wwwww1 证 券 研 究 报 告 公 司 跟 踪 报 告 信 息 技 术 电 子 元 器 件 立 讯 精 密 002475.SZ 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 目 标 估 值 :60 元 当 前 股 价 :34.45 元 2015 年 12 月 08 日 基 础 数 据 上 证 综 指 3537 总 股 本 ( 万 股 ) 124790 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 124649 总 市 值 ( 亿 元 ) 430 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 429 每 股 净 资 产 (MRQ) 4.1 ROE(TTM) 16.5 资 产 负 债 率 50.6% 主 要 股 东 立 讯 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 57.75% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 10 1 66 相 对 表 现 13 31 48 (%) 立 讯 精 密 沪 深 300 120 100 80 60 40 20 0-20 Dec-14 Mar-15 Jul-15 Oct-15 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 1 立 讯 精 密 (002475) 四 季 度 高 增 长 确 认, 三 年 基 本 面 无 忧 2015-10-16 2 立 讯 精 密 (002475) 股 权 激 励 大 超 预 期, 彰 显 未 来 三 年 高 增 长 信 心 2015-09-22 3 立 讯 精 密 (002475) 核 心 逻 辑 仍 然 不 变, 四 季 度 将 重 拾 高 增 长 2015-08-17 鄢 凡 0755-83074419 yanfan@cmschina.com.cn S1090511060002 讯 已 经 成 为 台 湾 优 质 电 子 资 产 的 整 合 平 台, 此 前 收 购 台 湾 宣 德 是 国 内 公 司 收 购 台 湾 上 市 公 司 第 一 单, 显 示 其 律 师 及 并 购 团 队 的 优 秀, 而 几 年 时 间 将 宣 德 从 亏 损 转 为 大 幅 盈 利 ( 股 价 最 高 上 涨 近 10 倍 ) 充 分 显 示 其 并 购 整 合 能 力, 平 台 价 值 凸 显 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 事 件 : 增 发 与 收 购 双 轮 驱 动, 平 台 型 制 造 龙 头 崛 起 1 停 牌 期 间 公 告 增 发 预 案 募 集 资 金 不 超 过 46 亿 ( 不 低 于 29.5 元, 不 超 过 15834.77 万 股 ) 用 于 : 电 声 器 件 及 音 射 频 模 组 扩 建 项 目 (10 亿 ) 智 能 装 臵 与 配 件 类 应 用 项 目 (10 亿 ) USB Type-C 连 接 器 模 组 扩 产 项 目 (6.5 亿 ) 企 业 级 高 速 互 联 技 术 升 级 项 目 (7.5 亿 ) 智 能 移 动 终 端 连 接 模 组 扩 产 项 目 (4 亿 ) FPC 制 程 中 电 镀 扩 建 项 目 (3 亿 ) 流 动 资 金 (5 亿 ) 等 ; 2 最 新 公 告 收 购 台 湾 美 律 股 权 使 用 自 筹 资 金 不 超 过 8 亿 元 人 民 币 认 购 台 湾 上 市 公 司 美 律 实 业 (2439.TW) 定 向 增 发 6300 万 股, 完 成 后 将 持 有 25.4% 股 权, 成 为 其 最 大 单 一 持 股 股 东 3 公 司 还 公 告 6990 万 收 购 孙 公 司 湖 州 久 鼎 电 子 30% 少 数 股 权 实 现 全 资 控 股, 以 及 申 请 注 册 发 行 总 额 不 超 过 19 亿 的 短 期 融 资 券 等,12 月 8 日 开 始 复 牌 评 论 : 1 增 发 方 向 空 间 可 观, 围 绕 核 心 大 客 户 打 造 精 密 制 造 平 台 伴 随 智 能 终 端 轻 薄 短 小 和 创 新 加 速, 零 部 件 融 合 和 一 站 式 采 购 正 成 为 趋 势, 公 司 围 绕 苹 果 微 软 华 为 索 尼 谷 歌 等 核 心 大 客 户 需 求, 一 方 面, 产 品 线 品 类 从 连 接 器 横 向 延 伸 至 电 声 射 频 FPC 机 构 件 等, 另 一 方 面, 加 强 品 类 整 合 和 垂 直 制 造 能 力, 提 供 模 块 化 产 品 和 一 体 化 组 装 服 务 此 外, 伴 随 企 业 高 速 通 信 和 智 能 汽 车 趋 势, 从 3C 进 一 步 延 伸 至 企 业 和 汽 车 市 场 实 现 产 业 链 多 元 化 增 发 项 目 方 向 明 确 空 间 可 观, 在 内 生 外 延 双 轮 驱 动 下, 平 台 型 精 密 制 造 龙 头 正 在 崛 起 2 电 声 及 音 射 频 业 务 正 式 启 航, 望 改 变 行 业 格 局 声 学 零 配 件 品 质 和 数 量 齐 升 ( 如 增 加 防 水 功 能 RCV Box 升 级 双 SPK 或 2 升 4, 高 保 真 及 主 动 降 噪 等 ) 以 及 和 天 线 连 接 器 等 融 合 ( 接 口 合 一 音 射 频 一 体 化 ) 成 为 趋 势, 具 备 跨 品 类 制 造 能 力 的 公 司 将 成 为 终 极 大 赢 家 立 讯 前 期 通 过 收 购 三 洋 电 声 和 内 生 发 展, 已 形 成 一 只 电 声 器 件 及 音 射 频 资 深 开 发 团 队, 此 次 公 告 收 购 台 湾 美 律 将 大 幅 增 强 声 学 实 力, 而 公 司 亦 已 在 天 线 耕 耘 多 年, 业 已 在 核 心 客 户 实 现 突 破, 后 续 增 发 10 亿 投 向 东 莞 清 溪 将 大 幅 增 加 音 射 频 制 造 能 力, 加 上 公 司 在 连 接 器 和 精 密 制 造 的 积 累 和 多 家 大 客 户 扶 持, 必 将 带 来 音 射 频 市 场 的 格 局 变 化 3 收 购 美 律 协 同 效 应 显 著, 台 湾 优 质 电 子 资 产 整 合 平 台 价 值 凸 显 台 湾 美 律 成 立 于 1975 年 是 老 牌 电 声 企 业, 尤 其 在 耳 机 和 扬 声 器 领 域 有 深 厚 积 累, 亦 是 苹 果 Macbook 主 力 ipad 电 声 器 件 以 及 Beats 耳 机 核 心 供 应 商,14 年 营 收 约 RMB24 亿 (35%Handsfree 30% 娱 乐 产 品 26%SPK 10% 其 他 )/ 净 利 2.43 亿, 15 年 上 半 年 受 制 于 下 游 需 求 减 弱 竞 争 压 力 以 及 自 身 管 理, 收 入 / 净 利 仅 10.6 亿 /2550 万,Q3 新 品 有 所 好 转, 单 季 实 现 近 7 亿 销 售 和 4664 万 盈 利 不 过 相 比 较 于 这 些 财 务 数 据, 我 们 更 看 好 立 讯 收 购 美 律 的 协 同 效 应, 美 律 的 技 术 和 产 品 业 内 领 先, 但 缺 钱 以 及 过 于 保 守 导 致 与 同 行 拉 开 距 离, 而 立 讯 能 够 带 来 优 质 管 理 和 充 沛 资 金 以 及 帮 助 导 入 核 心 大 客 户, 尤 其 是 在 未 来 连 接 器 音 射 频 一 体 化 大 潮 中, 立 讯 和 美 律 的 声 学 业 务 望 迎 来 份 额 的 大 幅 提 升, 盈 利 弹 性 可 观 更 进 一 步 看, 立
wwwww2 4 智 能 装 臵 和 配 件 业 务 爆 发, 丰 岛 电 子 崛 起 智 能 手 机 平 板 后, 可 穿 戴 \VR 智 能 家 居 等 创 新 终 端 百 花 齐 放, 国 内 外 硬 件 行 业 初 创 型 企 业 不 断 崛 起, 品 牌 大 厂 跟 进 行 业 动 态, 持 续 推 陈 出 新, 智 能 终 端 品 类 和 形 态 的 快 速 发 展, 少 量 多 品 类 成 为 趋 势, 同 步 催 生 出 精 密 模 块 创 新 ID 机 构 特 殊 互 连 接 口 自 动 化 精 密 制 造 等 垂 直 一 体 化 生 产 需 求 立 讯 基 于 多 品 类 零 部 件 和 优 秀 的 模 具 及 自 动 化 能 力, 进 一 步 延 伸 至 高 端 智 能 终 端 和 配 件 领 域, 其 中 最 重 要 的 主 体 就 是 子 公 司 丰 岛 电 子, 从 去 年 3 亿 多 收 入 到 今 年 预 估 约 8 亿 销 售, 已 实 现 高 速 增 长 后 续 望 继 续 承 接 多 家 核 心 客 户 智 能 硬 件, 包 括 可 穿 戴 VR 智 能 家 居 等 等, 此 次 增 发 投 入 10 亿 扩 产 让 后 续 空 间 值 得 期 待 ; 5 Type-C 龙 头 地 位 确 立, 未 来 三 年 迎 来 黄 金 渗 透 期 我 们 此 前 多 篇 报 告 分 析 Type-C 接 口 凭 借 多 合 一 快 充 高 速 传 输 双 面 插 等 优 势 将 一 统 江 湖 的 趋 势, 今 年 ios Android 和 Windows 三 大 平 台 支 持 以 及 包 括 Macbook Chrome 以 及 微 软 华 为 小 米 乐 视 等 推 出 相 应 产 品 即 是 证 明, 立 讯 作 为 联 盟 标 准 制 定 者 并 在 生 产 环 节 前 瞻 性 布 局 大 量 技 术 壁 垒, 凭 借 优 秀 的 端 子 和 线 缆 一 体 化 制 造 能 力, 今 年 已 经 奠 定 全 球 龙 头 地 位 而 伴 随 2015 年 在 高 端 机 型 上 的 试 水, Windows 10 对 Type-C 的 原 生 支 持 欧 盟 2017 年 实 施 移 动 设 备 充 电 接 口 的 统 一 标 准 等 因 素 的 推 动, 我 们 认 为 16 年 Type-C 将 整 体 达 到 20+% 的 渗 透 率, 相 对 15 年 爆 发 性 增 长, 且 能 迎 来 三 年 黄 金 渗 透 期, 立 讯 作 为 全 球 龙 头 将 成 为 最 大 受 益 者 6 企 业 高 速 互 联 业 务 空 间 可 观 当 前 互 联 网 的 终 端 应 用 已 经 向 移 动 终 端 应 用 和 云 端 服 务 转 移 随 着 互 联 网 应 用 方 式 的 不 断 延 伸 和 拓 展, 终 端 设 备 运 算 速 度 提 升, 以 及 设 备 小 型 化 对 云 端 运 算 的 依 赖 度 提 高, 带 来 IDC 行 业 大 幅 增 长, 预 估 到 17 年, 中 国 IDC 市 场 将 达 到 900 亿 复 合 增 长 达 40%, 大 量 服 务 器 交 换 机 投 入 将 衍 生 高 速 数 据 传 输 线 缆 的 巨 大 需 求, 而 此 业 务 此 前 一 直 为 国 外 TYCO\MOLEX\APH 等 连 接 器 巨 头 所 垄 断 而 立 讯 经 过 多 年 储 备, 业 已 切 入 华 为 联 想 惠 普 戴 尔 浪 潮 等 通 讯 及 服 务 器 公 司 供 应 体 系, 提 供 在 无 线 通 讯 数 据 中 心 物 联 网 车 联 网 等 多 个 领 域 的 高 速 电 缆 产 品 高 速 光 互 连 产 品 天 线 用 射 频 同 轴 线 缆 产 品 及 相 关 连 接 组 件 产 品 的 需 求 7 上 调 盈 利 预 测, 重 申 强 烈 推 荐 和 60 元 目 标 价 经 过 横 向 品 类 延 伸 + 垂 直 一 体 化 + 产 业 链 多 元 化 等 一 系 列 内 生 外 延 布 局, 我 们 认 为 立 讯 已 成 为 A 股 最 核 心 的 智 能 硬 件 平 台 型 精 密 制 造 龙 头, 围 绕 全 球 最 优 秀 的 几 个 大 客 户 和 新 领 域, 立 讯 未 来 3~5 年 的 高 速 增 长 可 期 保 守 考 虑 明 年 开 始 美 律 以 及 湖 州 九 鼎 电 子 少 数 股 权 的 利 润 并 表 等 因 素, 我 们 上 调 16/17 年 盈 利 预 测, 为 15/16/17 年 EPS 为 0.85/1.40/2.20 元, 对 应 当 前 股 价 PE 为 41/25/16 倍, 未 来 三 年 复 合 60~70% 增 长, 重 申 强 烈 推 荐 和 60 元 目 标 价, 中 长 线 坚 定 看 到 1000-1500 亿 市 值 空 间! 风 险 因 素 : 行 业 景 气 大 幅 下 行, 竞 争 加 剧, 新 品 新 业 务 进 度 不 及 预 期 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 4592 7296 10503 16489 24569 同 比 增 长 46% 59% 44% 57% 49% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 490 803 1234 2031 3235 同 比 增 长 26% 64% 54% 65% 59% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 340 630 1,057 1,747 2,748 同 比 增 长 29% 85% 67.8% 65% 57% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.27 0.50 0.85 1.40 2.20 PE 127 68 41 25 16 PB 13.7 8.6 7.1 5.5 4.1 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
wwwww3 募 集 资 金 附 录 : 表 1: 立 讯 精 密 募 资 46 亿 增 发 预 案 项 目 投 向 序 号 1 项 目 电 声 器 件 及 音 射 频 模 组 扩 建 项 目 预 计 100,000.00 投 资 总 额 100,000.00 拟 投 资 额 2 智 能 装 臵 与 配 件 类 应 用 项 目 100,000.00 100,000.00 3 USB Type-C 连 接 器 模 组 扩 产 项 目 65,000.00 65,000.00 4 企 业 级 高 速 互 联 技 术 升 级 项 目 75,000.00 75,000.00 5 智 能 移 动 终 端 连 接 模 组 扩 产 项 目 40,000.00 40,000.00 6 FPC 制 程 中 电 镀 扩 建 项 目 30,000.00 30,000.00 7 补 充 流 动 资 金 50,000.00 50,000.00 合 计 460,000.00 460,000.00 表 2: 立 讯 精 密 增 发 项 目 建 设 进 度 序 号 项 目 实 施 主 体 建 设 周 期 达 产 进 度 内 部 收 益 率 1 电 声 器 件 及 音 射 频 模 组 扩 建 项 目 新 设 子 公 司 2 年 40%/80%/100% 21.41% 2 智 能 装 臵 与 配 件 类 应 用 项 目 丰 岛 电 子 2 年 69%/77%/100% 35.79% 3 USB Type-C 连 接 器 模 组 扩 产 项 目 东 莞 讯 滔 2 年 44%/80%/100% 23.90% 4 企 业 级 高 速 互 联 技 术 升 级 项 目 东 莞 讯 滔 2 年 40%/60%/80%/100% 20.21% 5 智 能 移 动 终 端 连 接 模 组 扩 产 项 目 滁 州 立 讯 1 年 50%/75%/100% 19.79% 6 FPC 制 程 中 电 镀 扩 建 项 目 滁 州 立 讯 1 年 50%/80%/100% 29.40% 表 3: 台 湾 美 律 财 务 信 息 和 2014 年 收 入 构 成 表 4: 台 湾 美 律 主 要 业 务 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
wwwww4 图 2: 立 讯 精 密 历 史 PB Band ( 元 ) ( 元 ) 70 60 图 1: 立 讯 精 密 历 史 PE Band 70 60 50 40 30 20 10 0 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 85x 70x 55x 40x 30x 50 40 30 20 10 0 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 16.1x 13.7x 11.3x 8.9x 6.5x 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1 电 子 行 业 2011 年 中 期 投 资 策 略 : 静 待 旺 季 拐 点, 把 握 结 构 性 机 会 2011/6/10 把 握 行 业 景 气 动 向, 并 指 出 电 子 行 业 细 分 性 优 质 个 股 的 估 值 修 复 机 会, 首 推 立 讯 精 密 2 立 讯 精 密 2011 年 中 报 点 评 - 业 绩 大 幅 超 预 期, 高 成 长 启 程 2011/7/14 3 立 讯 精 密 重 大 事 项 点 评 - 收 购 切 入 华 为 供 应 链, 华 南 布 局 进 一 步 深 化 2011/8/3 4 立 讯 精 密 2011 年 三 季 报 点 评 - 业 绩 超 预 期, 看 好 明 年 高 成 长 2011/10/14 5 电 子 行 业 2012 年 投 资 策 略 : 把 握 成 长, 守 望 周 期 2011/12/7 6 立 讯 精 密 重 大 事 项 点 评 - 携 手 台 湾 宣 德, 优 化 业 务 布 局 2012/02/22 7 立 讯 精 密 快 报 点 评 - 会 计 调 整 致 业 绩 落 于 下 限, 仍 看 好 新 年 新 成 长 2012/02/29 8 立 讯 精 密 2011 年 报 点 评 - 静 待 新 品 新 业 务 带 来 的 全 面 成 长 2012/03/29 9 立 讯 精 密 重 大 事 项 点 评 - 并 购 联 姻 住 友 电 装, 汽 车 连 接 器 大 有 可 为 2012/04/10 10 立 讯 精 密 2011 年 一 季 报 点 评 - 业 绩 拐 点 已 至, 新 品 新 业 务 驱 动 高 成 长 2012/4/17 11 立 讯 精 密 重 大 事 项 点 评 - 收 购 进 军 FPC 领 域, 业 务 版 图 进 一 步 完 善 2012/8/6 12 立 讯 精 密 2012 年 中 报 点 评 - 新 品 新 业 务 值 得 期 待 2012/8/8 13 立 讯 精 密 2012 年 三 季 报 点 评 - 新 品 放 量 在 即, 更 宜 看 重 明 年 高 成 长 2012/10/25 14 立 讯 精 密 - 新 品 新 业 务 突 破, 迎 来 三 年 高 增 长 的 业 绩 拐 点 2013/2/28 15 立 讯 精 密 2012 年 年 报 点 评 - 厚 积 薄 发,13 年 迎 来 收 获 期 2013/4/3 16 立 讯 精 密 1 季 报 点 评 - 逆 周 期 投 入 致 费 用 上 升, 静 待 下 半 年 新 品 放 量 2013/4/22 17 立 讯 精 密 13 年 中 报 点 评 - 三 季 度 展 望 超 预 期, 迎 来 经 营 拐 点 2013/8/2 18 立 讯 精 密 重 大 点 评 - 业 绩 拐 点 确 认, 收 购 德 国 SUK 公 司 如 虎 添 翼 2013/10/25 19 立 讯 精 密 (002475)- 博 硕 并 购 落 地, 少 数 股 权 整 合 加 速 2013/12/31 20 立 讯 精 密 (002475)- 增 发 助 力 三 年 高 增 长, 上 调 目 标 价 至 48 元 2014/03/05 21 立 讯 精 密 (002475)- 一 季 报 及 半 年 展 望 超 预 期, 高 增 长 趋 势 确 立 2014/04/22 22 立 讯 精 密 (002475)- 全 面 开 花, 迎 接 三 年 黄 金 成 长 2014/07/25 23 立 讯 精 密 (002475)- 下 一 代 接 口 USB Type-C 发 布, 打 开 长 线 空 间 2014/08/13 24 立 讯 精 密 (002475) 持 续 超 预 期 的 连 接 器 龙 头, 跨 年 首 推 品 种 2014/10/21 25 立 讯 精 密 (002475)- 业 绩 逆 势 达 标,15 年 全 面 开 花 2015/03/02 26 立 讯 精 密 (002475) 一 季 报 预 告 符 合 预 期, 迎 接 爆 发 的 二 季 度 2015-03-30 27 立 讯 精 密 受 益 无 线 充 电 与 Type-C 大 势, 上 调 目 标 价 至 60 元 2015-04-15 28 立 讯 精 密 - 二 季 度 弹 性 显 现, 业 绩 与 新 品 双 轮 驱 动 2015-04-23 29 立 讯 精 密 (002475) 核 心 逻 辑 仍 然 不 变, 四 季 度 将 重 拾 高 增 长 2015-08-17 30 立 讯 精 密 (002475)- 股 权 激 励 大 超 预 期, 彰 显 未 来 三 年 高 增 长 信 心 2015-09-22 31 立 讯 精 密 (002475)- 四 季 度 高 增 长 确 认, 三 年 基 本 面 无 忧 2015-10-16 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
wwwww5 附 : 财 务 预 测 表 www.jztz 利 润 表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 单 位 : 百 万 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 资 产 负 债 表 流 动 资 产 3411 5972 5680 9028 13345 现 金 737 2242 525 824 1228 交 易 性 投 资 26 0 2 4 6 应 收 票 据 51 45 105 165 246 应 收 款 项 1706 2241 3145 5102 7603 其 它 应 收 款 55 64 105 164 245 存 货 678 1161 1454 2270 3367 其 他 34 182 182 182 182 非 流 动 资 产 2754 3720 4497 4814 4745 长 期 股 权 投 资 33 34 34 34 34 固 定 资 产 1433 2065 2662 2877 2755 无 形 资 产 337 325 421 520 569 其 他 0 134 134 134 134 资 产 总 计 6165 9692 10177 13842 18090 流 动 负 债 2728 4407 3786 5692 7176 短 期 借 款 1091 2126 619 989 335 应 付 账 款 1206 1711 2426 3787 5616 预 收 账 款 7 10 11 16 25 其 他 431 570 741 916 1225 长 期 负 债 271 284 284 284 284 长 期 借 款 271 284 284 284 284 其 他 29 36 35 35 35 负 债 合 计 3028 4727 4105 6011 7496 股 本 547 832 1248 1248 1248 资 本 公 积 金 843 2251 1835 1835 1835 留 存 收 益 925 1517 2538 4225 6873 少 数 股 东 权 益 820 372 434 506 621 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 3136 4972 6055 7814 10577 负 债 及 权 益 合 计 6165 9692 10177 13842 18090 现 金 流 量 表 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经 营 活 动 现 金 流 294 321 801 575 1297 净 利 润 340 630 1057 1747 2748 折 旧 摊 销 126 231 256 287 298 财 务 费 用 44 48-23 28 19 投 资 收 益 46 16 13 60 90 营 运 资 金 变 动 387 412-544 -1500-1795 其 它 -682-1061 -29-31 -69 投 资 活 动 现 金 流 -764-1769 -1014-542 -137 资 本 支 出 -674-983 -950-600 -225 其 他 投 资 -136-803 -77-2 -2 筹 资 活 动 现 金 流 746 2907-1504 267-756 借 款 变 动 -1508 371-654 普 通 股 增 加 182 284 416 0 0 资 本 公 积 增 加 -2 1408-416 0 0 股 利 分 配 -54-102 -36-60 -100 其 他 618 2724 23-28 -19 PB 13.7 8.6 7.1 5.5 4.1 EV/EBITDA 69.3 44.1 32.6 20.4 13.5 现 金 净 增 加 额 276 1458-1717 299 404 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 营 业 收 入 4592 7296 10503 16489 24569 营 业 成 本 3647 5597 8087 12622 18721 营 业 税 金 及 附 加 26 37 53 82 98 营 业 费 用 81 128 168 264 369 管 理 费 用 343 656 987 1517 2211 财 务 费 用 63 52 (23) 28 19 资 产 减 值 损 失 1204 63 236 450 582 公 允 价 值 变 动 收 益 23 (38) (8) 0 0 投 资 收 益 46 16 13 60 90 营 业 利 润 490 803 1234 2031 3235 营 业 外 收 入 57 67 73 90 99 营 业 外 支 出 3 6 5 5 5 利 润 总 额 543 864 1301 2116 3329 所 得 税 81 125 182 296 466 净 利 润 462 739 1119 1819 2863 少 数 股 东 损 益 122 109 62 73 115 归 属 于 母 公 司 净 利 润 340 630 1057 1747 2748 EPS( 元 ) 0.62 0.76 0.85 1.40 2.20 主 要 财 务 比 率 2013 2014 2015E 2016E 2017E 年 成 长 率 营 业 收 入 46% 59% 44% 57% 49% 营 业 利 润 26% 64% 54% 65% 59% 净 利 润 29% 85% 68% 65% 57% 获 利 能 力 毛 利 率 21% 23% 23% 23% 24% 净 利 率 7% 9% 10% 11% 11% ROE 11% 13% 17% 22% 26% ROIC 11% 12% 11% 10% 15% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 49% 49% 40% 43% 41% 净 负 债 比 率 22% 25% 9% 9% 4% 流 动 比 率 1.3 1.4 1.5 1.6 1.9 速 动 比 率 1.0 0.8 1.4 1.4 1.7 营 运 能 力 资 产 周 转 率 0.7 0.8 1.0 1.2 1.4 存 货 周 转 率 6.7 6.1 6.2 6.8 6.6 应 收 帐 款 周 转 率 3.2 3.7 3.9 4.0 3.9 应 付 帐 款 周 转 率 4.6 5.0 5.1 5.3 5.2 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 0.62 0.76 0.85 1.40 2.20 每 股 经 营 现 金 0.54 0.39 0.64 0.46 1.04 每 股 净 资 产 2.51 3.98 4.85 6.26 8.48 每 股 股 利 0.10 0.12 0.03 0.05 0.08 估 值 比 率 PE 127 68 41 25 16 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
wwwww6 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 鄢 凡, 北 京 大 学 信 息 管 理 经 济 学 双 学 士, 光 华 管 理 学 院 硕 士,7 年 证 券 从 业 经 验,08-11 年 在 中 信 证 券,11 年 加 盟 招 商 证 券, 现 任 电 子 行 业 首 席 分 析 师 09/11/12/14/15 年 新 财 富 电 子 行 业 最 佳 分 析 师 第 5/2/5/2/2 名, 10/11/12/14/15 年 水 晶 球 电 子 行 业 第 4/2/5/1/2 名,10/14 年 金 牛 奖 TMT/ 电 子 行 业 1/2 名 潘 东 煦,CFA, 上 海 交 通 大 学 材 料 科 学 与 工 程 学 士, 材 料 学 硕 士,2014 年 加 入 招 商 证 券, 任 电 子 行 业 分 析 师, 2014/15 年 新 财 富 电 子 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名 团 队 成 员 加 入 招 商 之 前 有 3 年 全 球 半 导 体 电 子 行 业 研 究 经 验, 所 服 务 团 队 分 获 2012 和 2014 年 机 构 投 资 者 亚 太 区 科 技 产 业 最 佳 分 析 师 排 名 第 三 和 第 五 名 马 鹏 清, 上 海 交 通 大 学 工 学 学 士 硕 士, 金 融 学 学 士,2015 年 加 入 招 商 证 券, 任 电 子 行 业 分 析 师, 之 前 在 国 金 证 券 分 别 担 任 交 通 运 输 行 业 以 及 电 子 元 器 件 行 业 分 析 师 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6