[Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 有 色 金 属 / 其 他 有 色 金 属 华 友 钴 业 (603799) 公 司 公 告 点 评 证 券 研 究 报 告 2016 年 06 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 暂 不 评 级 调 低 股 票 数 据 [Table_StockInfo] 6 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 37.35 06 月 28 日 收 盘 价 ( 元 ) 37.35 52 周 股 价 波 动 ( 元 ) 11.63-45.60 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 535/264 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 19989/9857 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 20150129 华 友 钴 业 新 股 研 究 报 告 : 全 球 领 先 的 钴 产 品 生 产 商 2015.01.29 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 华 友 钴 业 36.95% 13.95% -9.05% -32.05% 海 通 综 指 -55.05% 2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) 20.6 94.8 78.4 相 对 涨 幅 (%) 18.1 95.6 79.4 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 分 析 师 : 施 毅 Tel:(021)23219480 Email:sy8486@htsec.com 证 书 :S0850512070008 分 析 师 : 刘 博 Tel:(021)23219401 Email:liub5226@htsec.com 证 书 :S0850512080001 分 析 师 : 田 源 Tel:23214119 Email:ty10235@htsec.com 证 书 :S0850515070001 致 力 打 造 全 球 钴 业 领 导 者 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 事 件 华 友 钴 业 发 布 公 告, 以 不 低 于 19.16 元 / 股 的 价 格 发 行 不 超 过 11693.76 万 股, 拟 募 集 不 超 过 224052.41 万 元 资 金 将 用 于 刚 果 ( 金 )PE527 铜 钴 矿 权 区 收 购 及 开 发 项 目, 钴 镍 新 材 料 研 究 院 建 设 项 目 以 及 补 充 流 动 资 金 公 司 第 二 大 股 东 华 友 投 资 拟 以 现 金 方 式 参 与 本 次 发 行 认 购, 认 购 金 额 为 22452.41 万 元 钴 业 龙 头, 深 耕 刚 果 金 公 司 是 国 内 最 大 的 钴 产 品 供 应 商, 产 销 规 模 位 居 世 界 前 列 公 司 自 2003 年 起, 开 始 在 非 洲 考 察 和 拓 展 业 务 至 今, 公 司 刚 果 ( 金 ) 子 公 司 CDM 公 司 已 在 刚 果 ( 金 ) 主 要 矿 产 区 建 立 了 从 原 料 供 应 钴 铜 湿 法 冶 炼 火 法 冶 炼 及 选 矿 的 钴 铜 资 源 开 发 体 系,2015 年 钴 矿 原 料 的 自 给 比 例 达 到 了 70%, 有 效 地 保 障 了 国 内 制 造 基 地 的 原 料 供 应 本 次 定 增 收 购 刚 果 ( 金 )PE527 采 矿 权, 是 公 司 为 提 高 钴 资 源 总 储 量 降 低 国 内 深 加 工 原 料 成 本 的 进 一 步 努 力, 符 合 公 司 打 造 全 球 钴 业 领 导 者 的 战 略 定 位 主 业 突 出, 规 模 优 势 显 现 公 司 2015 年 生 产 各 类 钴 产 品 总 计 26572 吨, 折 合 钴 金 属 量 约 4000 吨, 完 成 销 售 23250 吨, 产 销 量 较 2014 年 都 有 大 幅 提 升 公 司 钴 产 品 在 国 内 市 场 占 有 率 约 为 25%, 全 球 市 场 占 有 率 约 14% 2015 年 公 司 钴 产 品 占 全 部 业 务 收 入 的 比 重 首 次 超 过 了 铜 镍 产 品 的 总 和, 进 一 步 夯 实 了 公 司 以 钴 产 品 为 主 导 铜 镍 产 品 为 补 充 的 产 品 结 构, 钴 产 品 作 为 公 司 主 导 产 品 更 加 突 出 紧 贴 市 场, 发 展 三 元 材 料 近 年 来, 钴 行 业 下 游 需 求 的 亮 点 季 增 长 点 逐 步 从 3C 电 子 类 的 产 品 向 新 能 源 汽 车 方 向 转 换 公 司 紧 跟 市 场, 旗 下 衢 州 公 司 正 在 成 为 国 内 先 进 的 钴 产 业 制 造 基 地 2015 年 第 三 季 度 开 始, 华 友 衢 州 开 始 量 产 三 元 前 驱 体 产 品, 形 成 了 动 力 电 池 原 材 料 的 系 列 产 品, 储 备 和 丰 富 了 公 司 的 产 品 库, 提 高 了 公 司 产 品 的 技 术 含 量, 为 公 司 产 品 高 端 化 差 异 化 的 转 型 打 下 了 基 础, 为 向 产 业 链 下 游 延 伸 创 造 了 条 件 公 司 此 次 募 投 项 目 中 建 设 钴 镍 新 材 料 研 究 院, 即 是 以 华 友 衢 州 为 实 施 主 体 之 一 盈 利 预 测 与 评 级 公 司 是 国 内 钴 行 业 龙 头 企 业, 行 业 优 势 明 显 公 司 在 刚 果 ( 金 ) 矿 产 储 备 丰 富, 矿 石 自 给 率 高 本 次 募 投 项 目 将 进 一 步 提 升 公 司 的 资 源 储 备, 有 利 于 公 司 参 与 新 能 源 汽 车 产 业 链 的 竞 争 考 虑 到 新 能 源 企 业 行 业 方 兴 未 艾, 未 来 发 展 前 景 广 阔 由 于 公 司 当 前 处 于 亏 损 状 态, 故 无 法 给 予 评 级 但 基 于 对 未 来 钴 价 的 看 好, 在 钴 价 启 动 之 后, 预 计 公 司 将 受 益 于 钴 业 龙 头 地 位, 实 现 业 绩 增 长 不 确 定 性 分 析 公 司 募 投 项 目 尚 未 完 成 新 能 源 汽 车 需 求 低 于 预 期 主 要 产 品 价 格 疲 弱 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 4353.33 4029.26 4764.54 6583.06 7864.03 (+/-)YoY(%) 21.42% -7.44% 18.25% 38.17% 19.46% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 145.38-246.00-92.35 72.52 86.04 (+/-)YoY(%) 18.51% -269.22% 62.46% 178.52% 18.64% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 0.27-0.46-0.17 0.14 0.16 毛 利 率 (%) 17.09% 11.05% 11.58% 15.76% 16.34% 净 资 产 收 益 率 (%) 6.28% -10.29% -4.02% 3.06% 3.50% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (2013-2015), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润
公 司 研 究 华 友 钴 业 (603799)2 事 件 : 华 友 钴 业 发 布 公 告, 以 不 低 于 19.16 元 / 股 的 价 格 发 行 不 超 过 11693.76 万 股, 拟 募 集 不 超 过 224052.41 万 元 资 金 将 用 于 刚 果 ( 金 )PE527 铜 钴 矿 权 区 收 购 及 开 发 项 目, 钴 镍 新 材 料 研 究 院 建 设 项 目 以 及 补 充 流 动 资 金 公 司 第 二 大 股 东 华 友 投 资 拟 以 现 金 方 式 参 与 本 次 发 行 认 购, 认 购 金 额 为 22452.41 万 元 表 1 华 友 钴 业 非 公 开 发 行 募 集 资 金 用 途 1 序 号 项 目 名 称 项 目 投 资 总 额 ( 万 元 ) 募 集 资 金 拟 投 入 额 ( 万 元 ) 刚 果 ( 金 )PE527 铜 钴 矿 权 区 收 购 及 开 发 项 目 143202.37 143202.37 2 钴 镍 新 材 料 研 究 员 建 设 项 目 14350.04 14350.04 3 补 充 流 动 资 金 66500.00 66500.00 合 计 224052.41 224052.41 资 料 来 源 :2015 年 非 公 开 发 行 A 股 股 票 预 案 ( 修 订 稿 ), 海 通 证 券 研 究 所 1. 钴 业 龙 头, 深 耕 刚 果 金 公 司 是 国 内 最 大 的 钴 产 品 供 应 商, 产 销 规 模 位 居 世 界 前 列 公 司 自 2003 年 起, 开 始 在 非 洲 考 察 和 拓 展 业 务 至 今, 公 司 刚 果 ( 金 ) 子 公 司 CDM 公 司 已 在 刚 果 ( 金 ) 主 要 矿 产 区 建 立 了 从 原 料 供 应 钴 铜 湿 法 冶 炼 火 法 冶 炼 及 选 矿 的 钴 铜 资 源 开 发 体 系,2015 年 钴 矿 原 料 的 自 给 比 例 达 到 了 70%, 有 效 地 保 障 了 国 内 制 造 基 地 的 原 料 供 应 CDM 公 司 还 通 过 技 术 改 造, 大 幅 提 升 了 粗 制 氢 氧 化 钴 的 生 产 能 力,2015 年 生 产 粗 制 氢 氧 化 钴 3840 吨 金 属 量, 较 上 年 增 长 178%, 提 升 了 经 济 效 益 本 次 定 增 收 购 刚 果 ( 金 )PE527 采 矿 权, 是 公 司 为 提 高 钴 资 源 总 储 量 降 低 国 内 深 加 工 原 料 成 本 的 进 一 步 努 力, 符 合 公 司 打 造 全 球 钴 业 领 导 者 的 战 略 定 位 表 2 PE527 采 矿 权 资 源 储 量 估 算 情 况 矿 段 类 别 矿 石 量 ( 万 吨 ) 铜 品 位 (%) 钴 品 位 (%) 铜 金 属 量 ( 万 吨 ) 钴 金 属 量 ( 万 吨 ) 鲁 苏 西 (Luiswishi) 鲁 库 尼 (Lukuni) 331 660.09 1.73 0.48 11.45 3.18 332 192.88 1.58 0.54 3.05 1.05 333 41.46 1.77 0.59 0.74 0.24 小 计 894.43 1.70 0.50 15.24 4.48 331 354.74 3.67-13.03-332 88.67 2.56-2.27-333 91.56 1.69-1.54 - 小 计 534.97 3.15-16.84 0.17 地 表 堆 存 矿 219.72 - - 4.29 0.76 合 计 1649.12 - - 36.37 5.41 资 料 来 源 :2015 年 非 公 开 发 行 A 股 股 票 预 案 ( 修 订 稿 ), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 截 至 2015 年 5 月 31 日 鲁 库 尼 矿 段 拥 有 含 钴 矿 石 44.98 万 吨, 钴 金 属 量 0.17 万 吨 公 司 完 成 收 购 并 建 成 生 产 相 关 工 程 设 施 后, 将 在 两 个 矿 段 分 别 形 成 年 处 理 原 矿 100 万 吨 年 处 理 原 矿 33 万 吨 的 生 产 能 力 项 目 的 产 品 为 铜 钴 精 矿 和 反 萃 液 ( 含 铜 ), 项 目 建 成 后, 预 计 年 产 铜 精 矿 含 铜 1.43 万 吨 含 钴 3100 吨, 年 产 反 萃 液 ( 含 铜 )1 万 吨, 铜 钴 精 矿 将 运 回 中 国 销 售 给 华 友 钴 业 华 友 衢 州, 其 他 产 品 将 由 CDM 公 司 冶 炼 厂 处 理 项 目 建 设 期 为 1.5 年, 投 产 期 为 0.5 年 根 据 相 关 可 行 性 研 究 报 告, 项 目 内 部 收 益 率 为 所 得 税 后 15.60%, 经 济 效 益 前 景 较 好 2. 主 业 突 出, 规 模 优 势 显 现 公 司 2015 年 生 产 各 类 钴 产 品 总 计 26572 吨, 折 合 钴 金 属 量 4000 吨, 完 成 销 售 23250 吨, 产 销 量 较 2014 年 都 有 大 幅 提 升 公 司 钴 产 品 在 国 内 市 场 占 有 率 约 为 25%, 全 球 市 场 占 有 率 约 14% 2015 年 公 司 钴 产 品 占 全 部 业 务 收 入 的 比 重 首 次 超 过 了 铜 镍 产 品 的 总 和, 进 一 步 夯 实 了 公 司 以 钴 产 品 为 主 导 铜 镍 产 品 为 补 充 的 产 品 结 构, 钴 产 品 作 为 公 司 主 导 产 品 更 加 突 出
公 司 研 究 华 友 钴 业 (603799)3 表 3 华 友 钴 业 产 销 量 情 况 分 析 表 ( 单 位 : 吨 ) 主 要 产 品 生 产 量 销 售 量 库 存 量 钴 产 品 26572 23250 5138 铜 产 品 39605 36004 4351 镍 产 品 3235 3456 108 三 元 材 料 1194 592 602 资 料 来 源 : 华 友 钴 业 2015 年 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 3. 紧 贴 市 场, 发 展 三 元 材 料 近 年 来, 钴 行 业 下 游 需 求 的 亮 点 季 增 长 点 逐 步 从 3C 电 子 类 的 产 品 向 新 能 源 汽 车 方 向 转 换 而 新 能 源 汽 车 所 使 用 的 正 极 材 料 中, 三 元 材 料 是 近 几 年 来 增 长 速 度 最 快, 最 具 发 展 前 景 的 材 料 之 一 公 司 紧 跟 市 场, 旗 下 衢 州 公 司 正 在 成 为 国 内 先 进 的 钴 产 业 制 造 基 地 2015 年 第 三 季 度 开 始, 华 友 衢 州 开 始 量 产 三 元 前 驱 体 产 品, 形 成 了 动 力 电 池 原 材 料 的 系 列 产 品, 储 备 和 丰 富 了 公 司 的 产 品 库, 提 高 了 公 司 产 品 的 技 术 含 量, 为 公 司 产 品 高 端 化 差 异 化 的 转 型 打 下 了 基 础, 为 向 产 业 链 下 游 延 伸 创 造 了 条 件 图 1 2009-2014 年 中 国 主 要 锂 电 池 正 极 材 料 产 量 及 三 元 材 料 所 占 比 例 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 钴 酸 锂 ( 吨, 左 轴 ) 三 元 材 料 ( 吨, 左 轴 ) 锰 酸 锂 ( 吨, 左 轴 ) 磷 酸 铁 锂 ( 吨, 左 轴 ) 其 他 ( 吨, 左 轴 ) 三 元 材 料 占 比 (%, 右 轴 ) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资 料 来 源 : 安 泰 科, 海 通 证 券 研 究 所 公 司 此 次 募 投 项 目 中 建 设 钴 镍 新 材 料 研 究 院, 即 是 以 华 友 衢 州 为 实 施 主 体 之 一 建 设 期 为 2 年, 将 分 别 建 设 钴 镍 铜 冶 炼 及 新 材 料 研 发 中 心 ( 位 于 桐 乡 市 ) 钴 镍 系 锂 电 新 材 料 研 发 中 心 ( 位 于 衢 州 市 ) 和 研 究 院 理 化 检 测 中 心 ( 位 于 桐 乡 市 ) 考 虑 到 国 内 新 能 源 汽 车 产 销 两 旺 的 市 场 行 情 和 政 府 对 于 新 能 源 汽 车 的 支 持, 项 目 实 施 后 将 增 强 公 司 的 盈 利 能 力 和 综 合 竞 争 力 4. 盈 利 预 测 与 评 级 公 司 是 国 内 钴 行 业 龙 头 企 业, 行 业 优 势 明 显 公 司 在 刚 果 ( 金 ) 矿 产 储 备 丰 富, 矿 石 自 给 率 高 本 次 募 投 项 目 将 进 一 步 提 升 公 司 的 资 源 储 备, 有 利 于 公 司 参 与 新 能 源 汽 车 产 业 链 的 竞 争 考 虑 到 新 能 源 汽 车 行 业 方 兴 未 艾, 公 司 未 来 发 展 前 景 广 阔 公 司 2015 年 生 产 钴 金 属 量 约 4000 吨,2016 年 6 月 24 日 百 川 资 讯 报 价 钴 金 属 价 格 为 19.05 万 元 / 吨 若 钴 金 属 价 格 增 长 20%, 公 司 在 2015 年 产 量 的 基 础 上 预 计 增 加 收 入 1.52 亿 元, 当 钴 金 属 价 格 增 长 50% 时, 将 为 公 司 提 升 收 入 达 3.81 亿 元 考 虑 到 公 司 在 刚 果 ( 金 ) 的 矿 山 品 位 高, 产 储 量 在 业 内 都 处 在 有 利 地 位, 公 司 矿 石 自 给 率 高, 成 本 不 会 随 金 属 价 格 上 涨 有 大 幅 度 增 长 公 司 目 前 处 于 亏 损 状 态, 如 果 钴 价 上 涨 50%, 预 计 钴 业 务 净 利 润 增 加 约 2.8 亿 元, 考 虑 其 他 业 务 如 铜 镍 目 前 行 业 景 气 度 较 低, 以 及 三 元 材 料 行 业 目 前 还 需 要 一 定 时 间 发 展 预 计 在 金 属 价 格 上 涨 50% 的 情 况 下, 公 司 综 合 净 利 润 约 为 1.6 亿 当 前 市 值 199.89 亿, 对 应 估 值 大 约 为 125 倍, 根 据 Wind 市 盈 率 (TTM)6 月 28 日 收 盘 数 据, 与 钴 行 业 公 司 格 林 美 (143 倍 ), 洛 阳 钼 业 (119 倍 ) 大 致 相 当 目 前 钴 价 已 处 于 2003 年 以 来 的 低 点, 我 们 看 好 钴 金 属 价 格 的 前 景 由 于 钴 作 为 小 金 属, 其 价 格 变 动 存 在 一 定 的 不 确 定 性, 难 以 预 计 由 新 能 源 汽 车 带 动 的, 对 上 游 钴 资 源 的 需 求 将 在 什 么 时 点 拉 动 钴 价 上 行 且 公 司 当 前 处 于 亏 损 状 态, 故 无 法 给 予 评 级 但 考 虑 到 公 司 在 钴 价 启 动 之 后, 将 受 益 于 钴 业 龙 头 地 位, 实 现 业 绩 大 幅 增 长, 建 议 长 期 关 注
公 司 研 究 华 友 钴 业 (603799)4 表 4 公 司 钴 业 务 弹 性 公 司 代 码 公 司 名 称 公 司 市 值 ( 亿 元 ) 最 新 钴 价 ( 万 元 / 吨 ) 2015 年 钴 产 量 ( 吨 ) 若 钴 价 增 长 20% 增 加 收 入 ( 万 元 ) 若 钴 价 增 长 50% 增 加 收 入 ( 万 元 ) 603799.SH 华 友 钴 业 199.89 19.05 4000 15240 38100 资 料 来 源 :Wind, 华 友 钴 业 2015 年 年 报, 百 川 资 讯, 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 市 盈 率 为 2016 年 6 月 28 日 收 盘 TTM 市 盈 率 最 新 钴 价 为 2016 年 6 月 24 日 百 川 信 息 网 报 价 5. 不 确 定 性 分 析 公 司 募 投 项 目 尚 未 完 成 新 能 源 汽 车 需 求 低 于 预 期
信 息 披 露 公 司 研 究 华 友 钴 业 (603799)5 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 施 毅 有 色 金 属 行 业 刘 博 有 色 金 属 行 业 田 源 有 色 金 属 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 红 宇 新 材, 中 科 三 环, 南 山 铝 业, 明 泰 铝 业, 西 藏 珠 峰, 金 贵 银 业, 云 海 金 属, 格 林 美, 东 旭 光 电, 盛 和 资 源, 赤 峰 黄 金, 华 钰 矿 业, 炼 石 有 色, 烯 碳 新 材, 正 海 磁 材, 赣 锋 锂 业, 云 南 锗 业, 博 威 合 金, 宁 波 韵 升, 厦 门 钨 业, 铜 陵 有 色, 豫 金 刚 石, 中 金 岭 南, 盛 屯 矿 业, 金 运 激 光, 云 铝 股 份, 中 房 股 份, 银 河 磁 体, 兴 业 矿 业, 盛 达 矿 业, 江 粉 磁 材, 海 亮 股 份, 横 店 东 磁, 宜 安 科 技, 万 泽 股 份, 德 尔 未 来, 楚 江 新 材, 恒 邦 股 份, 罗 普 斯 金, 紫 金 矿 业, 银 泰 资 源, 刚 泰 控 股, 汉 威 电 子, 中 钢 天 源, 钢 研 高 纳, 贵 研 铂 业, 英 洛 华, 驰 宏 锌 锗, 金 一 文 化, 金 钼 股 份, 天 齐 锂 业, 方 大 炭 素, 四 通 新 材, 中 色 股 份, 闽 发 铝 业, 亚 太 科 技, 鸿 达 兴 业, 山 东 黄 金, 利 源 精 制, 洛 阳 钼 业, 江 特 电 机, 银 邦 股 份, 安 泰 科 技 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务