2014 年 宜 兴 拓 业 实 业 有 限 公 司 公 司 债 券 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 跟 踪 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA 债 项 信 用 等 级 : AA 级 级 评 级 时 间 : 2016 年 6 月 24 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
2014 年 宜 兴 拓 业 实 业 有 限 公 司 公 司 债 券 跟 踪 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2016]100348 存 续 期 间 7 年 期 公 司 债,12 亿 元 人 民 币,2015 年 05 月 28 日 -2021 年 05 月 28 日 主 体 信 用 等 级 评 级 展 望 债 项 信 用 等 级 评 级 时 间 本 次 跟 踪 : AA 级 稳 定 AA 级 2016 年 6 月 24 日 前 次 跟 踪 : AA 级 稳 定 AA 级 2015 年 6 月 24 日 首 次 评 级 : AA 级 稳 定 AA 级 2014 年 5 月 20 日 主 要 财 务 数 据 分 析 师 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 发 行 人 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 76.20 89.43 115.13 货 币 资 金 1.63 4.77 13.36 总 负 债 17.54 28.78 51.92 刚 性 债 务 11.69 22.69 41.96 所 有 者 权 益 58.66 60.65 63.21 营 业 收 入 12.21 12.44 13.52 净 利 润 3.24 2.93 2.46 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -2.53-2.91-7.04 EBITDA 3.91 3.54 3.18 资 产 负 债 率 [%] 23.01 32.18 45.09 流 动 比 率 [%] 863.42 606.69 439.36 现 金 比 率 [%] 18.64 33.65 51.46 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 7.29 5.10 3.41 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 501.96 267.32 150.65 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -17.26-12.57-17.45 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -17.10-12.93-23.60 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 7.31 5.11 3.42 EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.38 0.21 0.10 宜 兴 市 经 济 与 财 政 数 据 : GDP( 亿 元 ) 1190.23 1233.89 1285.66 GDP/ 占 地 面 积 ( 亿 元 / 平 方 公 里 ) 0.60 0.62 0.64 市 本 级 公 共 财 政 预 算 收 入 ( 亿 元 ) 86.61 94.45 102.50 市 本 级 公 共 财 政 预 算 支 出 ( 亿 元 ) 91.02 100.29 109.11 注 : 根 据 宜 兴 拓 业 经 审 计 的 2013-2015 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算 ; 宜 兴 市 经 济 与 财 政 数 据 根 据 宜 兴 市 政 府 网 站 公 布 数 据 整 理 吴 晓 丽 吴 迪 妮 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 跟 踪 评 级 观 点 随 着 园 区 开 发 建 设 的 持 续, 宜 兴 拓 业 财 务 杠 杆 水 平 有 所 上 升, 且 刚 性 债 务 规 模 逐 年 提 高, 债 务 偿 付 压 力 加 大, 公 司 资 产 变 现 能 力 一 般, 流 动 性 风 险 日 益 积 聚 2015 年 公 司 营 业 收 入 保 持 稳 定 增 长, 随 着 陶 瓷 产 业 园 东 扩 工 程 的 展 开, 公 司 土 地 整 理 收 入 显 著 增 加, 但 财 务 费 用 的 大 幅 增 加 削 弱 了 公 司 主 业 的 盈 利 能 力 得 益 于 每 年 稳 定 的 财 政 补 贴 收 入, 公 司 总 体 盈 利 状 况 尚 可 江 苏 宜 兴 陶 瓷 产 业 园 是 省 级 经 济 技 术 开 发 区, 而 宜 兴 拓 业 作 为 园 区 唯 一 的 投 融 资 开 发 主 体, 市 场 地 位 稳 固, 可 持 续 获 得 当 地 政 府 给 予 的 财 政 补 贴 跟 踪 期 内, 随 着 陶 瓷 产 业 园 东 扩 工 程 的 展 开, 宜 兴 拓 业 的 土 地 整 理 收 入 大 幅 增 长 同 时, 公 司 每 年 能 够 获 得 稳 定 的 财 政 补 贴, 总 体 盈 利 状 况 尚 可 2015 年 宜 兴 拓 业 财 务 杠 杆 水 平 快 速 上 升, 刚 性 债 务 规 模 快 速 扩 张, 债 务 偿 付 压 力 加 大 宜 兴 拓 业 未 来 投 资 规 模 仍 较 大, 仍 然 面 临 较 大 的 资 金 支 出 压 力 宜 兴 拓 业 收 入 与 盈 利 主 要 来 源 于 土 地 一 级 开 发 业 务, 融 资 高 度 依 赖 土 地 资 产 变 现 能 力 公 司 经 营 与 财 务 状 况 易 受 国 家 房 地 产 与 土 地 市 场 的 宏 观 调 控 政 策 影 响 宜 兴 拓 业 应 收 宜 兴 市 丁 蜀 镇 财 政 和 资 产 管 理 局 的 往 来 款 金 额 较 大, 资 金 回 笼 速 度 慢, 资 产 流 动 性 一 般, 流 动 性 风 险 逐 渐 增 大 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 评 级 对 本 期 公 司 债 券 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 期 公 司 债 券 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 宜 兴 拓 业 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 宜 兴 拓 业 负 责
跟 踪 评 级 报 告 按 照 2014 年 宜 兴 拓 业 实 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 宜 兴 拓 业 该 公 司 或 公 司 ) 公 司 债 券 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 宜 兴 拓 业 提 供 的 经 审 计 的 2015 年 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 宜 兴 拓 业 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 方 面 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 如 下 一 债 券 发 行 情 况 该 公 司 于 2014 年 5 月 28 日 发 行 了 总 额 为 12 亿 元 的 公 司 债 券 ( 简 称 14 陶 都 债 ) 该 期 债 券 期 限 为 7 年, 采 用 固 定 利 率 形 式, 单 利 按 年 计 息, 逾 期 不 另 计 利 息 本 期 债 券 设 提 前 偿 还 条 款, 自 本 期 债 券 存 续 期 的 第 3 年 末 起 至 第 7 年 末, 每 年 分 别 按 照 债 券 发 行 总 额 20% 的 比 例 偿 还 本 金, 当 期 利 息 随 本 金 一 起 支 付 该 期 债 券 的 募 投 项 目 为 标 准 厂 房 及 研 发 用 房 安 置 房 和 道 路 项 目 ( 如 图 表 1 所 示 ) 上 述 项 目 均 于 2013 年 6 月 开 工 建 设 跟 踪 期 内, 该 公 司 标 准 厂 房 及 研 发 用 房 项 目 建 设 已 封 顶, 安 置 房 项 目 除 赵 庄 新 苑 高 层 预 计 于 2016 年 6 月 竣 工 交 付 外, 其 余 项 目 都 已 竣 工 交 付 并 实 施 部 分 安 置, 道 路 建 设 项 目 湖 光 路 已 竣 工 验 收, 张 蜀 路 完 成 工 程 量 约 70%, 预 计 9 月 全 面 验 收 通 车 ; 陶 都 路 前 期 拆 迁 平 整 已 到 位, 预 计 年 内 开 工 项 目 标 准 厂 房 及 研 发 用 房 项 目 图 表 1. 本 期 募 集 资 金 具 体 投 向 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 项 目 总 投 资 募 集 资 金 使 用 额 度 募 集 资 金 使 用 占 项 目 投 资 总 额 比 例 截 至 2015 年 末 投 入 资 金 11.52 5.30 46.01 6.81 安 置 房 建 设 项 目 13.92 5.00 35.92 8.99 道 路 建 设 项 目 10.49 1.70 16.21 3.55 合 计 35.93 12.00 33.40 19.35 资 料 来 源 : 宜 兴 拓 业 1
二 跟 踪 评 级 结 论 ( 一 ) 公 司 管 理 截 至 2015 年 末, 该 公 司 股 东 仍 为 江 苏 宜 兴 陶 瓷 产 业 园 区 管 理 委 员 会 ( 简 称 园 区 管 委 会 ), 园 区 管 委 会 持 有 公 司 100% 的 股 权 2015 年, 该 公 司 合 并 范 围 新 增 1 家 二 级 子 公 司, 即 宜 兴 市 丁 蜀 养 老 产 业 发 展 有 限 公 司 ( 简 称 丁 蜀 养 老 ) 丁 蜀 养 老 注 册 资 本 为 3,000 万 元, 公 司 持 股 比 例 均 为 66.67% 跟 踪 期 内, 该 公 司 治 理 结 构 和 内 部 组 织 架 构 未 发 生 较 大 变 化 ( 二 ) 经 营 环 境 近 年 来, 宜 兴 市 经 济 保 持 较 快 发 展 速 度,2003 年 以 来 一 直 位 列 全 国 百 强 县 前 十 名 2015 年, 宜 兴 市 经 济 发 展 平 稳, 财 政 实 力 不 断 增 强, 可 对 重 大 项 目 的 建 设 形 成 有 力 支 持 1. 宜 兴 市 经 济 与 财 政 状 况 宜 兴 市 作 为 江 苏 省 无 锡 市 所 属 县 级 市, 各 项 经 济 指 标 增 幅 高 于 无 锡 平 均 水 平, 县 域 经 济 基 本 竞 争 力 排 名 继 续 保 持 全 国 前 列 2015 年, 宜 兴 市 经 济 发 展 速 度 较 快, 但 增 速 略 有 放 缓 根 据 2015 年 宜 兴 市 国 民 经 济 和 社 会 发 展 统 计 公 报,2015 年 宜 兴 市 实 现 地 区 生 产 总 值 1,285.66 亿 元, 比 上 年 增 长 7.2% 其 中, 第 一 产 业 增 加 值 50.27 亿 元, 增 长 1.2%; 第 二 产 业 增 加 值 659.05 亿 元, 增 长 6.5%; 第 三 产 业 增 加 值 576.34 亿 元, 增 长 8.6% 三 次 产 业 结 构 由 上 年 的 4.5:52.1:43.4 调 整 为 3.9:51.3:44.8, 经 济 发 展 的 重 心 继 续 向 第 三 产 业 1 聚 拢, 第 三 产 业 比 重 比 上 年 提 高 1.00 个 百 分 点 六 大 主 导 产 业 完 成 产 值 2,404.20 亿 元, 同 比 增 长 0.6%, 增 速 明 显 放 缓 图 表 2. 2014 年 和 2015 年 宜 兴 市 主 要 经 济 指 标 完 成 情 况 指 标 2014 年 2015 年 2015 年 增 幅 (%) 地 区 生 产 总 值 ( 亿 元 ) 1,233.89 1,285.66 7.2 规 模 以 上 工 业 总 产 值 ( 亿 元 ) 2,812.88 2,865.75 1.4 固 定 资 产 投 资 ( 亿 元 ) 602.15 663.55 10.2 社 会 消 费 品 零 售 总 额 ( 亿 元 ) 464.42 506.96 9.2 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 ( 元 ) 39,492 42,750 8.3 1 六 大 主 导 产 业 包 括 电 气 机 械 和 器 材 制 造 业 有 色 金 属 冶 炼 和 压 延 加 工 业 化 学 原 料 和 化 学 制 品 制 造 业 专 用 设 备 制 造 业 非 金 属 矿 物 制 品 业 金 属 制 品 业 2
农 民 人 均 纯 收 入 ( 元 ) 20,178 21,910 8.6 资 料 来 源 : 宜 兴 市 政 府 网 站 2015 年, 宜 兴 市 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现 产 值 2,865.75 亿 元, 同 比 增 长 1.40% 其 中 装 备 制 造 业 表 现 良 好, 合 计 实 现 总 产 值 1,224.29 亿 元, 同 比 增 长 1.5%, 占 全 市 规 模 以 上 工 业 总 产 值 的 42.7% 同 时, 全 年 完 成 固 定 资 产 投 资 663.55 亿 元, 同 比 增 长 10.2% 市 文 化 中 心 全 面 完 成 各 场 馆 建 设 任 务, 荆 溪 路 综 合 改 造 二 期 东 氿 区 域 亮 化 工 程 竣 工 启 用, 范 蠡 大 道 云 岭 路 分 别 完 成 80% 30% 的 工 程 量, 宁 杭 高 速 东 互 通 环 科 大 道 南 延 段 进 展 顺 利 2015 年, 宜 兴 市 完 成 房 地 产 开 发 投 资 133.24 亿 元, 同 比 下 降 0.9%, 其 中 住 宅 开 发 投 资 104.09 亿 元, 同 比 增 长 3.4% 商 品 房 销 售 面 积 131.23 万 平 方 米, 比 2014 年 增 加 45.21 万 平 方 米, 同 比 增 长 52.6%, 其 中 住 宅 销 售 面 积 115.04 万 平 方 米, 同 比 增 长 52.6% 在 经 济 增 长 的 带 动 下,2015 年 宜 兴 市 财 政 收 入 保 持 较 快 增 长, 且 主 要 来 源 于 公 共 财 政 预 算 收 入 当 年 宜 兴 市 公 共 财 政 预 算 收 入 为 102.50 亿 元, 同 比 增 长 约 8.52% 其 中, 税 收 收 入 86.87 亿 元, 比 上 年 增 长 8.10%, 占 比 84.75% 政 府 性 基 金 收 入 较 上 年 略 有 增 加, 为 64.21 亿 元 全 年 公 共 财 政 预 算 支 出 109.11 亿 元, 比 上 年 增 长 8.79%, 整 体 来 看, 宜 兴 市 公 共 预 算 平 衡 能 力 一 般 截 至 2015 年 末, 宜 兴 市 地 方 政 府 债 务 余 额 为 160.01 亿 元, 债 务 率 为 77% 从 债 务 构 成 来 看, 全 市 地 方 政 府 直 接 债 务 余 额 为 159.98 亿 元, 主 要 包 括 国 内 金 融 机 构 借 款 70.67 亿 元 和 融 资 平 台 债 券 融 资 85.26 亿 元, 担 保 债 务 余 额 为 0.05 亿 元 总 体 而 言, 宜 兴 市 经 济 发 展 平 稳, 税 收 收 入 增 速 较 快 且 占 比 较 高, 来 源 相 对 稳 定, 可 为 市 重 大 项 目 建 设 提 供 有 力 的 资 金 支 持 陶 瓷 园 成 立 以 来, 坚 持 打 造 以 陶 瓷 为 特 色, 以 新 材 料 为 主 题, 以 高 端 连 线 精 密 机 械 装 备 及 通 讯 设 备 为 补 充 的 产 业 结 构 目 前, 陶 瓷 产 业 园 区 内 集 聚 了 一 批 重 点 骨 干 企 业, 并 正 着 力 发 展 工 业 陶 瓷 电 子 环 保 新 型 材 料 等 支 柱 产 业 高 科 技 产 业, 大 力 发 展 研 发 中 心 物 流 中 心 等 现 代 服 务 业 园 区 产 业 集 聚 优 势 明 显, 先 后 吸 引 了 一 批 世 界 知 名 企 业 入 驻 : 陶 瓷 巨 头 摩 根 集 团 已 在 园 区 创 立 了 宜 兴 海 登 皇 阁 精 细 陶 瓷 有 限 公 司 和 宜 兴 摩 根 热 陶 瓷 有 限 公 司 两 家 企 业 ; 日 本 旭 硝 子 工 业 陶 瓷 株 式 会 社 等 企 业 投 资 2,980 万 美 元 的 高 档 3
耐 火 材 料 项 目 已 经 建 成 ; 银 茂 控 股 有 限 公 司 和 西 门 子 集 团 下 属 欧 司 朗 有 限 公 司 总 投 资 4350 万 欧 元, 合 资 新 建 的 稀 土 荧 光 粉 项 目 一 期 工 程 10 条 生 产 线 也 已 投 产 2015 年 以 来, 园 区 共 实 施 工 业 项 目 15 个, 计 划 总 投 资 12.17 亿 元 通 过 引 进 功 能 陶 瓷 结 构 陶 瓷 灯 领 域 的 一 批 企 业 和 项 目, 园 区 已 逐 渐 架 构 起 以 陶 瓷 和 非 金 属 材 料 制 造 业 为 主 节 能 环 保 产 业 等 多 种 产 业 配 套 协 作 的 现 代 产 业 格 局 2015 年, 陶 瓷 园 区 生 产 总 值 保 持 快 速 增 长, 完 成 地 区 生 产 总 值 109.30 亿 元, 同 比 增 长 7.46%; 完 成 工 业 总 产 值 216.88 亿 元, 完 成 全 社 会 固 定 资 产 投 资 43.66 亿 元 近 年 来 园 区 财 力 整 体 呈 现 波 动 态 势, 2015 年 全 年 实 现 公 共 财 政 预 算 收 入 15.36 亿 元, 实 现 土 地 收 入 7.82 亿 元 ; 公 共 财 政 预 算 支 出 14.65 亿 元 ( 三 ) 业 务 运 营 该 公 司 受 园 区 管 委 会 委 托 负 责 陶 瓷 园 内 的 土 地 整 理 基 础 设 施 建 设 和 安 置 房 建 设 等 2015 年 公 司 营 业 收 入 比 上 年 增 长 8.63% 至 13.52 亿 元 由 于 陶 瓷 产 业 园 东 扩 工 程 的 展 开, 与 上 年 相 比, 公 司 土 地 整 理 业 务 收 入 同 比 大 幅 增 长 23.20% 至 4.60 亿 元, 工 程 施 工 业 务 较 为 稳 定, 实 现 收 入 8.92 亿 元 图 表 3. 2015 年 公 司 主 营 业 务 经 营 状 况 主 营 业 务 收 入 ( 万 元 ) 同 比 变 化 (%) 收 入 占 比 (%) 毛 利 率 (%) 土 地 整 理 46,005.16 23.20 34.03 25.20 工 程 89,178.89 2.39 65.97 13.19 合 计 135,184.05 8.63 100.00 16.81 资 料 来 源 : 宜 兴 拓 业 2015 年 审 计 报 告 1. 土 地 整 理 近 年, 该 公 司 进 行 了 川 埠 煤 矿 新 城 区 丁 山 监 狱 洋 岸 村 104 国 道 梅 塍 段 高 铁 站 前 拆 迁 改 造 等 工 程 2013~2015 年 公 司 土 地 整 理 面 积 分 别 为 947 亩 629 亩 和 765 亩, 分 别 出 让 土 地 738.46 亩 461 亩 和 803 亩 ( 详 见 图 表 4) 根 据 宜 财 综 [2009]7 号 文 件, 2 宜 兴 市 财 政 局 对 陶 瓷 园 范 围 内 取 得 的 土 地 出 让 金 净 收 益 全 额 返 还 同 时, 公 司 与 园 区 管 委 会 签 订 了 土 地 一 级 开 发 项 目 委 托 协 议 书, 2 土 地 出 让 金 净 收 益 是 指 以 招 标 拍 卖 挂 牌 和 协 议 出 让 国 有 土 地 使 用 权 所 取 得 的 总 成 交 价 款 扣 除 各 项 提 留 的 基 金 和 支 出 后 的 差 额 其 中 国 有 土 地 收 益 基 金 按 国 有 土 地 使 用 权 出 让 金 总 成 交 价 的 5% 提 取 4
规 定 土 地 交 易 所 获 得 的 净 收 益 按 规 定 上 交 后, 保 证 公 司 收 益 不 低 于 全 部 开 发 成 本 的 20% 2015 年, 公 司 确 认 土 地 整 理 收 入 4.60 亿 元, 同 比 增 长 23.20%, 原 因 系 随 着 陶 瓷 产 业 园 东 扩 工 程 的 展 开, 园 区 土 地 整 理 进 度 加 快 图 表 4. 近 三 年 公 司 土 地 出 让 情 况 3 ( 单 位 : 亩 亿 元 ) 2013 年 2014 年 2015 年 土 地 性 质 面 积 金 额 面 积 金 额 面 积 金 额 工 业 用 地 170.71 0.49 147 0.47 228.77 0.73 商 业 住 宅 混 合 用 地 567.75 8.08 314 6.91 574.08 7.88 总 计 738.46 8.57 461 7.38 802.85 8.61 注 : 根 据 宜 兴 拓 业 提 供 的 资 料 绘 制 目 前, 该 公 司 土 地 一 级 开 发 项 目 主 要 包 括 蜀 山 风 景 区 老 104 国 道 东 侧 紫 砂 村 地 段 丁 蜀 新 城 区 域 ( 监 狱 北 侧 ) 查 林 宝 阳 路 西 体 育 中 心 以 及 青 龙 河 南 企 业 等 地 块 的 土 地 整 理 公 司 2016 年 计 划 出 让 土 地 850 亩, 预 计 可 获 得 收 入 9.00 亿 元, 基 于 目 前 土 地 市 场 的 行 情 看, 预 计 公 司 2016 年 实 现 土 地 出 让 收 入 目 标 的 可 能 性 较 高 图 表 5. 公 司 土 地 整 理 主 要 在 建 及 拟 建 项 目 概 况 ( 单 位 : 亩 亿 元 ) 项 目 / 地 块 名 称 土 地 面 积 土 地 性 质 项 目 开 工 时 间 总 投 资 额 已 投 资 额 蜀 山 风 景 区 项 目 900 商 住 2014 年 4 月 12.00 1.73 老 104 国 道 东 侧 项 目 151 商 住 2014 年 5 月 5.00 2.91 紫 砂 村 地 段 1,145 商 住 2014 年 10 月 15.27 2.35 丁 蜀 新 城 区 域 ( 监 狱 北 侧 ) 337 商 住 2014 年 6 月 4.51 2.99 查 林 宝 阳 路 西 体 育 中 心 246 商 住 2014 年 11 月 3.28 1.98 青 龙 河 南 企 业 320 商 住 2014 年 7 月 4.28 1.65 合 计 3,099 44.34 13.61 注 : 根 据 宜 兴 拓 业 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 末 ) 截 至 2015 年 末, 该 公 司 土 地 储 备 达 到 2,738 亩, 其 中 可 供 出 让 土 地 2,521 亩 ; 待 整 理 土 地 2,334 亩 目 前, 公 司 已 对 所 有 注 入 的 土 地 办 理 了 权 属 证 书 整 体 而 言, 公 司 土 地 储 备 较 为 充 足, 后 续 收 入 来 源 较 有 保 障, 但 同 时 也 易 受 当 地 土 地 市 场 行 情 波 动 的 影 响 2. 工 程 施 工 3 近 三 年 公 司 出 让 的 土 地 不 在 园 区 中 心 地 带, 且 规 划 容 积 率 较 低, 因 而 土 地 出 让 价 格 相 对 不 高 5
该 公 司 工 程 施 工 业 务 主 要 为 基 础 设 施 与 安 置 房 的 建 设 园 区 管 委 会 委 托 公 司 进 行 陶 瓷 园 区 的 基 础 设 施 与 安 置 房 建 设, 并 给 予 公 司 一 定 的 利 润 空 间, 公 司 按 工 程 进 度 来 确 认 施 工 收 入 2010 年 以 来, 该 公 司 参 与 了 红 星 小 区 安 置 房 工 程 丁 蜀 二 中 改 扩 建 工 程 新 城 花 园 安 置 房 以 及 龙 溪 花 园 安 置 房 等 工 程, 积 累 了 丰 富 的 安 置 房 建 设 经 验 随 着 建 设 进 度 的 推 进,2015 年 公 司 安 置 房 建 设 竣 工 项 目 过 半, 主 要 为 查 林 安 置 房 二 期 A B C 区 项 目 和 洋 渚 拆 迁 安 置 房 项 目 等 ( 详 见 图 表 6), 工 程 施 工 收 入 为 8.92 亿 元, 同 比 增 长 2.39% 2015 年 公 司 主 要 工 程 项 目 陆 续 完 工, 民 生 工 程 道 路 桥 梁 学 校 和 安 置 房 等 项 目 的 收 入 结 转 促 使 工 程 业 务 收 入 增 长 目 前, 公 司 在 建 工 程 项 目 主 要 包 括 丁 山 监 狱 民 警 ( 职 工 ) 安 置 房 洛 涧 安 置 住 宅 二 期 工 程 丁 山 监 狱 迁 建 及 古 南 街 历 史 文 化 街 区 保 护 改 造 一 期 项 目 等 上 述 项 目 投 资 金 额 较 大, 资 金 主 要 来 源 于 公 司 计 划 发 行 的 2016 年 宜 兴 拓 业 实 业 有 限 公 司 企 业 债 券, 公 司 计 划 发 行 7.5 亿 元, 其 中 0.78 亿 元 用 于 丁 山 监 狱 民 警 ( 职 工 ) 安 置 房 ( 一 期 ) 项 目 的 建 设,0.71 亿 元 用 于 丁 山 监 狱 民 警 ( 职 工 ) 安 置 房 ( 二 期 ) 项 目 的 建 设,0.52 亿 元 用 于 丁 蜀 镇 查 林 安 置 房 二 期 A 区 项 目 的 建 设,0.55 亿 元 用 于 丁 蜀 镇 查 林 安 置 房 二 期 B 区 项 目 的 建 设,0.79 亿 元 用 于 丁 蜀 镇 查 林 安 置 房 二 期 C 区 项 目 的 建 设,0.52 亿 元 用 于 丁 蜀 镇 洛 涧 安 置 住 宅 二 期 工 程 A 区 项 目 的 建 设,0.87 亿 元 用 于 丁 蜀 镇 洛 涧 安 置 住 宅 二 期 工 程 B 区 项 目 的 建 设,0.43 亿 元 用 于 洋 渚 拆 迁 安 置 房 项 目 的 建 设,2.33 亿 元 用 于 宜 兴 市 丁 蜀 镇 古 南 街 历 史 文 化 街 区 保 护 改 造 一 期 项 目 的 建 设 图 表 6. 公 司 工 程 施 工 主 要 在 建 与 拟 建 项 目 概 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 总 投 资 建 设 期 间 已 投 入 金 额 2016~2018 年 计 划 投 入 金 额 赵 庄 新 苑 地 块 安 置 房 6.04 2 年 4.66 1.38 丁 山 监 狱 整 体 迁 建 4.86 2 年 2.00 2.86 丁 山 监 狱 内 装 配 套 1.50 1 年 -- 1.50 丁 山 监 狱 民 警 ( 职 工 ) 安 置 房 ( 一 期 ) 项 目 2.56 3 年 0.70 1.86 丁 山 监 狱 民 警 ( 职 工 ) 安 置 房 ( 二 期 ) 项 目 2.37 3 年 -- 2.37 丁 蜀 镇 查 林 安 置 房 二 期 A 区 项 目 1.74 3 年 1.02 0.72 丁 蜀 镇 查 林 安 置 房 二 期 B 区 项 目 1.83 2 年 1.25 0.58 丁 蜀 镇 查 林 安 置 房 二 期 C 区 项 目 2.87 3 年 1.55 1.32 丁 蜀 镇 洛 涧 安 置 住 宅 二 期 工 程 A 区 项 目 1.74 2 年 0.72 1.02 丁 蜀 镇 洛 涧 安 置 住 宅 二 期 工 程 B 区 项 目 2.91 2 年 1.18 1.73 6
项 目 名 称 总 投 资 建 设 期 间 已 投 入 金 额 2016~2018 年 计 划 投 入 金 额 丁 蜀 镇 洋 渚 拆 迁 安 置 房 项 目 1.43 2 年 1.24 0.19 古 南 街 历 史 文 化 街 区 保 护 改 造 一 期 项 目 7.8 2 年 0.01 6.23 小 计 37.65 -- 14.33 21.76 注 : 根 据 宜 兴 拓 业 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2015 年 末 ) ( 四 ) 财 务 质 量 随 着 土 地 整 理 和 安 置 房 等 项 目 建 设 的 持 续, 该 公 司 负 债 规 模 持 续 增 长 2015 年 末, 公 司 负 债 总 额 为 51.92 亿 元, 同 比 显 著 增 长 80.39% 所 有 者 权 益 方 面, 随 着 公 司 经 营 积 累, 公 司 未 分 配 利 润 较 上 年 末 增 长 19.75% 至 14.60 亿 元 另 外, 公 司 于 跟 踪 期 内 新 成 立 一 家 子 公 司 宜 兴 市 丁 蜀 养 老 产 业 发 展 有 限 公 司 ( 简 称 丁 蜀 养 老 ), 丁 蜀 养 老 注 册 资 本 为 0.30 亿 元, 其 中 公 司 货 币 投 资 0.20 亿 元, 持 股 比 例 为 66.67%, 因 此 所 有 者 权 益 方 面 增 加 少 数 股 东 权 益 0.10 亿 元 2015 年 末, 公 司 所 有 者 权 益 合 计 63.21 亿 元, 较 上 年 末 增 加 2.56 亿 元 期 末 资 产 负 债 率 为 45.09%, 较 上 年 末 上 升 12.91 个 百 分 点, 财 务 杠 杆 快 速 上 升 该 公 司 负 债 以 刚 性 债 务 和 其 他 应 付 款 为 主,2015 年 末 刚 性 债 务 为 41.96 亿 元, 占 负 债 总 额 的 80.82%, 长 短 期 刚 性 债 务 分 别 为 16.01 亿 元 和 25.95 亿 元 短 期 刚 性 债 务 中 短 期 借 款 为 6.44 亿 元, 较 上 年 末 增 加 4.01 亿 元, 系 公 司 及 其 子 公 司 的 保 证 借 款, 主 要 用 于 园 区 市 政 工 程 安 置 房 建 设 及 土 地 整 理 业 务 ; 应 付 票 据 为 7.00 亿 元, 较 上 年 末 增 加 4.95 亿 元, 其 中 6.50 亿 元 为 银 行 承 兑 汇 票 ; 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 为 2.02 亿 元, 其 中 0.52 亿 元 系 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款, 以 公 司 土 地 进 行 抵 押, 另 外 1.50 亿 元 为 公 司 向 宜 兴 市 土 地 收 购 储 备 中 心 的 借 款 ; 长 期 刚 性 债 务 中 长 期 借 款 为 7.09 亿 元, 较 上 年 末 增 加 4.68 亿 元, 增 加 额 主 要 为 子 公 司 宜 兴 市 兴 陶 建 设 有 限 公 司 在 南 京 银 行 宜 兴 支 行 的 4.90 亿 元 借 款 ; 应 付 债 券 为 公 司 14 年 发 行 的 14 陶 都 债, 余 额 11.86 亿 元 ( 本 金 为 12 亿 元 ); 2015 年 末 其 他 非 流 动 负 债 余 额 为 7.00 亿 元, 系 与 宜 兴 市 土 地 收 购 储 备 中 心 的 借 款 5.00 亿 元, 以 及 与 德 邦 证 券 存 单 质 押 借 款 2.00 亿 元 2015 年 末 公 司 其 他 应 付 款 余 额 为 7.96 亿 元, 主 要 是 与 丁 蜀 镇 潜 洛 村 宜 兴 市 白 宕 山 紫 砂 陶 有 限 公 司 宜 兴 市 湖 盛 兴 绿 化 工 程 有 限 公 司 等 单 位 一 年 以 内 的 往 来 款 项 2015 年, 公 司 间 接 融 资 规 模 7
快 速 扩 张, 刚 性 借 款 规 模 翻 了 近 一 倍, 偿 债 压 力 明 显 增 大 在 或 有 负 债 方 面, 截 至 2015 年 末, 该 公 司 对 合 并 范 围 外 的 担 保 金 额 合 计 5.17 亿 元, 担 保 比 率 为 8.18%, 其 中 对 丁 山 监 狱 工 程 项 目 承 包 商 华 仁 建 设 集 团 有 限 公 司 的 对 外 担 保 达 到 4.00 亿 元, 占 对 外 担 保 总 额 的 77.37%, 存 在 一 定 的 或 有 负 债 风 险 2015 年 度 该 公 司 实 现 营 业 收 入 13.52 亿 元, 同 比 增 长 8.63%, 毛 利 率 为 17.11%, 较 上 年 度 上 升 了 0.30 个 百 分 点, 这 主 要 由 于 毛 毛 利 率 高 的 土 地 整 理 收 入 有 所 增 加 由 于 融 资 规 模 的 增 加, 公 司 财 务 费 用 增 长 显 著, 由 2014 年 的 0.16 亿 元 增 加 至 2015 年 的 0.41 亿 元 受 财 务 费 用 增 加 影 响, 当 年 公 司 期 间 费 用 增 加 0.26 亿 元 至 0.53 亿 元, 期 间 费 用 率 为 3.96%, 进 一 步 侵 蚀 了 利 润 2015 年 公 司 营 业 利 润 为 1.76 亿 元, 同 比 下 降 1.29% 当 年 子 公 司 宜 兴 兴 陶 建 设 发 展 有 限 公 司 收 到 财 政 补 贴 1.20 亿 元, 同 比 减 少 26.38%, 净 利 润 比 上 年 下 降 15.98% 至 2.46 亿 元 该 公 司 主 营 业 务 现 金 回 笼 能 力 较 强, 近 年 营 业 收 入 现 金 率 均 为 100%, 经 营 性 现 金 流 状 况 主 要 受 往 来 款 项 的 影 响 2015 年 度 公 司 经 营 性 现 金 流 量 净 额 为 -7.04 亿 元, 其 中 支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 流 出 为 20.77 亿 元, 较 上 年 增 加 近 一 倍, 主 要 是 与 丁 蜀 镇 政 府 相 关 部 门 之 间 的 往 来 款 和 资 金 拆 借 2015 年 公 司 投 资 活 动 现 金 净 流 出 2.48 亿 元, 较 上 年 大 幅 增 加 2.40 亿 元, 主 要 是 公 司 购 买 理 财 产 品 的 投 资 当 年 筹 资 性 活 动 现 金 流 净 流 入 9.48 亿 元, 较 上 年 增 长 58.46%, 主 要 是 由 于 陶 瓷 产 业 园 开 发 进 度 的 加 快, 资 金 需 求 随 之 增 加, 新 增 大 量 银 行 借 款 2015 年 末, 该 公 司 资 产 总 额 为 115.13 亿 元, 同 比 增 长 了 28.73%, 其 中 流 动 资 产 占 比 为 99.08% 从 流 动 资 产 构 成 看, 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 其 他 应 收 款 及 存 货 构 成 其 中, 货 币 资 金 为 13.36 亿 元 ( 其 中 信 用 受 限 资 金 为 3.50 亿 元 ); 其 他 应 收 款 为 36.19 亿 元, 比 上 年 末 增 长 49.26%, 其 中 与 宜 兴 市 丁 蜀 镇 财 政 和 资 产 管 理 局 一 年 以 内 的 往 来 款 达 到 28.97 亿 元, 且 宜 兴 市 政 府 承 诺 了 相 关 往 来 款 和 资 金 拆 借 的 还 款 来 源 4 ; 存 货 为 62.12 亿 元, 同 比 增 长 4.78%, 均 为 开 发 成 本, 其 中 土 地 整 理 成 本 为 6.27 亿 元 保 障 房 开 4 根 据 宜 兴 市 政 府 出 具 的 市 政 府 关 于 宜 兴 拓 业 实 业 有 限 公 司 应 收 政 府 部 门 款 项 还 款 资 金 安 排 的 决 定 ( 宜 政 法 发 2015 169 号 ), 同 意 将 丁 蜀 镇 区 域 内 的 2 宗 面 积 合 计 约 1232 亩 的 商 住 用 地 未 来 出 让 收 入 的 70% 部 分 作 为 公 司 上 述 应 收 政 府 部 门 款 项 的 还 款 资 金 来 源 8
发 成 本 为 17.82 亿 元 待 开 发 土 地 账 面 价 值 为 38.02 亿 元, 部 分 土 地 已 被 作 为 银 行 借 款 的 抵 押 物 从 非 流 动 资 产 构 成 看, 公 司 非 流 动 资 产 主 要 为 可 供 出 售 金 融 资 产 长 期 股 权 投 资 和 固 定 资 产 其 中, 年 末 可 供 出 售 金 融 资 产 为 0.80 亿 元, 系 对 宜 兴 市 东 陂 陶 文 化 建 设 投 资 有 限 公 司 的 股 权 投 资 ; 年 末 长 期 股 权 投 资 额 为 0.10 亿 元, 系 对 无 锡 丁 蜀 通 用 机 场 有 限 公 司 的 现 金 投 资 ;2015 年 末, 公 司 固 定 资 产 为 0.16 亿 元 2015 年 末 该 公 司 流 动 比 率 为 439.36%, 较 上 年 末 下 降 167.33 个 百 分 点, 速 动 比 率 为 200.09%, 明 显 低 于 流 动 比 率 的 原 因 是 公 司 属 于 基 础 设 施 建 设 行 业, 部 分 土 地 安 置 房 等 资 产 以 开 发 成 本 的 形 式 计 入 存 货, 导 致 存 货 资 产 较 大, 速 动 比 率 较 低 公 司 资 产 整 体 流 动 性 一 般, 流 动 性 压 力 逐 渐 增 加 该 公 司 部 分 土 地 使 用 权 已 被 抵 押 截 至 2015 年 末, 作 为 抵 押 物 的 土 地 使 用 权 共 计 6 块, 账 面 价 值 合 计 15.60 亿 元 综 上 所 述, 跟 踪 期 内, 该 公 司 财 务 杠 杆 水 平 虽 有 所 上 升, 但 仍 维 持 在 较 低 水 平, 刚 性 债 务 规 模 快 速 扩 张, 偿 债 压 力 有 所 增 大, 未 来 仍 存 在 较 大 的 融 资 需 求, 而 资 产 变 现 能 力 一 般, 流 动 性 风 险 日 益 积 聚 2015 年 公 司 主 营 业 务 收 入 中 毛 利 率 较 高 的 土 地 整 理 收 入 有 所 增 加, 促 使 营 业 收 入 较 上 年 有 所 增 长, 但 是 由 于 融 资 规 模 的 扩 大, 公 司 财 务 费 用 大 幅 增 加, 削 弱 了 公 司 的 盈 利 能 力, 得 益 于 每 年 稳 定 的 财 政 补 贴 收 入, 总 体 盈 利 能 力 尚 可 另 一 方 面, 宜 兴 市 政 府 财 政 实 力 不 断 增 强, 可 为 市 重 大 项 目 建 设 提 供 有 力 的 资 金 支 持 同 时, 我 们 仍 将 持 续 关 注 (1) 宜 兴 市 经 济 发 展 状 况 及 财 政 实 力 情 况 ;(2) 该 公 司 后 续 基 础 设 施 建 设 投 入 债 务 偿 付 及 现 金 平 衡 情 况 ;(3) 公 司 收 入 的 变 化 财 务 费 用 的 增 长 及 对 盈 利 能 力 的 影 响 ; (4) 公 司 其 他 应 收 款 的 回 笼 及 资 产 流 动 性 9
附 录 一 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2013 年 2014 年 2015 年 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 76.20 89.43 115.13 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 1.63 4.77 13.36 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 11.69 22.69 41.96 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 58.66 60.65 63.21 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 12.21 12.44 13.52 净 利 润 [ 亿 元 ] 3.24 2.93 2.46 EBITDA[ 亿 元 ] 3.91 3.54 3.18 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -2.53-2.91-7.04 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 0.02-0.08-2.48 资 产 负 债 率 [%] 23.01 32.18 45.09 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 1.33 1.30 1.19 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 501.96 267.32 150.65 流 动 比 率 [%] 863.42 606.69 439.36 速 动 比 率 [%] 214.51 199.91 200.09 现 金 比 率 [%] 18.64 33.65 51.46 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 7.29 5.10 3.41 有 形 净 值 债 务 率 [%] 29.90 47.45 82.13 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 755.25 520.28 339.45 担 保 比 率 [%] - 8.00 8.18 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] - - - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 0.17 0.18 0.18 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 118.86 92.06 80.00 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.17 0.15 0.13 毛 利 率 [%] 21.00 16.81 17.11 营 业 利 润 率 [%] 19.81 14.31 13.00 总 资 产 报 酬 率 [%] 5.44 4.27 3.10 净 资 产 收 益 率 [%] 5.69 4.91 3.97 净 资 产 收 益 率 *[%] 5.69 4.91 3.97 营 业 收 入 现 金 率 [%] 100.00 100.00 100.00 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -38.78-24.99-34.74 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -17.26-12.57-17.45 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -38.43-25.71-46.98 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -17.10-12.93-23.60 EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 7.31 5.11 3.42 EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.38 0.21 0.10 注 : 表 中 数 据 依 据 宜 兴 拓 业 经 审 计 的 2013-2015 年 度 财 务 报 表 整 理 计 算 10
附 录 二 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 商 誉 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 11
附 录 三 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 12