: Tencent (00700 HK) 中 文 版 Ricky Lai 黎 柏 坚 公 司 报 告 : 腾 讯 控 股 (00700 HK) Chinese version +852 2509 2603 ricky.lai@gtjas.com.hk Tencent Teams Up with Top Mobile Game Developer, Buy 与 顶 级 手 游 开 发 商 合 作, 买 入 Rating: Buy Maintained GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 A recently acquired minority interest in Supercell to leverage its mobile game advantage in the overseas and domestic market. Supercell is highly ranked in the global mobile game market, the acquisition can enhance Tencent s mobile development strategy and consolidate its leading position in China s game market. Revise up FY16-FY18 online game revenue by 1.6%/ 1.8%/ 2.0%, respectively, thanks to an improvement of its mobile games rankings in China and the synergy effect with the investment in Supercell. Maintain the investment rating of Buy and revise up the TP from HK$ 205.00 to HK$ 210.00. We revise up FY16-FY18 EPS by 2.0%/ 2.4%/ 2.7%, respectively. The new TP implies 40.4x FY16 PER, 31.8x FY17 PER, 25.8x FY18 PER and 1.32x FY15-FY18 PEG. 评 级 : 买 入 ( 维 持 ) 6-18m TP 目 标 价 : HK$210.00 Revised from 原 目 标 价 : HK$205.00 Share price 股 价 : Stock performance 股 价 表 现 20.0 10.0 0.0 % of return HK$170.900 收 购 Supercell 少 数 股 东 权 益, 以 利 用 其 手 机 游 戏 的 优 势 在 海 外 和 国 内 市 场 发 展 Supercell 在 全 球 手 机 游 戏 排 行 榜 排 名 位 居 前 列, 这 将 增 强 腾 讯 的 移 动 发 展 战 略, 并 巩 固 其 在 中 国 游 戏 市 场 的 领 先 地 位 分 别 上 调 2016-2018 年 游 戏 收 入 1.6%/ 2.8%/ 2.0%, 是 由 于 公 司 在 中 国 的 手 机 游 戏 排 名 有 所 提 高, 并 投 资 Supercell 而 产 生 协 同 效 应 维 持 公 司 的 投 资 评 级 为 买 入 及 目 标 价 从 205.00 港 元 上 调 至 210.00 港 元 我 们 分 别 上 调 2016-2018 年 每 股 盈 利 2.0%/ 2.4%/ 2.7% 目 标 价 相 当 于 40.4 倍 2016 年 市 盈 率 31.8 倍 2017 年 市 盈 率 25.8 倍 2018 年 市 盈 率 及 2015-2018 年 PEG 为 1.32 倍 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Change in Share Price 股 价 变 动 HSI Index 1 M 1 个 月 Tencent 3 M 3 个 月 1 Y 1 年 Abs. % 绝 对 变 动 % (0.2) 7.6 6.9 Rel. % to HS index 相 对 恒 指 变 动 % 1.5 8.2 31.0 Avg. share price(hk$) 172.2 163.8 149.3 平 均 股 价 ( 港 元 ) Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End 年 结 Turnover 收 入 Net Profit 股 东 净 利 EPS 每 股 净 利 EPS 每 股 净 利 变 动 PER 市 盈 率 BPS 每 股 净 资 产 PBR 市 净 率 DPS 每 股 股 息 Yield 股 息 率 ROE 净 资 产 收 益 率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2014A 78,932 23,810 2.579 52.4 53.0 8.668 15.8 0.191 0.1 34.5 2015A 102,863 28,806 3.097 20.1 46.2 12.907 11.1 0.284 0.2 28.8 2016F 140,829 41,265 4.415 42.5 32.9 14.101 10.3 0.405 0.3 32.8 2017F 178,149 52,697 5.610 27.1 25.9 16.147 9.0 0.514 0.4 37.2 2018F 210,619 65,116 6.912 23.2 21.0 17.046 8.5 0.633 0.4 41.7 Shares in issue (m) 总 股 数 (m) 9,407.7 Major shareholder 大 股 东 Naspers Ltd 34.0% Market cap. (HK$ m) 市 值 (HK$ m) 1,607,775.9 Free float (%) 自 由 流 通 比 率 (%) 66.0 3 month average vol. 3 个 月 平 均 成 交 股 数 ( 000) 17,821.3 FY16 Net gearing (%) FY16 净 负 债 / 股 东 资 金 (%) Net cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周 高 / 低 177.100 / 125.000 FY15-18 PEG (x) 1.1 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 8
收 购 顶 级 手 游 开 发 商 Supercell 的 少 数 股 东 权 益 2016 年 6 月, 腾 讯 宣 布 组 成 财 团 从 软 银 收 购 Supercell 的 84.3% 股 权, 总 代 价 为 86 亿 美 元, 亦 即 Supercell 的 估 值 为 102 亿 美 元, 相 当 于 13.0 倍 2015 年 市 盈 率 及 1.1 倍 2015 年 市 净 率 鉴 于 Supercell 强 大 的 游 戏 开 发 能 力 及 广 受 欢 迎 的 手 机 游 戏, 我 们 认 为 收 购 价 格 合 理 腾 讯 正 与 潜 在 共 同 投 资 者 就 加 入 财 团 进 行 磋 商, 而 且 腾 讯 预 期 将 通 过 金 融 工 具 在 财 团 维 持 50% 的 投 票 权 益 腾 讯 将 投 入 30 亿 美 元 至 40 亿 美 元 用 于 收 购 Supercell 不 到 50% 的 整 体 股 权, 而 财 团 内 的 其 它 投 资 者 将 收 购 Supercell 的 其 余 股 权 鉴 于 持 股 低 于 50%,Supercell 的 财 务 报 表 将 不 会 并 入 腾 讯 的 财 务 报 告 中 此 收 购 策 略 与 腾 讯 收 购 第 三 方 游 戏 开 发 商 的 过 往 记 录 一 致, 目 的 是 维 持 游 戏 开 发 商 的 经 营 独 立 性 及 保 留 他 们 的 开 发 策 略 受 惠 于 其 广 受 欢 迎 的 游 戏 系 列,Supercell 的 税 后 利 润 于 2015 财 年 录 得 62.6% 的 增 长 Supercell 是 一 家 芬 兰 公 司, 经 营 着 四 款 手 机 游 戏, 包 括 部 落 冲 突 部 落 冲 突 : 皇 室 战 争 海 岛 奇 兵 及 卡 通 农 场 交 易 完 成 后, 腾 讯 将 可 提 升 其 游 戏 开 发 能 力 及 推 出 更 多 独 家 受 欢 迎 手 游 腾 讯 将 把 这 些 受 欢 迎 的 游 戏 独 家 引 进 到 中 国 和 海 外 的 微 信, 以 扩 大 其 直 接 通 信 的 用 户 基 数 2016 年 7 月, 腾 讯 将 在 微 信 推 出 首 款 Supercell 手 游 部 落 冲 突 : 皇 室 战 争, 这 将 加 快 公 司 的 网 络 游 戏 货 币 化 腾 讯 通 过 投 资 和 协 议 与 许 多 国 际 游 戏 开 发 商 达 成 战 略 联 盟, 有 助 于 多 元 化 公 司 的 游 戏 种 类 我 们 分 别 上 调 2016-2018 年 网 络 游 戏 收 入 预 测 1.6%/ 2.8%/ 2.0%, 是 由 于 公 司 在 中 国 的 手 机 游 戏 排 名 有 所 提 高, 并 受 益 于 引 入 Supercell 游 戏 到 微 信 的 协 同 效 应 腾 讯 有 两 款 游 戏 的 排 名 在 中 国 游 戏 市 场 的 前 三 名 之 内 2016 年 6 月 穿 越 火 线 剑 侠 情 缘 手 游 及 王 者 荣 耀 在 手 机 游 戏 排 行 榜 分 别 排 第 二 名 第 四 名 及 第 九 名 腾 讯 拥 有 Supercell 的 少 数 股 东 权 益 后, 如 果 Supercell 的 游 戏 通 过 其 移 动 平 台 ( 微 信 QQ 及 应 用 宝 ) 分 销, 腾 讯 将 可 受 益 于 收 入 分 成, 实 现 权 益 法 收 益 并 产 生 协 同 效 应 与 全 球 手 游 公 司 的 携 手 会 让 更 多 国 际 游 戏 公 司 更 乐 于 跟 腾 讯 合 作 及 在 腾 讯 平 台 上 发 布 他 们 的 游 戏 我 们 分 别 上 调 2016-2018 年 游 戏 收 入 预 测 1.6%/ 1.8%/ 2.0% 表 -1:2016 年 6 月 中 国 ios 游 戏 收 入 十 强 榜 单 排 名 游 戏 名 称 开 发 商 1 梦 幻 西 游 网 易 2 穿 越 火 线 腾 讯 3 倚 天 屠 龙 记 重 庆 美 奇 互 动 科 技 4 剑 侠 情 缘 手 游 腾 讯 5 全 民 坦 克 之 战 创 梦 天 地 6 六 扇 门 ( 腾 讯 独 播 官 方 正 版 授 权 ) 上 海 绿 岸 网 络 科 技 7 大 话 西 游 网 易 8 鬼 吹 灯 3D 新 动 9 王 者 荣 耀 腾 讯 10 黑 衣 剑 士 北 京 触 讯 科 技 有 限 公 司 资 料 来 源 :App Annie 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 2 of 8
图 -1: 腾 讯 的 移 动 端 游 戏 收 入 及 同 比 增 长 图 -2: 腾 讯 的 电 脑 端 游 戏 收 入 及 同 比 增 长 RMB (Billion) Mobile game revenue (LHS) YoY growth (RHS) RMB (Billion) PC game revenue (LHS) YoY growth (RHS) 80 250% 40 38.0 0% 68.6 70 35.3 33.5 217.0% 200% 32.2 31.1 60 55.4 30-2% 50-3.3% 150% 39.0-4.0% 40 20-4% 30 100% -5.0% 21.3 20 83.0% 10-6% 50% -7.2% 24.0% 10 6.7 42.0% 0 0% 0-8% FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 表 -2: 腾 讯 2016 年 的 电 脑 端 及 移 动 端 游 戏 储 备 移 动 端 游 戏 保 卫 萝 卜 3 石 器 时 代 地 下 城 与 勇 士 无 尽 之 剑 - 命 运 天 天 智 龙 剑 侠 情 缘 手 游 魂 斗 罗 电 脑 端 游 戏 全 职 大 师 火 源 计 划 兽 人 必 须 死 战 争 雷 霆 重 火 力 霸 三 国 超 神 英 雄 偶 像 梦 幻 祭 新 天 龙 八 部 手 机 版 征 途 手 机 版 炫 斗 之 王 勇 者 大 冒 险 王 牌 对 决 刀 锋 铁 骑 天 刹 冒 险 岛 2 资 料 来 源 : 公 司 流 放 之 路 利 润 调 整 分 别 上 调 2016-2018 年 每 股 盈 利 预 测 2.0%/2.4%/2.7% 我 们 分 别 上 调 2016-2018 年 网 络 游 戏 收 入 预 测 1.6%/1.8%/2.0%, 因 投 资 Supercell 后 可 将 Supercell 的 手 游 引 入 到 其 移 动 平 台 ( 微 信 QQ 及 应 用 宝 ), 从 而 提 升 游 戏 收 入 增 长 分 别 上 调 2016-2018 年 每 股 盈 利 预 测 2.0%/2.4%/2.7% 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 3 of 8
表 -3: 财 务 预 测 调 整 人 民 币 ( 百 万 元 ) 2016F 旧 2017F 2018F 2016F 新 2017F 2018F 2016F 变 动 2017F 总 收 入 138,885 175,344 206,895 140,829 178,149 210,619 1.4% 1.6% 1.8% - 增 值 服 务 收 入 102,173 123,503 139,362 103,808 125,726 142,149 1.6% 1.8% 2.0% - 网 络 广 告 收 入 29,696 42,168 55,240 29,696 42,168 55,240 0.0% 0.0% 0.0% - 其 它 收 入 7,325 10,255 13,229 7,325 10,255 13,229 0.0% 0.0% 0.0% 净 利 润 40,456 51,462 63,404 41,265 52,697 65,116 2.0% 2.4% 2.7% 每 股 盈 利 ( 人 民 币 ) 4.328 5.479 6.730 4.415 5.610 6.912 2.0% 2.4% 2.7% 资 料 来 源 : 国 泰 君 安 国 际 2018F 估 值 维 持 公 司 的 投 资 评 级 为 买 入 及 目 标 价 从 205.00 港 元 上 调 至 210.00 港 元 通 过 投 资 全 球 手 游 开 发 商 Supercell 及 将 Supercell 的 手 游 导 入 微 信, 腾 讯 能 够 巩 固 其 在 中 国 手 游 市 场 的 领 先 地 位, 并 提 升 其 在 全 球 市 场 的 品 牌 知 名 度 我 们 上 调 公 司 目 标 价 至 210.00 港 元, 相 当 于 40.4 倍 2016 年 市 盈 率 31.8 倍 2017 年 市 盈 率 25.8 倍 2018 年 市 盈 率 及 2015-2018 年 PEG 为 1.32 倍 图 -3: 腾 讯 市 盈 率 图 55 50 +1 SD 45 Average 40-1 SD 35 资 料 来 源 :Bloomberg 30 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 4 of 8
表 -4: 同 业 比 较 市 值 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) ROE(%) ROA(%) 公 司 名 称 股 票 代 码 币 种 股 价 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 16F 美 国 网 络 游 戏 公 司 畅 游 CYOU US USD 18.750 978 7.7 7.4 6.1 0.8 0.7 0.4 10.8 6.1 美 国 艺 电 EA US USD 71.500 21,549 19.2 18.9 17.6 6.3 5.6 4.4 35.8 17.5 动 视 暴 雪 ATVI US USD 36.150 26,745 19.5 16.9 15.6 3.0 2.6 2.3 16.1 10.8 网 易 NTES US USD 166.660 21,912 14.7 13.1 11.4 3.9 3.2 2.6 29.0 21.3 简 单 平 均 15.3 14.3 12.7 3.5 3.0 2.5 22.9 13.9 加 权 平 均 17.8 16.5 14.8 4.3 3.7 3.0 25.9 16.0 香 港 网 络 游 戏 公 司 腾 讯 00700 HK HKD 170.900 1,607,776 32.3 25.2 20.3 8.8 6.6 5.2 29.7 13.4 博 雅 互 动 00434 HK HKD 2.720 2,081 7.4 6.9 6.5 0.8 0.8 0.7 12.0 10.2 云 游 控 股 00484 HK HKD 10.140 1,389 21.6 9.1 n.a. 0.7 0.7 n.a. 4.3 3.6 IGG 00799 HK HKD 3.300 4,509 10.1 9.5 8.2 2.6 2.4 2.2 24.1 19.8 网 龙 00777 HK HKD 24.100 11,964 n.a. 95.6 91.0 2.5 2.3 2.1 1.0 0.7 简 单 平 均 17.9 29.4 34.3 3.1 2.6 2.7 14.2 9.5 加 权 平 均 32.2 25.7 20.8 8.7 6.6 5.1 29.4 13.3 广 告 公 司 搜 狐 SOHU US USD 35.840 1,386 n.a. n.a. n.a. 1.0 0.9 0.7 n.a. n.a. 微 博 WB US USD 26.450 5,627 48.4 28.5 18.5 7.6 6.0 4.6 17.7 10.6 猎 豹 移 动 CMCM US USD 8.870 1,264 34.8 17.5 10.4 2.7 2.3 1.7 4.8 4.9 58 同 城 WUBA US USD 44.160 6,252 n.a. 27.6 20.0 2.3 2.2 2.0 n.a. n.a. 搜 房 SFUN US USD 4.890 2,324 n.a. 40.8 12.9 3.5 2.4 2.1 n.a. n.a. 凤 凰 新 媒 体 FENG US USD 3.570 255 44.6 12.4 9.8 0.9 0.8 0.6 2.1 1.2 新 浪 SINA US USD 48.830 3,411 60.9 32.6 20.4 1.1 1.0 0.9 2.3 1.4 脸 谱 FB US USD 108.970 311,687 30.4 23.6 18.5 5.8 4.7 3.6 17.5 17.7 简 单 平 均 47.2 26.6 15.3 2.7 2.3 1.8 6.7 4.5 加 权 平 均 50.7 29.5 18.0 3.6 3.0 2.4 10.8 6.7 电 子 商 务 公 司 阿 里 巴 巴 BABA US USD 74.230 185,224 16.2 23.6 18.1 5.5 4.5 3.7 39.3 23.1 唯 品 会 VIPS US USD 10.420 6,960 15.6 12.2 10.2 6.4 4.2 2.9 50.8 11.3 当 当 网 DANG US USD 5.990 493 n.a. n.a. 10.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 聚 美 优 品 JUMEI US USD 4.170 611 10.1 6.4 3.9 1.0 0.9 0.8 9.1 6.3 EBay EBAY US USD 22.720 26,103 12.2 11.1 10.3 3.7 3.4 2.8 29.7 11.2 京 东 JD US USD 20.240 28,011 n.a. 83.3 37.5 6.6 6.3 5.6 n.a. n.a. 亚 马 逊 MZN US USD 691.360 326,203 65.5 43.8 31.9 18.1 12.3 9.3 23.5 5.8 国 美 电 器 00493 HK HKD 0.930 20,613 11.8 10.8 10.0 0.8 0.7 0.6 7.1 2.7 简 单 平 均 23.0 27.9 16.4 6.1 4.6 3.7 24.0 7.4 加 权 平 均 60.2 43.6 30.2 15.9 11.0 8.4 24.3 6.3 搜 索 引 擎 公 司 谷 歌 GOOG US USD 681.140 462,898 20.5 17.5 14.8 3.3 2.8 2.4 16.0 13.6 雅 虎 YHOO US USD 35.220 33,456 70.0 60.9 56.4 1.1 1.0 0.9 1.5 0.5 百 度 BIDU US USD 156.920 54,334 27.9 19.5 14.4 3.8 3.2 2.6 14.0 8.3 简 单 平 均 39.5 32.6 28.5 2.8 2.4 2.1 10.5 7.5 加 权 平 均 24.2 20.3 17.3 3.2 2.7 2.4 14.9 12.3 整 体 平 均 28.6 26.2 21.4 3.6 3.0 2.6 15.7 8.6 整 体 加 权 平 均 37.0 27.1 20.2 7.1 5.4 4.3 21.1 10.9 资 料 来 源 :Bloomberg 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 5 of 8
表 -5: 术 语 表 简 称 英 文 定 义 中 文 定 义 IVAS Internet Value-Added Services 互 联 网 増 値 服 务 MVAS Mobile and Telecommunication Value-Added Services 移 动 及 电 讯 増 値 服 务 VAS Value-Added Services 増 値 服 务 LOL League of Legends 英 雄 联 盟 DNF Dungeon and Fighter 地 下 城 与 勇 士 ACU Average Concurrent User Accounts 平 均 同 时 在 线 用 戸 数 PCU Peak Concurrent User Accounts 最 高 同 时 在 线 用 戸 数 TAC Traffic Acquisition Cost 流 量 获 得 成 本 ACG Advanced Casual Game 高 级 休 闲 游 戏 MCG Mini Casual Game 小 型 休 闲 游 戏 ARPU Average Revenue Per User 平 均 每 月 用 户 收 入 DAU Daily Active User Accounts 日 活 跃 用 户 数 FPS First Person Shooting 第 一 人 称 射 击 游 戏 MMO Racing Massive Multiplayer Online Racing 大 型 多 人 在 线 赛 车 游 戏 MMOFPS Massive Multiplayer Online First-Person Shoot 大 型 多 人 在 线 第 一 人 称 射 击 游 戏 MMOG Massive Multiplayer Online Game 大 型 多 人 在 线 音 乐 游 戏 MM ORGS Massive Multiplayer Online Role-Playing Game 大 型 多 人 在 线 角 色 扮 演 游 戏 MMORTS Massive Multiplayer Online Real-Time Strategy 大 型 多 人 在 线 实 时 战 略 游 戏 SNS Social Network Site 社 交 网 站 资 料 来 源 : 公 司 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 6 of 8
财 务 报 表 和 比 率 损 益 表 资 产 负 债 表 Year end Dec, RMB m 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Year end Dec, RMB m 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Total Revenue 78,932 102,863 140,829 178,149 210,619 Fixed assets 7,918 9,973 11,434 18,903 18,869 VAS 63,310 80,669 103,808 125,726 142,149 Intangible assets 9,304 13,439 13,842 14,811 16,885 Online advertising 8,308 17,468 29,696 42,168 55,240 Investment in JCE & associates 51,194 60,715 63,557 69,972 93,839 Others 7,314 4,726 7,325 10,255 13,229 Others 27,429 67,313 91,162 109,543 146,605 Cost of revenues (30,873) (41,631) (58,303) (74,823) (89,092) Total non-current assets 95,845 151,440 179,996 213,230 276,197 Gross profit 48,059 61,232 82,526 103,327 121,527 Accounts receivable 4,588 7,061 8,191 8,928 9,910 Interest Income 1,676 2,327 3,371 2,932 3,277 Other receivables 7,804 11,397 12,423 13,541 15,166 Other gains, net 2,759 1,886 2,075 2,282 2,373 Cash and cash equivalents 42,713 43,438 36,772 29,552 23,087 S&M (7,797) (7,993) (10,083) (11,045) (11,598) Others 20,216 93,482 101,734 136,300 145,885 G&A (14,155) (16,825) (21,124) (25,297) (28,434) Total current assets 75,321 155,378 159,120 188,321 194,048 Operating profit 30,542 40,627 56,764 72,198 87,146 Total assets 171,166 306,818 339,116 401,551 470,245 Finance cost, net (1,182) (1,618) (2,062) (2,863) (2,178) Note payable 25,028 37,092 38,947 44,789 55,090 Share of associate / JC (347) (2,793) (3,128) (3,441) (3,544) Long term borrowings 5,507 12,922 15,506 26,361 44,813 Profit before income tax 29,013 36,216 51,574 65,894 81,424 Others 8,472 10,298 12,418 14,289 16,028 Income tax (5,125) (7,108) (10,122) (12,933) (15,981) Total non-current liabilities 39,007 60,312 66,871 85,438 115,932 Minority interests (78) (302) (187) (265) (327) Net profit 23,810 28,806 41,265 52,697 65,116 Accounts payable 8,683 15,700 16,485 17,309 18,175 Basic EPS (RMB) 2.579 3.097 4.415 5.610 6.912 Other payables and accruals 19,123 70,199 77,219 84,941 91,736 Short term borrowings 3,215 11,429 14,286 24,287 38,859 现 金 流 量 表 Note payable 1,834 3,886 4,484 5,381 6,834 Year end Dec, RMB m 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Others 17,180.0 23,192.0 25,571.0 29,645.6 34,646.4 Profit before taxation 29,013 36,216 51,574 65,894 81,424 Total current liabilities 50,035 124,406 138,046 161,564 190,250 Depreciation & Amortization of intangible assets 4,818 6,674 7,176 7,717 8,298 Total liabilities 89,042 184,718 204,917 247,002 306,182 Changes in working capital 5,556 6,389 56,819 5,344 392 Income tax paid (4,703) (5,047) (7,429) (12,426) (13,711) Shareholders' equity 80,013 120,035 131,798 151,672 160,596 Others (1,973) 1,199 (2,183) 2,231 (8,782) Share capital & Share premium 5,131 12,167 13,140 14,192 15,327 Net cash generated from operating activities 32,711 45,431 105,958 68,760 67,622 Shares held for share award scheme (1,309) (1,817) (1,999) (2,199) (2,418) Other reserves 2,129 9,673 10,157 10,664 11,198 CAPEX (4,296) (5,440) (4,842) (4,309) (3,835) Retained earnings 74,062 100,012 110,500 129,014 136,490 Financial assets purchases (4,622) (13,001) (13,521) (14,062) (14,624) MI 2,111 2,065 2,401 2,877 3,466 Associates & JV investments change (31,931) (11,923) (45,400) (10,820) (8,656) Total equity 82,124 122,100 134,199 154,549 164,063 Financial for sale investments change (4,622) (13,001) (13,521) (14,062) (14,624) BPS (RMB) 8.668 12.907 14.101 16.147 17.046 Others 17,083 (20,240) (36,339) (52,609) (69,254) Net cash used in investing activities (28,388) (63,605) (113,622) (95,862) (110,994) Payments for repurchase of shares (590) (652) (717) (789) (868) Dividends paid to the Company's shareholders (1,761) (2,640) (2,640) (3,782) (4,254) 财 务 比 率 Change in borrowings 20,619 28,565 5,442 20,855 33,025 Year end Dec 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Others 82 (6,745) (1,472) 3,196 8,587 Profitability Net cash generated from financing activities 18,350 18,528 613 19,481 36,490 Gross margin (%) 60.9 59.5 58.6 58.0 57.7 Operating margin (%) 38.7 39.5 40.3 40.5 41.4 Net increase in cash and equivalents 22,673 354 (7,052) (7,622) (6,882) Net margin (%) 30.2 28.0 29.3 29.6 30.9 Cash at beginning of year 20,228 42,713 43,438 36,772 29,552 ROE (%) 34.5 28.8 32.8 37.2 41.7 Exchange losses (188) 371 386 401 417 ROA (%) 17.1 12.1 12.8 14.2 14.9 Cash at end of year 42,713 43,438 36,772 29,552 23,087 Net gearing (%) Net cash Net cash Net cash Net cash Net cash 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 7 of 8
个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 5% 至 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -15% 至 -5% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -15% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 5% 或 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 -5% 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 星 美 控 股 集 团 有 限 公 司 (00198 HK) 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (00633 HK) 国 泰 君 安 国 际 控 股 有 限 公 司 (01788 HK) 滨 海 投 资 有 限 公 司 (02886 HK) 及 华 星 控 股 有 限 公 司 (08237 HK) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 没 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2016 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 2509-9118 传 真 (852) 2509-7793 网 址 : www.gtja.com.hk 请 见 尾 页 免 责 声 明 Page 8 of 8