Table_Contacter 年 报 点 评 水 务 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 锦 龙 股 份 (000712.SZ) Tabl e_title 盈 利 高 增 124% 且 高 送 配, 剥 离 水 务 专 注 金 控 平 台 2013 年 年 报 点 评 Table_Summary 核 心 观 点 : 净 利 润 高 增 124%, 归 于 东 莞 证 券 业 绩 增 长 及 中 山 证 券 4 季 度 并 表 锦 龙 股 份 2013 年 归 母 净 利 润 0.53 亿 元,EPS 为 0.12 元, 同 比 高 增 124%, 主 要 归 于 持 有 40% 股 权 东 莞 证 券 业 绩 同 比 好 转, 以 及 3 季 末 中 山 证 券 60% 股 权 交 割 后 的 4 季 度 并 表 业 绩 贡 献 公 司 拟 10 股 送 10 股 +2 元 现 金 红 利, 高 送 配 以 回 报 股 东 锦 龙 股 份 拟 以 总 股 本 为 基 数, 向 全 体 股 东 每 10 股 派 发 现 金 红 利 2.00 元 ( 含 税 ), 以 资 本 公 积 金 转 增 股 本 每 10 股 转 增 10 股 公 司 拟 3.16 亿 元 剥 离 水 务 资 产, 专 注 打 造 金 控 平 台 公 司 公 告, 拟 以 3.16 亿 元 剥 离 水 务 资 产, 预 计 可 为 公 司 2014 年 带 来 2.07 亿 元 投 资 收 益, 预 计 一 次 性 增 厚 净 利 润 1.55 亿 元, 增 厚 EPS 约 0.35 元 公 司 回 收 资 金 之 后 将 专 注 打 造 金 控 平 台 证 券 业 务 仍 是 公 司 的 主 要 盈 利 来 源 公 司 在 证 券 业 务 方 面, 将 持 有 中 山 证 券 66% 股 份 及 东 莞 证 券 40% 股 份, 在 其 它 金 融 业 务 方 面, 持 有 华 联 期 货 清 远 信 用 社 东 莞 农 商 行 等 金 融 企 业 的 部 分 股 份 公 司 完 成 水 务 资 产 剥 离 之 后, 将 向 纯 粹 的 民 营 综 合 金 融 平 台 发 展 从 锦 龙 股 份 净 利 润 结 构 来 看, 中 山 证 券 (4 季 度 并 表 ) 东 莞 证 券 其 他 业 务 的 盈 利 贡 献 占 比 分 别 为 54% 195% -149%, 证 券 业 务 仍 是 公 司 主 要 盈 利 来 源 其 中, 中 山 证 券 2013 年 净 利 润 0.28 亿 元, 同 比 下 滑 67%, 推 测 可 能 与 政 府 补 助 减 少 有 关 ; 东 莞 证 券 2013 年 净 利 润 2.64 亿 元, 同 比 高 增 134%, 高 于 全 行 业 平 均 34% 的 净 利 润 增 速 投 资 建 议 : 纯 正 民 营 券 商 正 值 质 变 前 夕, 维 持 买 入 评 级 我 们 认 为, 锦 龙 股 份 做 为 纯 正 的 民 营 机 制 券 商 股, 未 来 有 望 爆 发 出 巨 大 的 发 展 潜 能, 而 目 前, 随 着 2013 年 中 山 证 券 股 权 交 割 3 季 末 完 成 管 理 班 子 4 季 度 到 位, 恰 恰 正 值 质 变 前 夕, 如 同 2005-08 年 的 国 金 崛 起 : 从 2005 年 4 月 涌 金 系 成 为 国 金 证 券 股 东, 一 直 到 2008 年, 是 国 金 证 券 最 为 辉 煌 的 时 期, 以 经 纪 业 务 等 为 例,2005-08 年 国 金 经 纪 份 额 实 现 翻 倍, 民 企 机 制 的 巨 大 潜 能 由 此 可 窥 一 斑 锦 龙 股 份 拥 有 中 山 证 券 66% 股 权 和 东 莞 证 券 40% 股 权, 市 值 仅 142 亿 元, 仍 处 于 19 家 上 市 券 商 最 低 一 档 水 平 ( 东 吴 142 亿 东 北 135 亿 西 部 133 亿 太 平 洋 127 亿 ), 考 虑 到 公 司 民 营 机 制 优 势 以 及 领 导 班 子 务 实 进 取, 市 值 仍 具 有 较 大 成 长 空 间 预 计 公 司 2014-15 年 扣 非 后 EPS 为 0.80 1.09 元, 对 应 PE 为 39 29 倍, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 互 联 网 低 佣 竞 争 加 剧 等 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 31.62 元 买 入 报 告 日 期 2014-03-11 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 190% 130% 70% 10% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 李 聪 S0260512080001 021-60750635 licong@gf.com.cn 张 黎 S0260512080002 0755-88286925 gfzhangli@gf.com.cn 曹 恒 乾 S0260511010006 020-87555888-8419 chq@gf.com.cn 广 发 非 银 锦 龙 股 份 (000712): 净 利 润 高 增 83%, 归 于 证 券 业 务 同 比 好 转 2013 年 3 季 报 点 评 ( 买 入 ) 广 发 非 银 锦 龙 股 份 (000712): 质 变 前 夕 的 民 营 券 商 ( 买 入 ) 锦 龙 股 份 沪 深 300-50% 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 广 发 非 银 锦 龙 股 份 (000712): 净 利 润 增 长 14%, 归 于 证 券 业 务 业 绩 增 长 2013 年 中 报 点 评 ( 买 入 ) 2013-10-22 2013-09-17 2013-09-02 1 / 6
净 利 润 高 增 124%, 归 于 东 莞 证 券 业 绩 增 长 及 中 山 证 券 4 季 度 并 表 锦 龙 股 份 2013 年 归 母 净 利 润 0.53 亿 元,EPS 为 0.12 元, 同 比 高 增 124%, 主 要 归 于 持 有 40% 股 权 东 莞 证 券 业 绩 同 比 好 转, 以 及 3 季 末 中 山 证 券 60% 股 权 交 割 后 的 4 季 度 业 绩 贡 献 报 告 期 内, 管 理 费 用 及 财 务 费 用 分 别 比 上 年 同 期 增 加 478% 169%, 主 要 是 中 山 证 券 合 并 报 表 及 本 期 新 增 并 购 贷 款 13 亿 导 致 利 息 支 出 较 上 年 增 加 所 致 表 1: 公 司 主 要 会 计 及 财 务 指 标 一 览 表 主 要 会 计 数 据 本 报 告 期 (2013 年 ) 上 年 同 期 比 上 年 同 期 增 减 (%) 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 343.0 94.8 261.9% 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 52.9 23.6 124.1% 综 合 收 益 总 额 ( 百 万 元 ) 56.9 38.2 49.1% 基 本 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.12 0.05 124.1% 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 (%) 2.4 1.8 33.1% 变 动 超 50% 科 目 本 报 告 期 (2013 年 ) 上 年 同 期 比 上 年 同 期 增 减 (%) 管 理 费 用 156.7 27.1 477.9% 财 务 费 用 78.1 29.0 169.0% 公 司 数 据 ( 百 万 元 ) 本 报 告 期 (2013 年 ) 上 年 同 期 比 上 年 同 期 增 减 (%) 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 资 产 52.9 23.6 124.1% 总 资 产 10285.8 2712.9 279.1% 数 据 来 源 : 公 司 财 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 公 司 拟 10 股 送 10 股 +2 元 现 金 红 利, 高 送 配 以 回 报 股 东 公 司 公 布 2013 年 利 润 分 配 方 案 : 以 2013 年 12 月 31 日 的 公 司 总 股 本 为 基 数, 向 全 体 股 东 每 10 股 派 发 现 金 红 利 2.00 元 ( 含 税 ), 以 资 本 公 积 金 转 增 股 本 每 10 股 转 增 10 股 2 / 6
公 司 拟 3.16 亿 元 剥 离 水 务 资 产, 专 注 打 造 金 控 平 台 公 司 公 告, 拟 以 3.16 亿 元 将 所 持 有 的 80% 自 来 水 公 司 股 权 转 让 给 弘 舜 公 司 此 次 水 务 资 产 的 剥 离, 预 计 可 为 公 司 2014 年 带 来 2.07 亿 元 投 资 收 益, 预 计 可 为 公 司 2014 年 带 来 2.07 亿 元 投 资 收 益, 预 计 一 次 性 增 厚 净 利 润 1.55 亿 元, 增 厚 EPS 约 0.35 元 公 司 回 收 资 金 之 后, 将 专 注 打 造 金 控 平 台 证 券 业 务 仍 是 公 司 的 主 要 盈 利 来 源 公 司 在 证 券 业 务 方 面, 将 持 有 中 山 证 券 66% 股 份 及 东 莞 证 券 40% 股 份, 在 其 它 金 融 业 务 方 面, 持 有 华 联 期 货 清 远 信 用 社 东 莞 农 商 行 等 金 融 企 业 的 部 分 股 份 公 司 完 成 水 务 资 产 剥 离 之 后, 将 向 纯 粹 的 民 营 综 合 金 融 平 台 发 展 表 2: 锦 龙 股 份 持 有 金 融 企 业 股 份 情 况 一 览 参 股 公 司 名 称 公 司 类 别 期 末 持 股 比 例 (%) 会 计 核 算 科 目 股 份 来 源 中 山 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 公 司 61.6% 并 表 购 入 东 莞 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 公 司 40.0% 长 期 股 权 投 资 购 入 东 莞 农 村 商 业 银 行 商 业 银 行 0.8% 长 期 股 权 投 资 购 入 清 远 市 农 村 信 用 合 作 联 社 商 业 银 行 2.2% 长 期 股 权 投 资 购 入 华 联 期 货 有 限 公 司 期 货 公 司 3.0% 长 期 股 权 投 资 购 入 清 远 农 村 商 业 银 行 股 份 有 限 公 司 商 业 银 行 0.1% 长 期 股 权 投 资 购 入 数 据 来 源 : 公 司 财 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 注 : 拟 收 购 中 山 证 券 的 66% 股 权 有 少 部 分 股 份 尚 未 完 成 交 割 从 锦 龙 股 份 净 利 润 结 构 来 看, 中 山 证 券 (4 季 度 并 表 ) 东 莞 证 券 其 他 业 务 的 盈 利 贡 献 占 比 分 别 为 54% 195% -149%, 证 券 业 务 仍 是 公 司 主 要 盈 利 来 源 其 中, 中 山 证 券 2013 年 净 利 润 0.28 亿 元, 同 比 下 滑 67%, 推 测 可 能 与 政 府 补 助 减 少 有 关 ; 东 莞 证 券 2013 年 净 利 润 2.64 亿 元, 同 比 高 增 134%, 高 于 全 行 业 平 均 34% 的 净 利 润 增 速 表 3: 中 山 证 券 近 三 年 业 绩 指 标 单 位 : 百 万 元 2013 年 2012 年 2011 年 营 业 收 入 554 344 377 归 属 于 股 东 的 净 利 润 28 85 26 净 资 产 收 益 率 (%) 1% 3% 1% 总 资 产 7370 6162 6459 净 资 产 2608 2535 2460 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 3 / 6
表 4: 东 莞 证 券 近 三 年 业 绩 指 标 单 位 : 百 万 元 2013 年 2012 年 2011 年 营 业 收 入 1068 782 728 归 属 于 股 东 的 净 利 润 264 113 102 净 资 产 收 益 率 (%) 10% 4% 4% 总 资 产 11612 10,783 9,313 净 资 产 2614 2,753 2,614 数 据 来 源 : 公 司 年 报 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 此 外, 中 山 证 券 66% 股 权 收 购 完 成 后, 其 剩 余 股 权 仍 然 较 为 分 散, 未 来 仍 存 在 进 一 步 整 合 的 潜 力 表 5: 中 山 证 券 ( 收 购 后 ) 主 要 股 东 情 况 股 东 名 称 持 股 比 例 (%) 股 东 基 本 情 况 介 绍 锦 龙 股 份 66.05 民 企 背 景 金 融 控 股 企 业 西 部 矿 业 集 团 有 限 公 司 12.55 投 资 和 经 营 矿 产 资 源 及 能 源 项 目, 前 身 为 锡 铁 山 矿 务 局 中 山 市 岐 源 投 资 有 限 公 司 8.86 投 资 兴 办 实 业 上 海 迈 兰 德 实 业 发 展 有 限 公 司 5.17 创 业 投 资 为 主, 投 资 银 行 投 资 管 理 项 目 融 资 等 相 关 业 务 广 东 省 广 新 控 股 集 团 有 限 公 司 4.43 广 东 省 最 大 的 外 贸 集 团 企 业 ; 国 有 性 质 其 他 股 东 2.94 合 计 100.00 数 据 来 源 : 中 国 证 券 业 协 会, 公 司 财 报, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 投 资 建 议 : 纯 正 民 营 券 商 正 值 质 变 前 夕, 维 持 买 入 评 级 自 从 我 们 去 年 一 直 重 点 推 荐 锦 龙 股 份 以 来, 公 司 市 值 频 创 新 高 同 时, 公 司 基 本 面 也 一 直 在 发 生 着 积 极 变 化 : 中 山 证 券 领 导 班 子 更 换, 水 务 资 产 剥 离, 业 绩 高 增, 发 行 公 司 债 等 等 我 们 依 然 认 为, 锦 龙 股 份 做 为 纯 正 的 民 营 机 制 券 商 股, 未 来 有 望 爆 发 出 巨 大 的 发 展 潜 能, 而 目 前, 恰 恰 正 值 质 变 前 夕, 如 同 2005-08 年 的 国 金 崛 起 : 从 2005 年 4 月 涌 金 系 成 为 国 金 证 券 股 东, 一 直 到 2008 年, 是 国 金 证 券 最 为 辉 煌 的 时 期, 以 经 纪 业 务 等 为 例,2005-08 年 国 金 经 纪 份 额 实 现 翻 倍, 民 企 机 制 的 巨 大 潜 能 由 此 可 窥 一 斑 锦 龙 股 份 拥 有 中 山 证 券 66% 股 权 和 东 莞 证 券 40% 股 权, 市 值 仅 142 亿 元, 仍 处 于 19 家 上 市 券 商 最 低 一 档 水 平 ( 东 吴 142 亿 东 北 135 亿 西 部 133 亿 太 平 洋 127 亿 ), 考 虑 到 公 司 民 营 机 制 优 势 以 及 领 导 班 子 务 实 进 取, 市 值 仍 具 有 较 大 成 长 空 间 主 要 推 荐 理 由 包 括 : 1) 民 营 资 本 控 股 券 商 后, 基 本 面 有 望 发 生 质 变 ; 2) 总 市 值 仍 处 于 同 业 较 低 水 平, 具 备 安 全 边 际 ; 4 / 6
3) 外 延 扩 张 未 来 仍 存 在 潜 力 ; 锦 龙 股 份 年 报 点 评 4) 资 金 消 耗 后 可 能 促 发 再 融 资 需 求 预 计 公 司 2014-15 年 扣 非 后 EPS 为 0.80 1.09 元, 对 应 PE 为 39 29 倍, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 互 联 网 低 佣 竞 争 加 剧 等 5 / 6
Table_Research 广 发 非 银 行 金 融 行 业 研 究 小 组 李 聪 : 张 黎 : 曹 恒 乾 : 首 席 分 析 师, 伦 敦 城 市 大 学 卡 斯 商 学 院 保 险 精 算 学 硕 士 曾 在 普 华 永 道 担 任 高 级 精 算 顾 问 长 江 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 高 级 研 究 员 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 首 席 分 析 师 及 社 会 服 务 业 产 业 链 总 监,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 至 2013 年 连 续 三 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 分 析 师, 浙 江 大 学 工 商 管 理 专 业 (MBA) 管 理 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 至 2013 年 连 续 三 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 ( 团 队 ) 分 析 师, 英 国 达 勒 姆 大 学 (University of Durham) 金 融 学 硕 士,2008 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2012 年 至 2013 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 ( 团 队 ) Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 6 / 6