金 融 保 险 业 / 银 行 业 公 司 跟 踪 研 究 报 告 2010 年 07 月 09 日 招 商 银 行 (600036.sh) 小 贷 业 务 发 展 良 好, 息 差 持 续 回 升 余 晓 宜 研 究 员 沐 华 研 究 助 理 电 话 :020-87555888-648 电 话 :020-87555888-339 email:yxy2@gf.com.cn e-mail:mh@gf.com.cn 盈 利 稳 健 增 长, 息 差 持 续 回 升 受 益 于 收 益 率 上 升 负 债 成 本 下 降 和 主 动 定 价 能 力 加 强, 招 行 2 季 度 NIM 保 持 了 回 升 态 势,1 季 度 末 达 2.49%,2 季 度 上 升 到 2.6% 左 右 1-5 月 净 息 收 入 同 比 增 长 40%, 非 息 收 入 同 比 亦 保 持 了 29% 的 增 速 在 此 基 础 上, 招 行 业 绩 取 得 季 度 环 比 增 长,2 季 度 环 比 增 幅 约 为 10% 平 台 地 产 风 险 可 控, 拨 备 计 提 较 为 充 分 通 过 排 查, 招 行 按 银 监 会 口 径 的 平 台 贷 款 余 额 为 870 亿 元, 不 良 率 仅 为 0.1%, 关 注 类 贷 款 占 比 为 0.9% 银 行 认 为 平 台 贷 款 的 资 产 质 量 将 保 持 稳 定, 且 在 未 来 2 年 不 会 出 现 大 波 动 在 资 产 质 量 保 持 稳 定 的 背 景 下, 招 行 的 拨 备 随 信 贷 扩 张 而 增 加, 拨 备 覆 盖 率 将 继 续 提 升 小 贷 业 务 风 控 良 好, 战 略 明 晰 招 行 于 08 年 6 月 成 立 苏 州 小 企 业 信 贷 中 心, 与 分 行 错 位 经 营 发 展 至 今, 招 行 已 拥 有 25 家 小 企 业 信 贷 中 心, 累 计 发 放 贷 款 134.43 亿 元, 平 均 利 率 上 浮 达 21.69%, 且 至 今 未 产 生 不 良 招 行 计 划 五 年 后, 达 到 机 构 数 100 家 贷 款 余 额 1000 亿 客 户 数 10000 户 投 资 建 议 及 风 险 提 示 我 们 认 为 招 行 各 项 业 务 受 益 于 经 济 复 苏, 加 息 前 后 均 具 有 较 高 的 息 差 弹 性, 且 资 产 质 量 稳 定, 维 持 对 其 买 入 评 级,12 个 月 目 标 价 为 18.53 元 / 股, 对 应 14.80 倍 10 年 PE,2.9 倍 10 年 PB 风 险 提 示,10 年 存 款 压 力 在 行 业 内 普 遍 存 在, 关 注 银 行 存 款 成 本 方 面 的 动 态 预 测 及 评 估 ( 百 万 元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 收 入 总 额 55,308 51,446 75,125 97,867 127,940 营 业 费 用 20,340 23,078 31,553 39,147 48,617 拨 备 前 利 润 31,913 25,239 39,004 52,768 71,541 净 利 润 20,946 18,235 26,435 36,374 50,060 净 利 润 增 长 率 37.41% -12.94% 44.97% 37.60% 37.63% 每 股 收 益 ( 元 ) 1.42 0.95 1.23 1.69 2.32 市 盈 率 9.28 13.85 10.56 7.67 5.58 市 净 率 2.44 2.72 2.07 1.70 1.34 p/ppp 6.09 10.01 7.16 5.29 3.90 每 股 红 利 ( 元 ) 0.10 0.21 0.25 0.34 0.47 股 息 率 (%) 0.76% 1.59% 1.89% 2.61% 3.59% 来 源 : 招 商 银 行 股 份 有 限 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 公 司 评 级 当 前 价 格 ( 元 ) 13.21 目 标 价 格 ( 元 ) 18.53 前 次 评 级 买 入 股 价 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 6.76% -16.04% -22.86% 沪 深 300-4.40% -22.90% -23.02% 股 票 数 据 总 股 本 ( 万 股 ) 2,157,660. 89 流 通 A 股 ( 万 股 ) 1,766,613. 09 主 要 股 东 : 香 港 中 央 结 算 ( 代 理 人 ) 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 15.84% 流 通 A 股 比 例 81.88% 财 务 比 率 ROE 14.95% ROA 0.92% 资 产 负 债 率 94.62% 资 本 充 足 率 11.53% 不 良 贷 款 率 0.74% 费 用 收 入 比 35.09% 非 利 息 收 入 占 比 19.88% 准 备 金 覆 盖 率 272.26% 2009 年 1 季 报 数 据. 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
投 资 要 点 盈 利 稳 健 增 长, 息 差 持 续 回 升 2010 年 以 来, 招 行 的 盈 利 能 力 持 续 提 升 一 方 面, 贷 款 与 存 款 保 持 良 好 增 长, 其 中 存 款 同 比 增 速 略 低 于 贷 款, 但 鉴 于 下 半 年 贷 款 投 放 额 度 低 于 上 半 年, 而 存 款 保 持 持 续 增 长, 流 动 性 较 为 充 分 息 差 方 面, 受 益 于 收 益 率 上 升 负 债 成 本 下 降 和 主 动 定 价 能 力 加 强, 净 息 差 保 持 环 比 上 升, 显 示 了 较 高 的 息 差 弹 性 由 于 08 年 降 息 的 滞 后 效 应, 招 行 的 净 息 差 在 09 年 6 月 末 降 至 2.24% 的 低 位, 同 比 降 幅 高 达 142BP 09 年 4 季 度 以 来, 招 行 的 净 息 差 在 存 款 活 期 化 的 带 动 下 回 升, 并 在 实 施 二 次 转 型 提 高 定 价 能 力 的 2010 年 保 持 了 季 度 的 环 比 上 升,1 季 度 末 达 2.49%,2 季 度 上 升 到 2.6% 左 右 预 期 随 着 下 半 年 流 动 性 的 继 续 收 缩, 银 行 通 过 调 整 公 司 客 户 结 构 和 零 售 产 品 结 构 改 善 定 价 能 力,NIM 将 继 续 小 幅 上 升 综 合 以 上 因 素,1-5 月 在 利 息 收 入 同 比 增 长, 利 息 支 出 同 比 下 降 的 基 础 上, 净 息 收 入 同 比 增 长 40% 另 一 方 面, 在 净 利 息 收 入 同 比 快 速 增 长 的 同 时, 非 息 收 入 同 比 亦 保 持 了 29% 的 增 速 其 中 手 续 费 佣 金 收 入 增 长 良 好, 主 要 基 于 以 下 因 素 :1 银 行 卡 pos 消 费 量 价 齐 升, 回 佣 率 上 升 4BP;2 代 理 手 续 费 收 入 尤 其 是 代 销 基 金 收 入 增 长 良 好 在 此 基 础 上, 招 行 1 季 度 实 现 净 利 润 59.09 亿 元, 同 比 增 长 40.42%;2 季 度 业 绩 进 一 步 增 长, 环 比 增 幅 约 为 10% 资 金 成 本 先 降 后 升, 费 用 开 支 前 低 后 高 由 于 零 售 业 务 占 据 先 机, 招 行 的 活 期 存 款 占 比 高 于 同 业 从 历 史 经 验 看, 招 行 活 期 存 款 占 比 变 动 与 上 证 指 数 变 动 较 为 温 和, 但 这 一 情 况 从 09 年 7 月 开 始 改 变 由 于 负 利 率 的 存 在 及 理 财 产 品 的 发 展, 储 蓄 存 款 基 于 通 胀 预 期 转 换 为 理 财 产 品, 从 而 储 蓄 存 款 增 速 慢 于 对 公 存 款, 且 当 储 蓄 存 款 减 少 时, 同 业 存 款 并 未 相 应 增 加 这 样 的 局 面 对 于 银 行 的 影 响 是 双 面 的 : 由 于 2010 年 贷 款 增 速 受 限, 相 应 派 生 存 款 减 少 ; 如 果 未 来 负 利 率 持 续 存 在, 储 蓄 存 款 增 长 可 能 因 储 户 不 断 购 买 短 期 理 财 产 品 周 转 而 受 到 影 响, 存 款 对 于 所 有 银 行 都 将 是 个 挑 战 与 此 同 时, 从 防 范 利 率 风 险 角 度 看, 贷 款 投 放 应 与 资 金 来 源 相 匹 配 在 存 款 短 期 化 的 背 景 下, 贷 款 分 期 投 放 将 使 其 到 期 更 为 均 衡, 从 而 降 低 利 率 风 险 综 合 以 上 因 素, 我 们 认 为 招 行 乃 至 银 行 业 整 体 的 资 金 成 本 将 随 着 存 款 重 定 价 的 逐 渐 完 成 及 流 动 性 持 续 收 缩, 呈 现 先 降 后 升 的 态 势 从 成 本 收 入 比 看,2010 年 该 指 标 的 改 善 更 多 地 通 过 收 入 上 升 进 行 对 于 招 行 而 言, 由 于 过 去 两 年 进 行 了 网 点 改 造, 耗 资 约 20 亿 元,2010 年 其 网 点 改 造 基 本 完 成, 成 本 开 支 相 应 下 降 ; 此 外, 由 于 上 半 年 费 用 列 支 速 度 低 于 收 入 增 幅, 成 本 收 入 比 处 于 较 低 水 平,1-5 月 为 32.2%, 预 计 随 着 下 半 年 成 本 列 支 速 度 加 快, 年 末 该 指 标 将 上 升 从 发 展 趋 势 看, 在 确 立 零 售 战 略 后, 未 来 费 用 增 长 不 可 避 免, 但 银 行 将 会 通 过 提 高 效 率 节 约 成 本, 将 成 本 收 入 比 控 制 在 40% 左 右, 并 逐 级 降 至 40% 以 下 平 台 地 产 风 险 可 控, 拨 备 计 提 较 为 充 分 PAGE 2 2010-07-09
在 09 年 信 贷 大 量 投 放 后,10 年 随 着 政 策 风 向 标 的 转 向, 平 台 贷 款 及 地 产 贷 款 成 为 银 行 资 产 质 量 的 关 注 焦 点 2010 年 以 来, 招 行 根 据 监 管 机 构 要 求, 提 高 了 对 平 台 贷 款 的 准 入 标 准, 严 格 限 制 新 增 平 台 贷 款, 并 展 开 全 面 排 查, 检 查 覆 盖 率 达 96% 通 过 排 查, 招 行 按 银 监 会 口 径 的 平 台 贷 款 余 额 为 870 亿 元, 不 良 率 仅 为 0.1%, 关 注 类 贷 款 占 比 为 0.9% 从 行 业 分 布 看, 城 投 类 占 比 42% 交 通 类 占 比 15% 开 发 区 及 园 区 占 比 15% 土 地 储 备 类 占 比 16%; 从 抵 质 押 情 况 看, 抵 质 押 贷 款 占 比 29%, 保 证 贷 款 占 32%, 信 用 贷 款 占 比 39%; 从 地 域 分 布 看, 主 要 分 布 在 长 三 角, 如 南 京 杭 州 苏 州 上 海 宁 波 等 区 域 通 过 排 查, 银 行 认 为 平 台 贷 款 的 资 产 质 量 将 保 持 稳 定, 且 在 未 来 2 年 不 会 出 现 大 波 动 长 远 看, 平 台 资 产 质 量 能 否 保 持 稳 定, 需 视 经 济 发 展 状 况 而 定 此 外, 基 于 信 贷 的 理 财 产 品, 尤 其 基 于 平 台 项 目 的 理 财 产 品, 存 在 标 的 资 产 期 限 较 长, 与 理 财 产 品 的 发 行 期 不 匹 配 问 题, 这 一 问 题 在 升 息 周 期 中 将 较 为 显 著 对 此, 银 行 表 示 对 此 类 理 财 产 品 采 取 更 合 理 的 配 置 以 降 低 上 述 风 险 :1 采 取 总 额 控 制, 总 额 不 超 过 1000 亿 ;2 基 本 确 定 为 60% 不 保 本,40% 保 本, 结 合 配 置 债 券 以 降 低 风 险 ;3 配 置 资 产 里 面, 只 有 部 分 资 产 期 限 超 过 1 年 以 上, 从 而 降 低 利 率 风 险 地 产 贷 款 方 面, 招 行 的 地 产 相 关 贷 款 占 一 般 性 贷 款 的 12.5%, 其 中 开 发 贷 款 790 亿, 零 售 按 揭 贷 款 2929 亿 资 产 质 量 总 体 较 为 良 好, 公 司 开 发 贷 不 良 率 1.07%, 按 揭 贷 款 不 良 率 仅 0.13%, 均 保 持 下 降 在 重 度 压 力 测 试 下, 即 房 价 下 降 30%, 利 率 上 升 108BP 的 环 境 下, 公 司 开 发 贷 不 良 率 上 升 至 6.57%, 零 售 贷 款 不 良 率 提 升 到 0.78% 公 司 贷 款 具 备 拨 备 计 提 压 力, 由 于 抵 押 成 数 较 高, 零 售 贷 款 压 力 有 限 对 于 产 能 过 剩 行 业, 按 传 统 七 大 行 业 划 分, 钢 铁 水 泥 煤 化 工 平 板 玻 璃 船 舶 制 造 多 晶 硅 和 风 电 设 备 行 业 贷 款 余 额 合 计 为 310 亿, 占 对 公 贷 款 比 重 仅 为 4.28%, 不 良 率 仅 0.11%, 风 险 可 控 在 资 产 质 量 保 持 稳 定 的 背 景 下, 招 行 拨 备 覆 盖 率 持 续 上 升, 1 季 度 末 拨 备 覆 盖 率 为 278.84%, 比 年 初 提 高 25.59%, 处 于 业 内 较 高 水 平 ; 但 由 于 其 组 合 计 提 占 比 达 77.11%, 在 该 计 提 比 率 调 整 前, 拨 备 随 信 贷 扩 张 而 增 加, 拨 备 覆 盖 率 将 继 续 提 升 小 贷 业 务 风 控 良 好, 战 略 明 晰 招 行 自 上 市 后 就 开 始 考 虑 中 小 企 业 业 务 的 发 展,05 年 战 略 转 型 后 明 确 提 出 一 次 转 型, 将 中 小 企 业 业 务 列 入 战 略 目 标, 并 于 08 年 6 月 成 立 苏 州 小 企 业 信 贷 中 心, 针 对 销 售 收 入 1 亿 以 下, 贷 款 金 额 1000 万 以 下 的 小 企 业 放 贷, 与 分 行 错 位 经 营 发 展 至 今, 招 行 已 拥 有 25 家 小 企 业 信 贷 中 心 : 其 中 在 苏 州 杭 州 上 海 南 京 宁 波 北 京 和 东 莞 等 地 设 立 了 一 级 分 中 心 ( 共 10 家 ), 在 南 通 温 州 无 锡 台 州 设 立 了 二 级 分 中 心 ( 共 4 家 ), 在 百 强 县, 如 常 熟 张 家 港 昆 山 瑞 安 江 阴 吴 江 宜 兴 等 地 设 立 了 三 级 分 中 心 ( 共 11 家 ), 福 州 嘉 兴 等 5 家 分 中 心 正 在 筹 备, 年 底 机 构 总 数 超 过 30 家 截 至 10 年 5 月 底, 小 贷 中 心 总 人 数 为 423 名, 主 要 来 自 于 同 业 ( 国 有 银 行 和 当 地 城 商 行 等 ) 招 行 原 有 分 支 行 小 企 业 融 资 市 场 较 为 广 阔, 招 行 自 08 年 12 月 发 展 小 企 业 业 务 至 今, 客 户 数 达 1861 户, 累 计 发 放 贷 款 134.43 亿 元, 户 均 余 额 582 万 元, 高 于 城 PAGE 3 2010-07-09
商 行 和 民 生 银 行 的 商 贷 通, 从 而 产 生 错 位 竞 争 ; 平 均 利 率 上 浮 达 21.69%, 处 于 同 业 领 先 水 平 从 行 业 分 布 看,61% 的 贷 款 分 布 于 制 造 业, 其 次 是 批 发 零 售, 占 26%, 建 筑 占 6% 多 数 客 户 来 自 于 政 府 合 作 工 商 联 协 会 及 专 业 市 场 风 险 控 制 方 面, 招 行 探 索 出 独 特 的 风 控 三 个 五 体 系, 即 : 1 五 项 风 险 管 控 机 制 风 险 经 理 前 置 ( 不 考 核 贷 款 发 放 量, 不 决 定 贷 款 发 放, 起 相 互 制 约 作 用 ) 高 效 双 签 审 批 机 制 ( 平 均 审 批 时 间 2-3 天 ) 远 程 集 中 放 贷 ( 降 低 操 作 风 险 ) 快 速 预 警 反 应 创 新 的 后 督 察 机 制 ( 暗 访, 直 接 找 客 户 经 理 访 谈, 找 企 业 访 谈 ); 2 五 项 风 险 防 范 抵 押 担 保 个 人 无 限 责 任 行 业 风 险 顾 问 政 府 再 担 保 资 金 政 府 风 险 补 偿 基 金 ; 3 对 内 实 行 五 岗 分 离 机 制 客 户 经 理 风 险 经 理 审 贷 官 作 业 岗 放 款 岗 严 格 的 风 控 政 策, 加 之 小 企 业 船 小 好 掉 头 的 应 变 能 力, 招 行 1 年 多 以 来 发 放 的 小 企 业 贷 款 在 09 年 出 口 下 降 20-30% 的 背 景 下 经 受 住 了 考 验, 资 产 质 量 保 持 良 好, 至 今 未 产 生 不 良 小 企 业 业 务 追 求 风 险 可 控 下 的 利 润 最 大 化, 风 险 容 忍 度 相 应 提 高 总 行 对 小 企 业 贷 款 采 用 3% 的 容 忍 度, 按 目 前 测 算, 风 险 预 期 损 失 在 2% 以 内, 而 真 正 发 生 损 失 的 目 标 定 在 1% 左 右 对 于 未 来, 招 行 亦 设 立 了 清 晰 的 发 展 规 划, 计 划 用 三 年 覆 盖 长 三 角 珠 三 角 和 环 渤 海 区 域 的 中 小 企 业, 小 企 业 贷 款 余 额 达 175 亿, 客 户 数 达 3000 户 ; 五 年 后, 达 到 机 构 数 100 家 贷 款 余 额 1000 亿 客 户 数 10000 户 当 前 小 企 业 业 务 正 处 于 战 略 投 资 期,3 年 不 考 虑 盈 利 盈 亏 平 衡 点 可 能 发 生 在 2011 年 2010 年 预 测 及 投 资 建 议 盈 利 预 测 及 风 险 提 示 09 年, 招 商 银 行 在 降 息 及 经 济 下 行 周 期 中 承 受 着 比 同 业 更 高 的 压 力, 息 差 大 幅 下 降 有 效 信 贷 需 求 萎 缩 及 中 间 业 务 增 长 均 遭 遇 严 峻 挑 战, 但 招 行 在 逆 境 中 依 然 坚 持 零 售 业 务 中 小 企 业 业 务 中 间 业 务 并 举 的 发 展 战 略, 保 持 了 资 产 质 量 的 平 稳 并 持 续 提 高 了 拨 备 水 平 我 们 认 为, 渡 过 了 业 绩 压 力 最 大 时 期 的 招 行 同 比 增 长 趋 势 良 好, 各 项 业 务 受 益 于 经 济 复 苏, 加 息 前 后 均 具 有 较 高 的 息 差 弹 性, 且 资 产 质 量 稳 定, 我 们 对 其 长 期 发 展 保 持 乐 观 预 计 2010 年 招 商 银 行 净 利 润 为 264.35 亿 元, 同 比 增 长 44.97%, 配 股 摊 薄 后 的 每 股 收 益 为 1.25 元, 同 比 增 长 31.19% 风 险 提 示 方 面, 关 注 其 信 用 卡 不 良 状 况 ;10 年 存 款 压 力 在 行 业 内 普 遍 存 在, 关 注 银 行 存 款 成 本 方 面 的 动 态 PAGE 4 2010-07-09
估 值 和 投 资 建 议 根 据 我 们 的 预 测,2010 年 招 商 银 行 净 利 润 为 264.35 亿 元, 同 比 增 长 44.97%, 配 股 摊 薄 后 的 每 股 收 益 为 1.25 元, 同 比 增 长 31.19% 当 前 股 价 对 应 10.56 倍 10 年 PE,2.07 倍 10 年 PB 我 们 认 为 招 行 加 息 前 后 均 具 有 较 高 的 息 差 弹 性, 各 项 业 务 受 益 于 经 济 复 苏, 且 资 产 质 量 稳 定 从 长 期 看 中 间 业 务 零 售 业 务 以 及 永 隆 协 同 效 应 逐 步 体 现 将 为 招 行 带 来 持 续 的 成 长 性, 维 持 对 其 买 入 评 级 12 个 月 目 标 价 为 18.53 元 / 股, 对 应 14.80 倍 2010 年 PE,2.9 倍 2010 年 PB PAGE 5 2010-07-09
资 产 负 债 简 表 单 位 : 亿 元 价 值 评 估 报 表 项 目 2009 2010E 2011E 2012E 贷 款 11618 13942 16730 20076 存 放 央 行 及 同 业 4863 6009 7211 8903 债 券 投 资 3706 4086 4904 5936 总 生 息 资 产 20187 24038 28845 34915 非 生 息 资 产 492 1498 2155 2768 总 资 产 20679 25535 31000 37683 存 款 16081 19941 24328 29680 发 行 债 券 407 540 687 833 其 他 付 息 负 债 2651 2979 3606 4200 总 付 息 负 债 19140 23460 28621 34714 总 负 债 19752 24186 29355 35604 股 本 191 211 211 211 所 有 者 权 益 928 1350 1645 2079 负 债 权 益 总 计 20679 25535 31000 37683 利 润 简 表 单 位 : 亿 元 报 表 项 目 2009 2010E 2011E 2012E 净 利 息 收 入 404 586 754 972 利 息 收 入 658 916 1188 1527 利 息 支 出 255 330 435 554 手 续 费 净 收 入 80 96 115 138 其 他 经 营 净 收 益 31 69 110 169 营 业 净 收 入 514 751 979 1279 营 业 税 金 及 附 加 31 46 60 78 营 业 费 用 231 316 391 486 拨 备 前 利 润 252 390 528 715 资 产 损 失 准 备 30 51 61 74 税 前 利 润 224 339 466 642 所 得 税 41 75 103 141 净 利 润 182 264 364 501 归 属 于 母 公 司 净 利 润 182 264 364 501 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 资 产 质 量 不 良 贷 款 率 0.82% 0.81% 0.78% 0.76% 拨 备 覆 盖 率 246.66% 240.03% 238.14% 233.59% 拨 备 / 贷 款 总 额 2.07% 1.94% 1.85% 1.78% P/E 13.85 10.56 7.67 5.58 P/B 2.72 2.07 1.70 1.34 P/PPoP 10.01 7.16 5.29 3.90 股 息 收 益 率 1.59% 1.89% 2.61% 3.59% 每 股 指 标 EPS 0.95 1.25 1.72 2.37 BVPS 4.85 6.39 7.79 9.84 PPoPPS 1.32 1.85 2.50 3.39 DPS 0.21 0.25 0.34 0.47 盈 利 能 力 ROAE 21.13% 22.99% 23.94% 26.57% ROAA 1.00% 1.14% 1.29% 1.46% 财 务 杠 杆 ( 倍 ) 21.09 20.11 18.62 18.24 盈 利 驱 动 存 款 增 长 28.59% 24.00% 22.00% 22.00% 贷 款 增 长 36.24% 20.00% 20.00% 20.00% 存 贷 比 72.25% 69.92% 68.77% 67.64% 生 息 资 产 增 长 32.30% 19.07% 20.00% 21.04% 净 息 差 (NIM) 2.23% 2.65% 2.85% 3.05% 净 利 差 (NIS) 2.15% 2.59% 2.82% 3.04% 非 利 息 收 入 占 比 21.54% 22.00% 23.00% 24.00% 成 本 收 入 比 44.86% 42.00% 40.00% 38.00% 信 用 成 本 0.29% 0.40% 0.40% 0.40% 有 效 所 得 税 率 18.54% 22% 22% 22% 收 入 盈 利 增 长 净 利 息 收 入 增 长 -13.91% 45.17% 28.60% 29.03% 非 利 息 收 入 增 长 31.57% 49.14% 36.19% 36.41% 营 业 净 收 入 增 长 -6.98% 46.03% 30.27% 30.73% 拨 备 前 利 润 增 长 -20.91% 54.54% 35.29% 35.58% 净 利 润 增 长 -13.48% 44.97% 37.60% 37.63% PAGE 6 2010-07-09
广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 相 关 研 究 报 告 招 商 银 行 (600036.sh) 沐 华 2009-05-26 广 州 深 圳 北 京 上 海 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 深 圳 市 民 田 路 华 融 大 厦 2501 室 北 京 市 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 1808 室 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-612 注 : 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 PAGE 7 2010-07-09