广发报告

Table_Excel1 2014A 季 报 点 评 移 动 互 联 网 服 务 证 券 研 究 报 告 光 环 新 网 (300383.SZ) Tabl e_title 一 季 报 大 幅 增 长, 未 来 外 延 可 期 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 谨 慎 增 持 39.96 元 Table_Summary 核 心 观 点 : 报 告 日 期 2016-04-11 公 司 公 布 一 季 报, 营 业 收 入 3.08 亿 元, 同 比 增 长 156%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 6008 万 元, 同 比 增 长 172%, 上 年 同 期 2207 万 ; 扣 非 净 利 润 6076 万 元, 同 比 增 长 176%; 每 股 收 益 0.11 元, 同 比 增 长 175% 公 司 一 季 报 业 绩 增 长 主 要 来 源 为 子 公 司 并 表 公 司 并 未 在 一 季 报 中 披 露 并 表 子 公 司 贡 献 的 利 润 公 司 分 别 于 2 月 和 3 月 初 完 成 中 金 云 网 和 无 双 科 技 的 工 商 变 更 手 续 中 金 云 网 的 业 务 并 无 较 大 季 节 性 波 动 而 无 双 科 技 一 季 度 确 认 业 绩 较 少 两 家 公 司 2016 年 的 业 绩 承 诺 分 别 为 1.3 亿 和 4550 万 元, 综 合 估 计 一 季 度 业 绩 增 长 主 要 来 源 为 并 表 公 司 存 在 进 一 步 外 延 拓 展 业 务 范 围 的 计 划 公 司 在 一 季 报 未 来 展 望 章 节 中 明 确 提 出 公 司 将 继 续 寻 找 行 业 优 质 资 源, 适 时 进 行 并 购 整 合, 从 而 不 断 拓 展 公 司 业 务 范 围, 提 升 公 司 的 整 体 实 力 和 市 场 竞 争 力 公 司 近 年 并 购 以 IDC 行 业 及 机 房 用 地 为 主, 未 来 公 司 可 能 考 虑 并 购 与 传 统 IDC 业 务 存 在 协 同 效 应 的 CDN 业 务 及 云 计 算 业 务 16-18 年 业 绩 分 别 为 0.540 元 / 股 0.736 元 / 股 0.929 元 / 股 预 计 公 司 16 年 并 表 增 长 较 多, 假 设 公 司 收 购 的 子 公 司 均 能 完 成 业 绩 承 诺, 同 时 IDC 行 业 进 一 步 加 剧 导 致 内 生 业 务 盈 利 能 力 进 一 步 下 降, 预 计 2016 年 营 业 收 入 达 到 16.9 亿, 增 长 率 186%, 净 利 润 2.94 亿, 同 比 增 长 159%; 假 设 不 发 生 新 的 外 延,2017,18 年 收 入 增 速 分 别 为 33.66%,27.63%; 净 利 润 增 速 分 别 为 36.38% 和 26.21% 首 次 覆 盖, 给 予 谨 慎 增 持 评 级 风 险 提 示 外 延 结 果 可 能 不 及 预 期 ; 公 司 所 处 行 业 竞 争 激 烈 毛 利 存 在 下 滑 风 险 ; 公 司 重 要 客 户 亚 马 逊 AWS 在 华 经 营 存 在 政 策 风 险 ; Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 226% 134% 42% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 光 环 新 网 -50% 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 刘 雪 峰 S0260514030002 02160750605 gfliuxuefeng@gf.com.cn Table_Contacter 联 系 人 : 张 璋 021-60759787 zhangzhang@gf.com.cn 盈 利 预 测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 434.54 591.53 1,696.46 2,267.45 2,893.87 增 长 率 (%) 41.02% 36.13% 186.79% 33.66% 27.63% EBITDA( 百 万 元 ) 150.29 168.10 389.69 529.99 670.93 净 利 润 ( 百 万 元 ) 95.18 113.59 294.69 401.90 507.22 增 长 率 (%) 41.51% 19.34% 159.44% 36.38% 26.21% EPS( 元 / 股 ) 0.872 0.208 0.540 0.736 0.929 市 盈 率 (P/E) 49.05 267.69 74.01 54.27 43.00 市 净 率 (P/B) 6.69 39.90 20.64 14.95 11.09 EV/EBITDA 29.76 180.56 55.28 40.59 31.79 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 8

2016 年 一 季 报 业 绩 大 幅 增 长, 主 要 来 源 为 并 表 公 司 公 布 一 季 报, 营 业 收 入 3.08 亿 元, 同 比 增 长 156%, 去 年 同 期 1.20 亿 元 ; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 6008 万 元, 同 比 增 长 172%, 上 年 同 期 2207 万 ; 扣 非 净 利 润 6076 万 元, 同 比 增 长 176%; 每 股 收 益 0.11 元, 同 比 增 长 175%, 去 年 同 期 0.04 元 非 经 常 损 益 为 -67 万 元, 不 构 成 显 著 影 响 公 司 认 为 业 绩 增 长 主 要 来 源 为 并 表 公 司 并 未 在 一 季 报 中 披 露 并 表 子 公 司 贡 献 的 利 润 公 司 分 别 于 2 月 和 3 月 初 完 成 中 金 云 网 和 无 双 科 技 的 工 商 变 更 手 续 中 金 云 网 的 业 务 为 IDC 业 务, 并 无 较 大 季 节 性 波 动 ; 无 双 科 技 业 务 季 节 性 较 强, 一 季 度 确 认 业 绩 较 少 两 家 公 司 2016 年 的 业 绩 承 诺 分 别 为 1.3 亿 和 4550 万 元 我 们 假 设 中 金 云 网 和 无 双 科 技 均 能 完 成 业 绩 承 诺, 假 设 中 金 云 网 的 1/4 全 年 业 绩 和 无 双 科 技 全 年 1/6 业 绩 在 一 季 度 完 成, 并 按 照 完 成 工 商 登 记 时 间 开 始 计 算 并 表 利 润, 则 两 家 公 司 一 共 贡 献 2400 万 利 润, 接 近 一 季 度 利 润 增 加 值 3800 万 的 2/3 以 上 数 字 虽 然 仅 为 合 理 假 设 估 算 的 结 果, 但 光 环 新 网 原 有 主 业 IDC 和 互 联 网 接 入, 净 利 润 很 难 在 高 基 数 的 同 时 大 幅 度 增 长, 因 此 归 因 为 并 表 是 合 理 的 2015 年 业 绩 持 续 增 长,IDC 相 关 业 务 持 续 放 量 光 环 新 网 2015 年 的 实 现 营 业 收 入 5.92 亿 元, 同 比 增 长 36.13%; 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 1.14 亿 元, 同 比 增 加 19.34% 营 业 利 润 1.10 亿 元, 同 比 下 降 2.20%, 低 于 营 业 收 入 增 速, 主 要 原 因 在 于 毛 利 率 较 低 (11.29%) 的 IDC 运 管 理 服 务 业 务 营 收 增 速 高 达 148.47%, 使 其 在 营 收 占 比 升 至 38.66% 公 司 2015 年 业 务 拓 展 能 力 增 强, 销 售 费 用 同 比 下 降 12.68%, 销 售 费 用 率 同 比 下 降 35.85%; 在 加 大 研 发 投 入 进 一 步 加 大 情 况 下 管 理 费 用 率 下 降 8.22%, 凸 显 了 公 司 进 一 步 提 升 技 术 优 势 和 由 于 收 入 规 模 提 升 展 现 出 的 规 模 经 济 表 1: 公 司 2015 年 全 年 及 四 季 度 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2015A YOY 2015Q4 同 比 营 业 收 入 59153 36.1% 17754 49.5% 营 业 利 润 10996-2.2% 2325-26% 归 属 母 公 司 净 利 润 11358 19.3% 3902 42.7% 扣 非 净 利 润 9490-0.25% 2051-25% 毛 利 率 33.0% -23.2% 29.9% -31.8% 销 售 费 用 率 2.6% -35.8% 2.5% -40.9% 管 理 费 用 率 10.6% -8.2% 12.8% -5.2% 数 据 来 源 : 光 环 新 网 财 务 报 表 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 公 司 本 年 度 内 各 项 业 务 的 收 入 成 本 毛 利 及 同 比 见 表 2 我 们 注 意 到 公 司 各 项 主 要 业 务 的 毛 利 率 有 小 幅 下 降, 这 主 要 是 IDC 相 关 业 务 领 域 竞 争 进 一 步 加 剧 导 致, 其 中 IDC 及 其 增 值 服 务 的 毛 利 率 仅 微 弱 下 降 2.77% 表 明 公 司 在 其 高 毛 利 率 业 务 上 能 继 续 保 持 原 有 竞 争 优 势 IDC 运 营 管 理 服 务 增 长 达 148.47%, 但 毛 利 率 下 降 9.41%, 可 见 其 增 长 部 分 依 赖 价 格 战 2 / 8

2015 年 光 环 云 产 品 正 式 推 出 上 线, 为 客 户 提 供 云 主 机 虚 拟 网 络 等 IAAS 云 计 算 产 品, 同 时 为 客 户 提 供 混 合 云 解 决 方 案 服 务 ; 与 亚 马 逊 公 司 合 作 开 发 了 AWS-DX 产 品, 为 客 户 提 供 云 计 算 架 构 服 务 及 方 案 咨 询 混 合 云 系 统 集 成 服 务 云 平 台 运 营 服 务 等 云 计 算 营 收 同 比 增 长 2942%, 毛 利 率 达 83%, 公 司 提 供 相 关 产 品 和 服 务 层 次 的 提 升 使 毛 利 率 同 比 提 升 76% 但 目 前 云 相 关 业 务 总 量 较 小, 仅 有 1466 万 收 入 表 2: 公 司 原 有 主 营 业 务 分 产 品 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 产 品 营 业 收 入 营 业 成 本 毛 利 率 营 业 收 入 营 业 成 本 同 比 同 比 毛 利 率 同 比 IDC 及 其 增 值 服 务 28350 13843 51.1% 6.6% 13.0% -2.77% IDC 运 营 管 理 服 务 22871 20290 11.2% 148% 177% -9.41% 互 联 网 宽 带 接 入 服 务 6321 4956 21.5% -9.7% 6.7% -12.1% 云 计 算 1466 249 83.0% 2942% 451% 76% 数 据 来 源 : 光 环 新 网 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 公 司 历 年 收 入 主 要 由 IDC 及 其 增 值 服 务 和 宽 带 接 入 服 务 构 成,IDC 及 其 增 值 服 务 业 务 发 展 迅 速,2015 年 收 入 占 比 已 达 87%, 收 入 绝 对 额 为 5.12 亿 元 ; 宽 带 接 入 服 务 收 入 占 比 自 2009 年 来 持 续 下 降, 其 收 入 规 模 也 呈 现 不 断 下 降 趋 势,2015 年 收 入 占 比 已 降 至 11%, 收 入 绝 对 额 降 至 历 史 最 低 6321 万 元 2015 年 公 司 云 计 算 业 务 收 入 占 比 为 2.48%, 随 着 公 司 收 购 中 金 云 网 及 无 双 科 技 以 拓 展 云 计 算 和 布 局 大 数 据 领 域, 该 部 分 业 务 将 在 云 计 算 行 业 未 来 几 年 的 高 速 发 展 的 背 景 下 进 一 步 提 升 其 收 入 占 比, 以 降 低 公 司 对 IDC 及 其 增 值 业 务 的 高 依 赖 度 所 带 来 的 潜 在 业 绩 下 滑 风 险 图 1: 光 环 新 网 历 年 收 入 结 构 变 化 情 况 图 2: 光 环 新 网 历 年 收 入 构 成 ( 单 位 : 万 元 ) 73% 22% 2009 100% 16% 11% 21% 80% 33% 51% 69% 60% 82% 87% 76% 40% 60% 46% 20% 28% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 IDC 及 其 增 值 服 务 宽 带 接 入 服 务 云 计 算 其 他 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 IDC 及 其 增 值 服 务 宽 带 接 入 服 务 云 计 算 其 他 从 表 3 公 司 已 签 重 大 销 售 合 同 履 行 情 况 来 看, 已 履 行 部 分 为 2015 贡 献 3.22 亿 元 营 业 收 入, 占 比 为 54.49% 按 2015 年 履 约 金 额 情 况 和 尚 未 履 行 金 额 占 比 高 达 60.02% 来 看,2016 年 的 履 约 金 额 有 望 高 于 3.22 亿 元, 确 保 2016 年 业 绩 持 续 增 长 3 / 8

表 3: 公 司 已 签 重 大 销 售 合 同 履 行 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 合 同 方 业 务 类 型 订 单 总 金 额 报 告 期 内 尚 未 尚 未 履 行 金 额 履 行 金 额 履 行 金 额 占 订 单 总 金 额 比 亚 马 逊 通 33831 20454 11489 IDC 及 其 增 值 服 务 及 其 关 联 公 司 33.9% 中 国 移 动 57533 8593 32310 IDC 及 其 增 值 服 务 北 京 有 限 公 司 56.1% 中 国 联 通 北 京 分 公 司 IDC 及 其 增 值 服 务 40546 3186 35369 87.2% 合 计 131910 32233 79168 60.0% 公 司 最 近 5 年 经 营 业 绩 持 续 增 长 : 公 司 的 营 业 收 入 增 速 保 持 在 30%-40%, 净 利 润 增 速 保 持 在 20%-40%, 业 绩 整 体 波 动 不 明 显 ;2015 年 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 增 速 差 值 较 前 4 年 有 所 扩 大, 增 至 16.17%, 其 主 要 原 因 在 于 毛 利 率 较 低 (11.29%) 的 IDC 运 管 理 服 务 业 务 营 收 增 速 高 达 148.47% 从 图 5 中 可 以 看 到, 随 着 IDC 市 场 参 与 者 增 多,IDC 相 关 业 务 的 毛 利 率 有 趋 同 的 趋 势 公 司 2015 年 毛 利 也 有 下 滑, 但 高 于 同 行 随 着 公 司 自 建 的 IDC 自 建 机 房 陆 续 投 产, 未 来 的 毛 利 率 水 平 有 望 回 升 公 司 IDC 业 务 毛 利 高 于 同 行 的 部 分 原 因 在 于 自 有 机 房 土 地 费 用 较 低, 但 随 着 业 务 持 续 扩 张 这 点 优 势 持 续 性 不 强 图 3: 光 环 新 网 历 年 收 入 和 净 利 润 及 其 增 速 图 4: 光 环 新 网 历 年 毛 利 率 净 利 率 和 主 要 业 务 毛 利 率 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 营 业 收 入 ( 万 元 ) 净 利 润 ( 万 元 ) 营 收 增 长 率 净 利 增 长 率 净 利 率 IDC 类 业 务 毛 利 率 毛 利 率 宽 带 类 业 务 毛 利 率 4 / 8

图 5: 含 IDC 业 务 各 公 司 IDC 业 务 毛 利 率 情 况 光 环 新 网 季 报 点 评 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 光 环 新 网 网 宿 科 技 鹏 博 士 数 据 来 源 : 光 环 新 网 网 宿 科 技 鹏 博 士 历 年 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 公 司 加 大 研 发 投 入, 后 续 研 发 围 绕 云 计 算 报 告 期 内, 公 司 完 成 了 ISP 流 量 精 细 化 管 理 大 带 宽 产 品 的 研 发, 与 亚 马 逊 公 司 合 作 开 发 了 AWS-DX 产 品, 同 时 光 环 云 产 品 正 式 上 线 推 向 市 场 公 司 近 年 来 持 续 加 大 研 发 投 入,2015 年 研 发 投 入 为 1963 万 元, 同 比 增 长 12.1% 研 发 投 入 占 营 业 收 入 比 例 自 2010 年 的 5.4% 降 至 2015 年 3.3%, 低 于 A 股 计 算 机 行 业 平 均 水 平 (11.3%)( 来 源 :Wind 数 据 整 理,2014 年 ) 报 告 期 内 公 司 研 发 人 员 由 180 人 提 高 至 214 人, 同 比 增 加 18.9% 2016 年 公 司 将 逐 步 完 善 云 计 算 产 品 体 系, 大 力 推 动 云 计 算 应 用, 并 加 大 数 据 中 心 智 能 化 管 理 系 统 的 研 发 公 司 将 研 发 费 用 全 部 在 当 期 费 用 化, 体 现 公 司 谨 慎 的 财 务 策 略, 较 好 的 反 映 了 公 司 的 真 实 成 本 表 4: 公 司 研 发 投 入 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 研 发 投 入 ( 万 元 ) 722 893 1082 1412 1749 1962 研 发 投 入 同 比 增 速 (%) 10.1% 23.7% 21.1% 30.4% 23.8% 12.1% 研 发 支 出 资 本 化 ( 万 元 ) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 研 发 投 入 / 营 业 收 入 (%) 5.4% 5.2% 4.5% 4.6% 4.0% 3.3% 数 据 来 源 : 光 环 新 网 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 子 公 司 业 绩 达 到 预 期, 竞 争 加 剧 导 致 应 收 帐 款 大 幅 增 长 光 环 新 网 2015 年 子 公 司 完 成 业 绩 承 诺 情 况 见 5, 子 公 司 无 双 科 技 扣 非 净 利 润 完 成 业 绩 承 诺, 完 成 率 为 103.08% 中 金 云 网 业 绩 承 诺 承 诺 期 为 2016-2018 年, 报 告 期 内 承 诺 人 尚 未 开 始 履 行 承 诺 5 / 8

表 5: 光 环 新 网 子 公 司 完 成 业 绩 承 诺 情 况 子 公 司 2015 年 业 绩 承 诺 实 际 完 成 业 绩 ( 扣 非 ) 完 成 率 无 双 科 技 3500 3608 103% 数 据 来 源 : 光 环 新 网 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 公 司 应 收 账 款 同 比 大 幅 度 增 长 92%, 达 到 8441 万 元, 增 幅 高 于 营 业 收 入 增 速 的 36% 这 也 从 侧 面 说 明 IDC 行 业 竞 争 的 进 一 步 加 剧 公 司 预 收 账 款 同 比 增 长 9.81% 小 于 营 收 增 长, 近 3 年 预 收 账 款 维 持 在 5000-5600 万, 公 司 业 绩 持 续 增 长, 故 预 收 账 款 增 速 较 小 对 公 司 未 来 业 绩 影 响 微 弱 表 5: 公 司 应 收 账 款 与 预 收 账 款 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2014 年 2015 年 YoY 应 收 账 款 4394 8440 92% 预 收 账 款 5024 5517 9.8% 数 据 来 源 : 光 环 新 网 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 公 司 存 在 进 一 步 外 延 拓 展 业 务 范 围 的 计 划 公 司 在 一 季 报 未 来 展 望 章 节 中 明 确 提 出 公 司 将 继 续 寻 找 行 业 优 质 资 源, 适 时 进 行 并 购 整 合, 从 而 不 断 拓 展 公 司 业 务 范 围, 提 升 公 司 的 整 体 实 力 和 市 场 竞 争 力 公 司 近 年 并 购 以 IDC 行 业 及 机 房 用 地 为 主 ; 未 来 公 司 可 能 考 虑 并 购 与 传 统 IDC 业 务 存 在 协 同 效 应 的 CDN 业 务 及 云 计 算 业 务, 值 得 投 资 者 关 注 盈 利 预 测 假 设 一 : 假 设 未 来 三 年 随 着 国 家 队 IDC 牌 照 放 开, 主 营 IDC 相 关 业 务 进 一 步 竞 争 加 剧, 毛 利 率 会 有 小 幅 下 滑 ; 假 设 二 : 公 司 收 购 整 合 较 为 成 功, 在 同 类 业 务 的 协 同 效 应 发 挥 能 够 降 低 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 ; 提 升 公 司 整 体 盈 利 能 力 ; 假 设 三 : 假 设 公 司 并 购 子 公 司 能 够 完 成 所 做 出 的 盈 利 承 诺 ; 预 计 2016 年 营 业 收 入 达 到 16.9 亿, 增 长 率 186%, 净 利 润 2.94 亿, 同 比 增 长 159%; 2017,18 年 收 入 增 速 分 别 为 33.66%,27.63%; 净 利 润 增 速 分 别 为 36.38% 和 26.21% 风 险 提 示 公 司 主 营 业 务 IDC 行 业 属 于 重 资 产 行 业, 竞 争 激 烈, 主 要 门 槛 之 一 为 IDC 牌 照, 近 年 有 放 宽 的 趋 势, 预 计 未 来 价 格 战 激 烈, 毛 利 率 存 在 进 一 步 下 滑 的 风 险 公 司 外 延 动 作 较 多, 子 公 司 盈 利 承 诺 较 高, 存 在 整 合 不 达 预 期 风 险 公 司 重 要 客 户 和 合 作 伙 伴 亚 马 逊 虽 然 技 术 竞 争 能 力 领 先 全 球, 但 在 我 国 发 展 前 景 受 政 策 影 响 较 大, 可 能 因 国 家 数 据 安 全 战 略 受 限 6 / 8

Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 296 375 786 989 1302 经 营 活 动 现 金 流 149 100 529 506 661 货 币 资 金 239 185 503 585 797 净 利 润 95 114 296 404 509 应 收 及 预 付 50 178 279 399 498 折 旧 摊 销 38 52 58 72 87 存 货 1 1 4 5 7 营 运 资 金 变 动 16-73 188 40 72 其 他 流 动 资 产 6 11 0 0 0 其 它 0 7-13 -10-7 非 流 动 资 产 567 1201 1527 1975 2389 投 资 活 动 现 金 流 -230-269 -370-503 -485 长 期 股 权 投 资 0 1 1 1 1 资 本 支 出 -141-104 -371-503 -486 固 定 资 产 362 509 593 668 729 投 资 变 动 -89-165 0 0 0 在 建 工 程 14 286 464 674 873 其 他 0 0 0 0 0 无 形 资 产 96 309 453 616 771 筹 资 活 动 现 金 流 281 109 160 79 36 其 他 长 期 资 产 94 95 15 15 15 银 行 借 款 61 244 103 50 33 资 产 总 计 863 1576 2314 2964 3691 债 券 融 资 -75-83 60 36 12 流 动 负 债 161 317 599 759 932 股 权 融 资 319 16 0 0 0 短 期 借 款 42 131 131 131 131 其 他 -24-69 -3-7 -9 应 付 及 预 收 119 186 467 628 800 现 金 净 增 加 额 200-61 318 82 212 其 他 流 动 负 债 0 0 0 0 0 期 初 现 金 余 额 43 239 185 503 585 非 流 动 负 债 3 106 267 353 399 期 末 现 金 余 额 243 178 503 585 797 长 期 借 款 0 0 103 153 187 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 3 106 164 200 212 负 债 合 计 165 423 865 1112 1330 股 本 109 546 546 546 546 资 本 公 积 311 11 11 11 11 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 277 205 500 902 1409 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归 属 母 公 司 股 东 权 698 762 1057 1459 1966 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 0 390 391 393 395 营 业 收 入 增 长 41.0 36.1 186.8 33.7 27.6 负 债 和 股 东 权 益 863 1576 2314 2964 3691 营 业 利 润 增 长 42.8-2.2 199.4 36.9 27.5 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 41.5 19.3 159.4 36.4 26.2 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 43.0 33.0 29.0 29.2 29.0 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净 利 率 21.9 19.3 17.4 17.8 17.6 营 业 收 入 435 592 1696 2267 2894 ROE 13.6 14.9 27.9 27.6 25.8 营 业 成 本 248 396 1205 1606 2054 ROIC 19.4 9.3 24.5 25.7 27.0 营 业 税 金 及 附 加 6 1 9 9 13 偿 债 能 力 销 售 费 用 18 16 31 36 41 资 产 负 债 率 (%) 19.1 26.9 37.4 37.5 36.0 管 理 费 用 51 63 119 159 203 净 负 债 比 率 -0.3 - -0.2-0.2-0.2 财 务 费 用 -1 5 3 7 9 流 动 比 率 1.83 1.18 1.31 1.30 1.40 资 产 减 值 损 失 1 1 0 0 0 速 动 比 率 1.81 1.15 1.27 1.25 1.35 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 0 1 0 0 0 总 资 产 周 转 率 0.66 0.49 0.87 0.86 0.87 营 业 利 润 112 110 329 451 575 应 收 账 款 周 转 率 12.38 9.22 10.08 9.77 9.87 营 业 外 收 入 0 22 15 17 16 存 货 周 转 率 255.52 323.17 296.96 305.21 302.41 营 业 外 支 出 0 0 0 0 0 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 112 132 344 468 591 每 股 收 益 0.87 0.21 0.54 0.74 0.93 所 得 税 17 17 48 64 82 每 股 经 营 现 金 流 1.37 0.18 0.97 0.93 1.21 净 利 润 95 114 296 404 509 每 股 净 资 产 6.39 1.40 1.94 2.67 3.60 少 数 股 东 损 益 0 1 1 2 2 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 95 114 295 402 507 P/E 49.0 267.7 74.0 54.3 43.0 EBITDA 150 168 390 530 671 P/B 6.7 39.9 20.6 15.0 11.1 EPS( 元 ) 0.87 0.21 0.54 0.74 0.93 EV/EBITDA 29.8 180.6 55.3 40.6 31.8 7 / 8

Table_Research 广 发 计 算 机 行 业 研 究 小 组 刘 雪 峰 : 首 席 分 析 师, 东 南 大 学 工 学 士, 中 国 人 民 大 学 经 济 学 硕 士,1997 年 起 先 后 在 数 家 IT 行 业 跨 国 公 司 从 事 技 术 运 营 与 全 球 项 目 管 理 工 作 2010 年 7 月 始 就 职 于 招 商 证 券 研 究 发 展 中 心 负 责 计 算 机 组 行 业 研 究 工 作,2014 年 1 月 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 王 文 龙 : 研 究 助 理, 东 南 大 学 信 息 工 程 学 士, 香 港 城 市 大 学 金 融 与 精 算 数 学 硕 士,2015 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 王 奇 珏 : 研 究 助 理, 上 海 财 经 大 学 信 息 管 理 学 士, 上 海 财 经 大 学 资 产 评 估 硕 士,2015 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 8 / 8