汉 得 信 息 (300170.sz) 看 好 公 司 长 期 稳 定 增 长 潜 力 惠 毓 伦 分 析 师 电 话 :010-59136726 email:hyl6@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S0260511010003 人 力 成 本 上 升 促 进 制 造 业 企 业 ERP 需 求,2011 年 增 长 乐 观 金 融 危 机 后 国 内 企 业 人 力 成 本 上 升 对 公 司 整 体 影 响 利 大 于 弊 : 尽 管 员 工 薪 酬 有 所 上 涨, 但 从 2011 年 初 的 情 况 判 断, 下 游 客 户 特 别 是 制 造 业 客 户 采 用 ERP 系 统 提 升 效 率 的 需 求 出 现 大 幅 上 升 上 市 后 公 司 的 品 牌 认 知 度 有 明 显 提 高, 在 多 个 行 业 已 有 的 500 多 个 成 功 案 例 是 公 司 下 一 步 发 展 的 优 势 条 件 由 于 员 工 以 内 部 培 养 为 主, 因 此 公 司 具 备 相 比 竞 争 对 手 更 低 的 人 力 成 本, 在 运 营 和 项 目 管 理 效 率 提 升 后, 综 合 毛 利 率 有 进 一 步 提 升 的 空 间 看 好 公 司 长 期 稳 定 增 长 潜 力, 维 持 买 入 评 级 目 前 公 司 所 从 事 的 高 端 ERP 实 施 服 务 市 场 需 求 旺 盛, 公 司 成 长 的 主 要 限 制 为 自 身 人 力 资 源 所 决 定 的 交 付 能 力 根 据 规 划 公 司 2011 年 和 未 来 几 年 的 人 力 资 源 扩 张 速 度 在 30% 左 右, 同 时 考 虑 到 人 员 利 用 率 提 升 和 规 模 扩 大 后 费 用 率 的 降 低, 以 及 营 业 税 减 免 带 来 的 正 面 影 响, 我 们 预 测 公 司 2011-2013 年 EPS 分 别 为 0.90 元 1.22 元 1.61 元 / 股 维 持 原 来 2011 年 盈 利 预 测 并 小 幅 调 高 了 2012 年 2013 年 盈 利 预 测, 维 持 买 入 评 级,6 个 月 目 标 价 35 元 风 险 提 示 ERP 实 施 服 务 业 务 新 增 订 单 未 达 预 期 的 风 险 ; 人 力 成 本 上 升 幅 度 过 快 的 风 险 预 测 及 评 估 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 312.37 361.11 468.56 609.56 807.36 增 长 率 (%) 13.00% 15.60% 29.75% 30.09% 32.45% EBITDA( 百 万 元 ) 47.85 56.77 99.55 127.98 176.59 净 利 润 ( 百 万 元 ) 46.29 63.28 103.80 141.36 187.00 增 长 率 (%) 35.38% 36.71% 64.03% 36.19% 32.28% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.40 0.55 0.90 1.22 1.62 市 盈 率 0.00 0.00 30.96 22.73 17.19 市 净 率 0.00 0.00 3.02 2.67 2.31 EV/EBITDA -2.97-3.02 21.97 16.08 10.68 信 息 技 术 业 / 计 算 机 应 用 服 务 业 证 券 研 究 报 告 _ 公 司 调 研 简 报 2011 年 03 月 28 日 公 司 评 级 当 前 价 格 ( 元 ) 27.77 目 标 价 格 ( 元 ) 35.00 前 次 评 级 买 入 股 价 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 1.83% 13.76% 13.76% 沪 深 300 3.03% 6.28% 0.59% 股 票 数 据 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 主 要 股 东 : 115.72/24.15 上 海 迪 宣 投 资 管 理 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 37.46% 财 务 比 率 ROE 28.47% ROA 27.15% 资 产 负 债 率 17.83% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.59 2010 年 报 数 据 数 据 来 源 : 上 海 汉 得 信 息 技 术 股 份 有 限 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
一 公 司 是 国 内 领 先 的 ERP 实 施 企 业 ( 一 ) 核 心 员 工 持 股 比 例 达 到 80% 公 司 控 股 股 东 为 迪 宣 投 资, 持 有 公 司 发 行 前 总 股 本 的 50.57% 公 司 董 事 长 范 建 震 和 总 经 理 陈 迪 清 是 公 司 的 实 际 控 制 人, 分 别 持 有 迪 宣 投 资 41.58% 的 股 权 迪 宣 投 资 得 逸 投 资 得 帆 投 资 得 拓 投 资 得 竞 投 资 为 员 工 持 股 公 司, 合 计 持 有 公 司 81.28% 比 例 的 股 份 IPO 后 社 会 公 众 投 资 者 持 股 比 例 为 25.92%; 迪 宣 投 资 得 逸 投 资 得 帆 投 资 得 拓 投 资 得 竞 投 资 的 持 股 比 例 分 别 为 37.46% 8.99% 5.63% 4.26% 3.88% 截 止 2010 年 6 月 30 日, 公 司 员 工 总 数 1016 人 上 述 5 家 员 工 持 股 公 司 除 实 际 控 制 人 范 建 震 和 陈 迪 清 之 外, 共 有 自 然 人 股 东 163 名, 均 为 公 司 在 职 资 深 员 工, 占 截 至 2010 年 6 月 时 公 司 S M P 级 别 核 心 员 工 203 人 总 数 的 80% ERP 实 施 与 咨 询 行 业 是 典 型 的 智 力 人 才 密 集 型 行 业, 核 心 员 工 即 ERP 实 施 顾 问 的 个 人 价 值 远 超 普 通 软 件 公 司 在 此 情 况 下, 公 司 核 心 员 工 持 股 的 股 权 结 构 有 利 于 公 司 业 务 长 期 稳 定 发 展 图 1: 公 司 与 实 际 控 制 人 之 间 的 产 权 及 控 制 关 系 图 数 据 来 源 : 公 司 招 股 书, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 整 理 ( 二 ) ERP 实 施 服 务 市 场 份 额 占 据 国 内 企 业 第 一 名 根 据 赛 迪 顾 问 的 数 据,2009 年 国 内 高 端 ERP 实 施 服 务 市 场 份 额 中 IBM 埃 森 哲 HP 分 别 位 于 前 三 名, 市 场 份 额 分 别 为 15.5% 8.6% 7.4% 汉 得 信 息 作 为 国 内 ERP 实 施 服 务 行 业 中 的 领 军 企 业, 以 5.7% 的 市 场 份 额 排 名 第 四 行 业 内 其 他 主 要 国 内 公 司 还 包 括 石 化 盈 科 太 极 汉 普 达 美 等 按 照 赛 迪 的 数 据, 国 内 排 名 第 二 的 ERP 实 施 企 业 石 化 盈 科 的 市 场 份 额 为 3.7%, 若 考 虑 到 石 化 盈 科 专 注 于 石 化 行 业 的 业 务 特 点, 汉 得 信 息 对 国 内 竞 争 对 手 的 领 先 优 势 将 更 加 明 显 2011-03-28 第 2 页
图 7:2009 年 中 国 高 端 ERP 实 施 服 务 市 场 厂 商 份 额 图 8:2009 年 中 国 高 端 ERP 实 施 服 务 本 土 厂 商 份 额 数 据 来 源 :CCID, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 整 理 数 据 来 源 :CCID, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 整 理 表 2: 国 内 ERP 实 施 服 务 市 场 主 要 提 供 商 类 别 企 业 ERP 实 施 主 要 业 务 领 域 IBM SAP 等 Oracle 高 端 ERP 实 施 和 战 略 咨 询 规 划 等 埃 森 哲 Oracle ERP 高 端 ERP 实 施 和 战 略 咨 询 规 划 等 国 际 咨 询 实 施 服 务 HP SAP Oracle 等 高 端 ERP 实 施 商 源 讯 SAP Oracle 等 高 端 ERP 实 施 及 运 维 管 理 Infosys SAP Oracle 等 高 端 ERP 实 施 凯 捷 Oracle ERP 高 端 ERP 实 施 和 战 略 咨 询 规 划 等 外 包 服 务 商 本 土 专 业 咨 询 实 施 服 务 商 萨 蒂 扬 ERP 实 施 运 维 外 包 服 务 柯 莱 特 ERP 实 施 运 维 外 包 服 务 汉 得 股 份 制 造 能 源 金 融 电 信 等 多 行 业 Oracle SAP 高 端 ERP 实 施 石 化 盈 科 石 化 行 业 SAP ERP 实 施 达 美 能 源 制 造 金 融 行 业 的 SAP 实 施 和 运 维 太 极 Oracle ERP 实 施 和 系 统 集 成 兴 竹 软 件 专 注 于 电 力 行 业 Oracle 实 施 重 庆 亨 格 汽 车 行 业 SAP ERP 实 施 运 维 服 务 和 诚 普 信 电 力 汽 车 行 业 SAP 实 施 及 增 值 开 发 汉 普 SAP/Oracle 信 息 系 统 实 施 IT 运 营 维 护 外 包 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 整 理 2011-03-28 第 3 页
二 国 内 ERP 市 场 加 速 启 动, 公 司 面 临 发 展 良 机 ( 一 ) 金 融 危 机 后 人 力 成 本 上 升 激 发 下 游 企 业 ERP 应 用 热 情 金 融 危 机 后 国 内 劳 动 力 成 本 的 上 涨, 对 公 司 带 来 了 正 方 两 方 面 的 影 响 : 一 方 面 公 司 以 IT 服 务 为 主 营 业 务, 人 力 成 本 支 出 是 最 主 要 支 出, 但 是 ERP 实 施 顾 问 的 工 资 普 遍 较 高, 因 此 虽 有 工 资 上 涨 的 压 力 但 相 比 劳 动 力 密 集 型 的 制 造 业 企 业 公 司 的 薪 资 上 涨 比 例 更 小 ; 另 一 方 面 公 司 下 游 行 业 主 要 以 制 造 业 客 户 为 主, 这 些 客 户 在 面 临 人 力 成 本 上 升 的 情 况 下 比 从 前 更 迫 切 地 希 望 采 用 ERP 系 统 来 提 升 效 率, 反 应 到 公 司 业 务 上 就 是 2011 年 以 来 销 售 收 入 确 认 和 新 增 订 单 同 比 均 有 较 大 增 加 我 们 认 为 人 力 成 本 上 升 对 于 公 司 整 体 上 是 利 大 于 弊 : 国 内 企 业 ERP 实 施 目 前 仍 然 处 于 相 当 初 级 的 水 平 上, 过 去 企 业 实 施 ERP 的 一 大 障 碍 是 由 于 国 内 极 低 的 人 力 成 本 导 致 了 企 业 对 通 过 计 算 机 系 统 提 高 运 营 效 率 的 兴 趣 不 大, 而 现 在 这 一 情 况 正 在 发 生 逆 转, 由 于 人 力 成 本 上 升 的 趋 势 具 有 长 期 性, 因 此 长 期 看 国 内 企 业 的 ERP 实 施 水 平 必 然 向 国 外 看 起, 国 内 ERP 实 施 市 场 具 有 广 阔 的 空 间 ( 二 ) 上 市 后 品 牌 认 知 度 提 升, 成 功 案 例 较 多 具 备 持 续 发 展 动 力 影 响 企 业 客 户 选 择 ERP 实 施 服 务 提 供 商 的 主 要 因 素 包 括 品 牌 行 业 经 验 ( 成 功 案 例 ) 价 格 团 队 能 力 我 们 依 次 分 析 这 四 个 因 素 : 公 司 上 市 后 对 品 牌 提 升 有 明 显 帮 助 ; 目 前 公 司 成 功 客 户 案 例 达 到 500-600 个, 在 很 多 行 业 都 有 解 决 方 案 经 验 ; 价 格 上 即 使 相 对 国 内 同 行 业, 也 是 有 竞 争 力 的, 因 为 公 司 主 要 依 靠 自 己 培 养 实 施 顾 问 ; 团 队 能 力 是 具 体 项 目 实 施 人 员 的 技 术 和 管 理 能 力, 是 公 司 业 务 能 力 的 微 观 体 现, 公 司 过 往 的 成 功 案 例 和 认 可 程 度 说 明 公 司 的 具 体 业 务 人 员 相 比 国 内 企 业 具 有 较 强 的 竞 争 力 和 IBM 埃 森 哲 等 国 外 企 业 比, 目 前 公 司 的 差 距 主 要 在 品 牌 认 知 度 上, 某 些 行 业 的 经 验 也 相 对 欠 缺 IBM 等 外 资 企 业 在 服 务 业 金 融 业 等 行 业 占 据 优 势 地 位, 公 司 则 在 制 造 业 等 行 业 具 备 很 强 的 竞 争 实 力 上 市 后 公 司 品 牌 的 认 知 度 已 经 有 了 较 大 提 升, 通 过 更 多 行 业 的 成 功 实 施 案 例 则 有 希 望 进 一 步 提 升 公 司 品 牌 的 认 可 度 ( 三 ) 内 部 培 训 降 低 人 力 成 本, 上 市 后 股 权 激 励 需 求 更 迫 切 价 格 方 面, 公 司 平 均 人 力 成 本 与 IBM 埃 森 哲 等 企 业 有 明 显 差 距, 与 国 内 同 行 业 相 比 也 有 一 定 竞 争 优 势 公 司 实 施 顾 问 的 培 训 期 包 括 2 个 月 公 司 培 训 2 个 月 客 户 项 目 实 习 ( 入 职 前 ); 入 职 后 半 年 时 间 的 项 目 锻 炼, 大 概 9 个 月 后 能 初 步 承 担 一 部 分 工 作 ; 作 为 实 施 顾 问 独 立 工 作 需 要 2 年 的 时 间 从 公 司 员 工 学 历 背 景 上 看, 我 们 注 意 到 公 司 人 力 结 构 中 本 科 生 占 70% 多, 主 要 原 因 是 公 司 认 为 ERP 实 施 顾 问 对 人 员 的 学 历 要 求 不 高, 而 是 对 员 工 的 综 合 素 质 有 较 高 要 求 从 这 点 看 公 司 对 员 工 学 历 的 选 择 上 是 非 常 务 实 的 从 人 力 成 本 上 考 察, 具 备 4 5 年 经 验 的 成 熟 的 实 施 顾 问 的 总 体 薪 酬 水 平 与 外 资 企 业 相 差 不 大 由 于 采 用 内 部 培 训 为 主 的 人 才 培 养 体 制, 公 司 2-3 年 从 业 经 验 的 人 员 的 薪 酬 水 平 与 外 资 企 业 相 比 有 一 定 差 距, 但 公 司 主 要 通 过 股 份 和 股 权 激 励 的 方 法 吸 引 优 秀 员 工 从 这 个 角 度 考 虑, 公 司 上 市 后 有 相 对 迫 切 的 实 施 股 权 激 励 的 需 求 2011-03-28 第 4 页
( 四 ) 通 过 提 升 效 率, 未 来 毛 利 率 有 望 继 续 稳 定 上 升 在 公 司 的 ERP 服 务 收 入 构 成 中,ERP 软 件 实 施 服 务 收 入 占 比 最 近 三 年 半 平 均 达 到 80% 的 水 平, 在 主 营 业 务 中 占 比 最 大 ERP 实 施 服 务 业 务 毛 利 率 可 以 进 一 步 分 解 为 以 下 的 公 式 : 毛 利 率 水 平 与 单 位 总 工 时 工 资 成 反 比 ; 毛 利 率 与 工 资 成 本 比 单 位 有 效 工 时 收 入 利 用 率 成 正 比 图 12:ERP 实 施 服 务 的 毛 利 率 影 响 因 素 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 整 理 从 公 司 最 近 三 年 一 期 的 ERP 软 件 实 施 业 务 毛 利 率 及 影 响 因 素 变 动 情 况 来 看,2007 到 2010H1 单 位 总 工 时 工 资 即 员 工 工 资 水 平 一 直 呈 上 涨 趋 势, 年 均 复 合 增 长 率 达 到 8.8% 同 期 单 位 有 效 工 时 收 入 却 不 降 反 升, 反 映 出 金 融 危 机 期 间 对 企 业 客 户 的 议 价 能 力 下 降, 未 能 将 员 工 工 资 上 升 压 力 传 导 给 企 业 客 户 在 此 情 况 下, 毛 利 率 仍 保 持 上 升 的 主 要 原 因 在 于 工 资 成 本 比 和 利 用 率 的 提 升, 前 者 代 表 了 公 司 加 强 了 对 工 资 以 外 部 分 费 用 的 控 制, 后 者 则 是 项 目 管 理 能 力 提 升 的 结 果 单 位 有 效 工 时 代 表 公 司 对 客 户 报 价 的 单 价, 考 虑 到 目 前 公 司 仍 以 扩 大 市 场 份 额 为 主 要 目 标, 我 们 认 为 短 期 内 公 司 主 动 提 高 报 价 的 可 能 性 较 小 客 观 上 金 融 危 机 后 期 客 户 接 受 更 高 单 位 有 效 工 时 支 出 的 可 能 性 应 该 有 所 增 加, 但 从 长 期 看 来 此 项 指 标 的 提 升 必 须 以 公 司 ERP 实 施 能 力 的 提 升 以 及 品 牌 认 可 度 的 提 高 为 主 要 驱 动 力 另 一 方 面 由 于 员 工 利 用 率 和 工 资 成 本 比 仍 然 有 继 续 提 高 的 余 地, 我 们 认 为 总 体 上 公 司 ERP 实 施 服 务 业 务 毛 利 率 将 保 持 稳 定 中 略 有 上 升 的 趋 势 员 工 利 用 率 的 提 升 主 要 依 靠 对 项 目 实 施 经 验 的 总 结 和 方 法 论 沉 淀, 目 前 公 司 已 经 成 立 了 专 门 的 标 准 化 小 组 来 推 动 业 务 流 程 化 和 制 度 化 建 设, 我 们 认 为 这 方 面 的 制 度 建 设 对 于 公 司 长 期 发 展 至 关 重 要 表 5: 最 近 三 年 一 期 公 司 ERP 软 件 实 施 毛 利 率 变 动 及 影 响 因 素 变 化 年 份 毛 利 率 单 位 总 工 时 工 资 工 资 成 本 比 单 位 有 效 工 时 收 入 利 用 率 2007 33.29% 382.57 56.63% 1715.10 59.05% 2008 31.20% 415.58 62.05% 1532.07 63.54% 2009 37.53% 449.57 65.62% 1682.03 65.20% 2010H1 40.04% 492.72 70.21% 1647.10 71.06% 数 据 来 源 : 招 股 说 明 书, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 整 理 2011-03-28 第 5 页
三 看 好 公 司 持 续 稳 定 发 展 潜 力, 维 持 买 入 评 级 ( 一 ) 看 好 公 司 转 型 综 合 IT 服 务 企 业 的 长 期 潜 力 大 体 上 我 们 可 以 将 国 内 IT 服 务 相 关 企 业 分 为 三 类 : 最 下 层 是 系 统 集 成 为 主 业 的 企 业, 尽 管 有 收 入 规 模 但 竞 争 力 盈 利 能 力 都 较 弱 ; 中 间 是 以 提 供 自 主 软 件 产 品 和 定 制 化 软 件 开 发 为 主 的 企 业, 大 多 围 绕 金 融 电 信 政 府 等 行 业, 具 备 一 定 的 软 件 开 发 能 力 和 客 户 关 系, 但 是 系 统 化 的 管 理 制 度 和 体 系 较 弱 ; 最 上 层 是 以 汉 得 信 息 为 代 表 的 高 端 IT 咨 询 服 务 企 业, 有 丰 富 的 行 业 解 决 方 案 积 累 和 项 目 管 理 经 验, 以 及 优 秀 的 执 行 力 现 在 的 情 况 是 三 个 层 面 的 企 业 都 以 提 供 综 合 IT 解 决 方 案 和 服 务 为 目 标, 而 我 们 认 为 汉 得 信 息 具 备 自 上 而 下 的 统 率 优 势, 占 有 着 最 有 利 的 优 势 条 件 从 个 体 上 看, 公 司 员 工 具 备 几 乎 是 最 复 杂 IT 项 目 的 ERP 实 施 的 经 验 ; 从 整 体 上 看, 公 司 具 备 丰 富 的 项 目 管 理 和 资 源 调 配 经 验 与 上 世 纪 90 年 代 不 同, 现 代 的 软 件 开 发 流 程 已 经 发 展 到 类 似 工 厂 流 水 线 作 业 似 的 标 准 化 流 程 作 业, 精 英 个 人 的 作 用 被 相 对 弱 化, 而 流 程 和 制 度 则 是 决 定 大 型 软 件 项 目 成 功 的 关 键 因 素 从 这 个 角 度 考 察, 公 司 具 备 项 目 组 织 管 理 和 资 源 调 配 经 验, 完 全 能 够 胜 任 大 规 模 软 件 开 发 和 IT 服 务 的 经 营 和 管 理 公 司 未 来 将 向 类 似 Infosys 的 IT 服 务 方 向 发 展, 为 客 户 提 供 全 面 的 综 合 IT 服 务 我 们 认 为 这 将 为 公 司 打 开 长 期 增 长 的 广 阔 空 间 ( 二 ) 调 高 2012 2013 年 盈 利 预 测, 维 持 买 入 评 级 国 内 信 息 化 向 纵 深 化 发 展 人 力 成 本 提 高 背 景 下 企 业 更 重 视 ERP 等 信 息 化 建 设 等 因 素 作 用 下, 我 们 判 断 未 来 两 年 ERP 行 业 市 场 需 求 满 足 公 司 30% 左 右 的 增 速 问 题 不 大, 净 利 润 则 有 望 达 到 更 高 的 增 速 公 司 业 务 特 点 决 定 了 其 产 出 存 在 对 人 力 资 源 投 入 的 依 赖 性, 这 决 定 了 公 司 业 绩 出 现 爆 发 性 增 长 的 可 能 性 较 小, 因 此 我 们 更 关 注 公 司 实 现 稳 定 较 快 增 长 (30% 以 上 ) 的 可 持 续 性 目 前 公 司 所 从 事 的 高 端 ERP 实 施 服 务 市 场 需 求 旺 盛, 公 司 成 长 的 主 要 限 制 为 自 身 人 力 资 源 所 决 定 的 交 付 能 力 根 据 规 划, 公 司 2011 年 和 未 来 几 年 的 人 力 资 源 扩 张 速 度 在 30% 左 右, 同 时 考 虑 到 人 员 利 用 率 提 升 和 规 模 扩 大 后 费 用 率 的 降 低, 以 及 营 业 税 减 免 带 来 的 正 面 影 响, 我 们 预 测 公 司 2011-2013 年 EPS 分 别 为 0.90 元 1.22 元 1.61 元 / 股, 维 持 原 来 2011 年 盈 利 预 测 并 小 幅 调 高 了 2012 年 2013 年 盈 利 预 测, 维 持 买 入 评 级,6 个 月 目 标 价 35 元 未 来 6 个 月 公 司 股 价 可 能 的 催 化 剂 包 括 : 股 权 激 励 方 案 的 推 出 对 软 件 开 发 和 IT 服 务 类 企 业 的 并 购 一 季 报 业 绩 超 预 期 等 风 险 提 示 ERP 实 施 服 务 业 务 新 增 订 单 未 达 预 期 的 风 险 ; 人 力 成 本 上 升 幅 度 过 快 的 风 险 2011-03-28 第 6 页
资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 流 动 资 产 205 261 1,127 1,288 1,502 货 币 资 金 142 172 1,027 1,155 1,328 应 收 及 预 付 58 89 96 127 167 存 货 4 1 4 5 7 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 非 流 动 资 产 7 9 4 4 4 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 固 定 资 产 4 4 4 4 4 在 建 工 程 0 0 0 0 0 无 形 资 产 2 1 0 0 0 其 他 长 期 资 产 1 4 0 0 0 资 产 总 计 211 270 1,131 1,292 1,506 流 动 负 债 53 48 68 87 114 短 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 及 预 收 53 48 68 87 114 其 他 流 动 负 债 0 0 0 0 0 非 流 动 负 债 0 0 0 0 0 长 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 0 0 0 0 0 负 债 合 计 53 48 68 87 114 股 本 18 86 116 116 116 资 本 公 积 3 58 766 766 766 留 存 收 益 138 78 182 324 511 归 属 母 公 司 股 东 权 益 159 222 1,064 1,205 1,392 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 负 债 和 股 东 权 益 211 270 1,131 1,292 1,506 利 润 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2009A 2010A 2011E 单 位 2012E : 2013E 营 业 收 入 312 361 469 610 807 营 业 成 本 196 229 294 384 502 营 业 税 金 及 附 加 11 13 0 0 0 销 售 费 用 23 24 28 37 48 管 理 费 用 39 42 47 61 81 财 务 费 用 0-4 -2-13 -14 资 产 减 值 损 失 2 3 2 1 1 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 净 收 益 0 0 0 0 0 营 业 利 润 42 54 100 140 190 营 业 外 收 入 9 15 13 14 14 营 业 外 支 出 0 0 0 0 0 利 润 总 额 51 69 113 154 204 所 得 税 5 6 9 13 17 净 利 润 46 63 104 141 187 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 归 属 母 公 司 净 利 润 46 63 104 141 187 EBITDA 48 57 100 128 177 EPS( 元 ) 0.40 0.55 0.90 1.22 1.62 资 产 负 债 率 趋 势 167% 134% 100% 67% 33% 0% 资 产 负 债 率 资 产 周 转 率 经 营 利 润 率 趋 势 38% 30% 23% 15% 8% 0% 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 64% 51% 38% 26% 13% 0% 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 投 资 回 报 率 趋 势 252% 201% 151% 101% 50% 0% ROIC ROE 2011-03-28 第 7 页
现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 经 营 活 动 现 金 流 56 34 100 115 159 净 利 润 46 63 104 141 187 折 旧 摊 销 4 3 0 0 0 营 运 资 金 变 动 2-35 7-13 -15 其 它 3 2-11 -13-13 投 资 活 动 现 金 流 -2-6 17 14 14 资 本 支 出 -1-6 17 14 14 投 资 变 动 -1 0 0 0 0 其 他 0 0 0 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 0 1 738 0 0 银 行 借 款 0 0 0 0 0 债 券 融 资 0 0 0 0 0 股 权 融 资 0 0 738 0 0 其 他 0 1 0 0 0 现 金 净 增 加 额 54 29 855 129 172 期 初 现 金 余 额 89 142 172 1,027 1,155 期 末 现 金 余 额 142 172 1,027 1,155 1,328 主 要 财 务 比 率 单 位 :% 至 12 月 31 日 成 长 能 力 营 业 收 入 13.0% 15.6% 29.8% 30.1% 32.4% 营 业 利 润 39.5% 27.7% 86.5% 40.2% 35.7% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 35.4% 36.7% 64.0% 36.2% 32.3% 获 利 能 力 毛 利 率 37.4% 36.7% 37.3% 37.0% 37.9% 净 利 率 14.8% 17.5% 22.2% 23.2% 23.2% ROE 29.2% 28.5% 9.8% 11.7% 13.4% ROIC 244.7% 96.3% 245.5% 235.6% 251.5% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 24.9% 17.8% 6.0% 6.7% 7.6% 净 负 债 比 率 -89.7% -77.2% -96.5% -95.9% -95.4% 流 动 比 率 3.89 5.42 16.67 14.87 13.16 速 动 比 率 3.81 5.30 16.55 14.74 13.03 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 1.67 1.50 0.67 0.50 0.58 应 收 账 款 周 转 率 5.94 5.55 5.67 5.63 5.65 存 货 周 转 率 42.78 96.32 67.97 75.37 72.73 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 0.40 0.55 0.90 1.22 1.62 每 股 经 营 现 金 流 0.48 0.29 0.86 0.99 1.37 每 股 净 资 产 8.91 2.59 9.19 10.41 12.03 估 值 比 率 P/E 0.0 0.0 31.0 22.7 17.2 P/B 0.0 0.0 3.0 2.7 2.3 EV/EBITDA -3.0-3.0 22.0 16.1 10.7 资 本 支 出 与 经 营 活 动 现 金 流 百 万 元 158742882 123508468 88274053 53039638 17805223-17429191 相 对 估 值 31 24 17 11 4-3 元 元 29 P/E PE BAND 29 23 17 11 6 0 11/02 PB BAND 23 17 11 6 0 11/02 资 本 开 支 汉 得 信 息 2X 5X 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 经 营 活 动 现 金 流 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 2011E 2013E EV/EBITDA 1X 4X 6X 汉 得 信 息 0.3X 0.7X 1.0X 14X 17X 2011-03-28 第 8 页
广 发 计 算 机 行 业 研 究 小 组 惠 毓 伦, 分 析 师, 中 国 科 学 技 术 大 学 计 算 机 辅 助 设 计 硕 士 计 算 机 高 级 工 程 师,15 年 计 算 机 光 电 集 成 电 路 军 工 领 域 工 作 和 研 究 经 历,11 年 证 券 营 业 部 和 证 券 研 究 所 从 业 经 历 邵 卓, 研 究 助 理, 北 京 邮 电 大 学 信 号 与 信 息 处 理 硕 士, 曾 在 明 基 ( 西 门 子 ) 移 动 通 信 研 发 中 心 IBM 中 国 软 件 开 发 实 验 室 工 作, 2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :sz3@gf.com.cn,010-59136687 康 健, 研 究 助 理, 美 国 南 加 州 大 学 金 融 数 学 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :kangjian@gf.com.cn, 010-59136690 相 关 研 究 报 告 汉 得 信 息 (300170.sz)_ 新 股 发 行 与 上 市 定 价 报 告 邵 卓 2011-01-19 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 广 州 深 圳 北 京 上 海 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 深 圳 市 民 田 路 华 融 大 厦 2501 室 北 京 市 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 1808 室 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-612 注 : 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 2011-03-28 第 9 页