目 录 1. 公 司 简 介 : 人 工 智 能 领 域 的 极 优 质 标 的... 3 2. 行 业 分 析 : 人 工 智 能 是 下 一 代 IT 产 业 浪 潮... 5 2.1. 四 大 条 件 全 部 成 熟, 人 工 智 能 即 将 爆 发... 6 2.2. 巨 头 纷 纷 布 局

股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2016.07.27 新 三 板 人 工 智 能 第 一 股 [Table_Finance] 评 级 : 上 次 评 级 : 计 算 机 中 性 中 性 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 符 健 ( 分 析 师 ) 010-59312839 fujian@gtjas.com 证 书 编 号 S0880515040001 捷 通 华 声 (837791) 新 三 板 研 究 专 题 本 报 告 导 读 : 捷 通 华 声 拥 有 9 项 核 心 人 工 智 能 技 术, 其 核 心 产 品 灵 云 云 平 台 表 现 出 色, 有 望 在 人 工 智 能 大 时 代 打 开 长 期 成 长 空 间 摘 要 : [Table_Summary] 公 司 存 在 较 大 投 资 价 值, 合 理 估 值 为 30 亿 元 我 们 预 测 公 司 2016/2017/2018 年 收 入 分 别 为 1.2 亿 /2.14 亿 /3.3 亿 元, 净 利 润 分 别 为 2000 万 /3000 万 /4500 万 元 ; 按 照 2017 年 100 倍 PE 计 算, 合 理 估 值 为 30 亿 元 捷 通 华 声 是 新 三 板 人 工 智 能 第 一 股 公 司 是 国 内 少 有 的 全 方 位 覆 盖 包 括 智 能 语 音 智 能 图 像 语 义 理 解 生 物 特 征 识 别 等 9 项 核 心 技 术 的 人 工 智 能 公 司 公 司 核 心 产 品 灵 云 云 平 台 是 目 前 国 内 人 工 智 能 领 域 产 品 服 务 最 全 的 云 服 务 平 台 之 一, 累 计 服 务 用 户 3 亿 人 ; 公 司 已 于 6 月 正 式 登 录 新 三 板 人 工 智 能 是 下 一 代 产 业 浪 潮, 行 业 市 场 空 间 广 阔 我 国 网 民 渗 透 率 已 超 过 50%, 电 商 游 戏 广 告 行 业 增 速 逐 渐 下 滑 到 30% 以 下, 行 业 721 竞 争 格 局 大 体 稳 固, 互 联 网 红 利 时 代 接 近 尾 声 而 随 着 基 础 计 算 设 施 深 度 学 习 算 法 大 数 据 等 技 术 持 续 突 破, 人 工 智 能 发 展 瓶 颈 逐 渐 解 决, 产 业 进 入 第 三 次 黄 金 发 展 期 谷 歌 CEO 施 密 特 多 次 表 示, 下 一 个 时 代 是 人 工 智 能 ; 而 我 国 发 改 委 印 发 人 工 智 能 实 施 方 案 并 指 出 2018 年 实 现 千 亿 级 的 人 工 智 能 市 场 应 用 规 模 打 造 顶 尖 人 工 智 能 云 服 务 平 台, 全 方 位 布 局 智 能 生 态 公 司 产 品 以 灵 云 平 台 为 核 心, 构 建 由 灵 云 公 有 云 服 务 灵 云 全 智 能 能 力 平 台 灵 云 智 能 解 决 方 案 构 成 的 三 层 立 体 灵 云 产 品 生 态 体 系 平 台 服 务 下 游 客 户 包 括 旅 游 医 疗 电 信 汽 车 家 居 等, 目 前 掌 握 大 量 企 业 级 用 户 和 社 会 大 众 优 质 用 户, 累 计 服 务 用 户 3 亿 人, 注 册 开 发 者 近 5 万 人, 月 终 端 授 权 量 2 千 多 万, 日 活 跃 用 户 约 1000 万 人 次, 全 方 位 打 造 人 工 智 能 生 态 高 管 团 队 研 发 技 术 以 及 品 牌 客 户 助 力 打 造 核 心 竞 争 力 公 司 高 管 团 队 均 来 自 清 华 北 大 等 知 名 高 校, 拥 有 丰 富 的 技 术 和 从 业 经 验 ; 公 司 高 度 重 视 研 发 投 入, 研 发 支 出 占 营 业 收 入 的 比 重 近 两 年 均 超 过 30%, 拥 有 大 量 自 主 知 识 产 权, 共 计 拥 有 20 项 专 利 权 和 396 项 计 算 机 软 件 著 作 权, 为 发 展 奠 定 基 石 ; 公 司 拥 有 广 大 的 行 业 用 户 群, 主 要 客 户 覆 盖 国 内 金 融 电 信 保 险 交 通 互 联 网 等 行 业 领 域, 与 三 大 运 营 商 华 为 等 多 家 企 业 达 成 合 作, 品 牌 效 应 显 著 风 险 提 示 : 产 品 研 发 风 险 ; 市 场 竞 争 日 趋 激 烈 的 风 险 ; 税 收 优 惠 政 府 补 助 不 能 持 续 享 受 的 风 险 [Table_Report] 相 关 报 告 计 算 机 : 关 注 阶 段 性 突 破 与 里 程 碑 式 节 点 2016.07.25 计 算 机 : 从 电 汇 到 区 块 链, 跨 境 支 付 模 式 一 点 通 2016.07.22 计 算 机 : 可 视 化 安 全 论 坛 临 近 看 透 安 全 体 验 价 值 将 成 业 内 发 展 趋 势 2016.07.19 计 算 机 : 人 工 智 能 奇 点 临 近, 核 心 硬 件 最 先 受 益 2016.07.19 计 算 机 : 转 型 初 见 成 效 2016.07.18 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

目 录 1. 公 司 简 介 : 人 工 智 能 领 域 的 极 优 质 标 的... 3 2. 行 业 分 析 : 人 工 智 能 是 下 一 代 IT 产 业 浪 潮... 5 2.1. 四 大 条 件 全 部 成 熟, 人 工 智 能 即 将 爆 发... 6 2.2. 巨 头 纷 纷 布 局, 国 家 政 策 力 度 空 前, 引 领 智 能 风 向... 9 2.3. 基 础 核 心 技 术 不 断 突 破, 下 游 商 业 化 进 程 加 速... 10 3. 公 司 分 析 : 全 方 位 布 局 人 工 智 能 核 心 技 术, 打 造 顶 尖 人 工 智 能 云 服 务 平 台... 12 3.1. 全 面 布 局 人 工 智 能 核 心 技 术, 搭 建 完 整 的 灵 云 产 品 生 态 体 系 12 3.2. 商 业 模 式 清 晰 灵 活, 核 心 技 术 领 域 均 有 成 功 案 例... 15 3.3. 高 管 团 队 研 发 技 术 以 及 品 牌 客 户 助 力 打 造 核 心 竞 争 力... 17 4. 盈 利 预 测 与 估 值... 19 4.1. 核 心 假 设... 19 4.2. 盈 利 预 测... 19 4.3. 公 司 估 值... 19 5. 风 险 提 示... 20 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 21

1. 公 司 简 介 : 人 工 智 能 领 域 的 极 优 质 标 的 捷 通 华 声 是 国 内 少 有 的 全 方 位 覆 盖 包 括 智 能 语 音 智 能 图 像 语 义 理 解 生 物 特 征 识 别 等 9 项 核 心 技 术 的 人 工 智 能 公 司, 坚 持 多 种 人 工 智 能 技 术 融 合 应 用 融 合 服 务 的 市 场 差 异 化 发 展 策 略 公 司 核 心 产 品 灵 云 云 平 台 是 目 前 国 内 人 工 智 能 领 域 产 品 服 务 最 全 的 云 服 务 平 台, 累 计 服 务 用 户 3 亿 人, 注 册 开 发 者 近 5 万 人, 月 终 端 授 权 量 2 千 多 万, 日 活 跃 用 户 约 1000 万 人 次 公 司 成 立 于 2000 年, 专 注 于 人 工 智 能 技 术 研 究 与 应 用, 是 国 内 最 早 成 立 的 人 工 智 能 企 业 之 一 成 立 之 初, 公 司 以 语 音 技 术 为 切 入 点,2001 年 推 出 代 表 国 内 最 高 水 平 的 中 文 语 音 合 成 技 术 ;2011 年, 捷 通 华 声 发 布 灵 云 平 台, 先 后 在 平 台 中 整 合 9 项 拥 有 自 主 知 识 产 权 的 全 方 位 人 工 智 能 技 术 ;2015 年, 推 出 灵 云 语 音 识 别 私 有 云 能 力 平 台 ;2016 年 5 月, 公 司 收 到 全 国 股 份 转 让 系 统 公 司 同 意 挂 牌 的 函, 登 陆 新 三 板 表 1: 公 司 历 史 沿 革 时 间 事 件 2000 年 捷 通 华 声 成 立, 专 注 语 音 技 术 研 究 和 服 务 2001 年 推 出 代 表 国 内 最 高 水 平 的 中 文 语 音 合 成 技 术, 开 启 中 文 语 音 合 成 技 术 在 中 国 信 息 产 业 发 展 中 的 实 用 化 进 程 2006 年 整 合 捷 通 语 音 合 成 语 音 识 别 手 写 识 别 等 智 能 人 机 交 互 技 术 产 品 与 市 场 资 源, 创 建 HCI 研 发 中 心 HCI 营 销 中 心 2011 年 发 布 灵 云 平 台, 先 后 在 平 台 中 整 合 9 项 具 有 自 主 知 识 产 权 的 人 工 智 能 技 术 灵 云 平 台 面 向 产 业 全 面 开 放, 并 以 云 + 端 方 式, 为 产 业 界 提 2014 年 供 语 音 合 成 语 音 识 别 声 纹 识 别 手 写 识 别 光 学 字 符 识 别 指 纹 识 别 机 器 翻 译 自 然 语 言 理 解 等 全 方 位 人 工 智 能 能 力 2015 年 推 出 灵 云 语 音 识 别 私 有 云 能 力 平 台 2016 年 5 月 收 到 全 国 股 份 转 让 系 统 公 司 同 意 挂 牌 的 函, 登 陆 新 三 板 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 捷 通 投 资 持 有 捷 通 华 声 47.25% 的 股 份, 为 捷 通 华 声 的 控 股 股 东 张 连 毅 持 有 捷 通 投 资 18.98% 的 股 权 ; 武 卫 东 持 有 捷 通 投 资 14.45% 的 股 权 ; 陈 明 持 有 捷 通 投 资 5.51% 的 股 权 ; 李 健 持 有 捷 通 投 资 5.24% 的 股 权 ; 于 智 彬 持 有 捷 通 投 资 6.70% 的 股 权, 合 计 持 有 捷 通 投 资 50.88% 的 股 权 张 连 毅 武 卫 东 陈 明 李 健 于 智 彬 签 署 一 致 行 动 人 协 议 书, 作 为 一 致 行 动 人, 系 公 司 共 同 实 际 控 制 人 图 1: 捷 通 华 声 股 权 结 构 图 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 21

数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 国 泰 君 安 证 券 研 究 公 司 营 收 和 净 利 润 在 2015 年 呈 稳 步 增 长 态 势 2015 年 1-10 月, 公 司 实 现 营 收 4300 万, 较 2014 年 全 年 增 长 11.7%, 净 利 润 942.6 万 元, 较 2014 年 增 长 87.4%, 预 计 2015 年 全 年 净 利 润 超 1 千 万, 盈 利 能 力 在 当 前 人 工 智 能 领 域 极 具 稀 缺 性 图 2:2015 年 前 10 月 公 司 营 收 和 净 利 润 呈 稳 步 增 长 态 势 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 公 司 收 入 主 要 来 自 软 件 和 硬 件 销 售 业 务, 预 计 未 来 这 一 比 例 将 进 一 步 增 加 软 件 业 务 收 入 来 自 公 司 人 工 智 能 灵 云 产 品 体 系 2013 年 至 2015 年 10 月, 公 司 软 件 业 务 和 硬 件 销 售 收 入 占 比 不 断 增 加, 无 线 增 值 业 务 营 收 占 比 不 断 下 降, 根 据 公 司 发 展 战 略, 公 司 战 略 核 心 转 向 灵 云 业 务, 战 略 转 型 卓 有 成 效 未 来 软 件 和 硬 件 销 售 营 收 将 进 一 步 增 加, 无 线 增 值 业 务 营 收 将 逐 步 缩 减 图 3: 软 件 和 硬 件 销 售 业 务 营 收 比 例 逐 步 增 加 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 21

数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 软 件 业 务 毛 利 率 持 续 上 升, 费 用 率 水 平 下 降 2015 年 公 司 毛 利 率 同 比 下 降 12.04%, 主 要 原 因 为 公 司 2014 年 需 配 备 扫 描 仪 的 OCR 产 品 上 线, 公 司 配 套 销 售 的 扫 描 仪 毛 利 率 仅 为 2.92%, 导 致 公 司 整 体 毛 利 率 下 降, 而 软 件 业 务 和 无 线 增 值 业 务 的 毛 利 率 仍 处 于 增 长 趋 势 2013 年 至 2015 年 10 月, 公 司 管 理 费 用 较 高 是 由 于 公 司 为 保 持 产 品 技 术 的 领 先 性, 每 年 均 投 入 大 额 研 发 资 金 图 4: 软 件 和 无 线 增 值 业 务 毛 利 率 不 断 上 升 图 5:2015 年 费 用 率 水 平 下 降 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2. 行 业 分 析 : 人 工 智 能 是 下 一 代 IT 产 业 浪 潮 人 工 智 能 是 继 互 联 网 移 动 互 联 网 之 后 的 下 一 代 产 业 浪 潮 我 国 网 民 渗 透 率 已 超 过 50%, 电 商 游 戏 广 告 行 业 增 速 逐 渐 下 滑 到 30% 以 下, 行 业 721 竞 争 格 局 大 体 稳 固, 互 联 网 红 利 时 代 接 近 尾 声 而 随 着 基 础 计 算 设 施 深 度 学 习 算 法 大 数 据 等 技 术 持 续 突 破, 人 工 智 能 发 展 瓶 颈 逐 渐 解 决, 产 业 进 入 第 三 次 黄 金 发 展 期 谷 歌 CEO 施 密 特 多 次 表 示, 下 一 个 时 代 是 人 工 智 能 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 21

2.1. 四 大 条 件 全 部 成 熟, 人 工 智 能 即 将 爆 发 行 业 专 题 研 究 四 大 条 件 全 部 成 熟, 人 工 智 能 即 将 爆 发 深 度 学 习 的 提 出 大 大 提 升 图 像 识 别 语 音 识 别 等 领 域 的 准 确 率 摩 尔 定 律 半 个 世 纪 的 发 展 GPU 性 能 的 不 断 升 级 人 工 智 能 芯 片 的 出 现 和 云 计 算 的 发 展 大 大 提 升 了 人 工 智 能 所 需 的 计 算 能 力, 数 据 资 源 指 数 式 的 增 加 为 深 度 学 习 的 实 现 提 供 了 可 行 性 基 础 资 本 的 大 量 涌 入 催 化 了 人 工 智 能 产 业 的 爆 发 图 6: 人 工 智 能 四 大 加 速 条 件 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 半 导 体 产 业 在 摩 尔 定 律 长 达 半 个 世 纪 的 推 动 下 成 绩 空 前 半 个 世 纪 以 来, 芯 片 计 算 能 力 指 数 上 升, 成 本 呈 指 数 下 降 半 导 体 行 业 巨 头 Intel 已 实 现 14nm 工 艺, 相 当 于 常 见 细 菌 的 细 胞 壁 厚 度, 处 理 器 性 能 相 当 于 Intel 在 1971 年 制 造 的 第 一 款 10um 工 艺 (10000nm) 微 处 理 器 Intel 4004 的 3500 倍, 能 源 效 率 提 升 了 90000 倍, 而 成 本 只 有 其 六 万 分 之 一 GPU 性 能 的 快 速 提 升 和 GPU 加 速 技 术 应 用 于 机 器 学 习, 显 著 提 高 人 工 智 能 运 算 速 度 英 伟 达 通 过 改 善 GPU 设 计 系 统 架 构 编 译 器 及 算 法, 在 短 短 三 年 内 使 训 练 深 度 神 经 网 络 的 速 度 提 升 了 50 倍 英 伟 达 预 计, 他 们 在 未 来 几 年 里 训 练 深 度 神 经 网 络 的 速 度 将 再 提 升 10 倍 国 内 最 好 的 人 工 智 能 硬 件 研 究 项 目 寒 武 纪 小 组 的 最 新 研 究 结 果 表 明,GPU 能 够 提 供 平 均 58.82X 倍 于 CPU 的 速 度 图 7: 英 伟 达 三 年 加 速 深 度 学 习 50 倍 图 8: 寒 武 纪 GPU 速 度 更 快 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 21

数 据 来 源 :NVIDIA, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 寒 武 纪, 国 泰 君 安 证 券 研 究 巨 头 纷 纷 布 局 人 工 智 能 芯 片, 未 来 基 础 设 施 条 件 将 更 加 成 熟 Google 研 发 出 人 工 智 能 专 用 芯 片 TPU(Tensor Processing Unit), 计 算 速 度 是 当 前 常 用 GPU 的 10 倍 ; 高 通 发 布 了 移 动 设 备 在 深 度 学 习 领 域 的 芯 片 技 术 Zeroth Platform, 可 在 芯 片 上 运 行 神 经 网 络 ;IBM 研 发 出 类 人 脑 芯 片 巨 型 神 经 网 络 芯 片 SyNAPSE, 拥 有 100 万 个 神 经 元 芯 片 2.56 亿 个 突 触 4096 个 核 心 以 及 54 亿 个 晶 体 管 和 63 毫 瓦 的 超 低 功 耗 可 以 预 见, 未 来 人 工 智 能 的 硬 件 计 算 能 力 将 进 一 步 提 升 图 9: 巨 头 纷 纷 布 局 人 工 智 能 芯 片 数 据 来 源 : 搜 狐 科 技, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 对 深 度 学 习 训 练 效 果 具 有 决 定 性 的 作 用, 互 联 网 普 及 率 及 网 民 规 模 不 断 增 长, 为 数 据 资 源 的 丰 富 提 供 了 基 础 根 据 中 国 互 联 网 络 信 息 中 心 发 布 的 报 告 显 示,2015 年 我 国 网 民 规 模 已 经 达 到 6.9 亿 人, 互 联 网 普 及 率 为 50.3% 而 国 际 当 前 互 联 网 上 的 数 据 以 每 年 50% 的 速 率 增 长, 全 球 90% 以 上 的 数 据 是 于 近 几 年 产 生 据 IDC2012 年 发 布 的 Digital Universe 研 究 报 告, 截 至 2020 年 全 球 产 生 数 据 量 将 超 过 40 ZB(1ZB=2^30 TB), 相 当 于 地 球 上 每 个 人 产 生 5200GB 的 数 据 图 10:IDC 预 测 到 2020 年, 全 球 产 生 数 据 量 将 超 过 40ZB 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 21

数 据 来 源 :IDC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 深 度 学 习 算 法 的 提 出, 大 大 提 升 了 语 音 识 别 图 像 识 别 等 技 术 的 准 确 率 深 度 学 习 算 法 由 Hinton 在 2006 年 提 出, 近 年 来 深 度 学 习 层 数 不 断 提 升 在 2015 年 ImageNet 计 算 机 视 觉 识 别 挑 战 赛 中 微 软 以 152 层 的 神 经 网 络 算 法 夺 得 冠 军, 这 比 以 往 任 何 成 功 使 用 的 神 经 网 络 层 数 多 5 倍 以 上, 在 照 片 和 视 频 物 体 识 别 技 术 方 面 实 现 了 重 大 突 破 语 音 识 别 与 图 像 识 别 准 确 率 皆 已 超 越 人 类 2015 年 ImageNet 计 算 机 视 觉 识 别 挑 战 赛 中 微 软 首 次 以 图 像 识 别 准 确 率 96.5% 超 过 人 类 的 94.9% 而 百 度 也 在 2015 年 12 月 发 表 论 文, 他 们 深 度 学 习 系 统 对 于 无 上 下 文 的 短 语, 中 英 文 语 音 识 别 以 正 确 率 96.3% 超 过 了 人 类 的 96% 图 11:2015 年 冠 军 图 像 识 别 准 确 率 已 超 越 人 类 图 12: 百 度 语 音 识 别 错 误 率 低 于 人 类 数 据 来 源 :CNNIC, 国 泰 居 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : Deep Speech 2:End-to-End Speech Recognition in English and Mandarin, 国 泰 君 安 证 券 研 究 资 本 加 速 涌 入, 人 工 智 能 持 续 升 温 根 据 Venture Scanner 统 计,2015 年 人 工 智 能 总 融 资 量 为 12 亿 美 元, 位 居 历 史 第 一,2014 年 获 得 10 亿 美 金 融 资 位 居 第 二 仅 美 国 在 人 工 智 能 领 域 的 风 险 投 资 共 计 达 42 亿 美 元 国 内 来 看, 人 工 智 能 行 业 的 投 资 额 投 资 次 数 和 投 资 机 构 数 量 呈 现 逐 年 增 长 态 势 截 至 2015 年, 人 工 智 能 领 域 在 中 国 已 有 近 百 家 公 司, 获 得 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 21

投 资 的 约 65 家, 共 计 29.1 亿 人 民 币 行 业 专 题 研 究 图 13:2011-2015 年 全 球 人 工 智 能 公 司 融 资 额 图 14:2012-2015 年 国 内 人 工 智 能 行 业 投 资 情 况 数 据 来 源 :Venture Scanner, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.2. 巨 头 纷 纷 布 局, 国 家 政 策 力 度 空 前, 引 领 智 能 风 向 巨 头 纷 纷 布 局, 国 内 技 术 与 发 达 国 家 同 步 2013 年 以 来, 谷 歌 先 后 并 购 25 家 人 工 智 能 相 关 公 司, 其 中 包 括 斥 资 5 亿 美 元 并 购 的 DeepMind, 实 现 人 工 智 能 领 域 的 全 面 布 局 及 纵 深 式 发 展 IBM 开 发 超 级 计 算 机 Watson, 应 用 于 医 疗 金 融 环 保 和 零 售 数 据 服 务 等 多 个 领 域 Facebook 百 度 阿 里 巴 巴 等 公 司 也 纷 纷 积 极 布 局 人 工 智 能 领 域, 推 动 新 一 轮 的 信 息 技 术 革 命 中 国 人 工 智 能 技 术 是 我 国 为 数 不 多 与 世 界 发 达 国 家 几 乎 同 步 发 展 的 技 术 领 域, 人 工 智 能 技 术 是 我 国 实 现 弯 道 超 车 的 绝 佳 时 机 表 2: 巨 头 在 人 工 智 能 领 域 纷 纷 布 局 公 司 名 称 人 工 智 能 相 关 布 局 目 前 全 球 人 工 智 能 领 域 实 力 最 雄 厚 的 企 业 从 2013 年 以 来, 先 后 并 购 25 家 人 工 智 能 相 关 公 司, 其 中 包 括 斥 资 谷 歌 5 亿 美 元 并 购 的 DeepMind, 实 现 人 工 智 能 领 域 的 全 面 布 局 及 纵 深 式 发 展 ; 研 发 出 人 工 智 能 专 用 芯 片 TPU, 计 算 速 度 是 当 前 常 用 GPU 的 10 倍 开 发 认 知 计 算 平 台 Watson, 应 用 于 医 疗 金 融 环 保 和 零 售 数 据 服 务 等 多 个 领 域 ; 研 发 出 类 人 脑 芯 片 SyNAPSE, IBM 该 芯 片 拥 有 100 万 个 神 经 元 芯 片 2.56 亿 的 突 触 4096 个 核 心 以 及 54 亿 个 晶 体 管 ;2014 年 起 并 购 三 家 人 工 智 能 公 司 Facebook 分 别 收 购 3 家 与 图 像 识 别 语 音 识 别 语 言 理 解 相 关 的 人 工 智 能 公 司, 围 绕 社 交 业 务 布 局 深 度 学 习 与 人 机 交 互 先 后 成 立 深 度 学 习 研 究 院 耗 资 近 70 亿 的 四 大 研 发 中 心 和 三 大 实 验 室 ; 通 过 与 宝 马 和 北 京 协 和 医 院 的 合 作, 进 百 度 军 人 工 智 能 在 交 通 和 医 疗 领 域 的 应 用 端 ;2016 年 4 月 启 动 的 凡 尔 纳 计 划, 再 次 力 推 百 度 大 脑, 在 国 内 异 军 突 起 发 布 首 个 可 视 化 人 工 智 能 平 台 DTPAI, 在 此 基 础 上, 阿 里 巴 巴 力 推 智 能 优 化 程 序 小 Ai 和 人 工 智 能 客 服 小 蜜 并 阿 里 巴 巴 实 现 商 用 推 出 撰 稿 机 器 人 娱 乐 智 能 硬 件 微 宝 搜 索 服 务 平 台 云 搜 图 像 识 别 平 台 优 图 等 产 品, 与 微 软 腾 讯 香 港 科 技 大 学 战 略 合 作, 并 战 略 投 资 两 家 人 工 智 能 创 业 公 司 数 据 来 源 : 百 度 百 科, 国 泰 君 安 证 券 研 究 产 业 发 展 空 间 巨 大, 国 家 产 业 政 策 支 持 力 度 加 大 人 工 智 能 应 用 领 域 广 泛, 产 业 发 展 空 间 巨 大 根 据 Bank of America 预 测, 未 来 五 年 人 工 智 能 的 年 复 合 增 速 可 达 36%, 到 2020 年 行 业 规 模 将 达 到 700 亿 美 元 国 内 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 21

来 看, 我 国 正 处 于 经 济 转 型, 由 中 国 制 造 向 中 国 创 造 转 变 的 历 史 阶 段, 庞 大 的 人 口 为 人 工 智 能 产 业 提 供 了 广 阔 市 场 同 时 国 家 产 业 政 策 支 持 力 度 巨 大, 先 后 制 定 了 多 项 政 策 给 予 支 持 表 3: 国 家 对 人 工 智 能 产 业 的 支 持 力 度 巨 大 文 件 名 称 发 布 单 位 发 布 时 间 政 策 内 容 中 国 制 造 2025 国 务 院 2015 年 5 月 推 进 制 造 过 程 智 能 化, 在 重 点 领 域 试 点 建 设 智 能 工 厂 / 数 字 化 车 间, 加 快 人 机 智 能 交 互 工 业 机 器 人 在 生 产 过 程 中 的 应 用 依 托 互 联 网 平 台 提 供 人 工 智 能 公 共 创 新 服 务, 加 快 人 工 智 能 核 国 务 院 关 于 积 极 推 进 互 联 国 务 院 2015 年 7 月 心 技 术 突 破, 促 进 人 工 智 能 在 智 能 汽 车 智 能 家 居 智 能 终 端 网 + 行 动 的 指 导 意 见 机 器 人 等 领 域 的 推 广 应 用 促 进 大 数 据 发 展 行 动 纲 要 国 务 院 2015 年 8 月 鼓 励 通 过 促 进 大 数 据 发 展, 加 快 建 设 数 据 强 国, 释 放 技 术 红 利 制 度 红 利 和 创 新 弘 励, 提 升 政 府 治 理 能 力, 推 动 经 济 转 型 升 级 数 据 来 源 : 凤 凰 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.3. 基 础 核 心 技 术 不 断 突 破, 下 游 商 业 化 进 程 加 速 语 音 识 别 领 域 : 语 音 识 别 正 确 率 逐 年 提 高, 产 业 规 模 不 断 增 长 2015 年, 全 球 智 能 语 音 产 业 规 模 达 到 61.2 亿 美 元, 较 2014 年 增 长 34.2% 其 中, 中 国 智 能 语 音 产 业 规 模 达 到 40.3 亿 元, 较 2014 年 增 长 增 长 41.0%, 远 高 于 全 球 语 音 产 业 增 长 速 度 市 场 研 究 公 司 Research and Markets 预 测, 到 2020 年, 全 球 语 音 市 场 规 模 将 达 到 191.7 亿 美 元 图 15:2011-2017 年 全 球 智 能 语 音 产 业 规 模 图 16:2011-2017 年 中 国 智 能 语 音 产 业 规 模 数 据 来 源 :SIAC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :SIAC, 国 泰 君 安 证 券 研 究 语 音 交 互 有 望 成 为 下 一 代 人 机 交 互 新 范 式 语 音 识 别 近 年 来 准 确 率 大 幅 提 升, 以 及 快 速 简 单 高 效 等 优 点, 更 受 用 户 青 睐, 美 国 移 动 语 音 助 手 使 用 比 例 已 达 到 65%, 谷 歌 语 音 搜 索 量 较 08 年 相 比 增 长 35 倍, 语 音 交 互 已 逐 渐 成 为 用 户 生 活 一 部 分, 成 为 下 一 代 人 机 交 互 新 范 式 值 得 期 待 图 17: 谷 歌 语 音 搜 索 量 较 08 年 相 比 增 长 35 倍 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 21

数 据 来 源 : 互 联 网 女 皇 2016 年 互 联 网 趋 势 报 告 图 像 识 别 领 域 : 图 像 识 别 技 术 不 断 成 熟, 人 脸 识 别 渐 成 焦 点 人 脸 识 别 是 图 像 识 别 最 重 要 的 应 用, 是 基 于 人 的 脸 部 特 征 信 息 进 行 身 份 识 别 的 一 种 生 物 识 别 技 术, 用 摄 像 机 或 摄 像 头 采 集 含 有 人 脸 的 图 像 或 视 频 流, 并 自 动 在 图 像 中 检 测 和 跟 踪 人 脸, 进 而 对 检 测 到 的 人 脸 进 行 脸 部 的 一 系 列 相 关 技 术 图 18: 人 脸 识 别 门 禁 的 工 作 过 程 数 据 来 源 : 百 度 百 科 人 脸 识 别 应 用 场 景 丰 富, 潜 力 巨 大 在 金 融 领 域, 人 脸 识 别 可 支 持 支 付 开 户 贷 款 的 远 程 身 份 认 证 ; 在 安 防 领 域, 公 安 局 应 用 人 脸 识 别 技 术 进 行 动 态 人 脸 识 别 比 对 反 恐 支 队 的 动 态 人 脸 识 别 监 控 机 场 利 用 人 脸 识 别 进 行 边 检 ; 生 活 中, 人 脸 识 别 技 术 支 持 智 能 商 超 智 慧 小 区 和 智 能 考 勤 管 理 等 机 器 人 领 域 : 机 器 人 产 业 是 工 业 4.0 支 柱 产 业, 成 长 空 间 巨 大 据 IFR( 国 际 机 器 人 联 合 会 ) 统 计,2014 年 全 球 工 业 机 器 人 销 量 为 22.5 万 台 左 右 同 比 增 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 21

长 27%, 同 年 中 国 的 工 业 机 器 人 销 量 增 长 54% 达 5.6 万 台, 占 全 世 界 1/4 预 计 2015 年 全 球 和 中 国 的 同 比 增 长 为 15% 和 30% 图 19: 中 国 机 器 人 市 场 预 测 数 据 来 源 :IFR 产 业 政 策 明 晰, 国 内 机 器 人 产 业 有 望 迎 来 快 速 增 长 阶 段 2016 年 4 月 工 业 和 信 息 化 部 国 家 发 展 改 革 委 财 政 部 等 三 部 委 联 合 印 发 了 机 器 人 产 业 发 展 规 划 (2016-2020 年 ), 明 确 定 量 目 标 : 到 2020 年, 自 主 品 牌 工 业 机 器 人 年 产 量 达 到 10 万 台, 六 轴 及 以 上 工 业 机 器 人 年 产 量 达 到 5 万 台 以 上, 服 务 机 器 人 年 销 售 收 入 超 过 300 亿 元 3. 公 司 分 析 : 全 方 位 布 局 人 工 智 能 核 心 技 术, 打 造 顶 尖 人 工 智 能 云 服 务 平 台 3.1. 全 面 布 局 人 工 智 能 核 心 技 术, 搭 建 完 整 的 灵 云 产 品 生 态 体 系 公 司 专 注 于 人 工 智 能 技 术 的 研 究 与 应 用, 全 方 位 布 局 包 括 智 能 语 音 智 能 图 像 语 义 理 解 生 物 特 征 识 别 等 9 项 人 工 智 能 核 心 技 术, 且 完 全 拥 有 自 主 知 识 产 权 图 20: 公 司 九 项 具 有 自 主 知 识 产 权 的 核 心 技 术 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 21

数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 国 泰 君 安 证 券 研 究 捷 通 华 声 2011 年 推 出 全 球 首 个 全 方 位 人 工 智 能 开 放 平 台 灵 云 平 台 (hcicloud.com), 将 语 音 交 互 图 像 识 别 语 义 理 解 生 物 特 征 识 别 等 技 术 完 美 整 合, 实 现 并 提 供 全 方 位 一 体 化 的 人 工 智 能 技 术 解 决 方 案 与 服 务 2014 年, 公 司 灵 云 平 台 面 向 产 业 全 面 开 放, 并 以 云 + 端 方 式, 为 产 业 界 提 供 全 方 位 人 工 智 能 能 力 公 司 产 品 以 灵 云 平 台 为 核 心, 构 建 由 灵 云 公 有 云 服 务 灵 云 全 智 能 能 力 平 台 灵 云 智 能 解 决 方 案 构 成 的 三 层 立 体 灵 云 产 品 生 态 体 系 覆 盖 人 工 智 能 语 音 图 像 语 义 理 解 和 生 物 特 征 识 别 四 个 主 要 领 域, 并 以 提 供 公 有 云 服 务 私 有 云 产 品 两 种 方 式 满 足 不 同 用 户 对 人 工 智 能 技 术 产 品 的 市 场 需 求 各 产 品 层 相 对 独 立 但 架 构 一 致, 市 场 目 标 用 户 不 同 但 服 务 用 户 需 求 一 致 表 4: 公 司 产 品 体 系 产 品 类 别 产 品 名 称 产 品 用 途 全 球 第 一 个 全 方 位 人 工 智 能 开 放 平 台, 以 云 + 端 的 方 式, 向 产 业 界 提 供 灵 云 公 有 云 平 台 ( 云 + 端 ) 语 音 合 成 语 音 识 别 手 写 识 别 光 学 字 符 识 别 机 器 翻 译 语 义 理 解 能 力 服 务 声 纹 识 别 人 脸 识 别 指 纹 识 别 等 多 项 人 工 智 能 技 术 能 力 与 方 案 云 服 务 灵 云 智 能 终 端 交 互 产 品 依 托 灵 云 公 有 云 服 务 平 台, 面 向 智 能 车 载 家 居 家 电 机 器 人 等 领 域 提 灵 云 公 有 云 服 务 与 服 务 供 产 品 和 服 务 依 托 灵 云 公 有 云 平 台 和 灵 云 智 能 客 服 系 统, 以 云 + 端 模 式, 通 过 文 字 灵 云 智 能 客 服 云 服 务 语 音 等 智 能 交 互 方 式, 为 金 融 保 险 交 通 商 业 等 多 行 业 领 域 的 广 大 客 户 提 供 智 能 化 的 问 题 解 答 信 息 咨 询 业 务 办 理 等 客 户 云 服 务 灵 云 智 能 办 公 云 服 务 提 供 多 种 语 音 合 成 录 音 转 写 文 本 识 别 证 照 识 别 中 英 文 翻 译 等 办 公 自 动 化 云 服 务 灵 云 全 智 能 能 力 平 台 是 灵 云 私 有 云 平 台 级 产 品, 提 供 语 音 合 成 语 音 识 别 手 写 识 别 OCR 灵 云 全 智 能 能 力 平 台 机 器 翻 译 语 义 理 解 声 纹 识 别 人 脸 识 别 指 纹 识 别 等 全 方 位 人 工 智 能 能 力 服 务 灵 云 智 能 语 音 合 成 平 台 通 过 应 用 语 音 合 成 技 术, 实 时 准 确 地 将 文 本 信 息 转 换 为 自 然 流 畅 的 语 音, 并 将 声 音 播 放 给 最 终 用 户 灵 云 智 能 语 音 识 别 平 台 可 实 时 准 确 地 对 输 入 的 语 音 进 行 识 别, 并 将 其 转 换 为 相 应 的 文 本 或 命 令, 广 泛 用 于 呼 叫 中 心 客 服 中 心 的 IVR 导 航 自 动 语 音 质 检 分 析 等 领 域 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 21

灵 云 智 能 手 写 识 别 平 台 可 随 时 随 地 实 时 准 确 地 提 供 手 写 识 别 服 务, 支 持 各 种 移 动 终 端 应 用 灵 云 智 能 图 像 识 别 平 台 灵 云 智 能 声 纹 识 别 平 台 可 对 大 批 量 票 据 证 照 名 片 文 档 等 图 像 进 行 光 学 字 符 识 别, 对 图 像 中 字 符 进 行 识 别, 获 取 图 片 中 的 文 本 信 息, 并 生 成 可 编 辑 检 索 的 文 本 文 档 平 台 通 过 说 话 人 语 音 与 数 据 库 中 已 登 记 的 声 纹 进 行 比 较, 对 用 户 进 行 身 份 校 验 和 鉴 别 灵 云 智 能 人 脸 识 别 平 台 提 供 人 脸 检 测 人 脸 注 册 人 脸 确 认 人 脸 辨 识 等 功 能 灵 云 智 能 指 纹 识 别 平 台 通 过 指 纹 实 现 用 户 的 身 份 校 验 和 鉴 别 灵 云 智 能 解 决 方 案 灵 云 智 能 客 服 系 统 ( 网 络 版 ) 灵 云 客 服 机 器 人 系 统 ( 电 话 版 ) 灵 云 机 器 人 系 统 ( 机 器 人 版 ) 灵 云 智 能 语 音 导 航 系 统 利 用 微 信 短 信 APP 网 页 等 网 络 渠 道 为 客 户 提 供 智 能 化 信 息 服 务, 大 幅 降 低 客 服 强 度 和 成 本, 提 升 客 服 效 率 和 质 量 系 统 可 与 用 户 人 工 客 服 坐 席 对 接 形 成 完 整 的 客 户 服 务 系 统, 帮 助 人 工 客 服 坐 席 解 答 大 量 常 见 问 题, 降 低 人 工 客 服 的 劳 动 强 度 和 成 本 通 过 实 体 机 器 人 与 客 户 实 现 人 机 语 音 交 互, 为 用 户 提 供 问 答 服 务 全 智 能 自 动 语 音 导 航 灵 云 智 能 语 音 分 析 系 统 可 实 现 客 户 服 务 质 量 检 查 内 容 监 控 ; 并 通 过 数 据 挖 掘, 分 析 客 户 行 为, 为 用 户 运 营 管 理 市 场 决 策 提 供 数 据 支 撑 灵 云 身 份 认 证 服 务 系 统 为 系 统 用 户 提 供 证 照 声 纹 人 脸 指 纹 等 多 维 度 身 份 认 证 服 务 数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 国 泰 君 安 证 券 研 究 灵 云 平 台 是 捷 通 华 声 2011 年 推 出 的 人 工 智 能 平 台, 景 气 度 高 企 灵 云 平 台 是 目 前 国 内 人 工 智 能 领 域 产 品 服 务 最 全 的 云 服 务 平 台, 累 计 服 务 用 户 3 亿 人, 注 册 开 发 者 近 5 万 人, 月 终 端 授 权 量 2 千 多 万, 日 活 跃 用 户 约 1000 万 人 次, 影 响 范 围 广, 有 望 掌 握 人 工 智 能 核 心 入 口 图 21: 灵 云 智 能 人 机 交 互 能 力 开 放 平 台 数 据 来 源 : 公 司 官 网 国 泰 君 安 证 券 研 究 灵 云 平 台 坐 拥 众 多 用 户, 有 望 掌 握 人 工 智 能 核 心 入 口 灵 云 平 台 目 前 掌 握 大 量 企 业 级 用 户 和 社 会 大 众 优 质 用 户, 针 对 不 同 用 户 需 求 提 供 公 有 云 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 21

和 私 有 云 产 品, 直 接 或 间 接 服 务 社 会 大 众 伴 随 行 业 热 度 不 断 升 高, 灵 云 平 台 具 有 卡 位 优 势, 有 望 掌 握 人 工 智 能 核 心 入 口 3.2. 商 业 模 式 清 晰 灵 活, 核 心 技 术 领 域 均 有 成 功 案 例 公 司 采 用 灵 活 多 样 的 经 营 模 式, 服 务 各 类 客 户 对 企 业 级 用 户, 公 司 基 于 灵 云 私 有 云 产 品, 提 供 两 种 B2B 的 商 业 模 式,1) 直 接 向 企 业 级 行 业 最 终 客 户 提 供 技 术 与 产 品 2) 将 灵 云 全 智 能 能 力 产 品 灵 云 智 能 解 决 方 案 与 合 作 伙 伴 的 系 统 进 行 融 合, 并 通 过 合 作 伙 伴 为 多 领 域 提 供 人 工 智 能 技 术 服 务 对 社 会 大 众 用 户, 公 司 基 于 灵 云 公 有 云 服 务, 同 样 提 供 两 种 B2B2C 商 业 模 式,1) 直 接 为 各 类 型 企 业 级 客 户 提 供 方 案 云 服 务, 2) 通 过 向 企 业 级 合 作 伙 伴 提 供 能 力 授 权 服 务, 帮 助 其 完 成 各 种 应 用 人 工 智 能 技 术 移 动 应 用 品 或 云 服 务 产 品 表 5: 公 司 经 营 模 式 面 向 用 户 商 业 模 式 服 务 方 式 经 营 模 式 企 业 级 用 户 B2B 私 有 云 产 品 直 接 向 企 业 级 行 业 最 终 客 户 提 供 技 术 与 产 品 将 灵 云 全 智 能 能 力 产 品 灵 云 智 能 解 决 方 案 与 合 作 伙 伴 的 系 统 进 行 融 合, 并 通 过 合 作 伙 伴 为 多 领 域 提 供 人 工 智 能 技 术 服 务 社 会 大 众 用 户 B2B2C 公 有 云 产 品 直 接 为 各 类 型 企 业 级 客 户 提 供 方 案 云 服 务 通 过 向 企 业 级 合 作 伙 伴 提 供 能 力 授 权 服 务, 帮 助 其 完 成 各 种 应 用 人 工 智 能 技 术 移 动 应 用 品 或 云 服 务 产 品, 间 接 服 务 社 会 大 众 数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 国 泰 君 安 证 券 研 究 根 据 灵 云 三 种 产 品 体 系 的 不 同 服 务 方 式, 公 司 采 用 不 同 的 盈 利 模 式 : 1) 对 于 灵 云 公 有 云 服 务, 公 司 主 要 按 照 能 力 云 服 务 授 权 数 量 和 授 权 时 间 收 费 ; 方 案 云 服 务 服 务 用 户 量 服 务 时 间 收 取 费 用 ; 涉 及 能 力 与 方 案 云 服 务 定 制, 则 收 取 定 制 开 发 费 用 2) 对 于 灵 云 全 智 能 能 力 平 台, 按 照 每 一 平 台 产 品 能 力 授 权 程 数 能 力 类 型 收 取 费 用, 如 涉 及 定 制 开 发, 则 收 取 开 发 费 用 3) 对 于 灵 云 智 能 解 决 方 案, 按 照 不 同 解 决 方 案 应 用 模 式 服 务 最 终 客 户 规 模 收 取 费 用, 如 涉 及 定 制 开 发, 则 收 取 开 发 费 用 灵 云 公 有 云 平 台 采 用 云 + 端 的 服 务 方 式 服 务 众 多 客 户 平 台 提 供 语 音 合 成 语 音 识 别 手 写 识 别 OCR 机 器 翻 译 语 义 理 解 声 纹 识 别 人 脸 识 别 指 纹 识 别 等 多 项 人 工 智 能 技 术 能 力 与 方 案 云 服 务 至 今 已 服 务 众 多 客 户, 包 括 百 度 导 航 搜 狗 导 航 滴 滴 打 车 等 交 通 服 务 ; 阿 里 钉 钉 海 尔 等 智 能 家 居 ; 宝 马 奔 驰 比 亚 迪 等 智 能 车 载 设 备 图 22: 灵 云 公 有 云 平 台 服 务 众 多 优 质 客 户 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 21

数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 灵 云 全 智 能 能 力 平 台 是 灵 云 私 有 云 平 台 级 产 品, 有 望 为 公 司 进 一 步 打 开 成 长 空 间 平 台 可 根 据 客 户 需 求, 实 现 各 项 能 力 灵 活 组 合 以 北 京 电 力 营 业 厅 项 目 为 例, 公 司 基 于 全 智 能 能 力 平 台, 为 北 京 电 力 营 业 厅 构 建 了 一 套 智 能 营 业 厅 业 务 服 务 系 统, 应 用 电 子 签 名 手 写 识 别 技 术, 以 电 子 表 单 和 电 子 签 名 取 代 传 统 的 纸 质 表 单 ; 应 用 OCR 技 术 自 动 获 取 各 类 证 照 文 本 信 息 ; 在 营 业 大 厅 部 署 机 器 人 为 客 户 提 供 智 能 客 服 服 务, 大 大 提 高 了 营 业 厅 业 务 办 理 效 率 图 23: 灵 云 全 智 能 能 力 平 台 可 实 现 灵 活 组 合 图 24: 全 智 能 能 力 平 台 服 务 北 京 电 力 营 业 厅 数 据 来 源 : 公 司 官 网 数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书 灵 云 智 能 语 音 技 术 国 内 领 先, 普 通 话 识 别 率 96% 以 上, 国 内 金 融 电 信 交 通 等 主 流 语 音 市 占 率 超 过 50% 语 音 技 术 是 公 司 最 早 投 入 研 发 的 技 术 灵 云 语 音 识 别 技 术 全 面 支 持 粤 语 中 文 英 文 维 吾 尔 语 台 湾 国 语 等 多 种 语 言, 灵 云 语 音 合 成 技 术 支 持 粤 语 中 文 普 通 话 英 语 维 吾 尔 语 日 韩 俄 德 法 等 21 种 语 言, 覆 盖 了 全 球 90% 以 上 的 国 家 和 地 区 同 时 灵 云 语 音 唤 醒 技 术 唤 醒 率 高 达 96%, 在 智 能 家 居 等 应 用 领 域 极 具 优 势 图 25: 灵 云 智 能 语 音 技 术 应 用 于 多 个 领 域 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 21

数 据 来 源 : 公 司 官 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 独 有 的 多 种 人 工 智 能 技 术 融 合 应 用 融 合 服 务, 极 具 竞 争 优 势 公 司 方 案 级 产 品, 包 括 灵 云 语 音 导 航 灵 云 语 音 分 析 灵 云 客 服 机 器 人 灵 云 身 份 认 证, 每 项 产 品 均 应 用 三 项 以 上 的 灵 云 核 心 技 术 以 灵 云 身 份 认 证 为 例, 以 人 脸 识 别 + 证 照 识 别 + 声 纹 识 别 + 指 纹 识 别 四 项 技 术 融 为 一 体, 建 立 多 重 安 全 等 级 的 认 证 机 制, 认 证 准 确 率 较 单 一 技 术 有 数 量 级 的 飞 跃 图 26: 灵 云 身 份 认 证 融 合 人 脸 + 证 照 + 声 纹 + 指 纹 识 别, 安 全 性 极 高 数 据 来 源 : 公 司 官 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 3.3. 高 管 团 队 研 发 技 术 以 及 品 牌 客 户 助 力 打 造 核 心 竞 争 力 公 司 高 管 团 队 均 来 自 清 华 北 大 等 知 名 高 校, 拥 有 丰 富 的 技 术 和 从 业 经 验 董 事 长 张 连 毅 毕 业 于 清 华 大 学, 曾 任 清 华 大 学 科 技 开 发 总 公 司 ( 今 紫 光 集 团 ) 经 理 ; 总 经 理 武 卫 东 毕 业 于 清 华 大 学, 曾 任 北 京 峰 科 技 术 公 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 21

司 总 经 理 清 华 科 技 园 环 境 事 业 部 总 经 理 ; 首 席 架 构 师 陈 明 毕 业 于 清 华 大 学, 曾 担 任 清 华 大 学 电 子 工 程 系 图 像 实 验 室 工 程 师 表 6: 公 司 部 分 高 管 经 历 一 览 高 管 姓 名 职 位 经 历 张 连 毅 董 事 长 毕 业 于 清 华 大 学, 曾 任 清 华 大 学 科 技 开 发 总 公 司 ( 今 紫 光 集 团 ) 经 理, 参 与 创 建 并 兼 任 北 京 清 华 文 通 信 息 技 术 有 限 公 司 常 务 副 总 经 理 武 卫 东 毕 业 于 清 华 大 学, 任 北 京 清 华 文 通 信 息 技 术 有 限 公 司 副 总 经 理 ; 1994 年 9 月 至 1999 公 司 董 事 总 经 年 10 月, 任 北 京 峰 科 技 术 公 司 总 经 理 ;1999 年 10 月 至 2003 年 5 月, 任 清 华 科 技 园 环 理 境 事 业 部 总 经 理 陈 明 公 司 董 事 首 席 清 华 大 学 博 士, 曾 担 任 清 华 大 学 电 子 工 程 系 图 像 实 验 室 工 程 师, 北 京 东 星 世 纪 科 技 发 架 构 师 展 有 限 公 司 技 术 总 监 李 健 公 司 董 事 总 工 毕 业 于 北 京 大 学, 曾 任 北 京 大 学 计 算 机 所 实 习 研 究 员, 联 想 集 团 软 件 事 业 部 主 工 程 师, 程 师 Intel 中 国 研 究 中 心 研 究 员 于 智 彬 公 司 董 事 毕 业 于 北 京 科 技 大 学, 曾 任 北 京 清 华 文 通 信 息 技 术 有 限 公 司 市 场 部 经 理, 北 京 峰 科 技 术 有 限 公 司 市 场 销 售 经 理 数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 国 泰 君 安 证 券 研 究 公 司 高 度 重 视 研 发 投 入, 拥 有 大 量 自 主 知 识 产 权, 奠 定 发 展 基 石 公 司 所 属 行 业 为 技 术 密 集 型 行 业, 高 度 重 视 研 发 投 入 2013 年 至 2015 年 10 月 研 发 费 用 占 营 业 收 入 比 重 分 别 高 达 23.64% 38.91% 30.65%, 为 公 司 奠 定 发 展 基 石 公 司 拥 有 大 量 自 主 知 识 产 权, 共 计 拥 有 20 项 专 利 权 和 396 项 计 算 机 软 件 著 作 权, 拥 有 九 项 具 有 自 主 知 识 产 权 的 核 心 技 术 图 27: 公 司 研 发 费 用 占 营 业 收 入 比 重 数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 国 泰 君 安 证 券 研 究 与 清 华 大 学 开 展 全 方 位 合 作, 有 望 充 分 利 用 清 华 大 学 的 研 究 优 势, 实 现 强 强 联 合 清 华 大 学 是 国 内 最 早 从 事 人 工 智 能 技 术 研 究 的 大 学, 公 司 与 清 华 工 业 开 发 研 究 院 联 合 创 建 清 华 灵 云 人 工 智 能 研 究 中 心, 与 清 华 大 学 校 友 总 会 共 同 成 立 清 华 校 友 人 工 智 能 产 业 联 盟 在 全 方 位 合 作 的 基 础 上, 公 司 与 清 华 大 学 电 子 系 计 算 机 系 信 息 研 究 院 自 动 化 系 建 立 了 稳 定 合 作 研 究 机 制, 与 近 8 个 实 验 室 10 位 教 授 20 余 位 博 士 硕 士 研 究 生 共 同 进 行 技 术 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18 of 21

客 户 资 源 丰 富, 品 牌 效 应 显 著 公 司 拥 有 广 大 的 行 业 用 户 群, 主 要 客 户 覆 盖 国 内 金 融 电 信 保 险 交 通 互 联 网 等 行 业 领 域, 与 三 大 运 营 商 华 为 等 多 家 企 业 达 成 合 作 灵 云 公 有 云 客 户 平 台 ( 云 + 端 ) 能 力 服 务 主 要 用 户 包 括 百 度 导 航 滴 滴 出 行 宝 马 奔 驰 等 ; 在 智 能 车 载 领 域 的 典 型 客 户 包 括 法 拉 利 保 时 捷 现 代 汽 车 等 著 名 汽 车 厂 商 ; 智 能 客 户 客 户 包 括 农 业 银 行 邮 储 银 行 中 信 银 行 等 ; 公 司 还 为 华 夏 银 行 兰 州 银 行 提 供 实 体 机 器 人 服 务 图 28: 公 司 拥 有 大 量 优 质 客 户, 应 用 领 域 广 泛 数 据 来 源 : 公 开 转 让 说 明 书, 国 泰 君 安 证 券 研 究 4. 盈 利 预 测 与 估 值 4.1. 核 心 假 设 受 益 于 人 工 智 能 行 业 快 速 发 展, 公 司 依 托 于 9 大 核 心 技 术 和 灵 云 平 台, 市 场 拓 展 卓 有 成 效, 收 入 将 保 持 快 速 增 长 ; 公 司 成 本 控 制 得 当, 毛 利 率 水 平 保 持 稳 定 ; 4.2. 盈 利 预 测 我 们 预 测 公 司 2016/2017/2018 年 收 入 分 别 为 1.2 亿 /2.14 亿 /3.3 亿 元, 净 利 润 分 别 为 2000 万 /3000 万 /4500 万 元 ; 4.3. 公 司 估 值 公 司 所 处 行 业 为 人 工 智 能, 我 们 选 取 行 业 内 可 比 公 司 汉 王 科 技 川 大 智 胜 神 思 电 子 进 行 对 比 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19 of 21

表 7: 可 比 公 司 估 值 表 收 盘 价 EPS PE 营 业 收 入 PS 公 司 名 称 2016/7/2 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016E 2017E 2018E 6 E E E E E E E E E 神 思 电 子 38.87 0.44 0.61 0.88 88.3 63.7 44.2 4.9 6.7 9.1 12.7 9.3 6.8 * 川 大 智 胜 38.69 0.21 0.29 0.36 182.8 134.1 106.3 3.5 4.5 5.7 24.9 19.4 15.4 * 汉 王 科 技 26.51 0.10 0.13 0.16 262.5 206.9 167.0 4.6 5.9 7.5 12.3 9.7 7.6 平 均 值 32.60 0.16 0.21 0.26 222.7 170.5 136.7 4.06 5.19 6.59 18.61 14.53 11.47 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 ( 注 : 加 * 公 司 盈 利 预 测 来 自 于 Wind 一 致 预 期 ) PE 估 值 法 :2017 年 行 业 平 均 170.5 倍 PE, 考 虑 新 三 板 的 流 动 性, 按 照 130 倍 PE 计 算, 合 理 估 值 为 39 亿 元 PS 估 值 法 :2017 年 行 业 平 均 14.53 倍 PS, 考 虑 到 新 三 板 的 流 动 性, 按 照 14.2 倍 PS 计 算, 合 理 估 值 为 30 亿 元 综 合 两 种 估 值 方 法, 出 于 谨 慎 取 低 原 则, 我 们 认 为 公 司 合 理 估 值 为 30 亿 元 5. 风 险 提 示 (1) 产 品 研 发 风 险 随 着 软 件 和 信 息 产 业 的 飞 速 发 展, 产 品 的 生 命 周 期 日 趋 缩 短 若 公 司 对 新 产 品 的 研 发 方 向 重 要 产 品 的 方 案 定 制 未 能 正 确 把 握, 将 导 致 公 司 的 产 品 竞 争 力 下 降 (2) 市 场 竞 争 日 趋 激 烈 的 风 险 随 着 国 内 外 IT 巨 头 进 一 步 加 大 了 对 人 工 智 能 的 重 视 力 度, 市 场 竞 争 日 趋 激 烈, 若 公 司 未 来 不 加 快 优 秀 人 才 引 进 提 升 品 牌 影 响 力, 则 有 可 能 在 竞 争 中 处 于 不 利 地 位 (3) 税 收 优 惠 政 府 补 助 不 能 持 续 享 受 的 风 险 公 司 为 高 新 技 术 企 业, 享 受 15% 的 所 得 税 优 惠 税 率, 若 上 述 税 收 优 惠 政 策 发 生 变 化, 将 对 公 司 的 经 营 业 绩 产 生 一 定 影 响 公 司 2013 年 度 2014 年 度 和 2015 年 1-10 月 份 享 受 的 各 项 政 府 补 助 分 别 为 33.3 万 元 100.7 万 元 和 191.5 万 元, 占 当 期 利 润 总 额 的 比 例 分 别 为 3.2% 16.97% 和 19.37%, 所 占 比 例 呈 逐 年 上 升 的 趋 势, 对 公 司 经 营 业 绩 有 较 大 影 响 若 政 府 调 整 以 上 补 助 政 策, 将 影 响 公 司 未 来 的 收 益 情 况 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20 of 21

本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21 of 21