Dec-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 证 券 研 究 报 告 调 整 评 级 [Table_Stock] 买 入 23% 目 标 价 格 : 人 民 币 21.46 原 评 级 : 谨 慎 买 入 原 目 标 价 格 : 人 民 币 19.02 600606.CH 价 格 : 人 民 币 17.44 目 标 价 格 基 础 :29 倍 16 年 市 盈 率 板 块 评 级 : 增 持 [Table_PicQuote] 股 价 表 现 264% 210% 156% 103% 49% (5%) 绿 地 控 股 上 证 综 指 [Table_Index] (%) 今 年 1 3 12 至 今 个 月 个 月 个 月 绝 对 25.7 8.5 19.9 54.2 相 对 上 证 指 数 22.2 11.9 10.4 39.3 发 行 股 数 ( 百 万 ) 12,168 流 通 股 (%) 4 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 9,040 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 255 净 负 债 比 率 (%)(2015E) 253 主 要 股 东 (%) 上 海 格 林 兰 投 资 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 29 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 国 际 证 券 以 2015 年 12 月 8 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 房 地 产 : 房 地 产 开 发 [Table_Industry] 田 世 欣 * [Table_Analyser] (8621)20328519 shixin.tian@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300512080002 * 卢 骁 峰 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 [Table_Title] 绿 地 控 股 2015 年 12 月 9 日 300 亿 定 增 优 化 资 本 结 构, 大 金 融 战 略 再 次 提 速 [Table_Summary] 绿 地 控 股 拟 非 公 开 发 行 募 集 资 金 的 总 额 为 不 超 过 301.50 亿 元, 非 公 开 发 行 股 票 的 数 量 不 超 过 20.77 亿 股, 发 行 价 格 不 低 于 14.51 元 / 股, 将 分 别 用 于 : (1) 房 地 产 投 资 项 目 ;(2) 金 融 投 资 项 目 ;(3) 偿 还 银 行 贷 款 此 次 非 公 开 发 行 股 票 有 助 于 公 司 大 幅 降 低 高 企 的 负 债 水 平 和 财 务 成 本, 同 时 其 布 局 的 大 金 融 战 略 也 再 次 提 速, 并 将 积 极 打 造 金 融 全 牌 照 此 外, 公 司 在 二 三 线 城 市 的 项 目 储 备 比 例 一 直 位 于 龙 头 房 企 中 的 高 位, 此 次 定 增 募 集 资 金 有 助 于 加 速 地 产 项 目 开 发 资 金 的 周 转, 而 公 司 也 将 较 大 程 度 地 受 益 于 政 府 近 期 积 极 推 行 的 去 库 存 政 策 我 们 将 公 司 目 标 价 由 19.02 元 上 调 至 21.46 元, 相 当 于 29 倍 2016 年 市 盈 率, 评 级 由 谨 慎 买 入 上 调 至 买 入 支 撑 评 级 的 要 点 300 亿 定 增 募 投 地 产 和 金 融 项 目, 偿 还 贷 款 公 司 拟 非 公 开 发 行 募 集 资 金 的 总 额 为 不 超 过 301.50 亿 元, 非 公 开 发 行 股 票 的 数 量 不 超 过 2,077,877,326 股, 发 行 价 格 不 低 于 14.51 元 / 股, 发 行 对 象 为 不 超 过 十 名 特 定 投 资 者 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 扣 除 发 行 费 用 后 将 分 别 用 于 :(1) 房 地 产 投 资 项 目 ;(2) 金 融 投 资 项 目 ;(3) 偿 还 银 行 贷 款 资 金 实 力 扩 充, 资 本 结 构 优 化 截 至 2015 年 9 月, 公 司 的 资 产 负 债 率 为 88%, 净 负 债 率 为 295%, 均 处 于 行 业 较 高 水 平 公 司 通 过 此 次 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金, 其 中 90 亿 拟 偿 还 银 行 贷 款, 有 助 于 增 加 公 司 资 金 实 力, 有 利 于 实 现 公 司 产 业 经 营 与 资 本 并 购 协 调 发 展 同 时, 本 次 发 行 将 优 化 公 司 的 资 本 结 构 并 降 低 资 金 成 本, 有 效 化 解 目 前 较 高 的 财 务 风 险 金 融 产 业 发 展 加 快, 大 金 融 战 略 提 速 在 即 公 司 此 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 中 101.5 亿 用 于 金 融 投 资 项 目, 主 要 以 设 立 210 亿 规 模 的 投 资 基 金 (65 亿 ) 互 联 网 创 新 金 融 公 司 (15 亿 ) 增 资 绿 地 融 资 租 赁 公 司 (12 亿 ) 和 收 购 杭 州 工 商 信 托 股 权 (9.5 亿 ) 等 方 式 加 速 金 融 投 资 产 业 布 局 公 司 大 金 融 业 务 今 年 前 三 季 度 实 现 利 润 总 额 大 幅 增 长 219%, 成 为 公 司 三 大 转 型 集 群 中 的 明 星 产 业, 此 次 定 增 有 助 于 公 司 大 金 融 战 略 的 积 极 推 进 地 产 主 业 做 大 做 强, 全 面 受 益 去 库 存 公 司 此 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 中 110 亿 用 于 房 地 产 投 资 项 目, 包 括 武 汉 绿 地 国 际 金 融 城 建 设 项 目 (70 亿 ) 合 肥 新 都 会 项 目 (20 亿 ) 和 紫 峰 绿 地 中 央 广 场 项 目 一 期 (20 亿 ) 公 司 的 二 三 线 城 市 项 目 储 备 比 例 一 直 位 于 龙 头 房 企 中 的 高 位, 此 次 定 增 募 集 资 金 有 助 于 加 速 地 产 项 目 开 发 资 金 的 周 转, 而 公 司 也 将 较 大 程 度 地 受 益 于 政 府 近 期 积 极 推 行 的 去 库 存 政 策, 项 目 去 化 率 有 望 得 到 提 升 评 级 面 临 的 主 要 风 险 地 产 项 目 去 化 率 偏 低 ; 能 源 业 务 业 绩 下 滑 较 快 ; 转 型 业 务 推 进 低 于 预 期 估 值 我 们 维 持 公 司 2015-17 年 每 股 收 益 预 期 分 别 为 0.56 元 0.74 元 和 0.93 元, 目 标 价 格 由 19.02 元 上 调 至 21.46 元, 相 当 于 29 倍 2016 年 市 盈 率, 评 级 由 谨 慎 买 入 上 调 至 买 入 投 资 摘 要 [Table_InvestSummary] 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 252,182 261,955 295,481 340,576 393,823 变 动 (%) 27 4 13 15 16 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 8,409 8,088 6,848 9,012 11,356 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.691 0.665 0.563 0.741 0.933 变 动 (%) 20.5 (3.8) (15.3) 31.6 26.0 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 25.2 26.2 31.0 23.5 18.7 价 格 变 / 每 动 股 (%) 现 金 流 量 ( 倍 ) (6.0) (6.0) (24.4) (16.4) (14.2) 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) (2.89) (2.89) (0.72) (1.07) (1.23) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 20.7 26.7 19.5 16.8 14.9 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.122 0.213 0.262 0.344 0.434 股 息 率 (%) 0.7 1.2 1.5 2.0 2.5 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 证 券 预 测 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( _www.bociresearch.com.) 上 获 取
图 表 1. 绿 地 控 股 非 公 开 发 行 募 集 资 金 用 途 项 目 名 称 拟 使 用 募 集 资 金 金 额 ( 亿 元 ) 武 汉 绿 地 国 际 金 融 城 建 设 项 目 70.00 合 肥 新 都 会 项 目 20.00 合 肥 紫 峰 绿 地 中 央 广 场 项 目 一 期 20.00 房 地 产 投 资 项 目 合 计 110.00 设 立 投 资 基 金 65.00 设 立 互 联 网 创 新 金 融 公 司 15.00 增 资 绿 地 融 资 租 赁 有 限 公 司 12.00 收 购 杭 州 工 商 信 托 股 权 并 增 资 9.50 金 融 投 资 项 目 合 计 101.50 偿 还 银 行 贷 款 90.00 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 证 券 2015 年 12 月 9 日 绿 地 控 股 2
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_ProfitAndLost] 销 售 收 入 252,182 261,955 295,481 340,576 393,823 销 售 成 本 (231,570 (239,667 (266,61 (305,59 (351,82 经 营 费 用 (5,768) (8,569)) (9,585) 7) (11,275) 6) (13,265) 息 税 折 旧 前 利 润 14,844 13,719 19,278 23,705 28,733 折 旧 及 摊 销 (1,176) (1,176) (1,407) (1,395) (1,386) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 13,668 12,543 17,871 22,310 27,347 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (1,859) (96) (5,161) (5,670) (6,461) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 877 (650) (945) (1,160) (1,380) 税 前 利 润 12,258 11,789 11,756 15,470 19,494 所 得 税 (3,724) (3,870) (4,908) (6,458) (8,138) 少 数 股 东 权 益 (126) 169 0 0 0 净 利 润 8,409 8,088 6,848 9,012 11,356 核 心 净 利 润 8,409 8,088 6,848 9,012 11,356 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.691 0.665 0.563 0.741 0.933 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.691 0.665 0.563 0.741 0.933 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.122 0.213 0.262 0.344 0.434 收 入 增 长 (%) 27 4 13 15 16 息 税 前 利 润 增 长 (%) 19 (8) 42 25 23 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 18 (8) 41 23 21 每 股 收 益 增 长 (%) 20 (4) (15) 32 26 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) 20 (4) (15) 32 26 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_BalanceSheet] 现 金 及 现 金 等 价 物 28,343 36,491 41,161 47,443 54,860 应 收 帐 款 30,752 49,319 55,631 64,121 74,146 库 存 249,773 335,979 378,978 436,817 505,111 其 他 流 动 资 产 21,278 38,287 31,152 35,452 40,568 流 动 资 产 总 计 330,146 460,075 506,922 583,832 674,685 固 定 资 产 7,329 9,295 10,465 11,636 12,807 无 形 资 产 6,338 6,002 5,766 5,542 5,329 其 他 长 期 资 产 19,999 33,587 31,775 30,388 32,185 长 期 资 产 总 计 37,532 48,884 48,006 47,566 50,321 总 资 产 367,678 508,959 554,928 631,398 725,006 应 付 帐 款 96,057 130,863 145,532 166,364 191,155 短 期 债 务 36,022 67,554 81,089 110,284 147,508 其 他 流 动 负 债 99,785 124,045 138,273 159,393 184,343 流 动 负 债 总 计 231,864 322,462 364,894 436,041 523,005 长 期 借 款 87,332 123,541 123,541 123,541 123,541 其 他 长 期 负 债 1,511 1,725 1,862 2,057 2,290 股 本 8,272 12,949 12,168 12,168 12,168 储 备 24,666 33,535 37,716 42,843 49,255 股 东 权 益 32,938 46,484 49,884 55,011 61,423 少 数 股 东 权 益 14,034 14,747 14,747 14,747 14,747 总 负 债 及 权 益 367,678 508,959 554,928 631,398 725,006 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 2.71 3.82 4.10 4.52 5.05 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 3.22 3.13 3.63 4.07 4.61 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) 11.49 11.94 13.43 15.32 17.77 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_CashFlow] 税 前 利 润 12,258 11,789 11,756 15,470 19,494 折 旧 与 摊 销 1,176 1,176 1,407 1,395 1,386 净 利 息 费 用 2,287 104 5,170 5,680 6,473 运 营 资 本 变 动 (48,791) (48,791) (23,161 (30,279 (35,600 税 金 (3,724) (3,870) (4,908) (6,458) (8,138) 其 他 经 营 现 金 流 1,644 4,442 1,030 1,216 1,435 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 (35,151) (35,151) (8,706) (12,975 (14,950 购 买 固 定 资 产 净 值 (994) (1,631) 0 0 ) 0 ) 投 资 减 少 / 增 加 (1,997) 3,607 9 11 12 其 他 投 资 现 金 流 (1,742) (14,653) 7,531 (2,879) (4,795) 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (4,734) (12,677) 7,540 (2,868) (4,783) 净 增 权 益 6,376 13,602 0 0 0 净 增 债 务 44,288 61,801 13,535 29,195 37,224 支 付 股 息 (8,394) (13,647) (3,184) (4,190) (5,280) 其 他 融 资 现 金 流 1,012 (10,567) 7,531 (2,879) (4,795) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 43,282 51,190 17,882 22,126 27,149 现 金 变 动 3,397 3,363 16,717 6,282 7,416 期 初 现 金 22,710 28,343 36,491 41,161 47,443 公 司 自 由 现 金 流 (39,884) (47,827) (1,165) (15,844 (19,733 权 益 自 由 现 金 流 4,404 13,974 12,370 13,351 ) 17,491 ) 主 要 比 率 (%) [Table_MainRatio] 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 5.9 5.2 6.5 7.0 7.3 息 税 前 利 润 率 (%) 5.4 4.8 6.0 6.6 6.9 税 前 利 润 率 (%) 4.9 4.5 4.0 4.5 4.9 净 利 率 (%) 3.3 3.1 2.3 2.6 2.9 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 5.0 111.6 3.5 3.9 4.2 净 权 益 负 债 率 (%) 202.3 252.5 252.9 267.2 283.8 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.3 0.4 0.4 0.3 0.3 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 25.2 26.2 31.0 23.5 18.7 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 25.2 26.2 31.0 23.5 18.7 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 31.1 32.3 38.1 29.0 23.0 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 6.4 4.6 4.3 3.9 3.5 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) (6.0) (6.0) (24.4) (16.4) (14.2) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 20.7 26.7 19.5 16.8 14.9 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 319.9 446.0 489.4 487.2 488.6 应 收 帐 款 周 转 天 数 34.9 55.8 64.8 64.2 64.1 应 付 帐 款 周 转 天 数 105.6 158.1 170.7 167.1 165.7 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 25.4 47.7 79.8 79.8 79.8 净 资 产 收 益 率 (%) 28.9 20.4 14.2 17.2 19.5 资 产 收 益 率 (%) 3.1 1.9 2.0 2.2 2.3 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 10.3 5.9 6.9 7.8 8.4 2015 年 12 月 9 日 绿 地 控 股 3
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2015 年 12 月 9 日 绿 地 控 股 4
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 7 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 6622 9000 传 真 : (8610) 6657 8950 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371