2008 年 4 月 25 日 审 慎 推 荐 通 讯 设 备 及 服 务 中 金 公 司 研 究 部 分 析 员 : 李 源, lilisa@cicc.com.cn 联 系 人 : 赵 苏, zhaosu@cicc.com.cn (8610) 6505 1166 主 要 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 主 营 业 务 收 入 717.6 1,162.3 1,988.4 2,971.8 3,806.9 (+/-%) 62.0% 71.1% 49.5% 28.1% 主 营 业 务 利 润 128.4 218.2 343.5 490.1 629.9 (+/-%) 69.9% 57.4% 42.7% 28.5% 营 业 利 润 42.2 70.3 135.8 186.7 261.0 (+/-%) 66.6% 93.1% 37.5% 39.8% 净 利 润 23.6 39.5 84.3 126.9 173.3 (+/-%) 67.7% 113.4% 50.5% 36.6% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.087 0.146 0.311 0.469 0.640 (+/-%) 67.7% 113.4% 50.5% 36.6% 市 盈 率 ( 倍 ) 120.1 71.6 33.6 22.3 16.3 每 股 收 益 ( 增 发 后, 元 ) * 0.073 0.123 0.263 0.396 0.540 市 盈 率 ( 增 发 后, 倍 ) * 142.3 84.8 39.8 26.4 19.3 市 净 率 ( 倍 ) 4.7 4.4 3.9 3.3 2.7 净 资 产 收 益 率 (%) 4.1% 6.5% 13.0% 17.1% 20.0% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 4.7% 3.2% 2.2% 3.4% 4.1% 当 前 股 价 人 民 币 10.45 股 票 代 码 近 期 股 价 表 现 A 股 600522.CH 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 16.24/8.20 发 行 股 数 ( 百 万 股 ) 271 其 中 : 流 通 股 ( 百 万 股 ) 165 主 要 股 东 ( 持 股 比 例 ) 中 天 科 技 集 团 (29.63%) * 按 最 多 增 发 5,000 万 股 ( 即 对 总 股 本 产 生 15.6% 的 摊 薄 影 响 ) 全 面 摊 薄 计 算 每 股 收 益 及 市 盈 率 200 (%) 中 天 科 技 上 证 A 指 中 天 科 技 (600522/10.45 元 ) 房 地 产 及 射 频 业 务 带 动 1 季 度 业 绩 增 长 要 点 : 08 年 1 季 度 业 绩 超 出 预 期, 同 时 公 告 半 年 报 预 增 100%, 中 天 科 技 08 年 1 季 度 年 实 现 收 入 5.24 亿 元, 同 比 增 长 63.4%; 每 股 收 益 0.103 元, 同 比 超 预 期 增 长 116.5% 我 们 判 断, 其 收 入 主 要 来 自 于 房 地 产 及 射 频 线 缆 业 务 的 大 幅 增 长 公 司 在 季 报 中 同 时 预 告 上 半 年 盈 利 增 长 超 过 100% 收 入 持 续 快 速 增 长, 收 入 增 长 63.4% 达 到 5.24 亿 元 但 我 们 判 断 其 中 房 地 产 业 务 贡 献 可 能 为 1.5 亿 元 左 右 ; 且 射 频 线 缆 收 入 同 比 增 长 1 倍, 达 到 8000 万 元 左 右 水 平 ; 如 果 扣 除 这 部 分 收 入, 公 司 其 他 业 务 如 光 纤 缆 电 缆 业 务 同 比 增 长 仅 为 个 位 数 ( 表 1) 我 们 认 为, 其 中 主 要 的 拖 累 因 素 是 光 纤 缆 业 务, 主 要 由 于 第 1 季 度 为 销 售 淡 季, 且 雪 灾 使 运 营 商 投 资 有 一 定 推 迟 与 信 越 化 学 纠 纷 完 满 解 决 : 公 司 4 月 17 日 公 告 与 信 越 化 工 的 合 同 纠 纷 仲 裁 判 定, 驳 回 信 越 赔 偿 申 请, 不 承 认 日 本 境 内 仲 裁 结 果, 并 由 信 越 承 担 仲 裁 费 用 公 司 增 发 方 案 有 望 得 到 推 进, 股 东 大 会 批 准 授 权 董 事 会 推 进 5 亿 元 的 定 向 增 发 议 案, 在 与 信 越 化 工 纠 纷 的 完 满 解 决 消 除 了 增 发 方 案 过 会 的 一 个 较 大 的 不 确 定 因 素 但 由 于 市 场 行 情 的 变 化, 我 们 不 确 定 该 方 案 何 时 能 够 过 会, 且 不 排 除 增 发 价 等 有 变 动 的 可 能 光 迅 再 次 申 请 上 市 有 望 获 得 通 过 : 公 司 持 股 18%( 发 行 后 13.5%) 的 武 汉 光 迅 仍 在 筹 备 再 次 申 请 过 会 经 过 向 中 天 科 技 了 解, 光 迅 原 来 构 成 障 碍 的 关 联 交 易 等 问 题 在 一 定 程 度 上 得 到 解 决, 再 次 过 会 很 有 可 能 获 得 通 过, 对 公 司 股 价 形 成 刺 激 作 用, 可 能 在 未 来 带 来 一 次 性 公 允 价 值 变 动 收 益 150 100 50 07-04 07-06 07-08 07-10 07-12 08-02 08-04 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 暂 时 维 持 盈 利 预 期 及 审 慎 推 荐 的 投 资 评 级 : 尽 管 公 司 1 季 度 增 长 超 预 期, 且 发 出 上 半 年 盈 利 预 测, 但 我 们 认 为 主 要 受 房 地 产 和 射 频 业 务 的 带 动 对 于 光 纤 缆 业 务 来 说, 受 益 于 到 电 信 重 组 后 的 恢 复 性 投 资 以 及 光 进 铜 退 项 目 的 推 进, 有 望 在 下 半 年 再 度 起 步 目 前 我 们 仍 维 持 对 公 司 08 年 和 09 年 每 股 收 益 0.47 元 和 0.64 元 的 盈 利 预 期 ; 按 照 最 大 增 发 5000 万 股 全 面 摊 薄 后 分 别 为 0.40 元 和 0.54 元, 目 前 市 盈 率 分 别 为 22.3 倍 和 16.3 倍, 摊 薄 后 分 别 为 26.4 倍 和 19.3 倍, 已 基 本 处 于 合 理 位 置 但 考 虑 到 光 迅 上 市 可 能 带 来 的 公 允 价 值 提 升 以 及 对 股 价 的 刺 激 作 用, 我 们 维 持 对 该 审 慎 推 荐 的 投 资 评 级 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
表 1: 中 天 科 技 2007 年 业 绩 对 比 ( 人 民 币 百 万 元 ) FY07 1Q07 1Q08 YoY 营 业 收 入 1,988.4 320.6 523.8 63.4% 房 地 产 收 入 189.2-152.0 n.a. * 射 频 电 缆 收 入 264.5 40.0 80.0 100.0% 其 他 业 务 收 入 1,534.8 280.6 291.8 4.0% 主 营 业 务 税 金 及 附 加 14.8 0.4 10.5 营 业 税 12.3-9.9 * 营 业 税 率 6.5% 6.5% 6.5% 其 他 税 金 及 附 加 2.5 0.4 0.7 占 收 比 0.1% 0.1% * 注 : 射 频 电 缆 收 入 为 估 计 数 字 ; 房 地 产 业 务 营 业 税 税 率 中 考 虑 包 括 土 地 增 值 税 表 2: 中 天 科 技 2007 年 业 绩 对 比 ( 百 万 人 民 币 ) 2006A 2007A YoY 1Q2007 4Q2007 1Q2008 YoY QoQ 主 营 业 务 收 入 1,162.3 1,988.4 71.1% 320.6 696.7 523.8 63.4% -24.8% 通 信 缆 826.2 962.5 16.5% - - - - - 电 力 缆 276.0 829.5 200.6% - - - - - 房 地 产 30.7 189.2 517.1% - - - - - 其 他 29.5 7.2-75.6% - - - - - 占 收 比 % 通 信 缆 71.1% 48.4% -22.7% - - - - - 电 力 缆 23.7% 41.7% 18.0% - - - - - 房 地 产 2.6% 9.5% 6.9% - - - - - 其 他 2.5% 0.4% -2.2% - - - - - 主 营 业 务 成 本 (944.2) (1,645.0) 74.2% (267.0) (581.7) (419.3) 57.1% -27.9% 主 营 业 务 税 金 及 附 加 (3.5) (14.8) 323.4% (0.4) (12.2) (10.5) 2672.1% -13.5% 主 营 业 务 利 润 214.7 328.7 53.1% 53.3 102.8 94.0 76.3% -8.6% 毛 利 率 % 18.8% 17.3% -1.5% 16.7% 16.5% 20.0% 3.2% 3.5% 通 信 缆 21.4% 20.8% -0.6% - - - - - 电 力 缆 8.8% 13.8% 5.0% - - - - - 房 地 产 25.3% 14.3% -11.0% - - - - - 费 用 (140.9) (192.0) 36.2% (33.3) (55.2) (55.9) 67.9% 1.2% 费 用 率 12.1% 9.7% -2.5% 10.4% 7.9% 10.7% 0.3% 2.7% 营 业 费 用 (87.1) (122.5) 40.6% (17.8) (36.6) (32.4) 81.9% -11.5% 营 业 费 用 率 7.5% 6.2% -1.3% 5.6% 5.2% 6.2% 0.6% 0.9% 管 理 费 用 (45.3) (49.6) 9.5% (7.9) (13.5) (13.8) 73.8% 2.0% 管 理 费 用 率 3.9% 2.5% -1.4% 2.5% 1.9% 2.6% 0.2% 0.7% 财 务 费 用 (8.5) (19.9) 133.6% (7.6) (5.1) (9.7) 28.6% 89.0% 财 务 费 用 率 0.7% 1.0% 0.3% 2.4% 0.7% 1.9% -0.5% 1.1% 投 资 收 益 2.1 6.6 218.2% 0.0 1.3 (0.8) n.m. n.m. 营 业 利 润 70.3 135.8 93.1% 20.0 45.8 39.2 95.5% -14.5% 营 业 利 润 率 6.1% 6.8% 0.8% 6.2% 6.6% 7.5% 1.2% 0.9% 所 得 税 (20.0) (35.6) 77.9% (4.7) (12.5) (7.2) 52.1% -42.1% 有 效 税 率 28.9% 25.8% -3.1% 23.4% 27.9% 17.7% -5.7% -10.2% 少 数 股 东 权 益 (9.7) (18.2) 88.3% (2.7) (6.9) (5.7) 114.0% -17.3% 净 利 润 39.5 84.3 113.4% 12.8 25.3 27.8 116.5% 9.9% 净 利 润 率 3.4% 4.2% 0.8% 4.0% 3.6% 5.3% 1.3% 1.7% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.146 0.311 113.4% 0.047 0.093 0.103 116.5% 9.9% 2 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
表 3: 中 天 科 技 盈 利 预 测 ( 百 万 人 民 币 ) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 06Vs05 07Vs06 08Vs07 09Vs08 主 营 业 务 收 入 717.6 1,162.3 1,988.4 2,971.8 3,806.9 62.0% 71.1% 49.5% 28.1% 毛 利 率 % 17.9% 18.8% 17.3% 16.5% 16.5% 0.9% -1.5% -0.8% 0.1% 费 用 (83.9) (140.9) (192.0) (281.3) (340.6) 67.9% 36.2% 46.5% 21.1% 费 用 率 11.7% 12.1% 9.7% 9.5% 8.9% 0.4% -2.5% -0.2% -0.5% 营 业 费 用 (53.9) (87.1) (122.5) (178.3) (220.8) 61.7% 40.6% 45.6% 23.8% 营 业 费 用 率 7.5% 7.5% 6.2% 6.0% 5.8% 0.0% -1.3% -0.2% -0.2% 管 理 费 用 (38.5) (45.3) (49.6) (71.3) (87.6) 17.7% 9.5% 43.8% 22.8% 管 理 费 用 率 5.4% 3.9% 2.5% 2.4% 2.3% -1.5% -1.4% -0.1% -0.1% 财 务 费 用 8.4 (8.5) (19.9) (22.9) (21.1) n.a. 133.6% 15.4% -8.2% 财 务 费 用 率 -1.2% 0.7% 1.0% 0.8% 0.6% 1.9% 0.3% -0.2% -0.2% 资 产 减 值 损 失 - (5.5) (5.8) -8.69-11.14 n.a. 5.0% n.m. n.a. 公 允 价 值 变 动 收 益 - - (1.7) - - n.a. n.a. n.m. n.a. 投 资 收 益 2.9 2.1 6.6 14.0 14.0-28.4% 218.2% 113.4% 0.0% 营 业 利 润 42.2 70.3 135.8 186.7 261.0 66.6% 93.1% 37.5% 39.8% 营 业 利 润 率 5.9% 6.1% 6.8% 6.3% 6.9% 0.2% 0.8% -0.5% 0.6% 所 得 税 (17.9) (20.0) (35.6) (48.7) (66.5) 11.9% 77.9% 36.8% 36.6% 有 效 税 率 40.9% 28.9% 25.8% 24.0% 24.0% -12.0% -3.1% -1.8% 0.0% 少 数 股 东 权 益 (2.3) (9.7) (18.2) (27.4) (37.4) 321.8% 88.3% 50.5% 36.6% 净 利 润 23.6 39.5 84.3 126.9 173.3 67.7% 113.4% 50.5% 36.6% 净 利 润 率 3.3% 3.4% 4.2% 4.3% 4.6% 0.1% 0.8% 0.0% 0.3% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.087 0.146 0.311 0.469 0.640 67.7% 113.4% 50.5% 36.6% 增 发 后 每 股 收 益 ( 元 )* 0.073 0.123 0.263 0.396 0.540 67.7% 113.4% 50.5% 36.6% * 按 最 多 增 发 5,000 万 股 ( 即 对 总 股 本 产 生 15.6% 的 摊 薄 影 响 ) 全 面 摊 薄 计 算 每 股 收 益 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 3
表 4: 国 际 可 比 公 司 估 值 比 较 股 价 总 市 值 销 售 规 模 市 盈 率 利 润 增 长 率 PEG ( 百 万 美 元 ) ( 百 万 美 元 ) 2008-4-24 2008-4-24 2006A 2005A 2006A 2007E(A) 2008E 2009E FY09/FY07 2008E 国 内 中 天 科 技 CNY 10.45 404 166 120.1x 80.7x 33.6x 22.3x 16.3x 43.4% 0.5x 中 天 科 技 ( 增 发 )* CNY 10.45 404 166 142.3x 95.6x 39.8x 26.4x 19.3x 43.4% 0.6x 亨 通 光 电 CNY 14.56 346 152 49.6x 41.6x 27.9x 19.0x 16.4x 30.4% 0.6x 法 尔 胜 CNY 4.99 271 307 66.4x 73.5x 122.9x - - - - 汇 源 通 信 CNY 6.57 182 102-1,095.0x - - - - - 永 鼎 光 缆 CNY 7.33 285 233 74.8x 30.8x 49.5x 16.2x 14.4x 85.5% 0.2x 特 发 信 息 CNY 7.02 251 75-585.0x 158.8x - - - - 长 江 通 信 CNY 9.23 261 81 131.9x 112.8x - - - - - 平 均 值 88.5x 288.5x 78.5x 19.2x 15.7x 53.1% 0.4x 国 际 美 国 康 宁 US$25.15 39,596 5,174 62.9x 21.0x 18.0x 14.5x 13.5x 15.6% 0.9x 荷 兰 德 拉 克 EUR22.70 1,451 3,980 189.2x 39.8x 10.3x 8.6x 7.6x 16.4% 0.5x 日 本 古 河 金 属 JPY359 2,459 8,412 14.9x 9.7x 10.3x 13.9x 12.5x -9.4% -1.5x 住 友 电 气 JPY1,237 9,416 19,351 25.8x 16.2x 14.4x 10.8x 10.6x 16.8% 0.6x 日 立 电 缆 JPY378 1,363 4,098 28.1x 28.1x 14.3x 11.3x 11.9x 9.6% 1.2x 日 本 藤 仓 JPY437 1,520 4,850 199.5x - - 22.1x 6.7x - - 平 均 值 86.7x 23.0x 13.5x 13.5x 10.5x 12.6% 1.1x * 按 最 多 增 发 5,000 万 股 ( 即 对 总 股 本 产 生 15.6% 的 摊 薄 影 响 ) 全 面 摊 薄 计 算 每 股 收 益 与 市 盈 率 4 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用
北 京 中 国 北 京 100004 建 国 门 外 大 街 1 号 国 贸 大 厦 2 座 28 层 电 话 : (8610) 6505-1166 传 真 : (8610) 6505-1156 上 海 上 海 分 公 司 中 国 上 海 200120 陆 家 嘴 环 路 1233 号 汇 亚 大 厦 32 层 电 话 : (8621) 5879-6226 传 真 : (8621) 5879-7827 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 23 楼 2307 室 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 中 国 北 京 100022 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 凯 德 大 厦 1 层 电 话 : (8610) 8567-9238 传 真 : (8610) 8567-9169 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 中 国 上 海 200020 淮 海 中 路 398 号 世 纪 巴 士 大 厦 裙 楼 1-B 2-B 电 话 : (8621) 6386-1195 传 真 : (8621) 6386-1196 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 23 楼 2307 室 中 国 国 际 金 融 资 产 管 理 有 限 公 司 国 际 金 融 中 心 第 一 期 23 楼 2314 室 深 圳 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 中 国 深 圳 518048 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 107 201 电 话 : (86755) 8832-2388 传 真 : (86755) 8254-8243 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 亦 可 由 中 国 国 际 金 融 ( ) 有 限 公 司 和 / 或 中 国 国 际 金 融 证 券 有 限 公 司 于 提 供 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用