1 仪 征 化 纤 (600871): 合 资 加 剧 亏 损 年 内 难 以 消 化 2005 年 8 月 29 日 减 持 化 纤 行 业 分 析 师 任 静 (010)82001360 renjing@gtjas.com 基 本 数 据 2005-8-29 收 盘 价 ( 元 ) 2.46 市 盈 率 -21.2 市 净 率 1.13 股 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.18 资 产 负 债 率 (%) 16.52 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 4.92 股 本 数 据 总 股 本 ( 万 股 ) 400000 流 通 A 股 ( 万 股 ) 20000 流 通 B 股 ( 万 股 ) 0 流 通 H 股 ( 万 股 ) 140000 相 关 研 究 : 更 新 报 告 四 季 度 毛 利 下 降 拖 累 全 年 业 绩 2005 年 3 月 31 日 主 要 财 务 数 据 : 项 目 / 时 间 2004A 2005H 2005E 2006E 主 营 收 入 ( 百 万 ) 13348.47 7663.93 15950 16500 主 营 利 润 ( 百 万 ) 1152.82 236.82 606.1 660 净 利 润 ( 百 万 ) 231.24-462.43-514.96-124.3 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.058-0.116-0.129-0.031 净 资 产 收 益 率 2.51-5.31-6.05-1.40 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.072 0.11 - - 投 资 要 点 : 上 半 年, 公 司 在 产 品 产 量 增 加 27.6% 销 量 增 加 18.8% 的 情 况 下, 增 收 不 增 利, 因 为 产 品 价 格 上 涨 幅 度 低 于 原 材 料 成 本 的 增 加 幅 度, 公 司 的 营 业 收 入 同 比 增 长 了 29.1% 但 销 售 成 本 同 比 上 升 了 39.5%, 毛 利 因 此 减 少 3.83 亿, 毛 利 率 同 比 下 降 7.3 个 百 分 点, 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 亏 损 1.01 亿 元, 每 股 收 益 -0.029 元, 同 比 下 降 151% 公 司 以 原 涤 纶 五 厂 的 实 物 资 产 进 行 重 新 评 估 后 投 入 与 UNIFI 亚 洲 控 股 合 资 成 立 的 仪 化 宇 辉 公 司, 由 此 产 生 非 现 金 流 出 的 资 产 损 失 4.31 亿 元, 资 产 减 值 率 高 达 42% 上 半 年 公 司 对 此 部 分 资 产 减 值 计 提 了 固 定 资 产 减 值 准 备 3.92 亿 元, 加 剧 了 公 司 的 亏 损 程 度 尽 管 公 司 近 年 来 期 间 费 用 率 不 断 下 降, 但 上 半 年 非 经 常 性 损 益 金 额 巨 大, 加 之 生 产 经 营 性 亏 损, 公 司 的 净 利 润 亏 损 净 额 高 达 4.62 亿, 每 股 收 益 -0.116 元, 同 比 下 降 了 337.7% 预 计 全 年 业 绩 在 上 半 年 业 绩 的 上 下, 亏 损 的 定 局 不 变, 资 金 挪 用 案 件 又 增 加 了 公 司 的 财 务 风 险, 给 予 减 持 的 投 资 建 议 一 年 来 股 票 收 益 率 走 势 图 调 研 报 告 继 续 恢 复 性 增 长 2004 年 1 月 2 日 动 态 分 析 产 品 涨 价 业 绩 改 善 2003 年 10 月 10 日 中 报 点 评 龙 头 难 抵 行 业 困 境 2003 年 8 月 18 日 本 报 告 是 为 特 定 客 户 和 其 他 专 业 人 士 提 供 的 参 考 资 料 文 中 所 有 内 容 均 代 表 个 人 观 点 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 准 确 可 靠, 但 并 不 对 报 告 内 容 及 所 引 用 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 和 保 证 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 报 告 未 经 授 权 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 如 需 引 用 或 转 载 本 报 告, 务 必 与 本 研 究 所 联 系, 否 则 后 果 自 负
上 半 年, 公 司 增 收 不 增 利 : 因 为 产 品 价 格 上 涨 幅 度 低 于 原 材 料 成 本 的 增 加 幅 度, 公 司 的 营 业 收 入 同 比 增 长 了 29.1% 但 销 售 成 本 同 比 上 升 了 39.5%, 毛 利 因 此 减 少 3.83 亿, 毛 利 率 同 比 下 降 7.3 个 百 分 点, 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 亏 损 1.01 亿 元, 每 股 收 益 -0.029 元, 同 比 下 降 151% 上 半 年 增 收 不 增 利 毛 利 减 少 3.83 亿 上 半 年, 公 司 聚 酯 产 品 产 量 同 比 增 加 27.6%( 其 中 20 万 吨 / 年 瓶 级 切 片 (CP) 和 固 相 缩 聚 (SSP) 项 目 投 产 使 瓶 级 切 片 的 产 量 同 比 增 长 113.4%) 销 售 增 加 18.8%, 扣 除 自 用 量 的 产 销 率 达 99.7% 在 产 量 增 长 的 同 时, 产 品 加 权 平 均 价 格 同 比 上 涨 了 11.2%, 实 现 营 业 收 入 76.64 亿 元, 同 比 增 长 29.1% 但 由 于 聚 酯 行 业 依 然 延 续 了 去 年 以 来 的 颓 势, 原 材 料 价 格 的 上 涨 远 超 过 产 品 价 格 上 涨 幅 度, 利 润 空 间 进 一 步 被 压 缩 公 司 的 外 购 主 要 原 料 加 权 平 均 价 格 同 比 上 升 27.6%, 其 中 PTA MEG 及 PX 的 平 均 采 购 成 本 分 别 比 上 年 同 期 上 升 了 17.3% 25.8% 和 34.9% 及 其 它 如 煤 炭 和 原 油 采 购 成 本 上 升 导 致 原 料 总 成 本 上 升 了 44.3% 销 售 成 本 同 比 上 升 39.5%, 超 过 营 业 收 入 的 增 长 幅 度, 减 少 公 司 毛 利 3.83 亿 元, 毛 利 率 同 比 下 降 7.3 个 百 分 点, 比 去 年 全 年 下 降 5.8 个 百 分 点, 只 有 2.7%, 与 去 年 第 四 季 度 2.9% 的 毛 利 率 接 近, 致 使 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 在 一 季 度 微 利 仅 287 万 元 的 基 础 上 亏 损 1.01 亿 元, 同 比 下 降 151%, 每 股 收 益 -0.029 元 合 资 加 剧 亏 损 公 司 以 原 涤 纶 五 厂 的 实 物 资 产 进 行 重 新 评 估 后 投 入 与 UNIFI 亚 洲 控 股 合 资 成 立 的 仪 化 宇 辉 公 司, 由 此 产 生 非 现 金 流 出 的 资 产 损 失 4.31 亿 元, 资 产 减 值 率 高 达 42% 上 半 年 公 司 对 此 部 分 资 产 减 值 计 提 了 固 定 资 产 减 值 准 备 3.92 亿 元, 加 剧 了 公 司 的 亏 损 程 度 公 司 于 6 月 10 日 与 UNIFI 亚 洲 控 股 签 订 合 资 合 同, 合 资 成 立 仪 化 宇 辉 化 纤 有 限 公 司, 总 投 资 金 额 为 9000 万 美 元, 注 册 资 本 为 3000 万 美 元, 其 中 公 司 以 位 于 公 司 长 丝 事 业 部 南 区 原 涤 纶 五 厂 内 与 之 相 关 的 若 干 生 产 装 置 和 相 关 资 产 的 价 值 1500 万 美 元 投 入, 占 注 册 资 本 的 50% 合 资 方 UNIFI 亚 洲 控 股 是 Unifi.Inc 旗 下 的 公 司,Unifi.Inc 是 在 纽 约 证 交 所 上 市 的 公 司, 是 目 前 世 界 上 涤 纶 和 尼 龙 加 工 丝 领 域 领 先 的 公 司, 其 汽 车 装 饰 用 纤 维 占 美 国 市 场 的 主 要 份 额, 是 世 界 上 规 模 最 大 自 动 化 程 度 最 高 的 纺 织 用 纱 线 生 产 厂 合 资 公 司 今 后 将 主 要 生 产 加 工 丝, 用 于 装 饰 等 领 域, 这 种 产 品 在 国 外 的 发 展 情 况 很 好, 国 内 目 前 尚 没 有 成 规 模 生 产, 因 此, 公 司 方 面 认 为 合 资 产 品 前 景 很 好, 产 品 的 附 加 值 将 大 大 提 升, 预 计 合 资 公 司 从 今 年 下 半 年 到 明 年 上 半 年 内 将 开 始 产 生 较 好 的 盈 利 表 现 不 过, 我 们 认 为, 仪 征 化 纤 在 合 资 公 司 仪 化 宇 辉 股 权 中 的 占 比 只 有 50%, 且 其 规 模 相 对 于 拥 有 100 多 亿 资 产 的 仪 征 化 纤 而 言 甚 微, 合 并 报 表 的 利 润 贡 献 将 十 分 有 限 而 且, 因 为 合 资, 公 司 以 长 丝 事 业 部 南 区 ( 原 涤 纶 五 厂 ) 所 属 资 产 注 入 合 资 公 司, 经 过 资 产 的 重 新 评 估, 资 产 减 值 率 达 到 42%, 由 此 产 生 非 现 金 流 出 的 资 产 减 值 损 失 为 4.31 亿 元 公 司 于 上 半 年 对 此 部 分 资 产 减 值 计 提 了 固 定 资 产 减 值 准 备 3.92 亿 元, 对 于 生 产 经 营 性 业 绩 已 经 全 面 下 滑 全 年 净 利 润 最 好 时 也 只 有 2 个 多 亿 今 年 上 半 年 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 2
利 润 已 经 亏 损 1.01 亿 的 仪 征 化 纤 来 说,3.92 亿 元 的 资 产 减 值 加 剧 了 公 司 的 亏 损 程 度 尽 管 公 司 近 年 来 期 间 费 用 率 不 断 下 降, 但 上 半 年 非 经 常 性 损 益 金 额 巨 大, 加 之 生 产 经 营 性 亏 损, 公 司 的 净 利 润 亏 损 净 额 高 达 4.62 亿, 每 股 收 益 -0.116 元, 同 比 下 降 了 337.7% 上 半 年 净 亏 损 4.62 亿 元,EPS-0.116 元 近 年 来 公 司 加 强 了 内 部 管 理 大 力 降 本 减 费, 期 间 费 用 率 不 得 下 降, 特 别 是 去 年 底 处 置 固 定 资 产 损 失 使 固 定 资 产 折 旧 减 少 以 及 压 缩 贷 款 规 模 利 息 支 出 减 少, 上 半 年 在 销 售 收 入 增 加 的 情 况 下, 管 理 费 用 和 财 务 费 用 净 额 分 别 同 比 减 少 20.1% 和 15.0%, 管 理 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别 下 降 1.64 和 0.25 个 百 分 点 销 售 费 用 因 销 量 增 加 运 费 和 保 险 费 上 升, 同 比 上 升 19.4% 但 销 售 费 用 率 同 比 下 降 了 0.11 个 百 分 点 三 项 费 用 合 计 同 比 减 少 10.2%, 期 间 费 用 率 由 5.92% 下 降 到 4.12% 但 是, 今 年 上 半 年 非 经 常 性 损 益 金 额 巨 大, 除 去 对 合 资 公 司 计 提 的 固 定 资 产 减 值 准 备 3.92 亿 元 外, 其 它 如 减 员 费 用 968 万 元 其 它 营 业 外 支 出 482 万 元 以 及 所 得 税 返 还 4431 万 元, 非 经 常 性 损 益 净 额 -3.61 亿 元 加 之 生 产 经 营 性 亏 损 的 1.01 亿 元, 公 司 上 半 年 净 利 润 亏 损 额 高 达 4.62 亿 元, 每 股 收 益 -0.116 元 与 去 年 同 期 净 利 润 1.99 亿 元 每 股 收 益 0.05 元 相 比 下 降 了 337.7% 展 望 与 我 们 的 预 期 相 符, 今 年 全 年 化 纤 行 业 面 临 困 境, 上 半 年, 化 纤 行 业 和 涤 纶 行 业 的 利 润 分 别 同 比 下 降 了 41% 和 64%, 利 润 率 分 别 只 有 1.56% 和 0.69% 预 计 全 年 公 司 的 业 绩 在 上 半 年 业 绩 的 上 下, 但 亏 损 的 定 局 不 变, 资 金 挪 用 案 件 又 增 加 了 公 司 的 财 务 风 险, 给 予 减 持 的 投 资 建 议 下 半 年, 预 计 行 业 趋 势 难 改 : 原 料 市 场 上 受 国 际 原 油 价 格 不 断 创 历 史 新 高 的 推 动 下, 聚 酯 原 料 价 格 进 一 步 走 高 依 然 存 在, 从 而 继 续 增 加 聚 酯 企 业 的 成 本 压 力 和 经 营 风 险 ; 产 能 上 继 续 增 加 的 产 能 等 待 释 放 或 在 建 设 中, 还 将 加 剧 国 内 市 场 供 大 于 求 的 矛 盾 ; 而 下 游 需 求 方 面, 由 于 欧 美 等 国 对 中 国 纺 织 品 出 口 进 行 设 限 而 引 发 的 贸 易 摩 擦 不 断, 纺 织 品 出 口 形 势 不 甚 明 朗, 在 一 定 程 度 上 将 抑 制 织 造 企 业 对 化 纤 产 品 需 求 的 增 长 公 司 方 面, 预 计 全 年 业 绩 将 与 上 半 年 相 差 不 多 ( 表 1), 主 要 在 于 : 一 是 PTAⅡ 线 增 容 改 造 项 目 已 完 成, 下 半 年 PTA 产 量 将 会 比 上 半 年 有 所 增 加, 将 进 一 步 降 低 原 料 成 本 ; 二 是 16 万 吨 / 年 聚 酯 专 用 料 项 目 下 半 年 将 发 挥 效 益 贡 献 ; 三 是 上 半 年 计 提 完 成 后 合 资 公 司 资 产 结 构 财 务 结 构 将 有 明 显 的 改 善 但 需 要 注 意 的 是, 公 司 一 财 务 人 员 监 守 自 盗 的 5000 万 元 损 失 还 没 有 处 理 结 果 如 果 资 金 挪 用 案 得 到 查 处, 根 据 有 关 规 定, 公 司 将 不 得 不 计 提 数 千 万 元 的 坏 账 准 备 这 对 于 处 于 周 期 性 业 绩 下 降 的 仪 征 化 纤 而 言, 无 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 3
疑 是 雪 上 加 霜 表 1 仪 征 化 纤 损 益 表 预 测 单 位 : 万 元 指 标 / 年 度 2003 末 期 2004 末 期 2005E 2006E 主 营 业 务 收 入 1034364 1334847 1595000 1650000 主 营 业 务 成 本 927623 1215011 1531998 1580205 营 业 税 金 及 附 加 4649 4555 2393 3795 主 营 业 务 利 润 102093 115282 60610 66000 其 他 业 务 利 润 978 843 1600 2000 营 业 费 用 16727 17741 20575.5 23100 管 理 费 用 44993 46881 43703 44550 财 务 费 用 7186 7529 8454 8580 营 业 利 润 34164 43975-10522 -8230 营 业 外 收 入 654 604 200 300 营 业 外 支 出 6271 18222 40674.1 4000 利 润 总 额 29113 26657-50996.1-11930 所 得 税 4531 3278 0 0 少 数 股 东 损 益 562 255 500 500 净 利 润 24020 23124-51496.1-12430 总 股 本 ( 万 股 ) 400000 400000 400000 400000 每 股 收 益 ( 元 ) 0.060 0.058-0.129-0.031 投 资 建 议 因 为 行 业 运 行 环 境 难 以 短 期 内 从 根 本 上 改 变, 固 定 资 产 的 大 额 计 提 难 以 消 化, 公 司 全 年 亏 损 成 定 局, 资 金 挪 用 又 增 加 了 公 司 的 财 务 风 险, 其 业 绩 的 增 长 需 要 等 待 行 业 周 期 性 的 转 变, 调 整 投 资 建 议 为 减 持 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 4
国 泰 君 安 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 15% 以 上 ; 谨 慎 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 幅 度 为 5% 15%; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5% 5%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6~12 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 5% 以 上 国 泰 君 安 证 券 行 业 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 超 越 大 盘 ; 中 性 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6~12 个 月 内 明 显 弱 于 大 盘 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 上 海 上 海 市 延 平 路 121 号 26 层 2603 室 邮 政 编 码 :200042 电 话 :(021)62580818 深 圳 深 圳 市 罗 湖 区 笋 岗 路 12 号 中 民 时 代 广 场 A 座 21 楼 邮 政 编 码 :518029 电 话 :(0755)82485666 北 京 北 京 市 海 淀 区 马 甸 冠 城 园 冠 海 大 厦 13 层 邮 政 编 码 :100088 电 话 :(010)82001310 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 网 址 : WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL: gtjaresearch@ms.gtjas.com 5