光 证 资 管 一 周 视 点 一 周 观 点 利 率 方 面, 资 金 利 率 大 幅 上 行, 利 率 债 收 益 率 曲 线 上 行 调 整 受 财 政 存 款 上 缴 春 节 走 款 外 汇 占 款 大 幅 流 出 和 票 据 黑 天 鹅 的 影 响, 本 周 资 金 面 极 度 紧 张 在 人 民 币 贬 值 压 力 下, 央 行 难 以 选 择 降 准 来 弥 补 资 金 缺 口, 而 是 选 择 通 过 公 开 市 场 加 大 投 放 力 度 延 长 期 限 SLO SLF 和 MLF 等 货 币 政 策 工 具 为 市 场 注 入 流 动 性, 从 而 维 稳 资 金 面 此 外, 统 计 局 公 布 1 月 经 济 数 据, 整 体 来 看, 略 低 于 市 场 预 期 基 本 面 依 然 支 持 债 市 行 情, 但 短 期 资 金 利 率 难 降, 制 约 债 券 收 益 率 下 行 空 间 信 用 方 面, 流 动 性 趋 紧, 机 构 观 望 情 绪 增 加, 信 用 债 市 场 明 显 回 调, 收 益 率 曲 线 平 坦 化 上 行, 信 用 利 差 除 1 年 期 外 均 走 扩 近 期 从 一 级 供 给 结 构 和 销 售 情 况 看, 市 场 对 低 等 级 民 营 及 煤 钢 等 产 能 过 剩 行 业 企 业 回 避 情 绪 较 严 重, 行 业 利 差 仍 维 持 在 1bp 以 上 高 位 目 前 信 用 风 险 的 爆 发 还 仅 局 限 于 初 级 阶 段, 即 经 济 下 滑 导 致 企 业 偿 债 能 力 弱 化, 并 带 来 局 部 违 约 和 不 良 率 提 升 倘 若 市 场 风 险 偏 好 快 速 下 降 导 致 对 企 业 授 信 明 显 收 紧, 信 用 风 险 就 可 能 自 我 强 化 后 续 尤 其 需 要 关 注 由 违 约 风 险 和 风 险 偏 好 下 降 引 发 的 流 动 性 收 缩 效 应, 以 及 由 此 带 来 的 估 值 波 动 风 险 转 债 及 债 基 方 面, 中 证 转 债 指 数 上 涨 1.%, 跑 赢 股 指 电 气 转 债 上 涨.%, 涨 幅 最 大 ;1 天 集 EB 下 跌.3%, 跌 幅 最 大 ; 航 信 转 债 继 续 停 牌 ; 转 股 溢 价 率 有 所 扩 大 开 放 式 基 金 平 均 周 回 报 -.1%, 债 券 分 级 A 和 B 涨 跌 互 现 股 票 方 面, 证 监 会 核 发 首 批 适 用 新 规 发 行 的 7 家 企 业 IPO 批 文, 其 中 上 交 所 3 家, 中 小 板 1 家, 创 业 板 3 家, 这 批 新 股 将 在 春 节 前 安 排 发 行 由 于 新 规 下 无 需 预 缴 款, 即 不 需 要 冻 结 大 量 打 新 资 金, 同 时 节 奏 上 每 日 只 安 排 一 家 发 行, 预 期 本 轮 发 行 对 市 场 影 响 极 小, 截 至 1 月 1 日, 受 理 首 发 企 业 7 家, 其 中, 已 过 会 9 家 由 于 新 股 定 价 依 然 是 低 价 发 行, 远 低 于 二 级 市 场 估 值, 建 议 投 资 者 积 极 参 与 二 级 市 场 方 面, 上 周 市 场 缩 量 止 跌, 成 交 金 额.3 万 亿, 周 升 1.31% 大 宗 商 品 方 面, 3 日 纽 约 原 油 期 货 收 涨. 美 元, 涨 幅 9.%, 创 1 年 8 月 7 日 以 来 最 大 单 日 收 盘 涨 幅, 报 3.19 美 元 / 桶, 创 1 月 8 日 以 来 收 盘 新 高, 本 周 累 涨 9.% 布 油 收 涨 1.%, 报 3.18 美 元 / 桶, 本 周 累 涨 大 约 9.% 原 油 前 期 超 跌, 低 价 油 迫 使 大 量 产 能 关 闭, 引 发 中 期 的 供 需 逆 转, 短 期 由 于 寒 潮 造 成 需 求 暴 增 后 续 密 切 关 注 产 能 端 的 变 化 海 外 市 场 美 国 CPI 美 国 / 德 国 十 年 期 国 债 收 益 率
美 国 : 美 国 1 月 CPI 环 比 萎 缩.1%, 同 比 上 涨 1.7%, 双 双 不 及 预 期 ; 核 心 CPI 环 比 增.1%, 预 期.%, 同 比 增.1%, 符 合 预 期 美 国 1 月 成 屋 购 物 销 售 总 数 年 化 万 户, 预 期 万 户, 环 比 1.7%, 预 期 9.% CBO 预 计 1 年 美 国 财 政 赤 字 率 将 达 到.9%, 为 9 年 来 首 次 上 升 欧 洲 : 欧 元 区 1 月 制 造 业 PMI 初 值.3, 不 及 预 期 的 3 欧 央 行 宣 布, 维 持 主 要 利 率 不 变, 符 合 预 期 国 债 :1Y 美 债 收 益 率 小 幅 回 升 至.7%,1Y 德 债 收 益 率 继 续 降 至.7%.8.... (.) (.) (.) (.8) CPI: 季 调 : 环 比 CPI: 季 调 : 当 月 同 比 ( 右 ).. 3. 3... 1. 1... (.).. 3. 3... 1. 1... 1Y 美 国 国 债 1Y 德 国 国 债 国 内 资 金 面 公 开 市 场 方 面, 央 行 于 本 周 二 和 周 四 进 行 了 7 天 逆 回 购 操 作 中 标 利 率 持 平 于.% 此 外 受 春 节 因 素 影 响, 央 行 还 重 启 了 8 天 逆 回 购, 中 标 利 率 为.% 本 周 有 亿 逆 回 购 到 期, 因 此 本 周 公 开 市 场 净 投 放 31 亿 此 外, 央 行 还 分 别 于 周 一 和 周 三 进 行 了 总 额 亿 元 的 SLO, 周 二 和 周 四 分 别 进 行 了 1 亿 元 和 3 亿 元 的 MLF 再 加 上 9 个 月 8 亿 国 库 现 金 定 存 扣 除 当 周 到 期 SLO, 央 行 本 周 共 计 投 放 资 金 超 过 1.3 万 亿 截 至 周 五, 隔 夜 和 7 天 回 购 利 率 分 别 落 定.11% 和.%, 大 幅 上 行 3. 3... 1. 1... 回 购 利 率 利 差 (BP, 右 ) 1 天 回 购 利 率 7 天 回 购 利 率 18 1 1 1 1 8 货 币 投 放 票 据 到 期 正 回 购 到 期 逆 回 购 票 据 发 行 正 回 购 逆 回 购 到 期 8 ( 货 币 回 笼 用 负 值 表 示 ) - - - 利 率 品 国 债 收 益 率 金 融 债 收 益 率
- 国 债 收 益 率 涨 跌 幅 1y.31%.78bp 3. 变 动 (BP, 右 ) 1/1/1 (%) 1/1/ (%) 3. 变 动 (BP, 右 ) 1/1/1 (%) 1/1/ (%) 1 y.7% 3.77bp 1y.77%.77bp - 金 融 债 1y.8% 1.1bp y.88%.7bp 1y 3.% 1.3bp - 年 浮 息 债 定 存.%.7bp Shibor.% 3.7bp.8.... 1.8 1. 1y y 3y y y y 7y 8y 9y 1y 3 1 3. 3..8.... 1y y 3y y y y 7y 8y 9y 1y 1 8 本 周 利 率 债 ( 包 括 地 方 政 府 债 ) 一 级 市 场 发 行 118 亿, 到 期 亿, 净 供 给 8 亿, 较 上 周 略 有 下 滑 一 级 市 场 7 年 期 国 债 3.3 的 认 购 倍 数 有 所 下 滑, 金 融 债 认 购 倍 数 亦 下 行 受 资 金 面 紧 张 影 响, 本 周 利 率 债 收 益 率 曲 线 上 行 截 至 周 五 1 年 国 债 和 国 开 债 分 别 落 定.77% 和 3.% 国 债 期 货 主 力 合 约 TF13 结 算 价 较 上 周 下 跌.19%,IRR 下 滑 至 -.9%, 继 续 低 于 R7 主 力 合 约 TF13 国 债 期 货 指 标 1/1/1 1/1/ 变 化 结 算 价 ( 元 ) 11. 1.8 -.19% 周 成 交 量 ( 手 ) 13, 119,11-1,8 持 仓 量 ( 手 ),7,8 -, 基 差 ( 元 ).81.79 -. IRR(%,bp) -.7 -.9-9 R7(%,bp).. CTD 1 收 益 率 (%,bp)..9 IRR 和 R7 8 IRR-R7( 次 轴 ) IRR R7 - - - -8 - - - -8-1 信 用 品 - 银 行 间 企 业 债 收 益 率 变 动 ( 变 动, 左,bp) 短 融 中 票 收 益 率 变 动 ( 变 动, 左,bp)
信 用 债 供 给 继 续 放 量, 下 周 公 告 发 行 信 用 债 93 只, 规 模 9 亿, 环 比 减 少 17%, 但 仍 位 于 高 位 发 行 结 构 上, 企 业 债 占 比 达 到 38%, 短 融 和 中 票 分 别 占 比 3% 和 %, 公 司 债 发 行 规 模 较 小 1 月 信 用 债 发 行 量 已 超 过 亿, 预 计 全 月 净 增 量 达 到 亿 分 品 种 看,1 月 较 去 年 下 半 年 增 长 较 多 的 品 种 主 要 为 超 短 融 城 投 企 业 债 和 公 司 债 超 短 融 的 发 行 井 喷 与 群 体 全 面 放 开 发 行 人 长 期 投 融 资 需 求 少 以 及 投 资 者 偏 好 短 期 限 信 用 债 有 关 城 投 企 业 债 1 月 发 行 量 和 净 增 量 均 已 超 过 1 年 最 高 水 平, 与 放 松 企 业 债 审 核 标 准 加 快 审 核 效 率 有 关 1 1 - AAA 变 动 AA+ 变 动 AA 变 动 AA- 变 动 A+ 变 动 AAA AA+ AA AA- A+ 1Y Y 3Y Y 7Y 9 8 7 3 1 1 1 - AAA 变 动 AA+ 变 动 AA 变 动 AA- 变 动 A+ 变 动 AAA AA+ AA AA- A+ M 1Y Y 3Y Y 8 7 3 1 本 周 流 动 性 趋 紧, 机 构 观 望 情 绪 增 加, 信 用 债 市 场 明 显 回 调, 收 益 率 曲 线 平 坦 化 上 行 短 融 成 交 集 中 在 AAA 好 名 字, 收 益 率 上 行 -bp 中 票 交 投 一 般, 回 调 幅 度 在 bp 左 右 企 业 债 成 交 寥 寥, 收 益 率 上 行 幅 度 与 中 票 相 近 ; 目 前 1 13 年 发 行 地 级 市 老 城 投 债 收 益 率 在 % 以 内 信 用 利 差 扩 大 信 用 品 - 交 易 所 受 整 体 流 动 性 趋 紧 转 债 申 购 等 因 素 影 响, 交 易 所 资 金 利 率 上 行 的 比 银 行 间 更 明 显, 个 券 收 益 率 多 数 上 行 表 现 较 为 活 跃 的 是 1 石 化 1 11 广 汇 1 和 11 云 维 债,1 国 网 1 1 绿 地 债 和 13 瑞 水 泥 中 证 转 债 指 数 下 跌 7.8%, 跑 输 股 指 本 周 转 债 调 整, 其 原 因 可 能 是 新 券 上 市 定 位 低 于 老 券 导 致 市 场 稀 缺 性 溢 价 快 速 挤 压 ;1 清 控 EB 下 跌 1%, 跌 幅 最 大 ; 航 信 转 债 继 续 停 盘 ; 转 股 溢 价 率 有 所 缩 小 1 1 - -1-1 - 转 债 及 正 股 表 现 转 债 涨 跌 幅 正 股 涨 跌 幅 电 气 转 债 1 宝 钢 EB 歌 尔 转 债 格 力 转 债 航 信 转 债 1 天 集 EB 1 清 控 EB 1 国 盛 EB 债 券 基 金 本 周 债 券 基 金 净 值 微 跌, 开 放 式 基 金 平 均 周 回 分 级 基 金 净 值 及 折 价 率 分 级 A 指 标 对 比
报 -.%, 其 中 净 值 表 现 最 好 的 是 浙 商 惠 盈 纯 债, 封 闭 式 基 金 中 净 值 表 现 最 好 的 是 富 国 新 天 锋, 分 级 基 金 中 净 值 表 现 最 好 的 是 融 通 通 福 B, 普 通 封 闭 式 基 金 折 价 率 缩 小 至.1%, 分 级 债 基 折 价 率 缩 小 至.1% 货 币 基 金 七 日 年 化 收 益 率 下 降 至.8% 分 级 债 基 全 线 下 跌 本 周 折 价 率 有 所 缩 小, 折 价 率 最 大 的 是 融 通 通 福 B.% 本 周 分 级 基 金 成 交 量 有 所 缩 小 新 华 惠 鑫 下 跌.8%, 跌 幅 最 大 分 级 A 本 周 下 跌 居 多 ; 富 国 创 业 板 A 下 跌.%, 跌 幅 最 大 ; 军 工 A 沪 深 3A 距 下 折 在 1% 以 内, 可 以 关 注 机 会 ; 从 隐 含 收 益 率 角 度, 推 荐 国 企 改 A 现 隐 含 收 益 率.7%; 近 期 建 议 分 级 A 下 折 套 利.8.... -. -. -. -.8 净 值 变 化 (%) 年 化 折 价 率 (-) 母 基 金 下 折 距 离 % % 3% 3% % % 1% 1% % % 股 票 市 场 最 近 一 周 1 年 累 计 综 合 指 数 上 证 综 指.% -17.% 上 证 -.% -1.8% 中 证 1.% -1.% 中 小 板 指 1.% -.% 创 业 板 指 1.7% -.8% 风 格 指 数 大 盘 指 数 -.% -1.% 小 盘 指 数.1% -.9% 高 市 盈 率 指 数.% -1.% 低 市 盈 率 指 数 -.% -1.% 高 市 净 率 指 数 1.9% -1.1%
低 市 净 率 指 数 -.3% -1.% 行 业 指 数 表 现 前 三 后 三 建 筑 装 饰.% -17.% 电 子 3.% -3.% 通 信 3.% -.8% 银 行 -.9% -11.% 非 银 金 融 -1.% -.% 钢 铁 -.% -13.% 概 念 指 数 表 现 前 三 后 三 充 电 桩 指 数 8.% -19.9% 国 资 改 革 7.1% -.% 绿 色 节 能 照 明 指 数.7% -3.% 抗 癌 指 数 -.9% -1.8% 中 日 韩 自 贸 区 指 数 -1.% -3.% 医 药 电 商 -1.% -.3% 上 周 成 交 额.3 万 亿, 日 均 成 交 额.3 万 亿, 环 比 下 降.8% 两 融 余 额 981 亿, 减 少 18 亿 宏 观 数 据 方 面,1 年 多 项 经 济 数 据 创 新 低 :GDP 增 长.9%, 创 近 年 新 低, 工 业 增 加 值 增 长.1%; 固 投 增 长 1%, 创 近 1 年 来 新 低 ; 民 间 固 投 增 长 1.1%; 房 地 产 投 资 增 长 1%, 创 近 17 年 来 新 低 ; 社 会 消 费 品 零 售 增 长 1.7%, 创 近 1 年 来 新 低 从 月 频 数 据 看, 三 驾 马 车 中 只 有 出 口 略 有 改 善, 但 只 是 降 幅 收 窄, 从 11 月 下 降.7% 到 1 月 下 降.8%, 投 资 消 费 增 速 继 续 下 滑 工 业 增 加 值 增 长 回 落 到.9% 按 照 审 慎 宏 观 调 控 目 标, 目 前 处 于 区 间 调 控 下 限, 当 下 首 要 工 作 即 稳 增 长 政 策 方 面,18 号 亚 投 行 正 式 开 业, 习 近 平 表 示 亚 投 行 能 有 效 增 加 亚 洲 基 础 设 施 的 投 资, 对 亚 洲 和 世 界 经 济 有 积 极 提 振 作 用 ; 中 国 有 信 心 有 能 力 保 持 经 济 健 康 发 展 李 克 强 周 末 表 示 将 继 续 在 区 间 调 控 基 础 上 加 大 定 向 调 控 相 机 调 控, 推 进 结 构 性 改 革 特 别 是 供 给 侧 结 构 性 改 革 ; 统 筹 运 用 财 政 货 币 政 策 ; 稳 定 市 场 预 期, 增 进 社 会 共 识 19 日, 央 行 召 开 商 业 银 行 座 谈 会, 表 示 现 阶 段 管 理 流 动 性 要 高 度 关 注 人 民 币 汇 率 稳 定, 降 准 政 策 信 号 过 于 强 ; 流 动 性 太 过 宽 松 会 对 人 民 币 汇 率 造 成 较 大 压 力, 形 成 负 面 冲 击 ; 补 充 流 动 性 工 具 选 择, 不 轻 易 实 施 降 准 同 时, 自 1 月 日 起, 央 行 将 对 境 外 金 融 机 构 在 境 内 金 融 机 构 存 放 执 行 正 常 存 款 准 备 金 率 政 策 市 场 资 金 方 面, 截 至 1 月 1 日, 交 易 结 算 资 金 余 额 1797 亿, 周 净 流 出 8 亿, 反 映 市 场 在 连 续 两 周 大 跌 过 后 并 没 有 明 显 的 资 金 流 出, 当 然 这 和 近 期 新 股 发 行 也 有 一 定 的 关 系 短 期 大 盘 下 跌 动 能 有 所 衰 竭, 汇 率 因 素 短 期 冲 击 影 响 消 散, 情 绪 面 比 较 悲 观 以 往 春 节 效 应 明 显, 即 节 前 流 动 性 充 裕 二 会 的 政 策 预 期 等 因 素 导 致