造 纸 行 业 2016 年 上 半 年 度 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 王 婷 亚 李 海 瑞 造 纸 行 业 属 于 强 周 期 性 行 业, 在 目 前 宏 观 经 济 下 行 压 力 较 大 的 情 况 下, 行 业 整 体 经 营 压 力 较 大 同 时, 造 纸 行 业 各 企 业 在 原 材 料 生 产 设 备 和 工 艺 等 方 面 差 别 不 明 显, 产 品 同 质 化 严 重, 产 能 持 续 扩 张, 导 致 行 业 竞 争 激 烈, 盈 利 能 力 下 滑 目 前 我 国 造 纸 行 业 相 对 分 散, 企 业 规 模 整 体 偏 小, 但 行 业 集 中 度 上 升 趋 势 显 著 此 外, 随 着 行 业 环 保 政 策 和 淘 汰 落 后 产 能 政 策 的 趋 严, 大 型 造 纸 企 业 面 临 一 定 的 发 展 机 遇 从 细 分 市 场 来 看, 文 化 用 纸 受 互 联 网 冲 击 影 响, 需 求 萎 缩, 产 能 过 剩 压 力 较 大 ; 包 装 用 纸 则 受 益 于 电 商 发 展 背 景 下 的 快 递 业 务 增 长, 需 求 略 高 于 供 给 但 该 两 个 细 分 行 业 均 存 在 产 品 同 质 化 程 度 较 高 自 主 品 牌 建 设 程 度 不 足 现 象, 市 场 竞 争 主 要 集 中 在 成 本 方 面, 生 产 规 模 大 的 企 业 能 够 将 其 成 本 优 势 转 化 为 价 格 竞 争 优 势, 从 而 取 得 市 场 份 额 的 提 升 生 活 用 纸 方 面, 其 消 费 品 属 性 决 定 了 品 牌 对 企 业 拓 展 销 售 渠 道 扩 大 市 场 份 额 的 重 要 作 用 ; 同 时, 由 于 品 牌 和 渠 道 的 建 立 需 要 持 续 的 宣 传 推 广 投 入, 具 有 规 模 资 金 优 势 的 企 业 更 易 形 成 持 久 的 市 场 推 广 能 力, 从 而 保 持 或 提 高 其 市 场 份 额 从 发 债 企 业 来 看,2016 年 上 半 年 度, 行 业 内 部 分 企 业 信 用 等 级 或 展 望 出 现 变 动, 但 调 整 原 因 较 个 性 化, 行 业 特 征 不 明 显 从 发 债 企 业 利 差 情 况 看, 由 于 造 纸 企 业 整 体 资 产 负 债 率 偏 高, 且 近 两 年 盈 利 表 现 并 不 理 想, 财 务 压 力 相 对 较 大 ; 加 之 企 业 以 民 营 企 业 为 主, 政 府 和 金 融 机 构 的 支 持 力 度 一 般, 外 部 支 持 对 降 低 企 业 偿 债 风 险 的 作 用 有 限, 造 纸 行 业 债 券 发 行 利 差 偏 大 一 行 业 信 用 质 量 分 析 作 为 强 周 期 性 行 业, 造 纸 行 业 运 行 与 宏 观 经 济 发 展 状 况 息 息 相 关 2015 年 以 来, 我 国 宏 观 经 济 仍 呈 现 较 大 的 下 行 压 力, 造 纸 行 业 景 气 度 较 差 但 作 为 基 础 性 工 业 原 料 产 业, 造 纸 行 业 相 关 产 品 在 我 国 仍 有 较 大 的
市 场 容 量, 因 而 行 业 营 业 收 入 保 持 一 定 的 正 向 增 长 造 纸 行 业 下 游 渗 透 国 民 经 济 的 各 个 领 域, 行 业 景 气 度 基 本 跟 随 宏 观 经 济 波 动, 具 有 较 强 的 周 期 性 特 征 从 相 关 数 据 来 看, 造 纸 业 增 长 率 波 动 幅 度 大 于 GDP 增 长 率 波 动 幅 度, 且 由 于 其 位 于 制 造 业 产 业 链 的 中 后 端, 行 业 景 气 度 与 宏 观 经 济 周 期 的 波 动 较 为 同 步,2011 年 以 来, 行 业 下 行 压 力 甚 至 大 于 宏 观 经 济 下 行 压 力 图 表 1. 造 纸 行 业 增 速 与 GDP 增 速 的 相 关 性 图 表 2. 2004-2015 年 我 国 造 纸 及 纸 制 品 业 收 入 增 长 趋 势 ( 亿 元,%) 从 上 表 可 以 看 出,2015 年 以 来, 我 国 经 济 面 临 持 续 下 行 压 力, 造 纸 行 业 下 游 终 端 行 业 需 求 不 振, 造 纸 行 业 主 营 业 务 收 入 增 速 仍 处 于 较 低 位 置, 行 业 总 体 尚 未 走 出 疲 弱 态 势, 但 相 较 2014 年 而 言, 略 见 起 色 我 国 造 纸 行 业 产 能 过 剩 情 况 尚 未 改 变, 在 国 内 需 求 放 缓 的 情 况 下, 行 业 整 体 供 过 于 求, 产 品 价 格 处 于 低 迷 状 态, 行 业 整 体 盈 利 能 力 较 弱
我 国 造 纸 行 业 产 能 过 剩 情 况 比 较 明 显,2011 年 以 来 在 国 家 淘 汰 落 后 产 能 政 策 下, 行 业 每 年 实 际 落 后 产 能 淘 汰 数 量 均 超 过 任 务 下 达 量, 产 能 利 用 率 则 从 2011 年 90% 左 右 下 降 到 目 前 的 60-70% 左 右 从 消 费 情 况 看, 2008 年 以 来 我 国 纸 及 纸 板 生 产 量 超 过 消 费 量, 该 超 出 量 在 2014 年 达 到 最 高 点 后,2015 年 小 幅 收 窄 图 表 3. 我 国 纸 及 纸 板 产 销 量 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 分 品 类 看, 非 涂 布 印 刷 书 写 纸 涂 布 印 刷 纸 生 活 用 纸 白 纸 板 和 特 种 纸 及 纸 板 的 产 量 大 于 消 费 量, 而 新 闻 纸 包 装 用 纸 箱 纸 板 和 瓦 楞 原 纸 消 费 量 略 高 于 生 产 量 主 要 是 受 互 联 网 冲 击, 纸 作 为 文 化 传 播 的 用 途 大 大 降 低, 导 致 新 闻 纸 产 量 逐 年 递 减 ; 而 近 几 年 电 商 的 崛 起 使 得 快 递 业 务 迅 速 增 长, 带 动 了 包 装 用 纸 箱 板 纸 和 瓦 楞 原 纸 等 与 包 装 业 务 相 关 纸 品 的 需 求 量 考 虑 到 目 前 产 量 大 于 消 费 量 的 几 种 纸 品, 其 超 出 的 绝 对 值 和 相 对 值 较 高, 预 计 中 短 期 内, 造 纸 行 业 供 过 于 求 的 现 象 仍 将 持 续
图 表 4. 2015 年 我 国 分 品 类 纸 及 纸 板 产 销 量 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 价 格 方 面,2011 年 以 来 主 要 文 化 用 纸 和 包 装 用 纸 出 现 一 致 下 跌 现 象, 其 中 文 化 用 纸 下 降 趋 势 更 加 明 显, 包 装 用 纸 价 格 2013 年 下 半 年 以 来 相 对 平 稳 预 计 未 来 一 段 时 间, 我 国 造 纸 行 业 产 销 平 衡 状 态 不 会 发 生 明 显 改 变, 产 品 价 格 短 期 内 不 会 发 生 太 大 变 化 图 表 5. 2011 年 以 来 我 国 文 化 用 纸 价 格 变 化 趋 势 ( 单 位 : 元 / 吨 )
图 表 6. 2011 年 以 来 我 国 包 装 用 纸 价 格 变 化 趋 势 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 盈 利 方 面, 近 几 年 发 债 企 业 中, 除 个 别 企 业 收 入 下 滑 外 ( 非 大 幅 明 显 下 降 ), 多 数 发 债 企 业 的 收 入 呈 现 增 长 趋 势, 与 行 业 变 化 方 向 一 致 ; 但 从 营 业 利 润 率 来 看, 除 个 别 企 业 利 润 率 上 升 外, 多 数 造 纸 企 业 营 业 利 润 率 逐 渐 下 滑 或 者 处 于 持 续 亏 损 状 态, 行 业 内 企 业 整 体 盈 利 能 力 较 弱 图 表 7. 发 债 企 业 收 入 及 营 业 利 润 率 变 化 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 企 业 营 业 收 入 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 上 半 年 度 营 业 利 润 率 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 上 半 年 度 金 光 纸 业 410.26 442.46 453.65-6.02 5.49 5.24 - 山 东 晨 鸣 203.89 191.02 202.42-1.98 0.87 5.47 - 泰 格 林 纸 82.53 81.76 75.56 - -5.55-5.85-11.21 - 玖 龙 天 津 54.46 57.19 60.81-0.19 0.15 0.80 - 中 顺 洁 柔 25.02 25.22 29.59 17.72 4.77 3.60 3.38 7.09 山 鹰 纸 业 65.78 77.35 97.87 54.03 2.22 0.22 1.27 0.92 太 阳 纸 业 108.95 104.58 108.25-4.40 6.38 8.19 - 寿 光 晨 鸣 204.22 191.17 203.15-1.51 0.54 6.01 - 景 兴 纸 业 30.22 28.88 29.54 - -0.12-0.03-1.07 - 华 泰 集 团 106.97 107.24 99.16 - -0.26-0.42-1.45 - 金 红 叶 70.50 81.28 95.37-2.54 2.92 2.74 - 粤 华 包 40.06 35.53 32.82-1.66 4.34 5.00 - 合 兴 包 装 24.42 27.16 28.52-4.99 5.98 5.38 - 海 南 金 海 76.54 86.49 91.50-7.17 0.27 5.30 - 嘉 兴 实 业 22.99 23.24 24.20-4.51-1.67-9.50 - 世 纪 阳 光 38.30 38.23 39.59 - -0.95-1.08 0.60 - 岳 阳 林 纸 66.10 65.82 59.29 23.93-2.80-4.80-9.93 0.35 广 州 造 纸 19.58 18.94 18.45-1.10-13.02-34.04 - 河 南 银 鸽 35.15 30.05 28.20 - -8.21-30.91-10.93 - 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 我 国 造 纸 业 企 业 原 材 料 自 给 能 力 普 遍 偏 弱, 其 经 营 业 绩 受 全 球 纸 浆 市 场 价 格 波 动 影 响 较 大
我 国 造 纸 业 原 材 料 成 本 较 高, 一 般 原 材 料 成 本 占 纸 张 制 造 平 均 成 本 的 65-75%, 部 分 企 业 甚 至 超 过 80% 受 制 于 我 国 林 木 及 纤 维 资 源 短 缺 的 现 状, 行 业 内 企 业 原 材 料 自 给 能 力 普 遍 偏 弱, 对 外 依 存 度 很 高, 原 料 价 格 与 国 际 市 场 联 动 性 强, 加 之 在 产 能 过 剩 的 情 况 下 企 业 转 嫁 成 本 压 力 的 难 度 增 加, 国 际 原 料 市 场 价 格 的 波 动 对 我 国 造 纸 企 业 经 营 业 绩 的 影 响 较 大 根 据 造 纸 行 业 协 会 资 料,2011 年 以 来, 我 国 造 纸 行 业 木 浆 和 废 纸 浆 消 耗 量 占 纸 浆 消 耗 总 量 的 85% 以 上,2015 年 达 到 93%, 其 中 进 口 木 浆 长 期 占 木 浆 消 耗 总 量 的 60% 以 上,2015 年 为 64.76%; 而 进 口 废 纸 浆 占 废 纸 浆 消 耗 总 量 的 比 重 由 2005 年 的 近 50% 降 至 2015 年 的 37.74% 目 前, 我 国 正 积 极 推 进 林 浆 纸 一 体 化 和 废 纸 回 收 项 目 的 建 设, 随 着 造 纸 产 业 链 向 上 游 延 伸, 未 来 造 纸 企 业 原 材 料 自 给 率 有 望 得 到 提 升, 从 而 使 原 材 料 供 应 及 价 格 的 稳 定 性 得 到 一 定 保 障 图 表 8. 我 国 造 纸 行 业 纸 浆 消 耗 情 况 ( 万 吨,%) 品 种 2014 年 占 比 2015 年 占 比 同 比 总 量 9484 100 9731 100 2.60 木 浆 2540 27 2713 28 6.81 其 中 : 进 口 木 浆 1588 17 1757 18 10.64 废 纸 浆 6189 65 6338 65 2.41 其 中 : 进 口 废 纸 浆 2243 24 2392 25 6.64 非 木 浆 755 8 680 7-9.93 资 料 来 源 : 中 国 造 纸 协 会 在 目 前 产 能 过 剩 的 情 况 下, 我 国 造 纸 行 业 经 营 效 益 较 易 受 到 全 球 纸 浆 市 场 价 格 波 动 的 冲 击 2009-2011 年 上 半 年, 进 口 木 浆 价 格 经 历 了 大 幅 上 涨, 而 2012 年 至 2014 年 初, 进 口 木 浆 价 格 整 体 走 势 相 对 平 稳, 波 动 幅 度 收 窄, 但 平 均 价 格 较 2009 年 低 点 时 高 出 不 少 2014 年 6 月 以 来 进 口 木 浆 价 格 持 续 下 跌, 至 2016 年 一 季 度 部 分 进 口 木 浆 已 跌 至 2009 年 以 来 的 低 谷,2016 年 第 二 季 度 进 口 木 浆 价 格 小 幅 波 动 回 升, 但 仍 处 于 近 年 来 的 较 低 水 平 我 国 进 口 废 纸 主 要 来 自 美 国, 而 进 口 美 国 废 纸 价 格 在 2010-2015 年 与 进 口 木 浆 价 格 走 势 整 体 保 持 一 致, 反 映 了 造 纸 行 业 原 材 料 价 格 波 动 频 繁 的 特 点, 增 加 了 行 业 内 企 业 成 本 管 控 难 度, 加 大 了 行 业 内 企 业 短 期 盈 利 波 动 的 风 险
图 表 9. 2009 年 以 来 外 商 木 浆 平 均 报 价 ( 美 元 / 吨 ) 图 表 10. 2008 年 3 月 以 来 进 口 美 废 价 格 走 势 图 ( 美 元 / 吨 ) 目 前, 造 纸 企 业 对 外 采 购 原 料 基 本 上 采 用 美 元 进 行 结 算, 汇 率 波 动 影 响 原 材 料 采 购 成 本 变 化, 进 而 影 响 造 纸 企 业 成 本 控 制 和 盈 利 能 力 人 民 币 的 较 大 幅 贬 值 使 造 纸 企 业 面 临 较 大 的 汇 兑 损 失, 从 中 长 期 看, 支 持 人 民 币 汇 率 涨 跌 因 素 的 影 响 力 将 交 互 发 力, 双 向 波 动 趋 势 将 成 为 新 常 态, 造 纸 企 业 汇 率 风 险 压 力 将 不 断 加 大
图 表 11. 2010 年 以 来 美 元 兑 人 民 币 中 间 价 波 动 情 况 我 国 造 纸 行 业 相 对 分 散 企 业 规 模 整 体 偏 小 但 在 国 家 环 保 标 准 提 高 和 淘 汰 落 后 产 能 的 要 求 下, 中 小 企 业 被 兼 并 整 合 的 态 势 日 渐 显 著, 造 纸 行 业 集 中 度 存 在 不 断 上 升 的 趋 势 造 纸 行 业 是 我 国 污 染 较 严 重 的 行 业 之 一, 目 前 我 国 制 浆 造 纸 工 业 污 水 排 放 量 约 占 全 国 污 水 排 放 总 量 的 10% 以 上, 排 放 污 水 中 化 学 需 氧 量 COD 约 占 全 国 排 放 总 量 的 40% 在 环 境 问 题 日 益 严 峻 的 情 况 下, 政 府 对 造 纸 行 业 的 监 管 力 度 不 断 加 强 图 表 12. 各 纸 种 污 染 物 生 产 指 标 基 准 值 纸 种 污 染 物 指 标 COD 产 生 量 (kg/t) BOD 产 生 量 (kg/t) SS 产 生 量 (kg/t) 新 闻 纸 31 10 22 印 刷 书 写 纸 15 10 18 生 活 用 纸 25 6 12 涂 布 纸 50 15 40 资 料 来 源 : 新 世 纪 评 级 整 理 造 纸 行 业 属 于 传 统 行 业, 各 企 业 在 原 材 料 生 产 设 备 和 工 艺 等 方 面 差 别 不 大, 导 致 产 品 同 质 化 严 重, 加 之 规 模 是 造 纸 企 业 竞 争 的 关 键 因 素, 造 成 行 业 竞 争 激 烈 产 能 过 剩 的 局 面 目 前 我 国 造 纸 行 业 相 对 分 散 企 业 规 模 整 体 偏 小,2015 年 国 内 年 产 超 百 万 吨 造 纸 企 业 仅 有 17 家, 较 上 年 增 加 两 家, 同 时 行 业 前 30 大 公 司 产 量 增 速 明 显 快 于 整 个 行 业, 表 明 行 业 集 中 度 逐 渐 上 升 此 外 近 年 来 我 国 不 断 加 大 造 纸 行 业 淘 汰 落 后 产 能 的 力 度, 淘 汰 的 落 后 产 能 主 要 是 高 能 耗 高 污 染 的 中 小 型 造 纸 企 业 及 大 型 造 纸 企 业 中 落 后 的 生 产 设 备 加 之 行 业 新 建 扩 建 产 能 准 入 门 槛 的 提 升, 以 及 国 家 环 保 政 策 的 加 强, 中 小 企 业 环 保 成 本 提 升, 经 营 压 力 增 大,
因 此 被 兼 并 整 合 的 态 势 日 渐 显 著 而 大 型 企 业 资 本 实 力 强, 技 术 装 备 先 进, 规 模 优 势 明 显 强 于 中 小 造 纸 企 业, 其 产 品 质 量 优 良, 成 本 较 低, 因 而 具 有 更 强 的 市 场 竞 争 力, 在 未 来 的 市 场 竞 争 中 将 占 据 主 导 地 位 这 都 将 促 进 行 业 集 中 度 的 进 一 步 提 升 二 行 业 信 用 等 级 分 布 及 级 别 迁 移 分 析 1 1. 主 体 信 用 等 级 分 布 造 纸 行 业 属 于 典 型 的 传 统 行 业, 技 术 门 槛 低 且 产 品 成 熟 度 高, 行 业 中 企 业 数 量 较 多, 竞 争 比 较 激 烈 从 行 业 内 已 发 债 企 业 来 看, 多 为 上 市 公 司 或 实 力 较 强 的 大 中 型 企 业, 发 行 人 整 体 信 用 等 级 分 布 比 较 集 中 截 至 2016 年 6 月 末, 造 纸 行 业 仍 在 公 开 发 行 债 券 市 场 有 存 续 债 券 的 发 行 主 体 共 计 19 家, 其 中 AA+ 级 主 体 2 家,AA 级 主 体 12 家,AA- 级 主 体 3 家,A- 级 主 体 1 家,BBB+ 级 主 体 1 家, 具 体 情 况 详 见 附 录 一 其 中 2016 年 上 半 年 度, 造 纸 行 业 公 开 发 行 债 券 主 体 共 计 6 家, 其 中 AA+ 级 主 体 2 家,AA 级 主 体 4 家 2 图 表 13. 造 纸 行 业 主 体 信 用 等 级 分 布 发 行 主 体 最 新 信 用 等 级 2016 年 上 半 年 度 截 至 2016 年 7 月 末 发 行 主 体 数 量 ( 家 ) 占 比 (%) 发 行 主 体 数 量 ( 家 ) 占 比 (%) AA+ 2 33.33 2 10.53 AA 4 66.67 11 57.89 AA- - - 3 15.79 A- - - 1 5.26 BBB+ - - 1-5.26 合 计 6 100 19 100 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 2. 主 体 信 用 等 级 迁 移 2016 年 上 半 年 度, 造 纸 行 业 发 生 级 别 迁 移 的 企 业 2 家, 发 生 评 级 展 望 变 动 的 企 业 3 家 ( 不 含 级 别 变 动 企 业 ) 根 据 联 合 资 信 2016 年 7 月 25 日 公 告, 将 泰 格 林 纸 主 体 等 级 / 评 级 展 望 由 AA/ 负 面 调 整 至 AA-/ 稳 定, 将 岳 阳 林 纸 主 体 等 级 / 评 级 展 望 由 AA/ 负 面 调 整 至 AA - / 稳 定 泰 格 林 纸 和 岳 阳 林 纸 母 子 公 司 关 系, 主 体 级 别 遭 下 调 理 由 相 似, 主 要 是 造 纸 行 业 产 能 过 剩, 景 气 度 低, 对 公 1 本 部 分 主 体 信 用 等 级 均 仅 考 虑 发 行 人 付 费 模 式 的 评 级 机 构 的 评 级 结 果, 即 不 考 虑 中 债 资 信 的 评 级 结 果 此 外, 本 部 分 统 计 主 体 等 级 分 布 时 对 重 复 主 体 进 行 了 剔 除, 即 单 一 主 体 发 行 多 支 债 券 时 只 按 该 主 体 最 新 信 用 等 级 统 计 一 次 2 包 含 超 短 期 融 资 券 发 行 主 体
司 经 营 产 生 不 利 影 响 ( 泰 格 林 纸 主 营 亏 损 扩 大 岳 阳 林 纸 连 续 发 生 经 营 亏 损 ), 公 司 主 业 盈 利 能 力 偏 弱 ; 下 属 湘 江 纸 业 停 工 搬 迁, 对 公 司 收 入 造 成 影 响 ( 针 对 两 家 公 司 ); 公 司 债 务 规 模 较 大, 且 以 短 期 债 务 为 主, 短 期 支 付 压 力 大 ( 针 对 两 家 公 司 ); 公 司 权 益 稳 定 性 偏 弱, 归 属 于 母 公 司 的 权 益 比 重 较 低, 未 来 随 着 子 公 司 岳 阳 林 纸 非 公 开 发 行 的 完 成, 公 司 对 其 持 股 比 例 将 进 一 步 下 降 ( 针 对 泰 格 林 纸 ) 此 外, 世 纪 阳 光 ( 鹏 元 资 信 评 级 ) 景 兴 纸 业 ( 联 合 信 用 评 级 ) 和 河 南 银 鸽 ( 鹏 元 资 信 评 级 ) 主 体 级 别 不 变, 但 展 望 由 负 面 调 整 为 稳 定 世 纪 阳 光 因 箱 板 纸 行 业 回 暖, 公 司 于 2015 年 实 现 扭 亏 为 盈 ; 另 外 公 司 符 合 50% 的 增 值 税 即 征 即 退 条 件, 有 利 于 获 得 增 值 税 返 还 收 入 ; 公 司 终 端 客 户 较 为 稳 定 景 兴 纸 业 主 业 在 区 域 市 场 仍 具 备 较 强 竞 争 力,2015 年 公 司 产 品 产 销 量 小 幅 增 长, 通 过 加 强 成 本 控 制 主 导 产 品 毛 利 率 上 升 ; 公 司 30 万 吨 / 年 高 瓦 纸 项 目 投 产, 未 来 生 活 用 纸 和 高 瓦 纸 产 能 释 放 有 利 于 丰 富 产 品 线 ; 公 司 负 债 规 模 小 幅 下 降, 费 用 控 制 能 力 较 好 ; 公 司 享 受 增 值 税 即 征 即 退 50% 的 优 惠 政 策 河 南 银 鸽 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 14.94 亿 元, 资 本 结 构 得 到 改 善, 偿 债 压 力 有 所 减 轻 ; 政 府 扶 持 力 度 加 大, 公 司 获 得 较 大 规 模 的 补 贴 资 金 总 体 看, 除 增 值 税 即 征 即 退 政 策 等 共 性 因 素 外, 级 别 或 展 望 被 调 整 的 5 家 造 纸 企 业 多 是 由 于 个 体 原 因 引 起, 不 具 有 行 业 共 性 整 体 而 言, 造 纸 企 业 级 别 未 大 规 模 调 整, 整 体 信 用 风 险 稳 定 中 出 现 分 化 图 表 14. 造 纸 行 业 主 体 信 用 等 级 迁 移 情 况 2016 年 3 月 末 2015 年 末 AA+ AA AA- A- BBB+ AA+ 2 - - - - AA - 10 2 - - AA- - - 3 - - A- - - - 1 - BBB+ - - - - 1 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 三 行 业 主 要 债 券 品 种 利 差 分 析 3 由 于 造 纸 企 业 目 前 发 债 主 体 数 量 相 对 较 少, 同 时 已 发 债 企 业 近 年 对 超 短 期 融 资 券 的 发 行 选 择 倾 向 较 明 显, 行 业 内 发 行 一 般 短 期 融 资 券 中 期 票 据 企 业 债 和 公 司 债 等 传 统 债 券 支 数 较 少 2016 年 上 半 年 度, 造 纸 3 本 部 分 所 统 计 债 券 均 为 公 开 发 行 的 债 券, 发 行 利 差 = 发 行 利 率 - 起 息 日 同 期 限 中 债 国 债 到 期 收 益 率
行 业 企 业 合 计 仅 发 行 2 支 一 般 短 期 融 资 券 1 支 中 期 票 据 2 支 公 司 债, 具 体 发 行 利 差 情 况 详 见 附 录 二 1. 短 期 融 资 券 4 2016 年 上 半 年, 造 纸 行 业 发 行 一 般 短 期 融 资 券 2 支, 发 行 主 体 分 别 为 华 泰 集 团 和 金 红 叶 主 体 信 用 等 级 均 为 AA 级 华 泰 集 团 短 券 发 行 利 差 322.36BP, 金 红 叶 短 券 发 行 利 差 为 270.39BP 图 表 15. 造 纸 行 业 短 期 融 资 券 发 行 利 差 情 况 ( 单 位 :BP) 发 行 利 差 期 限 发 行 时 主 体 信 用 等 级 样 本 数 区 间 均 值 1 年 AA 2 270.39-322.36 296.38 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 2. 中 期 票 据 5 2016 年 上 半 年 度, 造 纸 行 业 内 仅 金 光 纸 业 发 行 1 支 中 期 票 据, 主 体 信 用 等 级 AA+ 级, 发 行 利 差 292.73BP 图 表 16. 造 纸 行 业 中 期 票 据 发 行 利 差 情 况 ( 单 位 :BP) 发 行 利 差 期 限 发 行 时 主 体 信 用 等 级 样 本 数 区 间 均 值 5 年 AA+ 1 292.73-292.73 292.73 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 3. 公 司 债 券 2016 年 上 半 年, 造 纸 行 业 发 行 一 般 公 司 债 券 2 支, 发 行 主 体 分 别 为 太 阳 纸 业 和 山 鹰 纸 业, 主 体 信 用 等 级 均 为 AA 级 太 阳 纸 业 公 司 债 发 行 利 差 239.75BP, 山 鹰 纸 业 公 司 债 发 行 利 差 252.29BP 图 表 17. 造 纸 行 业 公 司 债 券 发 行 利 差 情 况 ( 单 位 :BP) 期 限 发 行 时 主 体 信 用 等 级 样 本 数 发 行 利 差 区 间 均 值 3 年 AA 1 239.75-239.75 239.75 7 年 AA 1 252.29-252.29 252.29 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 4 短 期 融 资 券 统 计 对 象 仅 为 1 年 期 短 期 融 资 券, 不 包 含 超 短 期 融 资 券 5 不 包 含 中 小 企 业 集 合 票 据
附 录 一 造 纸 行 业 发 债 主 体 信 用 等 级 分 布 及 主 要 经 营 财 务 数 据 ( 截 至 2016 年 7 月 末 ) 发 行 人 名 称 简 称 最 新 主 体 评 级 评 级 机 构 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 毛 利 率 (%) 净 利 润 ( 亿 元 ) 经 营 活 动 净 现 金 流 金 光 纸 业 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司 金 光 纸 业 AA+/ 稳 定 大 公 国 际 1530.83 549.36 64.11 453.65 21.59 21.03 23.21 山 东 晨 鸣 纸 业 集 团 股 份 有 限 公 司 山 东 晨 鸣 AA+/ 稳 定 中 诚 信 国 际 779.62 172.59 77.86 201.09 27.06 10.21-97.21 玖 龙 纸 业 ( 天 津 ) 有 限 公 司 玖 龙 天 津 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 65.37 25.67 60.73 16.42 17.34 0.58 3.11 中 顺 洁 柔 纸 业 股 份 有 限 公 司 中 顺 洁 柔 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 45.44 24.34 46.44 29.59 32.03 0.88 4.29 安 徽 山 鹰 纸 业 股 份 有 限 公 司 山 鹰 纸 业 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 184.13 61.75 66.47 97.87 18.35 2.08 13.83 山 东 太 阳 纸 业 股 份 有 限 公 司 太 阳 纸 业 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 197.18 73.94 62.50 107.85 23.39 6.67 6.85 寿 光 晨 鸣 控 股 有 限 公 司 寿 光 晨 鸣 AA/ 稳 定 中 诚 信 国 际 793.09 167.71 78.85 203.15 27.30 10.90-95.11 浙 江 景 兴 纸 业 股 份 有 限 公 司 景 兴 纸 业 AA/ 稳 定 联 合 信 用 57.18 30.10 47.36 29.54 13.02 0.02 2.18 厦 门 合 兴 包 装 印 刷 股 份 有 限 公 司 合 兴 包 装 AA/ 稳 定 鹏 元 资 信 29.83 16.11 46.00 28.52 19.72 1.23 1.60 华 泰 集 团 有 限 公 司 华 泰 集 团 AA/ 稳 定 大 公 国 际 235.02 67.41 71.32 99.16 15.44 1.05 20.73 金 红 叶 纸 业 集 团 有 限 公 司 金 红 叶 AA/ 稳 定 新 世 纪 评 级 243.82 8.56 64.91 68.73 25.43 1.37 5.17 海 南 金 海 浆 纸 业 有 限 公 司 海 南 金 海 AA/ 稳 定 大 公 国 际 310.97 114.36 63.22 91.50 21.54 4.01 20.28 嘉 兴 市 实 业 资 产 投 资 集 团 有 限 公 司 嘉 兴 实 业 AA/ 稳 定 大 公 国 际 137.76 52.02 62.24 24.20 11.56-1.90-2.93 佛 山 华 新 包 装 股 份 有 限 公 司 粤 华 包 AA/ 稳 定 联 合 资 信 60.59 35.09 42.09 32.82 16.72 1.71 6.13 山 东 世 纪 阳 光 纸 业 集 团 有 限 公 司 世 纪 阳 光 AA-/ 稳 定 鹏 元 资 信 45.33 29.75 38.33 21.22 31.25 2.54 1.19 泰 格 林 纸 集 团 股 份 有 限 公 司 泰 格 林 纸 AA-/ 稳 定 联 合 资 信 220.25 59.38 73.04 75.56 11.96-5.94 4.68 岳 阳 林 纸 股 份 有 限 公 司 岳 阳 林 纸 AA-/ 稳 定 联 合 信 用 155.5 52.25 66.40 59.29 13.59-3.90 0.1 广 州 造 纸 股 份 有 限 公 司 广 州 造 纸 A-/ 稳 定 联 合 信 用 125.86 15.39 87.77 18.45 9.68 4.13-0.74 河 南 银 鸽 实 业 投 资 股 份 有 限 公 司 河 南 银 鸽 BBB+/ 稳 定 鹏 元 资 信 50.76 24.01 52.69 28.20 5.12 0.20 0.85 注 : 主 要 财 务 数 据 为 2015 年 报 数 据 ( 亿 元 )
附 录 二 2016 年 上 半 年 度 造 纸 行 业 发 债 主 体 级 别 调 整 情 况 发 行 人 评 级 机 构 最 新 主 体 等 级 及 展 望 最 新 评 级 日 期 2015 年 末 主 体 等 级 及 展 望 泰 格 林 纸 集 团 股 份 有 限 公 司 联 合 资 信 AA-/ 稳 定 2016.7.25 AA/ 负 面 岳 阳 林 纸 股 份 有 限 公 司 联 合 资 信 AA-/ 稳 定 2016.4.29 AA/ 负 面 山 东 世 纪 阳 光 纸 业 集 团 有 限 公 司 鹏 元 资 信 AA-/ 稳 定 2016.6.24 AA-/ 负 面 浙 江 景 兴 纸 业 股 份 有 限 公 司 联 合 信 用 AA/ 稳 定 2016.6.24 AA/ 负 面 河 南 银 鸽 实 业 投 资 股 份 有 限 公 司 鹏 元 资 信 BBB+/ 稳 定 2016.4.26 BBB+/ 负 面 数 据 来 源 : Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理 附 录 三 2016 年 上 半 年 度 造 纸 行 业 发 行 债 券 利 差 情 况 发 行 债 券 种 类 发 行 期 限 发 行 时 主 体 和 债 项 信 发 行 利 差 发 行 主 体 ( 年 ) 用 等 级 (BP) 短 期 融 资 券 1 AA/ 稳 定 /AA 华 泰 集 团 有 限 公 司 322.36 1 AA/ 稳 定 /AA 金 红 叶 纸 业 集 团 有 限 公 司 270.39 中 期 票 据 5 AA+/ 稳 定 /AA+ 金 光 纸 业 ( 中 国 ) 投 资 有 限 公 司 292.73 公 司 债 3 AA/ 稳 定 /AA 山 东 太 阳 纸 业 股 份 有 限 公 司 239.75 7 AA/ 稳 定 /AA 安 徽 山 鹰 纸 业 股 份 有 限 公 司 252.29 数 据 来 源 : Wind 资 讯, 新 世 纪 评 级 整 理