机 械 设 备 仪 表 / 专 用 设 备 制 造 业 公 司 调 研 简 报 2010 年 03 月 12 日 龙 净 环 保 (600388.sh) 当 之 无 愧 的 大 气 污 染 治 理 领 域 龙 头 谢 军 研 究 员 张 媛 媛 研 究 助 理 电 话 :020-87555888-663 电 话 :020-87555888-422 email:xj@gf.com.cn email:zyy7@gf.com.cn 脱 硫 业 务 开 辟 新 市 场 脱 硫 EPC 向 BOT 的 路 径 转 移, 公 司 将 拿 出 5 亿 元 介 入 BOT 市 场, 项 目 投 资 回 报 率 控 制 在 15%~20% 之 间,2009 年 底 已 完 成 的 华 电 新 疆 BOT 项 目 将 贡 献 利 润 1500 万 左 右 未 来 龙 净 在 钢 铁 烧 结 机 脱 硫 领 域 的 市 场 占 有 率 有 望 达 到 50%, 非 电 脱 硫 毛 利 率 水 平 将 高 于 目 前 10% 的 电 力 脱 硫 毛 利 水 平, 约 为 20% 左 右, 预 计 未 来 3 年 公 司 脱 硫 业 务 增 长 率 在 20% 左 右 脱 硝 业 务 仍 待 政 策 号 令 从 微 观 层 面 对 企 业 调 研 了 解 到, 对 于 脱 硝 业 务 前 景 这 一 问 题, 传 统 公 司 评 级 当 前 价 格 ( 元 ) 32.50 目 标 价 格 ( 元 ) 32.00 前 次 评 级 无 评 级 股 价 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 5.33% -2.62% 85.01% 上 证 综 指 3.12% -9.03% 38.22% 的 脱 硫 企 业 如 九 龙 电 力 菲 达 环 保 和 龙 净 环 保 应 对 态 度 各 不 一 样 出 口 + 海 外 工 程 总 包 有 望 成 业 绩 新 引 擎 目 前 公 司 已 与 印 度 签 订 6*60 万 KW 机 组 合 计 2 亿 多 元 的 除 尘 合 同, 据 悉 另 有 其 他 海 外 合 同 还 在 洽 谈 中 公 司 持 91.5% 股 份 的 武 汉 龙 净 环 保 工 程 有 限 公 司 将 利 用 自 身 技 术 和 资 源 优 势 把 目 光 和 触 角 伸 向 海 外 电 建 工 程 总 包 这 一 领 域, 未 来 有 望 为 公 司 带 来 新 的 利 润 增 长 点 传 统 除 尘 业 务 订 单 仍 饱 满 目 前 除 尘 器 在 手 订 单 约 20 亿 ( 电 除 尘 15 亿, 布 袋 与 电 袋 5 亿 ), 生 产 计 划 已 排 满 2010 年 全 年 除 尘 器 募 投 项 目 有 望 在 2011 年 达 产, 届 时 将 贡 献 收 入 12 亿 元 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 测 算 得 到 2009-2011 年 龙 净 环 保 EPS 分 别 为 1.10 元 1.28 元 与 1.55 元, 对 应 当 前 股 价 的 市 盈 率 分 别 是 29 25 与 21 倍 我 们 结 合 公 司 业 绩 增 速 及 行 业 平 均 估 值 水 平 判 断,2010 年 25 倍 PE 属 合 理, 一 年 内 目 标 价 32 元, 给 予 公 司 持 有 评 级 风 险 提 示 钢 价 回 升 ; 火 电 脱 硝 市 场 启 动 晚 于 预 期 ; 脱 硫 BOT 新 投 资 项 目 放 缓 ; 股 票 数 据 总 股 本 ( 万 股 ) 20,790.00 流 通 A 股 ( 万 股 ) 16,700.00 主 要 股 东 : 福 建 省 东 正 投 资 股 份 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 17.66% 流 通 A 股 比 例 80.33% 财 务 比 率 ROE 15.93% ROA 4.18% 资 产 负 债 率 72.73% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 6.56 2008 年 报 数 据. 脱 硫 EPC 订 单 量 下 滑 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
与 大 众 不 同 的 观 点 1 EPC 未 唱 罢 BOT 已 登 场 : 产 业 链 延 伸 令 EPC 领 域 龙 头 企 业 未 来 有 望 占 据 更 大 市 场 ; 2 电 力 脱 硫 市 场 相 对 萎 缩 导 致 产 业 结 构 被 升 级 ; 无 技 术 实 力 而 仅 凭 低 价 策 略 进 入 市 场 的 竞 争 者 正 被 慢 慢 清 退 出 场, 市 场 竞 争 趋 于 有 序, 有 实 力 的 环 保 企 业 将 拥 有 更 大 的 定 价 权 与 话 语 权 3 在 钢 铁 脱 硫 领 域 抢 占 先 机, 综 合 毛 利 率 提 升 可 期 ; 不 仅 因 为 非 电 脱 硝 领 域 的 高 准 入 门 槛 导 致 EPC 毛 利 率 上 升, 更 由 于 公 司 成 本 构 成 中 60% 左 右 为 钢 材 成 本, 与 钢 铁 业 主 合 作, 设 备 类 产 品 毛 利 率 亦 有 提 升 可 能 4 脱 硫 脱 硝 市 场 化 程 度 还 会 继 续 加 大, 对 龙 净 这 类 具 竞 争 实 力 的 民 营 企 业 来 说 面 临 更 大 发 展 机 遇 股 价 催 化 剂 1 烟 尘 排 放 标 准 的 进 一 步 提 高 ; 2 钢 铁 脱 硫 政 策 力 度 加 大 ; 3 强 制 脱 硝 政 策 的 出 台 ; PAGE 2 2010-03-12
公 司 是 我 国 环 境 保 护 行 业 大 气 污 染 控 制 领 域 首 家 上 市 公 司, 拥 有 国 内 最 大 的 专 业 从 事 除 尘 脱 硫 装 置 等 大 气 污 染 治 理 设 备 机 电 一 体 化 研 发 制 造 基 地 同 时 公 司 现 已 成 为 国 际 上 唯 一 同 时 拥 有 电 除 尘 器 湿 法 脱 硫 和 气 力 输 送 配 套 百 万 KW 机 组 业 绩 能 力 的 企 业, 据 了 解 公 司 每 年 研 发 投 入 一 亿 元, 此 举 将 为 公 司 进 一 步 占 领 大 市 场 开 辟 新 领 域 做 好 技 术 储 备 图 1: 公 司 2008 年 业 务 收 入 占 比 图 2: 公 司 2009H 各 项 业 务 收 入 占 比 4% 7% 45% 20% 51% 电 除 尘 器 机 电 设 备 ( 元 ) 脱 硫 项 目 ( 元 ) 53% 电 除 尘 器 机 电 设 备 ( 元 ) 房 产 销 售 收 入 ( 元 ) 其 他 20% 脱 硫 项 目 ( 元 ) 其 他 数 据 来 源 : 公 司 公 告 脱 硫 业 务 开 辟 新 市 场 公 司 2008 年 新 接 脱 硫 订 单 市 场 排 名 第 二, 且 湿 法 脱 硫 取 得 100 万 KW 机 组 配 套 突 破, 干 法 脱 硫 技 术 也 被 列 入 国 家 "863" 计 划 项 目 并 取 得 60 万 KW 机 组 配 套 突 破 由 于 电 力 脱 硫 市 场 总 容 量 将 逐 步 萎 缩, 公 司 正 努 力 扩 展 新 业 务, 积 极 应 对 市 场 变 化 带 来 的 冲 击 (1) 脱 硫 EPC 向 BOT 的 路 径 转 移 为 加 快 污 染 治 理 市 场 化 进 程, 确 保 实 现 十 一 五 二 氧 化 硫 削 减 目 标,2007 年 7 月 4 日, 国 家 发 改 委 会 同 原 国 家 环 保 总 局 印 发 了 关 于 开 展 烟 气 脱 硫 特 许 经 营 试 点 工 作 的 通 知 和 火 电 厂 烟 气 脱 硫 特 许 经 营 试 点 工 作 方 案 2008 年 5 月, 龙 净 环 保 与 华 电 新 疆 发 电 有 限 公 司 乌 鲁 木 齐 热 电 厂 签 订 烟 气 脱 硫 特 许 经 营 合 同, 成 为 电 厂 2 330MW 机 组 烟 气 脱 硫 特 许 经 营 BOT 项 目 投 资 人, 总 投 资 额 10,400 万 元 项 目 投 入 运 营 后, 全 部 运 营 期 脱 硫 运 营 年 销 售 收 入 4487 万 元, 年 平 均 税 后 利 润 约 1580 万 元, 投 资 收 益 率 18.79%, 投 资 回 收 期 8.7 年, 两 台 机 组 分 别 于 2009 年 9 月 和 11 月 投 产 据 调 研 了 解, 电 厂 更 倾 向 于 选 择 脱 硫 EPC 项 目 中 标 方 作 为 其 脱 硫 BOT 项 目 业 主 公 司 数 年 来 在 脱 硫 EPC 领 域 积 累 了 良 好 的 口 碑 和 大 量 的 经 验, 我 们 预 计 公 司 未 来 在 脱 硫 BOT 项 目 上 具 有 较 大 选 择 余 地 公 司 将 拿 出 5 亿 元 介 入 BOT 市 场, 要 求 的 项 目 投 资 回 报 率 在 15%~20% 之 间, 目 前 国 家 仍 PAGE 3 2010-03-12
在 试 点 阶 段, 如 果 未 来 脱 硫 BOT 业 务 全 面 展 开, 预 计 每 年 将 会 为 公 司 带 来 净 利 润 7500 万 左 右 (2) 非 电 脱 硫 领 域 将 大 放 异 彩 工 业 和 信 息 化 部 2009 年 7 月 30 日 发 布 实 施 钢 铁 行 业 烧 结 烟 气 脱 硫 实 施 方 案, 要 求 未 来 三 年 内 钢 铁 行 业 要 实 施 钢 铁 产 业 技 术 进 步 与 技 术 改 造 专 项, 对 烧 结 烟 气 脱 硫 等 循 环 经 济 和 节 能 减 排 工 艺 技 术 给 予 重 点 支 持, 并 对 重 点 大 中 型 钢 铁 企 业 节 能 减 排 提 出 了 明 确 的 指 标 要 求, 实 施 期 限 为 2009-2011 年 公 司 在 非 电 脱 硫 领 域 早 已 布 局, 烧 结 烟 气 脱 硫 技 术 在 市 场 居 于 领 先 水 平 公 司 承 接 的 宝 钢 梅 山 400m2 大 型 烧 结 机 脱 硫 项 目 ( 环 保 十 一 五 规 划 中 14 个 示 范 项 目 之 一 ) 完 工 且 运 行 效 果 良 好, 宝 钢 有 意 将 旗 下 另 外 10 多 台 400m 2 烧 结 机 脱 硫 项 目 交 予 公 司, 预 计 总 金 额 8 亿 元 左 右 表 1: 龙 净 环 保 烧 结 机 脱 硫 项 目 一 览 业 主 烧 结 面 积 (m 2 ) 合 同 金 额 ( 万 元 ) 投 产 时 间 三 钢 闽 光 180 2100 2007-7 三 钢 闽 光 330 4550 2008-11 三 安 钢 铁 360 3250 2008-12 宝 钢 400 7000 2009-6 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 国 现 有 烧 结 机 500 余 台, 烧 结 机 总 面 积 53820 平 方 米, 截 至 2009 年 5 月 底, 我 国 已 建 成 烧 结 烟 气 脱 硫 装 置 35 套, 实 现 脱 硫 的 烧 结 机 共 40 台, 烧 结 机 总 面 积 仅 为 6312 平 方 米 目 前 每 台 大 中 型 烧 结 机 项 目 的 单 位 造 价 约 为 4500 万 ~8000 万, 即 使 不 考 虑 新 建 烧 结 机 项 目 的 脱 硫 要 求, 整 个 钢 铁 行 业 存 量 烧 结 机 脱 硫 市 场 需 求 达 300 亿 以 上 据 公 司 介 绍, 未 来 龙 净 在 钢 铁 烧 结 机 脱 硫 领 域 的 市 场 占 有 率 有 望 达 到 50% 由 于 非 电 脱 硫 相 对 于 电 力 脱 硫 具 更 高 技 术 壁 垒, 因 此 在 市 场 发 展 前 期, 拥 有 技 术 和 项 目 资 质 的 企 业 将 占 据 较 大 话 语 权 与 定 价 权, 非 电 脱 硫 毛 利 率 水 平 将 高 于 目 前 10% 的 电 力 脱 硫 毛 利 水 平, 约 为 20% 左 右 公 司 在 非 电 脱 硫 领 域 将 利 用 其 先 发 优 势 和 领 先 技 术 有 所 作 为, 预 计 未 来 3 年 公 司 脱 硫 业 务 收 入 增 长 率 在 20% 左 右 (3) 脱 硫 收 入 随 市 场 萎 缩 不 降 反 升 虽 然 电 力 脱 硫 市 场 总 容 量 在 逐 渐 萎 缩, 但 是 我 们 认 为 凭 借 龙 净 环 保 在 脱 硫 领 域 的 知 名 度 和 专 业 实 力, 脱 硫 工 程 收 入 将 不 降 反 升 1 市 场 竞 争 日 益 有 序, 正 逐 步 摆 脱 恶 性 竞 争, 产 业 结 构 升 级 带 来 机 PAGE 4 2010-03-12
遇 从 脱 硫 毛 利 率 的 逐 步 提 升 ( 考 虑 了 钢 价 回 稳 因 素 ) 可 见 一 斑 ; 2 国 内 大 多 数 脱 硫 除 尘 企 业 仅 能 提 供 30 万 千 瓦 及 以 下 的 环 保 配 套 设 备, 由 于 火 电 机 组 上 大 压 小 政 策 影 响, 能 够 提 供 60 万 千 瓦 及 以 上 环 保 配 套 的 企 业 将 更 加 受 益 ; 3 随 着 更 高 的 排 放 标 准 建 立, 一 段 时 期 内 公 司 将 分 享 脱 硫 改 造 市 场 带 来 的 收 益 脱 硝 业 务 仍 待 政 策 号 令 目 前 资 本 市 场 对 脱 硝 政 策 正 式 发 布 之 后, 脱 硫 企 业 将 如 何 作 为 表 现 出 较 大 兴 趣 据 我 们 预 计 脱 硝 政 策 到 位 后, 脱 硝 年 均 市 场 容 量 将 近 50 亿 元, 此 业 务 较 具 吸 引 力 但 据 我 们 从 微 观 层 面 对 企 业 调 研 了 解 到, 传 统 的 脱 硫 企 业 如 九 龙 电 力 菲 达 环 保 和 龙 净 环 保 对 此 态 度 不 一 1 九 龙 电 力 09 年 底 新 上 10000 立 方 米 脱 硝 催 化 剂 生 产 线, 目 前 在 手 订 单 为 5000 立 方 米, 规 划 的 二 期 生 产 线 产 能 仅 为 5000 立 方 米, 并 无 大 举 扩 张 之 意 图, 似 乎 并 未 笃 信 脱 硝 市 场 以 及 脱 硝 催 化 剂 需 求 短 期 内 全 面 向 好 ; 2 菲 达 环 保 暂 未 接 到 脱 硝 EPC 项 目 ; 3 龙 净 环 保 是 目 前 少 数 几 家 进 入 脱 硝 EPC 的 企 业 之 一, 公 司 此 前 与 丹 麦 托 普 索 公 司 进 行 技 术 合 作, 完 成 了 华 电 福 州 可 门 电 厂 和 石 狮 鸿 山 电 厂 共 4 台 60 万 KW 机 组 配 套 烟 气 脱 硝 装 置 依 托 工 程, 其 在 火 电 厂 烟 气 脱 氮 技 术 研 究 走 在 了 全 国 前 列, 成 为 我 国 首 批 提 供 解 决 氮 氧 化 物 排 放 技 术 的 环 保 企 业 尽 管 如 此, 调 研 发 现 公 司 对 脱 硝 EPC 业 务 意 兴 阑 珊, 认 为 锅 炉 内 脱 硝 效 率 要 高 于 烟 气 脱 硝, 更 看 好 由 锅 炉 制 造 企 业 担 当 此 责 任, 脱 硝 效 率 也 会 更 高 但 如 该 项 业 务 大 规 模 铺 开, 公 司 仍 然 乐 意 并 有 能 力 承 接 项 目 出 口 + 海 外 工 程 总 包 有 望 成 业 绩 新 引 擎 目 前 公 司 已 与 印 度 签 订 6*60 万 KW 机 组 合 计 2 亿 多 元 的 除 尘 合 同, 据 公 司 介 绍 该 项 目 是 由 外 方 主 动 抛 出 橄 榄 枝, 可 以 推 测 公 司 良 好 的 海 外 声 誉 将 有 利 于 出 口 业 务 的 开 拓 今 后, 公 司 海 外 事 业 部 会 承 揽 更 多 出 口 合 同 与 项 目, 据 悉 另 有 其 他 海 外 合 同 还 在 洽 谈 中 公 司 持 有 91.5% 股 份 的 武 汉 龙 净 环 保 工 程 有 限 公 司 将 利 用 自 身 技 术 和 资 源 优 势 把 目 光 和 触 角 伸 向 海 外 电 建 工 程 总 包 这 一 领 域, 未 来 有 望 为 公 司 带 来 新 的 利 润 增 长 点 PAGE 5 2010-03-12
除 尘 业 务 订 单 饱 满, 募 投 项 目 达 产 可 待 龙 净 环 保 在 国 内 电 除 尘 行 业 300 多 家 企 业 中 一 直 是 处 于 龙 头 企 业 地 位, 近 年 来 公 司 成 功 实 现 60 万 千 瓦 机 组 电 袋 和 30 万 千 瓦 机 组 布 袋 应 用 的 突 破 图 3: 近 年 来 预 收 账 款 持 续 上 升 显 示 订 单 充 沛 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 目 前 除 尘 器 在 手 订 单 约 20 亿 ( 电 除 尘 15 亿, 布 袋 与 电 袋 5 亿 ), 生 产 计 划 已 排 满 2010 年 全 年 预 计 今 年 传 统 除 尘 器 全 年 收 入 总 量 与 往 年 相 比 变 化 不 大, 基 本 持 平 同 时 我 们 认 为 烟 尘 排 放 标 准 的 提 高 有 可 能 从 150mg/ 立 方 米 提 高 至 目 前 的 50mg/ 立 方 米 甚 至 30mg/ 立 方 米, 这 样 接 近 200 亿 元 的 存 量 除 尘 器 将 有 超 过 一 半 需 要 被 改 造 或 者 更 换 未 来 传 统 订 单 项 目 在 3~5 年 内 将 不 会 出 现 大 幅 下 降 表 2:2009 年 除 尘 器 募 投 项 目 序 号 项 目 名 称 投 资 总 额 ( 万 元 ) 项 目 建 设 期 1 电 袋 复 合 式 高 效 除 尘 器 产 业 化 项 目 13000 2007 年 10 月 至 2009 年 12 月 2 新 型 节 能 电 除 尘 器 产 业 化 项 目 18000 2007 年 10 月 至 2009 年 12 月 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 公 司 09 年 非 定 向 增 发 募 集 资 金 61668 万 元, 其 中 31000 万 元 用 于 电 袋 复 合 式 高 效 除 尘 器 产 业 化 项 目 及 新 型 节 能 电 除 尘 器 产 业 化 项 目 电 袋 复 合 式 高 效 除 尘 器 是 由 龙 净 环 保 承 担 国 家 科 技 部 攻 关 项 目 开 发 成 功 的 具 有 完 全 自 主 知 识 产 权 的 高 效 除 尘 器, 项 目 投 资 13000 万 元,2009 年 12 月 建 成 投 产, 新 增 年 销 售 收 入 45600 万 元 BEL 新 型 节 能 电 除 尘 器 项 目, 公 司 投 资 18000 万 元,2009 年 12 月 建 成 PAGE 6 2010-03-12
投 产 后, 将 新 增 年 产 新 型 节 能 电 除 尘 器 系 列 产 品 8 万 吨, 配 套 600MW 机 组 电 除 尘 器 30 套 / 年, 新 增 年 销 售 收 入 74750 万 元, 预 计 年 新 增 净 利 润 3896.39 万 元 地 产 未 来 三 年 内 无 利 润 贡 献 2009 年 中 报 显 示 沈 阳 房 地 产 项 目 贡 献 近 20% 收 入, 净 利 润 5605.08 万 元, 利 润 贡 献 占 比 60% 目 前 公 司 房 地 产 业 务 仅 剩 在 沈 阳 有 一 块 29,373 平 方 米 的 居 住 商 业 用 地 尚 未 开 发, 预 计 在 三 年 之 内 不 会 有 新 的 房 地 产 销 售 收 入 体 现 待 这 块 地 开 发 完 后, 公 司 可 能 退 出 房 地 产 领 域 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 表 3: 盈 利 预 测 基 本 假 设 2009E 2010E 2011E 脱 硫 项 目 收 入 140,000 168,000 201,600 毛 利 率 16% 16% 16% 电 除 尘 收 入 120,000 222,298 240,350 毛 利 率 15% 15% 15% 房 产 销 售 收 入 34,000 N/A N/A 毛 利 率 30% N/A N/A 出 口 收 入 10,000 15000 22500 毛 利 率 20% 20% 20% 脱 硫 BOT 收 入 N/A 4500 9000 毛 利 率 N/A 50% 50% 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 运 用 该 盈 利 预 测 基 本 假 设 测 算 得 到 2009-2011 年 龙 净 环 保 EPS 分 别 为 1.10 元 1.28 元 与 1.55 元, 对 应 当 前 股 价 的 市 盈 率 分 别 是 29 25 与 21 倍 我 们 结 合 公 司 业 绩 增 速 及 行 业 平 均 估 值 水 平 判 断,2010 年 25 倍 PE 属 合 理, 一 年 内 目 标 价 32 元, 给 予 公 司 持 有 评 级 表 4: 脱 硫 概 念 可 比 公 司 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 名 称 3 月 10 日 股 价 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 九 龙 电 力 11.26 0.16 0.27 0.37 70 42 30 菲 达 环 保 17.31 0.08 0.10 0.12 216 173 144 浙 大 网 新 7.23 0.18 0.15 0.20 40 48 36 山 大 华 特 10.00 0.14 0.24 0.37 72 41 27 数 据 来 源 :WIND 资 讯 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE 7 2010-03-12
风 险 提 示 1 钢 价 回 升 ; 2 脱 硝 市 场 启 动 晚 于 预 期 ; 3 脱 硫 BOT 新 投 资 项 目 放 缓 ; 4 脱 硫 EPC 订 单 量 下 滑 PAGE 8 2010-03-12
资 产 负 债 简 表 单 位 : 百 万 元 利 润 简 表 单 位 : 百 万 元 报 表 项 目 2008 2009E 2010E 2011E 货 币 资 金 456.77 715.26 611.03 1131.80 应 收 账 款 555.01 573.87 947.88 810.24 预 付 款 项 570.47 339.58 906.85 527.16 应 收 利 息 0.00 0.00 0.00 0.00 应 收 股 利 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 应 收 款 103.61 101.61 175.03 144.57 存 货 2014.49 1318.01 3246.26 2004.91 流 动 资 产 合 计 3700.36 3048.32 5887.05 4618.68 长 期 股 权 投 资 44.01 44.01 44.01 44.01 固 定 资 产 227.49 262.49 220.22 177.95 在 建 工 程 0.00 0.00 0.00 0.00 无 形 资 产 72.71 62.85 53.00 43.14 长 期 待 摊 费 用 0.10 0.05 0.00 0.00 递 延 所 得 税 资 产 0.00 0.00 0.00 0.00 非 流 动 资 产 合 计 485.46 431.79 378.11 324.49 资 产 总 计 4185.82 3480.11 6265.17 4943.17 短 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 应 付 票 据 0.00 0.00 0.00 0.00 应 付 账 款 643.99 509.29 1070.27 747.01 预 收 款 项 2252.60 1543.93 3573.86 2338.86 应 付 职 工 薪 酬 18.60 18.60 18.60 18.60 应 交 税 费 0.00 0.00 0.00 0.00 应 付 利 息 0.00 0.00 0.00 0.00 应 付 股 利 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 应 付 款 41.15 41.15 41.15 41.15 流 动 负 债 合 计 2986.34 2112.98 4703.88 3145.62 长 期 借 款 51.05 51.05 51.05 51.05 应 付 债 券 10.73 10.73 10.73 10.73 长 期 应 付 款 0.00 0.00 0.00 0.00 预 计 负 债 0.00 0.00 0.00 0.00 递 延 所 得 税 负 债 0.00 0.00 0.00 0.00 非 流 动 负 债 合 计 61.78 61.78 61.78 61.78 负 债 合 计 3048.12 2174.76 4765.66 3207.40 股 本 167.00 167.00 167.00 167.00 资 本 公 积 455.16 455.16 455.16 455.16 盈 余 公 积 219.15 250.50 286.81 331.00 未 分 配 利 润 254.43 379.84 525.09 701.83 少 数 股 东 权 益 41.97 52.85 65.45 80.78 负 债 股 东 权 益 总 计 4185.82 3480.11 6265.17 4943.17 每 股 净 资 产 ( 元 ) 0.84 1.10 1.28 1.55 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 报 表 项 目 2008 2009E 2010E 2011E 营 业 收 入 2917.55 3040.00 4097.98 4734.50 营 业 成 本 2452.57 2514.00 3443.23 3961.42 营 业 税 金 及 附 加 20.11 20.95 28.25 32.63 销 售 费 用 60.88 63.44 85.52 98.80 管 理 费 用 157.89 164.52 221.78 256.22 财 务 费 用 0.00-9.45-11.98-16.67 资 产 减 值 损 失 11.05 0.00 0.00 0.00 公 允 价 值 变 动 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 营 业 利 润 173.35 235.29 273.24 333.51 营 业 外 收 入 5.56 5.56 5.56 5.56 营 业 外 支 出 0.00 0.00 0.00 0.00 利 润 总 额 216.50 282.37 327.02 397.92 所 得 税 费 用 31.97 41.52 48.22 58.86 净 利 润 182.79 240.01 277.97 338.24 归 属 于 母 公 司 净 利 润 174.50 229.13 265.37 322.90 少 数 股 东 损 益 8.29 10.88 12.60 15.33 EPS( 元 ) 0.84 1.10 1.28 1.55 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 现 金 流 量 简 表 单 位 : 百 万 元 报 表 项 目 2008 2009E 2010E 2011E 经 营 活 动 现 金 流 量 319.54 346.68-37.12 601.36 投 资 活 动 现 金 流 量 -1.89 4.72 4.72 4.72 筹 资 活 动 现 金 流 量 -314.04-92.91-71.83-85.31 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 3.57 258.48-104.23 520.77 期 末 现 金 余 额 456.77 715.26 611.03 1131.80 每 股 经 营 活 动 现 金 流 ( 元 ) 1.54 1.67-0.18 2.89 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 主 要 财 务 指 标 指 标 项 目 2008 2009E 2010E 2011E 营 业 收 入 增 长 率 27.39% 4.20% 34.80% 15.53% 营 业 利 润 增 长 率 15.94% 33.53% 16.13% 22.06% 毛 利 率 15.94% 17.30% 15.98% 16.33% 营 业 利 润 率 7.11% 9.11% 7.84% 8.29% 净 利 润 率 6.27% 7.90% 6.78% 7.14% 净 资 产 收 益 率 15.93% 18.29% 18.50% 19.51% 总 资 产 收 益 率 5.17% 7.84% 5.03% 7.71% 流 动 比 率 123.91% 144.27% 125.15% 146.83% 资 产 负 债 率 72.82% 62.49% 76.07% 64.89% 所 得 税 税 率 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PAGE 9 2010-03-12
广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 相 关 研 究 报 告 广 州 深 圳 北 京 上 海 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 深 圳 市 深 南 东 路 5045 号 深 业 中 心 20 楼 北 京 市 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 1808 室 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 510075 518010 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-612 注 : 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE 10 2010-03-12