本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 天 津 建 融 投 资 天 津 建 融 投 资 有 限 公 司 (jrtzrd@sina.com) 使 用 1 上 市 公 司 轻 工 制 造 公 司 研 究 / 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 212 年 8 月 15 日 美 克 股 份 (6337) 12H1 收 入 增 速 放 缓, 费 用 大 幅 攀 升, 业 绩 低 于 预 期 报 告 原 因 : 有 业 绩 公 布 需 要 点 评 买 入 盈 利 预 测 : 单 位 : 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 212 年 8 月 14 日 21 2,415 29 92 12.14 4.8 3.9 42 收 盘 价 ( 元 ) 6.11 211 2,561 6 196 114.31 48.3 7.9 2 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 14.35/5.51 212H1 1,251 6 49-46.8 43.2 2. 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2143/99 212E 2,779 9 156-2.25 45.8 5.9 24 市 净 率 1.6 213E 3,426 23 214 37.34 47. 7.4 18 息 率 ( 分 红 / 股 价 ).82 流 通 A 股 市 值 ( ) 3583 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 212 年 6 月 3 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.95 资 产 负 债 率 % 27.95 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 633/586 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE; 投 资 要 点 : 市 盈 率 中 报 低 于 预 期 公 司 12H1 实 现 收 入 12.51 亿 元, 同 比 增 长 5.9%;( 归 属 于 母 公 司 股 东 的 ) 净 利 润 为 4897.57 万 元, 同 比 下 滑 46.1%; 合 EPS.8 元, 低 于 我 们 中 报 前 瞻 中 的 预 期 (.13 元 ) 其 中 Q2 实 现 收 入 7.74 亿 元, 同 比 增 长 7.6%; 净 利 润 2985.17 万 元, 同 比 下 滑 54% 外 销 OEM: 收 入 下 滑, 成 本 压 力 上 升, 处 于 亏 损 状 态 受 海 外 经 济 在 复 苏 进 程 中 的 波 动 影 响,12H1 公 司 OEM 业 务 收 入 同 比 下 降 11.4%( 收 入 占 比 为 26.3%) 因 产 品 价 格 不 甚 理 想, 叠 加 原 材 料 与 人 工 成 本 上 升, 毛 利 率 同 比 回 落 2.6 个 百 分 点, 上 半 年 处 于 亏 损 状 态, 成 为 盈 利 增 长 的 主 要 拖 累 相 关 研 究 美 克 股 份 (6337) 控 股 股 东 增 持 点 评 报 告 212/7/6 美 克 股 份 (6337)212 年 一 季 报 点 评 报 告 212/4/27 证 券 分 析 师 周 海 晨 A23511436 zhouhc@swsresearch.com 研 究 支 持 屠 亦 婷 A2311255 tuyt@swsresearch.com 联 系 人 徐 晓 (8621)23297818 7423 xuxiao@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 批 发 业 务 : 品 牌 运 作 加 之 供 应 链 整 合, 实 现 稳 定 增 长 12H1 公 司 批 发 业 务 的 美 国 子 公 司 Schnadig 和 A.R.T 实 现 收 入 增 长 29.3%( 收 入 占 比 提 升 至 24.9%) 公 司 依 托 一 体 化 的 供 应 链 体 系, 进 行 产 品 结 构 调 整 ( 增 加 旋 越 劳 伦 等 高 端 品 牌 占 比 ), 拓 宽 品 类 ( 如 沙 发 定 制 项 目 等 ), 实 现 稳 定 增 长 内 销 零 售 :Q2 收 入 增 速 有 所 回 升, 主 品 牌 开 店 节 奏 放 缓, 多 品 牌 运 营 拉 开 帷 幕 1) 美 克 美 家 增 速 Q2 有 所 恢 复 : 宏 观 经 济 增 速 回 落 和 房 地 产 政 策 调 控, 对 公 司 高 端 家 具 品 牌 销 售 形 成 制 约 12H1 公 司 内 销 品 牌 美 克 美 家 实 现 销 售 收 入 6.1 亿 元, 同 比 增 长 6.8%, 预 计 Q2 增 速 有 所 回 升 (Q1 大 体 持 平,Q2 同 比 增 长 1%+) 考 虑 到 终 端 需 求 疲 软, 公 司 开 店 节 奏 放 缓 : 上 半 年 新 开 6 家 店, 截 止 12 年 6 月 已 在 34 个 城 市 开 设 了 75 家 门 店, 预 计 12 年 全 年 计 划 新 开 店 在 2 家 左 右 2) 多 品 牌 运 营 拉 开 帷 幕 12 年 上 半 年 公 司 在 内 销 市 场 推 出 旋 越 (Caracole) 和 A.R.T 品 牌, 目 前 为 止 已 经 在 广 州 上 海 西 安 开 设 了 4 家 A.R.T 加 盟 测 试 店 未 来 期 望 多 品 牌 运 营 战 略, 覆 盖 更 多 消 费 人 群 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 天 津 建 融 投 资 天 津 建 融 投 资 有 限 公 司 (jrtzrd@sina.com) 使 用 2 212 年 8 月 点 评 报 告 内 销 直 营 门 店 扩 张, 销 售 费 用 大 幅 增 长, 对 业 绩 构 成 显 著 拖 累 公 司 11H2 新 开 门 店 数 较 多 (11 年 上 半 年 为 55 家,12 年 上 半 年 增 加 36.4% 至 75 家 ), 与 新 开 店 相 关 的 人 员 工 资 广 告 宣 传 费 资 产 使 用 费 折 旧 摊 销 等 费 用 大 幅 上 升, 12H1 销 售 费 用 大 幅 增 加 7596.91 万 元 达 到 3.48 亿 元 ( 增 幅 为 27.9%, 增 长 较 多 的 如 人 员 工 资 增 加 2778.79 万 元, 广 告 宣 传 费 用 增 加 967.93 万 元 ) 12H1 销 售 费 用 率 由 11H1 的 23.% 上 升 至 27.8%, 加 之 营 业 外 收 入 ( 政 府 补 助 款 ) 同 比 减 少, 使 公 司 净 利 润 率 由 11H1 的 7.7% 回 落 至 12H1 的 3.9%, 拖 累 12H1 净 利 润 同 比 下 降 46.1% 行 业 景 气 低 谷, 叠 加 公 司 战 略 布 局 费 用 高 企,12 年 盈 利 增 长 承 压 从 外 部 经 营 环 境 角 度, 今 年 经 济 增 速 回 落 加 上 房 地 产 政 策 调 控, 对 公 司 相 对 高 端 的 产 品 定 位 和 一 二 线 城 市 为 主 的 渠 道 分 布 构 成 冲 击 ; 从 公 司 自 身 经 营 角 度, 近 几 年 正 处 于 美 克 美 家 渠 道 加 速 扩 张 和 多 品 牌 运 作 探 索 期, 布 局 阶 段 需 要 较 高 的 费 用 投 入, 对 公 司 经 营 业 绩 形 成 较 大 拖 累 考 虑 到 完 成 行 权 条 件 的 难 度 较 大, 公 司 此 前 也 已 终 止 了 股 权 激 励 计 划 ( 并 由 终 止 产 生 相 关 费 用 447.3 万 元 ) 我 们 下 调 公 司 12-13 年 盈 利 预 测 至.25 元 和.34 元, 目 前 股 价 (6.11 元 ) 对 应 12-13 年 PE 分 别 为 24 倍 和 18 倍 ; 基 于 对 公 司 品 牌 渠 道 价 值 的 认 同 以 及 公 司 经 历 12 年 低 谷 后 有 望 逐 渐 回 升, 暂 维 持 买 入 评 级 图 1: 12Q2 公 司 净 利 润 同 比 下 滑 54% 图 2:Q2 产 品 价 格 加 原 材 料 人 工 成 本 上 升, 毛 利 率 承 压 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q28 2Q28 3Q28 4Q28 1Q29 2Q29 3Q29 4Q29 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q211 2Q211 3Q211 4Q211 1Q212 2Q212 营 业 收 入 净 利 润 ( 右 ) 7 6 5 4 3 2 1 65% 6% 55% 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 1Q28 2Q28 3Q28 4Q28 1Q29 2Q29 3Q29 4Q29 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q211 2Q211 3Q211 4Q211 1Q212 2Q212 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 天 津 建 融 投 资 天 津 建 融 投 资 有 限 公 司 (jrtzrd@sina.com) 使 用 3 212 年 8 月 点 评 报 告 图 3: 内 销 直 营 门 店 扩 张, 销 售 费 用 率 同 比 上 升 图 4: 公 司 出 口 业 务 占 比 下 降, 零 售 业 务 占 比 上 升 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1Q28 2Q28 3Q28 4Q28 1Q29 2Q29 3Q29 4Q29 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q211 2Q211 3Q211 4Q211 1Q212 2Q212 1% 8% 6% 4% 2% % 1H29 2H29 1H21 2H21 1H211 2H211 1H212 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 零 售 出 口 批 发 图 5:12H1 内 销 出 口 毛 利 率 均 环 比 下 降 图 6:12Q2 末 存 货 较 12Q1 增 加.65 亿 元 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 15 1 5-5 1H29 2H29 1H21 2H21 1H211 2H211 1H212 零 售 出 口 部 分 批 发 家 具 -1 1Q28 2Q28 3Q28 4Q28 1Q29 2Q29 3Q29 4Q29 1H21 2H21 1Q211 2Q211 3Q211 4Q211 1Q212 2Q212 图 7: 美 克 美 家 门 店 家 数 增 长 放 缓 图 8:12H1 内 销 收 入 增 速 回 落 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 23 24 25 26 27 28 29 1H21 21 1H211 211 1H212 销 售 额 门 店 家 数 ( 右 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 12 1 8 6 4 2 1H6 2H6 1H7 2H7 1H8 2H8 1H9 2H9 1H1 2H1 1H11 2H11 1H12 内 销 出 口 销 售 内 销 同 比 增 速 ( 右 ) 同 比 ( 右 ) 2% 15% 1% 5% % -5% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 天 津 建 融 投 资 天 津 建 融 投 资 有 限 公 司 (jrtzrd@sina.com) 使 用 4 212 年 8 月 点 评 报 告 图 9:12H1 国 内 家 具 社 零 额 增 速 放 缓 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 亿 元 8 年 1 月 8 年 4 月 8 年 7 月 8 年 1 月 9 年 1 月 9 年 4 月 9 年 7 月 9 年 1 月 1 年 1 月 1 年 4 月 1 年 7 月 1 年 1 月 11 年 1 月 11 年 4 月 11 年 7 月 11 年 1 月 12 年 1~2 月 12 年 5 月 家 具 社 零 额 同 比 增 长 ( 右 ) 5% 4% 3% 2% 1% % 图 1: 受 海 外 经 济 影 响 12H1 家 具 出 口 增 速 震 荡 56 48 4 32 24 16 8 百 万 美 元 8-Jan 8-Apr 8-Jul 8-Oct 9-Jan 9-Apr 9-Jul 9-Oct 1-Jan 1-Apr 1-Jul 1-Oct 11-Jan 11-Apr 11-Jul 11-Oct 12-Jan 12-Apr 12-Jul 家 具 及 其 零 件 出 口 额 同 比 增 长 ( 右 ) 9% 6% 3% % -3% -6% 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 申 万 研 究 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 申 万 研 究 表 1: 盈 利 预 测 表 单 位 :, 元 29 21 212H1 212E 213E 一 营 业 收 入 1,869 2,415 1,251 2,779 3,426 二 营 业 总 成 本 1,778 2,286 1,19 2,61 3,19 其 中 : 营 业 成 本 1,125 1,429 71 1,57 1,817 营 业 税 金 及 附 加 8 1 5 17 31 销 售 费 用 382 562 348 81 1,11 管 理 费 用 24 227 14 228 279 财 务 费 用 51 46 19 43 52 资 产 减 值 损 失 8 12 4 6 1 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 2-3 2 2 投 资 收 益 () 4 5 5 三 营 业 利 润 91 131 62 176 242 加 : 营 业 外 收 入 14 9 4 5 5 减 : 营 业 外 支 出 1 2 1 2 2 四 利 润 总 额 14 139 64 179 245 减 : 所 得 税 32 18 15 23 31 五 净 利 润 72 121 49 156 214 少 数 股 东 损 益 27 29 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 45 92 49 156 214 六 全 面 摊 薄 每 股 收 益.7.14.8.25.34 全 面 摊 薄 总 股 本 633 633 633 633 633 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 天 津 建 融 投 资 天 津 建 融 投 资 有 限 公 司 (jrtzrd@sina.com) 使 用 5 212 年 8 月 点 评 报 告 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 周 海 晨 : 轻 工 家 电 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 2% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~2%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 3 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值