[Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 纺 织 与 服 装 / 服 装 与 奢 侈 品 大 杨 创 世 (600233) 公 司 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 2016 年 07 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 买 入 首 次 覆 盖 股 票 数 据 6 [Table_StockInfo] 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 28.00 07 月 28 日 收 盘 价 ( 元 ) 22.77 52 周 股 价 波 动 ( 元 ) 12.49-41.18 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 330/330 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 7514/7514 主 要 估 值 指 标 [Table_PePbInfo] 2015 2016E 2017E 市 盈 率 155.4 35.6 32.1 市 净 率 3.0 7.3 6.3 市 销 率 7.4 0.3 0.2 EV/EBITDA 86.7 0.4-0.8 分 红 率 (%) 0.0 0.0 0.0 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 大 杨 创 世 150.12% 114.12% 78.12% 42.12% 6.12% 海 通 综 指 -29.88% 2015/7 2015/10 2016/1 2016/4 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) 27.5 35.5 28.9 相 对 涨 幅 (%) 24.8 30.3 27.0 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 借 壳 尘 埃 落 定, 圆 通 独 领 风 骚 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 借 壳 尘 埃 落 定, 巨 头 独 领 风 骚 据 最 新 公 司 公 告 披 露, 圆 通 已 通 过 证 监 会 批 准, 将 于 明 天 29 日 复 牌, 成 为 四 通 一 达 中 第 一 家 成 功 借 壳 上 市 的 公 司, 展 现 出 行 业 巨 头 速 度 之 魄 力 圆 通 是 一 家 集 速 递 航 空 电 子 商 务 等 业 务 为 一 体 的 大 型 企 业 集 团, 目 前 在 全 国 范 围 拥 有 自 营 枢 纽 转 运 中 心 60 个, 终 端 网 点 超 过 24000 个 截 至 2015 年 底, 速 递 快 递 服 务 网 络 覆 盖 全 国 31 个 省 自 治 区 和 直 辖 市, 地 级 以 上 城 市 已 实 现 全 覆 盖, 县 级 以 上 城 市 覆 盖 率 达 到 93.9% 公 司 近 期 动 向 喜 人, 成 都 抢 滩 布 局 增 设 转 运 中 心, 进 军 生 鲜 冷 链 市 场 拓 展 业 务 渠 道, 与 新 都 化 工 合 撬 开 乡 镇 市 场 业 务 量 跃 居 首 位, 发 展 势 头 强 劲 14 年 公 司 完 成 快 递 量 18.57 亿 件, 同 比 增 张 44.63%, 而 15 年 公 司 业 务 量 达 到 30.32 亿 件, 同 比 增 长 63.27%, 近 三 年 业 务 量 复 合 增 速 达 54%, 增 速 超 过 行 业 平 均 水 平, 市 场 份 额 为 14.67%, 业 务 量 跃 居 行 业 第 一, 展 现 强 劲 发 展 势 头 阿 里 入 股 如 虎 添 翼 圆 通 15 年 5 月 引 入 阿 里 系 注 资 25 亿 元, 其 中 阿 里 创 投 和 云 锋 新 创 将 分 别 持 有 公 司 股 份 11.09% 和 6.43% 阿 里 系 加 入 不 仅 为 其 扩 张 提 供 充 足 资 金, 更 为 其 快 递 业 务 带 来 与 电 商 巨 头 的 密 切 合 作, 同 时 阿 里 菜 鸟 网 络 为 其 提 供 大 数 据 服 务, 给 物 流 资 源 整 合 注 入 活 力 加 速 航 空 运 力 投 放, 推 行 承 诺 达 服 务 从 汽 运 为 主 逐 步 转 型 到 航 空 为 主 汽 运 为 辅, 圆 通 一 直 致 力 于 航 空 运 力 投 放, 15 年 10 月, 圆 通 航 空 正 式 开 始 运 营, 是 国 内 第 一 家 买 飞 机, 目 前 仅 有 的 3 家 拥 有 自 有 航 空 公 司 的 民 营 快 递 企 业 之 一 自 有 飞 机 数 量 今 年 预 计 将 达 到 10 架, 使 用 800 余 条 国 内 外 航 线, 航 空 货 运 年 吞 吐 量 达 40 万 吨 至 2020 年 圆 通 航 空 将 拥 有 32 架 全 货 机 机 队, 进 一 步 丰 富 承 诺 达 服 务 的 区 域 和 时 效, 构 建 国 内 国 际 航 空 干 线 运 输 网 络 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 假 设 圆 通 2017 年 并 表, 预 计 2016-2018 年 大 杨 创 世 EPS 分 别 是 0.13 元 0.56 元 和 0.63 元, 参 考 目 前 行 业 平 均 水 平, 并 考 虑 到 圆 通 第 一 家 借 壳 成 功 的 先 发 优 势 和 快 递 龙 头 地 位 给 予 2017 年 PE50 倍 估 值, 目 标 价 28 元, 给 予 买 入 评 级 不 确 定 性 因 素 快 递 行 业 竞 争 激 烈, 快 递 利 润 率 下 滑, 国 际 化 战 略 风 险 分 析 师 : 虞 楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@htsec.com 证 书 :S0850512070003 : 童 宇 Tel:(021)23154181 Email:ty10949@htsec.com 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 918.56 907.78 889.62 23668.45 30374.47 (+/-)YoY(%) 13.62% -1.17% -2.00% 2560.50% 28.33% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 48.23 45.14 42.57 1637.92 1819.37 (+/-)YoY(%) -10.94% -6.40% -5.70% 3747.57% 11.08% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 0.15 0.14 0.13 0.56 0.63 毛 利 率 (%) 21.45% 22.49% 23.00% 14.60% 13.39% 净 资 产 收 益 率 (%) 4.63% 4.22% 3.83% 60.17% 40.34% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (2014-2015), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润
公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)2 目 录 1. 随 着 圆 通 成 功 借 壳, 申 通 投 资 价 值 显 现... 5 2. 快 递 第 一 股, 花 落 圆 通... 5 2.1 业 务 量 跃 居 首 位 凸 显 强 劲 发 展 势 头... 5 2.2 阿 里 参 股 如 虎 添 翼, 运 力 投 放 科 学 布 局... 6 2.3 阿 里 参 股 如 虎 添 翼, 运 力 投 放 科 学 布 局... 6 2.4 募 投 23 亿 搭 建 平 台 彰 显 电 商 件 优 势... 7 3. 盈 利 预 测 及 估 值... 7 4. 风 险 提 示... 8 财 务 报 表 分 析 和 预 测... 9
公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)3 图 目 录 图 1 快 递 公 司 业 务 收 入 年 均 复 合 增 速 (2013-2015)... 6 图 2 快 递 公 司 业 务 量 年 均 复 合 增 速 (2013-2015)... 6 图 3 快 递 公 司 业 务 单 价 变 化 ( 元 / 件,2013-2015)... 6 图 4 快 递 公 司 毛 利 率 变 化 (2013-2015)... 6
公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)4 表 目 录 表 1 快 递 公 司 业 绩 承 诺 及 估 值... 5 表 2 圆 通 募 投 项 目 明 细 表... 7 表 3 快 递 公 司 募 投 项 目 对 比 表... 7 表 4 圆 通 分 项 业 务 预 测 (2016E-2018E)... 8 表 5 可 比 公 司 估 值 对 比 (2016E-2018E)... 8
公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)5 1. 随 着 圆 通 成 功 借 壳, 申 通 投 资 价 值 显 现 审 批 政 策 风 险 降 低 去 年 12 月 申 通 发 布 重 组 预 案 拉 开 快 递 行 业 借 壳 上 市 序 幕, 随 后 四 大 快 递 行 业 纷 纷 踏 上 借 壳 上 市 征 程 7 月 19 日 艾 迪 西 发 布 公 告, 回 复 关 于 证 监 会 对 其 资 产 重 组 审 查 反 馈 意 见 7 月 21 日 大 杨 创 世 发 布 公 告, 证 监 会 并 购 重 组 委 将 于 近 日 审 核 公 司 重 大 资 产 重 组 事 项 7 月 26 日 鼎 泰 新 材 发 布 公 告, 修 改 重 大 资 产 重 组 方 案 在 快 递 行 业 整 体 借 壳 进 程 稳 步 推 进 的 背 景 下, 再 加 上 今 日 大 杨 创 世 发 布 公 告 证 监 会 已 有 条 件 批 准 圆 通 借 壳 上 市 的 利 好 消 息, 预 示 着 申 通 借 壳 艾 迪 西 的 政 策 风 险 有 所 降 低 估 值 低 彰 显 优 势 2016 年 前 6 月 全 国 快 递 业 务 量 累 计 完 成 132.5 亿 件, 同 比 增 长 56.7%,6 月 份 全 国 快 递 业 务 量 完 成 25.8 亿 件, 同 比 增 长 56.6% 我 国 快 递 业 务 量 进 入 高 速 增 长 期, 年 均 增 长 速 度 超 过 50% 申 通 作 为 行 业 领 先 者, 在 快 递 行 业 持 续 保 持 高 增 速 背 景 下 将 受 益 良 多 结 合 申 通 未 来 三 年 承 诺 扣 非 后 归 属 净 利 润 分 别 不 低 于 11.7 亿 14 亿 和 16 亿, 对 应 增 速 分 别 为 64.6% 19.7% 和 14.3% 按 现 价 计 算, 申 通 16 年 PE 仅 为 36.6 倍, 低 于 圆 通 的 58.4 倍 和 顺 丰 的 102.9, 处 于 板 块 估 值 洼 地, 安 全 边 际 充 分, 同 时 申 通 发 展 战 略 较 好, 因 此 可 以 看 到 具 有 更 大 成 长 空 间 图 1 快 递 业 务 量 保 持 高 增 速 (2009-2016H1) 图 2 快 递 业 务 量 公 司 对 比 ( 亿 件,2015 年 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 表 1 快 递 公 司 业 绩 承 诺 及 估 值 未 来 三 年 业 绩 承 诺 总 额 ( 亿 元 ) 若 借 壳 成 功 后 总 股 本 ( 亿 股 ) 当 前 股 价 (7 月 28 日 收 盘 价 ) 若 借 壳 成 功 后 当 前 总 市 值 ( 亿 元 ) 2016PE 2017PE 2018PE 顺 丰 84.9 49.1 45.68 2243 102.9 80.1 64.5 圆 通 39.9 28.2 22.77 642 58.4 48.2 41.3 申 通 41.7 15.3 27.97 428 36.6 30.6 26.7 韵 达 40.5 10.3 32.99 340 30.1 25.0 21.8 资 料 来 源 : 顺 丰 圆 通 申 通 和 韵 达 借 壳 事 项 相 关 公 告,Wind, 海 通 证 券 研 究 所 2. 快 递 第 一 股, 花 落 圆 通 据 最 新 公 司 公 告 披 露, 圆 通 已 通 过 证 监 会 批 准, 成 为 四 通 一 达 中 第 一 家 成 功 借 壳 上 市 的 公 司, 展 现 出 行 业 巨 头 速 度 之 魄 力 这 意 味 着 历 经 多 重 波 折 的 民 营 快 递 公 司 终 于 借 壳 上 市 成 功, 不 仅 可 以 提 振 市 场 对 于 快 递 行 业 的 信 心, 同 时 也 对 其 它 快 递 同 行 起 到 鼓 舞 引 领 作 用 2.1 业 务 量 跃 居 首 位 凸 显 强 劲 发 展 势 头 圆 通 速 递 在 2015 年 总 共 完 成 了 30.3 亿 件 快 递 的 发 送, 占 到 当 年 全 国 快 递 数 量 的
公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)6 14.6%, 一 举 摘 得 快 递 业 务 量 第 一 的 桂 冠, 而 2014 年, 圆 通 速 递 的 快 递 发 送 量 还 不 到 18.6 亿 件, 短 短 一 年 时 间, 圆 通 速 递 的 业 务 量 暴 增 了 63%, 但 公 司 同 期 的 快 递 业 务 收 入 只 增 长 了 45.8% 同 时 从 2013 年 到 2015 年, 圆 通 速 递 的 快 递 业 务 单 票 收 入 分 别 为 5.15 元 4.28 元 和 3.82 元, 逐 年 下 降, 其 主 营 业 务 的 毛 利 率 从 2013 年 的 27.9% 降 到 16.3%, 净 利 润 率 从 9.48% 降 到 5.93% 从 以 上 财 务 指 标 中 可 窥 探 圆 通 业 务 量 增 速 第 一 与 快 递 行 业 价 格 竞 争 激 烈 不 无 关 系, 详 见 下 列 图 表 对 比 图 3 快 递 公 司 业 务 收 入 年 均 复 合 增 速 (2013-2015) 图 4 快 递 公 司 业 务 量 年 均 复 合 增 速 (2013-2015) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 图 5 快 递 公 司 业 务 单 价 变 化 ( 元 / 件,2013-2015) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 图 6 快 递 公 司 毛 利 率 变 化 (2013-2015) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 2.2 阿 里 参 股 如 虎 添 翼, 运 力 投 放 科 学 布 局 阿 里 参 股 如 虎 添 翼 据 统 计 2010 年 到 2015 年 全 国 网 络 购 物 规 模 从 0.46 万 亿 增 长 至 3.8 万 亿, 年 复 合 增 长 率 为 61% 国 内 主 要 快 递 企 业 70%-80% 的 业 务 量 来 自 电 商, 快 递 业 务 量 与 电 商 规 模 的 增 长 趋 势 一 致, 网 络 购 物 是 快 递 行 业 发 展 的 主 要 驱 动 力 2015 年 圆 通 业 务 中 70% 包 裹 来 自 电 商, 与 阿 里 联 姻 将 助 推 以 电 商 件 为 主 的 圆 通 速 递 的 长 久 发 展 同 时 阿 里 打 造 的 菜 鸟 网 络 可 获 取 大 数 据 服 务, 给 物 流 资 源 整 合 注 入 活 力 圆 通 速 递 在 2016 年 4 5 月 份 的 菜 鸟 指 数 评 比 中 蝉 联 月 度 冠 军, 标 志 着 圆 通 速 递 在 物 流 时 效 品 牌 认 知 派 送 服 务 等 方 面 已 经 取 得 明 显 优 势 运 力 投 放 科 学 布 局 加 快 航 空 运 力 投 放, 推 行 承 诺 达 服 务 圆 通 是 目 前 国 内 仅 有 的 3 家 拥 有 自 有 航 空 公 司 的 民 营 快 递 企 业 之 一, 自 发 展 航 空 战 略 以 来, 一 直 科 学 布 局 航 空 运 力 网 络 7 月 6 日 引 入 第 4 架 全 货 机, 用 于 杭 州 - 北 京 往 返 航 班, 历 时 仅 5 小 时 左 右, 将 大 幅 度 提 高 华 东 与 华 北 地 区 之 间 的 快 递 业 务 时 效 第 5 架 全 货 机 预 计 今 年 中 秋 节 前 投 入 生 产 运 行, 同 时 与 波 音 公 司 签 订 了 20 架 B737-800BCF 改 装 订 单, 第 一 架 计 划 于 2018 年 初 投 入 运 行, 届 时 将 全 面 形 成 覆 盖 全 国 连 通 国 际 的 服 务 网 络, 提 升 承 诺 达 服 务 的 安 全 时 效 2.3 阿 里 参 股 如 虎 添 翼, 运 力 投 放 科 学 布 局
公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)7 成 都 抢 滩 布 局 6 月 16 日, 圆 通 计 划 投 资 30 亿 元 人 民 币 打 造 成 都 区 域 总 部 和 国 际 航 空 枢 纽, 面 向 欧 洲 中 亚 俄 罗 斯 中 东 非 洲 东 盟 以 及 南 亚 方 向 开 通 国 际 航 线, 到 2020 年 在 成 都 投 入 的 国 内 国 际 航 线 共 计 20 条 左 右, 西 南 地 区 网 络 大 幅 拓 展 同 时 圆 通 速 递 今 年 将 在 18 个 国 家 和 地 区 设 立 或 完 善 分 支 机 构, 并 在 三 年 内 完 成 全 球 布 局, 2016 年 预 计 年 营 收 达 500 亿 元 如 此 科 学 布 局, 展 现 行 业 巨 头 统 领 国 内 进 军 国 际 之 实 力 和 雄 心 开 展 生 鲜 冷 链 业 务 7 月 8 日, 圆 通 首 次 披 露 将 进 军 生 鲜 电 商 圆 通 对 生 鲜 市 场 硬 件 准 备 充 分, 生 鲜 配 送 采 用 产 地 直 发 仓 储 配 送 并 行 发 展, 加 上 同 城 网 络 强 化 限 时 配 送, 运 营 终 端 保 鲜 配 臵 和 冷 链 仓 储 干 线 提 升, 今 年 新 推 鲜 果 优 派 产 品 初 探 效 果 良 好 生 鲜 冷 链 市 场 具 有 毛 利 率 高 市 场 需 求 大 重 复 购 买 率 高 国 家 政 策 好 等 优 势, 吸 引 着 电 商 不 断 将 战 略 发 展 投 向 这 块 市 场 据 中 国 产 业 信 息 网 预 测, 我 国 生 鲜 市 场 交 易 规 模 将 在 2020 年 达 到 4700 亿 元, 未 来, 我 国 生 鲜 电 商 市 场 将 呈 现 爆 发 式 增 长 相 信 高 利 润 的 生 鲜 食 品 网 购 将 给 圆 通 物 流 行 业 发 展 带 来 巨 大 商 机 与 新 都 化 工 合 作 6 月 20 日, 圆 通 速 递 有 限 公 司 与 新 都 化 工 全 资 子 公 司 成 都 市 哈 哈 农 庄 电 子 商 务 有 限 公 司 签 署 战 略 合 作 框 架 协 议, 结 合 双 方 资 源 优 势, 就 哈 哈 农 庄 体 验 店 揽 收 派 送 快 递 业 务 进 行 深 度 合 作, 共 同 搭 建 县 与 乡 镇 乡 镇 与 乡 镇 之 间 快 递 物 流 网 络, 提 高 农 村 消 费 者 体 验, 自 此 圆 通 继 县 级 以 上 城 市 快 递 服 务 网 络 高 覆 盖 率 后 进 一 步 打 开 乡 镇 市 场 2.4 募 投 23 亿 搭 建 平 台 彰 显 电 商 件 优 势 大 杨 创 世 以 每 股 10.25 元 的 价 格, 募 集 配 套 资 金 23 亿 元 用 于 圆 通 的 项 目 开 支, 包 括 转 运 中 心 建 设 和 智 能 设 备 升 级 项 目 运 能 网 络 提 升 项 目 智 慧 物 流 信 息 一 体 化 平 台 建 设 项 目 建 设 从 下 列 募 集 投 资 项 目 对 比 表 中 可 以 看 出, 圆 通 将 加 大 资 金 投 入 进 一 步 完 善 在 运 转 中 心 智 能 物 流 和 信 息 网 络 方 面 的 建 设, 特 别 是 硬 件 投 资 方 面 2.4 亿 构 建 机 队, 6.2 亿 购 臵 运 输 车 辆, 彰 显 圆 通 在 电 商 件 方 面 的 实 力, 具 有 前 瞻 性 战 略 意 义 表 2 圆 通 募 投 项 目 明 细 表 序 号 投 资 项 目 投 资 总 额 ( 亿 元 ) 拟 使 用 募 集 资 金 ( 亿 元 ) 1 转 运 中 心 建 设 和 智 能 设 备 升 级 项 目 31.9 11 2 运 能 网 络 提 升 项 目 ( 干 线 运 输 车 辆 和 航 空 货 运 飞 机 ) 8.6 6 3 智 慧 物 流 信 息 一 体 化 平 台 建 设 项 目 6.1 6 4 合 计 46.6 23 资 料 来 源 : 圆 通 借 壳 事 项 相 关 公 告,Wind, 海 通 证 券 研 究 所 表 3 快 递 公 司 募 投 项 目 对 比 表 转 运 中 心 航 空 货 车 信 息 平 台 圆 通 投 31.9 亿 元 拟 建 6 处 投 2.4 亿 元 拟 购 飞 机 投 6.2 亿 元 购 1156 辆 6.1 亿 元 顺 丰 投 50.4 亿 元 拟 建 9 处 投 26.8 亿 元 维 修 航 材 及 招 员 投 7.2 亿 元 购 冷 运 车 622 辆 及 温 控 箱 11.2 亿 元 申 通 投 18.0 亿 元 拟 建 11 处 5.2 亿 元, 购 1640 辆 5.0 亿 元 资 料 来 源 : 圆 通 顺 丰 申 通 借 壳 事 项 相 关 公 告,Wind, 海 通 证 券 研 究 所 3. 盈 利 预 测 及 估 值 假 设 2016-2018 年 圆 通 快 递 业 务 量 分 别 完 成 49.6 亿 件 68.0 亿 件 和 92.0 亿 件, 业 务 单 价 每 年 下 滑 5%; 其 他 业 务 每 年 保 持 10% 的 增 速 假 设 圆 通 2017 年 并 表, 预 计 2016-2018 年 大 杨 创 世 EPS 分 别 是 0.13 元 0.56 元 和 0.63 元, 参 考 目 前 行 业 平 均 水 平, 并 考 虑 到 圆 通 第 一 家 借 壳 成 功 的 先 发 优 势 和 快 递 龙 头 地 位 给 予 2017 年
PE50 倍 估 值, 目 标 价 28 元, 给 予 买 入 评 级 公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)8 表 4 圆 通 分 项 业 务 预 测 (2016E-2018E) 分 项 业 务 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 快 递 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 6616 7949 11590 18,028 23,478 30,165 (+/-%) 20.1% 45.8% 55.6% 30.2% 28.5% 成 本 ( 百 万 元 ) 5150 6646 10046 15,289 20,061 26,139 毛 利 率 22.2% 16.4% 13.3% 15.2% 14.6% 13.3% 其 他 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 100 140 157 173 190 209 (+/-%) 40.2% 12.3% 10.0% 10.0% 10.0% 成 本 123 85 124 138 152 167 毛 利 率 0 39.0% 20.9% 20.0% 20.0% 20.0% 大 杨 创 世 原 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 808 919 908 890 (+/-%) 13.6% -1.2% -2.0% 成 本 593 722 704 685 毛 利 率 26.6% 21.5% 22.5% 23.0% 资 料 来 源 : 圆 通 借 壳 公 告 书, 大 杨 创 世 2013-2015 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 表 5 可 比 公 司 估 值 对 比 (2016E-2018E) EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 总 市 值 ( 亿 元, 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 7 月 28 日 ) 顺 丰 0.45 0.57 0.71 92.74 71.99 58.10 2026 申 通 0.76 0.91 1.05 39.97 33.40 29.23 468 韵 达 1.10 1.32 1.52 36.79 30.57 26.65 416 资 料 来 源 : 圆 通 顺 丰 申 通 借 壳 事 项 相 关 公 告,Wind, 海 通 证 券 研 究 所 4. 风 险 提 示 快 递 行 业 竞 争 激 烈, 快 递 利 润 率 下 滑, 国 际 化 战 略 风 险
公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)9 财 务 报 表 分 析 和 预 测 [Table_ForecastInfo] 主 要 财 务 指 标 2015 2016E 2017E 2018E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 总 收 入 907.78 889.62 23478.43 30165.45 每 股 收 益 0.14 0.13 0.56 0.63 营 业 成 本 703.58 685.01 20060.78 26138.95 每 股 净 资 产 6.48 6.74 2.76 3.20 毛 利 率 % 22.49% 23.00% 14.56% 13.35% 每 股 经 营 现 金 流 0.62 0.08 0.95 1.10 营 业 税 金 及 附 加 5.58 5.06 46.65 60.84 每 股 股 利 0.000 0.000 0.170 0.189 营 业 税 金 率 % 0.61% 0.57% 0.20% 0.20% 价 值 评 估 ( 倍 ) 营 业 费 用 102.46 95.36 129.78 164.91 P/E 146.56 155.43 35.63 32.07 营 业 费 用 率 % 11.29% 10.72% 0.55% 0.55% P/B 3.09 2.97 7.28 6.27 管 理 费 用 56.54 55.58 1086.11 1395.44 P/S 7.29 7.44 0.28 0.22 管 理 费 用 率 % 6.23% 6.25% 4.63% 4.63% EV/EBITDA 84.86 86.67 0.43-0.78 EBIT 39.63 48.62 2155.11 2405.31 股 息 率 (%) 0.00% 0.00% 0.85% 0.94% 财 务 费 用 -20.01 0.00 4.24 3.95 盈 利 能 力 指 标 (%) 财 务 费 用 率 % -2.20% 0.00% 0.02% 0.01% 毛 利 率 22.49% 23.00% 14.60% 13.39% 资 产 减 值 损 失 4.49 0.00 19.18 25.64 净 利 润 率 7.74% 7.14% 6.92% 5.99% 投 资 收 益 37.86 36.74 20.25 21.31 净 资 产 收 益 率 4.22% 3.83% 60.17% 40.34% 营 业 利 润 94.46 85.36 2151.94 2397.03 资 产 回 报 率 2.97% 2.75% 13.17% 12.07% 营 业 外 收 支 2.30 1.70 69.74 77.64 投 资 回 报 率 4.10% 4.81% 86.85% 931.13% 利 润 总 额 96.77 87.06 2221.68 2474.67 盈 利 增 长 (%) EBITDA 74.36 72.49 2406.85 2731.66 营 业 收 入 增 长 率 -1.17% -2.00% 2560.50% 28.33% 所 得 税 26.46 23.54 620.57 698.38 EBIT 增 长 率 -7.00% 22.69% 4389.82% 11.59% 有 效 所 得 税 率 % 27.35% 27.04% 27.93% 28.22% 净 利 润 增 长 率 1.13% -9.66% 2478.89% 11.08% 少 数 股 东 损 益 25.16 20.95 0.13 0.14 偿 债 能 力 指 标 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 45.14 42.57 1600.99 1776.15 资 产 负 债 率 14.0% 11.2% 37.5% 40.2% 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 68.63 62.28 1587.75 1763.75 流 动 比 率 5.46 7.03 1.57 1.74 速 动 比 率 4.17 5.36 1.53 1.70 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 现 金 比 率 21.89 23.26 289.58 432.92 货 币 资 金 326.63 354.05 1255.55 1515.38 经 营 效 率 指 标 应 收 款 项 100.36 111.89 318.23 409.03 应 收 帐 款 周 转 天 数 42.04 45.91 4.95 4.95 存 货 256.16 263.74 51.37 65.80 存 货 周 转 天 数 146.40 140.53 0.93 0.92 其 它 流 动 资 产 339.37 339.37 5892.45 7777.44 总 资 产 周 转 率 0.60 0.58 5.15 3.29 流 动 资 产 合 计 1155.21 1209.79 8162.51 13486.09 固 定 资 产 周 转 率 6.27 7.19 248.43 450.51 长 期 股 权 投 资 2.85 2.85 2.85 2.85 固 定 资 产 138.20 132.96 2376.29 2883.54 在 建 工 程 0.00 0.04 800.00 800.00 无 形 资 产 2.12 1.66 1054.15 1020.55 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 非 流 动 资 产 合 计 367.48 336.85 4598.20 5164.52 净 利 润 70.30 63.52 1638.01 1819.48 资 产 总 计 1522.52 1546.47 12624.76 15262.34 折 旧 摊 销 34.73 23.87 22.79 21.67 短 期 借 款 20.00 20.00 61.42 59.65 营 运 资 金 变 动 55.21-35.57 3660.44 1046.85 应 付 账 款 62.23 61.33 2062.18 2732.95 经 营 活 动 现 金 流 102.25 13.38 5231.26 2789.05 预 收 账 款 14.62 14.89 952.25 1243.81 固 定 资 产 投 资 0.00 5.24 5.02 6.46 其 它 流 动 负 债 0.00 0.00 0.00 0.00 无 形 资 产 投 资 0.00 0.46 0.45 0.42 流 动 负 债 合 计 211.71 172.13 4821.34 6219.00 资 本 支 出 19.22-8.46-74.99-84.53 长 期 借 款 0.00 0.00 23.33 19.44 投 资 活 动 现 金 流 -68.48 45.20 95.24 105.84 其 它 长 期 负 债 1.09 1.09 1.09 1.09 债 务 变 化 11.60 0.00 0.00 0.00 非 流 动 负 债 合 计 1.09 1.09 30.36 26.97 股 票 发 行 0.00 0.00 0.00 0.00 负 债 总 计 212.80 173.22 4851.70 6245.97 融 资 活 动 现 金 流 -9.85-31.15 0.00-28.09 实 收 资 本 165.00 165.00 313.60 313.60 现 金 净 流 量 23.92 27.43 5326.49 2866.79 普 通 股 股 东 权 益 1069.79 1112.36 7773.06 9016.37 公 司 自 由 现 金 流 130.20 29.51 5261.66 2823.89 少 数 股 东 权 益 239.94 260.89 0.00 0.00 股 权 自 由 现 金 流 171.72 57.55 5326.51 2894.92 负 债 和 所 有 者 权 益 合 计 1522.52 1546.47 12624.76 15262.34 备 注 : 表 中 计 算 估 值 指 标 的 收 盘 价 日 期 为 07 月 28 日 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (2015), 海 通 证 券 研 究 所
公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)10 信 息 披 露 分 析 师 声 明 虞 [Table_Analysts] 楠 交 通 运 输 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Stocks] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 中 信 海 直, 上 海 机 场, 南 方 航 空, 重 庆 港 九, 艾 迪 西, 普 路 通, 中 储 股 份, 东 方 航 空, 保 税 科 技, 宁 沪 高 速, 中 国 国 航, 深 圳 机 场, 春 秋 航 空, 吉 祥 航 空, 渤 海 轮 渡, 富 临 运 业, 珠 海 港 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务
公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)11 [Table_PeopleInfo] 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021)23219403 luying@htsec.com 高 道 德 副 所 长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜 超 副 所 长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 江 孔 亮 副 所 长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 邓 勇 所 长 助 理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 荀 玉 根 所 长 助 理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟 奇 所 长 助 理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 顾 潇 啸 (021)23219394 gxx8737@htsec.com 于 博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 秦 泰 (021)23154127 qt10341@htsec.com 梁 中 华 (021)23154142 lzh10403@htsec.com 许 晟 洁 (021)23154137 xsj10379@htsec.com 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 周 霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 朱 征 星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 张 卿 云 (021)23219445 zqy9731@htsec.com 张 雯 (021)23154149 zw10199@htsec.com 姜 珮 珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 李 雨 嘉 (021)23154136 lyj10378@htsec.ocm 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈 久 红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴 一 萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周 洪 荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 王 旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021)23219406 zxh9573@htsec.com 牛 品 (021)23219390 np6307@htsec.com 房 青 (021)23219692 fangq@htsec.com 徐 柏 乔 (021)32319171 xbq6583@htsec.com 杨 帅 (010)58067929 ys8979@htsec.com 曾 彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 张 向 伟 (021)23154141 zxw10402@htsec.com 汽 车 行 业 邓 学 (0755)23963569 dx9618@htsec.com 谢 亚 彤 (021)23154145 xyt10421@htsec.com 王 猛 (021)23154017 wm10860@htsec.com 纺 织 服 装 行 业 于 旭 辉 23219411 yxh10802@htsec.com 唐 苓 (021)23212208 tl9709@htsec.com 梁 希 (021)23219407 lx11040@htsec.com 金 融 工 程 研 究 团 队 高 道 德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 吴 先 兴 (021)23219449 wuxx@htsec.com 冯 佳 睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 张 欣 慰 (021)23219370 zxw6607@htsec.com 郑 雅 斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 沈 泽 承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 余 浩 淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁 林 青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 罗 蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 颜 伟 (021)23219914 yw10384@htsec.com 周 一 洋 (021)23219774 zyy10866@htsec.com 姚 石 (021)23219443 ys10481@htsec.com 吕 丽 颖 (021)23219745 lly10892@htsec.com 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟 青 (010)56760096 zq10540@htsec.com 李 珂 (021)23219821 lk6604@htsec.com 高 上 (021)23154132 gs10373@htsec.com 申 浩 (021)23154117 sh10156@htsec.com 郑 英 亮 (021)23154147 zyl10427@htsec.com 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 王 汉 超 (021)23154125 whc10335@htsec.com 王 晴 (021)23154116 wq10458@htsec.com 有 色 金 属 行 业 施 毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 刘 博 (021)23219401 liub5226@htsec.com 田 源 (021)23214119 ty10235@htsec.com 杨 娜 (021)23154135 yn10377@htsec.com 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 何 婷 (021)23219634 ht10515@htsec.com 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 贾 亚 童 (021)23219421 jiayt@htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 高 道 德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 倪 韵 婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 唐 洋 运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 宋 家 骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 谈 鑫 (021)23219686 tx10771@htsec.com 皮 灵 (021)23154168 pl10382@htsec.com 王 毅 (021)23219819 wy10876@htsec.com 徐 燕 红 (021)23219326 xyh10763@htsec.com 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 张 宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 刘 宇 (021)23219608 liuy4986@htsec.com 孔 维 娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 王 鸣 阳 (021)23219356 wmy10773@htsec.com 程 碧 升 (021)23154171 cbs10969@htsec.com 潘 莹 练 (021)23154122 pyl10297@htsec.com 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 朱 军 军 (021)23154143 zjj10419@htsec.com 毛 建 平 (021)23154134 mjp10376@htsec.com 殷 奇 伟 (021)23154139 yqw10381@htsec.com 医 药 行 业 余 文 心 (0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑 琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 孙 建 (021)23154170 sj10968@htsec.com 高 岳 (010)50949923 gy10054@htsec.com 师 成 平 (010)50949927 scp10207@htsec.com 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021)23219382 yun@htsec.com 童 宇 (021)23154181 ty10949@htsec.com 机 械 行 业 韩 鹏 程 (021)23219963 hpc9804@htsec.com 耿 耘 (021)23219814 gy10234@htsec.com 杨 震 (021)23154124 yz10334@htsec.com
电 子 行 业 陈 平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 建 筑 工 程 行 业 金 川 (021)23219957 jc9771@htsec.com 毕 春 晖 (021)23154114 bch10483@htsec.com 公 用 事 业 张 一 弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 赵 树 理 (021)23219748 zsl10869@htsec.com 通 信 行 业 朱 劲 松 (010)50949926 zjs10213@htsec.com 彭 虎 (010)50949926 ph10267@htsec.com 夏 庐 生 (010)50949926 xls10214@htsec.com 社 会 服 务 行 业 陈 扬 扬 (021)23219671 cyy10636@htsec.com 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 基 础 化 工 行 业 刘 威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 李 明 刚 (0755)23617160 lmg10352@htsec.com 刘 强 (021)23219733 lq10643@htsec.com 刘 海 荣 (021)23154130 lhr10342@htsec.com 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (021)23219415 qyf9878@htsec.com 钱 佳 佳 (021)23212081 qjj10044@htsec.com 冯 晨 阳 (021)23154019 fcy10886@htsec.com 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 孔 梦 遥 (010)58067998 kmy10519@htsec.com 成 珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 煤 炭 行 业 吴 杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 李 淼 (010)58067998 lm10779@htsec.com 戴 元 灿 (021)23154146 dyc10422@htsec.com 家 电 行 业 陈 子 仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 计 算 机 行 业 郑 宏 达 (021)23219392 zhd10834@htsec.com 谢 春 生 (021)23154123 xcs10317@htsec.com 黄 竞 晶 (021)23154131 hjj10361@htsec.com 公 司 研 究 大 杨 创 世 (600233)12 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 陈 雪 丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com 陈 阳 (010)50949923 cy10867@htsec.com 关 慧 (021)23219448 gh10375@htsec.com 叶 云 开 (021)23154138 yyk10380@htsec.com 军 工 行 业 徐 志 国 (010)50949921 xzg9608@htsec.com 张 恒 晅 (010)68067998 zhx10170@hstec.com 银 行 行 业 林 媛 媛 (0755)23962186 lyy9184@htsec.com 互 联 网 及 传 媒 郝 艳 辉 (010)58067906 hyh11052@htsec.com 钟 奇 (021)23219962 zq8487@htsec.com 孙 小 雯 (021)23154120 sxw10268@htsec.com 强 超 廷 (021)23154129 qct10912@htsec.com 刘 欣 lx11011@htsec.com 研 究 所 销 售 团 队 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘 晶 晶 (0755)83255933 liujj4900@htsec.com 辜 丽 娟 (0755)83253022 gulj@htsec.com 伏 财 勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 王 雅 清 (0755)83254133 wyq10541@htsec.com 饶 伟 (0755)82775282 rw10588@htsec.com 上 海 地 区 销 售 团 队 胡 雪 梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 朱 健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 季 唯 佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 孟 德 伟 (021)23219989 mdw8578@htsec.com 漆 冠 男 (021)23219281 qgn10768@htsec.com 蒋 炯 jj10873@htsec.com 毛 文 英 (021)23219373 mwy10474@htsec.com 黄 诚 (021)23219397 hc10482@htsec.com 胡 宇 欣 (021)23154192 hyx10493@htsec.com 方 烨 晨 (021)23154220 fyc10312@htsec.com 杨 祎 昕 (021)23212268 yyx10310@htsec.com 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (010)58067988 yyq9989@htsec.com 李 铁 生 (010)58067934 lts10224@htsec.com 杨 羽 莎 (010)58067977 yys10962@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 9 楼 电 话 :(021)23219000 传 真 :(021)23219392 网 址 :www.htsec.com