滬 / 深 港 通 必 需 品 消 費 行 業 互 聯 互 通 最 新 想 法 必 需 品 消 費 行 業 落 后 同 步 领 先 預 期 滬 港 通 將 擴 容 至 小 盤 股 的 影 響 我 們 認 為, 在 中 國 必 需 品 消 費 行 業, 若 滬 港 通 擴 展 至 小 盤 股, 其 對 恒 生 綜 合 小 型 股 指 數 成 分 股 的 影 響 將 大 於 其 對 上 證 小 盤 指 數 成 分 股 的 影 響 香 港 小 型 必 需 品 消 費 股 中 有 定 位 大 眾 的 標 準 化 餐 廳 股, 這 是 A 股 所 沒 有 的 獨 特 上 市 資 源 王 惟 穎 summer.wang@bocomgroup.com 電 話 : +852 2977 9221 吳 效 宇 shawn.wu@bocomgroup.com 上 證 小 盤 指 數 成 分 股 與 上 證 380 指 數 成 分 股 ( 已 屬 現 行 滬 港 通 股 票 名 單 ) 高 度 重 合 非 重 疊 的 個 股 包 括 三 元 股 份 (600429 CH), 這 是 一 家 總 部 位 於 北 京 的 區 域 性 乳 品 領 導 企 業 我 們 認 為, 持 續 的 過 低 估 值 ( 若 有 ) 或 將 促 使 一 些 香 港 上 市 的 中 國 小 型 必 需 品 消 費 股 考 慮 A 股 上 市, 以 期 獲 得 更 高 的 投 資 者 認 可 和 股 東 價 值 整 體 而 言, 我 們 認 為 投 資 者 不 妨 將 呷 哺 呷 哺 (520 HK)( 一 家 中 國 領 先 的 快 速 休 閒 火 鍋 餐 廳 經 營 商 ) 和 三 元 股 份 加 到 關 注 列 表 中 表 1: 指 數 比 較 上 交 所 A 股 H 股 % 指 數 上 證 小 盤 指 數 (3%) 恒 生 綜 合 小 型 股 指 數 (3%) 行 業 中 最 具 代 表 性 的 股 票 三 元 股 份 (600429 CH) 上 海 梅 林 (600073 CH) 今 世 緣 (603369 CH) 青 島 啤 酒 (600600 CH) 重 慶 啤 酒 (600132 CH) 古 越 龍 山 (600059 CH) 金 楓 酒 業 (600616 CH) 中 糧 屯 河 (600737 CH) 冠 農 股 份 (600251 CH) 東 方 集 團 (600811 CH) 呷 哺 呷 哺 (520 HK) 匯 源 果 汁 (1886 HK) 西 藏 5100 (1115 HK) 天 喔 (1219 HK) 原 生 態 牧 業 (1431 HK) 物 美 商 業 (1025 HK) 華 地 國 際 (1700 HK) 翠 華 (1314 HK) 味 千 (538 HK) 雨 潤 食 品 (1068 HK) 行 業 估 值 97.4x, 3.4x, 3.8x 2015 年 市 盈 率, 市 淨 率, 市 銷 率 ( 中 位 數 ) 13.4x, 1.5x, 1.2x 2015 年 市 盈 率, 市 淨 率, 市 銷 率 ( 簡 單 平 均 ) 基 本 面 觀 點 共 通 點 多 為 區 域 性 企 業, 面 臨 來 自 全 國 性 競 爭 對 手 的 激 烈 競 爭 ; 賣 方 覆 蓋 不 多 ; 占 指 數 比 例 頗 低 (2%-3%) 不 同 點 上 海 小 盤 股 比 同 行 大 盤 股 更 為 昂 貴 ; 主 要 由 白 酒 企 業 構 成 香 港 小 型 股 較 同 行 大 型 股 有 估 值 折 讓 ; 主 要 由 食 品 飲 料 股 和 大 眾 餐 廳 股 構 成 交 易 策 略 關 注 呷 哺 呷 哺, 理 由 是 : 關 注 三 元 股 份, 理 由 是 : 高 度 可 複 製 可 規 模 化 的 商 業 模 型 ; 往 績 無 食 品 質 量 安 全 事 故 ; 獨 特 且 行 之 有 效 的 自 助 火 鍋 概 念, 配 以 大 眾 化 的 定 價 策 略 在 巴 氏 奶 市 場 佔 據 有 利 地 位 ; ( 客 單 價 低 於 人 民 幣 50 元 ); 控 股 股 東 或 將 注 入 資 產, 帶 來 長 期 利 好 ; 股 本 收 益 率 在 餐 廳 股 中 處 於 較 高 水 平 ; 有 可 能 並 購 國 內 外 乳 業 同 行 門 店 快 速 擴 張 和 回 收 期 較 短, 估 值 不 高 資 料 來 源 : 交 銀 國 際 ; 估 值 基 於 彭 博 普 遍 預 期 ( 截 止 2015 年 6 月 19 日 週 五 收 盤 價 )
深 港 通 或 將 開 通 我 們 認 為, 香 港 上 市 的 必 需 品 消 費 股 應 是 深 港 通 ( 或 於 2015 年 下 半 年 開 通 ) 的 主 要 受 益 者 我 們 推 薦 維 達 (3331 HK, 買 入, 目 標 價 19.00 港 元 ), 中 國 生 活 用 紙 和 失 禁 護 理 品 領 頭 羊, 作 為 我 們 的 深 港 通 首 選 港 股 香 港 上 市 的 必 需 品 消 費 股, 在 個 人 護 理 非 酒 精 類 飲 料 行 業 享 有 獨 特 的 資 源, 例 如 板 塊 內 擁 有 有 長 期 往 績 盈 利 表 現 的 行 業 領 頭 羊 如 恒 安 維 達 和 康 師 傅, 而 深 圳 A 股 必 需 品 消 費 股 則 大 多 是 白 酒 股 ( 和 上 海 A 股 必 需 品 消 費 股 類 似 ), 包 括 五 糧 液 (000858 CH) 對 必 需 品 消 費 行 業 而 言, 深 證 300 指 數 並 沒 有 區 別 於 上 證 180/380 指 數 和 恒 生 大 型 股 / 中 型 股 指 數 的 稀 缺 價 值, 且 創 業 板 中 目 前 暫 無 必 需 品 消 費 股 ( 我 們 暫 時 假 設 深 港 通 合 資 格 的 必 需 品 消 費 股 將 會 是 深 證 300 指 數 創 業 板 價 格 指 數 和 恒 生 大 型 股 / 中 型 股 指 數 的 成 分 股 ) 與 現 有 滬 港 通 一 起, 合 資 格 的 消 費 港 股 將 可 能 獲 得 雙 倍 的 交 易 額 度 香 港 上 市 的 必 需 品 消 費 股, 與 深 圳 上 市 的 相 比, 具 有 明 顯 的 估 值 優 勢 我 們 認 為, 創 業 板 估 值 高 企, 以 及 股 票 註 冊 制 將 取 代 股 票 核 准 制 ( 核 准 制 下, 股 份 上 市 大 約 需 要 兩 年 時 間 ), 可 能 吸 引 低 估 值 在 港 上 市 的 小 型 必 需 品 消 費 股 公 司 考 慮 易 地 上 市, 但 我 們 並 不 認 為 創 業 板 瘋 狂 的 估 值 會 得 以 持 續 我 們 喜 歡 公 司 管 理 層 通 過 專 注 核 心 業 務, 為 股 東 實 現 更 高 價 值 表 2: 指 數 比 較 深 交 所 A 股 % 指 數 深 證 300 指 數 (7%) 創 業 板 價 格 指 數 (0%) 恒 生 綜 合 大 型 股 指 數 (2%) 恒 生 綜 合 中 型 股 指 數 (3%) 行 業 中 最 具 代 表 性 的 五 糧 液 (000858 CH) 維 達 (3331 HK) 恒 安 (1044 HK) 股 票 洋 河 股 份 (002304 CH) 統 一 中 國 (220 HK) 旺 旺 (151 HK) 雙 匯 發 展 (000895 CH) 合 生 元 (1112 HK) 康 師 傅 (322 HK) 瀘 州 老 窖 (000568 CH) 暫 無 必 需 品 消 費 股 輝 山 乳 業 (6863 HK) 蒙 牛 (2319 HK) 張 裕 (000869 CH) 現 代 牧 業 (1117 HK) 高 鑫 零 售 (6808 HK) 貝 因 美 (002570 CH) 雅 士 利 (1230 HK) 萬 洲 國 際 (288 HK) 承 德 露 露 (000848 CH) 中 國 食 品 (506 HK) 行 業 估 值 31.7x, 4.4x, 5.0x 2015 年 市 盈 率, 市 淨 率, 市 銷 率 ( 中 位 數 ) 21.8x, 2.6x, 2.0x 2015 年 市 盈 率, 市 淨 率, 市 銷 率 ( 簡 單 平 均 ) 基 本 面 觀 點 不 同 點 交 易 策 略 大 多 是 高 市 盈 增 長 率 (PEG) 的 股 票 ; 主 要 由 白 酒 和 農 業 公 司 構 成 ; A 券 商 很 少 給 予 股 票 沽 出 評 級 無 甚 推 薦, 因 為 : 無 估 值 優 勢 ; 行 業 獨 特 性 有 限 資 料 來 源 : 交 銀 國 際 ; 覆 蓋 股 票 基 於 交 銀 國 際 預 測, 其 他 基 於 彭 博 普 遍 預 期, 估 值 比 率 基 於 2015 年 6 月 19 日 週 五 收 盤 價 H 股 大 盤 股 一 般 享 有 明 顯 的 估 值 溢 價 ; 多 由 大 陸 和 臺 灣 企 業 家 創 立 ; 賣 方 觀 點 不 一, 並 非 一 面 倒 買 入 看 好 維 達 (3331 HK, 買 入, 目 標 價 19.00 港 元 ), 理 由 是 : 轉 型 故 事 令 人 信 服, 估 值 持 續 上 調 ; 產 品 / 品 牌 組 合 富 有 競 爭 力 令 市 占 率 強 勁 提 升 ; 對 電 商 渠 道 的 滲 透 度 較 高 2
表 3: 必 需 品 消 費 行 業 恒 生 綜 合 小 型 股 指 數 和 上 證 小 盤 指 數 成 分 股 估 值 比 較 中 国 必 需 品 消 费 行 业 彭 博 代 码 市 值 市 盈 率 核 心 每 股 盈 利 增 长 股 本 回 报 率 息 税 前 利 润 率 股 息 率 市 净 率 市 销 率 ( 百 万 美 元 ) (x) (%) (%) (%) (%) (x) (x) CY14 CY15E CY16E CY14 CY15E CY14 CY15E CY14 CY15E CY14 CY15E CY14 CY15E CY15E 恒 生 综 合 小 型 股 指 数 中 的 必 需 品 消 费 股 汇 源 果 汁 1886 HK 1,470 NA NA NA NM NM -1.4-3.4-5.2-4.5 0.0 NA 0.6 0.9 1.7 西 藏 5100 1115 HK 1,021 18.5 NA NA -22.2 NA 13.3 NA 57.2 NA 1.4 NA 2.3 NA NA 物 美 商 业 1025 HK 930 14.5 12.7 12.2-13.9 13.9 10.5 11.1-1.5 2.8 0.0 2.3 1.8 1.4 0.3 天 喔 1219 HK 859 15.1 11.7 11.2 0.0 29.4 14.0 14.9 10.1 10.6 3.0 2.3 1.4 1.8 1.0 雨 润 食 品 1068 HK 776 106.5 NA NA 29.2 NA 0.4-0.3-1.3-2.1 0.0 0.0 0.4 0.4 0.3 呷 哺 呷 哺 520 HK 637 22.2 16.9 14.0-1.4 31.3 8.8 17.5 8.3 11.1 1.2 2.0 3.2 2.7 1.5 味 千 538 HK 593 16.7 15.3 13.5 1.0 9.0 8.3 8.6 10.7 11.1 3.0 4.1 1.9 1.3 1.3 翠 华 1314 HK 463 21.4 18.1 14.9 8.1 18.0 14.2 15.2 8.4 9.1 2.8 3.3 2.8 2.6 1.6 原 生 态 牧 业 1431 HK 388 5.8 5.6 5.0 21.7 2.7 10.2 9.4 41.3 34.9 0.0 0.0 0.5 0.5 2.0 简 单 平 均 793 27.6 13.4 11.8 2.8 17.4 8.7 9.1 14.2 9.1 1.3 2.0 1.7 1.5 1.2 上 证 小 盘 指 数 中 的 必 需 品 消 费 股 青 岛 啤 酒 600600 CH 9,480 38.6 29.8 27.3 0.9 29.6 13.5 13.0 7.2 7.3 1.1 1.0 3.7 3.8 1.9 中 粮 屯 河 600737 CH 6,362 NA NA NA NM NM 0.5 NA 0.3 NA 0.3 NA 3.1 NA NA 东 方 集 团 600811 CH 3,627 32.7 NA NA -30.8 NA 11.2 NA -4.7 NA 0.3 NA 1.6 NA NA 今 世 缘 603369 CH 3,088 28.4 NA NA -10.5 NA 22.1 NA 38.0 NA 1.4 NA 3.9 NA NA 三 元 股 份 600429 CH 3,044 NA 315.5 315.5 NM NM 3.4 1.6-3.5 NA 0.0 NA 5.0 3.4 3.8 上 海 梅 林 600073 CH 2,264 115.3 115.3 115.3-18.8 0.0 5.3 NA 2.1 NA 0.6 NA 2.9 NA NA 重 庆 啤 酒 600132 CH 2,013 172.2 NA NA -57.1 NA 5.2 NA 2.7 NA 1.2 NA 6.1 NA NA 冠 农 股 份 600251 CH 2,019 42.4 34.7 31.9-33.9 22.1 9.9 NA -2.9 NA 1.1 NA 3.8 NA NA 古 越 龙 山 600059 CH 2,081 159.8 145.3 118.4-52.4 10.0 6.0 2.8 8.6 NA 0.9 NA 2.0 3.4 9.0 金 枫 酒 业 600616 CH 1,417 142.5 79.5 NA -53.8 79.2 4.4 6.8 7.4 NA 0.5 NA 2.5 NA NA 好 当 家 600467 CH 1,268 1,078.0 NA NA -90.0 NA 0.7 NA 6.8 NA 0.1 NA 1.6 NA NA 敦 煌 种 业 600354 CH 1,005 NA NA NA NM NM -38.7 NA -8.1 NA 0.0 NA 5.6 NA NA 中 位 数 2,172 115.3 97.4 115.3-33.9 22.1 5.2 4.8 2.4 7.3 0.6 1.0 3.4 3.4 3.8 资 料 来 源 : 彭 博 普 遍 預 期, 估 值 比 率 基 于 2015 年 6 月 19 日 周 五 收 盘 价 表 4: 必 需 品 消 費 行 業 恒 生 綜 合 大 / 中 型 股 指 數 和 深 證 300 指 數 成 分 股 估 值 比 較 中 国 必 需 品 消 费 行 业 彭 博 代 码 市 值 评 级 目 标 价 市 盈 率 核 心 每 股 盈 利 增 长 股 本 回 报 率 息 税 前 利 润 率 股 息 率 市 净 率 市 销 率 ( 百 万 美 元 ) ( 港 元 ) (x) (%) (%) (%) (%) (x) (x) CY15E CY16E CY15E CY16E CY15E CY16E CY15E CY16E CY15E CY15E CY15E 恒 生 大 型 股 / 中 型 股 指 数 中 的 主 要 必 需 品 消 费 股 恒 安 1044 HK 14,532 长 线 买 入 91.0 24.3 20.4 19.2 18.7 24.5 26.2 23.6 24.8 2.5 5.6 4.3 旺 旺 151 HK 14,223 沽 出 8.8 19.7 17.7 17.0 10.9 31.9 30.4 22.9 23.2 3.3 5.7 3.5 康 师 傅 322 HK 11,307 长 线 买 入 17.0 21.5 20.2 32.4 6.4 12.2 11.9 8.2 8.3 2.3 2.5 1.1 万 洲 国 际 288 HK 10,450 未 评 级 NA 11.7 10.6-0.2 9.8 16.2 16.1 7.3 7.5 1.8 1.8 0.5 蒙 牛 乳 业 2319 HK 10,551 中 性 40.0 23.0 19.3 20.8 19.3 11.1 12.0 6.3 6.7 1.0 2.4 1.2 高 鑫 零 售 6808 HK 7,938 未 评 级 NA 17.5 16.3-1.3 7.1 13.9 13.9 3.9 3.9 2.6 2.3 0.5 青 岛 啤 酒 168 HK 9,480 未 评 级 NA 25.4 23.0 4.8 10.2 13.2 13.3 6.9 7.2 1.3 3.1 1.9 统 一 中 国 220 HK 3,823 中 性 5.0 30.4 25.7 151.4 18.2 7.0 7.7 4.2 4.7 0.7 2.1 1.0 中 国 粮 油 606 HK 3,075 未 评 级 NA 21.4 15.8 NM 35.4 3.9 5.3 1.5 1.9 0.8 0.8 0.2 辉 山 乳 业 6863 HK 3,122 未 评 级 NA 12.3 10.9 17.0 13.0 10.5 10.9 35.7 36.4 1.9 1.3 3.7 维 达 3331 HK 2,106 买 入 19.0 24.3 18.6 13.0 30.7 12.6 14.8 9.9 10.8 1.0 2.9 1.7 合 生 元 1112 HK 2,099 中 性 33.0 16.2 15.6 0.4 3.8 26.0 24.1 21.9 21.3 4.4 3.8 2.6 中 国 食 品 506 HK 1,873 未 评 级 NA 53.0 33.5 NM 58.2 4.2 7.3 2.3 3.4 0.2 2.3 0.5 现 代 牧 业 1117 HK 1,744 未 评 级 NA 11.3 9.4 31.3 20.7 13.4 14.5 22.9 22.7 0.6 1.5 2.0 雅 士 利 1230 HK 1,537 未 评 级 NA 26.5 20.9 8.6 26.3 7.4 7.5 9.8 10.5 1.2 1.3 2.9 神 冠 829 HK 951 未 评 级 NA 10.6 10.1 3.0 4.7 19.9 18.8 48.7 47.5 5.1 2.0 4.1 简 单 平 均 6,176 21.8 18.0 22.7 18.3 14.2 14.7 14.7 15.1 1.9 2.6 2.0 深 证 300 指 数 中 的 主 要 必 需 品 消 费 股 五 粮 液 000858 CH 17,247 未 评 级 NA 17.6 15.3 3.8 15.1 14.3 15.1 33.7 36.4 2.1 2.5 4.9 洋 河 股 份 002304 CH 16,094 未 评 级 NA 20.7 18.1-22.7 14.4 22.3 21.8 41.5 42.6 2.2 4.8 6.1 双 汇 发 展 000895 CH 11,962 未 评 级 NA 17.2 15.3-23.0 12.6 26.5 27.5 11.0 10.9 5.4 4.3 1.5 农 产 品 000061 CH 6,193 未 评 级 NA 348.6 283.3 NM 23.1 2.3 2.9 12.3 12.5 0.9 7.7 21.3 泸 州 老 窖 000568 CH 5,928 未 评 级 NA 21.7 18.6 97.2 16.6 16.7 18.5 29.3 30.9 2.0 3.5 5.1 隆 平 高 科 000998 CH 4,957 未 评 级 NA 71.9 58.9 65.4 22.1 21.3 20.9 NA NA NA 16.3 14.6 燕 京 啤 酒 000729 CH 5,095 未 评 级 NA 37.5 33.8 35.7 11.0 6.7 7.3 NA NA 0.9 2.5 2.2 张 裕 A 000869 CH 4,682 未 评 级 NA 31.0 27.5 15.2 12.6 14.8 14.8 29.5 28.8 0.9 4.4 6.1 贝 因 美 002570 CH 3,951 未 评 级 NA 64.3 60.4 646.0 6.4 8.1 11.7 3.6 3.3 1.3 6.7 4.1 雏 鹰 农 牧 002477 CH 4,001 未 评 级 NA 69.9 39.6 NM 76.5 11.2 16.3 19.8 23.0 0.5 8.3 8.0 圣 农 发 展 002299 CH 3,852 未 评 级 NA 31.7 22.7 1,485.1 39.7 12.0 14.6 NA NA NA 3.1 2.1 古 井 贡 酒 000596 CH 3,036 未 评 级 NA 29.8 25.4 23.5 17.3 14.7 14.8 15.2 15.7 0.6 4.4 3.6 承 德 露 露 000848 CH 2,553 未 评 级 NA 31.8 27.7-22.9 14.6 30.3 29.0 21.1 20.7 1.4 8.9 5.3 顺 鑫 农 业 000860 CH 2,226 未 评 级 NA 32.3 27.8 5.2 16.0 8.1 8.9 NA NA NA 1.9 1.4 罗 牛 山 000735 CH 1,544 未 评 级 NA NA NA NM NA NA NA NA NA NA NA NA 中 位 数 4,682 31.7 27.6 19.3 15.5 14.5 15.0 20.4 21.9 1.3 4.4 5.0 資 料 來 源 : 覆 蓋 股 票 基 於 交 銀 國 際 預 測, 其 他 基 於 彭 博 普 遍 預 期, 估 值 比 率 基 於 2015 年 6 月 19 日 週 五 收 盤 價 注 : 因 毛 利 率 向 好, 我 們 上 調 2015/16 年 合 生 元 每 股 盈 利 預 測 10%/7%, 並 上 調 目 標 價 至 33.00 港 元 ( 原 為 30.00 港 元 ), 基 於 不 變 的 20 倍 2015 年 市 盈 率 3
交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 廈 十 一 樓 總 機 : +852 37103328 傳 真 : +852 37980133 www.bocomgroup.com 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 20% 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 20% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±20% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 20% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 10% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 10% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) 29779393 raymond.cheng 策 略 宏 觀 經 濟 洪 灝 CFA (852) 29779384 hao.hong 李 苗 獻 (86) 1088009788-8043 miaoxian.li 銀 行 / 網 絡 新 金 融 油 氣 / 燃 氣 楊 青 麗 (852) 29779212 yangqingli 吳 菲 (852) 29779392 fei.wu 李 珊 珊 CFA (86) 1088009788-8058 lishanshan 劉 旭 彤 (852) 29779390 xutong.liu 萬 麗 CFA (86) 1088009788-8051 Wanli 非 必 需 品 消 費 房 地 產 黃 文 嬿 (852) 29779391 phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 29779235 alfred.lau 朱 曉 瀠 (852) 29779205 anita.chu 謝 騏 聰 CFA, FRM (852) 29779220 philip.tse 過 璐 璐 (852) 29779211 luella.guo 必 需 品 消 費 新 能 源 王 惟 穎 (852) 29779221 summer.wang 孫 勝 權 (86) 2160653606 louis.sun 吳 效 宇 (852) 29779386 shawn.wu 醫 藥 生 物 電 訊 / 中 小 盤 李 博 (852) 29779203 David.Li 李 志 武 (852) 29779209 lizhiwu 保 險 及 證 券 交 通 運 輸 及 工 業 李 文 兵 (852) 29779389 liwenbing 鄭 碧 海 CFA (852) 29779380 geoffrey.cheng 張 雨 璠 (852) 29779250 yufan.zhang 周 雲 飛 (852) 29779381 fay.zhou 互 聯 網 汽 車 馬 原 PhD (86) 1088009788-8039 yuan.ma 姚 煒 (86) 2160653675 wei.yao 穀 馨 瑜 CPA (86) 1088009788-8045 conniegu 有 色 金 屬 及 礦 業 李 浩 (852) 29779243 jovi.li 4
分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益, 除 了 一 位 覆 蓋 分 析 師 持 有 世 茂 房 地 產 控 股 有 限 公 司 之 股 份 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 瀚 華 金 控 股 份 有 限 公 司 中 州 證 券 股 份 有 限 公 司 中 國 新 城 市 商 業 發 展 有 限 公 司 中 國 聖 牧 有 機 奶 業 有 限 公 司 博 大 綠 澤 國 際 有 限 公 司 中 國 國 家 文 化 產 業 集 團 有 限 公 司 四 川 發 展 ( 控 股 ) 有 限 責 任 公 司 奧 星 生 命 科 技 有 限 公 司 北 京 汽 車 股 份 有 限 公 司 中 國 惠 農 資 本 集 團 有 限 公 司 德 基 科 技 控 股 有 限 公 司 國 聯 證 券 股 份 有 限 公 司 廣 發 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 齊 合 天 地 集 團 有 限 公 司 綠 地 香 港 控 股 有 限 公 司 中 軟 國 際 有 限 公 司 雲 遊 控 股 有 限 公 司 及 聯 想 控 股 股 份 有 限 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 現 持 有 三 門 峽 天 元 鋁 業 股 份 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 交 銀 國 際 控 股 有 限 公 司 現 持 有 中 軟 國 際 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 子 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 數 據 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 第 三 方 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 數 據 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司 5