2012 年 青 岛 华 通 国 有 资 本 运 营 ( 集 团 ) [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 有 限 责 任 公 司 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA + 债 项 信 用 等 级 : AA + 级 级 评 级 时 间 : 2015 年 9 月 16 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
2012 年 青 岛 华 通 国 有 资 本 运 营 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 公 司 债 券 跟 踪 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2015]100781 存 续 期 间 : 7 年 期 10 亿 元 人 民 币,2012 年 4 月 18 日 -2019 年 4 月 18 日 主 体 信 用 等 级 评 级 展 望 债 项 信 用 等 级 评 级 时 间 本 次 跟 踪 : AA + 级 稳 定 AA + 级 2015 年 9 月 前 次 跟 踪 : AA 级 稳 定 AA 级 2014 年 9 月 首 次 评 级 : AA 级 稳 定 AA 级 2011 年 7 月 主 要 财 务 数 据 跟 踪 评 级 观 点 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 合 并 数 据 及 指 标 : 2015 年 上 半 年 总 资 产 150.28 156.82 193.45 202.72 总 负 债 96.68 103.13 124.79 122.37 刚 性 债 务 49.85 56.84 74.48 71.08 所 有 者 权 益 53.60 53.69 68.66 80.35 营 业 收 入 13.97 13.42 12.21 5.78 净 利 润 1.95 1.04 1.91 1.56 经 营 性 现 金 净 流 入 量 3.30-7.23-6.17-2.67 EBITDA 6.34 5.91 7.77 - 资 产 负 债 率 [%] 64.33 65.76 64.51 60.36 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 107.52 94.45 92.18 113.05 流 动 比 率 [%] 135.09 152.53 154.27 155.37 现 金 比 率 [%] 33.63 35.99 41.30 42.40 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 1.92 1.56 1.65 - 净 资 产 收 益 率 [%] 3.57 1.94 3.12 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 3.61-7.23-5.41 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -1.45-9.40-12.86 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 2.14 1.83 1.87 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.14 0.11 0.12 - 青 岛 市 经 济 数 据 : 地 区 生 产 总 值 ( 亿 元 ) 7302.11 8006.60 8692.10 - 一 般 预 算 收 入 ( 亿 元 ) 670.18 788.70 895.20 - 一 般 预 算 支 出 ( 亿 元 ) 723.60 829.90 922.10 - 注 : 根 据 青 岛 华 通 经 审 计 的 2012-2014 年 度 及 未 经 审 计 的 2015 年 上 半 年 财 务 数 据 整 理 计 算 青 岛 市 经 济 数 据 来 源 于 青 岛 统 计 局 及 青 岛 市 财 政 局 青 岛 华 通 2014 年 以 来 总 体 经 营 情 况 较 为 稳 定, 股 东 权 益 及 资 产 规 模 不 断 扩 大, 盈 利 水 平 亦 有 所 提 升 公 司 因 承 担 国 有 资 本 重 组 运 营 以 及 部 分 政 府 重 点 项 目 投 融 资 的 职 能, 短 期 内 仍 面 临 一 定 的 资 产 整 合 压 力 公 司 往 来 款 项 收 支 存 在 一 定 缺 口, 经 营 性 现 金 流 对 即 期 债 务 的 偿 付 保 障 程 度 仍 处 于 较 低 水 平 未 来 公 司 投 资 规 模 较 大, 面 临 一 定 的 资 金 平 衡 压 力 及 融 资 压 力 2014 年 以 来, 青 岛 市 经 济 保 持 稳 定 增 长, 财 政 实 力 不 断 增 强, 为 青 岛 华 通 在 推 动 地 方 产 业 升 级 转 型 过 程 中 实 施 国 有 资 本 运 营 提 供 良 好 的 外 部 环 境 青 岛 华 通 作 为 青 岛 市 政 府 三 大 国 有 资 产 运 营 主 体 之 一, 主 要 承 担 国 有 资 本 管 理 和 运 营 职 能, 获 当 地 政 府 支 持 力 度 较 大 青 岛 华 通 拥 有 的 金 融 资 产 及 上 市 公 司 股 权 规 模 较 大, 能 够 为 公 司 债 务 偿 还 提 供 一 定 缓 冲 青 岛 华 通 在 履 行 国 资 运 营 管 理 及 政 府 项 目 投 资 职 能 过 程 中, 投 资 支 出 较 大, 且 往 来 款 项 占 用 资 金 较 多, 致 使 公 司 负 债 经 营 程 度 逐 渐 升 高, 资 金 平 衡 压 力 增 大 青 岛 华 通 近 几 年 陆 续 取 得 了 较 多 资 产, 下 属 子 公 司 众 多 且 行 业 跨 度 较 大, 公 司 面 临 一 定 的 资 产 整 合 压 力 青 岛 华 通 组 建 及 运 营 过 程 中 承 继 了 一 些 不 良 股 权 和 债 权, 资 产 有 待 进 一 步 夯 实 分 析 师 李 萍 余 罗 畅 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 公 司 对 本 次 债 券 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 次 债 券 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 青 岛 华 通 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 青 岛 华 通 负 责
跟 踪 评 级 报 告 按 照 2012 年 青 岛 华 通 国 有 资 本 运 营 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 公 司 债 券 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 青 岛 华 通 国 有 资 本 运 营 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 青 岛 华 通 该 公 司 或 公 司 ) 提 供 的 经 审 计 的 2014 年 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 青 岛 华 通 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 方 面 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 如 下 一 债 券 发 行 情 况 该 公 司 于 2012 年 4 月 18 日 发 行 了 总 额 为 10 亿 元 期 限 为 7 年 利 率 为 6.80% 的 公 司 债 券, 目 前 上 述 债 券 未 到 期 二 跟 踪 评 级 结 论 ( 一 ) 公 司 管 理 跟 踪 期 内, 该 公 司 治 理 结 构 高 层 管 理 人 员 及 内 部 管 理 架 构 等 均 未 发 生 重 大 变 化 ( 二 ) 经 营 环 境 作 为 青 岛 市 国 有 资 本 运 作 主 体 之 一, 该 公 司 所 处 的 区 域 经 济 当 地 的 财 政 实 力 和 青 岛 市 国 资 经 营 管 理 体 制 等, 对 公 司 的 信 用 质 量 均 具 有 重 要 影 响 根 据 青 岛 市 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报,2014 年, 青 岛 市 地 区 生 产 总 值 8692.1 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 较 2013 年 增 长 8.0%, 高 于 全 国 7.4% 的 GDP 增 速 ; 三 产 结 构 由 2013 年 的 4.4:45.5:50.1 调 整 为 4.2:44.6:51.2, 第 三 产 业 比 重 持 续 提 升 近 年 来, 在 全 国 五 大 计 划 单 列 市 当 中, 青 岛 市 地 区 生 产 总 值 均 居 第 二 位, 仅 次 于 深 圳 市 1
图 表 1. 我 国 计 划 单 列 市 2000 年 以 来 GDP 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 2014 年 青 岛 市 完 成 工 业 增 加 值 3419.8 亿 元, 比 上 年 增 长 8.3% 规 模 以 上 工 业 企 业 完 成 工 业 总 产 值 16761 亿 元, 增 长 9.6%; 规 模 以 上 工 业 实 现 利 税 总 额 1564.8 亿 元, 比 上 年 增 长 9.3%; 利 润 835.5 亿 元, 增 长 5.6%; 主 营 业 务 收 入 16143.9 亿 元, 增 长 10.7% 2014 年 青 岛 市 完 成 全 市 固 定 资 产 投 资 5766 亿 元, 比 上 年 增 长 16.1%, 全 年 新 增 固 定 资 产 3813.2 亿 元 在 建 项 目 计 划 总 投 资 规 模 14426.2 亿 元, 增 长 12.9% 全 年 房 地 产 开 发 完 成 投 资 1117.7 亿 元, 增 长 6.6% 商 品 房 竣 工 1135.7 万 平 方 米, 增 长 18.6% 随 着 经 济 的 发 展, 青 岛 市 财 政 收 入 保 持 了 快 速 增 长 2014 年, 青 岛 市 一 般 公 共 预 算 收 入 完 成 895.2 亿 元, 增 长 13.5% 由 于 青 岛 市 第 三 产 业 较 为 发 达, 营 业 税 企 业 所 得 税 等 占 比 较 大 当 年 一 般 公 共 预 算 支 出 为 922.1 亿 元, 增 长 11.1%, 建 立 预 算 稳 定 调 节 基 金 22.3 亿 元 收 支 相 抵, 当 年 结 余 1.3 亿 元 同 期, 青 岛 市 市 级 一 般 公 共 预 算 收 入 完 成 39.5 亿 元, 同 比 增 长 5.1%, 其 中 税 收 收 入 11.7 亿 元, 增 长 5.9% 一 般 公 共 预 算 支 出 为 922.1 亿 元, 增 长 11.1%, 市 级 公 共 财 政 预 算 支 出 为 287.1 亿 元, 其 中 城 乡 社 区 事 务 和 交 通 运 输 的 支 出 分 别 支 出 66 亿 元 和 33.2 亿 元, 占 比 较 大 加 上 各 项 体 制 结 算 收 入 后, 市 级 一 般 公 共 预 算 财 力 为 280 亿 元, 比 年 初 预 算 超 收 部 分 全 部 用 于 建 立 预 算 稳 定 调 节 基 金 2014 年, 青 岛 市 市 级 政 府 性 基 金 收 入 为 233.2 亿 元, 同 比 下 降 17.3%, 其 中 国 有 土 地 使 用 权 出 让 金 为 164.9 亿 元, 占 比 70.7% 受 房 地 产 宏 观 调 控 政 策 延 续 的 影 响, 政 府 性 基 金 收 入 缺 乏 稳 定 性 市 级 基 金 预 算 支 出 为 260.5 亿 元, 同 市 级 政 府 性 基 金 收 入 加 上 区 ( 市 ) 上 解 的 收 入 收 支 相 抵 2
青 岛 市 属 经 营 性 国 有 资 本 将 重 点 向 城 市 基 础 设 施 和 公 共 服 务 产 业 向 先 进 制 造 业 和 战 略 性 新 兴 产 业 向 现 代 服 务 业 集 中 预 计 到 十 二 五 末, 青 岛 市 属 经 营 性 国 有 资 产 80% 以 上 布 局 到 约 25 个 行 业 ( 大 类 ), 并 在 新 一 代 信 息 技 术 产 业 新 材 料 产 业 节 能 环 保 等 战 略 性 新 兴 产 业 和 现 代 服 务 业 中 初 具 规 模 为 加 快 转 方 式 调 结 构 的 步 伐, 青 岛 市 国 资 委 积 极 引 导 国 有 企 业 发 展 战 略 性 新 兴 产 业 项 目, 并 初 步 确 定 了 海 信 红 星 海 湾 青 钢 华 通 等 八 户 企 业 为 发 展 战 略 性 新 兴 产 业 重 点 企 业, 同 时 还 确 定 了 海 信 新 一 代 信 息 技 术 红 星 新 能 源 材 料 青 钢 特 钢 海 湾 石 墨 新 材 料 等 十 多 项 重 点 扶 持 的 新 兴 产 业 项 目 和 相 关 服 务 项 目 在 空 间 布 局 方 面, 青 岛 市 将 按 照 工 业 空 间 布 局 与 城 市 空 间 布 局 相 适 应 与 城 市 功 能 相 匹 配 的 要 求, 以 企 业 搬 迁 改 造 为 突 破, 着 力 调 整 企 业 空 间 布 局, 通 过 环 湾 布 点, 加 速 向 高 新 区 向 产 业 功 能 性 园 区 聚 集, 优 化 资 源 要 素 配 置, 提 高 集 群 发 展 水 平 和 产 业 竞 争 力 ( 三 ) 经 营 状 况 作 为 青 岛 市 政 府 三 个 重 要 投 资 主 体 之 一 1, 该 公 司 侧 重 于 按 照 青 岛 市 经 济 发 展 要 求 对 国 有 资 本 布 局 进 行 战 略 性 调 整, 主 要 通 过 国 有 资 本 运 营 手 段, 对 青 岛 市 属 国 有 企 业 实 施 改 组 改 造, 通 过 持 有 和 运 作 上 市 拟 上 市 公 司 及 金 融 机 构 的 股 权, 达 到 盘 活 存 量 资 产, 优 化 资 源 配 置, 实 现 国 有 资 产 保 值 增 值 的 目 标 2014 年, 该 公 司 根 据 市 政 府 对 口 帮 扶 贵 州 安 顺 的 工 作 部 署, 启 动 了 青 岛 安 顺 共 建 产 业 园 项 目, 建 设 占 地 400 亩, 项 目 总 投 资 3.00 亿 元, 截 至 2014 年 末 已 投 资 1.50 亿 元 公 司 的 股 权 投 资 基 金 业 务 及 创 投 项 目 均 取 得 了 较 好 的 成 绩 : 公 司 出 资 4.30 亿 元 认 购 青 港 国 际 H 股, 并 同 山 东 鲁 信 集 团 青 岛 财 富 中 心 等 共 同 投 资 组 建 了 青 岛 国 际 金 融 资 产 交 易 中 心, 此 外, 公 司 子 公 司 青 岛 市 科 技 风 险 投 资 有 限 公 司 管 理 的 大 烨 基 金 完 成 退 出, 获 得 管 理 收 益 4467 万 元 公 司 以 子 公 司 青 岛 市 担 保 中 心 ( 以 下 简 称 青 岛 担 保 ) 为 主 体, 组 建 了 包 括 股 权 投 资 典 当 融 资 租 赁 小 额 贷 款 的 金 融 服 务 业 板 块,2014 年 青 岛 担 保 实 现 收 入 1.50 亿 元, 在 保 余 额 26 亿 元, 在 当 期 提 足 风 险 准 备 金 的 前 提 下, 实 现 利 润 总 额 0.93 亿 元 此 外, 公 司 子 公 司 青 岛 海 融 典 当 有 限 公 司 及 新 成 立 的 青 岛 华 通 小 额 1. 青 岛 市 另 外 两 家 政 府 投 资 公 司 为 青 岛 国 信 发 展 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 和 青 岛 城 市 建 设 投 资 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 前 者 侧 重 于 城 乡 重 大 基 础 设 施 项 目 及 与 城 市 功 能 相 关 的 重 大 社 会 公 益 项 目 的 投 融 资 及 开 发 建 设, 后 者 侧 重 于 城 市 基 础 设 施 领 域 的 投 融 资 与 建 设 3
贷 款 公 司 2014 年 均 实 现 了 盈 利 从 该 公 司 资 产 行 业 分 布 来 看, 公 司 投 资 范 围 涉 及 工 业 企 业 金 融 类 公 司 服 务 类 公 司 和 房 地 产 类 公 司 但 从 经 营 业 务 收 入 来 源 来 看, 公 司 经 营 性 业 务 营 业 收 入 主 要 依 赖 青 岛 开 源 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 开 源 集 团 ) 青 岛 担 保 和 青 岛 市 机 械 工 业 总 公 司 ( 以 下 简 称 青 岛 机 械 ) 截 至 2015 年 6 月 末, 该 公 司 控 股 的 澳 柯 玛 股 份 和 青 岛 流 亭 机 场 尚 未 纳 入 合 并 报 表 编 制 范 围 2013 年 10 月, 公 司 取 得 证 监 会 核 准 批 复, 批 准 公 司 全 资 子 公 司 青 岛 市 企 业 发 展 投 资 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 企 发 投 ) 对 澳 柯 玛 股 份 公 司 进 行 收 购, 并 豁 免 其 要 约 收 购 义 务 此 外, 公 司 已 与 青 岛 流 亭 机 场 达 成 收 益 分 配 框 架, 并 报 市 政 府 审 批 2014 年 公 司 已 与 青 岛 流 亭 机 场 签 订 了 资 产 收 益 分 配 协 议, 企 发 投 确 认 青 岛 流 亭 机 场 2009 年 5 月 1 日 至 2013 年 12 月 31 日 的 投 资 收 益 1.02 亿 元 根 据 相 关 资 产 收 益 分 配 决 议, 此 部 分 收 益 暂 挂 账 其 他 应 收 款, 待 机 场 整 合 重 组 时 处 理 根 据 青 岛 华 通 十 二 五 规 划 纲 要, 该 公 司 在 十 二 五 期 间 将 积 极 配 合 董 家 口 港 口 中 石 油 管 线 地 铁 青 岛 新 客 站 等 政 府 重 点 项 目 建 设 ; 全 面 完 成 老 城 区 企 业 搬 迁 任 务 ; 积 极 参 与 国 企 改 革 重 组 和 企 业 上 市 工 作 ; 做 好 市 科 技 馆 建 设 工 作 ; 继 续 开 展 对 外 合 作, 发 挥 在 国 民 经 济 发 展 中 的 导 向 作 用, 带 动 产 业 升 级, 调 整 经 济 结 构 上 述 项 目 将 由 公 司 和 其 他 几 家 青 岛 市 国 资 运 营 公 司 共 同 参 与, 其 中 公 司 总 投 资 金 额 约 为 32.80 亿 元, 预 计 未 来 三 年 仍 需 投 资 约 21.30 亿 元, 公 司 仍 面 临 一 定 的 融 资 压 力 图 表 2. 截 至 2014 年 末 青 岛 华 通 参 与 政 府 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 投 资 方 式 投 资 金 额 已 投 资 金 额 需 投 资 金 额 成 本 补 偿 及 盈 利 模 式 青 岛 地 铁 股 权 投 资 2.00 1.30 0.70 拨 付 专 项 资 金 或 划 拨 有 效 资 产 青 岛 新 客 站 股 权 投 资 4.00 0.00 4.00 周 边 商 业 土 地 出 让 中 石 油 管 线 股 权 投 资 0.80 0.00 0.80 商 业 化 运 作 董 家 口 港 口 股 权 投 资 2.00 2.00 0.00 商 业 化 运 作 老 企 业 搬 迁 公 司 运 作 10.00 5.00 5.00 周 边 商 业 土 地 出 让 科 技 馆 建 设 公 司 运 作 8.00 0.07 7.93 拨 付 专 项 资 金 或 划 拨 有 效 资 产 萨 博 汽 车 股 权 投 资 6.00 3.10 2.90 商 业 化 运 作 合 计 - 32.80 11.50 21.30 - 资 料 来 源 : 青 岛 华 通 4
( 四 ) 财 务 质 量 该 公 司 利 润 构 成 主 要 包 括 :1) 开 源 集 团 青 岛 担 保 及 青 岛 机 械 等 经 营 性 业 务 ;2) 投 资 收 益 ;3) 公 允 价 值 变 动 收 益 ;4) 财 政 补 贴 公 司 主 营 业 务 盈 利 能 力 较 低, 盈 利 主 要 依 赖 于 投 资 收 益 和 交 易 性 金 融 资 产 公 允 价 值 变 动 收 益 2014 年 公 司 实 现 投 资 收 益 2.97 亿 元, 主 要 为 分 红 收 益 及 处 置 收 益, 其 中 分 红 收 益 主 要 来 自 平 安 证 券 交 通 银 行 等 公 司, 合 计 1.60 亿 元, 较 2013 年 增 加 0.11 亿 元 ; 处 置 收 益 为 1.18 亿 元, 较 2013 年 增 加 0.79 亿 元 政 府 补 助 对 公 司 盈 利 构 成 较 为 稳 定 的 支 撑,2014 年 补 贴 收 入 为 0.79 亿 元 此 外, 公 司 计 提 了 0.31 亿 元 坏 账 损 失 图 表 3. 青 岛 华 通 主 要 利 润 来 源 分 析 ( 单 位 : 亿 元 ) 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 营 业 总 收 入 13.97 13.42 12.21 5.78 营 业 总 成 本 16.03 16.83 16.16 9.11 其 中 : 资 产 减 值 损 失 0.09-0.11 0.31 0.32 其 他 经 营 收 益 3.33 3.87 5.68 5.68 其 中 : 公 允 价 值 变 动 收 益 1.33 1.99 2.71 1.01 投 资 收 益 2.00 1.88 2.97 4.66 营 业 利 润 1.27 0.46 1.73 2.34 营 业 外 收 入 1.66 1.41 0.99 0.03 其 中 : 财 政 补 贴 和 补 助 0.86 0.95 0.79 - 营 业 外 支 出 0.19 0.04 0.03 0.01 利 润 总 额 2.73 1.83 2.69 2.36 资 料 来 源 : 青 岛 华 通 整 体 而 言, 该 公 司 经 营 性 业 务 盈 利 性 较 弱, 但 对 参 股 企 业 的 分 红 获 取 能 力 有 所 加 强 此 外, 在 2014 年 我 国 证 券 市 场 回 暖 的 情 况 下, 公 司 投 资 的 上 市 公 司 股 权 贡 献 了 较 高 的 处 置 收 益 及 公 允 价 值 变 动 收 益, 并 实 现 了 10.17 亿 元 的 浮 盈, 使 得 公 司 盈 利 水 平 较 2013 年 有 较 大 提 升 鉴 于 公 司 仍 在 持 续 进 行 资 产 及 业 务 的 整 合, 公 司 对 资 产 减 值 损 失 及 坏 账 损 失 的 计 提 亦 将 在 一 定 程 度 上 影 响 其 盈 利 能 力 近 年 来, 随 着 该 公 司 参 与 青 岛 市 地 铁 项 目 董 家 口 港 口 建 设 项 目 老 企 业 搬 迁 项 目 和 中 石 油 天 然 气 管 线 等 股 权 投 资 项 目, 资 金 需 求 不 断 加 大, 负 债 规 模 逐 年 上 升, 截 至 2014 年 末, 公 司 负 债 总 额 为 124.79 亿 元 近 年 来, 公 司 负 债 结 构 逐 渐 向 非 流 动 负 债 转 化, 负 债 的 期 限 结 构 有 所 优 化 得 益 于 2014 年 第 一 期 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 的 发 行, 以 及 可 供 出 售 金 融 资 产 浮 盈 带 来 的 递 延 所 得 税 负 债 增 加,2014 年 末 公 司 非 流 动 负 债 5
占 负 债 总 额 的 比 重 升 至 43.83%, 较 2013 年 末 上 升 3.14 个 百 分 点 截 至 2014 年 末, 公 司 负 债 主 要 由 短 期 借 款 ( 含 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 ) 其 他 应 付 款 长 期 借 款 应 付 债 券 及 递 延 所 得 税 负 债 构 成, 短 期 借 款 ( 含 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 ) 合 计 33.84 亿 元, 较 2013 年 末 增 加 11.44 亿 元 ; 其 他 应 付 款 合 计 24.85 亿 元, 主 要 为 公 司 与 青 岛 出 版 集 团 有 限 公 司 青 岛 市 财 政 局 青 岛 市 市 南 开 发 建 设 局 等 单 位 的 往 来 占 款 ; 长 期 借 款 合 计 23.41 亿 元, 同 2013 年 末 基 本 持 平 2014 年 末 公 司 刚 性 债 务 合 计 74.48 亿 元, 较 2013 年 末 增 加 17.64 亿 元, 主 要 体 现 为 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 及 应 付 债 券 的 增 加 根 据 公 司 2014 年 经 审 计 的 财 务 报 告, 公 司 不 存 在 需 披 露 的 或 有 事 项 或 日 后 事 项 图 表 4. 青 岛 华 通 银 行 刚 性 债 务 分 布 ( 单 位 : 亿 元 ) 借 款 2012 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 6 月 末 短 期 借 款 12.90 21.90 21.39 20.93 应 付 票 据 3.48 0.82 1.52 1.14 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 11.43 0.50 12.45 12.45 短 期 刚 性 债 务 27.80 23.22 35.36 34.51 长 期 借 款 11.54 23.11 23.41 23.45 应 付 债 券 10.52 10.52 15.72 13.11 中 长 期 刚 性 债 务 22.05 33.63 39.13 36.57 刚 性 债 务 合 计 49.85 56.84 74.48 71.08 资 料 来 源 : 青 岛 华 通 从 经 营 性 现 金 流 情 况 来 看,2014 年 青 岛 华 通 公 司 本 部 及 下 属 子 公 司 企 发 投 收 到 及 支 付 的 往 来 款 较 2013 年 有 所 减 少, 但 规 模 仍 较 大, 主 要 涉 及 大 额 财 政 项 目 拨 款, 以 及 与 澳 柯 玛 股 份 和 澳 柯 玛 物 资 经 销 公 司 的 大 额 往 来 款 等, 往 来 款 项 收 支 仍 存 在 较 大 缺 口, 公 司 全 年 经 营 性 现 金 流 为 -6.17 亿 元, 处 于 净 流 出 状 态 从 投 资 活 动 现 金 流 情 况 来 看,2014 年 公 司 收 回 投 资 收 到 的 现 金 及 投 资 支 付 的 现 金 分 别 为 44.62 亿 元 和 55.93 亿 元, 均 较 2013 年 明 显 增 加, 主 要 包 括 青 岛 港 安 顺 项 目 华 商 汇 通 融 资 租 赁 公 司 东 华 澳 担 保 澳 柯 玛 等 公 司 的 款 项, 另 有 较 大 规 模 的 短 期 理 财 投 资 投 资 活 动 现 金 收 支 存 在 一 定 缺 口, 致 使 公 司 当 年 投 资 活 动 现 金 净 流 出 8.49 亿 元 为 弥 补 往 来 款 收 支 缺 口 及 投 资 活 动 资 金 缺 口,2014 年 公 司 加 大 借 款 力 度, 当 年 取 得 借 款 收 到 现 金 40.15 亿 元, 收 到 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 4.35 亿 元, 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 14.38 亿 元, 较 2013 年 增 加 64.08% 2014 年 公 司 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 为 -0.27 亿 元 综 合 考 虑 公 司 存 量 资 产 状 况 资 金 垫 付 情 况 及 投 资 规 划, 未 来 公 司 仍 将 6
面 临 较 大 的 融 资 压 力 图 表 5. 青 岛 华 通 2012-2014 年 及 2015 年 上 半 年 现 金 流 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 青 岛 华 通 该 公 司 因 参 与 国 有 资 产 重 组 项 目 和 政 府 投 资 项 目 取 得 部 分 债 权, 同 时 得 益 于 所 持 证 券 的 大 幅 增 值, 截 至 2014 年 末, 公 司 资 产 规 模 增 至 193.45 亿 元, 较 2013 年 末 增 加 36.63 亿 元 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 应 收 款 项 及 其 他 应 收 款 构 成 从 应 收 款 项 账 龄 来 看,2014 年 末 公 司 账 龄 三 年 以 上 的 应 收 账 款 合 计 3.33 亿 元, 占 应 收 账 款 的 比 重 为 18.07%, 回 收 可 能 性 较 低 ; 其 他 应 收 款 中 应 收 澳 柯 玛 集 团 13.87 亿 元, 为 公 司 前 身 之 一 企 发 投 根 据 青 岛 市 政 府 会 议 纪 要 精 神, 为 解 决 澳 柯 玛 问 题 垫 付 的 澳 柯 玛 集 团 款 项, 未 来 如 企 发 投 完 成 对 澳 柯 玛 的 收 购, 则 该 款 项 有 望 得 以 冲 销 ; 应 收 青 岛 啤 酒 集 团 3.28 亿 元, 为 公 司 对 青 岛 啤 酒 集 团 的 增 资 款, 暂 挂 此 科 目 综 合 而 言, 公 司 应 收 款 项 类 资 产 质 量 不 佳, 减 值 准 备 计 提 不 充 分, 面 临 一 定 的 账 面 价 值 重 估 压 力 图 表 6. 青 岛 华 通 2014 年 末 应 收 账 款 和 其 他 应 收 款 账 龄 情 况 ( 单 位 : 万 元,%) 账 龄 应 收 账 款 其 他 应 收 款 金 额 比 例 坏 账 准 备 金 额 比 例 坏 账 准 备 1 年 以 内 106,958.88 58.06 226.62 188,080.24 42.32 83.42 1-2 年 36,306.34 19.71 75.39 119,731.67 26.94 53.10 2-3 年 7,661.24 4.16 265.82 13,004.36 2.93 5.77 3 年 以 上 33,280.71 18.07 2,462.34 123,604.96 27.81 1,995.10 合 计 184,207.17 100.00 3,030.17 444,421.23 100.00 2,137.39 资 料 来 源 : 青 岛 华 通 2014 年 末, 该 公 司 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 合 计 12.81 亿 元, 主 要 包 括 红 星 发 展 中 国 平 安 交 通 银 行 华 电 国 7
际 中 信 证 券 等 上 市 公 司 股 权 2014 年 公 司 按 新 会 计 准 则 将 长 期 股 权 投 资 重 分 类 至 可 供 出 售 金 融 资 产 后, 可 供 出 售 金 融 资 产 规 模 达 60.09 亿 元, 其 中 按 公 允 价 值 计 量 的 可 供 出 售 金 融 资 产 为 30.22 亿 元, 主 要 为 澳 柯 玛 股 份 的 股 权 ; 按 成 本 计 量 的 可 供 出 售 金 融 资 产 合 计 30.02 亿 元, 主 要 为 青 岛 港 H 股 股 权 青 岛 流 亭 机 场 青 博 投 资 有 限 公 司 等 公 司 或 项 目 整 体 来 看, 得 益 于 2014 年 证 券 市 场 的 回 暖, 公 司 持 有 的 金 融 资 产 增 值 较 多, 推 动 了 公 司 资 产 规 模 的 增 长, 为 公 司 的 债 务 偿 还 提 供 了 较 好 缓 冲 此 外, 鉴 于 公 司 在 青 岛 市 国 有 资 本 运 营 中 的 重 要 作 用, 青 岛 市 政 府 和 国 资 委 未 来 仍 将 适 时 向 公 司 注 入 资 产 以 提 升 资 产 规 模 和 质 量 图 表 7. 青 岛 华 通 按 成 本 计 量 的 可 供 出 售 金 融 资 产 主 要 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 被 投 资 单 位 2012 年 末 2013 年 末 2014 年 末 华 宝 境 外 市 场 投 资 2 号 ( 青 岛 港 股 权 ) 0.00 0.00 3.96 青 岛 流 亭 机 场 3.38 3.38 3.38 青 博 投 资 有 限 公 司 0.00 2.50 2.50 青 岛 海 创 开 发 建 设 投 资 有 限 公 司 2.00 2.00 2.00 青 岛 港 口 投 资 建 设 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 2.01 0.00 0.00 青 岛 扬 帆 船 舶 制 造 有 限 公 司 1.95 1.95 1.95 青 岛 市 商 业 银 行 1.45 1.45 1.45 合 计 15.23 15.54 15.24 资 料 来 源 : 青 岛 华 通 该 公 司 可 从 青 岛 市 财 政 局 获 得 各 种 政 策 补 贴 2012-2014 年, 公 司 营 业 外 收 入 分 别 为 1.66 亿 元 1.41 亿 元 和 0.99 亿 元, 其 中 补 贴 收 入 分 别 为 0.86 亿 元 0.95 亿 元 和 0.79 亿 元 综 上 所 述,2014 年 以 来, 该 公 司 作 为 青 岛 市 政 府 三 大 国 有 资 本 运 营 主 体 之 一 的 地 位 和 职 能 未 发 生 变 化, 在 资 产 注 入 和 投 融 资 政 策 等 方 面 均 得 到 政 府 支 持, 但 短 期 内 公 司 仍 面 临 一 定 的 资 产 整 合 压 力 公 司 承 担 了 部 分 政 府 重 点 项 目 投 融 资 的 职 能, 未 来 项 目 投 资 规 模 较 大, 公 司 债 务 规 模 呈 增 加 趋 势 公 司 持 有 较 大 规 模 上 市 公 司 股 权, 得 益 于 证 券 市 场 的 回 暖, 该 部 分 股 权 增 值 幅 度 较 大, 为 公 司 带 来 可 观 收 益 的 同 时 推 动 了 公 司 资 产 规 模 的 增 长, 为 公 司 债 务 偿 还 提 供 较 好 的 支 撑 作 用 2014 年 公 司 往 来 款 项 收 支 仍 存 在 较 大 缺 口, 公 司 面 临 一 定 的 资 金 平 衡 压 力 及 融 资 压 力 同 时, 我 们 仍 将 持 续 关 注 (1) 公 司 后 续 项 目 投 资 及 资 金 平 衡 情 况 ; (2) 公 司 应 收 账 款 及 其 他 应 收 款 的 回 收 及 减 值 情 况 ;( 3) 澳 柯 玛 收 购 事 项 进 展 以 及 公 司 其 他 资 产 变 动 与 资 产 整 合 情 况 8
附 录 一 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 上 半 年 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 150.28 156.82 193.45 202.72 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 13.72 13.09 16.14 15.72 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 49.85 56.84 74.48 71.08 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 53.60 53.69 68.66 80.35 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 13.97 13.42 12.21 5.78 净 利 润 [ 亿 元 ] 1.95 1.04 1.91 1.56 EBITDA[ 亿 元 ] 6.34 5.91 7.77 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 3.30-7.23-6.17-2.67 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -4.63-2.17-8.49 3.84 资 产 负 债 率 [%] 64.33 65.76 64.51 60.36 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 72.24 66.41 69.16 71.46 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 107.52 94.45 92.18 113.05 流 动 比 率 [%] 135.09 152.53 154.27 155.37 速 动 比 率 [%] 117.73 131.54 136.94 141.87 现 金 比 率 [%] 33.63 35.99 41.30 42.40 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 1.92 1.56 1.65 - 有 形 净 值 债 务 率 [%] 187.60 202.68 189.91 158.50 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 76.88 76.56 69.56 71.46 担 保 比 率 [%] - - - - 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 1.55 1.06 0.72 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 1.58 1.64 1.26 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.80 0.77 0.96 - 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.10 0.09 0.07 - 毛 利 率 [%] 30.90 28.21 29.81 27.24 营 业 利 润 率 [%] 9.06 3.43 14.16 40.48 总 资 产 报 酬 率 [%] 3.90 3.30 3.90 - 净 资 产 收 益 率 [%] 3.57 1.94 3.12 - 净 资 产 收 益 率 *[%] 4.03 2.13 3.29 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 103.26 86.17 96.08 107.48 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 5.35-11.33-9.40 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 3.61-7.23-5.41 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -2.15-14.73-22.33 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -1.45-9.40-12.86 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 2.14 1.83 1.87 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.14 0.11 0.12 - 注 : 表 中 数 据 依 据 青 岛 华 通 经 审 计 的 2012-2014 年 财 务 报 表 及 未 经 审 计 的 2015 年 财 务 数 据 整 理 计 算 9
附 录 二 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 短 期 债 务 比 期 末 非 流 动 负 债 / 期 末 流 动 负 债 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 10
附 录 三 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 债 务 人 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 等 级 含 义 投 资 级 AAA 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 级 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 投 机 级 B 级 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 11