2012 年 8 月 31 日 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 传 媒 公 司 半 年 报 点 评 证 券 分 析 师 任 文 杰 S1080510120006 电 话 : 0755-25832647 邮 件 : renwenjie@fcsc.cn 电 广 传 媒 (000917) 电 视 剧 和 艺 术 品 业 务 成 新 增 长 点 事 件 : 电 广 传 媒 公 布 了 2012 年 半 年 报 交 易 数 据 上 一 日 交 易 日 股 价 ( 元 ) 10.58 总 市 值 ( 百 万 元 ) 9,459 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 701 流 通 股 比 率 (%) 78.44 资 产 负 债 表 摘 要 (03/12) 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 2,812 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.15 市 净 率 ( 倍 ) 3.36 资 产 负 债 率 (%) 66.52 公 司 与 沪 深 300 指 数 比 较 0.23 0.14 0.05-0.04-0.13-0.22 相 关 报 告 电 广 传 媒 沪 深 300 09/11 10/11 11/11 12/11 01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 08/12 点 评 : 息 税 前 主 营 业 务 利 润 增 长 显 著 2012 年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 20.36 亿 元, 同 比 增 长 72.31%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 2.51 亿 元, 同 比 减 少 38.38% 每 股 收 益 0.28 元, 每 股 净 资 产 3.36 元 净 利 润 同 比 减 少 的 主 要 原 因 是 上 年 同 期 有 5.71 亿 的 投 资 收 益, 而 2012 年 上 半 年 只 有 2301 万 元 实 际 上 公 司 的 主 营 业 务 增 长 势 头 强 劲,2012 年 上 半 年 的 息 税 前 主 营 业 务 利 润 ( 毛 利 - 营 业 税 金 及 附 加 - 销 售 费 用 - 管 理 费 用 ) 为 4.99 亿 元, 比 上 年 同 期 增 长 了 271%, 即 使 减 去 中 艺 达 晨 的 税 前 利 润, 也 有 4.41 亿 元, 超 过 了 2011 年 全 年 的 息 税 前 主 营 业 务 利 润 4.21 亿 元 有 线 网 络 重 组 即 将 完 成 2012 年 上 半 年 新 增 基 本 用 户 18 万 户, 有 线 电 视 用 户 数 达 到 468 万 户 目 前 持 有 61.79% 股 权 的 控 股 子 公 司 湖 南 省 有 线 电 视 网 络 集 团 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 8.27 亿 元, 实 现 净 利 润 1.75 亿 元, 继 续 取 得 良 好 的 增 长 发 行 股 份 进 行 有 线 网 络 股 权 重 组 已 经 获 得 中 国 证 监 会 并 购 重 组 委 审 核 通 过, 即 将 完 成 完 成 后 公 司 将 全 资 湖 南 省 有 线 电 视 网 络 集 团 公 司 我 们 预 计 公 司 未 来 将 推 进 城 市 中 的 高 清 电 视 服 务 和 农 村 中 有 线 网 络 的 入 户, 从 而 带 来 用 户 数 和 收 入 的 持 续 增 长 电 视 剧 收 入 和 毛 利 率 大 幅 提 升 2012 年 上 半 年 影 视 节 目 制 作 发 行 收 入 同 比 增 长 473% 至 9769 万 元 毛 利 率 同 比 上 升 15.05 个 百 分 点 至 36.33% 上 半 年 年 电 视 剧 小 夫 妻 时 代 幸 福 生 活 在 招 手 青 瓷 等 剧 分 别 在 湖 南 卫 视 和 中 央 电 视 台 播 出, 都 取 得 了 良 好 的 收 视 率 和 收 益 率, 带 动 了 收 入 和 毛 利 率 多 获 得 大 幅 提 升 上 半 年 还 制 作 完 成 了 女 人 要 过 好 日 子 我 的 青 春 不 简 单 两 部 新 剧 公 司 的 影 视 业 务, 尤 其 是 电 视 剧 在 短 时 间 内 就 已 经 取 得 在 一 线 播 出 平 台 播 出 的 高 质 量 的 突 破, 我 们 预 计 未 来 影 视 业 务 将 会 是 公 司 增 长 的 亮 点 创 投 基 金 管 理 业 务 表 现 出 色 上 半 年 投 资 管 理 收 入 同 比 大 增 118% 至 5802 万 元 达 晨 创 投 凭 借 多 年 积 累 和 规 模 优 势, 即 使 在 上 半 年 IPO 数 量 放 缓 的 行 业 情 况 下 辖, 还 是 取 得 了 6 个 项 目 IPO 过 会 的 优 异 表 现 在 投 资 和 融 资 方 面, 上 半 年 完 成 了 19 个 项 目 的 投 资, 投 资 金 额 7.94 亿 元 ; 同 时 完 成 上 海 达 晨 恒 胜 厦 门 达 晨 聚 圣 2 个 人 民 币 基 金 的 募 集, 合 计 规 模 为 3.64 亿 元 目 前, 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分
达 晨 创 投 管 理 的 基 金 规 模 达 110 亿 元 公 司 10 控 股 的 子 公 司 深 圳 市 达 晨 创 业 投 资 有 限 公 司 上 半 年 实 现 净 利 润 3,851 万 元 艺 术 品 经 营 成 为 上 半 年 的 新 增 长 贡 献 点 上 半 年 艺 术 品 经 营 收 入 达 到 3.64 亿 元, 超 过 去 年 同 期 的 10 倍 公 司 持 有 51% 股 份 的 中 艺 达 晨 公 司 上 半 年 在 艺 术 品 投 资 市 场 出 现 回 调, 市 场 交 易 趋 于 理 性 的 大 背 景 下, 实 现 较 好 的 艺 术 品 退 出 收 益, 并 积 极 拓 展 新 的 业 务 渠 道, 开 展 藏 品 衍 生 产 品 服 务 中 艺 达 晨 上 半 年 实 现 营 业 收 入 6,309 万 元, 净 利 润 4,320 万 元 公 司 在 艺 术 品 投 资 领 域 提 前 布 局 走 在 行 业 的 前 列, 中 国 的 艺 术 品 投 资 在 长 期 才 刚 刚 起 步, 未 来 艺 术 品 投 资 管 理 业 务 有 望 复 制 在 创 投 业 务 上 的 成 功 广 告 业 务 收 入 大 增, 毛 利 率 下 降 公 司 控 股 8 的 子 公 司 广 州 韵 洪 广 告 公 司 上 半 年 实 现 收 入 5.54 亿 元, 比 上 年 同 期 增 长 87.6%, 但 由 于 受 到 经 济 形 势 下 滑 的 影 响, 毛 利 率 同 比 下 降 4.26 个 百 分 点 至 4.03%, 净 利 润 为 -1,124 万 元 广 告 业 务 上 半 年 新 增 了 现 代 汽 车 中 国 人 寿 等 多 家 知 名 品 牌 客 户 高 铁 新 业 务 拓 展 进 入 实 质 性 操 作 阶 段, 如 果 下 半 年 经 济 逐 步 回 暖, 我 们 预 计 广 告 业 务 会 在 规 模 扩 大 的 同 时 获 得 利 润 率 的 回 升 综 合 毛 利 率 上 升 2012 年 上 半 年 综 合 毛 利 率 为 47.09%, 较 上 年 同 期 上 升 1.98 个 百 分 点, 主 要 是 得 益 于 高 毛 利 率 的 艺 术 品 经 营 投 资 管 理 影 视 业 务 等 的 快 速 增 长, 部 分 被 广 告 业 务 的 毛 利 率 下 降 所 抵 消 销 售 管 理 费 用 率 下 降, 财 务 费 用 增 加 销 售 费 用 同 比 增 长 10.38% 至 8740 万 元, 销 售 费 用 率 从 上 年 同 期 的 6.9% 下 降 到 2012 年 上 半 年 的 4.3% 管 理 费 用 同 比 增 长 10.5% 至 3.32 亿 元, 管 理 费 用 率 从 上 年 同 期 的 25.4% 下 降 到 2012 年 上 半 年 的 16.3% 随 着 借 款 的 增 加, 财 务 费 用 从 上 年 同 期 的 1.3 亿 元 增 长 到 1.73 亿 元 具 有 充 足 的 可 变 现 收 益 资 产 公 司 期 末 持 有 其 他 上 市 公 司 股 票 的 帐 面 价 值 ( 可 供 出 售 金 融 资 产 ) 为 4.31 亿 元 存 货 中 经 营 性 艺 术 品 的 账 面 价 值 为 9.50 亿 元 盈 利 预 测 按 照 重 组 完 成 前 的 当 前 总 股 本, 我 们 预 计 2012 年 至 2014 年 的 EPS 将 分 别 为 0.41 元 0.65 元 0.98 元, 对 应 当 前 股 价 的 市 盈 率 分 别 为 26 16 11 倍 如 果 增 发 重 组 完 成, 我 们 预 计 2012 年 的 EPS 将 为 0.45 元 公 司 在 继 续 加 强 有 线 网 络 和 创 投 两 大 支 柱 业 务 的 优 势 以 外, 影 视 和 艺 术 品 经 营 业 务 的 增 长 迅 速, 维 持 强 烈 推 荐 评 级 风 险 提 示 如 果 经 济 进 一 步 下 滑 对 广 告 和 投 资 管 理 业 务 的 不 利 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 2
图 1 2012Q2 单 季 度 营 业 收 入 同 比 增 长 99% 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 2000 1500 1000 500 0 35% -62% -62% -5-42% 46% 15 99% 10 5-5 -10 图 2 2012Q2 单 季 度 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 同 比 下 降 31%, 环 比 增 长 22.6% 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 (%) 400 200 0-200 800 600 400 200-200 图 3 2012Q2 单 季 度 毛 利 率 44.6% 毛 利 率 (%) 6 5 4 3 2 1 5 51% 45% 45% 4 38% 34% 图 4 2012Q2 单 季 度 销 售 费 用 率 4.2%, 管 理 费 用 率 14.9% 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 3
销 售 费 用 率 (%) 管 理 费 用 率 (%) 财 务 费 用 率 (%) 3 25% 2 15% 1 5% 25% 26% 18% 17% 2 18% 15% 15% 11% 11% 1 8% 9% 9% 8% 3% 5% 5% 4% 4% 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 4
盈 利 预 测 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2010 2011 2012E 2013E 会 计 年 度 2010 2011 2012E 2013E 流 动 资 产 4,874.0 4,017.7 5,393.8 6,512.9 一 营 业 收 入 6,190.9 2,845.5 3,920.4 4,839.1 货 币 资 金 2,925.7 1,289.0 2,392.6 2,835.9 减 : 营 业 成 本 4,723.6 1,616.6 2,107.6 2,611.2 交 易 性 金 融 资 产 77.1 32.9 32.9 32.9 营 业 税 金 及 附 加 269.1 39.9 72.5 89.1 应 收 款 项 132.6 265.3 322.2 397.7 销 售 费 用 465.9 213.1 235.2 266.2 预 付 款 项 164.4 327.6 404.2 500.8 管 理 费 用 648.7 554.3 646.9 774.3 存 货 1,380.1 1,968.5 2,107.6 2,611.2 财 务 费 用 247.6 305.6 347.0 330.4 其 他 流 动 资 产 194.1 134.3 134.3 134.3 资 产 减 值 损 失 4.1 16.7 30.5 9.6 非 流 动 资 产 6,709.9 7,210.2 7,223.0 7,235.8 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 -19.9-24.1 0.0 0.0 长 期 投 资 及 金 融 资 产 2,040.2 2,011.3 2,011.3 2,011.3 投 资 收 益 780.0 677.1 100.0 100.0 投 资 性 房 地 产 0.0 0.0 0.0 0.0 其 中 : 联 营 企 业 收 益 26.7 0.0 0.0 0.0 固 定 资 产 3,910.8 4,295.2 4,308.0 4,320.8 二 营 业 利 润 592.0 752.1 580.7 858.4 在 建 工 程 383.1 514.6 514.6 514.6 加 : 营 业 外 收 入 3.3 22.2 11.1 11.3 其 他 生 产 性 资 产 0.0 0.0 0.0 0.0 减 : 营 业 外 支 出 5.7 15.7 7.9 8.0 无 形 及 递 延 性 资 产 375.8 389.1 389.1 389.1 三 利 润 总 额 589.6 758.6 584.0 861.7 其 他 非 流 动 资 产 0.0 0.0 0.0 0.0 减 : 所 得 税 费 用 69.3 121.8 87.6 137.9 资 产 总 计 11,583.8 11,227.9 12,616.9 13,748.7 四 净 利 润 520.3 636.8 496.4 723.8 流 动 负 债 3,254.3 2,966.5 3,259.1 3,667.1 归 属 母 公 司 净 利 润 410.4 508.4 368.0 582.6 短 期 借 款 83.4 248.4 248.4 248.4 少 数 股 东 损 益 与 调 整 109.9 128.4 128.4 141.2 应 付 账 款 756.2 847.6 1,039.4 1,359.3 五 总 股 本 ( 百 万 股 ) 894.0 894.0 894.0 894.0 预 收 帐 款 1,041.7 275.1 375.9 464.0 EPS( 元 / 股 ) 0.46 0.57 0.41 0.65 其 他 1,373.0 1,595.5 1,595.5 1,595.5 长 期 负 债 4,438.2 4,464.1 5,064.1 5,064.1 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 4,152.0 4,384.6 4,984.6 4,984.6 会 计 年 度 2010 2011 2012E 2013E 长 期 应 付 款 0.0 0.0 0.0 0.0 成 长 能 力 其 他 286.2 79.5 79.5 79.5 营 业 收 入 571.1% -54. 37.8% 23.4% 负 债 合 计 7,692.5 7,430.6 8,323.2 8,731.2 营 业 毛 利 213. -16.3% 47.5% 22.9% 少 数 股 东 权 益 1,005.8 1,049.3 1,177.7 1,318.9 EBIT -73.8% 404.5% 103.6% 28. 股 本 406.4 406.4 894.0 894.0 净 利 润 56.1% 23.9% -27.6% 58.3% 资 本 公 积 2,241.4 1,640.1 1,152.4 1,152.4 获 利 能 力 留 存 收 益 237.8 701.5 1,069.5 1,652.1 毛 利 率 23.7% 43.2% 46.2% 46. 股 东 权 益 合 计 3,891.3 3,797.3 4,293.6 5,017.5 EBIT/ 收 入 1.3% 14.8% 21.9% 22.7% 负 债 和 股 东 权 益 11,583.8 11,227.9 12,616.9 13,748.7 净 利 率 6.6% 17.9% 9.4% 12. ROE 14.2% 18.5% 11.8% 15.8% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 ROIC 6.4% 7.6% 5.2% 7.1% 会 计 年 度 2010 2011 2012E 2013E 偿 债 能 力 经 营 活 动 现 金 流 682.6-1,134.8 1,250.5 1,173.7 资 产 负 债 率 66.4% 66.2% 66. 63.5% 净 利 润 520.3 636.8 496.4 723.8 利 息 保 障 倍 数 2.1 2.1 1.4 2.2 折 旧 摊 销 15.3 9.6 0.0 0.0 速 动 比 率 1.01 0.65 0.97 1.03 财 务 费 用 272.4 321.5 347.0 330.4 经 营 现 金 净 额 / 当 期 债 务 8.19-4.57 5.04 4.73 投 资 损 失 -780.0-677.1-100.0-100.0 营 运 能 力 营 运 资 金 变 动 211.7-1,905.2 20.0-267.7 总 资 产 周 转 率 0.53 0.25 0.31 0.35 其 它 32.2 42.4 0.0 0.0 应 收 账 款 天 数 7.71 33.57 29.59 29.59 投 资 活 动 现 金 流 9.9-1,298.1-400.0-400.0 存 货 天 数 105.18 438.36 360.00 360.00 资 本 支 出 -697.4-901.9-500.0-500.0 每 股 指 标 ( 元 ) 长 期 投 资 504.3 100.0 0.0 0.0 EBIT/ 股 本 0.09 0.47 0.96 1.23 其 他 203.0-496.2 100.0 100.0 每 股 经 营 现 金 流 0.76-1.27 1.40 1.31 筹 资 活 动 现 金 流 -77.1 796.5 253.0-330.4 每 股 净 资 产 3.23 3.07 3.49 4.14 债 务 融 资 256.7 1,220.2 600.0 0.0 估 值 比 率 权 益 融 资 16.0 9.8 0.0 0.0 P/E 23.05 18.60 25.70 16.23 其 它 -349.8-433.4-347.0-330.4 P/B 3.28 3.44 3.04 2.56 汇 率 变 动 影 响 -0.5-0.3 0.0 0.0 P/S 1.53 3.32 2.41 1.95 现 金 净 增 加 额 614.9-1,636.7 1,103.6 443.3 EV/EBITDA 86.39 20.72 17.12 13.38 数 据 来 源 : 第 一 创 业 研 究 所 公 司 公 告 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 5
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