证 券 研 究 报 告 综 艺 控 股 行 业 研 究 智 能 卡 制 卡 行 业 分 析 简 报 / 行 业 研 究 2014 年 12 月 1 日 核 心 观 点 金 融 IC 卡 未 来 快 速 放 量, 社 保 卡 金 融 化 进 一 步 提 升 市 场 空 间 根 据 央 行 相 应 文 件 规 定, 金 融 IC 卡 将 于 13 年 普 发,15 年 实 现 普 及 据 统 计,12 年 新 增 银 行 卡 中 金 融 IC 卡 渗 透 率 仅 为 16%,13 年 国 内 金 融 IC 卡 发 卡 量 同 比 增 长 370%, 渗 透 率 提 升 到 69%,14 年 前 三 季 度 发 卡 达 到 4.5 亿 张 预 计 未 来 几 年 渗 透 率 将 继 续 稳 步 提 升,14-16 年 国 内 金 融 IC 卡 发 卡 量 将 分 别 为 5.7 亿 6.7 亿 7.7 亿 张 与 此 同 时, 人 社 部 与 央 行 联 合 推 动 社 保 卡 金 融 化 功 能, 预 计 年 均 发 卡 量 将 超 过 1.5 亿 张, 进 一 步 加 速 升 级 过 程 基 金 管 理 总 部 基 金 经 理 陈 磊 电 话 :021-68591607 邮 箱 :chenlei@changyucapital.com 基 金 经 理 袁 波 电 话 :021-68591611 邮 箱 :yuanbo@zongyiholding.com 基 金 经 理 杨 朦 电 话 :021-68591618 邮 箱 :yangmeng@zongyiholding.com 金 融 IC 卡 快 速 放 量 将 带 来 卡 片 价 格 下 降, 但 毛 利 率 水 平 应 当 得 以 维 持 我 们 认 为 主 要 还 是 原 材 料 特 别 是 芯 片 价 格 下 降 驱 动, 预 计 14-16 年 金 融 IC 卡 年 复 合 增 长 率 将 在 70% 左 右, 同 时 整 体 制 卡 也 毛 利 率 水 平 依 然 可 以 得 到 维 持 招 标 规 模 大, 主 体 相 对 分 散, 制 卡 行 业 将 整 体 受 益 由 于 快 速 放 量, 市 场 招 标 规 模 通 常 较 大, 从 安 全 管 理 的 角 度 来 看, 供 应 上 选 择 通 常 在 5 家 以 上 ; 除 去 银 行 整 体 招 标 外, 金 融 社 保 卡 招 标 通 常 由 省 级 社 保 部 门 甚 至 地 市 级 社 保 部 门 来 进 行, 招 标 主 体 相 对 分 散, 故 业 务 规 模 较 小 的 板 块 也 可 以 获 得 足 够 订 单, 有 利 于 基 数 较 低 的 企 业 快 速 成 长 芯 片 国 产 化 和 移 动 支 付 将 引 爆 新 的 业 绩 增 长 点 由 于 金 融 IC 卡 相 应 的 芯 片 关 系 到 国 家 信 息 安 全, 未 来 具 有 迫 切 的 国 产 化 需 求 ( 目 前 社 保 卡 已 经 基 本 全 部 实 现 国 产 化 ); 移 动 支 付 的 兴 起 将 在 近 场 支 付 (NFC 和 二 维 码 ) 和 远 程 支 付 ( 支 付 宝 等 移 动 互 联 网 ) 产 业 链 条 上 的 相 关 机 会, 进 一 步 增 加 如 对 SWP-SIM 卡 等 智 能 卡 需 求 释 放 投 资 建 议 : 关 注 金 融 IC 卡 芯 片 与 制 卡 环 节 央 行 推 动 的 磁 体 卡 向 IC 卡 升 级 过 程, 将 会 带 动 相 应 的 制 卡 量 未 来 几 年 内 出 现 明 显 增 长, 加 上 社 保 卡 附 加 金 融 功 能, 相 应 的 芯 片 与 制 卡 企 业 业 务 量 将 有 望 获 得 显 著 提 升 ; 同 时 芯 片 厂 商 还 能 够 享 受 国 内 化 带 来 的 超 速 增 长 具 体 制 卡 厂 商 可 关 注 东 信 和 平 恒 宝 股 份 东 港 股 份 和 天 喻 信 息 等 主 笔 研 究 员 陈 昱 电 话 :021-68591608 邮 箱 :chenyu@zongyiholding.com 联 络 人 刘 莉 华 电 话 :021-68591612 邮 箱 :liulihua@zongyiholding.com
智 能 卡 制 卡 行 业 分 析 简 报 1. 金 融 IC 卡 未 来 快 速 放 量, 社 保 卡 金 融 化 进 一 步 提 升 市 场 空 间 根 据 11 年 央 行 发 布 中 国 人 民 银 行 关 于 推 进 金 融 IC 卡 应 用 工 作 的 意 见, 金 融 IC 卡 推 广 分 为 支 持 终 端 (ATM 和 POS) 改 造 与 银 行 卡 升 级 两 部 分 从 进 度 上 看,12 年 底 已 经 基 本 实 现 了 境 内 POS 和 ATM 机 全 部 支 持 金 融 IC 卡 功 能, 银 行 卡 IC 化 升 级 将 计 划 于 2015 年 基 本 实 现 普 及 人 社 部 与 央 行 11 年 共 同 发 布 关 于 社 会 保 障 卡 加 载 金 融 功 能 的 通 知, 明 确 提 出 社 保 卡 将 加 载 银 行 卡 功 能 ; 国 家 十 二 五 规 划 确 定 将 社 会 保 障 卡 纳 入 国 家 总 体 部 署, 明 确 期 间 发 卡 数 量 达 到 8 亿 张, 覆 盖 60% 的 人 口, 由 此 推 断 11-15 年 4 年 内 将 新 发 行 超 过 6 亿 张 社 保 金 融 卡 我 们 预 计 15 年 金 融 IC 卡 基 本 实 现 普 及, 因 此 可 以 带 动 整 个 金 融 卡 销 售 量 的 快 速 增 长 根 据 预 测, 如 34 亿 张 磁 条 卡 的 换 卡 需 求 加 上 新 增 需 求, 金 融 IC 卡 的 年 均 复 合 增 速 将 在 未 来 3 年 内 超 过 100%(13 年 增 速 达 到 390%); 与 此 同 时 金 融 社 保 卡 今 年 发 卡 量 预 计 在 1.5 亿 张 左 右, 尽 管 增 长 速 度 将 有 所 放 缓, 但 市 场 绝 对 的 规 模 依 然 十 分 巨 大 2. 金 融 IC 卡 快 速 放 量 将 带 来 卡 片 价 格 下 降, 但 毛 利 率 水 平 应 当 得 以 维 持 随 着 金 融 IC 卡 的 放 量, 卡 片 价 格 都 会 出 现 一 定 的 回 落,2013 年 时 一 张 金 融 IC 卡 的 价 格 在 9 元, 而 从 目 前 的 趋 势 来 看 未 来 14 年 15 年 的 价 格 将 分 别 降 到 8 7 元 左 右, 则 金 融 IC 卡 市 场 将 从 12 年 的 10.3 亿 元 提 升 到 15 年 的 51.08 亿 元,13-15 年 分 别 同 比 增 长 96.8% 64.6% 53.1% 1
金 融 IC 卡 价 格 的 下 降 主 要 还 是 芯 片 等 原 材 料 价 格 下 降 驱 动, 由 于 芯 片 在 金 融 IC 卡 成 本 占 比 超 过 70%, 所 以 受 到 降 价 的 影 响 相 对 显 著 ; 而 其 他 材 料 和 制 造 费 用 占 比 较 小 ( 即 制 卡 环 节 ), 下 降 的 空 间 十 分 有 限, 考 虑 到 近 年 来 金 融 IC 需 求 量 快 速 增 长, 相 应 产 品 毛 利 水 平 明 显 下 降 的 可 能 性 不 大, 将 相 对 保 持 稳 定 3. 招 标 规 模 大, 主 体 相 对 分 散, 制 卡 行 业 将 整 体 受 益 未 来 几 年 内, 包 括 金 融 社 保 卡 在 内 的 金 融 IC 卡 将 保 持 快 速 增 长 的 态 势, 年 均 复 合 增 速 超 过 90% 我 们 认 为, 行 业 龙 头 可 以 凭 借 规 模 效 应 优 势 获 得 更 多 订 单, 但 竞 争 力 相 对 较 弱 的 企 业 也 可 以 获 得 高 速 成 长 的 空 间 社 保 和 金 融 等 领 域 都 是 国 家 正 常 运 行 的 根 本, 招 标 方 不 太 可 能 将 如 此 巨 大 的 业 务 量 全 部 交 给 少 数 龙 头 厂 商 生 产, 特 别 是 山 东 河 南 四 川 等 人 口 规 模 较 大 的 省 份, 而 累 积 发 卡 量 达 到 亿 张 的 商 业 银 行 也 会 采 取 同 样 的 策 略 因 此 中 小 规 模 的 厂 商 也 可 以 获 得 一 定 的 订 单 规 模 从 目 前 已 经 公 布 的 招 标 情 况 看, 金 融 社 保 卡 中 标 企 业 基 本 都 在 5 家 以 上, 人 口 大 省 如 山 东 河 南 等 社 保 项 目 中 标 企 业 更 是 达 到 8-9 家 ; 银 行 IC 卡 方 面 由 相 关 上 市 公 司 公 告 推 断, 中 标 企 业 也 在 4-5 家 左 右 另 外 社 保 卡 涉 及 到 初 始 化 业 务, 考 虑 到 国 家 信 息 安 全 等 方 面 的 因 素, 预 计 将 由 国 内 产 商 分 享 订 单 2
4. 芯 片 国 产 化 和 移 动 支 付 将 引 爆 新 的 业 绩 增 长 点 NFC-POS 终 端 借 助 金 融 IC 卡 支 付 渠 道 加 速 普 及, 节 约 近 场 支 付 渠 道 建 设 成 本 1) 银 联 闪 付 POS 终 端 可 同 时 支 持 金 融 IC 卡 和 NFC 手 机 非 接 触 支 付, 近 场 支 付 借 助 金 融 IC 卡 支 付 渠 道 实 现 快 速 推 广 ;2) 随 着 央 行 对 金 融 IC 卡 推 广 加 快, 银 联 正 在 加 快 对 传 统 POS 机 NFC 功 能 的 改 造 ;3) 据 银 联 统 计 : 截 至 2014 年 2 季 度 末, 全 国 POS 终 端 近 360 万 台 已 支 持 闪 付 功 能, 占 全 部 POS 机 比 重 达 26.5% SWP-SIM 卡 成 为 近 场 支 付 主 流 方 案, 运 营 商 采 购 逐 步 放 量 1) 考 虑 到 运 营 商 在 通 信 市 场 的 主 导 力 量,SWP-SIM 卡 方 案 将 是 近 场 支 付 的 主 流 方 案, 全 终 端 方 案 将 使 辅 助 方 案 ;2)SWP-SIM 卡 的 推 广 进 度 与 NFC 手 机 的 普 及 度 高 度 相 关, 随 着 携 带 NFC 功 能 的 手 机 的 热 销, 运 营 商 对 于 SWP-SIM 卡 的 采 购 也 将 增 长 ;3) 我 们 预 计 运 营 商 2014 年 SWP-SIM 卡 采 购 量 约 为 4000 万 张,15 年 将 进 一 步 增 长 3
卡 商 积 极 拥 抱 行 业 变 化, 转 型 身 份 认 证 安 全 的 技 术 提 供 者 和 平 台 方 案 提 供 商 未 来 卡 商 一 方 面 可 以 与 互 联 网 厂 商 电 信 运 营 商 和 银 行 合 作 提 供 技 术 方 案 ( 卡 商 在 通 信 和 金 融 支 付 两 个 领 域 有 着 天 然 的 优 势 ); 另 一 方 面 可 以 打 造 细 分 资 源 型 行 业 TSM 平 台, 进 行 运 营 管 理, 在 未 来 的 移 动 支 付 千 亿 级 市 场 中 占 据 一 角 5. 相 关 标 的 情 况 东 信 和 平 (002017.SZ) 公 司 三 季 报 业 绩 增 速 67.76% 符 合 半 年 报 给 出 的 业 绩 指 引 60%-90% 的 区 间 公 司 业 绩 强 劲 增 长 主 要 来 自 几 个 方 面 : 第 一, 公 司 受 益 于 金 融 IC 卡 市 场 的 高 度 景 气, 预 计 全 年 的 订 单 同 比 翻 翻 到 4000 万 张 第 二, 公 司 海 外 的 汇 兑 损 益 好 于 去 年 同 期, 财 务 费 用 同 比 上 年 下 降 77.28%; 第 三, 公 司 所 得 税 率 由 去 年 的 15% 下 降 到 10% 同 时 公 司 全 年 的 业 绩 指 引 给 出 的 40%-70%, 增 长 势 头 保 持 强 劲 公 司 子 公 司 城 联 数 据 缔 造 成 未 来 小 额 支 付 的 小 银 联, 公 交 是 移 动 支 付 最 大 的 应 用 场 景, 城 联 的 平 台 价 值 在 巨 头 的 争 夺 中 放 大 城 联 数 据 成 立 的 目 的 主 要 为 各 城 市 通 卡 公 司 提 供 基 于 TSM 平 台 的 城 市 一 卡 通 移 动 支 付 应 用 及 相 关 服 务, 公 司 目 前 取 得 了 住 建 部 的 通 卡 行 业 唯 一 一 级 TSM 平 台 建 设 运 营 资 质 公 司 目 前 正 积 极 开 展 平 台 上 线 以 及 与 移 动 运 营 商 各 城 市 通 卡 公 司 的 接 入 合 作 准 备 工 作, 为 未 来 在 互 联 互 通 平 台 上 开 展 移 动 支 付 和 增 值 业 务 做 好 各 项 前 期 准 备 综 上 所 述, 预 测 公 司 2014-2016 年 的 EPS 为 0.21 0.37 和 0.6 按 照 11 月 28 日 收 盘 价 15.39 计 算, 对 应 PE 为 73.3 41.6 和 25.7 倍 恒 宝 股 份 (002104.SZ) 公 司 Q3 单 季 度 营 收 4.05 亿 元, 同 比 增 长 41.24%; 净 利 润 8058 万 元, 同 比 增 长 67.27%,2014 年 业 绩 逐 季 提 升 公 司 业 绩 高 速 增 长, 主 要 系 公 司 金 融 IC 卡 发 卡 量 同 比 翻 倍 增 长, 市 场 份 额 趋 于 第 一 2015 年 1 月 1 日 起, 银 行 将 不 再 发 放 磁 条 卡, 金 融 IC 卡 市 场 仍 有 较 大 增 长 空 间 ; 营 改 增 持 续 推 进, 税 控 盘 业 务 或 将 持 续 超 预 期, 公 司 2015 年 业 绩 高 增 长 有 保 障 苹 果 ApplePay 商 用,NFC 支 付 体 验 完 美 国 内 环 境 日 益 完 善, 移 动 支 付 爆 发 在 即 公 司 为 NFC 支 付 龙 头, 移 动 支 付 卡 市 场 份 额 第 一, 在 移 动 支 付 安 全 移 动 支 付 系 统 移 动 支 付 场 景 三 个 方 向 全 面 布 局, 产 品 及 解 决 方 案 将 陆 续 推 出 综 上 所 述, 预 测 公 司 2014-2016 年 的 EPS 为 0.41 0.55 0.73 元, 按 照 11 月 28 日 收 盘 价 13.48 计 算, 对 应 PE 为 32.9 24.5 和 18.5 倍 东 港 股 份 (002117.SZ) 公 司 14 年 前 三 季 度 实 现 收 入 8.27 亿 元, 同 比 增 长 13.8%; 净 利 润 1.2 亿 元, 同 比 增 长 22.0%; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 净 流 量 为 9024 万 元, 同 比 增 长 90.6% 公 司 预 计 2014 年 全 年 归 母 净 利 润 为 1.31-1.69 亿 元 ( 同 比 增 长 1%-30%) 公 司 在 智 能 IC 卡 领 域 积 累 了 丰 富 的 优 质 客 户 资 源, 已 经 获 得 建 行 交 行 中 信 工 行 浦 发 平 安 的 信 用 卡 和 民 生 银 行 IC 卡 空 白 卡 供 应 商 资 质, 居 民 健 4
康 卡 的 生 产 资 质, 以 及 入 围 山 东 河 南 广 西 内 蒙 古 和 江 西 的 社 保 卡 供 应 商 由 于 项 目 处 于 试 验 期, 我 们 估 计 14Q3 智 能 IC 卡 业 务 仍 贡 献 2000-3000 万 元 收 入, 但 2014 年 末 及 2015 年 开 始 将 受 益 于 庞 大 的 行 业 增 量 和 存 量 替 换 需 求 公 司 传 统 商 业 票 证 业 务 成 长 稳 定, 将 在 短 期 内 扮 演 商 业 现 金 牛 的 角 色, 智 能 IC 卡 放 量 提 供 业 绩 新 的 增 长 点, 电 子 发 票 和 互 联 网 彩 票 平 台 等 业 务 将 提 供 用 户 资 源 的 支 撑 长 期 来 看 公 司 2014-2016 年 EPS 为 0.49 0.67 和 0.91 元, 按 照 11 月 28 日 收 盘 价 22.95 元 计 算, 对 应 PE 为 46.8 34.3 和 25.2 倍 天 喻 信 息 (300205.SZ) 2014 年 前 三 季 度 公 司 营 业 收 入 9.68 亿 元, 同 比 增 长 5.5%, 净 利 润 4409 万 元, 同 比 减 少 35% 净 利 润 减 少 的 主 要 原 因 是 :(1) 公 司 计 提 坏 账 以 及 确 认 泰 合 志 恒 投 资 损 失, 导 致 营 业 利 润 减 少 约 2500 万 元 (2) 金 融 IC 卡 收 入 7.9 亿 元, 同 比 增 长 11.7%, 出 货 量 较 去 年 大 幅 放 缓, 主 要 是 因 为 大 客 户 工 行 分 散 订 单, 公 司 在 其 中 的 份 额 有 所 下 降 2014 年 第 三 季 度 金 融 IC 卡 单 季 发 卡 量 已 达 1.7 亿 元, 但 环 比 增 速 大 幅 放 缓 ; 今 年 中 国 移 动 对 SWP 卡 进 行 大 规 模 招 标, 总 规 模 最 高 达 到 2.7 亿 张 公 司 与 其 他 五 家 厂 商 入 围, 天 喻 获 得 了 最 大 的 市 场 份 额 由 于 中 国 移 动 推 进 移 动 支 付 业 务 低 于 预 期, 各 家 卡 商 的 SWP 卡 出 货 量 也 低 于 预 期, 未 来 随 着 进 一 步 放 量, 公 司 业 绩 有 望 出 现 显 著 提 升 综 合 公 司 其 他 业 务 如 TEE 在 线 教 育 等 来 看, 预 计 公 司 2014-2016 年 EPS 为 0.25 0.42 0.56 元, 按 照 11 月 28 日 收 盘 价 18.68 计 算, 对 应 PE 为 74.7 44.5 和 33.4 倍 整 体 来 看 ( 见 下 表 ), 智 能 卡 制 卡 公 司 当 前 的 市 盈 率 水 平 均 值 在 50 倍 左 右, 随 着 未 来 金 融 IC 卡 的 新 增 和 替 代 需 求 进 一 步 释 放 金 融 社 保 卡 在 全 国 的 深 入 推 广 以 及 移 动 支 付 的 逐 渐 普 及 带 来 的 SIM 卡 需 求 增 长, 卡 商 的 盈 利 水 平 将 得 到 进 一 步 提 升 因 此 我 们 预 计 制 卡 商 在 未 来 2-3 年 内 有 望 继 续 获 得 市 场 认 可, 市 盈 率 水 平 将 保 持 稳 定 5
一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 给 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 使 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 综 艺 控 股 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 综 艺 控 股 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 综 艺 控 股 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 综 艺 控 股 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 到 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 综 艺 控 股 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 再 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 综 艺 控 股 其 他 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 综 艺 控 股 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 综 艺 控 股 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 综 艺 控 股 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 综 艺 控 股 其 他 领 域 单 位 集 团 以 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 综 艺 控 股 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 综 艺 控 股 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 综 艺 控 股 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 综 艺 控 股 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 个 投 资 建 议, 综 艺 控 股 以 及 综 艺 控 股 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 为 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 综 艺 控 股 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 2014 Shanghai Zongyi Holding. All rights reserved.