本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 2 214 年 5 月 调 研 报 告 随 着 规 模 效 应 逐 步 提 升, 各 地 工 厂 精 细 化 管 理 能 力 的 提 升, 订 单 饱

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 轻 工 制 造 214 年 5 月 6 日 合 兴 包 装 (2228) 子 公 司 产 能 利 用 率 提 升, 行 业 外 延 空 间 广 阔 报 告 原 因 : 上 市 公 司 调 研 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 元 % 倍 首 次 评 级 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 盈 率 市 场 数 据 : 214 年 5 月 5 日 212 2,115 1 6-19.17 17.8 6.7 49 收 盘 价 ( 元 ) 8.3 213 2,442 16 95 57.27 2. 9.9 31 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 8.68/5 214Q1 65 11 2 47.6 19.6 2. -- 上 证 指 数 / 深 证 成 指 227/731 214E 2,75 13 139 47.4 21.4 12.7 21 市 净 率 3. 215E 3,143 14 19 37.55 22.2 14.8 15 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE; 流 通 A 股 市 值 ( ) 2884 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 214 年 3 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.81 资 产 负 债 率 % 55.91 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 348/348 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 投 资 要 点 : 纸 包 装 行 业 龙 头, 集 中 度 有 望 持 续 提 升, 建 议 增 持 公 司 全 国 布 局 进 入 收 获 期, 随 着 子 公 司 产 能 利 用 率 提 升, 规 模 提 升 摊 薄 固 定 成 本 ( 折 旧 人 工 ) 影 响, 业 绩 延 续 高 增 长 (13 年 和 14Q1 分 别 增 长 57.3% 和 46.7%, 预 告 中 报 增 长 3%-5%) 凭 借 规 模 化 效 应 和 标 准 化 流 程 管 理, 深 化 大 客 户 发 展 策 略, 构 筑 进 入 壁 垒 国 内 纸 包 装 行 业 集 中 度 较 低, 后 续 公 司 有 望 借 助 资 本 市 场 平 台 优 势, 实 现 外 延 扩 张 也 有 望 延 伸 价 值 链, 在 互 联 网 时 代, 发 挥 包 装 的 载 体 价 值, 提 升 附 加 值 我 们 预 计 公 司 14-15 年 EPS 分 别 为.4 元 和.55 元, 目 前 股 价 ( 8.39 元 ) 对 应 14-15 年 PE 分 别 为 2.9 倍 和 15.3 倍, 目 前 市 值 为 28.84 亿 元, 建 议 增 持, 目 标 价 11 元, 对 应 15 年 2 倍 PE 相 关 研 究 轻 工 造 纸 行 业 213 年 报 和 214 一 季 报 回 顾 214/5/6 轻 工 行 业 214 年 一 季 报 前 瞻 214/4/15 造 纸 轻 工 板 块 213 年 报 前 瞻 及 2 月 行 业 观 点 214/2/17 证 券 分 析 师 周 海 晨 A23511436 zhouhc@swsresearch.com 屠 亦 婷 A2351283 tuyt@swsresearch.com 联 系 人 丁 智 艳 (8621)23297818 758 dingzy@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :( 8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 行 业 整 体 保 持 温 和 稳 定 增 长, 行 业 集 中 度 有 望 提 升 预 计 214 年 全 球 纸 包 装 总 量 为 218 亿 平 方 米, 中 国 占 其 中 约 3%, 纸 包 装 轻 质 环 保 的 特 性, 能 为 内 容 物 提 供 更 好 的 保 护, 使 其 应 用 领 域 不 断 延 伸 国 内 包 括 IT 家 电 和 食 品 饮 料 类 行 业 的 不 断 增 长, 相 应 地 带 动 纸 包 装 行 业 的 发 展 需 求 电 子 商 务 占 比 的 提 升, 加 强 了 二 次 包 装 的 需 求 量, 预 计 纸 包 装 行 业 每 年 增 速 仍 能 维 持 在 1% 以 上 行 业 集 中 度 仍 有 提 升 空 间 下 游 大 客 户 集 中 采 购 策 略 延 续, 以 及 环 保 要 求 提 升, 未 来 纸 包 装 行 业 将 面 临 洗 牌, 以 美 国 市 场 为 例, 纸 包 装 行 业 前 五 大 市 占 率 超 过 7% 规 模 扩 张 巩 固 竞 争 优 势, 深 化 集 团 化 大 客 户 战 略, 订 单 结 构 持 续 优 化, 有 效 开 拓 电 商 领 域 订 单 未 来 公 司 有 望 发 挥 规 模 效 应, 增 加 对 上 游 的 议 价 能 力, 同 时 满 足 下 游 大 客 户 集 团 化 发 展 规 模 化 采 购 包 装 一 体 化 的 需 求 公 司 运 用 全 国 布 局 的 网 点, 节 省 物 流 成 本 ; 对 接 大 客 户 的 集 团 总 部, 通 过 标 准 的 服 务 模 式 为 客 户 的 各 分 基 地 提 供 标 准 的 一 站 式 服 务, 进 入 客 户 供 应 链 体 系, 构 筑 竞 争 壁 垒 近 几 年 客 户 集 中 度 不 断 提 升 ( 前 5 大 客 户 集 中 度 由 8 年 的 21.9% 提 升 至 13 年 的 38.2%) 顺 应 快 速 发 展 的 网 络 化 购 物 需 求, 与 顺 丰 京 东 当 当 唯 品 会 等 开 展 深 入 合 作, 深 度 介 入 电 子 商 务 智 能 消 费 包 装 领 域 发 展 阶 段 一 : 自 主 扩 张 全 国 布 局, 订 单 助 推, 子 公 司 产 能 利 用 率 逐 步 提 升 公 司 全 国 化 布 局 已 初 具 规 模, 由 8 年 末 的 11 家 工 厂 提 升 至 目 前 全 国 的 29 家 生 产 基 地 公 司 固 定 资 产 规 模 由 8 年 的 1.5 亿 元 大 幅 增 加 至 13 年 的 6.69 亿 元 毛 利 率 由 9 年 的 高 点 2.2% 回 落 至 16.5% 左 右, 又 回 升 至 目 前 的 2.% 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 2 214 年 5 月 调 研 报 告 随 着 规 模 效 应 逐 步 提 升, 各 地 工 厂 精 细 化 管 理 能 力 的 提 升, 订 单 饱 满, 提 升 公 司 盈 利 能 力, 净 利 率 有 望 从 目 前 的 4% 左 右 回 升 至 历 史 高 点 的 8% 发 展 阶 段 二 : 外 延 并 购 通 过 外 延 扩 张, 有 效 提 升 市 场 占 有 率 国 内 纸 包 装 市 场 集 中 度 低, 多 年 来 公 司 通 过 自 身 标 准 化 工 厂 的 全 国 扩 张 和 复 制, 积 累 了 丰 富 的 异 地 管 理 经 验, 也 为 公 司 未 来 的 外 延 扩 张 提 供 了 坚 实 的 管 理 基 础 发 展 阶 段 三 : 优 化 包 装 产 业 链, 提 升 产 品 价 值 为 包 装 的 产 品 提 供 一 整 套 解 决 方 案, 如 产 品 设 计 产 品 识 别 仓 储 物 流, 产 品 跟 踪 与 反 馈 等, 使 包 装 成 为 产 品 与 消 费 者 之 间 互 动 的 载 体, 体 现 包 装 的 附 加 值 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 3 214 年 5 月 调 研 报 告 1. 国 内 纸 包 装 行 业 稳 定 增 长, 集 中 度 有 望 持 续 提 升 纸 包 装 行 业 跟 随 下 游 行 业 稳 定 成 长 在 各 包 装 类 别 中, 相 对 于 木 质 包 装 金 属 包 装 塑 料 包 装 等 其 他 包 装 形 式, 纸 包 装 具 有 轻 质 环 保 可 再 生 的 优 点, 应 用 领 域 较 为 广 泛 214 年 全 球 纸 包 装 行 业 总 量 为 218 亿 平 方 米 左 右, 其 中 中 国 占 比 约 3% 纸 包 装 行 业 的 主 要 下 游 包 括 食 品 饮 料 日 化 家 电 IT 等 产 品, 近 几 年 随 着 下 游 行 业 的 不 断 增 长, 带 动 纸 包 装 行 业 的 发 展 需 求 从 静 态 绝 对 值 来 看, 目 前 我 国 的 人 均 纸 包 装 消 费 仅 23 美 元, 低 于 全 球 32 美 元 的 水 平, 更 低 于 发 达 国 家 人 均 1 美 元 的 消 费 水 平 预 计 未 来 5 年, 国 内 纸 包 装 行 业 每 年 增 速 仍 能 维 持 在 1% 以 上 行 业 集 中 度 有 望 持 续 提 升 和 国 外 同 行 相 比, 国 内 的 纸 包 装 行 业 仍 处 于 分 散 化 运 营 的 状 态 参 考 国 外 运 行 水 平, 美 国 前 五 大 纸 包 装 企 业 集 中 度 大 于 7%, 台 湾 前 3 大 高 于 5% 未 来 行 业 的 规 范 化 运 营, 消 费 升 级 环 保 要 求 提 升, 将 大 幅 挤 压 小 企 业 生 存 空 间 ; 同 时 随 着 下 游 客 户 集 中 度 的 进 一 步 提 升, 越 来 越 倾 向 于 包 装 的 集 团 化 采 购 和 一 体 化 服 务, 将 带 动 上 游 纸 包 装 行 业 集 中 度 进 一 步 提 升 图 1: 纸 包 装 行 业 下 游 增 长 稳 健 图 2: 国 外 集 中 度 较 高 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 美 国 澳 洲 台 湾 大 陆 CR5 比 例 资 料 来 源 :Pira International, 申 万 研 究 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 4 214 年 5 月 调 研 报 告 图 3: 中 国 人 均 纸 包 装 消 费 额 低 于 世 界 平 均 水 平 图 4: 国 内 主 要 家 电 产 量 稳 步 提 升 25 2 15 美 元 / 人 人 均 纸 包 装 消 费 额 12, 1, 8, 6, 万 台 1 4, 5 加 拿 大 日 本 美 国 瑞 士 法 国 台 湾 比 利 时 意 大 利 瑞 典 英 国 荷 兰 德 国 澳 大 利 亚 全 球 中 国 2, 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 家 用 空 调 冰 箱 洗 衣 机 211 年 212 年 213 年 资 料 来 源 :214 年 纸 包 装 行 业 展 望, 申 万 研 究 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 申 万 研 究 图 5: 国 内 饮 料 产 量 增 速 略 有 下 滑 图 6: 全 球 纸 包 装 行 业 分 布 16 14 12 1 8 6 4 2 万 吨 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 北 美 拉 美 全 球 纸 包 装 行 业 分 布 其 它 中 国 Jan-9 May-9 Sep-9 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 软 饮 料 生 产 量 同 比 增 长 ( 右 轴 ) 欧 洲 亚 洲 ( 不 含 中 国 ) 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 申 万 研 究 资 料 来 源 :214 年 纸 包 装 行 业 展 望, 申 万 研 究 图 7: 国 内 电 子 商 务 比 重 不 断 上 升 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 亿 元 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214E 215E 中 国 网 络 购 物 交 易 规 模 216E 217E 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 5 214 年 5 月 调 研 报 告 2. 合 兴 包 装 : 国 内 纸 包 装 龙 头, 规 模 快 速 扩 张 合 兴 包 装 专 注 于 国 内 中 高 档 包 装 制 品 及 整 体 包 装 解 决 服 务, 是 目 前 国 内 布 局 最 全 面 的 纸 包 装 企 业, 下 游 客 户 以 消 费 品 为 主, 包 括 家 电 食 品 饮 料 数 码 产 品 等 213 年 实 现 收 入 24.42 亿 元, 净 利 润 9465.41 万 元 规 模 扩 张 巩 固 竞 争 优 势, 深 化 集 团 化 大 客 户 战 略, 订 单 结 构 持 续 优 化 未 来 公 司 有 望 发 挥 规 模 效 应, 增 加 对 上 游 的 议 价 能 力, 同 时 满 足 下 游 大 客 户 集 团 化 发 展 规 模 化 采 购 包 装 一 体 化 的 需 求 公 司 运 用 全 国 布 局 的 网 点, 对 接 大 客 户 的 集 团 总 部, 通 过 标 准 的 服 务 模 式 为 客 户 的 各 分 基 地 提 供 标 准 的 一 站 式 服 务, 改 进 包 装 方 案, 降 低 整 体 包 装 成 本, 进 入 客 户 供 应 链 体 系, 实 现 公 司 ERP 系 统 与 客 户 生 产 系 统 的 实 时 对 接, 协 助 客 户 实 现 零 库 存 管 理 构 筑 竞 争 壁 垒 近 几 年 客 户 集 中 度 不 断 提 升 ( 前 5 大 客 户 集 中 度 由 8 年 的 21.9% 提 升 至 13 年 的 38.2%) 国 内 电 子 商 务 占 比 提 升, 加 强 二 次 包 装 需 求 量 ; 包 装 精 益 化 需 求 提 升 电 子 商 务 占 比 的 提 升, 加 强 了 二 次 包 装 的 需 求 量, 纸 包 装 作 为 最 方 便 便 捷 的 包 装 形 式, 得 到 广 泛 应 用 为 提 升 网 购 消 费 者 的 购 物 体 验, 对 商 品 的 包 装 和 配 送 都 提 出 了 很 高 的 要 求, 除 了 基 本 的 防 震 缓 冲 防 破 损 的 保 护 作 用, 还 有 精 益 与 不 规 则 包 装 ( 适 应 产 品 个 性 化 大 小, 尽 可 能 降 低 包 装 成 本 和 缓 冲 填 充 材 料 的 使 用 ), 防 伪 等 辅 助 功 能 公 司 顺 应 快 速 发 展 的 网 络 化 购 物 需 求, 与 顺 丰 京 东 当 当 唯 品 会 等 开 展 深 入 合 作, 深 度 介 入 电 子 商 务 智 能 消 费 包 装 领 域 图 8: 公 司 下 游 主 要 集 团 大 客 户 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 研 究 图 9: 京 东 近 年 收 入 保 持 较 快 增 长 图 1: 当 当 13 年 仍 有 2% 以 上 增 长 8, 12% 2,5 8% 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1% 8% 6% 4% 2% % 2, 1,5 1, 5 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 211 年 212 年 营 业 总 收 入 增 速 213 年 9Q4 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 收 入 同 比 增 速 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 6 214 年 5 月 调 研 报 告 图 11: 公 司 单 季 度 收 入 同 比 稳 定 增 长 图 12:13Q4 14Q1 净 利 润 增 速 保 持 高 位 7 6 5 4 3 2 1 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 4 35 3 25 2 15 1 5 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 7Q1 7Q3 8Q1 8Q3 9Q1 9Q3 1Q1 1Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 收 入 同 比 增 速 7Q1 7Q3 8Q1 8Q3 9Q1 9Q3 1Q1 1Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 净 利 润 同 比 增 速 图 13: 公 司 工 厂 数 量 稳 步 增 加, 上 市 以 来, 工 厂 数 量 稳 步 增 长 图 14: 公 司 战 略 布 局 覆 盖 全 国 3 25 2 15 1 5 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 各 年 末 工 厂 数 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 研 究 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 申 万 研 究 发 展 阶 段 一 : 自 主 扩 张, 复 制 标 准 化 工 厂 模 式, 全 国 布 局, 成 功 对 外 扩 张 公 司 全 国 化 布 局 已 初 具 规 模, 由 8 年 末 的 11 家 工 厂 提 升 至 目 前 全 国 的 29 家 生 产 基 地 公 司 固 定 资 产 规 模 由 8 年 的 1.5 亿 元 大 幅 增 加 至 13 年 的 6.69 亿 元 订 单 助 推, 子 公 司 产 能 利 用 率 逐 步 提 升, 修 复 盈 利 能 力, 经 营 迈 入 拐 点 在 公 司 规 模 扩 张 初 期, 因 资 产 规 模 快 速 扩 张, 固 定 的 折 旧 与 人 工 成 本 大 幅 上 升, 对 业 绩 形 成 显 著 拖 累, 毛 利 率 一 度 由 9 年 的 高 点 2.2% 回 落 至 16.5% 左 右, 净 利 率 也 由 高 点 的 9% 左 右 回 落 至 3% 左 右 随 着 各 地 工 厂 精 细 化 管 理 能 力 的 提 升, 订 单 逐 步 积 累, 子 公 司 产 能 利 用 率 逐 步 提 升, 盈 利 能 力 得 到 修 复, 经 营 有 望 迈 入 拐 点 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 7 214 年 5 月 调 研 报 告 图 15: 公 司 固 定 资 产 释 放 节 奏 放 缓, 毛 利 率 缓 步 提 升 8 7 6 5 4 3 2 1 4 35 3 25 2 15 1 5 7H1 7H2 8H1 8H2 9H1 9H2 1H1 1H2 11H1 11H2 12H1 12H2 13H1 13H2 固 定 资 产 毛 利 率 ( 右 轴 ) 7H1 7H2 8H1 8H2 9H1 9H2 1H1 1H2 11H1 11H2 12H1 12H2 13H1 13H2 折 旧 毛 利 率 ( 右 轴 ) 25% 2% 15% 1% 5% % 25% 2% 15% 1% 5% % 发 展 阶 段 二 : 外 延 并 购 通 过 外 延 扩 张, 有 效 提 升 市 场 占 有 率 国 内 纸 包 装 市 场 集 中 度 低, 多 年 来 公 司 通 过 自 身 标 准 化 工 厂 的 全 国 扩 张 和 复 制, 积 累 了 丰 富 的 异 地 管 理 经 验, 也 为 公 司 未 来 的 外 延 扩 张 提 供 了 坚 实 的 管 理 基 础 公 司 未 来 有 望 借 助 资 本 平 台 的 资 金 优 势, 以 并 购 模 式 加 快 扩 张 步 伐, 提 升 盈 利 能 力 发 展 阶 段 三 : 优 化 包 装 产 业 链, 提 升 服 务 价 值 为 包 装 的 产 品 提 供 一 整 套 解 决 方 案, 如 产 品 设 计 产 品 识 别 仓 储 物 流, 产 品 跟 踪 与 反 馈 等, 使 包 装 成 为 产 品 与 消 费 者 之 间 互 动 的 载 体, 体 现 包 装 的 附 加 值 包 装 作 为 商 品 与 消 费 者 接 触 的 第 一 道 环 节, 可 承 载 较 多 的 沟 通 价 值, 如 在 包 装 箱 上 印 刷 品 牌 标 志, 还 加 印 二 维 码, 微 信, 微 博 等 信 息, 起 到 和 消 费 者 互 动 沟 通 的 作 用 纸 包 装 行 业 龙 头, 集 中 度 有 望 持 续 提 升, 建 议 增 持 公 司 全 国 布 局 进 入 收 获 期, 随 着 子 公 司 产 能 利 用 率 提 升, 规 模 提 升 摊 薄 固 定 成 本 ( 折 旧 人 工 ) 影 响, 业 绩 延 续 高 增 长 (13 年 和 14Q1 分 别 增 长 57.3% 和 46.7%, 预 告 中 报 增 长 3%-5%) 凭 借 规 模 化 效 应, 和 标 准 化 流 程 管 理, 深 化 大 客 户 发 展 策 略, 构 筑 进 入 壁 垒 国 内 纸 包 装 行 业 集 中 度 较 低, 后 续 公 司 有 望 借 助 资 本 市 场 平 台 优 势, 实 现 外 延 扩 张 我 们 预 计 公 司 14-15 年 EPS 分 别 为.4 元 和.55 元, 目 前 股 价 (8.39 元 ) 对 应 14-15 年 PE 分 别 为 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 8 214 年 5 月 调 研 报 告 2.9 倍 和 15.3 倍, 目 前 市 值 为 29.16 亿 元, 建 议 增 持, 目 标 价 11 元, 对 应 15 年 2 倍 市 值 表 1: 盈 利 预 测 表 单 位 :, 元, 百 万 股 212A 213A 14Q1 214E 215E 一 营 业 收 入 2,115 2,442 65 2,75 3,143 二 营 业 总 成 本 2,37 2,325 582 2,572 2,894 其 中 : 营 业 成 本 1,738 1,953 486 2,161 2,445 营 业 税 金 及 附 加 9 12 3 11 13 销 售 费 用 114 15 41 162 173 管 理 费 用 123 168 38 179 198 财 务 费 用 45 52 13 56 62 资 产 减 值 损 失 7 (11) 1 3 4 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 5 () 5 5 三 营 业 利 润 78 122 22 183 254 加 : 营 业 外 收 入 11 13 3 12 11 减 : 营 业 外 支 出 4 7 1 6 5 四 利 润 总 额 85 127 24 189 26 减 : 所 得 税 2 26 4 39 53 五 净 利 润 65 12 2 15 26 少 数 股 东 损 益 5 7 1 11 16 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 6 95 2 139 19 六 全 面 摊 薄 每 股 收 益.17.27.6.4.55 发 行 后 总 股 本 ( 百 万 ) 348 348 348 348 348 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 (jyzb@htsec.com) 使 用 9 214 年 5 月 调 研 报 告 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX65 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 2% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~2%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 3 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值