证 券 研 究 报 告 2014 年 公 司 点 评 [Table_MainInfo] [Table_Title] 厦 门 钨 业 (600549) 产 业 布 局 完 整 的 行 业 龙 头 投 资 评 级 推 荐 评 级 调 整 首 次 推 荐 收 盘 价 35.17 元 [Table_Summary] 1 行 业 1-2 年 发 展 趋 势 钨 行 业, 作 为 战 略 金 属, 钨 需 求 一 直 保 持 稳 定 并 有 一 定 的 增 长 钨 产 业 未 来 需 求 主 要 增 长 点 将 集 中 在 硬 质 合 金 及 其 精 深 加 工 领 域, 硬 质 合 金 替 代 高 速 钢 刀 具 及 进 口 刀 具 替 代 等 因 素 将 推 动 国 内 需 求 快 速 增 长 目 前 在 高 档 硬 质 合 金 及 高 精 度 工 具 市 场, 国 外 先 进 企 业 的 优 势 在 中 短 期 内 难 以 被 打 破 稀 土 方 面, 随 着 稀 土 大 集 团 的 组 建, 行 业 集 中 度 将 逐 步 提 高, 但 受 前 几 年 稀 土 价 格 大 涨 快 跌 的 影 响, 稀 土 加 工 产 品 市 场 复 苏 缓 慢 电 池 材 料, 伴 随 着 新 能 源 材 料 产 业 发 展, 锂 电 材 料 的 需 求 预 计 继 续 保 持 较 高 的 增 长 速 度, 然 而 随 着 大 量 跨 国 企 业 及 国 有 大 型 企 业 的 加 入, 竞 争 更 加 激 烈 ; 受 锂 电 快 速 发 展 的 冲 击, 镍 氢 电 池 行 业 呈 现 逐 步 萎 缩 趋 势 2 公 司 基 本 情 况 及 主 要 业 务 简 介 公 司 是 国 内 最 大 的 钨 钼 产 品 生 产 与 出 口 企 业, 同 时 也 是 国 家 级 重 点 高 新 技 术 企 业 公 司 拥 有 从 钨 矿 山 冶 炼 深 加 工 完 整 的 产 业 链 公 司 钨 冶 炼 产 品 的 生 产 能 力 居 世 界 第 一, 还 是 国 内 最 大 的 钨 粉 碳 化 钨 粉 生 产 商 和 出 口 商 [Table_BaseInfo] 发 布 时 间 :2014 年 12 月 4 日 主 要 数 据 52 周 最 高 / 最 低 价 ( 元 ) 35.17/20.35 上 证 指 数 / 深 圳 成 指 2779.53/9643.92 50 日 均 成 交 额 ( 百 万 元 ) 324.17 市 净 率 ( 倍 ) 5.77 股 息 率 0.71% 基 础 数 据 流 通 股 ( 百 万 股 ) 681.98 总 股 本 ( 百 万 股 ) 681.98 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 23985.24 总 市 值 ( 百 万 元 ) 23985.24 每 股 净 资 产 ( 元 ) 6.10 净 资 产 负 债 率 225.62% 股 东 信 息 大 股 东 名 称 福 建 省 稀 有 稀 土 ( 集 团 ) 有 限 公 司 持 股 比 例 32.71% 国 元 持 仓 情 况 52 周 行 情 图 2013/12/4~2014/12/4 41 34 28 21 14 7 0 13/12 14/3 14/6 14/9 相 关 研 究 报 告 厦 门 钨 业 沪 深 300 2013 年, 公 司 收 购 了 都 昌 金 鼎 60% 股 权, 提 高 了 钨 资 源 自 给 能 力, 完 成 了 连 城 鼎 臣 稀 土 和 黄 坊 稀 土 两 家 采 矿 权 证 的 整 合, 为 后 续 稀 土 深 加 工 产 业 的 发 展 提 供 了 保 障 ; 硬 质 合 金 方 面, 公 司 成 功 竞 购 洛 钼 合 金 ( 已 更 名 为 洛 阳 金 鹭 硬 质 合 金 工 具 有 限 公 司 )100% 的 股 权, 形 成 了 厦 门 九 江 洛 阳 等 三 个 硬 质 合 金 生 产 基 地 公 司 APT 催 化 剂 市 场 开 拓 取 得 成 功, 市 场 占 有 率 保 持 龙 头 地 位 ; 硬 质 合 金 棒 材 和 刀 具 的 销 售 均 取 得 增 长 ; 荧 光 粉 在 市 场 需 求 下 滑 的 环 境 下, 采 取 " 抓 大 不 放 小 " 的 销 售 模 式, 市 场 地 位 上 升 到 国 内 第 二 ; 锂 电 材 料 销 量 继 续 增 长, 市 场 占 有 率 明 显 提 升, 在 车 载 领 域 位 居 国 内 首 位 ; 贮 氢 材 料 市 场 占 有 率 仍 稳 居 国 内 第 一 名 联 系 方 式 研 究 员 : 严 浩 军 执 业 证 书 编 号 :S0020514050003 电 话 : 51097188-1869 电 邮 : yanhaojun@gyzq.com.cn 地 址 : 中 国 安 徽 省 合 肥 市 梅 山 路 18 号 安 徽 国 际 金 融 中 心 A 座 国 元 证 券 (230000) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1
表 1: 公 司 主 营 构 成 (%) 2014-06-30 2013-12-31 2012-12-31 2011-12-31 营 业 收 入 产 品 96.23 97.66 99.19 99.20 钨 钼 等 有 色 金 属 制 品 69.13 57.67 63.78 52.38 新 能 源 材 料 19.06 14.65 18.75 15.45 房 地 产 开 发 及 物 业 管 理 8.04 25.33 16.66 31.36 毛 利 产 品 109.63 125.49 111.42 123.13 钨 钼 等 有 色 金 属 制 品 84.69 69.39 71.92 57.97 新 能 源 材 料 5.27 0.83 11.11 19.23 房 地 产 开 发 及 物 业 管 理 19.67 55.28 28.38 45.93 3 公 司 股 权 结 构 截 至 2014 年 三 季 度 末, 公 司 控 股 股 东 为 福 建 省 稀 有 稀 土 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 持 有 本 公 司 32.71%) 表 2: 公 司 前 十 大 股 东 情 况 ( 截 止 2014 年 3 季 报 ) 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 股 ) 占 总 股 本 比 例 (%) 股 本 性 质 1 福 建 省 稀 有 稀 土 ( 集 团 ) 有 限 公 司 223,076,510 32.71 A 股 流 通 股 2 五 矿 有 色 金 属 股 份 有 限 公 司 72,148,919 10.58 A 股 流 通 股 3 日 本 联 合 材 料 株 式 会 社 63,902,692 9.37 A 股 流 通 股 4 上 海 核 威 投 资 有 限 公 司 12,560,000 1.84 A 股 流 通 股 5 张 源 5,880,031 0.86 A 股 流 通 股 6 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 - 分 红 - 个 人 分 5,720,503 0.84 A 股 流 通 股 红 -005L-FH002 沪 7 全 国 社 保 基 金 四 一 四 组 合 5,099,725 0.75 A 股 流 通 股 8 景 顺 长 城 鼎 益 股 票 型 开 放 式 证 券 投 资 基 金 4,870,951 0.71 A 股 流 通 股 9 中 国 人 民 财 产 保 险 股 份 有 限 公 司 - 传 统 - 普 4,195,085 0.62 A 股 流 通 股 通 保 险 产 品 -008C-CT001 沪 10 景 顺 长 城 动 力 平 衡 证 券 投 资 基 金 3,804,030 0.56 A 股 流 通 股 合 计 401,258,446 58.84 4 公 司 财 务 状 况 分 析 2014 年 上 半 年, 公 司 实 现 合 并 营 业 收 入 38.92 亿 元, 比 上 年 同 期 增 长 6.52%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 合 并 净 利 润 13,999 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 96.69% 其 中, 公 司 硬 质 合 金 深 加 工 产 品 及 锂 离 子 电 池 材 料 取 得 了 较 快 的 发 展, 其 中 整 体 刀 具 PCB 工 具 数 控 刀 片 等 产 品 合 计 实 现 营 业 收 入 11,813 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 47.92%; 锂 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2
离 子 电 池 材 料 实 现 营 业 收 入 23,902 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 84.44% 2014 年 前 3 季 度 公 司 完 成 营 业 收 入 60.62 亿 元, 比 上 年 同 期 增 长 5.78%; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 的 净 利 润 为 21210.05 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 8.68% 由 于 下 属 房 地 产 公 司 收 取 成 都 同 基 臵 业 有 限 公 司 委 托 贷 款 的 资 金 占 用 费 同 比 增 加, 公 司 的 投 资 净 收 益 同 比 增 加 了 333.47%, 达 到 了 49,824,970.79 元 ; 营 业 外 收 入 为 106,094,990.09 元, 同 比 增 加 了 44.35%, 主 要 是 因 为 公 司 收 到 的 政 府 补 助 同 比 增 加 ; 另 外 由 于 下 属 子 公 司 确 认 与 厂 房 搬 迁 相 关 的 资 产 清 理 损 失, 公 司 营 业 外 支 出 同 比 增 加 了 538.19%, 达 到 了 36,658,596.70 元, 非 流 动 资 产 处 臵 净 损 失 同 比 增 加 了 1249.23%, 达 到 了 16,878,067.03 元 表 3: 公 司 重 要 财 务 指 标 2014 年 3 季 2013 年 报 2012 年 报 2011 年 报 2010 年 报 报 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 6,061.89 9,875.45 8,836.90 11,910.40 5,538.32 同 比 增 长 率 5.78 11.31-25.81 115.05-12.62 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 212.10 459.55 526.12 1,020.82 349.86 同 比 增 长 率 8.68-10.07-48.46 191.78 64.39 EPS( 元 ) 0.31 0.67 0.77 1.50 0.51 ROE( 摊 薄 ) 5.00 11.05 13.65 29.67 13.68 销 售 毛 利 率 24.38 30.55 25.76 31.81 21.63 销 售 净 利 率 6.45 9.61 9.97 12.54 9.31 资 产 负 债 率 (%) 66.04 60.75 56.11 60.08 65.73 资 产 周 转 率 (%) 0.37 0.70 0.69 0.97 0.49 每 股 净 资 产 BPS( 元 ) 6.22 6.10 5.65 5.05 3.75 每 股 经 营 现 金 流 OCFPS -1.27 4.10 2.46-0.72 0.98 3 未 来 3 年 盈 利 预 测 2014 年 上 半 年, 长 汀 金 龙 3000 吨 磁 性 材 料 生 产 线 厦 门 金 鹭 的 刀 片 和 刀 具 的 扩 产 项 目 九 江 金 鹭 和 洛 阳 金 鹭 的 建 设 项 目 海 隅 钨 业 的 5000 吨 APT 扩 产 项 目 以 及 都 昌 金 鼎 的 矿 山 项 目 等 重 大 投 资 项 目 进 展 顺 利 此 外, 公 司 编 制 完 成 厦 门 钨 业 稀 土 大 集 团 组 建 方 案 并 报 福 建 省 政 府 批 准 和 国 家 工 信 部 备 案 ; 成 立 了 长 汀 县 赤 铕 稀 土 开 发 有 限 公 司, 为 在 长 汀 展 开 稀 土 回 收 以 及 进 一 步 整 合 稀 土 资 源 创 造 了 有 利 条 件 目 前 公 司 正 在 开 发 的 项 目 有 厦 门 海 峡 国 际 社 区 项 目 5 期 都 江 堰 鹭 岛 青 城 山 项 目 漳 州 海 峡 国 际 湾 区 项 目 和 东 山 海 峡 度 假 城 项 目 等 几 个 项 目, 由 于 当 时 拿 地 成 本 较 低, 房 地 产 下 行 周 期 对 公 司 影 响 不 大, 开 发 风 险 较 小 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 申 请 2014 年 10 月 13 日 收 到 中 国 证 监 会 核 准 批 文, 此 次 发 行 价 格 为 19.98 元 / 股, 拟 募 集 资 金 规 模 将 调 整 为 不 超 过 299,700 万 元 ( 含 发 行 费 用 ), 届 时 将 极 大 改 善 公 司 的 财 务 状 况 根 据 目 前 市 场 的 需 求 和 价 格 变 化 情 况, 以 及 公 司 的 生 产 经 营 计 划, 预 计 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3
2014-2016 年 EPS 分 别 为 0.73 元 0.93 元,1.16 元 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为 47.91x 37.66x 和 30.3x 表 4: 公 司 业 绩 预 测 简 表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 8,836.90 9,875.45 10,364.43 11,579.31 13,486.11 增 长 率 (%) -25.81 11.75 4.95 11.72 16.47 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 ( 百 万 元 ) 526.12 459.55 511.68 650.9 810.88 增 长 率 (%) -48.46-12.65 11.35 27.21 24.58 每 股 收 益 - 摊 薄 ( 元 ) 0.77 0.67 0.73 0.93 1.16 期 末 股 本 ( 百 万 股 ) 681.98 681.98 696.99 696.99 698.65 市 盈 率 45.59 52.2 47.91 37.66 30.3 4 投 资 评 级 综 合 考 虑 可 比 公 司 估 值 水 平 公 司 在 行 业 中 的 地 位 以 及 自 身 发 展 潜 力 等 特 点, 我 们 给 予 公 司 目 前 时 点 投 资 评 级 : 推 荐 5 投 资 风 险 公 司 的 投 资 风 险 包 括 : 市 场 和 宏 观 经 济 因 素 风 险 以 及 钨 稀 土 等 原 材 料 价 格 波 动 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4
国 元 证 券 投 资 评 级 体 系 : (1) 公 司 评 级 定 义 (2) 行 业 评 级 定 义 二 级 市 场 评 级 推 荐 行 业 基 本 面 向 好, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 赢 强 烈 推 荐 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 20% 以 上 上 证 指 数 10% 以 上 推 荐 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 5-20% 之 间 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 与 上 证 中 性 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 介 于 上 证 指 数 ±5% 之 间 指 数 持 平 在 正 负 10% 以 内 回 避 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 劣 于 上 证 指 数 5% 以 上 回 避 行 业 基 本 面 向 淡, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 输 上 证 指 数 10% 以 上 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 人 承 诺 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 操 守 和 专 业 能 力, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 并 通 过 合 理 判 断 得 出 结 论, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 特 此 声 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 根 据 中 国 证 监 会 颁 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可 证 (Z23834000), 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 以 下 业 务 资 质 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 证 券 资 产 管 理 ; 融 资 融 券 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为 一 般 性 声 明 本 报 告 仅 供 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 若 国 元 证 券 以 外 的 金 融 机 构 或 任 何 第 三 方 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 本 报 告 不 构 成 国 元 证 券 向 发 送 本 报 告 的 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 国 元 证 券 及 其 员 工 亦 不 为 上 述 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 述 的 内 容 引 起 的 直 接 或 连 带 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 分 析 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 投 资 建 议 或 要 约 邀 请 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 本 报 告 是 为 特 定 客 户 和 其 他 专 业 人 士 提 供 的 参 考 资 料 文 中 所 有 内 容 均 代 表 个 人 观 点 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 准 确 可 靠, 但 并 不 对 报 告 内 容 及 所 引 用 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 和 保 证 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 国 元 证 券 所 有, 未 经 授 权 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 如 需 引 用 或 转 载 本 报 告, 务 必 与 本 公 司 研 究 中 心 联 系 网 址 :www.gyzq.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5