[Table_MainInfo] 研 究 报 告 2016-2-21 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 评 级 [Table_Author] 分 析 师 刘 疆 联 系 人 联 系 人 买 入 (8627)65799511 liujiang@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0490514080001 周 良 玖 (8627)65799511 zhoulj2@cjsc.com.cn 杨 靖 凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 分 析 师 [Table_QuotePic] 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 资 料 来 源 :Wind [Table_Doc] 相 关 研 究 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% 游 族 网 络 沪 深 300 游 族 网 络 (002174) 手 游 及 海 外 发 力 驱 动 营 收 高 增 长 拟 定 增 44.5 亿 推 动 大 数 据 战 略 强 化 产 品 研 运 [Table_Summary] 报 告 要 点 事 件 描 述 1 公 司 公 布 2015 年 年 报, 收 入 15.35 亿 元, 同 比 增 长 81.94%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 5.16 亿 元, 同 比 增 长 24.35% 公 司 拟 每 10 股 转 增 20 股 派 发 现 金 红 利 1.80 元 ( 含 税 ) 2 公 司 拟 募 集 资 金 不 超 过 44.5 亿 元, 用 于 网 游 研 运 (9.7 亿 元 ) 大 数 据 分 析 (11.9 亿 ) 收 购 青 果 灵 动 (19.4 亿 ) 偿 还 贷 款 (3.5 亿 ) 事 件 评 论 页 游 稳 健 手 游 业 务 快 速 增 长, 全 球 化 战 略 显 露 成 效 页 游 营 收 同 比 增 长 9.24% 达 8.1 亿, 魔 法 天 堂 女 神 联 盟 II 大 皇 帝 等 均 保 持 出 色 表 现,2015 年 在 易 观 的 页 游 研 发 商 排 名 中 公 司 以 8% 份 额 排 名 第 三 ; 而 整 体 营 收 快 速 增 长 主 要 在 于 手 游 的 爆 发 式 表 现, 全 年 营 收 7.21 亿 元, 同 比 增 加 623.05%, 占 公 司 营 业 收 入 比 重 从 11.81% 提 升 至 46.95% 另 一 方 面, 在 公 司 全 球 化 战 略 的 背 景 下, 公 司 海 外 业 务 营 收 7.71 亿 元, 同 比 增 加 137.08%, 占 比 50.21% 首 超 国 内 自 研 手 游 产 品 少 年 三 国 志, 单 月 流 水 长 期 维 持 在 亿 元 左 右, 原 创 IP 游 戏 女 神 联 盟 海 外 表 现 出 色 公 司 拟 收 购 青 果 灵 动, 提 升 3D 游 戏 研 发 能 力, 游 戏 版 图 进 一 步 扩 展 构 建 大 数 据 平 台, 大 数 据 战 略 积 极 部 署 推 进 在 大 数 据 战 略 指 导 下, 公 司 收 购 掌 淘 科 技, 自 建 MOB 大 数 据 平 台, 覆 盖 全 球 32.8 亿 移 动 设 备, 完 善 海 量 数 据 的 获 取 和 分 析 能 力, 有 效 降 低 发 行 成 本 并 有 望 带 来 新 的 增 长 极 未 来 公 司 将 着 力 构 建 大 数 据 挖 掘 和 分 析 平 台, 搭 建 大 数 据 应 用 服 务 平 台, 发 展 方 向 除 了 游 戏 业 务 上 的 应 用 外, 还 将 包 括 精 准 营 销 和 基 于 智 慧 城 市 的 大 数 据 服 务 两 个 重 要 方 向 巨 著 三 体 催 化 IP 热 潮, 打 造 强 势 IP 多 线 探 索 影 游 联 动 上 市 公 司 体 外 游 族 影 业 出 品 的 三 体 预 计 于 今 年 年 中 上 映, 届 时 将 催 化 一 轮 IP 热 潮, 上 市 公 司 旗 下 的 相 关 游 戏 产 品 有 望 迎 来 爆 发 机 会 女 神 联 盟 大 电 影 和 系 列 产 品 筹 备 中, 三 体 版 权 宣 布 开 放, 公 司 将 继 续 坚 持 以 IP 为 核 心 聚 合 产 品 及 资 源 的 战 略, 对 大 IP 项 目 进 行 全 球 化 系 列 化 产 业 化 地 打 造, 潜 在 爆 发 力 巨 大 给 予 买 入 评 级 公 司 页 游 保 持 优 势, 手 游 迅 速 增 长, 海 外 市 场 发 力, 看 好 公 司 全 球 化 + 大 IP+ 大 数 据 几 大 战 略 方 向 上 的 成 长 潜 力 风 险 提 示 : 外 延 成 长 性 不 及 预 期 ; 投 资 标 的 业 绩 不 及 预 期 ; 系 统 性 风 险 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 1 / 5
附 : 非 公 开 发 行 股 票 预 案 概 述 公 司 公 告 拟 非 公 开 发 行 募 集 资 金 总 额 不 超 过 44.5 亿 元, 发 行 股 份 数 量 为 不 超 过 1 亿 股, 按 发 行 数 量 上 限 预 计, 本 次 发 行 完 成 后 公 司 总 股 本 将 增 至 3.87 亿 股 本 次 非 公 开 发 行 的 发 行 对 象 为 包 括 广 发 资 管 在 内 的 不 超 过 10 名 特 定 投 资 者 其 中 广 发 资 管 拟 设 立 的 广 发 资 管 游 族 网 络 1 号 定 向 资 产 管 理 计 划 广 发 资 管 游 族 网 络 2 号 定 向 资 产 管 理 计 划 广 发 资 管 游 族 网 络 3 号 定 向 资 产 管 理 计 划 和 广 发 恒 定 23 号 游 族 网 络 定 向 增 发 集 合 资 产 管 理 计 划 将 通 过 现 金 方 式 分 别 认 购 4.33 亿 元 1.86 亿 元 1.81 亿 元 和 1 亿 元, 该 等 资 产 管 理 计 划 不 参 与 竞 价 过 程, 但 承 诺 接 受 市 场 询 价 结 果, 认 购 价 格 与 其 他 发 行 对 象 的 认 购 价 格 相 同 该 等 资 产 管 理 计 划 锁 定 期 为 三 年, 其 他 特 定 投 资 者 所 认 购 的 股 份 锁 定 期 为 一 年 本 次 方 案 中, 四 个 广 发 资 产 管 理 计 划 共 认 购 9 亿 元, 其 中 广 发 资 管 游 族 网 络 1/2/3 号 定 向 资 产 管 理 计 划 委 托 人 分 别 是 青 果 灵 动 前 三 大 个 人 股 东, 相 当 于 通 过 股 份 锁 定 标 的 公 司 核 心 管 理 层 利 益 广 发 恒 定 23 号 游 族 网 络 定 向 增 发 集 合 资 产 管 理 计 划 委 托 人 分 别 为 公 司 董 事 长 兼 职 CEO 林 奇 COO 陈 礼 标 首 席 制 作 人 崔 荣 和 公 司 高 管 王 鹏 飞 张 雷 和 程 良 奇 主 要 高 管 参 与 增 发, 展 现 了 对 公 司 前 景 的 充 分 信 心 本 次 非 公 开 发 行 资 金 扣 除 发 行 费 用 后 募 集 资 金 全 部 投 资 于 以 下 项 目 : 表 1: 非 公 开 发 行 融 资 投 向 单 位 : 亿 元 序 号 募 集 资 金 投 向 项 目 总 投 资 金 额 募 集 资 金 投 资 金 额 1 网 络 游 戏 研 发 及 发 行 运 营 建 设 项 目 9.72 9.70 2 大 数 据 分 析 与 运 营 建 设 项 目 12.00 11.90 3 收 购 北 京 青 果 灵 动 科 技 有 限 公 司 97% 股 权 19.40 19.40 4 偿 还 银 行 贷 款 3.50 3.50 合 计 44.62 44.50 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 所 非 公 开 发 行 募 集 资 金 投 向 分 析 : 1 加 强 游 戏 研 运, 提 升 核 心 竞 争 力 公 司 拟 在 未 来 6 年 内, 进 行 18 款 网 络 游 戏 的 产 品 研 发 和 运 营, 具 体 包 括 5 款 移 动 端 游 戏 的 研 发 和 运 营 4 款 网 页 游 戏 的 研 发 和 运 营 5 款 移 动 端 游 戏 的 代 理 运 营 4 款 网 页 游 戏 的 代 理 运 营 项 目 投 资 总 金 额 为 9.72 亿 元, 包 括 软 件 及 硬 件 投 入 服 务 器 机 柜 租 赁 费 用 版 权 等 知 识 产 权 采 购 费 用 市 场 推 广 费 用 人 员 投 入 铺 底 流 动 资 金 公 司 将 积 极 践 行 大 IP 全 球 化 发 展 战 略, 本 次 项 目 计 划 制 作 多 款 IP 游 戏, 利 用 现 有 IP 影 响 力 对 游 戏 进 行 宣 传 和 推 广, 同 时 与 上 下 游 公 司 合 作, 释 放 知 名 IP 势 能 另 一 方 面, 通 过 总 结 海 外 发 行 的 成 功 经 验, 本 次 项 目 将 继 续 拓 展 全 球 发 行 产 品 线, 扩 大 海 外 市 场 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 2 / 5
2 加 大 大 数 据 投 入 力 度, 培 育 另 一 个 主 营 业 务 平 台 公 司 通 过 对 掌 淘 科 技 的 收 购, 获 得 了 Mob 移 动 开 发 者 服 务 平 台, 通 过 社 交 分 享 服 务 平 台 手 游 视 频 录 制 服 务 平 台 App 统 计 服 务 平 台 和 短 信 验 证 服 务 平 台 等 四 大 分 平 台, 力 图 为 开 发 者 打 造 最 贴 心 的 一 站 式 服 务 平 台 截 至 2015 年 12 月,Mob 移 动 开 发 者 服 务 平 台 在 全 球 已 经 覆 盖 设 备 超 过 33 亿, 其 中 在 国 内 覆 盖 设 备 超 过 27 亿,SDK 下 载 量 超 过 100 万, 是 中 国 最 大 的 移 动 开 发 者 服 务 平 台 而 掌 淘 科 技 的 收 购 只 是 公 司 大 数 据 战 略 的 第 一 步, 在 融 资 驱 动 下 大 数 据 战 略 将 不 断 强 化, 将 主 要 涵 盖 : 进 一 步 加 大 投 入 完 善 移 动 开 发 者 云 平 台, 构 建 移 动 互 联 网 开 发 生 态 ; 基 于 Mob 移 动 开 发 者 服 务 平 台 和 游 族 游 戏 平 台, 建 设 移 动 互 联 大 数 据 平 台 ; 提 供 跨 行 业 的 商 业 智 能 分 析 服 务 为 实 现 上 述 大 数 据 战 略, 公 司 拟 在 3 年 内 通 过 三 个 层 面 的 投 资 建 设 大 数 据 分 析 与 运 营 项 目 : (1) 大 数 据 基 础 设 施 架 构 建 设, 主 要 包 括 互 联 网 数 据 中 心 以 及 相 关 软 硬 件 的 投 资 建 设 ; (2) 基 于 大 数 据 的 数 据 挖 掘 与 数 据 分 析 平 台, 主 要 包 括 办 公 场 所 购 置 及 专 业 的 数 据 分 析 团 队 构 建 ; (3) 大 数 据 应 用 服 务 平 台, 主 要 包 括 在 大 数 据 应 用 层 面 技 术 服 务 及 营 销 团 队 的 构 建, 为 行 业 客 户 提 供 基 于 大 数 据 的 智 慧 城 市 服 务 以 及 基 于 大 数 据 的 精 准 营 销 及 运 营 服 务 项 目 投 资 总 金 额 接 近 12 亿 元, 包 括 办 公 用 房 租 赁 IDC 机 房 费 用 营 销 推 广 费 用 硬 件 设 备 采 购 软 件 系 统 采 购 人 员 费 用 铺 底 流 动 资 金 3 拟 收 购 3D 游 戏 研 发 商 青 果 灵 动 97% 的 股 权, 完 善 游 戏 产 品 线 布 局 本 次 非 公 开 发 行 将 募 集 19.4 亿 元 用 于 青 果 灵 动 97% 的 股 权 收 购 (100% 股 权 评 估 价 值 为 20.01 亿 元, 收 益 法 ) 青 果 灵 动 2016-2018 年 承 诺 扣 非 后 净 利 润 分 别 不 低 于 1.4 亿 元 1.8 亿 元 和 2.3 亿 元, 对 应 PE 分 别 为 14.29x\11.12x\8.7x 青 果 灵 动 成 立 于 2009 年 9 月, 是 一 家 Web 3D 互 动 娱 乐 软 件 研 发 企 业, 至 今 已 研 发 多 款 页 面 3D 游 戏 公 司 拥 有 自 主 知 识 产 权 的 跨 平 台 开 发 引 擎 Fancy3D, 可 支 持 企 业 开 发 基 于 跨 平 台 的 大 型 复 杂 多 人 交 互 式 3D 游 戏 应 用, 是 国 内 拥 有 核 心 研 发 技 术 的 企 业 之 一 2014 年, 青 果 灵 动 历 时 3 年 研 发 的 核 心 游 戏 黑 暗 之 光 上 线 次 月 月 流 水 即 突 破 一 亿, 并 连 续 5 个 月 月 流 水 破 亿, 最 高 月 流 水 达 到 1.5 亿, 成 为 2014 年 中 国 页 游 市 场 最 成 功 的 游 戏 产 品 之 一 2015 年, 青 果 灵 动 推 出 了 首 款 移 动 端 游 戏 绝 对 领 域, 除 绝 对 领 域 外, 青 果 灵 动 目 前 还 有 狂 暴 之 翼 军 师 联 盟 ( 暂 定 名 ) 等 多 款 移 动 端 游 戏 正 在 同 步 研 发 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3 / 5
主 要 财 务 指 标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1535 2176 2824 3641 增 长 率 (%) 82% 42% 30% 29% 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 ( 百 万 元 ) 515.6 696.2 861.6 1072.3 增 长 率 (%) 24% 35% 24% 24% 每 股 收 益 ( 元 ) 1.796 2.425 3.001 3.735 净 资 产 收 益 率 (%) 23.6% 24.1% 23.0% 22.3% 财 务 报 表 及 指 标 预 测 ( 暂 未 考 虑 定 增 摊 薄 ) [Table_Finance] 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 1535 2176 2824 3641 货 币 资 金 201 218 558 1026 营 业 成 本 644 904 1183 1542 交 易 性 金 融 资 产 0 0 0 0 毛 利 890 1272 1641 2099 应 收 账 款 414 580 753 970 % 营 业 收 入 58.0% 58.4% 58.1% 57.7% 存 货 0 0 0 0 营 业 税 金 及 附 加 10 14 18 23 预 付 账 款 100 134 175 228 % 营 业 收 入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 其 他 流 动 资 产 263 352 457 590 销 售 费 用 110 152 198 255 流 动 资 产 合 计 979 1285 1945 2819 % 营 业 收 入 7.1% 7.0% 7.0% 7.0% 可 供 出 售 金 融 资 产 284 284 284 284 管 理 费 用 325 435 565 728 持 有 至 到 期 投 资 0 0 0 0 % 营 业 收 入 21.2% 20.0% 20.0% 20.0% 长 期 股 权 投 资 186 316 485 652 财 务 费 用 12-60 -50-50 投 资 性 房 地 产 70 70 70 70 % 营 业 收 入 0.8% -2.8% -1.8% -1.4% 固 定 资 产 合 计 744 812 907 1037 资 产 减 值 损 失 14 0 0 0 无 形 资 产 13 13 14 14 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 商 誉 530 530 530 530 投 资 收 益 10 0 0 0 递 延 所 得 税 资 产 39 0 0 0 营 业 利 润 430 730 910 1142 其 他 非 流 动 资 产 80 80 80 80 % 营 业 收 入 28.0% 33.6% 32.2% 31.4% 资 产 总 计 2925 3390 4315 5486 营 业 外 收 支 64 70 80 90 短 期 贷 款 200 16 0 0 利 润 总 额 494 800 990 1232 应 付 款 项 60 85 112 146 % 营 业 收 入 32.2% 36.8% 35.1% 33.9% 预 收 账 款 13 22 28 36 所 得 税 费 用 -11 120 149 185 应 付 职 工 薪 酬 17 25 33 43 净 利 润 505 680 842 1048 应 交 税 费 105 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 515.6 696.2 861.6 1072.3 其 他 流 动 负 债 26 30 39 50 流 动 负 债 合 计 420 177 211 275 少 数 股 东 损 益 -10-16 -20-25 长 期 借 款 306 306 306 306 EPS( 元 / 股 ) 1.80 2.42 3.00 3.73 应 付 债 券 0 0 0 0 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 2 0 0 0 2015A 2016E 2017E 2018E 其 他 非 流 动 负 债 8 8 8 8 经 营 活 动 现 金 流 净 额 328 350 568 711 负 债 合 计 737 491 525 589 取 得 投 资 收 益 4 20 30 40 归 属 于 母 公 司 2188 2884 3746 4818 收 长 回 期 现 股 金 权 投 资 -243-120 -150-150 所 少 有 数 者 股 权 东 益 权 益 0-16 -36-61 无 形 资 产 投 资 0-1 -1-1 股 东 权 益 2188 2868 3710 4758 固 定 资 产 投 资 -437-109 -141-182 负 债 及 股 东 权 益 2925 3360 4235 5346 其 他 -575 0 0 0 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 -1255-210 -262-293 2015A 2016E 2017E 2018E 债 券 融 资 0 0 0 0 EPS 1.796 2.425 3.001 3.735 股 权 融 资 513 0 0 0 BVPS 7.62 10.05 13.05 16.78 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) 506-184 -16 0 PE 53.46 39.59 31.99 25.70 筹 资 成 本 54 60 50 50 PEG 1.93 1.43 1.16 0.93 其 他 -109 0 0 0 PB 12.60 9.56 7.36 5.72 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 965-124 34 50 EV/EBITDA 57.66 38.88 30.13 23.43 现 金 净 流 量 38 16 341 468 ROE 23.6% 24.1% 23.0% 22.3% 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 4 / 5
长 江 证 券 研 究 所 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 10% 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~10% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 联 系 我 们 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 21 楼 (200122) 电 话 :021-68751100 传 真 :021-68751151 武 汉 武 汉 市 新 华 路 特 8 号 长 江 证 券 大 厦 9 楼 (430015) 传 真 :027-65799501 北 京 西 城 区 金 融 大 街 17 号 中 国 人 寿 中 心 606 室 (100032) 传 真 :021-68751791 深 圳 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 18 楼 (518000) 传 真 :0755-82750808,0755-82724740 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :10060000 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利