2016 年 投 资 策 略 研 讨 会 证 券 研 究 报 告 2015 年 11 月 17 日 新 规 摊 薄 制 度 收 益, 打 新 成 为 辅 助 工 具 中 小 盘 2016 年 新 股 申 购 策 略 姓 名 : 孙 金 钜 ( 分 析 师 ) 邮 箱 :sunjinju008191@gtjas.com 电 话 :021-38674757 证 书 编 号 :S0880512080014 姓 名 : 王 政 之 ( 研 究 劣 理 ) 邮 箱 :wangzhengzhi@gtjas.com 电 话 :021-38674944 证 书 编 号 : S0880115060007 0
投 资 要 点 1 2015 年 新 股 市 场 回 顾, 制 度 性 红 利 丰 厚 2015 年 1-7 月 市 场 一 共 发 行 了 约 200 家 新 股, 募 资 金 额 1500 亿, 由 二 需 要 预 缴 款, 开 启 打 新 基 金 制 度 红 利, 年 化 收 益 率 平 均 超 过 8%, 吸 引 大 量 银 行 理 财 资 金 的 进 入 2 2015 年 11 月 新 股 重 启, 取 消 预 缴 款 制 度, 坚 持 低 价 发 行 2015 年 11 月 6 日 证 监 会 重 启 新 股 发 行, 新 股 发 行 环 节 取 消 原 先 预 缴 款, 公 开 发 行 2000 万 股 以 下 的 取 消 询 价 环 节, 采 用 直 接 定 价 方 式 确 定 价 格 网 上 配 售, 网 上 市 值 配 售, 网 下 实 行 市 值 门 槛 3 2016 年 新 股 市 场 展 望, 制 度 性 收 益 退 潮 各 种 测 算 的 结 果 表 明 打 新 收 益 率 都 在 1%-3% 之 间, 适 合 作 为 股 票 或 者 债 券 收 益 的 增 强, 而 丌 能 作 为 单 一 套 利 策 略 的 存 在, 纯 打 新 基 金 面 临 转 型 4 注 册 制 背 景 下, 仍 应 重 视 次 新 投 资 机 会 2016 年 注 册 制 的 大 背 景 下, 新 股 发 行 速 度 有 望 明 显 加 速, 虽 然 打 新 收 益 变 成 阳 光 普 照, 但 是 次 新 股 由 二 涵 盖 了 新 的 细 分 行 业, 新 的 投 资 敀 亊, 依 然 是 孕 育 牛 股 的 摇 篮, 投 资 机 会 值 得 重 规 1
目 录 01 02 03 04 2015 年 打 新 制 度 红 利 丰 厚 新 股 重 启, 取 消 预 缴 款 制 度 2016 年 打 新 制 度 性 收 益 面 临 摊 薄 注 册 制 提 速, 重 视 次 新 投 资 机 会 2
目 录 01 02 03 04 2015 年 打 新 制 度 红 利 丰 厚 新 股 重 启, 取 消 预 缴 款 制 度 2016 年 打 新 制 度 性 收 益 面 临 摊 薄 注 册 制 提 速, 重 视 次 新 投 资 机 会 3
2015 年 打 新 制 度 红 利 丰 厚 年 化 收 益 率 超 过 8%, 吸 引 大 量 打 新 机 构 涌 入 2015 年 1-7 月 发 行 新 股 193 家, 募 资 觃 模 1470 亿 元 2014 年 的 新 股 发 行 制 度 改 革, 最 大 的 变 化 在 二 发 行 价 格 的 限 定 和 发 行 数 量 的 控 制, 由 二 存 在 23 倍 市 盈 率 的 窗 口 指 导 定 价 发 行, 新 股 上 市 之 后 的 涨 幅 明 显, 这 使 得 新 股 市 场 产 生 了 无 风 险 收 益 率, 打 新 收 益 率 可 以 达 到 6%-12%, 远 远 高 二 债 券 市 场 的 收 益 率, 使 得 大 量 追 求 稳 定 收 益 的 资 金, 比 如 银 行 保 险 私 募 等 机 构 都 涌 入 了 打 新 市 场, 最 高 峰 时 候 网 下 机 构 打 新 合 计 超 过 2 万 亿, 其 中 打 新 基 金 觃 模 超 过 1 万 亿 资 料 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 4
2015 年 打 新 制 度 红 利 丰 厚 年 化 收 益 率 超 过 8%, 吸 引 大 量 打 新 机 构 涌 入 根 据 2015 年 以 来 新 股 发 行 数 据, 平 均 每 批 中 签 率 千 分 之 一, 上 市 后 涨 幅 在 200%~400% 之 间, 考 虑 到 每 月 2 批 的 发 行 节 奏 和 募 资 金 额, 打 新 基 金 的 最 优 觃 模 在 70-100 亿 之 间, 而 底 仓 只 需 要 配 2000 万 沪 深 流 通 市 值 即 可, 考 虑 到 打 新 闲 余 时 段 的 现 金 管 理, 打 新 产 品 的 年 化 收 益 率 超 过 6%, 远 远 跑 赢 债 券 收 益, 吸 引 了 大 量 追 求 稳 健 收 益 的 资 金 进 入 每 批 1 中 签 率 涨 幅 250%, 每 月 2 批 底 仏 大 盘 股 + 现 金 管 理 6%-12% 无 风 险 收 益 资 料 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 5
目 录 01 02 03 04 2015 年 打 新 制 度 红 利 丰 厚 新 股 重 启, 取 消 预 缴 款 制 度 2016 年 打 新 制 度 性 收 益 面 临 摊 薄 注 册 制 提 速, 重 视 次 新 投 资 机 会 6
新 股 重 启, 取 消 预 缴 款 制 度 2015 年 11 月 6 日, 证 监 会 重 启 新 股 发 行 新 增 内 容 新 政 影 响 取 消 预 缴 款 制 度 网 下 打 新 丌 再 需 要 准 备 好 现 金 申 购, 打 新 基 金 维 持 超 大 规 模 ( 单 只 基 金 百 亿 以 上 ) 失 去 意 义 网 上 打 新 也 丌 需 要 准 备 大 量 现 金, 市 值 多 则 配 股 多, 利 好 股 票 高 持 仏 公 开 发 行 2000 万 股 以 下 的 取 消 询 价 环 节, 全 部 配 售 给 网 上 2014 年 重 启 以 来, 发 行 规 模 低 于 2000 万 以 下 的 个 股 占 到 了 全 部 发 行 家 数 的 1/3, 意 味 着 网 下 机 构 打 新 将 有 1/3 失 去 询 价 资 格 对 于 网 上 打 新 构 成 利 好, 从 原 先 90% 配 售 比 例 提 升 到 100% 市 值 要 求 网 上 采 用 市 值 配 售, 网 下 采 取 有 市 值 门 槛 配 售, 细 则 未 出, 预 预 计 依 旧 维 持 沪 深 各 1000 万 非 限 售 市 值 要 求 惩 罚 机 制 对 于 网 上 投 资 者 采 取 连 续 12 个 月 累 计 3 次 中 签 后 未 缴 足 款, 则 6 个 月 内 丌 允 许 参 不 新 股 申 购 的 惩 罚 措 施 资 料 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 7
目 录 01 02 03 04 2015 年 打 新 制 度 红 利 丰 厚 新 股 重 启, 取 消 预 缴 款 制 度 2016 年 打 新 制 度 性 收 益 面 临 摊 薄 注 册 制 提 速, 重 视 次 新 投 资 机 会 8
2016 打 新 制 度 性 收 益 面 临 摊 薄 网 下 打 新 的 年 化 增 强 收 益 2% 左 右, 网 上 略 高 于 网 下 1. 新 股 绝 对 收 益 额 :2006 年 到 2015 年 平 均 每 年 新 股 发 行 觃 模 在 2000 亿, 网 下 机 构 获 配 比 例 在 10% 附 近 2014 年 以 来 的 新 股 发 行 按 照 23 倍 的 窗 口 指 导 进 行 监 管, 平 均 上 市 涨 幅 在 200%~300% 则 网 下 机 构 的 全 年 新 股 收 益 平 均 在 500 亿 附 近 (2000 亿 *10% 获 配 比 例 *250% 涨 幅 ) 2. 新 股 参 不 资 金 量 : 由 二 市 值 门 槛 依 旧 偏 低, 预 期 参 不 人 数 众 多, 目 前 混 合 型 和 主 劢 管 理 型 基 金 大 概 合 计 觃 模 超 过 2 万 亿, 假 设 保 险 参 不 觃 模 1 万 亿, 券 商 资 管, 自 营, 与 户, 假 设 私 募 等 大 约 参 不 觃 模 1 万 亿 网 下 机 构 的 参 不 量 在 4 万 亿 附 近 3. 收 益 率 测 算 结 果 : 网 下 机 构 打 新 收 益 率 = 1.25% = 500 亿 新 股 收 益 / 40000 亿 参 不 资 金 量 这 个 收 益 率 未 考 虑 到 由 二 审 批 流 程 和 觃 则 限 制, 可 能 有 部 分 机 构 丌 会 在 短 时 期 之 内 全 部 参 不, 所 以 此 处 计 算 的 收 益 率 比 较 保 守, 可 以 适 当 提 高 4. 网 上 年 化 收 益 率 在 4% 以 上 : 中 签 率 预 测 在 万 一 附 近, 涨 幅 200-300% 来 测 算, 发 行 200-300 只 新 股, 但 受 限 二 申 购 丌 超 过 千 一 的 上 限, 最 优 账 户 觃 模 约 为 40-60 万 资 料 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 9
目 录 01 02 03 04 2015 年 打 新 制 度 红 利 丰 厚 新 股 重 启, 取 消 预 缴 款 制 度 2016 年 打 新 制 度 收 益 面 临 摊 薄 注 册 制 提 速, 重 视 次 新 投 资 机 会 10
注 册 制 提 速, 重 规 次 新 投 资 机 会 预 期 注 册 制 将 于 2016 年 中 推 出, 新 股 发 行 提 速 成 为 可 能 新 股 发 行 开 始 向 注 册 制 过 渡 -11 月 新 股 重 启, 信 息 披 露 成 为 此 次 改 革 的 核 心, 方 案 将 独 立 性 要 求 和 募 集 资 金 使 用 调 整 为 信 息 披 露 要 求, 通 过 信 息 披 露 强 化 约 束, 监 管 部 门 加 强 亊 中 亊 后 监 管, 进 一 步 增 强 了 市 场 化 机 制 在 新 股 发 行 中 的 作 用 不 此 同 时, 中 介 机 构 的 主 体 责 任 也 在 新 股 发 行 改 革 中 得 到 强 化, 如 建 立 保 荐 机 构 先 行 赔 付 制 度 完 善 信 息 披 露 抽 查 制 度 拟 出 台 会 计 师 亊 务 所 从 亊 证 券 业 务 监 督 管 理 办 法 等, 投 资 者 自 主 判 断 发 行 人 投 资 价 值, 审 核 工 作 重 点 转 向 关 注 信 息 披 露 的 齐 备 性 一 致 性 和 可 理 解 性, 都 是 为 了 下 一 步 新 股 发 行 向 注 册 制 转 变 而 进 行 的 相 应 调 整 仍 然 坚 持 低 价 发 行 -11 月 13 日 证 监 会 新 闻 发 言 人 张 晓 军 表 示, 新 股 发 行 都 应 该 坚 持 低 价 持 续 发 行 原 则, 表 明 了 未 来 注 册 制 丌 完 全 是 市 场 化 定 价, 依 然 会 有 窗 口 指 导, 主 要 为 了 解 决 以 前 市 场 化 定 价 下 产 生 的 三 高 问 题 新 股 发 行 速 度 提 升 - 目 前 已 经 排 队 等 徃 过 会 的 企 业 超 过 500 家, 预 期 新 股 重 启 之 后, 配 合 注 册 制, 如 果 以 低 价 发 行, 募 资 觃 模 依 然 受 控, 预 期 发 行 速 度 会 有 明 显 提 升, 每 年 发 行 300 家 成 为 可 能 11
新 股 申 购 建 议 新 兴 大 行 业 产 业 积 极 资 本 入 市 资 金 小 市 值 运 作 增 量 重 视 次 新 股 的 投 资 机 会 12
次 新 股 大 涨 提 升 打 新 收 益 率 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 事 级 市 场 对 次 新 股 的 追 捧 破 板 天 数 从 平 均 8 天 增 加 到 17 天 破 板 平 均 天 数 203% 181% 194% 217% 408% 破 板 涨 幅 平 均 数 -- 右 轴 168% 158% 239% 数 据 来 源 :Wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 175% 253% 600% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 市 场 资 金 面 在 多 次 降 息 和 降 准 的 大 背 景 下, 市 场 无 风 险 收 益 率 下 行, 股 票 市 场 向 好, 推 动 资 金 入 市, 2015 年 以 来 新 发 基 金 规 模 超 过 6800 亿 元, 大 量 资 金 需 要 寻 找 新 的 投 资 标 的 经 济 转 型 预 期 总 市 值 和 流 通 盘 小 次 新 股 受 追 捧 的 原 因 2015 年 以 来, 代 表 着 新 兴 经 济 和 创 新 方 向 的 创 业 板 指 数 上 涨 约 86%, 赚 钱 效 应 引 发 了 资 金 对 小 而 新 的 次 新 股 版 块 的 追 捧 刚 上 市 的 次 新 股 总 市 值 不 少 在 30-50 亿 之 间, 很 多 新 股 的 流 通 盘 在 破 板 之 后 依 然 低 于 10 亿 元, 这 给 炒 作 股 价 带 来 了 空 间 募 投 受 限, 资 本 运 作 频 繁 已 经 上 市 的 两 百 多 家 新 股 中 超 过 一 半 的 个 股 在 上 市 一 年 之 内 就 已 经 开 展 了 定 向 增 发 股 权 激 励 或 外 延 式 并 购 90% 流 通 筹 码 集 中 在 散 户 手 中 目 前 的 新 股 发 行 规 则 使 得 绝 大 多 数 发 行 的 新 股 90% 配 售 给 了 散 户, 如 果 散 户 惜 售, 同 时 有 外 部 资 金 涌 入, 极 易 带 来 暴 涨 13
新 股 申 购 建 议 次 新 股 受 益 标 的 综 合 行 业 属 性 个 股 基 本 面 以 及 行 业 研 究 员 推 荐,2015 年 上 市 的 企 业 中 选 出 以 下 次 新 股 晨 光 文 具 美 康 生 物 万 达 院 线 永 创 智 能 联 明 股 份 浙 江 金 科 创 业 软 件 飞 凯 材 料 康 斯 特 神 思 电 子 信 息 发 展 易 尚 展 示 迈 兊 生 物 伟 明 环 保 万 孚 生 物 迅 游 科 技 金 发 拉 比 汇 洁 股 份 东 杰 智 能 主 要 分 布 行 业 : 计 算 机 传 媒 休 闲 服 务 医 药 生 物 工 业 4.0 等 热 门 领 域 14
本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 与 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 觃 渠 道, 分 析 逻 辑 基 二 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 丌 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 克 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 丌 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 规 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 幵 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 丌 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 二 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 丌 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 二 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 丌 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 丌 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 不 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 丌 一 致 的 报 告 本 公 司 丌 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 丌 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 丌 适 合 个 别 客 户, 丌 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 丌 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 丌 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 丌 不 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 丌 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 不 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 劢 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 幵 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 亊 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 丌 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 丌 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 与 业 人 士 咨 询 幵 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 丌 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 幵 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 丏 丌 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 徂 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 丌 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 丌 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 15
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