越 秀 证 券 公 司 研 究 产 业 并 购 助 江 南 集 团 业 绩 快 速 增 长 事 件 点 评 : 收 购 中 煤 电 缆 协 议 公 告 : 于 013 年 4 月 1 日 公 告, 江 南 集 团 与 卖 方 签 订 收 购 中 煤 电 缆 协 议, 收 购 代 价 介 于 4,075,000 500,000,000 元 ( 折 合 约 5.8 亿 -6.5 亿 港 元 ) 之 间 中 煤 电 缆 主 要 在 中 国 生 产 销 售 特 种 类 型 的 电 线 及 电 缆, 公 司 认 为 此 项 收 购 将 丰 富 江 南 集 团 的 电 线 电 缆 产 品 类 型, 有 助 于 扩 大 公 司 市 场 占 有 率 并 增 加 收 入 来 源 产 业 并 购 一 次 性 增 厚 公 司 业 绩 : 根 据 协 议 披 露 内 容, 中 煤 电 缆 011-01 年 净 利 润 ( 税 后 及 扣 非 后 ) 约 为 6,700 万 元 左 右, 参 照 行 业 净 利 率 水 平, 我 们 预 测 收 购 目 标 的 营 收 规 模 约 在 10 亿 元 左 右, 此 项 收 购 若 能 成 功 将 为 公 司 带 来 一 次 性 的 业 绩 增 厚 协 议 同 时 披 露, 收 购 目 标 中 煤 电 缆 的 行 政 总 裁 储 辉 先 生 为 江 南 集 团 董 事 会 主 席 兼 行 政 总 裁 芮 福 斌 先 生 的 女 婿, 因 此 此 项 收 购 事 项 构 成 关 联 交 易 我 们 认 为, 江 南 集 团 作 为 中 国 第 三 大 电 线 电 缆 生 产 商, 具 有 进 行 产 业 并 购 的 多 项 优 势 和 能 力, 面 对 行 业 集 中 度 低 整 合 趋 势 不 可 避 免 的 现 状, 行 业 并 购 有 助 于 江 南 快 速 成 长, 提 升 市 场 占 有 率 持 续 产 品 创 新 提 升 盈 利 能 力 : 江 南 集 团 具 有 全 面 的 电 线 电 缆 产 品 种 类 和 规 模 化 的 生 产 能 力 公 司 可 生 产 超 过 1 万 种 的 线 缆 产 品 ; 截 至 01 年 末, 公 司 的 电 力 电 缆 产 能 约 为 6.8 万 公 里, 电 气 装 备 用 电 线 电 缆 5.8 万 公 里, 裸 电 线 5 万 吨 高 售 价 高 毛 利 的 高 压 及 超 高 压 电 缆 和 特 种 电 缆 将 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点, 铝 合 金 材 料 项 目 显 示 公 司 正 向 产 业 链 上 游 拓 展 国 际 销 售 开 辟 新 市 场 : 江 南 集 团 具 有 广 泛 的 销 售 及 分 销 网 络, 具 有 多 元 化 的 客 户 基 础, 同 时 还 是 我 国 电 缆 行 业 国 际 贸 易 的 领 先 者 004 年 公 司 将 外 销 作 为 公 司 的 发 展 战 略, 至 今 公 司 的 客 户 遍 布 五 大 洲, 产 品 远 销 全 球 50 多 个 国 家 和 地 区, 于 南 非 兴 建 的 年 产 能 约 1 万 公 里 电 缆 的 生 产 工 厂 已 经 投 产 运 行 010 年 -01 年 公 司 产 品 出 口 额 分 别 占 总 销 售 的.7%, 8.7% 和 7.4%, 随 着 南 非 工 厂 的 竣 工 投 产, 预 计 013 年 江 南 的 海 外 销 售 将 继 续 增 长 在 国 内, 江 南 集 团 的 电 力 电 缆 自 营 出 口 额 为 全 国 第 一 投 资 建 议 : 若 此 项 收 购 最 终 成 功, 将 带 来 江 南 集 团 业 绩 一 次 性 提 升, 我 们 预 测 营 收 可 增 加 约 10 亿 元, 净 利 润 增 加 约 7,000 万 元, 即 013 年 EPS 可 增 厚.7 分 我 们 据 此 调 整 模 型 后 的 013-015 年 公 司 营 收 为 73.7 亿 87.1 亿 和 103 亿 元,EPS( 每 股 基 本 收 益 ) 分 别 为 0.18 0.3 和 0.8 元 参 照 A 股 电 缆 制 造 企 业 估 值 情 况 和 港 股 制 造 行 业 的 平 均 估 值, 我 们 提 升 江 南 集 团 未 来 1 个 月 内 目 标 价 从.16 港 元 至.38 港 元 目 标 价 约 相 当 于 013-015 年 PE 为 10.6 8.6 6.9 倍 目 标 价 较 现 价 1.50 港 元 约 有 58.67% 的 上 升 空 间, 故 我 们 重 申 对 其 买 入 的 投 资 评 级 盈 利 摘 要 至 1 月 31 日 (RMB) FY011A FY01A FY013E FY014E FY015E 营 业 额 ( 百 万 ) 4,930 5,356 7,370 8,710 10,303 增 长 (%) 33.7% 8.7% 37.6% 18.% 18.3% 母 公 司 权 益 持 有 人 利 润 ( 百 万 ) 317 376 564 700 875 增 长 (%) 36.9% 18.5% 50.0% 4.1% 5.0% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.13 0.13 0.18 0.3 0.8 基 于.38 港 元 股 价 的 市 盈 率 ( 倍 ) 15.0 14.9 10.65 8.58 6.86 每 股 股 息 ( 分 ) 0.00 3.36 4.58 5.69 7.11 股 息 率 0.00%.4% 3.06% 3.79% 4.74% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 越 秀 证 券 预 测 更 新 报 告 :013-04- 目 标 价 :HKD.38 现 价 :HKD 1.50 预 期 升 幅 : 58.67% 评 级 : 买 入 股 本 数 据 总 股 本 ( 亿 股 ) 30.77 总 市 值 ( 亿 港 元 ) 46.16 5 周 高 / 低 (HKD) 1.58/1.18 每 股 净 值 ( 元 ) 0.61 所 属 行 业 : 电 缆 制 造 主 要 股 东 Power Heritage Group 71.7% Limited Chen Wei Ping 7.08% 5 周 行 情 图 1.80 1.60 1.40 1.0 1.00 0.80 0.60 0.40 0.0 0.00 1-04 1-05 1-06 资 料 来 源 :Wind 1-07 1-08 1-09 相 关 报 告 江 南 集 团 _1366.HK_ 调 研 纪 要 _011017 江 南 集 团 _1366.HK_ 调 研 纪 要 _0130305 持 续 产 品 创 新 的 电 线 电 缆 领 先 生 产 商 _ 首 次 报 告 _013037 越 秀 证 券 研 究 部 分 析 员 : 鲁 衡 军 注 册 国 际 投 资 分 析 师 CIIA 电 话 :(86) 755-88319668-631 电 邮 :peter.lu@yxsh.hk 1-10 1-11 1-1 13-01 13-0 13-03 越 秀 证 券 有 限 公 司 www.yxsh.hk
事 件 点 评 收 购 中 煤 电 缆 协 议 公 告 : 于 013 年 4 月 1 日 公 告, 江 南 集 团 与 卖 方 签 订 收 购 中 煤 电 缆 协 议, 收 购 代 价 介 于 4,075,000 500,000,000 元 ( 折 合 约 5.8 亿 -6.5 亿 港 元 ) 之 间 中 煤 电 缆 主 要 在 中 国 生 产 销 售 特 种 类 型 的 电 线 及 电 缆, 公 司 认 为 此 项 收 购 将 丰 富 江 南 集 团 的 电 线 电 缆 产 品 类 型, 有 助 于 扩 大 公 司 市 场 占 有 率 并 增 加 收 入 来 源 产 业 并 购 一 次 性 增 厚 公 司 业 绩 : 根 据 协 议 披 露 内 容, 中 煤 电 缆 011-01 年 净 利 润 ( 均 指 扣 非 除 税 后 净 利, 下 同 ) 约 为 6,700 万 元 左 右, 参 照 行 业 净 利 率 水 平, 我 们 预 测 收 购 目 标 的 营 收 规 模 约 在 10 亿 元 左 右, 此 项 收 购 若 成 功, 有 望 为 公 司 带 来 一 次 性 的 业 绩 增 厚 协 议 披 露, 此 项 收 购 采 用 现 金 收 购, 具 体 代 价 金 额 可 能 因 为 013 年 收 购 目 标 中 煤 电 缆 的 业 绩 变 化 而 有 所 变 动 具 体 为 : 1 假 若 013 年 中 煤 电 缆 实 际 净 利 润 等 于 或 少 于 参 考 净 利 润 64,610,000 元 (010-01 年 三 年 经 审 核 除 税 后 净 利 ), 则 代 价 为 4,075,000 元 假 若 实 际 净 利 润 高 于 目 标 净 利 润 75,000,000 元, 则 最 高 代 价 为 5 亿 元 人 民 币 3 假 若 实 际 净 利 润 介 于 参 考 利 润 和 目 标 利 润 之 间, 那 么 除 了 支 付 4,075,000 元 代 价 外, 另 外 需 要 支 付 额 外 金 额 额 外 金 额 计 算 公 式 为 : 额 外 支 付 金 额 = A B 7.5 A = 人 民 币 77,95,000 元, 最 高 代 价 与 最 低 代 价 的 差 额 B = 013 年 的 目 标 净 利 润 与 实 际 净 利 润 之 间 的 差 额 最 高 支 付 代 价 为 现 金 5 亿 人 民 币, 我 们 认 为 公 司 具 有 现 金 支 付 能 力, 而 且 不 会 对 公 司 的 正 常 生 产 经 营 带 来 现 金 流 的 压 力 截 至 01 年 1 月 31 日, 年 报 披 露 其 年 末 现 金 及 现 金 等 价 物 约 有 11 亿 元 协 议 同 时 披 露, 收 购 目 标 中 煤 电 缆 的 行 政 总 裁 储 辉 先 生 为 江 南 集 团 董 事 会 主 席 兼 行 政 总 裁 芮 福 斌 先 生 的 女 婿, 因 此 此 项 收 购 事 项 构 成 关 联 交 易 我 们 认 为, 江 南 集 团 作 为 中 国 第 三 大 电 线 电 缆 生 产 商, 具 有 进 行 产 业 并 购 的 多 项 优 势 和 能 力, 面 对 行 业 集 中 度 低 整 合 趋 势 不 可 避 免 的 现 状, 行 业 并 购 有 助 于 江 南 快 速 成 长, 提 升 市 场 占 有 率 持 续 产 品 创 新 提 升 盈 利 能 力 : 江 南 集 团 具 有 全 面 的 电 线 电 缆 产 品 种 类 和 规 模 化 的 生 产 能 力 公 司 可 生 产 超 过 1 万 种 的 线 缆 产 品 ; 截 至 01 年 末, 公 司 的 电 力 电 缆 产 能 约 为 6.8 万 公 里, 电 气 装 备 用 电 线 电 缆 5.8 万 公 里, 裸 电 线 5 万 吨 高 售 价 高 毛 利 的 高 压 及 超 高 压 电 缆 和 特 种 电 缆 将 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点, 铝 合 金 材 料 项 目 显 示 公 司 正 向 产 业 链 上 游 拓 展 国 际 销 售 开 辟 新 市 场 : 江 南 集 团 具 有 广 泛 的 销 售 及 分 销 网 络, 具 有 多 元 化 的 客 户 基 础, 同 时 还 是 我 国 电 缆 行 业 国 际 贸 易 的 领 先 者 004 年 公 司 将 外 销 作 为 公 司 的 发 展 战 略, 至 今 公 司 的 客 户 遍 布 五 大 洲, 产 品 远 销 全 球 50 多 个 国 家 和 地 区, 于 南 非 兴 建 的 年 产 能 约 1 万 公 里 电 缆 的 生 产 工 厂 已 经 投 产 运 行 010 年 - 01 年 公 司 产 品 出 口 额 分 别 占 总 销 售 的.7%,8.7% 和 7.4%, 随 着 南 非 工 厂 的 竣 工 投 产, 预 计 013 年 江 南 的 海 外 销 售 将 继 续 增 长 在 国 内, 江 南 集 团 的 电 力 电 缆 自 营 出 口 额 为 全 国 第 一 投 资 建 议 : 若 此 项 收 购 最 终 成 功, 将 带 来 江 南 集 团 业 绩 一 次 性 提 升, 我 们 预 测 营 收 可 增 加 约 10 亿 元, 净 利 润 增 加 约 7,000 万 元, 即 013 年 EPS 可 增 厚.7 分 我 们 据 此 调 整 模 型 后 的 013-015 年 公 司 营 收 为 73.7 亿 87.1 亿 和 103 亿 元,EPS( 每 股 基 本 收 益 ) 分 别 为 0.18 0.3 和 0.8 元 参 照 A 股 电 缆 制 造 企 业 估 值 情 况 和 港 股 制 造 行 业 的 平 均 估 值, 我 们 提 升 江 南 集 团 未 来 1 个 月 内 目 标 价
从.16 港 元 至.38 港 元 目 标 价 约 相 当 于 013-015 年 PE 为 10.6 8.6 6.9 倍 目 标 价 较 现 价 1.50 港 元 约 有 58.67% 的 上 升 空 间, 故 我 们 维 持 对 其 买 入 的 投 资 评 级 同 类 公 司 估 值 比 较 图 表 1 同 类 公 司 估 值 比 较 A 股 上 市 同 行 业 企 业 RMB ROE PE 股 票 代 码 公 司 名 称 股 价 市 值 ( 百 万 ) (01) 013E 014E 015E 013E 014E 015E 6005.CH 中 天 科 技 9.73 6,939 9.5% 0.71 0.91 1.13 13.65 10.68 8.65 0076.CH 万 马 电 缆 5.08 4,691 8.63% 00491.CH 通 鼎 光 电 1.17 3,31 11.1% 1.04 1.4 11.70 8.57 0069.CH 远 程 电 缆 15.,637 17.55% 1.4 10.76 00309.CH 中 利 科 技 11.58 5,344 0.90 1.15 1.91 10.07 00560.CH 通 达 股 份 1.96 1,346 6.49% 平 均 10.66% 1.76 10.0 8.65 HKD 股 票 代 码 公 司 名 称 股 价 市 值 ( 百 万 ) (01) 013E 014E 015E 013E 014E 015E 1366.HK 江 南 集 团 1.50 4,616 19.99% 0. 0.8 0.35 6.71 5.41 4.33 资 料 来 源 :Bloomberg, 越 秀 证 券 预 测 风 险 因 素 市 场 风 险 收 购 事 项 存 在 不 确 定 性 产 能 过 剩, 行 业 竞 争 激 烈 导 致 毛 利 率 下 降 新 建 项 目 投 产 时 间 不 及 预 期 系 统 风 险 宏 观 经 济 放 缓, 电 力 行 业 投 资 不 及 预 期 铜 铝 等 主 要 原 材 料 价 格 大 幅 下 调 3
公 司 主 要 财 务 报 表 财 务 报 表 摘 要 损 益 表 财 务 分 析 011A 01A 013E 014E 015E 0 011A 01A 013E 014E 015E 收 入 4,930 5,356 7,370 8,710 10,303 盈 利 能 力 毛 利 735 84 1,137 1,35 1,615 毛 利 率 (%) 14.9% 15.7% 15.4% 15.5% 15.7% 其 它 收 入 损 益 3 8 (6) (1) (3) 营 业 利 润 率 (%) 10.4% 11.9% 11.9% 1.% 1.6% 其 它 营 业 开 支 (3) (3) (8) (30) (9) EBITDA 利 率 (%) 8.5% 9.% 9.9% 10.3% 10.9% 行 政 开 支 (96) (86) (106) (1) (133) 净 利 率 (%) 6.4% 7.0% 7.7% 8.0% 8.5% 其 他 开 支 (103) (94) (118) (135) (15) 经 营 利 润 515 638 879 1,065 1,99 营 运 表 现 财 务 费 用 (16) (18) (191) (10) (31) SG&A/ 收 入 (%) 0.48% 0.60% 0.38% 0.34% 0.8% 联 营 公 司 0 0 0 0 0 实 际 税 率 (%) 18.3% 17.5% 18.0% 18.0% 18.0% 税 前 盈 利 389 456 688 854 1,067 股 息 支 付 率 (%) 0.0% 5.7% 5.0% 5.0% 5.0% 所 得 税 (71) (80) (14) (154) (19) 库 存 周 转 天 数 85.4 88.5 70.4 76.8 78.4 少 数 股 东 应 占 利 润 0 0 0 0 0 应 付 账 款 天 数 84.3 97.4 89.3 97.0 94.5 权 益 持 有 人 应 占 利 润 317 376 564 700 875 应 收 账 款 天 数 89.6 106.0 89.8 93.3 94.7 EBITDA 419 491 78 901 1,13 财 务 状 况 增 长 负 债 / 总 资 产 0.7 0.64 0.77 0.75 0.74 总 收 入 (%) 33.7% 8.7% 37.6% 18.% 18.3% 收 入 / 总 资 产 1.18 1.01 1.0 1.18 1.17 EBITDA (%) 37.3% 17.1% 48.% 3.8% 4.6% 总 资 产 / 股 东 权 益 3.54.81 4.30 4.06 3.90 每 股 收 益 (%) 31.8% -50.5% 40.1% 4.1% 5.0% 盈 利 对 利 息 倍 数 3.08.50 3.60 4.06 4.61 资 产 负 债 表 现 金 流 量 表 011A 01A 013E 014E 015E 0 011A 01A 013E 014E 015E 现 金 678 1,138 703 1,031 1,414 EBITDA 419 491 78 901 1,13 应 收 账 款 1,46 1,831,358,700 3,091 融 资 成 本 ( 收 入 ) 16 18 191 10 31 存 货 1,186 1,003 1,40 1,69,04 营 运 资 金 变 化 (160) (403) (39) (8) (36) 其 他 流 动 资 产 483 755 1,039 1,8 1,453 所 得 税 (54) (66) (105) (138) (173) 总 流 动 资 产 3,773 4,77 5,503 6,651 7,999 其 它 (3) (7) (19) (17) (18) 固 定 资 产 347 473 50 614 77 营 运 性 现 金 流 38 198 404 675 838 在 建 工 程 0 0 0 0 0 其 它 65 87 94 96 96 资 本 开 支 (1) (93) (11) (146) (160) 总 资 产 4,185 5,87 6,117 7,361 8,8 其 他 投 资 活 动 (304) (94) (730) (81) (135) 应 付 帐 款 1,540 1,405 1,940,90,704 投 资 性 现 金 流 (35) (388) (851) (7) (96) 短 期 银 行 贷 款 1,40 1,935,66 3,146 3,71 应 付 即 期 税 项 3 33 49 61 76 其 它 13 1 1 1 1 负 债 变 化 408 533 345 65 91 流 动 负 债,978 3,373 4,65 5,497 6,50 股 本 变 化 0 370 0 0 0 递 延 税 项 负 债 0 8 38 45 53 股 息 0 (47) (141) (175) (19) 其 他 5 5 5 5 5 其 他 融 资 活 动 (354) (06) (191) (10) (31) 总 负 债 3,003 3,406 4,695 5,547 6,561 融 资 性 现 金 流 55 650 13 (11) (159) 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 母 公 司 股 东 权 益 1,18 1,881 1,4 1,813,61 现 金 变 化 58 460 (434) 37 383 汇 率 影 响 () (0) 0 0 0 每 股 账 面 值 ( 元 ) 0.99 0.61 0.46 0.59 0.73 期 初 持 有 现 金 6 678 1,138 703 1,031 营 运 资 金 796 1,354 851 1,153 1,497 期 末 持 有 现 金 678 1,138 703 1,031 1,414 资 料 来 源 : 公 司 资 料 越 秀 证 券 预 测 4
投 资 评 级 定 义 和 免 责 条 款 投 资 评 级 : 买 入 预 期 股 价 在 未 来 1 个 月 上 升 15% 以 上 中 性 卖 出 免 责 申 明 预 期 股 价 在 未 来 1 个 月 上 升 或 下 跌 15% 以 内 预 期 股 价 在 未 来 1 个 月 下 跌 15% 以 上 此 刊 物 只 供 阁 下 参 考, 在 任 何 地 区 或 任 何 情 况 下 皆 不 可 作 为 或 被 视 为 证 券 出 售 要 约 或 证 券 期 货 及 其 它 投 资 产 品 买 卖 的 邀 请 此 刊 物 所 提 及 的 证 券 期 货 及 其 它 投 资 产 品 可 能 在 某 些 地 区 不 能 买 入 出 售 或 交 易 此 刊 物 所 载 的 资 料 由 越 秀 证 券 有 限 公 司 ( 下 称 越 秀 证 券 ) 编 写, 所 载 资 料 的 来 源 皆 被 越 秀 证 券 认 为 可 靠 及 准 确 此 刊 物 所 载 的 见 解 分 析 预 测 推 断 和 预 期 都 是 以 这 些 可 靠 数 据 为 基 础, 只 是 表 达 观 点, 越 秀 证 券 或 任 何 个 人 对 其 准 确 性 或 完 整 性 不 作 任 何 担 保 此 刊 物 所 载 的 资 料 ( 除 另 有 说 明 ) 意 见 及 推 测 反 映 越 秀 证 券 于 最 初 发 此 刊 物 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 越 秀 证 券 其 母 公 司 其 附 属 公 司 及 / 或 其 关 连 公 司 对 投 资 者 因 使 用 此 刊 物 的 材 料 而 招 致 直 接 或 间 接 的 损 失 概 不 负 任 何 责 任 负 责 撰 写 分 析 之 分 析 员 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 刊 物 确 认 : 分 析 报 告 内 所 提 出 的 一 切 意 见 准 确 地 反 映 了 分 析 员 本 人 对 报 告 所 涉 及 的 任 何 证 券 或 发 行 人 的 个 人 意 见 ; 及 分 析 员 过 去 现 在 及 将 来 所 收 取 之 报 酬 之 任 何 部 份 与 其 在 本 刊 物 内 发 表 的 具 体 建 议 及 意 见 没 有 直 接 或 间 接 的 关 连 越 秀 证 券 及 关 联 机 构, 参 与 编 写 / 审 批 研 究 报 告 人 员 亦 未 持 有 该 股 份 任 何 利 益 此 刊 物 内 所 提 及 的 任 何 投 资 皆 可 能 涉 及 相 当 大 的 风 险, 若 干 投 资 可 能 不 易 变 卖, 而 且 也 不 适 合 所 有 的 投 资 者 此 刊 物 中 所 提 及 的 投 资 的 价 值 或 从 中 获 得 的 收 入 可 能 会 受 汇 率 及 其 它 因 素 影 响 而 波 动 过 去 的 表 现 不 能 代 表 未 来 的 业 绩 此 刊 物 并 没 有 把 任 何 人 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 特 殊 需 求 一 并 考 虑 投 资 者 入 市 买 卖 前 不 应 单 靠 此 刊 物 而 作 出 投 资 决 定, 投 资 者 在 进 行 任 何 以 此 刊 物 的 建 议 为 依 据 的 投 资 行 动 之 前, 应 先 咨 询 专 业 意 见 此 刊 物 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 越 秀 证 券 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 越 秀 证 券 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 越 秀 证 券 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 越 秀 证 券 其 母 公 司 其 附 属 公 司 及 / 或 其 关 连 公 司 以 及 它 们 的 高 级 职 员 董 事 员 工 ( 包 括 参 与 准 备 或 发 行 此 刊 物 的 人 ) 可 能 随 时 与 此 刊 物 所 提 到 的 任 何 公 司 建 立 或 保 持 顾 问 投 资 银 行 或 证 券 服 务 关 系 ; 及 已 经 向 此 刊 物 所 提 到 的 公 司 提 供 了 大 量 的 建 议 或 投 资 服 务 越 秀 证 券 其 母 公 司 其 附 属 公 司 及 / 或 其 关 连 公 司 的 一 位 或 多 位 董 事 高 级 职 员 及 / 或 员 工 可 能 担 任 此 刊 物 所 提 到 的 证 券 发 行 公 司 的 董 事 此 刊 物 对 于 收 件 人 来 说 属 机 密 文 件 此 刊 物 绝 无 让 居 住 在 法 律 或 政 策 不 允 许 该 报 告 流 通 或 发 行 的 地 方 的 人 阅 读 之 意 图 此 刊 物 的 版 权 仅 为 越 秀 证 券 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 越 秀 证 券 有 限 公 司 香 港 湾 仔 骆 克 道 188 号 兆 安 中 心 4 楼 电 话 : (85)3959888 传 真 : (85)3959980 服 务 热 线 : 400830085 公 司 网 址 :http://www.yxsh.hk 5