致 謝 投 資 基 金 這 個 議 題, 需 蒐 集 許 多 的 期 刊 報 導 研 究 專 題 等, 非 常 感 謝 黃 彥 聖 老 師 以 及 楊 子 儀 老 師 的 教 導, 提 點 相 關 金 融 資 訊 資 料, 有 助 於 專 題 內 容 的 專 業 性 與 金 融 常 識 謝 謝 黃

明 志 科 技 大 學 經 營 管 理 系 專 題 研 究 投 資 基 金, 積 金 成 塔 - 共 同 基 金 在 台 灣 股 市 大 盤 之 績 效 表 現 組 員 : 學 號 姓 名 U99227127 U99227130 U99227138 U99227148 黃 昱 舜 黃 讌 捷 廖 翊 琪 賴 韻 竹 指 導 老 師 : ( 簽 名 ) 中 華 民 國 一 百 零 二 年 十 二 月 三 十 一 日

致 謝 投 資 基 金 這 個 議 題, 需 蒐 集 許 多 的 期 刊 報 導 研 究 專 題 等, 非 常 感 謝 黃 彥 聖 老 師 以 及 楊 子 儀 老 師 的 教 導, 提 點 相 關 金 融 資 訊 資 料, 有 助 於 專 題 內 容 的 專 業 性 與 金 融 常 識 謝 謝 黃 彥 聖 老 師, 在 我 們 大 二 財 務 管 理 課 程 中, 引 發 出 本 組 專 題 學 生 對 財 務 金 融 的 興 趣, 藉 此 修 了 許 多 相 關 金 融 方 面 的 課 程, 也 因 有 課 程 基 礎, 最 終 對 股 票 市 場 及 基 金 市 場 有 興 趣, 因 而 展 開 此 專 題 研 究 本 專 題 經 過 重 重 困 難 最 後 終 於 生 出, 大 三 當 時 的 報 告, 被 評 審 委 員 們 糾 正 許 多 的 不 足 點 模 糊 地 帶, 甚 至 於 面 臨 整 份 專 題 要 重 做 經 過 工 讀 一 年 時 間, 大 四 從 開 學 的 第 二 周, 開 始 進 行 分 工 合 作, 按 照 規 畫 將 專 題 完 成 最 感 謝 的 就 是 我 們 的 指 導 老 師 - 楊 子 儀 老 師, 在 我 們 困 惑 時 指 點 出 方 向, 在 專 題 進 行 時 提 供 許 多 意 見 與 看 法, 使 內 文 夠 更 加 完 善, 得 以 呈 現 更 完 整 的 面 貌 也 謝 謝 各 位 組 員 們 這 段 時 間 的 犧 牲 奉 獻, 遇 到 困 難 時 互 相 扶 持, 為 了 使 專 題 能 夠 更 加 完 整 大 家 都 卯 足 全 力, 全 心 投 入 其 中, 在 大 學 生 活 中 留 下 美 好 的 一 頁 I

摘 要 為 什 麼 要 投 資 理 財? 因 大 環 境 日 趨 下 降, 台 灣 已 經 陷 入 人 口 負 債 時 代, 近 期 油 電 雙 漲 導 致 產 品 通 貨 膨 脹 的 結 果, 民 眾 的 生 活 必 需 所 花 的 錢, 例 如 孩 子 的 學 費 飲 食 服 飾 家 庭, 它 們 的 價 格 都 在 不 斷 地 抬 高 中, 這 就 是 受 到 通 貨 膨 脹 的 影 響 收 入 不 變 支 出 增 加, 這 樣 的 情 況 造 成 許 多 家 庭 的 沉 重 負 擔 因 台 灣 民 眾 多 數 想 投 資 卻 沒 時 間 沒 專 業 知 識, 而 投 資 基 金 既 有 基 金 經 理 人 替 為 管 理 操 盤, 投 資 人 較 為 放 心 且 每 月 支 付 小 額 的 定 期 定 額 即 可 投 資, 對 於 剛 出 社 會 的 新 鮮 人 降 低 負 擔, 又 可 達 到 投 資 的 效 益 而 台 灣 股 市 相 較 於 其 他 國 家 股 市 投 資 人, 台 灣 股 市 散 戶 眾 多, 當 投 資 人 有 一 筆 資 金 時, 是 會 考 慮 投 進 股 市, 或 者 選 擇 由 基 金 經 理 人 管 理 的 基 金, 這 個 議 題 讓 本 組 好 奇 究 竟 是 投 資 股 市 還 是 基 金 的 獲 益 較 高 因 此 本 專 題 研 究 共 同 基 金 在 台 灣 股 市 的 績 效 表 現, 運 用 資 本 資 產 定 價 模 型 (CAPM) 分 析 股 票 市 場 大 盤 指 數 及 基 金 流 入 台 灣 金 額 總 量, 去 證 實 何 者 績 效 較 為 優 異 II

目 錄 致 謝... I 摘 要... II 目 錄... III 表 目 錄... V 圖 目 錄... V 第 一 章 緒 論... 1 1.1 研 究 背 景... 1 1.2 研 究 動 機... 4 1.3 研 究 目 的... 6 1.4 章 節 結 構... 7 1.5 研 究 流 程 圖... 9 第 二 章 文 獻 探 討... 10 2.1 何 謂 共 同 基 金 (Mutual Fund)... 10 2.2 共 同 基 金 績 效 評 估... 18 2.3 小 結... 24 第 三 章 研 究 方 法... 25 3.1 資 料 來 源... 25 3.2 資 料 敘 述... 26 III

3.3 模 型 設 計... 27 3.4 小 結... 28 第 四 章 實 證 結 果 與 分 析... 29 4.1 實 證 分 析... 29 4.2 小 結... 30 第 五 章 結 論... 31 中 文 文 獻... 32 英 文 文 獻... 35 IV

表 目 錄 表 1: 歷 年 股 市 重 大 事 件... 3 表 2: 台 灣 證 券 交 易 所 發 展 史... 25 表 3: 台 灣 基 金 績 效 之 結 果 分 析... 29 圖 目 錄 圖 1: 基 金 流 入 亞 洲 各 國 金 額 總 量 圖... 5 圖 2: 基 金 流 入 韓 港 台 之 金 額 總 量 圖... 6 圖 3: 研 究 流 程 圖... 9 V

第 一 章 緒 論 1.1 研 究 背 景 1.1.1 台 灣 股 市 演 變 為 了 因 應 耕 者 有 其 田 之 政 策 的 推 行, 政 府 於 1953 年 1 月 發 行 土 地 實 物 債 券, 且 搭 配 四 大 公 營 事 業 : 臺 泥 臺 紙 農 林 工 礦 等 公 司 股 票 做 為 收 購 土 地 之 補 償 而 此 實 物 債 券 及 股 票 以 及 政 府 發 行 之 愛 國 公 債 在 市 面 上 開 始 流 通, 因 而 促 使 代 理 買 賣 證 券 之 行 號 的 設 立 政 府 為 因 應 證 券 交 易 處 所 數 量 繁 多 且 過 於 分 散, 管 理 不 易 及 市 場 弊 端, 籌 備 創 立 一 個 集 中 的 證 券 交 易 市 場, 使 進 行 有 效 管 理 與 監 督 西 元 1559 年 實 施 財 經 改 革 措 施, 倡 導 與 獎 勵 投 資, 促 進 資 本 形 成, 並 強 調 公 平 健 全 之 資 本 市 場 的 建 立, 做 為 資 本 形 成 的 重 要 途 徑 1962 年 創 立 證 券 交 易 所 後, 為 維 護 市 場 公 平 交 易 及 作 業 效 率 提 升, 規 劃 使 用 電 腦 輔 作 業 來 撮 合 交 易,1988 年 底 已 將 所 有 股 票 交 易 納 入 電 腦 輔 助 撮 合 交 易 作 業, 人 工 撮 合 則 已 成 為 歷 史 名 詞 為 推 動 集 中 交 易 市 場 之 交 易 作 業 簡 單 化, 使 競 價 效 率 提 升 及 避 免 人 為 疏 失 並 節 省 撮 合 人 力, 在 1993 年 8 月 2 日 將 上 市 股 票 全 面 納 入 電 腦 自 動 交 易 系 統 ; 並 啟 用 線 上 監 視 作 業 系 統, 加 強 對 各 種 不 法 交 易 之 防 治, 確 保 證 券 市 場 之 公 平 交 易 秩 序 證 券 交 易 所 自 開 業 至 今, 曾 於 1964 年 8 月 19 日 因 證 券 市 場 持 續 下 跌, 投 資 人 入 場 滋 事, 導 致 交 易 暫 停 一 天 ;1965 年 6 月 15 日 又 因 市 場 價 格 波 動 異 常, 經 濟 部 下 令 休 市 十 天, 以 及 政 府 於 1988 年 9 月 24 日 宣 布 1989 年 1 月 1 日 起 恢 復 課 徵 個 人 及 營 利 事 業 買 賣 上 市 股 票 之 證 券 交 易 所 得 稅, 使 股 市 連 跌 十 九 天, 大 盤 指 數 從 8789 點 跌 至 5615 點 等 重 大 事 故 ( 工 商 時 報,2013) 經 國 內 證 券 市 場 各 項 相 關 制 度 及 規 章 的 多 次 檢 修 後, 管 理 措 施 1

更 加 健 全, 市 場 規 模 也 日 益 擴 大 及 愈 趨 穩 定, 台 灣 證 券 市 場 進 入 投 資 市 場 而 非 投 機 市 場 1.1.2 共 同 基 金 發 展 歷 史 至 今 發 現 最 早 的 投 資 信 託 觀 念 起 源 於 十 九 世 紀 初 的 歐 洲, 西 元 1822 年 由 荷 蘭 國 王 威 廉 一 世 創 立 第 一 支 私 人 共 同 基 金, 並 非 大 眾 可 投 資 的 基 金 當 時 英 國 因 產 業 革 命 且 積 極 對 海 外 擴 張 經 濟 實 力, 資 金 轉 向 海 外 欲 追 求 更 佳 的 投 資 機 會 一 般 大 眾 普 遍 缺 乏 投 資 的 觀 念, 因 此 1868 年 成 立 了 倫 敦 國 外 及 殖 民 地 政 府 信 託 基 金 二 十 世 紀 初, 美 國 經 濟 在 第 一 次 世 界 大 戰 後 起 飛, 中 產 的 階 級 財 富 快 速 累 積, 對 投 資 理 財 產 生 強 大 的 需 求, 使 投 資 信 託 基 金 的 制 度 在 美 國 開 始 發 展 西 元 1983 年 10 月 由 中 央 銀 行 中 國 國 際 商 業 銀 行 交 通 銀 行 等 共 同 成 立 了 國 內 第 一 家 投 資 信 託 公 司 - 國 際 證 券 投 資 信 託 公 司 引 進 國 外 資 金 及 技 術, 早 期 投 信 公 司 的 設 立 及 產 品 型 態 的 發 展, 均 受 到 政 府 政 策 性 的 主 導, 使 投 信 公 司 無 法 自 由 發 展 而 後 政 府 基 於 發 展 證 券 市 場, 以 及 國 內 金 融 市 場 的 蓬 勃 發 展, 因 此 促 使 政 策 開 放, 於 西 元 1985 年 至 1986 年 間 先 後 核 准 光 華 建 弘 及 中 華 三 家 投 信 公 司 成 立, 由 於 此 時 為 台 灣 股 市 最 為 風 光 的 歲 月, 指 數 快 速 上 升, 所 募 集 的 基 金 皆 屬 於 開 放 型 基 金 西 元 1988 年 1 月 間 國 內 股 市 低 迷 不 振, 開 放 型 基 金 的 投 資 人 在 此 時 紛 紛 要 求 贖 回, 加 重 股 市 的 賣 壓, 故 主 管 機 關 再 度 允 許 發 行 封 閉 型 基 金 西 元 1988 年 9 月 間, 政 府 放 鬆 外 匯 管 制, 為 使 國 人 增 強 國 際 投 資 的 概 念, 投 資 信 託 公 司 推 出 國 際 型 基 金 使 國 內 資 金 開 始 進 入 國 際 股 市 ;1989 年 間 政 府 為 促 進 債 券 市 場 的 發 展, 允 許 投 信 公 司 發 行 平 衡 型 基 金 參 與 債 券 市 場 政 府 在 1996 年 開 放 第 三 波 證 券 投 資 信 託 公 司 的 申 請, 吸 引 了 國 內 外 財 團 競 爭 籌 辦 投 信 公 司, 由 過 去 少 數 投 信 公 司 的 寡 占 市 場 進 入 完 全 競 爭 的 時 代 2

( 黃 翠 華,2007) 基 金 的 整 體 發 展 其 中 重 要 里 程 碑 如 表 1 所 示 綜 上 所 述 投 信 業 歷 經 了 十 餘 年 來 政 府 的 變 革, 其 整 體 規 模 與 制 度 日 趨 完 整, 再 加 上 國 內 近 年 來 新 興 投 信 公 司 的 快 速 興 起, 使 得 各 種 基 金 產 品 不 斷 推 陳 出 新, 這 都 顯 示 了 國 內 基 金 市 場 有 相 當 的 發 展 潛 力 表 1: 歷 年 股 市 重 大 事 件 年 份 國 內 基 金 重 要 事 記 1983 年 10 月 國 內 第 一 家 信 託 公 司 成 立 國 際 證 券 投 資 信 託 公 司 1985 至 1986 年 核 准 光 華 建 弘 及 中 華 三 家 投 信 公 司 成 立 1988 年 1 月 國 內 股 市 低 迷 不 振, 政 府 允 許 發 行 封 閉 型 基 金 1988 年 9 月 政 府 放 鬆 外 匯 管 制, 基 金 開 始 進 入 國 際 股 市 1989 年 政 府 允 許 投 信 公 司 發 行 平 衡 型 基 金 參 與 債 券 市 場 1996 年 開 放 投 資 信 託 公 司 申 請, 吸 引 國 內 外 財 團 籌 辦 資 料 來 源 : 黃 翠 華 (2007) 及 本 研 究 整 理 1.1.3 小 結 由 1.1.1 及 1.1.2 台 灣 股 票 及 共 同 基 金 市 場 的 歷 史 發 展 可 知, 股 市 的 投 資 環 境 已 由 當 時 買 什 麼 賺 什 麼 的 不 健 全 年 代 蛻 變 成 投 資 人 必 須 做 足 功 課 才 能 其 中 獲 利 的 健 全 股 票 市 場, 其 過 程 演 變 如 共 同 基 金 在 台 灣 的 發 展 一 致 原 因 是 許 多 的 投 資 人 沒 有 充 裕 的 時 間 及 足 夠 的 專 業 知 識 觀 察 市 場 變 化 預 期 未 來 趨 勢 等, 所 以 需 要 具 有 專 業 知 識 的 經 理 人 代 為 操 盤, 以 獲 得 所 期 之 報 酬, 但 市 場 上 基 金 種 類 五 花 八 門, 貿 然 將 資 金 投 入 也 難 以 獲 得 利 益 甚 至 會 產 生 損 失, 為 了 避 免 這 無 謂 的 損 失, 瞭 解 基 金 之 績 效 評 估 是 不 可 缺 少 3

1.2 研 究 動 機 根 據 行 政 院 勞 工 委 員 會 (2013) 每 個 月 最 低 薪 資 新 台 幣 $18,780 元, 再 加 上 油 電 雙 漲 的 時 代 下, 不 管 領 多 少, 都 該 學 會 基 金 養 基 金 1, 無 論 現 在 社 會 新 鮮 人 只 有 領 22K 或 者 是 更 多, 景 氣 好 壞 與 否, 政 策 未 來 將 如 何 改 變, 一 定 要 及 早 做 規 劃, 職 場 新 鮮 人 拿 到 薪 水 後, 每 個 月 定 時 從 薪 水 拿 出 3,000 元 作 定 額 基 金 投 資, 幾 十 年 後, 你 的 退 休 金 就 會 變 得 與 別 人 不 一 樣 無 論 現 在 領 的 是 22K 還 是 更 多, 大 環 境 是 好 還 是 不 好, 一 定 要 及 早 做 退 休 金 規 劃 (Cheers,2013) 年 輕 的 上 班 族 薪 水 雖 少, 但 愈 早 投 資, 就 愈 能 贏 在 複 利 的 起 跑 點, 也 愈 能 承 擔 投 資 的 風 險 安 泰 人 壽 區 經 理 楊 美 娟 表 示 年 輕 就 是 有 成 本 可 以 賭, 但 在 賭 之 前, 要 把 基 本 需 要 的 意 外 險 和 退 休 金 規 劃 好, 這 是 要 穩 賺 不 賠 的 (Cheer,2002) 根 據 中 華 民 國 證 券 投 資 信 託 暨 顧 問 商 業 同 業 公 會 (2013) 統 計, 目 前 統 計 至 2013 年 8 月 國 內 發 行 的 基 金 有 627 檔, 境 外 基 金 也 高 達 1021 檔, 由 此 可 知, 基 金 在 台 灣 的 市 場 佔 有 率 很 高 再 加 上 根 據 Emerging Portfolio Fund Research EPRF Global 歷 年 資 料 經 過 研 究 加 以 整 理 後, 如 圖 1 基 金 流 入 亞 洲 各 國 金 額 總 量 圖 所 示, 1 基 金 養 基 金, 例 如 : 每 月 3,000 元 定 時 定 額 投 資 了 3 年, 獲 利 20% 後 賣 掉 了, 這 時 候 共 可 得 到 129,600 元 (3,000 36 1.2) 將 129,600 元 36=3,600 元, 也 就 是 從 下 個 月 起, 除 了 原 本 投 資 的 3,000 元 外, 你 尚 可 再 拿 出 3,600 元 再 去 定 時 定 額 投 資 基 金 3 年 ( 加 上 原 本 的 3,000 元, 每 月 等 於 投 資 6,600 元 ), 如 此 不 斷 獲 利 再 滾 入,20 30 年 後, 自 然 可 存 到 一 筆 退 休 金 4

其 中 橫 軸 為 基 金 流 入 亞 洲 國 家 的 日 期, 縱 軸 為 流 入 的 金 額 其 單 位 為 百 萬 美 金, 圖 中 可 以 明 顯 地 看 出 基 金 流 入 韓 國 香 港 台 灣 的 總 量 高 過 於 其 他 國 家, 而 韓 國 位 居 第 一 名, 香 港 名 列 第 二 名, 台 灣 為 第 三 名 圖 1: 基 金 流 入 亞 洲 各 國 金 額 總 量 圖 資 料 來 源 : Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Globa 及 本 研 究 整 理 5

J-99 J-99 N-99 A-00 S-00 F-01 J-01 D-01 M-02 O-02 M-03 A-03 J-04 J-04 N-04 A-05 S-05 F-06 J-06 D-06 M-07 O-07 本 組 將 資 金 流 量 位 於 前 三 名 的 國 家 與 總 流 入 亞 洲 資 金 量 作 相 互 的 比 較, 可 以 了 解 當 總 資 產 額 上 升 時, 流 入 這 三 個 國 家 的 資 金 隨 之 相 對 地 增 加, 如 圖 2 可 見 當 總 量 上 升 或 下 降 時, 這 三 個 國 家 也 同 時 呈 現 上 升 與 下 降 的 趨 勢, 由 此 可 見, 這 三 個 國 家 在 基 金 市 場 上 占 有 相 當 的 影 響 力 因 台 灣 位 居 於 第 三 名, 資 料 取 得 容 易, 故 選 台 灣 為 本 專 題 研 究 之 地 區 Asian EPFR Mutual Fund inflow to Korea & Hong Kong & Taiwan Million USD 80000 ASSETS 70000 HONGKONG 60000 KOREAS 50000 TAIWAN 40000 30000 20000 10000 0 Period 圖 2: 基 金 流 入 韓 港 台 之 金 額 總 量 圖 資 料 來 源 : Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global 及 本 研 究 整 理 1.3 研 究 目 的 由 行 政 院 主 計 總 處 (2013) 公 布 的 資 訊 得 知 1~7 月 實 質 月 平 均 薪 資 46,786 元, 已 經 回 降 至 1997 年 46,646 元 的 水 準 薪 資 增 加 幅 度 追 不 上 物 6

價 的 漲 幅, 物 價 上 漲 率 遠 大 於 定 期 存 款 的 利 率, 導 致 現 代 人 財 富 變 少, 因 此 必 須 思 考, 如 何 增 加 財 富 孔 盈 傑 (2009) 論 述 道 : 投 資 人 通 常 都 知 道 投 資 時 要 有 分 散 風 險 的 觀 念, 但 常 常 一 碰 到 虧 損 就 任 意 的 轉 換 投 資 標 的, 長 期 而 言, 對 於 資 產 或 財 富 的 累 積 反 而 造 成 反 效 果, 會 有 此 現 象 的 發 生, 原 因 常 在 於 投 資 人 往 往 不 了 解 本 身 的 風 險 承 受 度 所 導 致 由 此 可 知, 選 擇 投 資 之 前 要 先 評 估 自 身 的 風 險 承 受 度 若 風 險 承 受 度 大, 可 以 選 擇 股 票 型 基 金, 一 般 來 說, 獲 利 性 較 高 的 股 票 型 基 金, 相 對 的 投 資 風 險 也 較 大 如 果 是 風 險 承 受 度 較 低, 可 以 選 擇 共 同 基 金 來 投 資, 其 相 較 於 其 他 投 資 工 具 風 險 低, 獲 利 也 相 對 穩 定 共 同 基 金 可 以 做 小 額 投 資, 這 對 社 會 大 眾 的 負 擔 相 對 比 較 輕, 可 以 每 個 月 撥 三 千 至 五 千 投 資, 這 比 起 其 他 的 投 資 標 的 門 檻 相 對 較 低, 因 此 本 專 題 探 討 共 同 基 金 在 台 灣 的 績 效, 透 過 本 專 題 了 解 什 麼 是 共 同 基 金 有 哪 些 類 別 及 研 究 結 果 可 以 提 供 給 相 關 的 法 人 組 織 投 資 機 構 投 資 人 或 是 政 府 機 關 對 於 管 理 及 制 訂 共 同 基 金 的 財 務 政 策 1.4 章 節 結 構 本 研 究 章 節 架 構 如 下 : 第 一 章 緒 論 說 明 台 灣 股 市 與 共 同 基 金 發 展 歷 程, 而 近 年 來 民 眾 的 生 活 需 求 要 另 外 做 理 財 規 劃, 根 據 研 究 動 機 所 提 出 的 問 題, 說 明 並 敘 說 目 的 7

第 二 章 文 獻 探 討 了 解 共 同 基 金 的 基 本 特 性 種 類, 以 及 基 金 的 收 益 來 源 也 介 紹 公 同 基 金 績 效 評 估 與 指 標, 在 投 資 基 金 之 前 所 需 了 解 的 準 備 工 作 第 三 章 研 究 方 法 根 據 兩 大 資 料, 第 一 台 灣 證 券 交 易 之 1999~2007 年 間 台 灣 股 市 收 盤 指 數, 及 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global, 購 買 基 金 流 入 亞 洲 各 國 金 額 總 量 本 組 將 使 用 資 本 資 產 定 價 模 型 (CAPM) 研 究 共 同 基 金 與 台 灣 股 市 大 盤 之 績 效 表 現 第 四 章 實 證 分 析 與 結 果 運 用 資 本 資 產 定 價 模 型 (CAPM) 分 析 股 票 市 場 大 盤 指 數 及 基 金 流 入 台 灣 金 額 總 量, 去 證 實 何 者 績 效 較 為 優 異 第 五 章 結 論 本 專 題 將 證 實 股 票 市 場 大 盤 指 數 及 基 金 流 入 台 灣 金 額 總 量, 何 者 績 效 較 為 優 異 8

1.5 研 究 流 程 圖 圖 3: 研 究 流 程 圖 9

第 二 章 文 獻 探 討 2.1 何 謂 共 同 基 金 (Mutual Fund) 根 據 梁 亦 鴻 (2013) 共 同 基 金 為 專 業 投 資 機 構 匯 聚 了 投 資 人 的 資 金, 並 管 理 操 作, 購 買 國 內 外 市 場 債 券 股 票 權 證 期 貨 等 等 投 資 工 具, 最 大 特 色 為 不 要 將 雞 蛋 放 在 同 一 個 籃 子 裡 分 散 投 資 風 險 的 工 具, 投 入 資 金 最 低 為 3000 元, 用 小 額 資 金 積 沙 成 塔, 投 資 基 金 致 富 因 基 金 是 匯 集 了 大 眾 的 資 金, 不 論 投 資 中 產 生 的 利 益 或 是 虧 損, 都 將 由 全 體 投 資 人 共 同 承 擔 2.1.1 基 金 的 組 成 架 構 根 據 摩 根 資 產 管 理 (2012) 所 述 基 金 的 組 成 架 構 為 基 金 管 理 公 司 基 金 經 理 人 及 保 管 銀 行 其 中 基 金 管 理 公 司 又 稱 證 券 投 資 信 託 公 司, 是 匯 聚 了 大 眾 的 資 金, 透 過 基 金 管 理 公 司 投 資 於 有 價 證 券 上, 損 益 皆 由 投 資 者 自 行 承 擔 基 金 管 理 公 司 須 具 備 證 券 投 資 上 等 專 業 能 力 而 基 金 經 理 人 會 使 用 的 理 財 工 具 千 萬 種, 一 般 民 眾 普 遍 對 此 知 識 較 為 不 足, 將 資 金 交 由 專 業 基 金 經 理 人 代 為 操 作 基 金 經 理 人 具 備 專 業 知 識, 加 上 研 究 團 隊 的 支 援, 能 產 生 較 高 的 利 益 保 管 銀 行 為 經 台 灣 政 府 核 准 開 辦 有 價 證 券 保 管 業 務 之 金 融 機 構, 都 可 稱 之 為 保 管 銀 行, 基 金 資 產 的 保 管 另 外 有 保 管 銀 行 負 責 ( 摩 根 資 產 管 理, 2012), 基 金 公 司 與 保 管 銀 行 分 開, 不 論 任 一 方 發 生 問 題, 都 不 受 影 響 10

2.1.2 投 資 共 同 基 金 的 好 處 投 資 共 同 基 金 共 有 五 項 好 處 ( 基 金 學 院,2013), 如 以 下 說 明 : (1) 集 合 小 錢 變 大 錢 將 大 眾 的 資 金 聚 集 在 一 起 變 成 大 錢 之 後 在 金 融 市 場 上 進 行 投 資 組 合, 降 低 風 險, 提 高 收 益, 而 民 眾 最 低 每 個 月 只 要 支 付 三 千 元 即 可 (2) 分 散 投 資 風 險 投 資 一 檔 基 金 都 會 投 資 數 個 標 地 物, 相 當 於 投 資 人 同 時 持 有 數 多 支 個 股, 達 到 分 散 風 險 之 目 的, 再 加 上 基 金 經 理 人 專 業 的 判 斷, 風 險 自 然 大 幅 降 低 (3) 專 家 經 營 管 理 理 財 工 具 多 樣 化 與 專 業 性 並 不 是 每 一 個 人 都 能 懂 得 理 財 工 具, 透 過 專 業 經 理 人 的 專 業 知 識 及 背 後 研 究 團 隊 的 支 持 與 協 助, 自 然 會 有 豐 厚 的 利 潤 (4) 變 現 性 流 通 性 大 在 我 們 購 買 基 金 之 後 如 急 需 要 用 錢, 可 至 基 金 公 司 要 求 賣 回 或 至 股 票 市 場 ( 封 閉 式 ) 將 其 賣 出, 變 現 容 易, 基 金 公 司 一 定 要 依 淨 值 回 買, 不 會 有 賣 不 掉 之 情 況 (5) 安 全 有 保 障 共 同 基 金 的 運 作 中, 為 了 確 保 資 產 的 安 全 性 和 操 作 的 專 業 性, 共 同 基 金 的 經 理 與 保 管 業 務 分 開, 且 其 資 產 存 放 於 獨 立 的 基 金 專 戶, 為 共 同 基 金 組 成 結 構 和 運 作 上 的 最 大 特 色 11

2.1.3 基 金 的 種 類 基 金 的 種 類 誠 如 林 傑 宸 (2008) 所 示, 可 依 據 發 行 公 司 與 註 冊 地 基 金 型 態 投 資 策 略 與 目 標 投 資 標 的 投 資 地 區 產 業 型 基 金 以 及 特 殊 種 類 基 金 等 七 大 類, 以 下 作 為 說 明 : 一 依 發 行 公 司 註 冊 地, 基 金 可 以 分 為 : (1) 境 內 基 金 由 台 灣 的 證 券 投 資 信 託 公 司 發 行 管 理 之 基 金, 在 國 內 登 記 註 冊, 銷 售 對 象 以 國 內 投 資 人 為 主, 且 資 金 以 信 託 基 金 方 式 持 有, 資 訊 風 險 較 低, 國 內 基 金 主 要 投 資 標 的 有 : 股 票 債 券 與 現 金, 大 都 以 台 幣 計 價, 受 到 我 國 相 關 法 律 控 管 的 基 金, 最 高 主 管 機 關 為 行 政 院 金 融 監 督 管 理 委 員 會 (2) 境 外 基 金 由 國 外 基 金 公 司 所 發 行 管 理 的 基 金, 登 記 註 冊 於 台 灣 以 外 地 區, 銷 售 對 象 為 全 球 投 資 人, 受 註 冊 當 地 國 之 相 關 法 律 監 督, 投 資 地 區 不 限, 匯 率 與 流 動 性 風 險 較 高, 在 引 進 我 國 銷 售 前 須 經 行 政 院 金 融 監 督 管 理 委 員 會 核 准, 目 前 我 國 稅 法 對 境 外 基 金 之 個 人 境 外 投 資 所 得 給 予 免 稅 優 惠 (3) 僑 外 基 金 由 國 內 的 投 信 公 司 發 行 管 理 在 國 內 註 冊, 受 我 國 法 律 監 督, 但 銷 售 對 象 為 華 僑 及 外 國 人, 因 此 是 在 國 外 籌 資, 投 資 標 的 則 是 台 灣 股 市 12

二 依 基 金 型 態 可 以 分 為 : (1) 開 放 型 基 金 (Open-end Fund) 發 行 基 金 單 位 或 股 份 總 規 模 不 固 定, 因 投 資 人 可 隨 時 向 基 金 公 司 申 購 或 要 求 贖 回 基 金, 發 行 量 會 隨 投 資 人 的 買 賣 變 動, 投 資 人 可 隨 時 依 據 其 受 益 憑 證 的 每 單 位 淨 資 產 價 值 (Net Asset Value, NAV) 2 簡 稱 淨 值 為 計 算 標 準, 直 接 向 基 金 公 司 買 進 贖 回 或 轉 換, 不 須 透 過 集 中 市 場 來 撮 合 交 易 基 金 經 理 人 通 常 會 保 持 基 金 的 流 動 性 以 應 付 投 資 人 隨 時 的 贖 回, 避 免 投 資 人 要 求 贖 回 卻 沒 有 足 夠 現 金 而 生 的 無 謂 損 失 (2) 封 閉 型 基 金 (Closed-end Fund) 發 行 單 位 數 固 定, 當 發 行 期 滿 或 基 金 募 集 達 到 預 計 規 模 後, 投 資 人 不 得 直 接 向 投 信 公 司 申 購 或 贖 回 基 金, 需 透 過 證 券 集 中 市 場 以 市 場 價 格 下 單 買 賣, 因 此 會 產 有 溢 折 價 的 產 生 由 於 封 閉 式 基 金 不 存 在 贖 回 風 險, 基 金 經 理 人 不 用 為 了 應 付 贖 回 而 保 留 部 分 約 當 現 金, 使 其 操 作 彈 性 與 績 效 有 所 提 升 三 依 投 資 策 略 目 標 可 以 分 為 : (1) 積 極 成 長 型 基 金 追 求 短 期 的 資 本 利 得 最 大 化 為 主 要 目 標 的 基 金, 通 常 投 資 於 2 基 金 單 位 淨 值 (Net Asset Value)- 是 根 據 基 金 每 日 投 資 資 產 總 值, 其 中 包 含 所 投 資 之 股 票 債 券 或 其 他 有 價 證 券 等 每 日 收 盤 價, 扣 除 基 金 須 支 付 之 費 用, 除 以 該 基 金 所 發 行 單 位 總 數 而 來 13

價 格 波 動 性 大 之 股 市, 因 此 主 要 收 益 來 源 為 賺 取 買 賣 股 票 所 產 生 的 差 價, 具 有 高 風 險 與 高 報 酬 的 特 性 投 資 標 的 通 常 集 中 於 新 興 市 場 或 具 成 長 淺 力 之 中 小 型 股 與 高 科 技 類 股 (2) 成 長 型 基 金 以 追 求 淨 值 長 期 且 穩 定 成 長 為 目 的, 投 資 標 的 以 具 有 經 營 績 效 良 好 知 名 度 高 的 大 型 績 優 公 司 之 股 票 為 主, 利 潤 來 源 來 自 投 資 標 的 的 資 本 利 得 投 資 地 區 則 以 已 成 熟 或 趨 向 成 熟 地 區 之 單 一 國 家 區 域 或 全 球 型 基 金 風 險 與 報 酬 較 積 極 成 長 型 低, 適 合 追 求 穩 健 偏 積 極 的 投 資 人 (3) 平 衡 型 基 金 主 要 目 的 是 保 障 投 資 本 金 並 同 時 追 求 資 本 利 得 的 長 期 成 長, 通 常 會 有 部 分 資 金 投 入 固 定 收 益 工 具 : 債 券 可 轉 換 公 司 債 等, 以 獲 取 穩 定 的 利 息 收 益 ; 其 他 部 分 則 投 入 股 票 市 場 以 追 求 資 本 利 得, 風 險 與 報 酬 適 中, 適 合 穩 健 保 守 的 投 資 人 金 管 會 於 2008 年 修 法 規 定, 平 衡 型 基 金 投 資 於 股 票 債 券 及 其 他 固 定 收 益 證 券 必 須 達 基 金 淨 值 之 70% 以 上, 其 中 投 資 於 股 票 的 比 重 應 屆 於 30%~70% 間 (4) 收 益 型 基 金 以 追 求 穩 定 收 益 為 主, 不 追 求 資 本 利 得, 將 基 金 淨 值 波 動 降 到 最 低, 以 保 障 投 資 本 金 為 主 要 目 標, 結 合 低 風 險 之 收 益 型 金 融 工 具 衍 生 性 金 融 商 品 及 高 股 息 收 入 之 股 票 運 作 方 式 是 將 資 金 投 資 於 固 定 收 益, 適 合 希 望 藉 由 投 資 帶 來 固 定 收 益 的 穩 健 保 守 投 資 人 14

四 依 投 資 標 的 可 以 分 為 : (1) 股 票 型 基 金 主 要 將 資 金 投 入 於 上 市 上 櫃 公 司 股 票 依 投 資 標 的 之 目 標 範 圍 與 特 性 等, 可 將 股 票 型 基 金 細 分 為 許 多 種 類 型, 如 追 蹤 大 盤 為 主 的 指 數 型 基 金 高 科 技 類 股 的 高 科 技 基 金 等, 其 流 動 性 報 酬 與 風 險 皆 高, 目 標 為 賺 取 中 長 期 的 資 本 利 得 近 年 大 多 數 股 票 型 基 金 為 了 追 求 績 效, 電 子 類 股 已 逐 漸 取 代 金 融 類 股, 因 此 台 灣 的 股 票 型 基 金 經 常 隨 著 電 子 類 股 起 伏 而 產 生 極 高 的 風 險 (2) 債 券 型 基 金 以 政 府 公 債 公 司 債 金 融 債 券 等 固 定 收 益 證 券 為 主 要 投 資 標 的, 利 息 收 入 為 債 券 型 基 金 的 主 要 收 益 來 源 若 債 券 型 基 金 投 資 的 對 象 是 新 興 市 場 之 政 府 公 債 或 信 用 評 等 較 差 的 公 司 債, 由 於 這 些 債 券 收 益 較 高, 又 稱 高 收 益 債 券 型 基 金, 相 對 的 也 有 相 當 大 的 風 險 (3) 貨 幣 市 場 基 金 投 資 標 的 為 流 動 性 較 佳 期 間 較 短 的 貨 幣 市 場 工 具, 如 銀 行 存 款 到 期 期 間 低 於 一 年 之 國 庫 券 銀 行 商 業 本 票 銀 行 承 兌 匯 票 可 轉 讓 定 期 存 單 等, 並 保 障 基 金 單 位 價 值 不 受 金 融 波 動 所 影 響 的 保 本 目 標, 主 要 是 讓 投 資 人 對 市 場 預 期 較 悲 觀 時, 暫 時 將 資 金 移 出 之 調 度 工 具 五 依 投 資 地 區 可 以 分 為 : (1) 全 球 型 基 金 15

投 資 對 象 涵 蓋 全 球 主 要 的 證 券 市 場, 通 常 以 美 日 歐 洲 及 亞 洲 等 新 興 市 場 等 較 為 發 達 地 區 為 主 要 投 資 標 的 ; 由 於 投 資 市 場 遍 佈 全 球, 風 險 分 散 的 效 果 最 為 明 顯 (2) 區 域 型 基 金 投 資 範 圍 鎖 定 於 特 定 區 域 內 的 金 融 市 場, 能 夠 分 散 低 投 資 於 單 一 國 家 所 需 承 擔 的 政 治 與 經 濟 等 系 統 風 險 隨 著 投 資 地 區 得 成 長 性 差 異, 會 呈 現 出 不 同 的 風 險 與 報 酬 特 性, 一 般 來 說, 觀 察 其 基 金 名 稱 就 可 得 知 該 基 金 所 投 資 的 區 域 (3) 單 一 市 場 基 金 投 資 範 圍 僅 限 於 單 一 國 家, 分 散 風 險 的 效 果 最 差 單 一 國 家 基 金 以 個 別 國 家 的 證 券 為 投 資 對 象 大 部 分 的 投 資 標 的 為 該 國 家 證 券 市 場 上 市 之 股 票 六 各 種 產 業 型 基 金 : 這 類 基 金 投 資 標 的 以 個 別 產 業 之 股 票 為 主, 常 見 的 分 類 包 括 高 科 技 工 業 類 股 地 產 類 股 公 用 類 股 生 物 科 技 健 康 護 理 通 訊 類 股 能 源 類 股 以 及 休 閒 類 股 等, 投 資 範 圍 可 小 至 單 一 國 家 內 的 單 一 類 股 七 特 殊 種 類 基 金 特 殊 種 類 基 金 較 常 見 的 有 : (1) 可 轉 換 公 司 債 基 金 投 資 於 可 轉 換 的 公 司 債, 當 股 市 低 迷 時 可 享 有 債 券 的 固 定 利 息 收 入 ; 股 市 紅 盤 時, 則 可 依 據 當 初 約 定 之 條 件 轉 換 為 股 票, 具 可 攻 可 守 的 特 色 16

(2) 指 數 型 基 金 屬 於 股 票 型 基 金 的 一 種, 根 據 投 資 標 的 市 場 指 數 的 比 重, 來 決 定 基 金 投 資 組 合 中 個 股 的 比 重, 目 標 是 基 金 淨 值 貼 近 大 盤 指 數, 享 受 整 體 經 濟 成 長 帶 來 的 利 益, 完 全 不 考 慮 投 資 策 略, 只 要 指 數 成 分 股 變 更, 基 金 經 理 人 就 會 跟 隨 之 變 更 持 股 比 重, 由 於 做 法 簡 單, 投 資 人 接 受 度 高, 目 前 為 國 外 非 常 盛 行 的 基 金 投 資 方 式 (3) 認 股 權 證 基 金 投 資 標 的 為 認 股 權 證, 認 股 權 證 是 指 持 有 人 可 在 憑 證 之 有 效 期 間 內, 以 約 定 價 格 認 購 約 定 數 量 的 上 市 公 司 股 票 是 一 種 衍 生 性 金 融 商 品, 具 有 暴 漲 暴 跌 特 色, 這 類 型 之 基 金 並 不 適 合 投 資, 只 能 以 短 期 心 態 介 入, 而 這 類 基 金 目 前 台 灣 不 允 許 發 行, 也 禁 止 境 外 認 購 權 證 基 金 在 台 銷 售 (4) 店 頭 市 場 基 金 主 要 投 資 於 店 頭 市 場 股 票 的 基 金, 例 如 JF 日 本 店 頭 市 場 基 金 此 類 基 金 投 資 屬 性 較 積 極, 風 險 程 度 與 獲 利 相 對 較 高 但 店 頭 市 場 並 不 等 於 投 機 股, 像 雅 虎 日 本 就 是 在 日 本 店 頭 市 場 交 易 的 好 公 司 (5) 特 別 情 況 基 金 常 見 到 的 特 別 情 況 基 金, 主 要 投 資 具 特 別 情 況 性 質 的 股 票, 具 有 成 長 的 潛 力, 但 風 險 是 股 票 型 基 金 中 最 高, 僅 適 合 短 線 操 作 這 類 基 金 投 資 標 的 包 括 : 股 價 嚴 重 被 低 估 的 低 價 股 票 冷 門 的 股 票, 或 未 受 發 掘, 但 具 成 長 潛 力 的 股 票 (6) 貴 金 屬 / 天 然 資 源 基 金 這 類 的 基 金 並 非 直 接 投 資 於 貴 金 屬 或 天 然 資 源 本 身, 而 是 投 17

資 於 貴 金 屬 或 能 源 相 關 之 上 市 公 司 股 票, 基 金 表 現 與 貴 金 屬 或 天 然 資 源 行 情 有 相 當 的 關 聯 性 近 年 因 中 東 局 勢 不 穩 與 中 國 大 陸 等 新 興 國 家 需 求 大 增, 使 得 油 價 不 斷 攀 升 進 而 帶 動 全 球 能 源 資 源 類 股 上 漲, 吸 引 許 多 資 金 進 駐 基 金 中 (7) 基 金 中 的 基 金 這 類 基 金 投 資 標 的 就 是 基 金, 又 稱 組 合 基 金 基 金 公 司 先 集 合 客 戶 資 金 後, 再 投 資 於 自 己 旗 下 或 其 他 公 司 之 基 金 此 類 基 金 目 前 已 經 能 在 國 內 發 行 (8) 傘 型 基 金 傘 型 基 金 基 本 上 並 不 是 一 檔 甄 時 的 共 同 基 金, 而 只 是 一 種 新 型 態 的 金 激 發 型 架 構, 是 由 一 群 投 資 於 不 同 標 的 之 子 基 金 所 組 成, 且 各 項 子 基 金 均 獨 立 運 作, 投 資 人 只 要 投 資 於 其 中 任 一 子 基 金, 即 可 任 意 轉 換 至 其 他 子 基 金 (9) 對 沖 基 金 目 標 為 短 期 投 機 及 利 用 各 種 衍 生 性 金 融 商 品 獲 利, 這 類 基 金 給 予 基 金 經 理 人 充 分 的 權 限 自 由 運 用 資 金, 基 金 的 表 現 完 全 依 賴 經 理 人 之 操 盤 能 力 只 要 是 經 理 人 認 為 有 利 之 投 資 策 略 皆 可 進 行 由 於 進 入 門 檻 與 風 險 較 高, 國 外 主 要 是 針 對 高 所 得 人 士 或 是 機 構 發 行, 不 接 受 一 般 散 戶 2.2 共 同 基 金 績 效 評 估 共 同 基 金 的 歷 史 績 效 是 選 擇 時 重 要 參 考 依 據 共 同 基 金 績 效 評 估 的 基 礎 為 每 單 位 淨 資 產 價 值 的 變 化, 會 隨 著 投 資 標 的 之 行 情 起 伏 常 見 的 方 法 18

是 基 準 比 較 法, 選 定 一 個 比 較 的 基 準, 如 台 股 大 盤 摩 根 指 數 等, 並 用 該 基 準 來 評 估 各 共 同 基 金 的 績 效, 作 為 共 同 基 金 間 相 互 比 較 的 基 準 評 估 共 同 基 金 績 效 機 準 比 較, 分 為 個 別 與 整 體 績 效 持 續 性 ( 共 同 基 金 績 效 評 估,2013), 如 以 下 說 明 : 一 個 別 績 效 持 續 性 將 選 定 的 共 同 基 金 排 定 等 級, 並 比 較 前 後 期 績 效 的 差 異, 若 數 值 越 小, 則 表 示 共 同 基 金 績 效 越 穩 定 ; 在 下 期, 可 能 變 動 的 機 率 較 低, 反 之 則 代 表 績 效 持 續 性 越 不 穩 定 二 整 體 績 效 持 續 性 各 別 共 同 基 金 在 選 定 評 比 的 共 同 基 金 中, 前 後 期 相 對 排 名 的 相 關 性, 說 明 績 效 的 持 續 性 其 值 介 於 -1 與 1 間, 若 數 值 越 接 近 1, 表 示 前 後 期 相 對 排 名 相 關 性 越 高, 即 可 用 前 期 排 名, 預 測 下 期 該 共 同 基 金 在 選 定 評 比 的 共 同 基 金 中 相 對 排 名 2.2.1 共 同 基 金 歷 史 績 效 評 估 一 報 酬 率 計 算 共 同 基 金 報 酬 率, 有 助 於 將 共 同 基 金 與 其 他 替 代 性 投 資 的 獲 利 性 作 比 較, 對 偏 好 長 期 投 資 的 人 而 言, 特 別 具 有 參 考 價 值 評 估 共 同 基 金 的 報 酬 率, 必 須 同 時 考 慮 共 同 基 金 是 否 在 評 估 時 間 進 行 配 息 ( 謝 劍 平,2007,p.142-45 ) 二 淨 值 漲 跌 幅 共 同 基 金 淨 值 漲 跌 幅 與 在 同 一 段 時 間 的 同 類 型 共 同 基 金 或 指 數 的 淨 值 漲 跌 幅 比 較, 能 突 顯 共 同 基 金 經 理 人 的 功 力 如 果 某 個 共 同 基 19

金 在 指 數 上 揚 時, 淨 值 漲 幅 均 能 超 過 同 類 型 共 同 基 金 及 指 數, 反 之 在 指 數 下 跌 時, 淨 值 跌 幅 又 低 於 同 類 型 共 同 基 金 及 指 數, 那 共 同 基 金 經 理 人 對 於 行 情 的 掌 握 及 選 股 方 向 有 他 的 獨 到 之 處 ( 摩 根 資 產 管 理, 2012) 三 單 位 風 險 報 酬 率 若 只 以 共 同 基 金 淨 值 成 長 或 平 均 報 酬 率 來 評 估 共 同 基 金 績 效 並 非 絕 對 公 平 所 以 必 須 將 共 同 基 金 的 淨 值 波 動 程 度 量 化, 經 過 風 險 因 素 來 調 整 單 位 風 險 報 酬 率 為 報 酬 率 除 以 標 準 差, 衡 量 投 資 人 每 一 單 位 的 風 險, 可 以 得 多 少 報 酬 ( 摩 根 資 產 管 理,2012) 四 週 轉 率 共 同 基 金 週 轉 率 為 共 同 基 金 買 進 賣 出 股 票 的 次 數 週 轉 率 越 高 表 示 可 能 會 因 買 進 賣 出 股 票 的 手 續 費 而 使 共 同 基 金 績 效 降 低 波 動 性 共 同 基 金 的 波 動 性 大, 代 表 共 同 基 金 容 易 大 漲 大 跌 ; 波 動 性 小 就 表 示 共 同 基 金 較 平 穩 ( 謝 劍 平,2007,p.258) 五 年 化 標 準 差 共 同 基 金 的 標 準 差 是 根 據 每 日 實 際 淨 值 與 平 均 值 的 差 價 累 計 算 而 來, 標 準 差 越 大, 表 示 共 同 基 金 淨 值 波 動 程 度 越 大, 風 險 也 越 高 ( 謝 劍 平,2010,p.153-54) 六 β 係 數 測 量 共 同 基 金 的 系 統 風 險, 因 非 系 統 風 險 可 以 利 用 多 角 化 投 資 消 除, 所 以 只 有 系 統 風 險 才 是 投 資 人 決 定 投 資 組 合 時 所 要 考 慮 的 風 險 β 值 越 小 表 示 共 同 基 金 對 市 場 大 盤 漲 跌 的 反 應 越 小 股 價 指 數 的 β 值 為 1, 若 同 期 間 內 共 同 基 金 淨 值 的 β 係 數 大 於 1, 表 示 風 險 及 報 酬 均 20

大 於 市 場, 指 數 上 漲 時 獲 利 可 觀, 但 行 情 不 佳 時 也 損 失 慘 重 ( 謝 劍 平, 2010,p.107-09) 2.2.2 共 同 基 金 的 績 效 指 標 一 夏 普 比 率 (Sharp Ratio) 代 表 投 資 者 承 擔 每 單 位 總 風 險 所 能 得 到 的 超 額 報 酬, 是 一 能 兼 雇 報 酬 與 風 險 的 衡 量 指 標 所 使 用 的 風 險 指 標, 為 個 別 證 券 之 總 風 險, 其 中 除 系 統 風 險 外, 亦 考 量 了 共 同 基 金 所 面 臨 的 非 系 統 風 險 計 算 投 資 組 合 每 承 受 一 單 位 總 風 險, 會 產 生 多 少 的 超 額 報 酬 夏 普 比 率 依 據 資 本 市 場 線 的 觀 念 而 來, 是 市 場 上 最 常 見 的 衡 量 比 率 當 投 資 組 合 內 之 資 產 皆 為 風 險 性 資 產 時, 適 用 本 比 率 ( 謝 劍 平,2007,p.710-11) 夏 普 指 數 最 常 見 的 計 算 方 式 如 下 : 風 險 溢 酬 夏 普 指 標 = 總 風 險 其 中 = R P R F σ P R P : 投 資 組 合 平 均 報 酬 率 R F : 無 風 險 平 均 報 酬 率 σ P : 投 資 組 合 報 酬 率 標 準 差 二 崔 納 指 數 (Treynor Index): 代 表 投 資 者 承 擔 每 單 位 系 統 風 險 所 能 獲 取 的 超 額 報 酬 指 標 值 越 大 表 示 共 同 基 金 績 效 越 佳 其 所 用 的 風 險 指 標, 為 整 體 市 場 共 同 面 臨 的, 在 共 同 基 金 投 資 組 合 內 容 多 角 化 下, 個 別 證 券 之 非 系 統 風 險 應 已 分 散, 故 僅 考 量 系 統 風 險 ( 謝 劍 平,2007,p.712-13) 21

每 承 擔 一 單 位 的 β 風 險 下, 投 資 人 可 獲 得 的 溢 酬 (premium) 風 險 溢 酬 崔 納 指 標 = 系 統 風 險 其 中 = R P R F β P R P : 投 資 組 合 平 均 報 酬 率 R F : 無 風 險 平 均 報 酬 率 β P : 投 資 組 合 的 系 統 風 險 三 詹 森 指 標 (Jensen Performance Index): 採 用 絕 對 績 效 指 標 的 觀 念, 就 是 算 出 共 同 基 金 報 酬 率 除 了 隨 著 於 市 場 變 動 應 有 的 報 酬 率 及 投 資 無 風 險 資 產 應 有 的 無 風 險 報 酬 率 以 外, 是 否 還 有 其 他 的 超 額 報 酬 指 標 值 所 表 示 的 超 額 報 酬 率, 可 以 清 楚 在 共 同 基 金 間 比 較 該 指 標 正 值 越 大 表 示 共 同 基 金 績 效 越 佳, 越 能 超 越 市 場 依 據 證 券 市 場 線 的 觀 念 而 來, 當 CAPM 成 立, 且 沒 有 超 額 報 酬 時, 可 用 該 指 標 衡 量 投 資 組 合 績 效 ( 謝 劍 平,2007,p.713-15) R PT = R FT + β P (R MT R FT ) + E PT 其 中 R PT : 投 資 組 合 在 T 期 間 內 的 報 酬 率 R FT :T 期 間 內 的 無 風 險 利 率 β P : 投 資 組 合 的 系 統 風 險 R MT : 市 場 投 資 組 合 在 T 期 間 內 的 報 酬 率 E PT : 該 投 資 組 合 在 T 期 間 內 的 隨 機 誤 差 22

在 上 述 方 程 中, 若 在 資 本 資 產 定 價 模 型 成 立, 等 於 市 場 均 衡 的 情 況 下, 此 時 E PT 的 預 期 值 為 零 若 將 投 資 組 合 報 酬 率 間 無 風 險 利 率 當 作 因 變 數, 再 以 市 場 投 資 組 合 報 酬 率 減 無 風 險 利 率 為 自 變 數, 便 可 得 以 下 的 迴 歸 方 程 式 其 中,α P 表 示 在 資 本 資 產 定 價 模 型 下 經 由 系 統 風 險 調 整 後, 投 資 組 合 應 可 獲 得 的 超 額 報 酬 α P = (R P R F ) β P (R M R F ) 當 α P > 0: 表 示 該 投 資 組 合 的 績 效 比 大 盤 佳 α P < 0: 表 示 該 投 資 組 合 的 績 效 比 大 盤 差 α P = 0: 表 示 該 投 資 組 合 的 績 效 跟 大 盤 不 相 上 下 2.2.3 共 同 基 金 的 績 效 如 2.2.2 敘 述 共 同 基 金 的 績 效 指 標 有 三 種, 分 別 為 : 夏 普 指 數 崔 納 指 數 以 及 詹 森 指 數 其 中 Goetzmann and Ibbotson(1994) 運 用 詹 森 指 數 研 究 共 同 基 金, 於 1976 年 至 1988 年 期 間 的 開 放 型 共 同 基 金 為 研 究 樣 本, 其 驗 證 結 果 發 現 共 同 基 金 績 效 具 有 持 續 性, 然 而 不 同 型 式 之 基 金 也 呈 現 不 同 之 實 證 結 果, 如 Philpot et al. (2000) 利 用 夏 普 指 數 研 究 高 收 益 債 券 基 金 的 持 續 性, 運 用 53 檔 高 收 益 債 券 基 金 做 為 測 試, 期 結 果 顯 示 持 續 性 效 果 不 顯 著 但 依 然 有 持 續 性 在 但 Jensen (1968) 取 1945 年 至 1964 年 間 美 國 115 支 開 放 型 共 同 基 金 研 究, 發 現 共 同 基 金 並 沒 有 預 測 未 來 價 格 之 能 力, 故 以 基 金 績 效 作 為 挑 選 基 金 之 準 則 並 不 比 買 進 且 持 有 的 策 略 好, 亦 指 沒 有 證 據 能 顯 示 基 金 具 持 續 性 23

不 同 區 域 之 基 金 其 持 續 性 表 現 會 呈 現 不 同 的 結 果, 如 陳 志 宏 (2006) 論 證 結 果 顯 示 出 台 灣 基 金 市 場 從 1999 年 8 月 至 2006 年 1 月 間 共 計 78 個 月 之 股 票 型 共 同 基 金 與 台 灣 加 權 股 價 指 數 報 酬 率 進 行 研 究 採 成 對 母 體 平 均 數 差 異 假 設 檢 定 進 行 分 析 該 研 究 將 資 料 期 間 依 據 加 權 股 價 指 數 之 月 成 長 率 波 動 度 區 分 為 兩 段 各 39 個 月 之 月 報 酬 率, 對 兩 段 期 間 之 基 金 績 效 進 行 假 設 檢 定 並 比 較, 進 而 判 定 國 內 股 票 型 基 金 績 效 是 否 存 在 績 效 持 續 性 之 現 象 與 是 否 出 現 績 效 逆 轉 之 狀 況 其 結 果 顯 示, 前 期 績 效 表 現 較 佳 之 基 金 於 後 期 績 效 無 法 持 續 且 出 現 績 效 逆 轉 之 現 象, 故 判 斷 績 效 無 持 續 性 另 外, 在 超 額 報 酬 研 究 論 說 中 有 一 名 學 者,Grinblatt and Titman (1989) 運 用 Jensen 指 標 研 究 共 同 基 金 有 超 額 報 酬 的 可 能 性, 來 分 析 1974 年 至 1984 年 期 間 共 同 基 金 的 季 報 酬 率, 其 研 究 結 果 顯 示 大 多 數 的 共 同 基 金 無 法 獲 得 超 額 報 酬 但 是,Treynor(1965) 運 用 Treynor 績 效 指 標 研 究 如 何 評 估 管 理 共 同 基 金, 分 析 1953 年 至 1962 年 期 間 美 國 的 20 支 共 同 基 金, 其 研 究 結 果 說 明 當 每 承 擔 一 單 位 的 系 統 風 險 其 增 加 獲 得 的 超 額 利 潤 成 正 向 關 係 2.3 小 結 經 文 獻 探 討 所 顯 示, 共 同 基 金 績 效 許 多 研 究 指 出 具 有 持 續 性, 但 不 同 地 區 不 同 種 類 甚 或 不 同 研 究 時 間 其 基 金 在 績 效 表 現 產 生 有 別 於 具 有 持 續 性 的 結 果 而 針 對 Grinblatt and Titman (1989) 研 究 美 國 於 1947 至 1984 年 之 基 金 績 效, 實 證 結 果 發 現 大 多 數 的 共 同 基 金 無 法 獲 得 超 額 報 酬 但 另 一 學 者 Treynor 在 1953 年 至 1962 年 期 間 分 析 美 國 20 檔 共 同 基 金, 期 研 究 結 果 顯 示 每 承 擔 一 單 位 的 系 統 風 險 其 增 加 獲 得 的 超 額 利 潤 成 正 向 關 係 而 本 組 將 利 用 資 本 資 產 定 價 模 型 來 驗 證 台 灣 基 金 的 績 效 是 否 呈 現 相 同 的 情 況 24

第 三 章 研 究 方 法 本 組 研 究 資 料 來 源 為 兩 大 方 向, 第 一 是 台 灣 證 券 交 易 所, 主 要 蒐 集 1999~2007 年 間 台 灣 股 市 收 盤 指 數 第 二 為 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global, 主 要 是 購 買 各 國 基 金 流 入 亞 洲 各 國 金 額 總 量 根 據 這 兩 大 資 料, 本 組 利 用 資 本 資 產 定 價 模 型 (CAPM) 研 究 共 同 基 金 與 台 灣 大 盤 股 市 隻 績 效 表 現 3.1 資 料 來 源 3.1.1 台 灣 證 券 交 易 所 研 究 中 有 關 於 台 灣 股 市 大 盤 之 指 數 皆 由 TAIWAN STOCK EXCHANGE(TWSE) 台 灣 證 券 交 易 所 取 得, 台 灣 證 券 交 易 所 於 1961 年 10 月 23 日 成 立, 長 期 以 來, 秉 持 一 個 願 景 - 流 通 證 券 活 絡 經 濟, 為 我 國 經 濟 注 入 活 水, 同 時 透 過 證 券 市 場 發 展, 發 揮 暢 通 國 民 儲 蓄 與 投 資 的 管 道 支 應 產 業 發 展 所 需 之 資 金, 以 促 進 經 濟 成 長 ( 李 述 德,2013) 為 服 務 資 金 需 求 者 與 供 給 者 的 平 台, 輔 導 企 業 上 市 籌 措 資 金 擴 大 經 營 規 模 增 加 市 場 就 業 等 再 經 由 公 平 公 正 與 透 明 的 市 場 機 制, 使 投 資 者 的 權 益 得 以 受 到 保 障 表 2: 台 灣 證 券 交 易 所 發 展 史 1961 年 6 月 22 日 籌 設 中 的 證 交 所 舉 行 第 一 次 發 起 人 座 談 會 1961 年 7 月 6 日 籌 備 委 員 會 正 式 成 立, 由 臺 泥 為 主 任 委 員, 臺 銀 為 副 主 任 委 員 1962 年 2 月 9 日 台 灣 證 券 交 易 所 正 式 開 業 資 料 來 源 : 台 灣 證 券 交 易 所 (2013) 及 本 研 究 整 理 25

3.1.2 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global 本 研 究 基 金 流 量 來 自 於 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global, 追 蹤 傳 統 及 非 傳 統 基 金 註 冊 成 立 的 基 金 總 資 產 為 19 億 美 元, 提 供 資 金 流 向 和 資 產 分 配 數 據 到 世 界 各 地 的 金 融 機 構 提 供 法 人 散 戶 及 基 金 經 理 人 在 市 場 完 整 的 操 作 流 量 分 配, 市 場 流 動 資 料 的 提 供 如 每 日 每 週 和 每 月 進 入 每 個 國 家 的 股 票 和 固 定 收 益 基 金 流 量 和 資 金 分 配 (EPFR,2013) 追 蹤 全 球 1 萬 5 千 個 基 金 新 興 市 場, 金 額 超 過 7 兆 美 元 的 美 國 基 金 為 買 方 和 賣 方 進 行 宏 觀 和 定 量 研 究 資 產 配 置 和 市 場 行 銷 提 供 服 務 (Money DJ, 2009) 3.2 資 料 敘 述 本 研 究 中 有 二 個 變 數 為 台 灣 股 市 大 盤 指 數 及 基 金 流 入 台 灣 股 票 市 場 之 總 金 額, 主 要 來 源 是 透 過 台 灣 證 券 交 易 所 與 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global 台 灣 證 券 交 易 所 提 供 一 個 公 開 透 明 的 交 易 平 台, 並 保 存 個 股 盤 後 資 訊 與 大 盤 指 數, 使 我 們 能 正 確 地 取 得 研 究 期 間 所 需 之 股 市 大 盤 指 數 加 以 研 究 而 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global 追 蹤 全 球 一 萬 五 千 個 基 金 新 興 市 場, 供 買 賣 方 進 行 研 究 資 產 配 置 以 及 市 場 行 銷, 本 組 主 要 是 購 買 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global 資 料 庫 之 基 金 流 量, 再 透 過 資 本 資 產 定 價 模 型 來 評 估 基 金 之 績 效, 進 而 瞭 解 基 金 與 股 市 績 效 之 高 低 3.2.1 台 灣 股 市 大 盤 指 數 本 研 究 所 使 用 之 台 灣 股 市 大 盤 指 數 部 分 1999 年 至 2007 年, 來 自 於 台 灣 證 券 交 易 所 所 記 錄 下 來 之 歷 史 資 料, 為 了 便 於 觀 察 研 究 期 間 之 報 酬 率 與 其 變 化, 故 設 計 此 一 公 式 來 計 算 台 灣 股 市 大 盤 指 數 之 報 酬 率, 公 式 如 下 : 26

S R = S t S t 1 S t 1 S R : 台 灣 股 市 大 盤 指 數 報 酬 率 S t :t 期 之 台 灣 股 市 大 盤 指 數 S t :t 1 期 之 台 灣 股 市 大 盤 指 數 3.2.2 基 金 報 酬 率 本 研 究 基 金 流 入 亞 洲 等 國 家 數 據 資 料 來 源 於 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global 從 1999 年 至 2007 年, 基 金 報 酬 率 公 式 如 下 : MF R = MF t MF t 1 MF t 1 MF R : 基 金 報 酬 率 MF t :t 期 基 金 流 入 股 市 淨 值 MF t 1 :t 1 期 基 金 流 入 股 市 淨 值 3.3 模 型 設 計 資 本 資 產 定 價 模 型 (Capital Asset Pricing Model,CAPM) 是 在 1960 年 由 夏 普 崔 納 與 莫 辛 等 人 發 展 出 的 財 務 理 論 主 要 研 究 當 證 券 市 場 均 衡 時, 在 一 個 已 有 效 多 角 化 並 達 成 投 資 效 率 的 投 資 組 合 中, 個 別 資 產 預 期 收 益 率 的 結 構 與 風 險 之 間 關 係 ( 謝 劍 平,2011) 資 本 資 產 定 價 模 型 是 建 立 以 下 假 設 的 基 礎 上, 主 要 包 括 市 場 訊 息 是 完 全 充 分 的 對 稱, 金 融 市 場 是 完 全 有 效 的, 理 性 預 期 成 立, 投 資 者 屬 於 風 險 厭 惡 者 本 研 究 由 標 準 資 本 資 產 定 價 模 型 衍 生 出 本 研 究 的 模 型 設 計, 透 過 模 型 來 探 討 共 同 基 金 績 效, 將 藉 27

由 與 台 灣 股 市 大 盤 績 效 的 比 對, 以 研 究 台 灣 基 金 的 績 效 表 現 如 以 下 模 型 設 計 (1) 模 型 設 計 如 下.. MF R = α + β I (S R Int F )..(1) 其 中 MF R : 基 金 報 酬 率 α: 常 數 β I : 資 產 的 系 統 風 險 S R : 台 灣 股 市 大 盤 指 數 報 酬 率 Int F : 無 風 險 利 率 3.4 小 結 本 組 專 題 資 料 來 源 有 台 灣 證 券 交 易 所 及 Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) Global, 主 要 採 納 台 灣 在 1999 至 2007 年 間 台 灣 股 市 收 盤 指 數 與 基 金 流 入 台 灣 股 票 市 場 之 總 金 額 然 而 依 據 圖 1.2 顯 示, 台 灣 的 基 金 流 量 在 亞 洲 地 區 位 居 第 三 名, 因 此 本 專 題 將 利 用 標 準 資 本 資 產 定 價 模 型 (CAPM) 來 評 估 基 金 投 入 台 灣 股 市 的 績 效 28

第 四 章 實 證 結 果 與 分 析 本 專 題 將 利 用 模 型 (1) 並 使 用 Excel 之 工 具 做 實 證 分 析, 其 結 果 如 4.1 實 證 分 析 並 將 其 結 果 論 述 於 4.2 小 結 4.1 實 證 分 析 本 專 題 驗 證 基 金 在 台 灣 股 市 大 盤 之 績 效 表 現, 研 究 期 間 為 西 元 1999 年 1 月 至 西 元 2007 年 12 月 止, 且 利 用 模 型 (1) 及 Excel 2007 驗 證, 其 實 證 結 果 如 表 3 所 示 此 實 證 結 果 表 示 當 台 灣 股 市 報 酬 率 增 加 1%, 基 金 報 酬 率 則 會 增 加 1.0493%, 證 實 基 金 較 台 灣 股 票 市 場 績 效 好 表 3: 台 灣 基 金 績 效 之 結 果 分 析 台 灣 基 金 績 效 評 估 S R 1.0493 (0.0602) * 調 整 的 R 2 0.7388 觀 察 值 108 註 1 :S R 台 灣 股 票 大 盤 報 酬 率 註 2 : 依 變 數 是 基 金 報 酬 率 註 3 : 標 準 差 之 顯 示 * ** *** 表 示 10% 5% 1% 的 顯 著 成 度 註 4 : 本 專 題 測 試 期 間 為 西 元 1999 年 至 西 元 2007 年 29

4.2 小 結 影 響 基 金 報 酬 率 之 因 素 有 許 多, 例 如 不 同 的 基 金 經 理 團 隊 會 有 不 同 的 選 股 能 力 操 盤 能 力 專 業 知 識, 投 資 組 合 風 險 以 及 受 到 大 環 境 因 素 的 影 響 等 再 加 上 經 理 人 能 夠 適 時 地 調 度 資 金 預 期 市 場 趨 勢, 將 資 金 調 整 至 適 合 地 投 資 標 的 及 掌 握 較 多 市 場 資 訊, 使 資 金 能 夠 更 有 效 率 地 得 到 報 酬, 令 基 金 之 績 效 優 於 股 市 大 盤 之 績 效 30

第 五 章 結 論 隨 著 經 濟 的 開 放 及 多 元 的 投 資 環 境 下, 人 們 投 資 理 財 的 工 具 更 是 五 花 八 門, 因 買 什 麼 賺 什 麼 的 時 代 已 逝 去, 如 今 要 謹 慎 投 資, 但 現 代 人 沒 有 多 餘 的 時 間 在 投 資 上, 理 財 工 具 多 樣 化 與 專 業 性, 並 不 是 每 一 個 人 都 能 懂 得 理 財 工 具, 若 有 專 業 經 理 人 的 專 業 知 識 及 背 後 研 究 團 隊 的 支 持 與 協 助, 將 更 有 效 率 的 運 用 資 金, 因 此 投 資 共 同 基 金 是 可 考 慮 的 投 資 方 式 而 且 投 資 共 同 基 金 有 五 項 好 處, 集 合 小 錢 變 大 錢 分 散 投 資 風 險 專 家 經 營 管 理 變 現 性 流 通 性 大 及 安 全 有 保 障 且 透 過 實 驗 結 果 可 知, 投 資 基 金 的 報 酬 率 高 於 股 市 大 盤, 而 且 投 資 基 金 又 有 如 此 多 的 好 處, 因 此 本 專 題 推 薦 本 身 較 為 忙 碌 或 對 理 財 較 不 擅 長 等 社 會 大 眾, 投 資 共 同 基 金 是 優 良 選 擇 31

中 文 文 獻 1. 雜 誌 Cheers(2002), 麥 立 心, 月 光 族 投 資 Step by Step, Cheers 雜 誌 第 022 期,154-7 2. 陳 志 宏 (2006), 國 內 股 票 型 基 金 績 效 持 續 性 之 研 究, 逢 甲 大 學 碩 士 論 文 3. 黃 翠 華 (2007), 應 用 資 料 包 絡 法 及 遺 傳 演 化 類 神 經 網 路 模 型 建 構 最 適 投 資 策 略 以 台 灣 股 票 型 共 同 基 金 為 例, 東 吳 大 學 碩 士 論 文 4. 謝 劍 平 (2007), 現 代 投 資 學 - 分 析 與 管 理, 智 盛 文 化 5. 林 傑 宸 (2008), 基 金 管 理, 智 盛 文 化 6. Money DJ 理 財 網 ( 2009 ), 獵 殺 共 同 基 金 資 金 流 向 - 何 謂 EPFR, http://www.moneydj.com/forum/showtopic-80789.aspx 7. 孔 盈 傑 (2009), 建 立 適 合 投 資 人 風 險 承 受 度 之 共 同 基 金 投 資 建 議 模 型, 國 立 臺 南 大 學 碩 士 論 文 8. 謝 劍 平 (2010), 投 資 學 - 基 本 原 理 與 實 務, 智 盛 文 化 9. 謝 劍 平 (2011), 財 務 管 理 原 理, 智 盛 文 化 10. 摩 根 資 產 管 理 (2012), 共 同 基 金 的 組 成 架 構, https://www.jpmrich.com.tw/wps/portal/!ut/p/c0/04_sb8k8xllm9mssz Py8xBz9CP0os3ivgNAAoxBXAwN_Nx8nAyMXM2NnNw83AwMPc_2 CbEdFAKPIUsE!/?WCM_GLOBAL_CONTEXT=/wps/wcm/connect/JP MRich/eportal/lb_b2c_l02/b2c_l02p400/b2c_l02p410/b2c_l02p410_01/b2 c_l02p410_01_002 11. 摩 根 資 產 管 理 (2012), 共 同 基 金 有 哪 幾 種? https://www.jpmrich.com.tw/wps/portal/!ut/p/b0/04_sj9cpykssy0xplmn Mz0vMAfGjzOK9AkIDjEJcDQz83XycDIxczIyd3TzcDAw8zPULsh0VA Ys0V9I!/?WCM_GLOBAL_CONTEXT=/wps/wcm/connect/jpmrich/epor 32

tal/lb_b2c_l02/b2c_l02p400/b2c_l02p410/b2c_l02p410_01/cnt_wpsad_16 5457 12. 摩 根 資 產 管 理 (2012), 評 估 績 效 的 三 個 方 向, https://www.jpmrich.com.tw/wps/portal/!ut/p/b0/04_sj9cpykssy0xplmn Mz0vMAfGjzOK9AkIDjEJcDQz83XycDIxczIyd3TzcDAwsDfULsh0VA QkMEU4!/?WCM_GLOBAL_CONTEXT=/wps/wcm/connect/JPMRich/ eportal/lb_b2c_l02/b2c_l02p400/b2c_l02p420/b2c_l02p420_01/ B2C_L02P420_01_01/B2C_L02P420_01_001 13. 工 商 時 報 (2013), 全 民 萬 點 運 動 失 落 20 年 70 年 代 日 均 值 逾 3 千 億, 到 了 去 年 只 剩 810 億 元, http://reader.chinatimes.com/forum_142171.html 14. 共 同 基 金 績 效 評 估 指 標 (2013), 基 準 比 較 法, http://www.tej.com.tw/twsite/tejweb/tw/product/explain/a0501.htm 15. 行 政 院 勞 工 委 員 會 (2013), 基 本 工 資, http://www.cla.gov.tw/cgi-bin/sitemaker/sm_theme?page=4e12daf9 16. 雜 誌 Cheers(2013), 蕭 碧 燕 做 而 知 不 足, 畢 業 後 先 工 作 吧, 第 154 期 專 欄,98-9 17. 中 華 民 國 證 券 投 資 信 託 暨 顧 問 商 業 同 業 公 會 (2013), 境 內 基 金 統 計 資 料, http://www.sitca.org.tw/roc/industry/in2001.aspx?pgmid=in0201&po RDER=5 18. 行 政 院 主 計 處 (2013),102 年 7 月 底 工 業 及 服 務 業 受 僱 員 工 人 數 為 702 萬 6 千 人, 本 月 平 均 薪 資 為 43,304 元, http://www.dgbas.gov.tw/ct.asp?xitem=34874&ctnode=5624 33

19. 梁 亦 鴻 (2013) 三 天 懂 基 金 買 賣 :3000 元 起, 累 積 你 的 第 一 桶 金 20. 基 金 學 院 (2013), 投 資 共 同 基 金 的 好 處, http://fund.bot.com.tw/w/we/school_a_02.html 21. 李 述 德 (2013), 首 長 歡 迎 詞, http://www.twse.com.tw/ch/about/company/welcome.php 22. 台 灣 證 券 交 易 所 (2013), 歷 史 介 紹, http://www.twse.com.tw/ch/about/company/history.php 34

英 文 文 獻 1. Goetzmann, M. and Ibbotson, S. (1994). Do Winner Repeat Patterns In Mutual Fund Performance. Journal of Portfolio Management, 20,9-18 2. Grinblatt, M. and Titman, S. (1989). Mutual Fund Performance: An Analysis of Quarterly Portfolio Holding. Journal of Business, 62 (3),393-416 3. Jensen, M. C. (1968).The performance of mutual funds in period 1945-1964. Journal of Financiace, 23, 389-416 4. Philpot,J., Hearth, D., and Rimbey, J.(2000) Performance Persistence and management skill in nonconventional bond mutual funds, Financial Service Review,9,247-58 5. Treynor, J. L. (1965). How to Rate Management Investment Funds. Harvard Business Review, 23, 389-416 35