业 绩 预 增 公 告 点 评 : 版 权 分 销 业 务 预 计 是 最 大 亮 点 方 正 证 券 研 究 所 高 级 行 业 分 析 师 : 盛 劲 松 SAC 执 业 证 书 编 号 :S1220511010001 联 系 人 :TMT 小 组 ( 徐 力 / 王 聪 ) 电 话 :( 8610)68584869 电 邮 :wangcong@foundersc.com 历 史 表 现 盈 利 预 测 [table_predict] 单 位 : 百 万 元 2010A 2011E 2012E 2013E 主 营 收 入 238.3 363.7 537.5 754.0 (+/-) 63.49% 52.63% 47.81% 40.28% 净 利 润 70.1 109.9 173.8 238.8 (+/-) 57.63% 56.82% 58.10% 37.38% EPS( 元 ) 0.32 0.50 0.79 1.09 P/E 66.53 42.43 26.83 19.53 相 关 研 究 对 外 投 资 公 告 点 评 2011.06.19 超 募 资 金 使 用 计 划 点 评 : 上 游 内 容 版 权 优 势 更 加 凸 显 2011.04.16 股 权 激 励 ( 草 案 ) 点 评 2011.03.18 乐 视 网 (300104) 事 件 : 公 司 研 究 事 件 点 评 2011.06.29 买 入 当 前 股 价 21.20 元 通 信 行 业 2011 年 6 月 28 日, 公 司 发 布 2011 年 半 年 度 业 绩 预 增 公 告 :2011 年 上 半 年 公 司 净 利 润 约 5769.51 万 元 -5925.44 万 元, 同 比 增 速 为 85%-90% 点 评 : 2011 上 半 年 业 绩 超 预 期, 版 权 分 销 收 入 是 最 大 亮 点 公 司 预 计 2011 年 上 半 年 净 利 润 达 到 5769.51 万 元 -5925.44 万 元, 同 比 增 速 为 85%-90%, 超 出 我 们 之 前 对 于 公 司 全 年 56.82% 的 增 速 预 测 2011 年 上 半 年, 受 益 于 品 牌 知 名 度 及 用 户 体 验 的 提 升, 公 司 的 网 络 高 清 视 频 服 务 收 入 网 络 视 频 版 权 分 销 收 入 和 视 频 平 台 广 告 发 布 收 入 等 各 项 主 营 业 务 均 有 较 大 幅 度 增 长 其 中 网 络 视 频 版 权 分 销 收 入 预 计 将 是 其 中 最 大 亮 点, 截 至 2011 年 一 季 度 其 收 入 即 已 达 到 2010 年 全 年 水 平 ; 随 着 公 司 在 影 视 剧 网 络 版 权 上 的 大 力 投 入, 此 项 收 入 预 计 全 年 将 保 持 高 速 增 长 预 计 全 年 业 绩 增 速 将 有 望 超 出 我 们 之 前 预 期 的 56.82% 全 面 布 局 三 网 融 合, 充 分 受 益 内 容 价 值 提 升 公 司 是 我 国 视 频 领 域 三 网 融 合 的 领 先 者 和 践 行 者 公 司 率 先 实 现 了 三 屏 合 一 : 公 司 的 影 视 剧 内 容 将 可 以 通 过 PC 通 道 TV 通 道 和 手 机 通 道 送 达 用 户, 版 权 资 源 将 得 到 高 效 利 用, 这 是 目 前 其 他 视 频 服 务 商 所 不 具 备 的 优 势 渠 道 的 多 样 化, 使 受 众 规 模 得 到 扩 大, 上 游 视 频 内 容 价 值 得 到 提 升 盈 利 预 测 及 评 级 我 们 预 计 2011-2013 年 归 属 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为 10990 万 17380 万 23880 万 元, 对 应 EPS 为 0.50 元 0.79 元 和 1.09 元 我 们 持 续 看 好 公 司 在 三 网 融 合 下 的 竞 争 优 势 以 及 长 期 的 发 展 潜 力, 维 持 公 司 买 入 的 投 资 评 级 风 险 提 示 行 业 政 策 风 险 ; 市 场 竞 争 加 剧 风 险 ; 版 权 价 格 上 涨 过 快 风 险 ; 新 业 务 发 展 缓 慢 风 险 向 上 游 拓 展, 进 一 步 确 立 内 容 优 势 2011.02.10 重 大 合 同 点 评 - 独 家 网 络 版 权 的 高 份 额 将 确 保 公 司 竞 争 优 势 2011.01.20 视 频 服 务 行 业 拐 点 之 下 的 支 点 公 司 2010.12.04 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款
盈 利 预 测 与 估 值 公 司 盈 利 预 测 基 于 如 下 假 设 条 件 : 假 设 1: 募 投 项 目 如 期 投 产, 发 展 前 景 乐 观 ; 假 设 2: 公 司 经 营 情 况 维 持 稳 定, 经 营 效 率 和 财 务 政 策 不 会 发 生 重 大 变 化, 毛 利 率 水 平 相 对 稳 定, 销 售 费 用 和 管 理 费 用 平 稳 增 长 ; 税 率 假 设 3: 公 司 资 本 结 构 中 无 金 融 性 负 债 ; 假 设 4: 公 司 持 续 获 得 高 新 技 术 企 业 认 定, 享 受 15% 的 优 惠 所 得 假 设 5: 公 司 新 兴 业 务 推 进 符 合 预 期 公 司 产 品 销 售 收 入 预 测 项 目 ( 万 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 网 络 高 清 视 频 服 务 收 入 10,415.07 13539.6 17601.5 22881.9 视 频 平 台 广 告 发 布 收 入 6,737.19 9768.9 13676.5 18463.3 网 络 视 频 版 权 分 销 收 入 5,302.21 9013.8 14422.0 21633.0 视 频 平 台 用 户 分 流 收 入 1,285.84 1543.0 1851.6 2221.9 网 络 超 清 播 放 服 务 收 入 85.51 2500.0 6200.0 10201.0 主 营 业 务 收 入 23825.8 36365.3 53751.6 75401.1 资 料 来 源 : 公 司 公 告 方 正 证 券 研 究 所 我 们 预 计 2011-2013 年 归 属 母 公 司 的 净 利 润 分 别 为 10990 万 17380 万 23880 万 元, 对 应 EPS 为 0.50 元 0.79 元 和 1.09 元 我 们 持 续 看 好 公 司 在 三 网 融 合 下 的 竞 争 优 势 以 及 长 期 的 发 展 潜 力, 维 持 公 司 买 入 的 投 资 评 级 估 值 具 体 的 财 务 预 测 报 表 及 估 值 请 参 见 下 页 附 表 : 财 务 报 表 预 测 及 六 风 险 提 示 行 业 政 策 风 险 国 家 颁 布 了 互 联 网 视 听 节 目 服 务 管 理 规 定, 提 高 了 网 络 视 频 行 业 的 进 入 门 槛 及 监 督 管 理, 公 司 的 IPTV 方 面 的 业 务 发 展 受 国 家 对 于 IPTV 业 务 的 开 放 政 策 及 运 营 商 推 进 进 度 的 影 响 市 场 竞 争 加 剧 风 险 主 要 体 现 在 3 个 方 面 : 首 先, 大 型 媒 体 单 位 纷 纷 推 出 视 频 门 户, 增 加 了 行 业 竞 争 主 体 ; 其 次, 大 型 网 络 视 频 服 务 提 供 商 加 速 整 合, 行 业 竞 争 主 体 加 速 洗 牌 ; 最 后, 竞 争 的 加 剧 可 能 会 因 为 争 抢 广 告 客 户 和 收 费 用 户 而 打 价 格 战, 对 公 司 未 来 业 绩 产 生 不 利 影 响 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值
版 权 价 格 上 涨 过 快 风 险 自 2009 年 以 来, 影 视 剧 网 络 版 权 价 格 快 速 上 涨, 短 期 来 说 会 增 加 公 司 在 网 络 视 频 版 权 分 销 业 务 的 收 入, 但 就 长 期 来 看, 会 提 高 公 司 营 运 成 本, 降 低 公 司 盈 利 能 力 新 业 务 发 展 缓 慢 风 险 公 司 推 出 的 网 络 超 清 播 放 业 务 B2B 模 式 的 视 频 内 容 提 供 服 务 等 尚 处 于 培 育 期, 存 在 因 为 市 场 接 受 程 度 公 司 市 场 开 拓 效 果 不 如 预 期 的 风 险 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值
附 表 : 财 务 报 表 预 测 及 估 值 ( 单 位 : 百 万 元 ; 模 型 更 新 时 间 :2011-06-28) 利 润 表 2010A 2011E 2012E 2013E 现 金 流 量 表 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 238.26 363.65 537.52 754.01 税 后 经 营 利 润 70.14 109.93 173.81 238.78 减 : 营 业 成 本 80.21 126.21 183.39 257.74 折 旧 与 摊 销 52.12 98.42 110.42 110.42 营 业 税 金 及 附 加 10.16 15.51 22.92 32.15 资 产 减 值 损 失 1.72 2.26 2.26 2.26 营 业 费 用 57.92 82.13 112.43 157.40 利 息 费 用 4.58 (11.71) (17.17) (23.19) 管 理 费 用 11.60 19.92 29.20 46.72 存 货 的 减 少 0.00 0.00 0.00 0.00 财 务 费 用 3.71-11.71-17.17-23.19 经 营 性 应 收 项 目 (2.46) 0.56 (0.93) (1.61) 资 产 减 值 损 失 1.72 2.26 2.26 2.26 经 营 性 应 付 项 目 (47.37) 51.61 (82.54) 0.94 加 : 投 资 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 其 他 经 营 活 动 相 关 (12.98) (13.69) 20.25 (9.04) 公 允 价 值 变 动 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营 性 现 金 净 流 量 65.52 237.38 206.10 318.57 其 他 经 营 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资 性 现 金 净 流 量 (263.48) (52.00) (30.00) 0.00 营 业 利 润 72.93 129.33 204.48 280.92 筹 资 性 现 金 净 流 量 707.79 (58.29) 17.17 23.19 加 : 其 他 非 经 营 损 益 1.91 0.00 0.00 0.00 现 金 流 量 净 额 509.82 127.09 193.27 341.76 利 润 总 额 74.84 129.33 204.48 280.92 财 务 分 析 和 估 值 指 标 汇 总 减 : 所 得 税 4.74 19.40 30.67 42.14 2010A 2011E 2012E 2013E 净 利 润 70.10 109.93 173.81 238.78 盈 利 能 力 减 : 少 数 股 东 损 益 0.00 0.00 0.00 0.00 毛 利 率 66.33% 65.29% 65.88% 65.82% 归 母 公 司 净 利 润 70.10 109.93 173.81 238.78 三 费 / 销 售 收 入 30.74% 24.84% 23.16% 24.00% 资 产 负 债 表 2010A 2011E 2012E 2013E EBITDA/ 销 售 收 入 32.95% 32.35% 34.85% 34.18% 货 币 资 金 539.29 666.38 859.65 1201.41 销 售 净 利 率 54.83% 59.41% 55.39% 48.83% 应 收 和 预 付 款 项 126.66 75.05 157.59 156.65 ROE 29.42% 30.23% 32.34% 31.67% 存 货 3.65 3.09 4.02 5.63 ROIC 7.47% 10.48% 14.22% 16.34% 其 他 流 动 资 产 0.00 0.00 0.00 0.00 37.68% 21.19% 41.26% 59.51% 长 期 股 权 投 资 0.00 0.00 0.00 0.00 成 长 能 力 投 资 性 房 地 产 0.00 0.00 0.00 0.00 销 售 收 入 增 长 率 63.49% 52.63% 47.81% 40.28% 固 定 资 产 和 在 建 工 程 140.60 133.78 98.96 54.14 EBIT 增 长 率 62.93% 49.81% 59.24% 37.60% 无 形 资 产 和 开 发 支 出 216.29 174.42 126.56 58.70 EBITDA 增 长 率 75.66% 65.38% 37.81% 23.65% 其 他 非 流 动 资 产 0.00 0.00 0.00 0.00 净 利 润 增 长 率 57.60% 56.82% 58.10% 37.38% 资 产 总 计 1026.49 1052.72 1246.79 1476.53 总 资 产 增 长 率 342.52% 2.56% 18.43% 18.43% 短 期 借 款 70.00 0.00 0.00 0.00 股 东 权 益 增 长 率 401.94% 11.71% 16.58% 19.53% 应 付 和 预 收 款 项 17.82 4.13 24.38 15.35 偿 债 能 力 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 资 产 负 债 率 8.56% 0.39% 1.96% 1.04% 其 他 负 债 0.00 0.00 0.00 0.00 流 动 比 率 93.00 93.00 93.00 93.00 负 债 合 计 87.82 4.13 24.38 15.35 速 动 比 率 93.00 93.00 93.00 93.00 股 本 100.00 100.00 100.00 100.00 估 值 指 标 资 本 公 积 724.38 724.38 724.38 724.38 EPS 0.32 0.50 0.79 1.09 留 存 收 益 114.28 224.21 398.02 636.80 PE 66.53 42.43 26.83 19.53 归 属 母 公 司 股 东 权 益 938.66 1048.59 1222.40 1461.19 PEG 1.32 N/A N/A N/A 少 数 股 东 权 益 0.00 0.00 0.00 0.00 PB 4.97 4.45 3.82 3.19 股 东 权 益 合 计 938.66 1048.59 1222.40 1461.19 PS 19.58 12.83 8.68 6.19 负 债 和 股 东 权 益 合 计 1026.49 1052.72 1246.79 1476.53 EV/EBITDA 12.65 6.75 4.25 2.52 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 WIND 资 讯 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值
分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 10%~20% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10%; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 10% 以 上 地 址 : 北 京 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 (100037) 长 沙 湖 南 省 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 (410015) 电 话 : (8610) 68584820 (86731)85832351 传 真 : (8610) 68584803 (86731)85832380 网 址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-MAIL: yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值