后 英 国 退 欧 时 代 2016 年 6 月 24 日, 英 国 全 民 公 投 决 定 英 国 退 出 其 1973 年 加 入 的 由 28 个 成 员 国 组 成 的 欧 洲 联 盟 在 全 民 公 投 前, 市 场 普 遍 预 期 英 国 公 投 结 果 将 维 持 现 状 而 留 在 欧 盟, 最 终 公 投 结 果 退 欧 震 惊 了 全 球 金 融 市 场 英 国 退 欧 事 件 引 起 的 不 确 定 性 引 发 各 类 别 资 产 市 场 的 大 幅 波 动 尽 管 对 于 英 镑 以 及 全 球 股 市 的 卖 盘 相 当 巨 大, 但 花 旗 认 为 市 场 依 然 井 然 有 序 目 前 市 场 上 的 抛 售 以 及 转 移 到 避 险 资 产 的 行 为 已 经 扭 转 了 市 场 之 前 对 留 欧 获 胜 的 过 早 乐 观 情 绪 不 出 所 料, 公 投 结 果 导 致 市 场 大 量 抛 售 英 镑 欧 元 以 及 欧 洲 股 票 资 产 非 欧 盟 区 股 票 市 场 同 样 受 到 恐 慌 情 绪 拖 累, 相 对 跌 幅 较 小 陡 升 的 风 险 厌 恶 情 绪 大 幅 推 升 避 险 资 产, 金 价 大 涨 4.7%, 美 国 10 年 期 国 债 收 益 率 下 降 19 个 基 点, 美 元 指 数 上 涨 2.1%, 以 及 日 元 兑 美 元 汇 率 在 周 五 的 涨 幅 也 达 到 3.9% 在 政 治 层 面, 英 国 首 相 卡 梅 隆 在 公 投 结 果 公 布 之 后 随 即 宣 布 辞 职 公 投 结 果 给 欧 洲 怀 疑 论 者 以 希 望, 在 法 国 荷 兰 和 意 大 利 的 分 离 主 义 运 动 的 领 导 者 呼 吁 进 行 类 似 的 全 民 公 投 在 北 爱 尔 兰,Sinn Fein 呼 呼 再 进 行 一 次 统 一 爱 尔 兰 的 全 民 公 投 来 自 苏 格 兰 民 族 党 的 Alex Salmond 要 求 在 英 国 正 式 脱 离 欧 盟 之 前 再 次 进 行 苏 格 兰 独 立 公 投 与 此 同 时, 全 球 央 行 快 速 反 应 来 稳 定 市 场 情 绪 英 格 兰 央 行 行 长 卡 尼 宣 布 已 经 准 备 好 2500 亿 英 镑 以 提 供 流 动 性 英 国 央 行 的 应 急 预 案 是 基 于 全 球 金 融 危 机 的 剧 本 这 应 该 有 助 于 防 止 在 欧 洲 出 现 雷 曼 危 机 瑞 士 央 行 干 预 汇 市 以 阻 止 瑞 郎 升 值 美 国 联 邦 储 备 委 员 会 (FED) 和 欧 洲 央 行 (ECB) 正 密 切 注 视 有 关 情 况, 并 随 时 准 备 在 必 要 时 提 供 额 外 的 流 动 性
英 国 退 欧 后 期 展 望 英 国 退 欧 政 治 问 题 扩 大 化 可 能 使 欧 洲 在 可 预 见 的 未 来 经 济 前 景 变 得 不 明 朗 短 期 而 言, 避 险 情 绪 可 能 继 续 蔓 延, 夏 季 较 差 的 流 动 性 可 能 使 金 融 市 场 波 动 性 继 续 增 加 花 旗 正 在 认 真 监 测 风 险 可 能 向 银 行 系 统 蔓 延 的 渠 道, 例 如 在 欧 洲 次 级 债 券 利 差 正 在 扩 大 政 治 意 义 花 旗 分 析 师 认 为 英 国 退 欧 不 太 可 能 对 欧 盟 / 欧 元 区 政 治 统 一 造 成 严 重 影 响 相 反, 可 能 在 欧 洲 之 外 的 地 区 从 策 略 上 造 成 一 定 的 混 乱 政 策 支 持 : 可 能 降 低 风 险 世 界 各 地 的 央 行 可 能 会 果 断 回 应 以 恢 复 市 场 平 静 英 国 央 行 : 花 旗 经 济 学 家 认 为 货 币 政 策 委 员 会 可 能 会 在 7 月 14 日 的 会 议 上 推 出 宽 松 政 策, 降 息 25 个 基 点, 并 重 启 资 产 购 买 计 划 欧 洲 央 行 : 欧 洲 央 行 可 能 会 保 持 宽 松 货 币 政 策, 并 可 能 延 长 欧 洲 央 行 量 化 宽 松 时 间, 从 2017 年 5 月 至 少 推 迟 至 2017 年 9 月 并 且 欧 洲 央 行 可 能 进 一 步 扩 大 其 量 化 宽 松 规 模 在 2018 年 第 一 季 度 存 款 利 率 超 过 20 个 基 点 的 下 调, 可 能 对 于 市 场 定 价 更 有 意 义 如 果 在 经 济 金 融 稳 定 性 以 及 通 胀 风 险 上 需 要 欧 洲 央 行 进 一 步 显 著 宽 松 政 策 的 话, 欧 洲 央 行 下 一 剂 强 心 剂 可 能 是 直 接 从 银 行 购 买 贷 款 美 联 储 : 美 联 储 的 加 息 门 槛 有 必 要 抬 高, 花 旗 推 迟 美 联 储 的 加 息 时 间 预 期 至 12 月 美 联 储 可 能 只 有 在 市 场 恢 复 平 静 以 及 对 美 国 国 内 经 济 复 苏 更 有 信 心 的 情 况 下 才 会 在 2016 年 加 息 主 席 耶 伦 更 加 关 注 不 确 定 性, 以 及 担 心 与 低 投 资 低 生 产 增 长 率 相 关 的 结 构 性 风 险, 可 能 意 味 着 未 来 利 率 正 常 化 的 步 伐 要 慢 得 多 日 本 央 行 : 日 本 央 行 采 取 行 动 的 可 能 性 正 在 增 加 花 旗 预 测 日 本 央 行 在 7 月 份 推 出 额 外 宽 松 政 策 的 概 率 为 60% 更 具 体 的 说, 日 本 央 行 可 能 会 将 利 率 从 -0.1% 降 至 -0.3%, 并 从 目 前 3.3 万 亿 日 元 ETF 的 购 买 规 模 增 加 至 5-6 万 亿 日 元 亚 洲 其 他 各 国 央 行 : 花 旗 预 测 亚 洲 其 他 各 国 央 行 可 能 会 在 汇 市 投 入 足 够 的 流 动 性 以 应 对 市 场 可 能 对
于 美 元 的 强 势 需 求 泰 国 和 韩 国 央 行 最 可 能 在 未 来 几 周 或 者 几 个 月 时 间 内 推 出 额 外 的 宽 松 政 策 中 国 央 行 : 中 国 的 反 应 对 于 亚 洲 市 场 而 言 至 关 重 要 中 国 可 能 会 在 经 济 恢 复 增 长 存 在 不 利 因 素 以 及 资 本 外 流 的 情 况 下 继 续 维 持 宽 松 的 货 币 政 策 花 旗 依 然 认 为 央 行 会 在 7 月 立 即 降 低 存 款 准 备 金 率 50 个 基 点, 另 外 预 测 央 行 在 2016 年 年 内 可 能 还 有 两 次 每 次 降 准 50 个 基 点 的 可 能 性 如 果 通 胀 率 低 于 2% 水 平, 花 旗 预 测 央 行 可 能 在 今 年 第 三 季 度 降 息 经 济 增 长 : 增 速 降 低 但 依 然 录 得 正 增 长 尽 管 英 国 退 欧 将 使 英 国 以 及 欧 洲 经 济 增 长 承 压, 但 花 旗 认 为 其 对 于 世 界 经 济 增 速 的 影 响 较 为 有 限 英 国 退 欧 或 将 使 全 球 除 欧 洲 之 外 的 GDP 增 速 在 未 来 三 年 只 降 低 0.1%-0.2%, 并 且 风 险 处 于 下 行 通 道 考 虑 到 英 国 退 欧 可 能 降 低 英 国 未 来 2017-2019 三 年 的 消 费 支 出 以 及 投 资 规 模, 花 旗 预 期 英 国 的 实 际 GDP 将 降 低 3%-4%, 但 依 旧 录 得 正 增 长 花 旗 同 样 将 欧 元 区 GDP 增 速 预 期 调 低 1-1.5 个 百 分 点 股 市 : 存 在 调 整 的 可 能 性, 但 不 会 进 入 熊 市 英 国 退 欧 对 于 股 市 来 说 是 一 个 超 出 预 期 的 冲 击, 市 场 可 能 受 到 过 度 抛 售, 当 投 资 者 意 识 到 英 国 退 欧 影 响 有 限 时, 相 信 市 场 会 有 所 恢 复 花 旗 认 为 股 市 短 期 可 能 存 在 继 续 下 行 风 险 我 们 对 被 低 估 的 资 产 将 继 续 面 临 挑 战 保 持 谨 慎 态 度 不 过, 我 们 也 在 寻 找 一 些 在 过 度 超 卖 板 块 中 拥 有 良 好 基 本 面 驱 动 的 投 资 机 会 投 资 者 可 能 会 等 待 一 段 时 间 再 增 加 投 资 全 球 股 市 : 花 旗 认 为 股 市 将 会 有 所 调 整 但 不 太 可 能 进 入 熊 市 全 球 股 市 目 前 相 对 平 稳,MSCI 全 球 股 票 指 数 相 比 四 月 的 高 点 下 跌 5%, 与 之 对 比 的 是 另 外 两 次 大 调 整 (2015 年 8 月 下 跌 11% 以 及 2016 年 1 月 至 2 月 下 跌 13%) 所 以 短 期 依 然 存 在 下 行 风 险 如 果 政 策 力 度 未 能 遏 制 市 场 情 绪 和 市 场 错 位 进 一 步 恶 化, 全 球 股 市 可 能 会 跌 至 近 期 交 投 区 间 底 部 ( 即 还 有 8% 的 下 跌 空 间 ) 美 国 股 市 : 英 国 退 欧 对 盈 利 影 响 预 计 相 对 温 和 标 普 500 在 欧 洲 只 有 不 到 10% 的 销 售 额 尽 管 美 元 走 强 可 以 增 加 出 口 商 收 入, 但 花 旗 预 期 美 元 不 太 可 能 发 生 极 速 大 幅 升 值 考 虑 到 估 值 水 平, 以 及 市 场 的 沮 丧 情 绪, 可 能 助 推 美 国 股 市 上 涨 尽 管 如 此, 黯 淡 的 盈 利 前 景 令 花 旗 对 美 国 股 市 保 持 中 性 评 级 英 国 股 市 : 鉴 于 较 高 的 风 险 溢 价 和 经 济 增 长 前 景 调 降, 花 旗 下 调 英 国 富 时 100 指 数 目 标 至 6000 点 金 融 和 房 地 产 行 业 可 能 受 到 重 创, 尤 其 是 英 国 银 行 业 由 于 英 国 公 司 的 销 售 收 入 70% 来 自 海 外 市 场, 英 镑 贬 值 可 能 有 助 于 抵 消 英 国 退 欧 对 营 业 收 入 降 低 和 经 济 增 长 恶 化 的 影 响 外 汇 对 冲 对 于 国 际 投 资 者 非 常 重 要
欧 洲 股 市 : 虽 然 出 口 商 可 能 从 欧 元 贬 值 中 受 益, 欧 洲 股 市 可 能 受 危 机 情 绪 蔓 延 以 及 疲 软 的 经 济 前 景 所 影 响 总 体 而 言, 我 们 对 欧 洲 股 市 保 持 谨 慎 尤 其 是 欧 洲 银 行 业 和 外 围 周 期 性 行 业 将 受 到 主 要 冲 击 因 此, 花 旗 调 降 了 2016 年 底 至 2017 年 中 期 的 泛 欧 Stoxx 指 数 目 标 价 至 310 点, 并 减 少 对 欧 洲 金 融 业 的 风 险 暴 露 日 本 股 市 : 鉴 于 强 势 日 元 可 能 打 压 日 本 出 口, 花 旗 将 TOPIX 指 数 2016 年 12 月 的 预 期 从 1500 点 降 至 1350 点,2017 年 年 底 的 预 期 从 1550 点 降 至 1500 不 过, 如 果 日 本 央 行 出 手 强 势 干 预 日 元 升 值, 可 能 对 日 本 股 市 有 一 定 程 度 利 好 投 资 者 对 安 倍 有 能 力 提 高 日 本 经 济 增 速 和 通 胀 预 期 的 信 心, 是 日 本 股 市 可 以 持 续 反 弹 的 关 键 因 素 新 兴 市 场 股 市 : 可 能 从 鸽 派 的 美 联 储 政 策 中 受 益, 该 地 区 市 场 似 乎 与 欧 洲 的 经 济 增 长 相 关 性 较 低 美 元 走 强 依 然 是 新 兴 市 场 股 市 的 主 要 风 险 在 一 个 强 势 美 元 的 环 境 下, 新 兴 市 场 股 市 可 能 不 如 发 达 国 家 市 场 股 市 蓝 筹 股 和 防 御 性 股 票 可 能 跑 赢 大 市, 我 们 倾 向 选 择 经 常 性 账 户 有 盈 余 而 非 赤 字 的 标 的, 因 此 相 比 欧 洲 中 东 非 洲 和 拉 丁 美 洲, 我 们 更 青 睐 亚 洲 但 如 果 大 宗 商 品 价 格 持 续 走 强, 美 元 没 有 出 现 过 度 升 值 的 情 况 下, 新 兴 市 场 ( 除 去 亚 洲 ) 将 会 比 亚 洲 表 现 更 好 信 用 债 : 可 以 比 股 票 提 供 一 个 更 好 的 风 险 回 报 花 旗 认 为 短 期 信 用 债 利 差 可 能 扩 大, 这 也 提 供 了 一 个 选 择 债 券 的 机 会 考 虑 到 美 联 储 可 能 延 迟 加 息 步 伐, 以 及 欧 洲 央 行 可 能 推 出 的 债 券 购 买 计 划, 花 旗 认 为 市 场 下 行 风 险 将 得 到 缓 解 英 国 信 用 债 : 花 旗 认 为 可 能 冲 击 全 球 金 融 危 机 时 期 的 高 点 高 度 依 赖 欧 洲 市 场 以 及 低 利 润 率 的 行 业 债 券 可 能 受 到 最 大 影 响 主 要 依 靠 国 内 市 场 的 公 司 企 业 债 券 可 能 间 接 受 到 英 国 经 济 增 速 放 缓 所 影 响 相 同 发 行 方 的 以 英 镑 计 价 的 债 券 表 现 可 能 不 如 以 欧 元 计 价 的 债 券 金 融 业, 尤 其 是 银 行 业, 可 能 受 到 冲 击 美 国 和 欧 洲 信 用 债 : 在 英 国 公 投 之 后, 信 贷 指 数 宽 幅 波 动, 尤 其 是 欧 洲 指 数 受 到 重 创 我 们 认 为 美 国 债 市 将 比 欧 洲 债 市 表 现 更 好 对 于 欧 洲 债 券 仔 细 选 择, 可 能 从 处 于 低 位 的 金 融 债 获 利 欧 洲 外 围 债 券 可 能 表 现 不 如 欧 洲 核 心 债 券, 尤 其 是 金 融 行 业 新 兴 市 场 信 用 债 : 英 国 退 欧 在 接 下 来 的 几 周 将 给 全 球 风 险 状 况 带 来 严 峻 挑 战, 但 花 旗 认 为 对 于 实 际 经 济 的 影 响 较 为 有 限 花 旗 认 为 新 兴 市 场 债 券 利 息 差 可 能 在 短 期 内 从 现 在 水 平 上 扩 大 50-60 个 基 点 花 旗 认 为 高 质 量 的 投 资 级 债 券 存 在 投 资 机 会, 包 括 中 国 的 类 主 权 债
利 率 水 平 : 将 长 期 维 持 低 利 率 / 负 利 率 水 平 发 达 国 家 : 类 似 其 他 的 避 险 资 产, 如 黄 金, 美 元 以 及 日 元, 发 达 国 家 核 心 债 可 能 从 英 国 退 欧 中 受 益 鉴 于 英 国 更 高 的 政 治 经 济 通 胀 风 险, 英 国 债 券 收 益 率 可 能 上 升, 金 边 债 券 表 现 将 大 幅 弱 于 美 国 国 债 和 德 国 国 债 在 外 围 利 差 方 面, 我 们 认 为 将 会 在 欧 洲 央 行 表 示 口 头 干 预 之 前 保 持 扩 张 花 旗 观 点, 英 国 退 欧 将 会 导 致 外 围 十 年 期 债 券 平 均 息 差 扩 大 25 个 基 点, 并 使 德 国 十 年 期 国 债 降 低 10 个 基 点 亚 洲 利 率 : 考 虑 到 一 个 相 对 鸽 派 的 美 联 储 以 及 逐 渐 稳 定 的 中 国 经 济 数 据, 市 场 情 绪 低 迷 可 能 短 期 得 到 修 复, 可 能 会 让 投 资 者 冒 险 增 加 对 于 新 兴 市 场 的 投 资 外 汇 : 英 镑 可 能 进 一 步 下 跌 英 镑 英 国 政 治 领 导 力 软 弱, 基 本 面 表 现 较 差, 财 政 贸 易 和 经 常 账 户 均 出 现 赤 字 英 国 经 济 将 被 退 欧 事 件 所 拖 累, 英 镑 可 能 进 一 步 下 跌 花 旗 预 计 英 镑 兑 美 元 低 点 将 在 1.25, 英 镑 兑 日 元 低 点 会 在 131, 欧 元 兑 英 镑 的 高 点 在 0.85-0.90 区 间 欧 元 欧 元 兑 美 元 近 期 已 经 被 推 到 低 位, 不 过 中 期 可 能 反 弹 相 对 于 货 币 政 策 和 全 球 外 汇 汇 率 模 型 的 公 允 价 格 而 言, 欧 元 价 格 被 低 估, 高 油 价 对 于 欧 元 同 样 是 有 力 支 撑 欧 元 短 期 可 能 继 续 走 弱 日 元 日 元 是 一 种 融 资 货 币 美 元 兑 日 元 汇 率 相 对 于 收 益 率 和 外 汇 汇 率 模 型 的 公 允 价 格 来 看, 中 期 价 格 较 高 因 此 花 旗 预 估 日 元 或 将 进 一 步 升 值, 直 到 日 本 央 行 重 启 大 规 模 的 量 化 宽 松 政 策 花 旗 对 日 元 0-3 个 月 的 预 期 为 103 新 兴 市 场 尽 管 短 期 的 市 场 波 动 难 以 避 免, 我 们 认 为 新 兴 市 场 货 币 不 会 出 现 过 度 贬 值 由 于 美 元 升 值, 可 能 导 致 人 民 币 有 贬 值 压 力, 花 旗 对 人 民 币 兑 美 元 汇 率 0-3 个 月 预 期 在 6.65,6-12 个 月 预 期 在 6.75 大 宗 商 品 : 存 在 继 续 上 行 可 能 但 美 元 走 势 是 关 键 黄 金 : 花 旗 认 为, 受 避 险 资 金 的 追 捧, 金 价 短 期 可 能 冲 击 每 盎 司 1350 美 元 花 旗 预 计 更 多 的 散 户 和 机 构 热 钱 会 进 一 步 融 入 ETF 市 场 其 他 的 刺 激 因 素 还 包 括 美 元 走 势, 美 联 储 的 政 策 预 期, 其 他 宏 观 经 济 情 况, 可 能 进 一 步 扩 大 金 价 的 升 幅 美 元 走 强 可 能 成 为 影 响 金 价 反 弹 的 一 个 重 要 因 素
花 旗 策 略 降 低 风 险, 分 散 投 资, 以 及 看 好 高 分 红 标 的 注 意 短 期 波 动, 降 低 投 资 风 险 : 夏 季 出 现 季 节 性 流 动 性 紧 缩, 以 及 英 国 退 欧 给 市 场 增 加 了 更 多 不 确 定 性, 花 旗 建 议 短 期 规 避 风 险 我 们 的 策 略 是 继 续 降 低 风 险, 关 注 一 些 被 超 卖 的 有 良 好 基 本 面 的 资 产 我 们 认 为 英 镑 欧 洲 股 市 以 及 债 券 或 有 进 一 步 的 下 降 空 间 在 欧 洲 股 市 当 中, 英 国 退 欧 将 对 金 融 业 造 成 主 要 冲 击 短 期 来 看, 避 险 天 堂 资 产 如 美 元 日 元 瑞 士 法 郎 以 及 黄 金 将 继 续 表 现 强 势 在 避 险 模 式 中 债 券 会 比 股 票 带 来 一 个 更 好 的 风 险 收 益 : 对 比 历 史 上 2011 年 的 欧 债 危 机, 固 定 收 益 投 资 比 股 票 投 资 收 益 更 好 花 旗 倾 向 于 一 些 高 质 量 债 券, 例 如 美 国 投 资 级 公 司 债, 以 及 一 些 收 益 率 差 可 以 补 偿 风 险 的 新 兴 市 场 债 券 投 资 于 欧 洲 金 融 业 债 券 需 要 谨 慎 选 择, 注 重 资 产 负 债 表 实 力 关 注 股 票 收 入 和 分 红 : 在 一 个 全 球 央 行 普 遍 偏 鸽 派 以 及 低 利 率 甚 至 负 利 率 的 环 境 中, 对 于 盈 利 能 力 的 关 注 仍 然 是 全 球 股 市 的 一 个 关 键 主 题 花 旗 看 好 有 稳 定 股 息 收 益 率 与 潜 在 股 息 增 长 率 的 股 票
花 旗 观 点 总 结 市 场 / 资 产 类 别 英 国 退 欧 影 响 花 期 观 点 全 球 股 市 -/+ 可 能 冲 击 2011 年 底 点 ( 即 还 有 8% 下 降 可 能 ); 但 不 太 可 能 进 入 熊 市 美 国 股 市 + 估 值 水 平 与 市 场 情 绪 助 涨 美 国 股 市 ; 看 好 能 源,IT, 金 融, 工 业 板 块 欧 洲 股 市 - 调 降 指 数 目 标, 降 低 金 融 业 股 票 评 级 ; 重 点 关 注 股 息 投 资 英 国 股 市 - 调 降 指 数 目 标, 英 国 银 行 业 将 受 到 英 国 退 欧 最 大 冲 击 ; 英 镑 贬 值 将 缓 解 收 入 萎 缩 的 影 响 日 本 股 市 - 鉴 于 强 势 日 元, 调 降 日 本 股 指 目 标 ; 日 本 央 行 可 能 7 月 推 出 进 一 步 宽 松 措 施 新 兴 市 场 股 市 + 如 果 美 元 没 有 过 度 升 值, 新 兴 市 场 可 能 跑 赢 发 达 市 场 ; 大 宗 商 品 价 格 上 涨 可 能 利 好 新 兴 市 场 发 达 国 家 主 权 债 + 英 国 退 欧 可 能 利 好 核 心 国 家 债 券 ; 英 国 金 边 债 券 可 能 表 现 劣 于 美 国 国 债 新 兴 市 场 国 家 主 权 债 + 英 国 信 用 债 - 全 球 信 用 债 -/+ 新 兴 市 场 信 用 债 + 黄 金 + 英 镑 - 欧 元 - 日 元 + 澳 元 -/+ 偏 鸽 派 的 美 联 储, 以 及 稳 定 的 中 国 经 济 数 据 利 好 亚 洲 市 场 英 国 债 券 表 现 将 劣 于 其 他 欧 洲 债 券 ; 金 融 行 业 将 受 到 冲 击 美 国 债 券 将 表 现 优 于 欧 洲 债 券 ; 金 融 业 债 券 以 及 欧 洲 外 围 债 券 将 表 现 疲 弱 英 国 退 欧 影 响 有 限, 利 息 差 将 短 期 扩 大 50-60 个 基 点 ; 不 过 这 也 将 被 视 为 一 个 买 入 机 会 金 价 将 冲 击 1350 美 元 每 盎 司 高 位 花 旗 预 计 英 镑 兑 美 元 低 点 将 在 1.25, 英 镑 兑 日 元 低 点 会 在 13 1, 欧 元 可 能 受 到 油 价 的 支 撑 ; 欧 元 兑 美 元 0-3 个 预 期 维 持 在 1.11 附 近 鉴 于 日 本 央 行 7 月 可 能 推 出 的 宽 松 政 策, 日 元 兑 美 元 0-3 个 月 预 期 维 持 在 103 稳 定 的 油 价 将 支 撑 澳 元 兑 美 元 维 持 在 0.72-0.75 区 间 来 源 : 花 旗 2016 年 6 月 28 日 研 究
一 般 声 明 本 报 告 中 所 有 产 品 均 为 投 资 产 品, 非 银 行 存 款, 不 受 银 行 或 任 何 政 府 机 构 担 保, 产 品 有 投 资 风 险, 在 某 些 情 况 下 可 能 失 去 投 资 本 金 本 报 告 仅 为 一 般 信 息 发 布, 不 应 作 为 对 任 何 证 券 买 卖 货 币 交 易 投 资 产 品 金 融 服 务 或 存 款 吸 收 的 推 荐 要 约 或 要 约 邀 请 本 报 告 中 的 信 息 并 未 考 虑 任 何 特 定 投 资 者 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 因 此, 本 报 告 中 提 到 的 投 资 产 品 可 能 不 适 合 所 有 投 资 者 投 资 者 应 就 投 资 项 目 的 合 适 性 或 就 某 一 特 定 投 资 寻 求 独 立 意 见 在 任 何 情 况 下, 过 去 的 走 势 不 代 表 将 来 的 表 现, 由 于 各 种 经 济 市 场 或 其 他 因 素, 未 来 的 结 果 可 能 不 符 合 我 们 的 预 期 此 外, 任 何 潜 在 风 险 或 收 益 的 预 测 仅 作 说 明 之 用, 不 应 被 视 为 可 能 遭 受 的 最 大 损 失 或 获 得 的 最 高 收 益 尽 管 本 报 告 中 所 含 信 息 基 于 花 旗 集 团 分 析 团 队 认 为 可 靠 的 来 源, 花 旗 集 团 及 其 关 联 机 构 对 于 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 对 因 使 用 该 等 信 息 而 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 承 担 责 任 本 报 告 的 观 点 可 能 与 花 旗 集 团 的 其 它 业 务 部 门 或 关 联 机 构 的 观 点 不 同, 且 不 应 作 为 对 未 来 事 件 发 展 的 预 测 或 对 未 来 投 资 的 保 证, 亦 不 是 对 未 来 投 资 的 建 议, 该 等 观 点 受 制 于 市 场 及 其 他 条 件 的 变 化 本 报 告 中 所 含 信 息 并 不 作 为 对 具 体 概 念 或 投 资 策 略 的 详 尽 无 遗 的 讨 论 本 报 告 由 花 旗 银 行 ( 中 国 ) 有 限 公 司 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 特 别 行 政 区 澳 门 特 别 行 政 区 和 台 湾 除 外 ) 分 发 完 整 声 明 请 参 阅 所 附 链 接 www.citi.cn/s/disclaimer