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公 司 研 究 Page 1 Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 调 研 简 报 信 息 技 术 IT 硬 件 与 设 备 [Table_StockInfo] 新 国 都 (300130) [Table_Title] POS 机 领 先 企 业 受 益 电 子 支 付 行 业 的 快 速 发 展 证 券 分 析 师 : 段 迎 晟 0755-82130761-1835 duanyingsheng@guosen.com.cn 联 系 人 : 欧 阳 仕 华 0755-82151833 ouyangshih@guosen.com.cn 事 项 : [Table_Summary] 近 期 我 们 拜 访 了 新 国 都 公 司, 了 解 了 公 司 所 处 POS 机 行 业 的 发 展 状 况 及 公 司 的 经 营 情 况 2011 年 6 月 8 日 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 :S0980510120014 评 论 : 行 业 领 先 的 POS 终 端 生 产 企 业 公 司 生 产 的 金 融 POS 机 终 端 产 品 是 金 融 机 构 及 第 三 方 收 单 服 务 机 构 实 现 银 行 卡 电 子 支 付 的 基 础, 其 中 安 全 性 是 金 融 支 付 的 核 心 要 求 金 融 机 构 及 收 单 服 务 机 构 在 POS 机 终 端 采 购 之 前 都 会 经 过 严 格 的 认 证, 在 招 标 过 程 中 对 供 应 商 的 历 史 业 绩, 包 括 POS 机 终 端 生 产 年 限 累 计 销 售 数 量 及 过 往 中 标 记 录 等 都 是 重 要 的 参 考 指 标 目 前, 国 内 POS 机 终 端 已 经 形 成 深 圳 百 富 惠 尔 丰 新 国 都 新 大 陆 福 建 联 迪 等 5 家 为 主 的 相 对 寡 头 垄 断 市 场 格 局, 这 5 家 企 业 合 计 占 国 内 联 网 POS 机 终 端 市 场 增 量 超 过 70% 的 市 场 份 额 上 市 后, 资 金 面 压 力 的 缓 解 带 动 产 品 产 销 量 大 增, 公 司 成 为 现 阶 段 同 行 业 中 成 长 速 度 最 快 的 POS 终 端 供 应 商 2010 年 公 司 销 售 的 POS 终 端 数 量 占 全 国 联 网 POS 增 量 的 23.77%, 在 业 内 排 名 前 三 位 表 1: 公 司 POS 机 终 端 销 量 在 国 内 POS 机 终 端 总 量 中 的 比 例 变 化 趋 势 指 标 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 全 国 联 网 POS 机 增 量 ( 万 36.32 66.39 56.32 92.57 台 公 司 ) 销 售 量 ( 万 台 ) 2.12 5.88 11.78 22.00 公 司 销 量 占 全 国 增 量 比 例 5.84% 8.89% 20.92% 23.77% 全 国 联 网 POS 机 保 有 量 ( 万 118.00 185.00 240.83 333.40 台 公 司 ) POS 机 保 有 量 ( 万 台 ) 5.52 11.57 23.49 45.49 公 司 POS 机 保 有 量 占 全 国 4.68% 6.25% 9.75% 13.64% 保 资 有 料 量 来 比 源 例 : 公 司 公 告, 中 国 人 民 银 行, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 中 国 银 行 农 业 银 行 的 突 破 将 带 动 公 司 POS 机 出 货 量 的 快 速 增 长 为 了 吸 引 商 户 储 蓄, 扩 大 储 蓄 规 模, 支 持 信 用 卡 业 务 发 展, 获 得 信 用 卡 的 规 模 效 益, 国 内 各 大 商 业 银 行 开 始 从 战 略 层 面 上 高 度 重 视 POS 机 收 单 业 务, 加 大 了 收 单 市 场 的 投 入 力 度 近 年 来, 建 设 银 行 招 商 银 行 农 业 银 行 等 商 业 银 行 开 始 将 收 单 业 务 与 信 用 卡 业 务 绑 定, 实 现 信 用 卡 发 卡 与 商 户 收 单 一 体 化 运 营 公 司 在 稳 定 中 国 银 联 及 社 会 第 三 方 收 单 服 务 机 构 等 传 统 市 场 的 情 况 下, 积 极 开 拓 商 业 银 行 市 场 公 司 对 商 业 银 行 客 户 的 POS 机 销 售 数 量 从 09 年 的 2 万 多 台 增 加 到 10 年 的 4 万 多 台 同 时,10 年 对 商 业 银 行 客 户 的 POS 机 销 售 收

Page 2 入 达 到 4118.51 万 元, 同 比 增 长 72.38% 目 前 公 司 已 经 中 标 邮 储 银 行 招 行 农 行 中 行 等 商 业 银 行 的 POS 机 采 购 招 标 随 着 商 业 银 行 加 大 POS 机 支 付 终 端 的 布 局 力 度, 公 司 凭 借 与 银 联 和 第 三 方 收 单 服 务 机 构 多 年 的 合 作 经 验 将 会 在 商 业 银 行 POS 机 市 场 中 占 据 一 定 的 市 场 份 额, 保 证 产 品 销 量 的 不 断 增 长 图 1:2009 年 主 要 客 户 销 售 额 占 总 营 业 收 入 比 例 图 2:2010 年 主 要 客 户 销 售 额 占 总 营 业 收 入 比 例 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 未 来 三 年 公 司 POS 机 出 货 量 将 保 持 35% 的 复 合 增 长 率 凭 借 市 场 和 技 术 先 发 优 势, 公 司 POS 机 终 端 产 品 业 务 将 随 着 金 融 支 付 行 业 的 发 展 而 迅 速 成 长 在 商 业 银 行 加 大 POS 机 布 局 力 度 POS 机 终 端 存 量 更 换 以 及 EMV 迁 移 带 来 的 POS 机 终 端 升 级 改 造 ( 接 触 的 POS 机 已 满 足 要 求, 非 接 触 的 POS 机 要 改 变 读 头 ) 等 系 列 因 素 推 动 下, 中 国 银 联 预 计 国 内 POS 机 行 业 需 求 量 有 望 保 持 30% 左 右 的 增 长 率 公 司 将 成 为 POS 机 相 对 封 闭 的 垄 断 市 场 格 局 下 的 既 得 利 益 者 公 司 IPO 募 投 建 设 项 目 将 在 2012 年 达 产, 新 增 POS 机 具 产 能 为 30 万 台 / 年 募 投 项 目 达 产 后, 公 司 的 产 能 瓶 颈 将 会 得 到 解 决 随 着 公 司 进 入 国 内 四 大 国 有 银 行 的 采 购 体 系, 公 司 POS 终 端 机 出 货 量 将 会 迎 来 快 速 增 长 预 计 公 司 未 来 三 年 POS 机 终 端 出 货 量 将 保 持 35% 左 右 的 复 合 增 长 率 电 子 支 付 运 营 项 目 为 公 司 转 型 小 额 支 付 整 体 方 案 提 供 商 提 供 实 践 基 础 根 据 中 国 银 联 的 月 度 消 费 行 为 分 析, 单 笔 金 额 小 于 100 元 的 小 额 支 付 占 到 银 行 卡 交 易 比 例 50% 以 上 相 比 于 现 金 消 费, 小 额 电 子 支 付 具 备 安 全 便 利 等 方 面 的 优 势 ; 同 时 与 传 统 的 银 行 卡 交 易 相 比, 特 定 行 业 小 额 电 子 支 付 成 本 更 低 小 额 电 子 支 付 在 超 市 便 利 店 停 车 场 等 交 易 场 所 具 有 得 天 独 厚 的 优 势 香 港 八 达 通 卡 即 为 特 定 行 业 小 额 支 付 应 用 较 为 成 熟 的 范 例 截 至 2008 年 底, 八 达 通 卡 已 发 行 超 过 1900 万 张, 平 均 每 位 香 港 市 民 拥 有 2.5 张 八 达 通 卡, 全 香 港 12 岁 至 65 岁 的 居 民 持 有 率 高 达 95% 八 达 通 卡 每 日 平 均 交 易 笔 数 超 过 1000 万 笔, 每 日 平 均 交 易 总 额 超 过 8500 万 港 币 公 司 IPO 募 投 建 设 项 目 之 一 为 电 子 支 付 终 端 设 备 运 营 项 目 公 司 此 前 的 运 营 项 目 主 要 为 简 单 的 POS 机 租 赁, 收 费 模 式 为 公 司 向 客 户 收 取 设 备 租 赁 费 和 后 续 的 维 护 服 务 费 用 此 次 募 投 项 目 电 子 支 付 终 端 设 备 运 营 项 目 将 部 分 采 用 与 特 定 行 业 客 户 合 作 运 营 的 模 式, 即 公 司 为 项 目 提 供 终 端 支 付 的 POS 机 等 设 备 以 及 提 供 资 金 管 理 清 算 系 统 等 软 件 平 台, 收 费 模 式 则 是 公 司 与 合 作 的 运 营 商 参 与 交 易 手 续 费 的 分 成

Page 3 表 2: 电 子 支 付 运 营 项 目 运 营 模 式 简 介 : 运 营 模 式 公 司 服 务 内 容 收 费 方 式 POS 机 租 赁 设 备 租 赁 + 后 续 设 备 维 护 设 备 租 赁 费 + 设 备 维 护 费 特 定 行 业 客 户 合 作 运 营 提 供 终 端 支 付 设 备 及 提 供 资 金 管 理 清 算 系 统 等 软 件 平 台 POS 机 租 赁 费 以 及 小 额 支 付 交 易 手 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 续 费 分 成 公 司 电 子 支 付 项 目 主 要 借 鉴 香 港 八 达 通 城 市 交 通 卡 模 式, 与 广 州 羊 城 通 公 司 开 展 合 作 运 营, 共 同 开 发 羊 城 通 小 额 支 付 市 场 目 前 公 司 合 作 方 广 州 羊 城 通 公 司 已 经 着 手 申 请 非 金 融 机 构 从 事 开 展 预 付 卡 的 发 型 与 受 理 业 务 的 相 关 许 可 资 质 我 们 认 为 羊 城 通 项 目 ( 即 电 子 支 付 终 端 设 备 运 营 项 目 ) 未 来 的 成 功 实 施 将 为 公 司 进 入 特 定 行 业 小 额 支 付 行 业 打 下 坚 实 基 础 项 目 实 施 过 程 涉 及 设 备 提 供 设 备 维 护 及 现 金 管 理 清 算 等 各 方 面 业 务 的 处 理, 需 要 公 司 具 备 很 强 的 基 础 设 备 供 应 维 护 能 力 的 同 时, 还 需 要 具 备 财 务 管 理 清 算 等 综 合 管 理 能 力 项 目 的 顺 利 实 施 将 有 利 于 公 司 由 设 备 制 造 商 向 整 体 解 决 方 案 提 供 商 转 型 第 三 方 支 付 牌 照 的 发 放 有 利 于 公 司 未 来 的 业 务 发 展 2011 年 5 月 26 日, 央 行 给 27 家 支 付 企 业 颁 发 了 支 付 业 务 许 可 证 在 获 得 正 式 的 支 付 牌 照 之 后, 第 三 方 支 付 业 务 迎 来 来 快 速 发 展 期 第 三 方 支 付 是 指 一 些 和 国 内 外 各 大 银 行 签 约, 并 具 备 一 定 实 力 和 信 誉 保 障 的 第 三 方 独 立 机 构 提 供 的 交 易 支 持 平 台, 它 通 过 与 银 行 的 商 业 合 作 以 银 行 的 支 付 结 算 功 能 为 基 础, 向 政 府 企 业 事 业 单 位 提 供 中 立 的 公 正 的 面 向 其 用 户 的 个 性 化 支 付 结 算 与 增 值 服 务 第 三 方 支 付 业 务 的 发 展 必 然 会 对 POS 机 等 支 付 终 端 产 生 较 大 的 需 求 公 司 作 为 专 业 的 POS 机 支 付 终 端 生 产 企 业, 将 会 直 接 受 益 于 第 三 方 支 付 业 务 的 快 速 发 展 公 司 估 值 与 评 级 公 司 2010 年 POS 机 销 量 已 经 达 到 22 万 台 左 右, 远 超 出 公 司 2009 年 12 万 台 / 年 的 POS 机 制 造 产 能 随 着 公 司 募 投 项 目 扩 产 年 产 30 万 台 POS 机 项 目 的 投 产, 公 司 POS 机 的 产 能 瓶 颈 将 会 得 到 缓 解 随 着 公 司 开 发 四 大 国 有 银 行 的 成 功 以 及 第 三 方 支 付 业 务 的 快 速 发 展, 公 司 POS 出 货 量 有 望 实 现 快 速 增 长 我 们 预 计 2011-2013 年 公 司 分 别 实 现 营 收 3.18 亿 元 4.40 亿 元 和 5.66 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 0.85 亿 元 1.13 亿 元 和 1.46 亿 元, 对 应 的 全 面 摊 薄 后 公 司 EPS 分 别 为 0.75 元 0.99 元 和 1.28 元, 对 应 11-13 年 动 态 PE 分 别 为 24 倍 18 倍 和 14 倍 基 于 公 司 所 处 在 POS 机 行 业 需 求 的 快 速 增 长 以 及 公 司 四 大 国 有 银 行 客 户 开 发 的 顺 利 进 行, 公 司 未 来 两 年 将 保 持 确 定 性 的 稳 定 增 长, 我 们 给 予 公 司 评 级 风 险 提 示 产 品 价 格 下 降 过 快 新 客 户 开 拓 低 于 预 期 以 及 募 投 建 设 项 目 产 能 释 放 低 于 预 期 等

Page 4 附 表 1: 财 务 预 测 与 估 值 [Table_Finance] 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2010 2011E 2012E 2013E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2010 2011E 2012E 2013E 现 金 及 现 金 等 价 物 734 650 664 662 营 业 收 入 209 318 440 566 应 收 款 项 104 94 133 171 营 业 成 本 98 149 203 259 存 货 净 额 62 88 118 150 营 业 税 金 及 附 加 2 5 6 8 其 他 流 动 资 产 6 8 11 14 销 售 费 用 31 46 64 79 流 动 资 产 合 计 906 841 925 997 管 理 费 用 31 48 67 86 固 定 资 产 9 160 179 237 财 务 费 用 (3) (17) (16) (16) 无 形 资 产 及 其 他 13 13 14 14 投 资 收 益 1 0 0 0 投 资 性 房 地 产 3 3 3 3 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变 (2) (3) (3) (3) 长 期 股 权 投 资 3 3 4 4 其 他 收 入 0 0 0 0 资 产 总 计 933 1019 1125 1255 营 业 利 润 48 85 114 147 短 期 借 款 及 交 易 性 金 融 资 产 0 10 10 10 营 业 外 净 收 支 11 3 3 3 应 付 款 项 41 48 64 82 利 润 总 额 60 88 117 150 其 他 流 动 负 债 17 24 33 41 所 得 税 费 用 2 3 3 5 流 动 负 债 合 计 58 82 107 133 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 58 85 113 146 其 他 长 期 负 债 4 5 7 8 长 期 负 债 合 计 4 5 7 8 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2010 2011E 2012E 2013E 负 债 合 计 61 88 114 142 净 利 润 58 85 113 146 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 资 产 减 值 准 备 2 31 7 12 股 东 权 益 872 932 1011 1113 折 旧 摊 销 3 7 14 19 负 债 和 股 东 权 益 总 计 933 1019 1125 1255 公 允 价 值 变 动 损 失 2 3 3 3 财 务 费 用 (3) (17) (16) (16) 关 键 财 务 与 估 值 指 标 2010 2011E 2012E 2013E 营 运 资 本 变 动 (57) 29 (38) (33) 每 股 收 益 0.51 0.75 0.99 1.28 其 它 (2) (31) (7) (12) 每 股 红 利 0.00 0.22 0.30 0.38 经 营 活 动 现 金 流 7 124 92 134 每 股 净 资 产 7.63 8.15 8.84 9.74 资 本 开 支 (6) (192) (45) (91) ROIC 9% 11% 23% 26% 其 它 投 资 现 金 流 0 0 0 0 ROE 7% 9% 11% 13% 投 资 活 动 现 金 流 (6) (192) (45) (92) 毛 利 率 53% 53% 54% 54% 权 益 性 融 资 653 0 0 0 EBIT Margin 23% 22% 23% 24% 负 债 净 变 化 0 0 0 0 EBITDA Margin 24% 24% 26% 27% 支 付 股 利 利 息 0 (26) (34) (44) 收 入 增 长 49% 53% 38% 29% 其 它 融 资 现 金 流 (12) 10 0 0 净 利 润 增 长 率 30% 47% 33% 29% 融 资 活 动 现 金 流 641 (16) (34) (44) 资 产 负 债 率 7% 9% 10% 11% 现 金 净 变 动 642 (84) 13 (2) 息 率 0.0% 1.2% 1.6% 2.1% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 93 734 650 664 P/E 36.1 24.5 18.5 14.3 货 币 资 金 的 期 末 余 额 734 650 664 662 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 企 业 自 由 现 金 流 (13) (87) 29 24 EV/EBITDA 42.5 28.1 19.2 14.6 权 益 自 由 现 金 流 (25) (61) 45 40 资 料 来 源 : 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测

Page 5 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 谨 慎 中 性 回 避 谨 慎 中 性 回 避 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5%-10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±5% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 分 析 师 承 诺 : 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 : 本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 : 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为