本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 1 上 市 公 司 汽 车 公 司 研 究 / 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 2014 年 04 月 29 日 上 汽 集 团 (600104) 业 绩 表 现 扎 实, 新 车 导 入 确 保 增 长 无 忧 报 告 原 因 : 有 业 绩 公 布 需 要 点 评 买 入 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 2014 年 04 月 29 日 478,433 11 20,752 3 1.88 16.3 17.0 7.7 5 收 盘 价 ( 元 ) 14.5 563,346 18 24,804 20 2.25 12.8 18.0 6.4 4 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 16.41/11.83 167,561 16 6,980 13 0.63 11.7 4.95 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2020/7340 609,613 8 28,529 15 2.59 12.7 17.1 5.6 3 市 净 率 1.2 672,914 10 32,245 13 2.92 12.5 16.5 5 3 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE; 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 134015 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2014 年 03 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 13.07 资 产 负 债 率 % 56.14 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 11026/9242 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 相 关 研 究 上 汽 集 团 (600104)2013 年 报 点 评 : 释 放 积 极 信 号, 改 革 持 续 推 进 2014/03/28 期 待 老 树 开 新 花 汽 车 行 业 国 企 改 革 专 题 报 告 2014/02/20 证 券 分 析 师 常 璐 A0230513070007 changlu@swsresearch.com 联 系 人 郭 腾 飞 (8621)23297818 7722 guotf@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 投 资 要 点 : 市 盈 率 EV/ EBITDA 2014 年 一 季 度 业 绩 表 现 扎 实, 符 合 市 场 预 期 14 年 一 季 度 公 司 总 体 销 量 为 152 万 辆, 同 比 增 长 15%, 实 现 销 售 收 入 1676 亿 元, 同 比 增 长 15.8%, 环 比 增 长 16.4%, 实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 70 亿 元, 同 比 增 长 12.6%, 环 比 增 长 2.6%, 对 应 每 股 收 益 0.63 元, 符 合 市 场 预 期 上 海 大 众 一 季 度 销 量 表 现 强 势, 预 计 14 年 净 利 润 仍 保 持 较 高 增 长 一 季 度 上 海 大 众 销 量 突 破 50 万 辆, 同 比 增 长 25%, 环 比 增 长 42%, 远 优 于 整 体 乘 用 车 表 现 ; 从 结 构 上 来 看, 增 量 贡 献 主 要 来 自 于 新 桑 塔 纳 / 昕 锐, 朗 行 及 途 观, 整 体 产 品 结 构 相 对 平 稳, 考 虑 到 年 初 财 务 计 提 相 对 谨 慎, 所 以 预 计 一 季 度 上 海 大 众 利 润 增 速 略 低 于 销 量 增 长 年 内 全 新 明 锐 POLO 及 A+ 级 轿 车 陆 续 上 市, 预 计 年 内 大 众 销 量 及 利 润 仍 能 保 持 较 高 增 长 一 季 度 上 海 通 用 销 量 增 速 回 落, 后 续 新 品 发 力 有 望 推 动 增 速 走 高 一 季 度 上 海 通 用 销 量 同 比 增 长 8%, 增 量 主 要 来 自 于 科 鲁 兹 昂 克 拉 及 迈 锐 宝, 整 体 产 品 结 构 有 所 上 移, 同 样 考 虑 到 年 初 费 用 计 提 相 对 充 分, 我 们 预 计 上 海 通 用 单 季 利 润 增 长 接 近 10% 14 年 通 用 新 品 投 放 力 度 加 大, 两 款 SUV 有 望 在 二 四 季 度 陆 续 上 市, 推 动 公 司 整 体 销 量 及 盈 利 走 高 五 菱 表 现 依 旧 稳 定, 自 主 品 牌 一 季 度 维 持 亏 损 上 汽 通 用 五 菱 一 季 度 销 量 同 比 增 长 15%, 预 计 整 体 业 绩 贡 献 和 销 量 表 现 同 步 ; 公 司 自 主 品 牌 荣 威 & 名 爵 一 季 度 实 现 销 量 5.1 万 辆, 同 比 增 长 34%, 由 于 低 产 能 利 用 率 及 高 投 入 等 因 素, 公 司 本 部 一 季 度 延 续 亏 损 状 态 维 持 14-15 年 盈 利 预 测, 维 持 买 入 评 级 新 品 持 续 导 入 确 保 增 长 无 忧, 同 时 我 们 依 然 看 好 公 司 改 革 的 持 续 推 进, 维 持 对 于 公 司 2014-2015 年 的 EPS 为 2.59 元 和 2.92 元 的 盈 利 预 测, 股 价 对 应 当 前 的 PE 分 别 为 5.6 和 5 倍, 维 持 买 入 评 级 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 2 表 1: 公 司 分 季 度 财 务 数 据 ( 单 位 : 百 万 元 ) YoY QoQ 总 销 量 1,322,875 1,237,707 1,219,362 1,328,529 1,523,259 15.15% 15% 上 海 大 众 408,930 375,359 379,335 361,384 512,364 25% 42% 上 海 通 用 401,408 379,088 380,231 414,440 432,375 8% 4% 上 汽 乘 用 车 38,295 53,765 50,993 72,905 51,430 34% -29% 通 用 五 菱 421,198 378,967 368,321 432,064 482,805 15% 12% 上 海 汇 众 2,387 2,689 2,499 3,725 3,319 39% -11% 上 海 申 沃 792 1,179 659 1,153 516-35% -55% 上 汽 依 维 柯 红 岩 7,017 7,447 5,073 8,299 7,838 12% -6% 南 京 依 维 柯 42,848 39,213 32,251 34,559 32,612-24% -6% 销 售 收 入 144,667 134,758 139,953 143,968 167,561 15.8% 16.4% 毛 利 率 11.1% 10.6% 12.0% 17.6% 11.7% 0.6% -5.8% 销 售 费 用 率 4.9% 5.6% 5.9% 8.2% 5.5% 0.6% -2.7% 管 理 费 用 率 3.1% 3.3% 3.8% 2.8% 2.9% -0.2% 财 务 费 用 率 0.1% 0.1% -0.4% 0.1% 0.5% 减 值 费 用 75 275 31 2,734 47-37.7% -98.3% 投 资 收 益 7,014 6,609 6,891 4,942 7,053 0.6% 42.7% 营 业 利 润 10,862 8,419 9,987 10,911 12,029 10.7% 10.3% 销 售 净 利 率 6.3% 5.6% 6.4% 6.9% 6.1% -0.3% -0.8% 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 6,198 5,268 6,531 6,806 6,980 12.6% 2.6% 最 新 股 本 摊 薄 EPS 0.56 0.48 0.59 0.62 0.63 12.6% 2.6% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 图 1: 公 司 销 售 收 入 分 季 度 趋 势 图 2: 公 司 归 属 母 公 司 净 利 润 分 季 度 趋 势 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 50% 40% 30% 20% 10% 0 0% 销 售 收 入 销 售 收 入 增 速 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 归 母 净 利 润 增 速 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 3 图 3: 公 司 毛 利 率 分 季 度 趋 势 图 4: 公 司 净 利 率 分 季 度 趋 势 2 1 1 8.0% 7.0% 6.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 毛 利 率 销 售 净 利 率 图 5: 公 司 三 费 率 分 季 度 趋 势 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% -1.0% 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 4 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
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