证 券 研 究 报 告 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 东 吴 证 券 晨 会 纪 要 宏 观 权 威 人 士 谈 中 国 经 济 -- 稳 增 长 与 调 结 构 的 博 弈, 长 痛 不 如 短 痛 短 痛 将 集 中 体 现 在 过 剩 产 能 企 业 的 关 闭 和 破 产 重 组 ; 资 金 将 更 多 流 向 新 兴 产 业 而 加 速 淘 汰 落 后 产 能 ; 政 府 投 资 为 主 导 的 基 建 项 目 增 长 空 间 有 限 ; 调 结 构 所 导 致 的 经 济 下 行 压 力 将 大 于 稳 增 长 的 力 度 ; 短 期 经 济 稳 步 下 行 短 痛 将 使 信 用 债 继 续 承 压, 违 约 风 险 持 续 增 加 政 府 增 信 的 可 能 性 下 降, 对 落 后 产 能 行 业 的 违 约 事 件 可 能 会 更 加 尊 重 市 场 化 的 优 胜 劣 汰 国 企 央 企 违 约 事 件 ( 如 近 期 出 现 的 华 昱 东 北 特 钢 中 钢 债 保 定 天 威 等 ) 范 围 有 可 能 进 一 步 扩 大 信 用 债 市 场 需 警 惕 违 约 事 件 引 发 的 收 益 率 持 续 上 行 2016 年 5 月 10 日 晨 会 编 辑 戴 志 锋 执 业 资 格 证 书 :S0600516040001 daizf@dwzq.com.cn 策 略 持 续 深 化 改 革, 稳 定 经 济 增 长 人 民 日 报 发 文 对 我 国 经 济 做 出 一 系 列 判 断 这 篇 访 谈 是 代 表 中 央 层 面 意 见, 它 的 贯 彻 执 行, 力 度 是 最 大 的, 也 是 确 定 大 政 方 针 的 基 调 我 们 认 为 促 进 稳 增 长 解 决 就 业 并 不 产 生 明 显 过 剩 产 能 的 新 周 期 行 业 将 会 是 未 来 政 府 投 资 的 重 点, 如 消 费 升 级 农 村 基 建 新 能 源 汽 车 环 保 交 通 基 建 和 公 共 事 业 等 行 业 行 业 银 行 : 权 威 人 士 谈 经 济, 中 长 期 利 好 银 行 股 1 系 统 性 风 险 一 直 抑 制 银 行 股 市 场 对 银 行 股 最 大 疑 虑 是 资 产 质 量, 认 为 不 良 无 法 量 化 和 估 算, 原 因 就 是 系 统 性 风 险 市 场 认 为 银 行 贷 款 与 政 府 国 企 和 土 地 关 联 度 太 高, 相 互 利 益 一 致 和 货 币 不 断 投 放 的 背 景 下, 风 险 不 断 后 置 和 加 大 在 看 不 清 银 行 系 统 性 风 险 背 景 下, 低 估 值 成 不 了 价 值 投 资 的 逻 辑 2 如 果 推 进 供 给 侧 改 革, 去 杠 杆, 有 序 打 破 刚 性 兑 付 ; 届 时, 即 使 银 行 不 良 快 速 上 升, 市 场 能 逐 渐 厘 清 系 统 性 风 险, 预 期 开 始 明 确, 则 银 行 股 的 趋 势 性 投 资 机 会 来 临 3 目 前 继 续 维 持 前 期 对 银 行 股 的 判 断, 具 有 防 御 价 值 : 一 是 市 场 预 期 较 低, 二 是 国 家 筹 码 维 稳 个 股 方 面, 防 御 用 北 京, 进 攻 用 宁 波 推 荐 个 股 及 其 他 点 评 重 点 推 荐 杭 萧 钢 构 (600477): 创 新 盈 利 模 式, 出 售 专 利 使 用 权 公 司 司 开 始 推 广 新 专 利 技 术 钢 管 束 组 合 剪 力 墙 住 宅 结 构 体 系,2016 年 5 月 公 司 分 别 与 13 家 公 司 签 订 合 作 协 议, 出 售 专 利 使 用 权, 收 取 资 源 使 用 费 预 计 2016 年 至 2018,EPS 分 别 为 0.23 0.30 0.39 元,P/E 分 别 43 33 25 倍, 考 虑 到 公 司 创 新 型 盈 利 模 式 可 持 续 发 展, 并 向 轻 资 产 转 型, 给 予 买 入 评 级
宏 观 权 威 人 士 谈 中 国 经 济 -- 稳 增 长 与 调 结 构 的 博 弈, 长 痛 不 如 短 痛 2016 年 5 月 9 日, 人 民 日 报 刊 登 了 题 为 开 局 首 季 问 大 势 的 权 威 人 士 谈 当 前 中 国 经 济 的 文 章 这 是 权 威 人 士 去 年 5 月 以 来 第 三 次 以 此 规 格 在 人 民 日 报 上 谈 中 国 经 济 第 一 次 是 2015 年 5 月 25 日 刊 登 的 五 问 中 国 经 济, 第 二 次 是 2016 年 1 月 4 日 刊 登 的 七 问 供 给 侧 结 构 性 改 革 对 比 前 两 次 的 访 谈, 我 们 认 为 这 次 访 谈 最 突 出 的 观 点 是 六 个 字 : 长 痛 不 如 短 痛 以 下 三 段 话 是 摘 自 人 民 日 报 原 文, 权 威 人 士 用 清 盘, 抛 弃 做 大 分 母 杠 杆 的 幻 想, 对 无 法 救 的 企 业, 该 关 闭 的 就 坚 决 关 闭 等 观 点, 明 确 表 达 了 中 国 经 济 需 要 阵 痛 式 改 革, 长 痛 不 如 短 痛 对 这 些 企 业 进 行 清 盘, 既 可 以 释 放 出 土 地 信 贷 等 稀 缺 资 源, 也 使 这 些 企 业 的 职 工 在 纳 入 社 保 接 受 培 训 后 走 上 新 岗 位, 看 到 新 希 望 要 彻 底 抛 弃 试 图 通 过 宽 松 货 币 加 码 来 加 快 经 济 增 长 做 大 分 母 降 杠 杆 的 幻 想 对 各 类 金 融 市 场 存 在 的 风 险 隐 患, 监 管 部 门 要 密 切 配 合, 摸 清 情 况, 做 好 预 案 不 掩 盖 和 拖 延 风 险, 结 果 就 没 那 么 可 怕 " 对 那 些 确 实 无 法 救 的 企 业, 该 关 闭 的 就 坚 决 关 闭, 该 破 产 的 要 依 法 破 产, 不 要 动 辄 搞 债 转 股, 不 要 搞 拉 郎 配 式 重 组, 那 样 成 本 太 高, 自 欺 欺 人, 早 晚 是 个 大 包 袱 中 国 经 济 在 稳 增 长 与 调 结 构 的 矛 盾 中 前 行 正 如 权 威 人 士 所 言, 不 同 阶 段, 侧 重 点 和 着 力 度 是 不 一 样 的, 当 前 及 今 后 一 个 时 期, 供 给 侧 是 主 要 矛 盾, 需 求 侧 起 着 为 解 决 主 要 矛 盾 营 造 环 境 的 作 用, 决 不 可 越 俎 代 庖 主 次 不 分 我 们 认 为, 短 痛 将 集 中 体 现 在 过 剩 产 能 企 业 的 关 闭 和 破 产 重 组 ; 资 金 将 更 多 流 向 新 兴 产 业 而 加 速 淘 汰 落 后 产 能 ; 政 府 投 资 为 主 导 的 基 建 项 目 增 长 空 间 有 限 ; 调 结 构 所 导 致 的 经 济 下 行 压 力 将 大 于 稳 增 长 的 力 度 ; 短 期 经 济 稳 步 下 行 短 痛 将 使 信 用 债 继 续 承 压, 违 约 风 险 持 续 增 加 政 府 增 信 的 可 能 性 下 降, 对 落 后 产 能 行 业 的 违 约 事 件 可 能 会 更 加 尊 重 市 场 化 的 优 胜 劣 汰 国 企 央 企 违 约 事 件 ( 如 近 期 出 现 的 华 昱 东 北 特 钢 中 钢 债 保 定 天 威 等 ) 范 围 有 可 能 进 一 步 扩 大 信 用 债 市 场 需 警 惕 违 约 事 件 引 发 的 收 益 率 持 续 上 行 ( 首 席 分 析 师 : 丁 文 韬 联 系 人 : 孔 翔 鹤 )
策 略 持 续 深 化 改 革, 稳 定 经 济 增 长 人 民 日 报 今 日 发 文 对 当 前 我 国 经 济 做 出 一 系 列 判 断 这 篇 访 谈 是 代 表 中 央 层 面 意 见, 它 的 贯 彻 执 行, 力 度 是 最 大 的, 也 是 确 定 大 政 方 针 的 基 调 我 们 认 为 促 进 稳 增 长 解 决 就 业 并 不 产 生 明 显 过 剩 产 能 的 新 周 期 行 业 将 会 是 未 来 政 府 投 资 的 重 点, 如 消 费 升 级 农 村 基 建 新 能 源 汽 车 环 保 交 通 基 建 和 公 共 事 业 等 行 业 ( 首 席 分 析 师 : 丁 文 韬 联 系 人 : 袁 渊 ) 行 业 银 行 : 权 威 人 士 谈 经 济, 中 长 期 利 好 银 行 股 系 统 性 风 险 一 直 抑 制 银 行 股 市 场 对 银 行 股 最 大 疑 虑 是 资 产 质 量, 认 为 不 良 无 法 量 化 和 估 算, 原 因 就 是 系 统 性 风 险 市 场 认 为 银 行 贷 款 与 政 府 国 企 和 土 地 关 联 度 太 高, 相 互 利 益 一 致 和 货 币 不 断 投 放 的 背 景 下, 风 险 不 断 后 置 和 加 大 在 看 不 清 银 行 系 统 性 风 险 背 景 下, 低 估 值 成 不 了 价 值 投 资 的 逻 辑 什 么 时 候 是 趋 势 性 机 会? 如 果 推 进 供 给 侧 改 革, 去 杠 杆, 有 序 打 破 刚 性 兑 付 ; 不 掩 盖 和 拖 延 风 险 ; 国 退 民 进 ; 届 时, 即 使 银 行 不 良 快 速 上 升, 市 场 能 逐 渐 厘 清 系 统 性 风 险, 预 期 开 始 明 确, 则 银 行 股 的 趋 势 性 投 资 机 会 来 临 目 前 继 续 维 持 前 期 对 银 行 股 的 判 断, 具 有 防 御 价 值 : 一 是 市 场 预 期 较 低, 二 是 国 家 筹 码 维 稳 个 股 方 面, 防 御 用 北 京, 进 攻 用 宁 波 推 荐 个 股 及 其 他 点 评 ( 银 行 行 业 首 席 分 析 师 : 戴 志 锋 ) 杭 萧 钢 构 (600477): 每 平 米 X 元 的 创 新 盈 利 模 式, 技 术 授 权 加 速 推 进 一 季 报 延 续 上 一 年 年 报 业 绩 走 势, 利 润 增 速 大 幅 超 越 收 入 增 速 公 司 第 一 季 度 营 收 6.67 亿 元, 同 增 16.27%; 归 母 净 利 润 0.37 亿 元, 同 增 296.22%; 公 司 2015 年 年 报 营 收 37.8 亿 元, 同 减 3.72%; 归 母 净 利 润 1.2 亿 元, 同 增 103.37%; 完 成 钢 结 构 产 量 37.37 万 吨, 新 签 合 同 49.7 亿 元, 同 增 25.6% 净 利 润 增 速 大 幅 超 越 收 入 增 速 主 要 得 益 于 技 术 推 广 下 公 司 毛 利 率 水 平 提 升 :2015 年 报 显 示 毛 利 率 为 23.51%, 同 比 增 加 约 7 个 百 分 点 2016 年 第 一 季 毛 利 率 为 28.72%, 同 比 增 加 约 5 个 百 分 点 公 司 推 出 钢 管 束 组 合 剪
力 墙 住 宅 结 构 体 系, 在 材 料 能 耗 造 价 方 面 有 明 显 优 势 : 减 少 水 泥 40%; 碳 排 量 35%; 垃 圾 排 放 量 60%; 建 筑 节 能 50%; 建 设 周 期 缩 短 50% 以 上 ; 用 钢 量 减 少 20%; 综 合 造 价 减 少 10% 创 新 盈 利 模 式, 出 售 专 利 使 用 权 2015 年, 公 司 开 始 推 广 新 专 利 技 术 钢 管 束 组 合 剪 力 墙 住 宅 结 构 体 系 至 2016 年 5 月 9 日 公 司 分 别 与 13 家 公 司 签 订 合 作 协 议, 出 售 专 利 使 用 权, 收 取 资 源 使 用 费, 为 公 司 营 收 提 供 新 增 长 点 合 作 模 式 一 般 为 : 杭 萧 与 客 户 公 司 合 资 成 立 合 作 公 司, 杭 萧 参 股 合 作 公 司 专 利 使 用 费 分 为 两 部 分, 一 是 固 定 费 用, 二 是 浮 动 费 用 即 按 每 平 米 新 增 建 筑 收 取 一 定 专 利 使 用 费, 目 前 的 价 格 为 每 平 米 五 元 目 前 固 定 费 用 已 累 计 至 4.36 亿 元 未 来 随 着 公 司 业 务 结 构 的 优 化, 轻 资 产 模 式 运 营 的 推 行, 公 司 将 加 大 力 度 推 广 新 技 术 专 利, 从 而 提 升 公 司 毛 利 水 平, 提 高 公 司 盈 利 能 力 绿 色 建 筑 走 上 风 口, 钢 构 公 司 率 先 受 益 :2013 年 绿 色 建 筑 行 动 方 案 推 出, 方 案 指 出 十 二 五 期 间 建 造 绿 色 建 筑 10 亿 平 方 米,2015 年 绿 色 建 筑 占 新 建 建 筑 比 例 为 20% 到 2020 年 绿 色 建 筑 占 新 建 建 筑 比 例 为 30% 预 计 绿 色 建 筑 的 普 及 可 以 释 放 上 千 亿 规 模 的 增 量 市 场 建 筑 工 业 化 是 绿 色 建 筑 的 重 要 组 成 部 分, 公 司 作 为 钢 结 构 产 业 龙 头 公 司, 在 钢 结 构 装 配 有 领 先 的 技 术 优 势, 致 力 于 世 界 一 流 绿 色 建 筑 集 成 服 务 商, 未 来 将 在 绿 色 建 筑 普 及 的 过 程 中 率 先 受 益 资 产 负 债 率 下 降, 现 金 流 情 况 改 善 : 公 司 2015 年 完 成 非 公 开 发 行 募 集 资 金 3.047 亿 元, 用 于 偿 还 银 行 贷 款 并 补 充 流 动 资 金 2015 年 公 司 现 金 流 情 况 大 幅 度 改 善, 主 要 是 由 于 上 游 钢 铁 原 料 成 本 下 滑 考 虑 钢 铁 目 前 处 于 去 产 能 化 阶 段, 基 础 设 施 建 设 的 推 行 将 进 一 步 推 动 对 钢 铁 的 需 求, 未 来 钢 铁 价 格 将 有 一 段 回 升 过 程, 预 计 公 司 现 金 流 回 落 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 考 虑 公 司 新 技 术 推 广 与 资 产 结 构 改 善, 我 们 预 计 2016 年 至 2018 年 收 入 分 别 为 42 50 59 亿 元,EPS 分 别 为 0.23 0.30 0.39 元,P/E 分 别 43 33 25 倍, 考 虑 到 公 司 创 新 型 盈 利 模 式 可 持 续 发 展, 并 向 轻 资 产 转 型, 给 予 买 入 评 级 ( 建 筑 行 业 分 析 师 : 黄 海 方 )
免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn