 疗 卫 生 的 投 入 不 断 加 大 抗 生 素 生 产 厂 商 众 多, 产 品 竞 争 日 趋 激 烈, 随 着 限 抗 令 的 落 实 升 级, 抗 生 素 市 场 可 能 受 到 一 定 影 响 抗 生 素 种 类 众 多, 目 前 已 达 几 千 种, 在 临 床 上 常 用 的 亦 有 几 百 种, 抗 生 素 主 要 从 微 生 物 的 培 养 液 中 提 取 或 者 用 合 成 半 合 成 方 法 制 造 抗 生 素 类 药 分 为 作 为 抗 菌 剂 使 用 的 抗 生 素 类 药 和 既 不 是 微 生 物 分 泌 物 又 不 是 其 类 似 物 的 人 工 全 合 成 抗 生 素 类 药 其 中 作 为 抗 菌 剂 使 用 的 抗 生 素 类 药 有 以 下 几 个 主 要 类 别 :β- 内 酰 胺 类 抗 生 素 ( 主 要 包 括 青 霉 素 类 与 头 孢 菌 素 类 等 ) 氨 基 糖 苷 类 抗 生 素 大 环 内 酯 类 抗 生 素 四 环 素 类 抗 生 素 以 及 氯 霉 素 ( 全 合 成 抗 生 素 ); 既 不 是 微 生 物 分 泌 物 又 不 是 其 类 似 物 的 人 工 全 合 成 抗 生 素 类 药 主 要 有 喹 诺 酮 和 磺 胺 类 药 物 6
头 孢 类 抗 生 素 又 叫 头 孢 菌 素 类 抗 生 素, 曾 译 先 锋 霉 素, 属 于 β- 内 酰 胺 类 抗 生 素 根 据 开 发 年 代 的 先 后 和 抗 菌 性 能 的 不 同 而 分 为 一 二 三 四 代, 具 体 如 表 4 所 示 总 体 来 说, 随 着 更 新 换 代 和 技 术 进 步, 头 孢 菌 素 类 对 β- 内 酰 胺 酶 更 加 稳 定, 对 肾 的 毒 性 逐 步 降 低 ; 前 三 代 头 孢 类 药 物, 对 革 兰 氏 阳 性 菌 的 抗 菌 力 逐 步 下 滑, 对 革 兰 氏 阴 性 菌 的 抗 菌 力 则 平 稳 提 升 ; 而 第 四 代 头 孢 对 革 兰 氏 阳 性 阴 性 菌 的 抗 菌 力 都 较 强, 第 四 代 头 孢 类 抗 生 素 功 效 较 为 明 显 2014 年 国 内 重 点 城 市 样 本 医 院 临 床 使 用 的 头 孢 类 药 物 已 有 45 个 品 种, 截 至 2015 年 9 月, 国 内 已 有 31 家 生 产 头 孢 米 诺 原 料 药, 制 剂 批 文 178 张 品 种 多, 生 产 厂 商 众 多, 抗 生 素 产 品 竞 争 日 趋 激 烈 表 2 头 孢 类 抗 生 素 的 分 类 情 况 分 类 特 点 代 表 品 种 第 一 代 第 二 代 第 三 代 1. 对 革 兰 氏 阳 性 菌 包 括 耐 青 霉 素 革 兰 阳 性 菌 抗 菌 活 性 较 第 二 三 代 强 ;2. 对 革 兰 阴 性 菌 的 β- 内 酰 胺 酶 的 抵 抗 力 较 弱, 因 此, 革 兰 阴 性 菌 对 本 代 抗 生 较 易 耐 药 ;3. 对 肾 脏 具 有 一 定 毒 性, 与 氨 基 糖 甙 类 抗 生 素 或 强 效 利 尿 剂 合 用 时 加 重 其 毒 性 1. 对 革 兰 阴 性 菌 和 多 数 肠 杆 菌 同 具 有 相 当 活 性 对 革 兰 阳 性 菌 的 抗 菌 效 能 与 第 一 代 相 近 或 较 低 ;2. 对 各 β- 内 酰 胺 酶 较 稳 定 ; 3. 抗 菌 谱 广, 第 二 代 头 孢 菌 素 的 抗 菌 谱 较 第 一 代 有 所 扩 大 ;4. 对 肾 脏 毒 性 小 ;5. 对 绿 脓 杆 菌 无 效 1. 对 革 兰 阳 性 菌 效 能 普 遍 低 于 第 一 代, 对 革 兰 阴 性 菌 的 作 用 较 第 二 代 头 孢 菌 素 更 为 优 越 2. 抗 菌 活 性, 抗 菌 谱 更 广, 对 第 一 二 代 无 效 者 均 有 效 ;3. 耐 酶 性 能 强 ;4. 对 肾 脏 基 本 无 毒 对 多 种 β- 内 酰 胺 酶 的 稳 定 性 很 好 ; 与 第 三 代 头 孢 菌 素 相 比, 对 革 兰 氏 阳 性 菌 的 抗 菌 作 用 有 了 相 当 大 的 提 高 ( 但 仍 未 有 第 一 第 四 代 第 二 代 头 孢 菌 素 强 ), 对 革 兰 氏 阴 性 菌 的 作 用 也 不 比 第 三 代 头 孢 菌 素 差 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 鹏 元 整 理 注 射 剂 : 头 孢 唑 林 头 孢 噻 吩 头 孢 拉 定 口 服 制 剂 : 头 孢 拉 定 头 孢 氨 苄 和 头 孢 羟 氨 苄 注 射 剂 : 头 孢 呋 辛 头 孢 替 安 等 口 服 制 剂 : 头 孢 克 洛 头 孢 呋 辛 酯 和 头 孢 丙 烯 注 射 剂 : 头 孢 噻 肟 头 孢 曲 松 头 孢 他 啶 头 孢 哌 酮 口 服 制 剂 : 头 孢 克 肟 头 孢 泊 肟 酯 头 孢 匹 罗 头 孢 唑 南 随 着 该 类 药 物 的 广 泛 使 用, 部 分 耐 药 菌 株 的 传 播 及 变 迁, 需 要 不 断 新 的 治 疗 药 物 替 代, 目 前 全 球 正 在 致 力 于 研 发 第 五 代 抗 生 素 产 品 同 时, 抗 生 素 每 代 产 品 都 有 各 自 的 临 床 特 点, 耐 药 现 象 本 身 有 地 区 差 异, 为 减 缓 耐 药 现 象 的 快 速 发 展 和 合 理 用 药, 因 此 很 多 老 品 种 并 未 被 淘 汰, 在 医 药 市 场 均 发 挥 着 各 自 的 优 势 2015 年, 卫 生 部 进 一 步 升 级 限 抗 令, 分 别 于 2015 年 7 月 底 下 发 关 于 进 一 步 加 强 抗 菌 药 物 临 床 应 用 管 理 工 作 的 通 知,2015 年 8 月 印 发 抗 菌 药 物 临 床 应 用 指 导 原 则 (2015 年 版 ), 未 来 抗 生 素 市 场 可 能 受 到 一 定 影 响 四 经 营 与 竞 争 2015 年 公 司 主 营 业 务 未 发 生 变 化, 公 司 主 要 从 事 股 权 投 资 业 务, 主 要 包 括 非 上 市 公 司 7
的 股 权 投 资 和 参 与 上 市 公 司 的 定 向 增 发 等 股 权 投 资 方 式 此 外, 公 司 2014 年 吸 收 合 并 了 湖 南 南 新 制 药 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 南 新 制 药 ), 其 主 要 经 营 业 务 为 抗 生 素 等 制 剂 的 生 产 与 销 售, 构 成 公 司 的 药 品 销 售 收 入 营 业 收 入 方 面,2015 年 公 司 药 品 销 售 实 现 收 入 27,415.27 万 元, 同 比 下 降 18.04%, 主 要 原 因 为 受 限 抗 令 和 取 消 药 品 单 独 定 价 的 影 响, 公 司 2015 年 药 品 销 售 量 下 降 所 致 ; 投 资 收 益 方 面, 受 经 济 持 续 低 迷 影 响,2015 年 公 司 实 现 投 资 收 益 20,906.20 万 元, 同 比 下 降 42.51%, 占 同 期 利 润 总 额 比 达 96.63%, 仍 是 公 司 利 润 的 主 要 来 源 此 外, 公 司 2015 年 获 得 政 府 补 助 1,789.75 万 元, 同 比 增 长 5.67% 表 3 公 司 利 润 构 成 及 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 金 额 毛 利 率 金 额 毛 利 率 营 业 收 入 27,415.78 55.97% 33,448.33 50.06% 其 中 : 药 品 销 售 27,415.27 55.97% 33,448.33 50.06% 投 资 收 益 20,906.20-36,362.06 - 其 中 : 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益 19,879.82-30,868.32 - 处 置 长 期 股 权 投 资 产 生 的 投 资 收 益 1,232.34-776.36 - 可 供 出 售 金 融 资 产 在 持 有 期 间 的 投 资 收 益 179.87-495.36 - 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 收 益 -385.84-2,266.75 - 政 府 补 助 1,789.75-1,693.79 - 利 润 总 额 21,634.21-31,782.51 - 注 :2014 年 营 业 收 入 和 药 品 销 售 收 入 与 2015 年 审 计 报 告 期 初 数 的 差 异 系 审 计 追 溯 调 整 所 致 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 公 司 从 事 股 权 投 资, 投 资 领 域 包 括 先 进 制 造 生 物 医 药 电 子 信 息 新 材 料 新 能 源 等 高 新 技 术 领 域 和 战 略 性 新 兴 产 业, 投 资 方 式 主 要 为 直 接 股 权 投 资 和 定 向 增 发 2015 年 公 司 取 得 的 投 资 收 益 为 20,906.20 万 元, 同 比 下 降 42.51%, 主 要 由 于 公 司 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益 和 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 收 益 下 降 所 致 2015 年 公 司 通 过 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益 有 所 下 降, 收 益 波 动 较 大 2015 年 公 司 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益 为 19,879.82 万 元, 同 比 下 降 35.60%, 主 要 为 公 司 2014 年 将 持 有 的 中 南 出 版 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 南 传 媒, 股 票 代 码 :601098) 的 2,904.71 万 股 股 票 全 部 转 让, 而 2015 年 公 司 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 减 少 导 致 2014 年 至 2015 年 年 底, 公 司 累 计 将 持 有 的 湖 南 红 宇 耐 磨 新 材 料 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 红 宇 新 材, 股 票 代 码 :300345) 的 995.92 万 股 股 票 转 让 共 获 得 转 让 收 益 20,141.10 万 元, 其 中,2015 年 公 司 通 过 二 级 市 场 减 持 962 万 股 红 宇 新 材 股 票, 获 得 收 益 13,327.84 万 元 ; 2015 年 公 司 赎 回 了 部 分 交 行 理 财 产 品, 获 得 收 益 176.43 万 元, 8
较 2014 年 增 长 108.57%; 此 外,2015 年 公 司 转 让 港 海 ( 天 津 ) 建 设 股 份 有 限 公 司 的 股 权, 获 得 收 益 6,375.55 万 元 2015 年 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益 同 比 有 所 下 降, 投 资 收 益 波 动 较 大 表 4 截 至 2015 年 底 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益 情 况 被 投 资 方 总 持 有 量 ( 万 股 ) 投 资 成 本 ( 万 元 ) 累 计 转 让 量 ( 万 股 ) 转 让 收 益 2015 年 2014 年 中 南 传 媒 - 6,900.00 2,904.71-23,970.47 红 宇 新 材 3,501.36 3,015.11 995.92 13,327.84 6,813.26 交 行 理 财 产 品 - 12,200.00-176.43 84.59 港 海 ( 天 津 ) 建 设 股 份 有 限 公 司 1,610.57 10,000.00 1,610.57 6,375.55 - 合 计 - 32,115.11-19,879.82 30,868.32 资 料 来 源 : 公 司 提 供 截 至 2015 年 年 底, 公 司 持 有 的 上 市 公 司 股 份 主 要 有 红 宇 新 材 2,505.44 万 股, 红 宇 新 材 分 别 于 2015 年 4 月 20 日 和 2015 年 10 月 12 日 实 施 送 股 和 资 本 公 积 转 增 股, 此 外, 公 司 于 2015 年 12 月 8 日 至 2015 年 12 月 21 日, 通 过 金 信 湘 江 产 业 定 向 资 产 管 理 增 持 计 划 累 积 增 持 红 宇 新 材 股 份 1,030,500 股, 占 公 司 总 股 本 0.258%, 增 持 均 价 14.4184 元 / 股, 累 计 增 持 金 额 1,485.82 万 元 ; 持 有 东 莞 宜 安 科 技 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 宜 安 科 技, 股 票 代 码 :300328)973.00 万 股, 较 2014 年 持 有 量 没 有 发 生 变 化 ; 持 有 湖 南 金 健 米 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 金 健 米 业, 股 票 代 码 :600127)1,500.00 万 股, 目 前 处 于 限 售 期, 将 于 2016 年 11 月 18 日 解 禁 ; 湖 南 海 利 化 工 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 湖 南 海 利, 股 票 代 码 :600731)3,000.00 万 股, 目 前 处 于 限 售 期, 将 于 2016 年 12 月 19 日 解 禁 ; 持 有 南 京 奥 特 佳 新 能 源 科 技 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 奥 特 佳, 股 票 代 码 :002239)2,905.70 万 股, 目 前 处 于 限 售 期, 将 于 2018 年 1 月 9 日 解 禁 截 至 2015 年 年 末, 公 司 持 有 上 市 公 司 股 权 的 公 允 价 值 为 126,616.83 万 元, 为 投 资 成 本 的 2.84 倍, 投 资 收 益 规 模 较 大, 但 2015 年 二 级 股 票 市 场 价 格 波 动 剧 烈, 公 司 持 有 上 市 公 司 股 票 公 允 价 值 发 生 较 为 明 显 的 波 动 其 中, 公 司 持 有 的 金 健 米 业 和 湖 南 海 利 的 股 权 公 允 价 值 低 于 投 资 成 本, 波 动 较 大, 公 司 最 终 获 取 的 投 资 收 益 仍 取 决 于 最 终 处 置 股 份 的 实 际 价 格, 未 来 从 处 置 上 市 公 司 股 份 获 取 的 投 资 收 益 存 在 一 定 的 不 确 定 性 表 5 截 至 2015 年 年 底 公 司 持 有 的 上 市 公 司 股 权 明 细 被 投 资 数 量 ( 万 投 资 成 本 投 资 方 公 允 价 值 ( 万 元 ) 购 入 时 间 锁 定 9
对 象 股 ) ( 万 元 ) 式 期 限 红 宇 新 材 2,505.44 1,890.37 宜 安 科 技 973.00 5,213.76 股 权 投 资 股 权 投 资 2015 年 2014 年 35,816.51 49,883.31 2009/7/31 3 年 28,782.86 30,260.30 2010/8/23 3 年 金 健 米 业 1,500.00 6,165.00 定 增 4,815.00 8,970.00 2013/11/18 3 年 湖 南 海 利 3,000.00 18,090.00 定 增 17,220.00 25,290.00 2013/12/19 3 年 奥 特 佳 2,905.70 13,250.00 定 增 39,982.46 18,509.31 2015/1/9 3 年 合 计 10,884.14 45,733.87-126,616.83 132,912.92 - - 注 :2014 年 公 允 价 值 以 2015 年 底 持 仓 量 进 行 静 态 测 算 资 料 来 源 : 公 司 提 供 2015 公 司 在 投 项 目 盈 利 情 况 有 所 下 降, 投 资 收 益 大 幅 下 降 截 至 2015 年 末, 公 司 在 投 的 直 接 股 权 投 资 项 目 15 个, 以 联 营 企 业 方 式 持 有 在 投 项 目 股 权, 在 投 项 目 投 资 成 本 76,764.72 万 元, 其 中 公 司 重 要 的 在 投 项 目 为 中 航 湖 南 通 用 航 空 发 动 机 有 限 公 司 湘 能 华 磊 光 电 股 份 有 限 公 司 湖 南 南 方 宇 航 工 业 有 限 公 司 湖 南 盐 业 股 份 有 限 公 司 乐 田 娱 乐 ( 湖 南 ) 有 限 责 任 公 司 等 在 投 项 目 主 要 分 布 在 包 括 轨 道 交 通 电 工 电 器 等 装 备 制 造 业 新 材 料 生 物 医 药 以 及 文 化 产 业 领 域, 其 中 装 备 制 造 新 材 料 是 公 司 目 前 投 资 力 度 较 大 的 行 业,2015 年 末 在 投 该 等 行 业 的 企 业 合 计 9 家, 投 资 金 额 44,843.42 亿 元, 占 在 投 总 额 的 68.35%; 从 区 域 分 布 来 看, 投 资 对 象 主 要 分 布 在 湖 南 省 内, 投 资 区 域 较 为 集 中 受 经 济 持 续 低 迷 影 响,2015 年 公 司 投 资 收 益 中 按 权 益 法 确 认 的 投 资 收 益 为 -385.84 万 元, 同 比 下 降 117.03%, 公 司 投 资 的 项 目 中 有 7 个 项 目 出 现 亏 损, 合 计 亏 损 2,373.16 万 元 其 中, 投 资 湘 能 华 磊 光 电 股 份 有 限 公 司 亏 损 722.41 万 元 乐 田 娱 乐 ( 湖 南 ) 有 限 公 司 亏 损 588.20 万 元 湖 南 海 诺 电 梯 有 限 公 司 亏 损 503.81 万 元 和 湖 南 正 佳 特 种 材 料 有 限 公 司 亏 损 421.00 万 元 公 司 在 投 项 目 以 装 备 制 造 新 材 料 生 物 医 药 等 新 兴 领 域 为 主, 在 经 济 持 续 低 迷 环 境 下, 企 业 盈 利 能 力 下 降, 公 司 存 在 一 定 的 投 资 风 险 外 部 监 管 方 面, 监 管 机 构 在 股 权 上 市 交 易 方 面 监 管 力 度 较 大, 公 司 拟 培 育 项 目 能 否 顺 利 上 市 存 有 较 大 不 确 定 性 ; 并 且 当 前 新 三 板 市 场 股 权 流 动 性 相 对 不 高, 公 司 已 上 市 新 三 板 项 目 退 出 不 畅 公 司 投 资 收 益 对 股 权 投 资 退 出 状 况 依 赖 性 较 强, 受 退 出 时 点 不 确 定 性 等 因 素 影 响, 未 来 公 司 投 资 收 益 可 能 存 在 一 定 波 动 表 6 按 权 益 法 确 认 的 投 资 收 益 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 被 投 资 单 位 名 称 投 资 成 本 行 业 投 资 收 益 10
2015 年 2014 年 中 航 湖 南 通 用 航 空 发 动 机 有 限 公 司 15,000.00 装 备 制 造 531.25 482.24 湘 能 华 磊 光 电 股 份 有 限 公 司 13,710.75 电 工 电 器 -722.41 62.67 湖 南 南 方 宇 航 工 业 有 限 公 司 6,500.00 装 备 制 造 102.63 1.26 湖 南 盐 业 股 份 有 限 公 司 5,647.24 盐 业 757.31 760.50 乐 田 娱 乐 ( 湖 南 ) 有 限 责 任 公 司 5,000.00 文 化 产 业 -588.20 384.63 湖 南 恒 光 科 技 股 份 有 限 公 司 4,095.00 化 工 137.60 258.39 湖 南 正 佳 特 种 材 料 有 限 公 司 3,614.14 新 材 料 -421.00 - 湖 南 玉 新 药 业 有 限 责 任 公 司 2,511.40 药 业 210.24-208.62 湖 南 省 天 心 博 力 科 技 有 限 公 司 2,074.80 新 材 料 -91.64 97.46 湘 西 老 爹 生 物 有 限 公 司 1,760.00 生 物 农 业 21.46-122.09 贵 州 铁 路 发 展 基 金 管 理 有 限 公 司 1,750.00 金 融 -33.95 - 衡 阳 市 金 则 利 特 种 合 金 有 限 公 司 1,667.85 新 材 料 128.30 245.81 湖 南 英 捷 高 科 技 有 限 责 任 公 司 1,100.00 装 备 制 造 -12.14 113.20 湖 南 华 强 电 器 有 限 公 司 794.99 装 备 制 造 98.52 183.41 湖 南 海 诺 电 梯 有 限 公 司 380.89 装 备 制 造 -503.81 7.89 合 计 65,607.06 - -385.84 2,266.75 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 此 外, 公 司 2015 年 通 过 处 置 长 期 股 权 投 资 产 生 的 投 资 收 益 为 1,232.34 万 元, 主 要 为 公 司 以 资 产 重 组 方 式 退 出 了 湖 南 正 大 轻 科 机 械 有 限 公 司 22% 的 股 权, 处 置 金 额 为 3,037.85 万 元, 累 计 投 资 成 本 为 1,805.51 万 元, 投 资 回 报 率 为 68.25% 整 体 来 看, 公 司 投 资 收 益 主 要 来 源 于 处 置 权 益 性 投 资, 包 括 在 二 级 市 场 转 让 上 市 公 司 股 票, 其 权 益 性 投 资 处 置 时 点 受 市 场 环 境 投 资 标 的 经 营 情 况 公 司 自 身 退 出 策 略 等 因 素 综 合 影 响, 各 项 目 的 退 出 时 间 和 退 出 收 益 存 在 一 定 的 不 确 定 性, 未 来 投 资 收 益 可 能 存 在 较 大 波 动 2015 年 公 司 药 品 销 售 收 入 有 所 下 降, 但 毛 利 率 有 所 提 升 公 司 药 品 销 售 来 源 南 新 制 药, 南 新 制 药 主 要 生 产 抗 生 素 心 血 管 用 药 及 临 床 制 剂 等, 抗 生 素 产 品 主 要 包 括 可 福 乐 协 诺 信 悉 复 欢 ; 心 脑 血 管 用 药 产 品 主 要 为 辛 可 从 收 入 规 模 来 看, 受 取 消 药 品 单 独 定 价 和 化 学 制 药 行 业 竞 争 加 剧 的 影 响, 公 司 药 品 销 量 减 少, 2015 年 公 司 药 品 销 售 收 入 为 27,415.27 万 元, 同 比 下 降 18.04% 药 品 采 购 实 行 政 府 招 标 方 式, 由 各 省 份 自 主 招 标 2015 年 6 月 底 国 家 取 消 了 药 品 单 独 定 价, 部 分 省 份 还 没 有 重 新 招 标, 药 品 价 格 变 化 不 大, 但 经 销 商 逐 步 减 少 了 拿 货 量 和 库 存 量, 持 观 望 态 度 公 司 的 可 福 乐 和 悉 复 欢 两 个 产 品 属 于 单 独 定 价 产 品, 取 消 单 独 定 价 后, 影 响 了 药 品 的 销 售 量, 导 致 2015 年 销 售 收 入 相 比 2014 年 减 少 从 毛 利 率 来 看, 由 于 可 福 乐 产 品 毛 利 率 同 比 上 升 12.31 个 百 分 点, 提 高 幅 度 较 大, 主 11
要 为 可 福 乐 产 品 中 毛 利 较 高 的 的 头 孢 克 洛 胶 囊 250MG*10'S 和 头 孢 克 洛 胶 囊 250MG*6'S 销 量 增 加 所 致,2015 年 药 品 销 售 综 合 毛 利 率 同 比 提 升 5.91 个 百 分 点, 达 到 55.97% 表 7 南 新 制 药 药 品 销 售 收 入 构 成 ( 单 位 : 万 元 ) 2015 年 2014 年 项 目 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 辛 可 11,540.85 84..89% 13,343.75 85.70% 可 福 乐 7,058.92 42.87% 10,799.25 30.56% 协 诺 信 2,983.18 4.31% 3,798.00 9.77% 悉 复 欢 2,606.99 25.80% 3,098.44 30.91% 其 他 3,225.84 25.09% 2,408.89 28.18% 合 计 27,415.78 55.97% 33,448.33 50.06% 注 :2014 年 收 入 与 2015 年 审 计 报 告 期 初 数 的 差 异 系 审 计 追 溯 调 整 所 致 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 鹏 元 整 理 截 至 2015 年 末, 南 新 制 药 尚 未 对 所 属 浏 阳 工 厂 完 成 处 置, 该 工 厂 账 面 净 值 为 13,822.57 万 元, 比 上 年 减 少 3,424.52 万 元, 主 要 由 于 合 并 报 表 会 计 追 溯 调 整 所 致, 未 来 存 在 一 定 的 减 值 风 险 当 地 政 府 继 续 给 予 公 司 一 定 支 持 公 司 实 际 控 制 人 为 湖 南 省 人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员, 公 司 为 当 地 产 业 发 展 和 国 有 资 产 保 值 增 值 发 挥 着 重 要 作 用, 政 府 也 在 投 资 项 目 等 方 面 给 予 公 司 一 定 支 持,2015 年 公 司 获 得 财 政 支 持 资 金 课 题 拔 款 等 政 府 补 助 1,789.75 万 元, 同 比 增 加 5.67% 五 财 务 分 析 财 务 分 析 基 础 说 明 2015 年 公 司 更 换 了 审 计 机 构 出 具 审 计 报 告, 以 下 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 立 信 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2015 年 审 计 报 告, 报 告 均 采 用 新 会 计 准 则 编 制 跟 踪 期 合 并 报 表 范 围 无 变 化 2014 年 营 业 收 入 和 药 品 销 售 收 入 与 2015 年 审 计 报 告 期 初 数 的 差 异 系 2015 年 度 审 计 追 溯 调 整 所 致, 为 保 持 数 据 前 后 可 比 性,,2014 年 其 他 数 据 采 用 的 是 2015 年 度 审 计 报 告 期 初 数 资 产 结 构 与 质 量 2015 年 公 司 资 产 规 模 保 持 增 长, 但 可 供 出 售 金 融 资 产 占 比 较 大, 易 受 二 级 市 场 波 动 12
影 响 ; 其 他 应 收 款 回 收 时 间 存 在 不 确 定 性 2015 年 公 司 资 产 规 模 大 幅 增 长, 截 至 2015 年 末, 公 司 资 产 规 模 达 45.88 亿 元, 同 比 增 长 37.06% 资 产 结 构 方 面, 公 司 资 产 以 非 流 动 资 产 为 主, 非 流 动 资 产 占 比 75.95%, 同 比 增 加 4.05 个 百 分 点, 主 要 集 中 在 可 供 出 售 金 融 资 产 和 长 期 股 权 投 资 科 目 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 其 他 应 收 款 和 划 分 为 持 有 待 售 的 资 产 构 成 2015 年 末 货 币 资 金 为 35,515.38 万 元, 同 比 增 长 666.17%, 主 要 系 本 期 债 券 成 功 发 行 募 集 资 金 所 致, 年 末 无 使 用 受 限 的 货 币 资 金 其 他 应 收 款 账 面 价 值 为 48,228.39 万 元, 其 中 控 股 股 东 湖 南 湘 投 控 股 集 团 有 限 公 司 欠 款 17,777.45 万 元 ; 股 东 湖 南 湘 投 高 科 技 创 业 投 资 有 限 公 司 欠 款 20,000.00 万 元 ; 实 际 控 制 人 湖 南 省 国 有 资 产 管 理 委 员 会 欠 款 10,000.00 万 元, 账 龄 均 在 三 年 以 上, 相 对 较 长, 回 款 时 间 不 确 定 ; 划 分 为 持 有 待 售 的 资 产 账 面 余 额 为 13,822.57 万 元, 占 总 资 产 比 重 3.01%, 截 至 2015 年 末, 南 新 制 药 尚 未 对 所 属 浏 阳 工 厂 完 成 处 置, 该 工 厂 账 面 净 值 为 13,822.57 万 元, 比 上 年 减 少 3,424.52 万 元, 主 要 由 于 合 并 报 表 会 计 追 溯 调 整 所 致, 未 来 存 在 一 定 的 减 值 风 险 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 可 供 出 售 金 融 资 产 长 期 股 权 投 资 和 无 形 资 产 等 构 成 截 至 2015 年 底, 可 供 出 售 金 融 资 产 为 219,012.99 万 元, 占 总 资 产 比 重 为 47.74%, 主 要 为 公 司 持 有 的 红 宇 新 材 宜 安 科 技 金 健 米 业 湖 南 海 利 奥 特 佳 等 上 市 公 司 的 股 票, 其 中 红 宇 新 材 宜 安 科 技 股 票 可 自 由 转 让, 金 健 米 业 湖 南 海 利 以 及 奥 特 佳 将 分 别 在 2016 年 的 11 月 12 月 和 2018 年 1 月 解 禁, 当 前 流 动 性 受 到 一 定 限 制, 账 面 价 值 稳 定 性 较 差 ; 公 司 长 期 股 权 投 资 较 为 稳 定, 同 比 增 长 5.87%, 占 总 资 产 比 重 为 16.75%, 主 要 为 公 司 2015 年 新 增 投 资 贵 州 铁 路 发 展 基 金 管 理 有 限 公 司 1,750.00 万 元 和 湖 南 正 佳 特 种 材 料 有 限 公 司 3,614.14 万 元 ;2015 年 末 无 形 资 产 账 面 价 值 为 14,030.56 万 元, 占 总 资 产 比 重 为 3.06%, 主 要 为 南 新 制 药 的 非 专 利 技 术 整 体 来 看, 公 司 资 产 以 可 供 出 售 金 融 资 产 长 期 股 权 投 资 和 其 他 应 收 款 为 主, 整 体 资 产 流 动 性 一 般, 可 供 出 售 金 融 资 产 价 值 易 发 生 波 动 表 8 公 司 主 要 资 产 构 成 ( 单 位 : 万 元 ) 2015 年 2014 年 项 目 金 额 占 比 金 额 占 比 货 币 资 金 35,515.38 7.74% 4,635.47 1.38% 其 他 应 收 款 48,228.39 10.51% 58,604.91 17.51% 划 分 为 持 有 待 售 的 资 产 13,822.57 3.01% 17,247.09 5.15% 流 动 资 产 合 计 110,343.70 24.05% 94,057.06 28.10% 可 供 出 售 金 融 资 产 219,012.99 47.74% 117,744.19 35.17% 13
长 期 股 权 投 资 76,831.04 16.75% 72,570.14 21.68% 无 形 资 产 14,030.56 3.06% 19,008.87 5.68% 非 流 动 资 产 合 计 348,462.08 75.95% 240,692.93 71.90% 资 产 总 计 458,805.79 100.00% 334,750.00 100.00% 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 盈 利 能 力 2015 年 公 司 营 业 收 入 有 所 下 降, 公 司 利 润 主 要 来 源 于 投 资 收 益, 受 投 资 收 益 下 降 影 响, 公 司 利 润 规 模 减 少 公 司 营 业 收 入 为 药 品 销 售 收 入, 主 要 为 子 公 司 南 新 制 药 所 实 现,2015 年 公 司 营 业 收 入 为 27,415.78 万 元, 同 比 下 降 18.04%, 主 要 由 于 取 消 了 药 品 单 独 定 价 和 化 学 制 药 行 业 竞 争 加 剧, 公 司 的 药 品 销 售 量 下 降 所 致 利 润 方 面, 公 司 利 润 主 要 来 自 投 资 收 益, 投 资 收 益 占 同 期 利 润 总 额 比 重 达 96.63%, 2015 年 公 司 利 润 总 额 为 21,634.21 万 元, 同 比 下 降 31.93%, 其 中 投 资 收 益 20,906.20 万 元, 同 比 下 降 42.51% 受 投 资 收 益 大 幅 减 少, 总 资 产 回 报 率 同 比 下 降 5.13 个 百 分 点, 下 降 至 5.83% 目 前, 公 司 投 资 收 益 主 要 源 于 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益 处 置 长 期 股 权 投 资 产 生 的 投 资 收 益 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 收 益 其 中, 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 获 得 的 投 资 收 益 和 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 收 益 波 动 较 大, 受 此 影 响, 公 司 利 润 稳 定 性 不 足 2015 年 公 司 处 置 可 供 出 售 金 融 资 产 取 得 的 投 资 收 益 19,879.82 万 元, 占 当 期 投 资 收 益 的 95.09%, 同 比 下 降 35.60%, 主 要 由 于 公 司 2015 年 可 供 出 售 金 融 资 产 的 减 少 ;2015 年 按 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 收 益 为 -385.84 万 元, 同 比 下 降 117.02% 所 致 因 权 益 性 投 资 处 置 时 点 受 市 场 环 境 投 资 对 象 经 营 情 况 公 司 自 身 退 出 策 略 等 因 素 综 合 影 响, 存 有 较 大 不 确 定 性, 未 来 投 资 收 益 可 能 存 在 一 定 波 动 此 外,2015 年 公 司 获 得 财 政 支 持 资 金 课 题 拔 款 等 政 府 补 助 1,789.75 万 元, 同 比 增 加 5.67%, 得 到 当 地 政 府 一 定 支 持 表 9 公 司 盈 利 能 力 主 要 指 标 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 营 业 收 入 27,415.78 33,448.33 投 资 收 益 20,906.20 36,362.06 营 业 利 润 19,834.99 29,821.11 政 府 补 助 1,789.75 1,693.76 利 润 总 额 21,634.21 31,782.51 14
综 合 毛 利 率 55.97% 48.68% 期 间 费 用 率 57.25% 59.88% 总 资 产 回 报 率 5.83% 10.96% 注 :2014 年 营 业 收 入 与 2015 年 审 计 报 告 期 初 数 的 差 异 系 审 计 追 溯 调 整 所 致 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 现 金 流 公 司 经 营 活 动 现 金 流 有 所 改 善, 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 有 所 减 少, 增 加 了 公 司 筹 资 需 求 2015 年 公 司 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 同 比 增 加 11.72%, 收 现 比 较 高 为 1.11, 资 金 回 笼 情 况 较 好, 经 营 活 动 现 金 流 有 所 改 善 但 公 司 支 付 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 为 10,544.63 万 元, 且 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 流 入 一 直 小 于 流 出, 关 联 方 往 来 对 公 司 资 金 占 用 持 续 增 加 投 资 活 动 方 面, 公 司 投 资 活 动 现 金 流 入 与 流 出 规 模 较 大,2015 年 公 司 完 成 港 海 ( 天 津 ) 建 设 股 份 有 限 公 司 和 湖 南 正 大 轻 科 机 械 有 限 公 司 的 股 权 退 出,2015 年 公 司 收 回 投 资 收 到 的 现 金 为 55,807.92 万 元, 取 得 投 资 收 益 收 到 的 现 金 为 21,773.82 万 元, 公 司 新 增 投 资 贵 州 铁 路 发 展 基 金 管 理 有 限 公 司 和 增 持 红 宇 新 材 股 票, 投 资 支 付 的 现 金 为 71,781.00 万 元, 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 有 所 减 少 筹 资 活 动 方 面, 公 司 2015 年 成 功 发 行 本 期 债 券 30,000.00 万 元, 取 得 借 款 收 到 的 现 金 为 26,241.47 万 元, 收 到 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 为 29,796.80 万 元, 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 为 25,941.47 万 元, 筹 资 活 动 现 金 净 流 入 规 模 大 幅 增 加, 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 27,932.67 万 元, 公 司 筹 资 力 度 较 大 表 10 公 司 现 金 流 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 收 现 比 1.11 1.10 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 30,405.30 27,213.34 收 到 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 3,135.18 2,521.10 经 营 活 动 现 金 流 入 小 计 33,541.61 30,222.49 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 9,481.16 9,122.77 支 付 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 10,544.63 11,944.71 经 营 活 动 现 金 流 出 小 计 32,443.89 34,009.24 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 1,097.72-3,786.75 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 1,849.52 15,319.90 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 27,932.67-7,683.03 15
现 金 及 现 金 等 价 物 增 加 额 30,879.91 3,850.38 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 资 本 结 构 与 财 务 安 全 性 公 司 有 息 债 务 规 模 增 长 较 快, 债 务 压 力 有 所 加 大 2015 年 末, 公 司 负 债 总 额 为 110,300.98 万 元, 同 比 增 长 62.97%, 增 幅 较 大, 而 所 有 者 权 益 也 有 所 增 长, 同 比 增 长 30.49%, 达 到 348,504.80 万 元, 由 于 所 有 者 权 益 增 幅 小 于 负 债 增 幅, 公 司 产 权 比 率 小 幅 上 升, 所 有 者 权 益 对 负 债 总 额 的 覆 盖 程 度 仍 然 较 好 表 11 公 司 资 本 结 构 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 负 债 总 额 110,300.98 67,683.43 所 有 者 权 益 348,504.80 267,066.57 负 债 与 所 有 者 权 益 比 率 31.65% 25.34% 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 从 负 债 结 构 来 看, 以 非 流 动 负 债 为 主,2015 年 非 流 动 负 债 占 负 债 总 额 比 重 上 升 至 70.57%, 规 模 为 77,844.07 万 元, 同 比 增 长 183.67%, 主 要 是 由 于 公 司 2015 年 发 行 本 期 债 券 所 致 非 流 动 负 债 主 要 包 括 长 期 借 款 应 付 债 券 和 递 延 所 得 税 负 债 其 中, 应 付 债 券 为 2015 年 发 行 的 本 期 债 券 30,000.00 万 元, 占 负 债 规 模 比 重 为 27.20%, 递 延 所 得 税 负 债 主 要 为 可 供 出 售 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 形 成 的 应 纳 税 暂 时 性 差 异, 暂 不 构 成 实 际 性 偿 债 压 力 ; 公 司 流 动 负 债 主 要 为 短 期 借 款 和 其 他 应 付 款, 流 动 负 债 规 模 为 32,456.91 万 元, 同 比 下 降 19.34%, 主 要 为 其 他 应 付 款 同 比 减 少 46.05%, 源 于 公 司 结 清 了 应 付 湖 南 有 色 资 产 公 司 7,722.55 万 元 的 款 项 2015 年 公 司 有 息 债 务 规 模 为 58,215.92 万 元, 同 比 增 长 119.77%, 占 年 末 负 债 总 额 比 重 为 52.78%, 主 要 包 括 应 付 债 券 30,000.00 万 元 长 期 借 款 15,000.00 万 元 短 期 借 款 12,790.00 万 元 和 应 付 票 据 425.92 万 元 表 12 公 司 负 债 主 要 构 成 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 金 额 占 比 金 额 占 比 短 期 借 款 12,790.00 11.60% 11,490.00 16.98% 其 他 应 付 款 10,056.07 9.12% 18,640.71 27.54% 流 动 负 债 合 计 32,456.91 29.43% 40,241.55 59.46% 长 期 借 款 15,000.00 13.60% 15,000.00 22.16% 应 付 债 券 30,000.00 27.20% - - 递 延 所 得 税 负 债 32,162.42 29.16% 11,602.23 17.14% 16
非 流 动 负 债 合 计 77,844.07 70.57% 27,441.88 40.54% 负 债 合 计 110,300.98 100.00% 67,683.43 100.00% 有 息 债 务 58,215.92 52.78% 26,490.00 39.14% 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 从 偿 债 能 力 指 标 来 看, 由 于 公 司 2015 年 发 行 本 期 债 券, 资 产 负 债 率 有 所 提 高 至 24.04%, 但 依 然 处 于 较 低 水 平 2015 年 末 公 司 流 动 比 率 速 动 比 率 有 所 提 升 受 投 资 收 益 减 少 影 响,2015 年 公 司 营 业 利 润 有 所 下 降,EBITDA 同 比 下 降 29.83%,EBITDA 利 息 保 障 倍 数 降 低 为 16.56,EBITDA 对 利 息 支 出 的 保 障 程 度 有 所 降 低 整 体 上 看, 公 司 有 息 债 务 规 模 增 长 较 快, 债 务 压 力 加 大 表 13 2014-2015 年 公 司 主 要 偿 债 能 力 指 标 项 目 2015 年 2014 年 资 产 负 债 率 24.04% 20.22% 流 动 比 率 3.40 2.34 速 动 比 率 3.18 2.13 EBITDA( 万 元 ) 24,703.84 35,204.85 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 16.56 36.00 资 料 来 源 : 公 司 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 六 评 级 结 论 2015 年 公 司 持 有 的 上 市 公 司 股 权 资 产 质 量 较 好, 并 继 续 得 到 当 地 政 府 一 定 的 支 持 ; 同 时 我 们 也 关 注 到 了 公 司 投 资 收 益 有 所 下 降, 在 投 项 目 盈 利 情 况 有 所 下 降, 有 一 定 的 投 资 风 险 ; 公 司 2015 年 药 品 销 售 收 入 有 所 下 降, 利 润 规 模 下 降 幅 度 较 大 ; 公 司 其 他 应 收 款 较 大, 回 收 时 间 不 确 定 ; 公 司 有 息 债 务 规 模 增 长 较 快, 债 务 压 力 有 所 加 大 等 风 险 因 素 基 于 上 述 情 况, 鹏 元 维 持 发 行 人 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA 级, 维 持 本 期 债 券 信 用 等 级 为 AA 级, 评 级 展 望 维 持 为 稳 定 17
附 录 一 合 并 资 产 负 债 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 货 币 资 金 35,515.38 4,635.47 785.09 应 收 票 据 183.79 487.51 - 应 收 账 款 3,454.71 2,525.23 - 预 付 款 项 1,902.59 2,226.84 - 应 收 股 利 - - 468.68 其 他 应 收 款 48,228.39 58,604.91 45,500.00 存 货 7,236.28 8,330.01 - 划 分 为 持 有 待 售 的 资 产 13,822.57 17,247.09 - 流 动 资 产 合 计 110,343.71 94,057.06 46,753.77 可 供 出 售 金 融 资 产 219,012.99 117,744.19 123,537.64 长 期 股 权 投 资 76,831.04 72,570.14 74,988.98 固 定 资 产 6,783.90 6,417.67 - 工 程 物 资 10.32 10.32 - 在 建 工 程 9,559.89 7,167.33 - 无 形 资 产 14,030.56 19,008.87 - 开 发 支 出 7,619.52 6,372.41 - 商 誉 13,746.81 10,046.46 - 长 期 待 摊 费 用 814.08 1,171.26 - 递 延 所 得 税 资 产 52.97 184.29 - 其 他 非 流 动 资 产 0.00 0.00 18,037.76 非 流 动 资 产 合 计 348,462.08 240,692.94 216,564.38 资 产 总 计 458,805.79 334,750.00 263,318.15 短 期 借 款 12,790.00 11,490.00 - 应 付 票 据 425.92 - - 应 付 账 款 3,789.61 5,065.10 - 预 收 款 项 515.02 2,020.57 - 应 付 职 工 薪 酬 285.96 326.46 - 应 交 税 费 4,478.66 2,573.71 909.80 应 付 利 息 - 125.00 - 应 付 股 利 115.68 - - 其 他 应 付 款 10,056.07 18,640.71 565.00 流 动 负 债 合 计 32,456.92 40,241.55 1,474.80 长 期 借 款 15,000.00 15,000.00 - 应 付 债 券 30,000.00 - - 18
长 期 应 付 款 141.65 141.65 - 递 延 收 益 540.00 698.00 - 递 延 所 得 税 负 债 32,162.42 11,602.23 12,902.70 非 流 动 负 债 合 计 77,844.07 27,441.88 12,902.70 负 债 合 计 110,300.99 67,683.43 14,377.51 实 收 资 本 ( 股 本 ) 200,000.00 200,000.00 200,000.00 资 本 公 积 3,687.35 4,237.65 - 其 他 综 合 收 益 94,962.62 28,553.33 37,711.85 盈 余 公 积 9,289.68 7,866.71 5,542.53 未 分 配 利 润 29,814.64 16,522.88 5,686.26 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 337,754.29 257,180.57 248,579.51 少 数 股 东 权 益 10,750.51 9,886.00 - 所 有 者 权 益 合 计 348,504.80 267,066.57 248,940.64 负 债 和 所 有 者 权 益 总 计 458,805.79 334,750.00 263,318.15 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 2015 年 审 计 报 告 19
附 录 二 合 并 利 润 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 一 营 业 收 入 27,415.78 24,659.60 - 其 中 : 主 营 业 务 收 入 27,415.78 24,659.60 - 二 营 业 总 成 本 28,486.99 31,200.55 3,355.63 减 : 营 业 成 本 12,071.48 12,656.51 - 营 业 税 金 及 附 加 757.88 362.04 359.29 销 售 费 用 6,868.57 4,723.67 - 管 理 费 用 7,127.17 7,233.54 3,030.73 财 务 费 用 1,700.43 2,808.42-34.39 资 产 减 值 损 失 -38.54 3,416.37 1,494.58 投 资 收 益 ( 损 失 以 - 号 填 列 ) 20,906.20 36,362.06 10,492.49 三 营 业 利 润 19,834.99 29,821.11 5,642.28 加 : 营 业 外 收 入 1,801.65 1,973.65 1,159.60 减 : 营 业 外 支 出 2.44 12.25 - 四 利 润 总 额 21,634.20 31,782.51 6,801.88 减 : 所 得 税 费 用 5,508.70 8,119.13 1,036.47 五 净 利 润 16,125.50 23,663.38 5,765.41 减 :* 少 数 股 东 损 益 1,410.77 557.14 - 六 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 14,714.73 23,106.24 5,765.41 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 2015 年 审 计 报 告 20
附 录 三 -1 合 并 现 金 流 量 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 一 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 : - 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 30,405.30 27,213.34 - 收 到 的 税 费 返 还 1.14 488.05 - 收 到 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 3,135.18 2,521.10 13,686.06 经 营 活 动 现 金 流 入 小 计 33,541.62 30,222.49 13,686.06 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 9,481.16 9,122.77 - 支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 4,991.81 3,519.35 - 支 付 的 各 项 税 费 7,426.29 9,422.40 9,753.74 支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 10,544.63 11,944.71 3,661.60 经 营 活 动 现 金 流 出 小 计 32,443.89 34,009.23 13,415.34 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 1,097.72-3,786.74 270.72 二 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 : - - - 收 回 投 资 收 到 的 现 金 55,807.92 46,362.15 57,477.00 取 得 投 资 收 益 收 到 的 现 金 21,773.82 33,026.12 7,326.35 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 收 回 的 现 金 净 额 2.9 - - 收 到 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 - 2,125.48 1,100.00 投 资 活 动 现 金 流 入 小 计 77,584.64 81,513.75 65,903.35 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 3,954.12 3,723.34 - 投 资 支 付 的 现 金 71,781.00 62,462.09 95,340.26 支 付 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 - 8.43 1,000.00 投 资 活 动 现 金 流 出 小 计 75,735.12 66,193.86 96,340.26 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 1,849.52 15,319.89-30,436.91 三 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 : - - 吸 收 投 资 收 到 的 现 金 - 9,334.00 取 得 借 款 收 到 的 现 金 26,241.47 11,490.00 收 到 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 29,796.80 6,700.00 筹 资 活 动 现 金 流 入 小 计 56,038.27 27,524.00 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 25,941.47 21,463.00 分 配 股 利 利 润 或 偿 付 利 息 支 付 的 现 金 2,160.83 13,744.03 4,700.00 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 3.3 - - 筹 资 活 动 现 金 流 出 小 计 28,105.60 35,207.03 4,700.00 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 27,932.67-7,683.03-4,700.00 四 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 2,629.06 - 五 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 30,879.92 3,850.38-34,866.18 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 2015 年 审 计 报 告 21
附 录 三 -2 合 并 现 金 流 量 表 补 充 资 料 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 净 利 润 16,125.50 23,663.38 5,765.41 加 : 资 产 减 值 准 备 -38.54 3,416.37 1,494.58 固 定 资 产 折 旧 油 气 资 产 折 耗 生 产 性 生 物 资 产 折 旧 510.34 1,309.93 - 无 形 资 产 摊 销 710.26 850.73 - 长 期 待 摊 费 用 摊 销 357.17 283.79 - 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 的 损 失 1.36 0.00 财 务 费 用 1,199.86 2,827.23 - 投 资 损 失 -20,906.20-36,362.06-10,492.49 递 延 所 得 税 资 产 减 少 169.62-140.07 - 递 延 所 得 税 负 债 增 加 -77.21-1,003.02 - 存 货 的 减 少 1,093.76 2,834.45 - 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 9,007.34-13,187.32 12,500.00 经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 -7,055.55 11,719.83-8,996.78 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 1,097.72-3,786.76 270.72 现 金 的 期 末 余 额 35,515.38 4,635.47 785.09 减 : 现 金 的 期 初 余 额 4,635.47 785.09 35,651.27 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 30,879.92 3,850.38-34,866.18 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 2015 年 审 计 报 告 22
附 录 四 主 要 财 务 指 标 表 项 目 2015 年 2014 年 2013 年 有 息 债 务 ( 万 元 ) 58,215.92 26,490.00 - 资 产 负 债 率 24.04% 20.22% 5.46% 流 动 比 率 3.40 2.34 31.7 速 动 比 率 3.18 2.13 31.7 综 合 毛 利 率 55.97% 48.68% - 期 间 费 用 率 57.25% 59.88% - 总 资 产 回 报 率 5.83% 10.96% 2.57% EBITDA( 万 元 ) 24,703.84 35,204.85 6,801.88 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 16.56 36.00 - 资 料 来 源 : 公 司 2014 年 2015 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 23
附 录 五 主 要 财 务 指 标 计 算 公 式 盈 利 能 力 综 合 毛 利 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 100% 总 资 产 回 报 率 ( 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/(( 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 )/2) 100% 管 理 费 用 率 管 理 费 用 / 营 业 收 入 100% 销 售 费 用 率 销 售 费 用 / 营 业 收 入 100% EBIT 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 现 金 流 EBITDA EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 利 息 保 障 倍 数 EBIT/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) EBITDA 利 息 保 障 倍 数 EBITDA/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 资 本 结 构 及 财 务 安 全 性 流 动 比 率 速 动 比 率 长 期 有 息 债 务 短 期 有 息 债 务 有 息 债 务 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 长 期 借 款 + 应 付 债 券 短 期 借 款 + 应 付 票 据 长 期 有 息 债 务 + 短 期 有 息 债 务 24
附 录 六 信 用 等 级 符 号 及 定 义 一 中 长 期 债 务 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 债 务 安 全 性 极 高, 违 约 风 险 极 低 AA 债 务 安 全 性 很 高, 违 约 风 险 很 低 A 债 务 安 全 性 较 高, 违 约 风 险 较 低 BBB 债 务 安 全 性 一 般, 违 约 风 险 一 般 BB 债 务 安 全 性 较 低, 违 约 风 险 较 高 B 债 务 安 全 性 低, 违 约 风 险 高 CCC 债 务 安 全 性 很 低, 违 约 风 险 很 高 CC 债 务 安 全 性 极 低, 违 约 风 险 极 高 C 债 务 无 法 得 到 偿 还 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 二 债 务 人 主 体 长 期 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 B 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 三 展 望 符 号 及 定 义 类 型 定 义 正 面 存 在 积 极 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 提 升 稳 定 情 况 稳 定, 未 来 信 用 等 级 大 致 不 变 负 面 存 在 不 利 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 降 低 25