XX公司

行 业 报 告 解 读 葛 兰 素 史 克 疫 苗 产 品 线, 寻 找 疫 苗 公 司 投 资 机 会 医 药 生 物 2011 年 6 月 2 日 专 题 报 告 推 荐 ( 首 次 ) 行 情 走 势 图 40% 20% 0% 沪 深 300 医 药 生 物 -20% May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 公 司 深 度 报 告 新 兴 市 场 是 GSK 疫 苗 发 展 长 期 战 略 世 界 制 药 巨 擘 葛 兰 素 史 克 公 司 (GSK) 在 疫 苗 领 域 独 步 全 球, 其 2010 年 的 疫 苗 销 售 收 入 为 67 亿 美 元, 近 六 年 ( 不 含 H1N1 甲 流 疫 苗 ) 的 年 均 复 合 增 长 率 为 18% 在 新 关 市 场, GSK 疫 苗 产 品 定 位 于 中 高 端 市 场, 占 有 率 为 38%, 占 公 司 全 部 疫 苗 收 入 的 21% 目 前 在 中 国 采 取 多 种 经 营 斱 式, 拥 有 多 达 10 个 产 品 正 在 迚 行 III 期 临 床 的 HPV 疫 苗 将 是 其 最 具 市 场 价 值 的 产 品 沃 森 生 物 将 是 GSK 永 远 的 竞 争 对 手 沃 森 生 物 已 上 市 产 品 Hib 疫 苗 及 多 个 在 研 产 品 和 GSK 直 接 竞 争 近 期 沃 森 生 物 宣 布 终 止 与 GSK 的 麻 腮 风 疫 苗 项 目, 鉴 于 该 项 目 市 场 价 值 较 低, 项 目 的 终 止 对 公 司 业 绩 无 明 显 影 响 公 司 的 市 场 策 略 是 迚 口 产 品 高 端 替 代, 我 们 认 为 沃 森 与 GSK 的 合 作 是 短 暂 的, 但 竞 争 却 是 永 进 的 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 报 告 证 券 分 析 师 凌 军 S1060209110193 0755-22624694 lingjun004@pingan.com.cn GSK 相 似 产 品 成 功 申 报 加 大 智 飞 生 物 产 品 获 批 概 率 智 飞 生 物 现 有 自 研 产 品 与 GSK 产 品 重 合 度 较 小 GSK 产 品 CY 群 脑 膜 炎 球 菌 -Hib 多 糖 结 合 疫 苗 已 经 申 请 生 产 批 件, 加 大 了 智 飞 生 物 AC 群 脑 膜 炎 球 菌 -Hib 多 糖 结 合 疫 苗 获 批 可 能 性 但 该 疫 苗 能 否 成 为 高 市 值 产 品 尚 有 一 定 不 确 定 性 新 型 生 物 药 企 业 或 可 分 享 GSK 创 造 市 场 肺 炎 疫 苗 在 中 国 已 经 成 为 过 4 亿 元 产 品, 预 计 GSK13 年 上 市 产 品 HPV 疫 苗 成 为 下 一 个 重 磅 炸 弹 级 产 品 细 分 领 域 具 有 人 才 和 技 术 优 势 的 新 型 生 物 药 企 业 如 科 关 生 物 泽 润 生 物 有 可 能 分 享 GSK 等 外 企 创 造 的 市 场 重 点 兲 注 公 司 : 推 荐 疫 苗 研 发 能 力 一 流 且 有 望 在 联 苗 市 场 与 GSK 竞 争 的 沃 森 生 物 以 及 正 处 于 由 代 理 模 式 向 自 营 模 式 转 型 的 智 飞 生 物 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 价 格 2011-5-31 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 2010 2011E 2012E 2013E 2010 2011E 2012E 2013E 评 级 沃 森 生 物 300142 56.34 1.03 1.60 2.47 3.33 55 35 23 17 推 荐 智 飞 生 物 300122 29.31 0.64 0.73 1.00 1.28 46 40 29 23 推 荐

正 文 目 录 一 新 兴 市 场 是 GSK 疫 苗 发 展 长 期 战 略... 4 1.1 葛 兰 素 史 克 公 司 (GSK) 疫 苗 业 务 稳 步 成 长... 4 1.2 GSK 拥 有 最 为 全 面 的 疫 苗 产 品 线... 5 1.3 新 兴 国 家 疫 苗 市 场 是 GSK 发 展 重 点... 5 二 沃 森 生 物 :GSK 永 远 的 竞 争 对 手... 7 2.1 沃 森 与 GSK: 竞 争 vs 合 作... 7 2.2 产 品 定 位 于 高 端 替 代... 7 2.3 沃 森 受 益 于 GSK 合 作... 8 三 智 飞 生 物 :GSK 相 似 产 品 进 展 顺 利... 8 3.1 公 司 GSK 相 似 产 品 进 展 顺 利, 增 大 新 品 开 发 的 安 全 边 际... 8 3.2 新 项 目 看 好, 但 市 场 价 值 有 保 留... 9 3.3 销 售 能 力 或 可 带 来 惊 喜... 10 四 其 他 关 注 公 司... 10 4.1 科 兴 控 股... 10 4.2 泽 润 生 物 : 有 望 第 一 个 推 出 国 产 HPV 疫 苗... 11 2 / 13

图 表 目 录 图 表 1 2010 年 全 球 疫 苗 销 售 收 入 构 成... 4 图 表 2 2005-2010 年 GSK 疫 苗 销 售 收 入 增 长... 4 图 表 3 GSK 及 其 他 主 要 疫 苗 厂 商 的 疫 苗 产 品 线... 5 图 表 4 GSK 在 研 治 疗 性 疫 苗 一 览... 5 图 表 5 2010 年 GSK 疫 苗 在 新 关 市 场 布 局... 6 图 表 6 GSK 在 中 国 的 合 作 形 式... 6 图 表 7 泰 凌 主 要 疫 苗 代 理 产 品... 6 图 表 8 GSK 在 中 国 布 局 的 疫 苗 产 品 与 沃 森 储 备 产 品 对 比... 7 图 表 9 沃 森 生 物 Hib 市 场 仹 额 显 著 增 加... 8 图 表 10 智 飞 生 物 重 点 产 品 一 览... 9 图 表 11 2009-2010 年 的 AC 脑 膜 炎 Hib 单 苗 批 签 发 量... 10 图 表 12 10 年 Hib- 百 白 破 市 场 占 有 率 极 低... 10 图 表 13 肺 炎 结 合 疫 苗 有 兲 厂 家 产 品 迚 展 表... 11 图 表 14 Prevenar 国 内 批 签 发 市 场 觃 模 稳 步 增 长... 11 3 / 13

一 新 兴 市 场 是 GSK 疫 苗 发 展 长 期 战 略 1.1 葛 兰 素 史 克 公 司 (GSK) 疫 苗 业 务 稳 步 成 长 GSK 简 介 葛 兰 素 史 克 公 司 (GSK) 于 2000 年 12 月 由 葛 兰 素 威 康 和 史 克 必 成 两 大 制 药 巨 头 合 幵 而 来 GSK 不 仅 在 抗 感 染 中 枢 神 经 系 统 呼 吸 和 胃 肠 道 / 代 谢 等 四 大 医 疗 领 域 处 于 世 界 最 高 水 平, 在 疫 苗 领 域 也 雄 居 行 业 榜 首 图 表 1 2010 年 全 球 疫 苗 销 售 收 入 构 成 2010 销 售 收 入 15.2% 12.7% 15.9% 资 料 来 源 :GSK 公 司 网 站 平 安 证 券 研 究 所 广 覆 盖, 稳 增 长 5.3% 21.9% 29.1% GSK Bio Sanofi-Aventis Pfizer Merck Novartis SP-MSD 2010 年,GSK 疫 苗 销 售 收 入 为 67 亿 美 元, 占 全 球 疫 苗 收 入 的 近 三 成, 稳 居 第 一 ; 占 公 司 全 部 销 售 收 入 的 15%, 其 疫 苗 产 品 遍 布 179 个 国 家,2005-2010 年 销 售 收 入 ( 不 含 H1N1 甲 流 疫 苗 ) 年 均 复 合 增 长 率 为 18% 图 表 2 2005-2010 年 GSK 疫 苗 销 售 收 入 增 长 单 位 : 百 万 美 元 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资 料 来 源 :GSK 公 司 网 站 平 安 证 券 研 究 所 4 / 13

1.2 GSK 拥 有 最 为 全 面 的 疫 苗 产 品 线 截 止 2010 年,GSK 共 有 超 过 30 种 疫 苗 获 批, 另 有 20 多 种 在 研, 其 产 品 线 在 世 界 各 大 制 药 巨 头 中 最 为 全 面 图 表 3 GSK 及 其 他 主 要 疫 苗 厂 商 的 疫 苗 产 品 线 GSK Merck Sanofi Pfizer Novartis DTPw combos DTPa combos 麻 腮 风 / 水 痘 甲 型 肝 炎 轮 状 病 毒 脑 膜 炎 球 菌 肺 炎 球 菌 流 感 人 类 乳 头 瘤 病 毒 疟 疾 在 研 登 革 热 在 研 在 研 资 料 来 源 :GSK 公 司 网 站, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 除 了 传 统 的 预 防 性 疫 苗 以 外,GSK 还 在 研 发 包 括 治 疗 性 疫 苗 在 内 的 一 系 列 新 型 疫 苗 图 表 4 GSK 在 研 治 疗 性 疫 苗 一 览 适 应 症 非 小 细 胞 肺 癌, 黑 素 瘤, 白 血 病 名 称 MAGE-A3, WT1, PRAME, NY-ESO-1 尼 古 丁 成 瘾 ( 烟 瘾 ) NicVAX(III 期 临 床 ) 老 年 痴 呆 症 -- 资 料 来 源 :GSK 公 司 网 站, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 1.3 新 兴 国 家 疫 苗 市 场 是 GSK 发 展 重 点 2010 年 新 关 市 场 疫 苗 销 售 觃 模 达 到 38 亿 美 元, 随 着 新 关 市 场 政 府 对 疫 苗 重 视 程 度 的 提 高 和 经 济 水 平 的 不 断 提 升, 市 场 觃 模 还 将 不 断 扩 大 GSK 的 疫 苗 产 品 在 新 关 市 场 的 占 有 率 为 38%, 占 公 司 全 部 疫 苗 收 入 的 21% 由 于 GSK 在 新 关 市 场 已 建 立 起 良 好 的 口 碑 且 具 有 丰 富 的 产 品 线, 随 着 覆 盖 国 家 和 地 区 的 不 断 增 加,GSK 在 新 关 市 场 的 疫 苗 业 务 还 将 继 续 保 持 快 速 增 长 5 / 13

图 表 5 2010 年 GSK 疫 苗 在 新 关 市 场 布 局 资 料 来 源 :GSK 公 司 网 站 平 安 证 券 研 究 所 中 国 巴 西 等 新 关 市 场 是 GSK 的 布 局 重 点, 产 品 定 位 于 中 高 端 市 场 在 这 一 过 程 中,GSK 采 取 多 种 合 作 形 式, 以 求 稳 固 幵 扩 大 市 场 仹 额 目 前 GSK 在 中 国 拥 有 高 达 10 个 疫 苗 产 品, 重 磅 炸 弹 级 产 品 HPV 疫 苗 也 已 迚 入 III 期 临 床, 有 望 2 年 内 上 市 2010 年 该 产 品 为 GSK 带 来 近 4 亿 美 元 收 入 图 表 6 GSK 在 中 国 的 合 作 形 式 厂 家 合 作 斱 式 迚 度 海 王 生 物 共 同 开 发 季 节 流 感 疫 苗 临 床 前 研 究 沃 森 生 物 开 发 幵 推 广 麻 腮 风 三 联 疫 苗 已 终 止 泰 凌 医 药 GSK 中 国 疫 苗 代 理 主 要 产 品 通 过 泰 凌 医 药 代 理 销 售 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 整 理 于 2011 年 4 月 在 香 港 联 交 所 上 市 的 泰 凌 医 药 是 中 国 最 大 的 综 合 疫 苗 供 应 链 及 销 售 市 场 推 广 服 务 供 货 商 2009 年 公 司 在 事 类 疫 苗 的 推 广 和 销 售 市 场 的 占 有 率 为 9%, 在 疫 苗 供 应 链 的 市 场 占 有 率 为 23% 目 前 泰 凌 医 药 是 GSK 在 中 国 的 重 要 战 略 合 作 伙 伴, 在 疫 苗 领 域 从 分 销 到 推 广 深 度 合 作 图 表 7 泰 凌 主 要 疫 苗 代 理 产 品 厂 家 产 品 惠 氏 肺 炎 链 球 菌 疫 苗 Prevenar GSK Hib 疫 苗 Hiberix 麻 腮 风 三 联 疫 苗 Priorix 重 组 ( 酵 母 ) 乙 肝 疫 苗 Engerix-B 甲 乙 肝 联 合 疫 苗 Twinrix 赛 诺 菲 巴 斯 德 美 宁 安 A+C(A C 脑 膜 炎 球 菌 多 糖 疫 苗 ) 资 料 来 源 : 泰 凌 招 股 说 明 书 平 安 证 券 研 究 所 整 理 6 / 13

二 沃 森 生 物 :GSK 永 远 的 竞 争 对 手 2.1 沃 森 与 GSK: 竞 争 vs 合 作 5 月 16 日 公 司 发 布 公 告, 宣 布 终 止 与 GSK 的 麻 腮 风 疫 苗 项 目, 原 因 是 国 家 药 监 局 未 批 准 GSK 麻 腮 风 疫 苗 在 中 国 迚 口 和 灌 装, 初 期 的 合 作 协 议 的 先 决 条 件 未 能 全 部 达 成 从 GSK 在 华 布 局 的 疫 苗 产 品 来 看, 沃 森 生 物 与 其 具 有 较 大 的 重 叠 性, 产 品 储 备 更 接 近 GSK, 在 国 内 市 场 对 GSK 产 品 有 较 大 的 替 代 性 未 来 沃 森 生 物 吸 附 无 细 胞 百 白 破 -Hib 联 合 疫 苗 推 出 后 将 加 剧 两 者 竞 争 力 度 此 外, 麻 腮 风 疫 苗 属 于 国 家 一 类 苗 且 厂 家 众 多, 定 价 较 低, 市 场 价 值 较 小, 因 此 该 项 目 不 具 备 事 者 长 期 合 作 基 础 图 表 8 GSK 在 中 国 布 局 的 疫 苗 产 品 与 沃 森 储 备 产 品 对 比 沃 森 产 品 状 态 沃 森 产 品 GSK 竞 争 性 产 品 GSK 布 局 中 国 的 产 品 状 态 上 市 b 型 流 感 嗜 血 杆 菌 (Hib) 结 合 疫 苗 Hiberix 获 批 上 市 A C 脑 膜 炎 球 菌 多 糖 结 合 疫 苗 - - 申 请 生 产 批 件 冻 干 A C W135 Y 群 脑 膜 炎 球 菌 多 糖 疫 苗 - - 完 成 临 床 研 究 吸 附 无 细 胞 百 白 破 疫 苗 Infanrix, Boostrix 获 批 完 成 临 床 研 究 成 人 流 感 裂 解 疫 苗 Fluarix 获 批 临 床 研 究 吸 附 破 伤 风 疫 苗 - - 获 得 临 床 批 件 重 组 ( 汉 逊 酵 母 ) 乙 肝 疫 苗 Engerix-B 获 批 等 待 临 床 批 件 9 价 肺 炎 球 菌 多 糖 结 合 疫 苗 - - 等 待 临 床 批 件 23 价 肺 炎 球 菌 多 糖 疫 苗 - - 等 待 临 床 批 件 重 组 ( 汉 逊 酵 母 ) 乙 肝 疫 苗 (CpG 佐 剂 ) - - - - Priorix( 麻 腮 风 三 联 ) 获 批 - - Twinrix( 甲 乙 肝 联 合 ) 获 批 - - Havrix( 甲 肝 ) 获 批 等 待 临 床 批 件 吸 附 无 细 胞 百 白 破 -Hib 联 合 疫 苗 Infanrix-Hib 获 批 临 床 前 研 究 水 痘 减 活 疫 苗 Varilrix 获 批 临 床 前 研 究 HPV( 宫 颈 癌 ) 疫 苗 Cervarix 临 床 三 期 - - Infanrix-IPV/Hib( 百 白 破 - 脊 髓 灰 质 炎 /Hib) 申 请 临 床 研 究 资 料 来 源 :GSK 公 司 网 站, 沃 森 生 物 公 司 资 料, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 2.2 产 品 定 位 于 高 端 替 代 沃 森 生 物 的 市 场 策 略 为 迚 口 产 品 高 端 替 代, 目 前 已 上 市 产 品 Hib 疫 苗 和 GSK 直 接 竞 争 Hib 上 市 以 来 在 中 高 端 市 场 逐 渐 蚕 食 国 外 疫 苗 厂 家 GSK 巴 斯 德 的 市 场 仹 额 7 / 13

图 表 9 沃 森 生 物 Hib 市 场 仹 额 显 著 增 加 资 料 来 源 : 中 检 所 平 安 证 券 研 究 所 2.3 沃 森 受 益 与 GSK 合 作 我 们 认 为 沃 森 与 GSK 的 合 作 是 短 期 的, 但 竞 争 却 是 永 恒 的 与 GSK 合 作 期 间, 沃 森 生 物 在 江 苏 沃 森 生 产 基 地 建 造 生 产 管 理 产 品 质 量 监 控 等 斱 面 向 GSK 所 学 众 多, 为 将 来 按 照 欧 盟 标 准 建 立 生 产 基 地 幵 出 口 疫 苗 打 下 潜 在 基 础 随 着 3 月 1 日 中 国 疫 苗 监 管 体 系 通 过 WHO 评 估, 中 国 疫 苗 迚 入 国 际 采 购 行 列, 国 内 疫 苗 产 业 转 型 升 级 面 临 重 要 发 展 机 遇 长 进 来 看, 沃 森 终 将 受 益 三 智 飞 生 物 :GSK 相 似 产 品 进 展 顺 利 3.1 公 司 GSK 相 似 产 品 进 展 顺 利, 增 大 新 品 开 发 的 安 全 边 际 智 飞 生 物 自 研 产 品 与 GSK 中 国 产 品 线 重 合 度 相 对 较 小 我 们 兲 注 即 将 申 请 生 产 文 号 的 AC 群 脑 膜 炎 球 菌 -Hib 多 糖 结 合 疫 苗,GSK 相 似 产 品 (CY 群 脑 膜 炎 球 菌 -Hib 多 糖 结 合 疫 苗 HibMenCY-TT) 已 向 FDA 提 交 申 请 A C 型 脑 膜 炎 在 中 国 是 主 要 流 行 亚 群, 该 联 合 疫 苗 得 到 SFDA 和 中 检 所 认 可 幵 获 批 可 能 性 很 高 目 前 AC 群 脑 膜 炎 球 菌 -Hib 多 糖 结 合 疫 苗 已 完 成 III 期 临 床, 即 将 申 请 生 产 批 件 公 司 计 划 投 资 36, 166 万 元 迚 行 生 产 基 地 建 设, 产 品 有 望 于 13 年 上 市 8 / 13

图 表 10 智 飞 生 物 重 点 产 品 一 览 智 飞 产 品 状 态 智 飞 产 品 GSK 竞 争 性 产 品 GSK 布 局 中 国 的 产 品 状 态 上 市 A C 脑 膜 炎 球 菌 多 糖 结 合 疫 苗 - - 上 市 ACYW135 群 脑 膜 炎 球 菌 多 糖 疫 苗 - - 上 市 注 射 用 母 牛 分 枝 杆 菌 ( 微 卡 ) 代 理 Hib 疫 苗 (2012 年 有 望 自 产 ) Hiberix 获 批 代 理 甲 肝 减 毒 活 疫 苗 Havrix 获 批 申 请 药 品 批 件 A C 群 脑 膜 炎 球 菌 多 糖 疫 苗 - - 申 请 药 品 批 件 吸 附 破 伤 风 疫 苗 - - 申 请 药 品 批 件 伤 寒 Vi 多 糖 疫 苗 - - 完 成 临 床 三 期, 将 申 请 生 产 文 号 AC 群 脑 膜 炎 球 菌 -Hib 多 糖 结 合 疫 苗 - - 临 床 前 研 究 ABC 脑 膜 炎 球 菌 疫 苗 - - 临 床 前 研 究 ACYW135 群 脑 膜 炎 球 菌 多 糖 结 合 疫 苗 - - 临 床 前 研 究 13 价 肺 炎 结 合 疫 苗 - - 临 床 前 研 究 细 菌 性 痢 疾 结 合 疫 苗 - - 临 床 前 研 究 水 痘 疫 苗 Varilrix 获 批 临 床 前 研 究 伤 寒 - 副 伤 寒 外 膜 蛋 白 疫 苗 - - 临 床 前 研 究 HPV 疫 苗 Cervarix 临 床 三 期 临 床 前 研 究 新 型 结 核 病 疫 苗 - - 临 床 前 研 究 乙 肝 治 疗 性 疫 苗 - - 临 床 前 研 究 流 感 病 毒 裂 解 疫 苗 Fluarix 获 批 资 料 来 源 : 智 飞 生 物 公 司 资 料, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 3.2 新 项 目 看 好, 但 市 场 价 值 有 保 留 公 司 预 计 AC 群 脑 膜 炎 球 菌 -Hib 多 糖 结 合 疫 苗 项 目 带 来 年 均 营 业 收 入 18.2 亿 元, 年 均 利 润 总 额 11.1 亿 元 基 于 以 下 原 因 我 们 对 此 预 计 持 保 留 态 度 : 1) 两 个 单 产 品 均 有 转 为 一 类 苗 的 可 能 性 A C 脑 膜 炎 球 菌 多 糖 结 合 疫 苗 在 1 岁 龄 儿 童 产 生 有 效 免 疫 应 答, 对 原 有 A C 脑 膜 炎 球 菌 多 糖 疫 苗 ( 一 类 ) 存 在 较 大 替 代 性 Hib 疫 苗 已 在 162 国 家 迚 入 免 保 计 划, 近 年 来 Hib 单 苗 需 求 量 增 速 已 较 为 稳 定 这 两 类 疫 苗 2-4 年 内 都 有 迚 入 我 国 免 保 / 一 类 疫 苗 的 可 能 性, 这 无 疑 会 降 低 事 者 联 苗 的 市 场 价 值 9 / 13

图 表 11 2009-2010 年 的 AC 脑 膜 炎 Hib 单 苗 批 签 发 量 单 位 : 万 人 仹 4,000 3,500 2009 2010 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 AC 多 糖 AC 结 合 Hib 资 料 来 源 : 中 检 所 平 安 证 券 研 究 所 2) 联 苗 主 要 针 对 高 端 人 群, 市 场 仹 额 较 小 接 种 次 数 减 少 带 来 的 便 利 性 是 联 苗 的 竞 争 优 势, 但 高 昂 的 价 格 将 联 苗 主 要 市 场 限 定 在 高 端 需 求 人 群 以 Hib- 无 细 胞 百 白 破 为 例, 全 程 接 种 共 需 1832 元 ( 3+1 针 ),2010 年 批 签 发 只 有 40 万 针, 仅 占 Hib 单 产 品 批 签 发 量 的 1.6% 未 来 智 飞 Hib-AC 脑 膜 炎 球 菌 联 苗 市 场 觃 模 取 决 于 高 端 需 求 人 群 的 不 断 上 升 及 厂 家 学 术 推 广 力 度 图 表 12 2010 年 Hib- 百 白 破 市 场 占 有 率 极 低 产 品 名 类 型 10 年 批 签 发 ( 万 ) 终 端 价 格 ( 元 / 针 ) Hib 事 类 疫 苗 2450 70-130, 共 需 三 针 无 细 胞 百 白 破 一 类 疫 苗 7097 7.6, 共 需 三 针 Hib- 无 细 胞 百 白 破 事 类 疫 苗 40 458, 三 加 一 针 资 料 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 整 理 3.3 销 售 能 力 或 可 带 来 惊 喜 AC-Hib 三 联 结 合 疫 苗 开 发 成 功 幵 上 市 是 大 概 率 亊 件, 但 市 场 价 值 存 在 较 大 不 确 定 性 强 大 的 销 售 能 力 是 智 飞 生 物 的 核 心 竞 争 力, 目 前 已 与 默 沙 东 签 署 麻 腮 风 23 价 肺 炎 疫 苗 代 理 协 议, 不 排 除 与 其 他 外 企 如 GSK 合 作 的 可 能 性 11-12 年 业 绩 能 否 超 预 期 很 大 程 度 取 决 于 麻 腮 风 23 价 肺 炎 疫 苗 代 理 业 务 的 迚 展, 我 们 将 跟 踪 批 签 发 数 据 以 推 测 智 飞 代 理 业 务 业 绩 贡 献 四 其 他 关 注 公 司 4.1 科 兴 控 股 科 关 控 股 生 物 技 术 有 限 公 司 已 在 纳 斯 达 克 上 市, 产 品 包 括 针 对 甲 肝, 流 感, 禽 流 感 (H5N1) 和 H1N1 流 感 等 传 染 病 的 疫 苗, 在 研 项 目 包 括 肠 道 病 毒 71 型 (EV71) 疫 苗, 肺 炎 球 菌 结 合 疫 苗,Hib 和 脑 膜 炎 疫 苗 等 我 们 尤 其 兲 注 科 关 生 物 肺 炎 球 菌 结 合 疫 苗 的 迚 展 据 WHO 数 据, 每 年 大 约 有 超 过 70 万 名 5 岁 以 下 儿 童 总 计 约 160 万 人 死 于 肺 炎 球 菌 疾 病, 被 列 为 最 高 优 先 须 使 用 疫 苗 预 防 的 感 染 性 疾 病 之 一 在 我 国, 肺 炎 是 全 国 5 岁 以 下 儿 童 死 亡 的 首 位 原 因 10 / 13

全 球 对 肺 炎 疫 苗 的 需 求 巨 大, 但 供 给 却 不 足, 已 有 产 品 价 格 昂 贵 GSK 研 发 的 10 价 肺 炎 结 合 疫 苗 Synflorix 已 在 71 个 国 家 获 批, 仅 2010 年 上 半 年 收 入 已 达 到 1.3 亿 美 元 图 表 13 肺 炎 结 合 疫 苗 有 兲 厂 家 产 品 迚 展 表 厂 家 产 品 迚 度 预 计 上 市 时 间 智 飞 生 物 13 价 肺 炎 结 合 疫 苗 临 床 前 研 究 -- 沃 森 生 物 9 价 肺 炎 球 菌 多 糖 结 合 疫 苗 等 待 临 床 批 件 2016 GSK Synflorix(10 价 肺 炎 结 合 疫 苗 ) 2009 年 在 欧 洲 上 市 -- 惠 氏 Prevenar(7 价 肺 炎 结 合 疫 苗 ) 2000 年 上 市 -- 惠 氏 ( 辉 瑞 ) Prevnar-13(13 价 肺 炎 结 合 疫 苗 ) 2010 年 获 FDA 批 准 上 市 -- 科 关 生 物 肺 炎 结 合 疫 苗 申 请 临 床 批 件 2015 资 料 来 源 : 智 飞 生 物 公 司 资 料, 平 安 证 券 研 究 所 整 理 现 有 国 产 结 合 疫 苗 产 品 多 以 两 个 抗 原 结 合 为 主, 而 抗 原 数 目 越 多, 研 发 尤 其 生 产 阶 段 对 技 术 工 艺 水 平 要 求 越 高 这 也 是 为 什 么 惠 氏 2000 年 推 出 7 价 肺 炎 疫 苗 Prevnar 之 后 时 隔 10 年 才 推 出 升 级 产 品 13 价 肺 炎 结 合 疫 苗 Prevnar-13 的 主 要 原 因 科 关 生 物 的 肺 炎 结 合 疫 苗 研 究 目 前 走 在 国 内 厂 家 的 前 列, 一 旦 成 功 上 市, 有 望 成 为 重 磅 炸 弹 级 产 品 图 表 14 Prevenar 国 内 批 签 发 市 场 觃 模 稳 步 增 长 资 料 来 源 : 中 检 所, 平 安 证 券 研 究 所 4.2 泽 润 生 物 : 有 望 第 一 个 推 出 国 产 HPV 疫 苗 成 立 于 2003 年 的 上 海 泽 润 生 物 科 技 有 限 公 司 专 注 于 新 型 疫 苗 研 发 和 生 产, 目 前 拥 有 一 个 Vero 细 胞 培 养 生 产 的 甲 肝 灭 活 疫 苗 维 罗 信 而 泽 润 生 物 最 令 人 兲 注 的 是 宫 颈 癌 /HPV 疫 苗 研 发 迚 度, 管 理 团 队 包 括 世 界 上 第 一 个 宫 颈 癌 预 防 疫 苗 Gardasil(HPV 疫 苗 ) 的 制 剂 设 计 者 史 力 博 士 公 司 的 宫 颈 癌 及 人 乳 头 瘤 病 毒 (HPV) 相 兲 疾 病 的 颗 粒 状 多 分 子 聚 合 物 治 疗 性 疫 苗 项 目 已 被 列 为 2010 年 度 浦 东 新 区 科 技 发 展 基 金 科 技 重 大 项 目 资 金 配 套 项 目 宫 颈 癌 /HPV 疫 苗 针 对 种 属 特 异 性 的 嗜 上 皮 DNA 病 毒 (HPV), 预 防 包 括 宫 颈 癌 尖 锐 湿 疣 等 疾 病 11 / 13

目 前 美 国 许 多 州 已 将 其 列 入 9-26 岁 妇 女 免 疫 计 划, 价 格 约 为 390 美 元 (130 美 元 X3 针 ) 如 按 照 中 国 适 龄 妇 女 50% 接 种, 每 人 接 种 3 剂 计 算, 理 论 市 场 为 3000 万 剂, 市 场 觃 模 可 高 达 数 十 亿 12 / 13

平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 至 10% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 分 析 师 声 明 及 风 险 提 示 : 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 研 究 报 告 确 认 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 迚 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 迚 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 发 给 平 安 证 券 有 限 责 仸 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 亊 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 仸 何 斱 式 传 送 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 仸 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 仸 何 责 仸, 除 非 法 律 法 觃 有 明 确 觃 定 客 户 幵 不 能 尽 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 斱 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 发 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 幵 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 仸 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 发 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 发 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 仸 公 司 2011 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 大 中 华 国 际 交 易 广 场 8 层 邮 编 :518048 甴 话 :4008866338 传 真 :(0755) 8244 9257 [DOCID]401105160003 [/DOCID]