委 托 报 告 数 量 研 究 2012 年 3 月 29 日 委 托 客 户 : 经 纪 业 务 总 部 沪 深 300ETF 股 票 换 购 策 略 证 券 分 析 师 刘 敦 A0230511040043 liudun@swsresearch.com 研 究 支 持 邓 虎 denghu@swsresearch.com 联 系 人 徐 溪 (8621)23297392 xuxi@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)63295888 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
1. 网 下 股 票 认 购 ETF 的 基 本 业 务 介 绍 在 ETF 基 金 募 集 期 间, 投 资 者 一 般 有 三 种 认 购 方 式 : 网 上 现 金 认 购 网 下 现 金 认 购 和 网 下 股 票 认 购 股 票 认 购 和 现 金 认 购 具 有 显 著 的 区 别, 对 于 一 些 持 有 特 定 股 票 的 投 资 者 可 能 会 带 来 特 殊 价 值 股 票 认 购 和 现 金 认 购 的 主 要 区 别 在 于 : 现 金 认 购 采 用 现 金 方 式 申 购 ETF 份 额, 而 股 票 认 购 通 过 股 票 市 场 价 值 折 算 成 ETF 份 额, 为 非 现 金 交 易 股 票 认 购 对 于 投 资 者 的 意 义 在 于 : (1) 股 票 认 购 为 投 资 者 提 供 了 一 个 低 成 本 降 低 风 险, 提 高 投 资 组 合 收 益 的 渠 道 投 资 者 如 果 看 好 沪 深 300ETF, 又 持 有 认 购 股 票 清 单 的 股 票, 并 且 不 看 好 可 申 购 清 单 上 的 单 只 或 多 支 股 票, 那 么 网 下 股 票 认 购 是 一 个 理 想 的 途 径 通 过 股 票 和 ETF 的 置 换, 投 资 者 可 以 规 避 所 持 股 票 的 非 系 统 性 风 险 (2) 股 票 认 购 为 现 金 不 足, 而 又 看 好 ETF 的 投 资 者 提 供 了 新 的 投 资 机 会 因 为 投 资 者 只 要 持 有 股 票 认 购 清 单 中 的 股 票, 就 可 以 通 过 网 下 股 票 认 购 方 式 转 换 成 ETF 对 比 于 卖 出 股 票, 买 入 ETF, 投 资 者 的 成 本 明 显 较 低, 从 而 提 高 投 资 效 率 2. 为 什 么 要 网 下 股 票 认 购 沪 深 300ETF 2.1 沪 深 300 指 数 的 特 点 沪 深 300 指 数 的 编 制 方 案 如 下 : 样 本 空 间 :1. 上 市 交 易 时 间 超 过 一 个 季 度 ;2. 非 ST *ST 股 票, 非 暂 停 上 市 股 票 ;3. 公 司 经 营 状 况 良 好, 最 近 一 年 无 重 大 违 规 财 务 报 告 无 重 大 问 题 ; 4. 股 票 价 格 无 明 显 的 市 场 波 动 或 操 纵 ;5. 剔 除 其 他 经 专 家 认 定 不 能 进 入 指 数 的 股 票 成 份 股 选 样 方 法 : 对 样 本 空 间 股 票 在 最 近 一 年 ( 新 股 为 上 市 以 来 ) 的 日 均 成 交 金 额 从 高 到 低 排 序, 剔 除 排 名 后 50% 的 股 票, 然 后 对 剩 余 股 票 按 照 日 均 总 市 值 由 高 到 低 进 行 排 名, 选 取 排 名 在 前 300 名 的 股 票 作 为 样 本 股 沪 深 300 指 数 以 调 整 股 本 为 权 重, 采 取 派 许 加 权 综 合 价 格 指 数 公 式 进 行 计 算 指 数 成 分 股 原 则 上 每 半 年 调 整 一 次, 一 般 为 1 月 初 和 7 月 初 进 行 调 整 每 次 调 整 的 比 例 不 超 过 10%, 样 本 调 整 设 置 缓 冲 区, 排 名 在 240 名 的 新 样 本 优 先 进 入, 排 名 在 360 名 之 前 的 老 样 本 优 先 保 留 沪 深 300 指 数 的 特 点 有 : (1) 沪 深 300 指 数 具 有 较 强 的 市 场 代 表 性 : 沪 深 300 指 数 覆 盖 沪 深 两 市 前 300 只 最 大 市 值 规 模 股 票, 截 至 2012 年 3 月 2 日, 其 股 票 总 市 值 约 18.87 万 亿 元 流 通 市 值 约 12.66 万 亿 元, 分 别 占 A 股 全 部 股 票 总 市 值 和 流 通 市 值 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
的 67.4% 和 68.2%; 从 3 季 度 的 数 据 看, 沪 深 300 指 数 涵 盖 股 票 的 净 利 润 达 10659 亿 元, 占 A 股 全 部 股 票 净 利 润 的 71.7% 左 右, 可 见 沪 深 300 指 数 是 中 国 A 股 市 场 的 标 杆 指 数 和 主 流 指 数, 具 有 很 好 的 市 场 代 表 性 图 1: 沪 深 300 指 数 同 A 股 总 市 值 流 通 市 值 净 利 润 ( 单 位 : 亿 元 ) 及 占 比 数 据 来 源 : 天 相 投 顾 (2) 沪 深 300 指 数 适 合 作 为 长 期 投 资 工 具 : 从 主 要 财 务 指 标 上, 截 至 2012 年 3 月 27 日, 沪 深 300 指 数 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 17.18%, 净 利 润 增 长 率 16.07%, 均 高 于 全 市 场 整 体 水 平 ; 从 估 值 上 看, 指 数 市 盈 率 ( 市 场 法 TTM) 为 11.18 倍, 市 净 率 1.83 倍, 市 销 率 (TTM)1.15 倍, 均 低 于 全 市 场 整 体 水 平 大 盘 蓝 筹 风 格 明 显 代 表 了 整 个 市 场 的 大 型 蓝 筹 股 票, 作 为 蓝 筹 股 指 数 的 代 表, 长 期 表 现 会 比 较 稳 健 从 沪 深 300 指 数 具 体 历 史 估 值 分 析,2005 年 以 来, 沪 深 300 指 数 一 年 滚 动 市 盈 率 从 15 倍 左 右 震 荡 后 一 路 攀 升, 到 2007 年 牛 市 行 情 时, 截 至 07 年 10 月 31 日, 到 达 顶 峰 51.08 倍 ; 之 后 呈 现 下 降 趋 势, 在 2008 年 的 熊 市 下 跌 行 情 中, 沪 深 300 指 数 PE 最 低 点 为 12.11 倍 ;09 10 年 震 荡 行 情 中, 市 盈 率 维 持 在 15 27 倍 之 间 的 区 间 范 围 内 ;2011 年 A 股 大 幅 下 挫, 沪 深 300 指 数 PE 创 历 史 新 低, 在 年 底 达 10.77 倍 ; 今 年 以 来, 呈 现 小 幅 上 涨 走 势, 截 至 2012 年 3 月 2 日, 当 前 市 盈 率 为 12.36 倍, 非 常 08 年 熊 市 最 低 估 值 由 此 可 见, 沪 深 300 指 数 市 盈 率 已 处 历 史 底 部 区 域, 投 资 价 值 尽 显 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
图 2: 沪 深 300 指 数 市 盈 率 历 史 走 势 数 据 来 源 : 天 相 投 顾 (3) 沪 深 300 指 数 市 场 认 可 度 高, 产 品 开 发 远 景 广 阔 : 沪 深 300 指 数 的 产 品 沪 深 300 指 数 也 是 目 前 唯 一 一 只 股 指 期 货 的 标 的 指 数 目 前 股 指 期 货 成 交 活 跃, 日 成 交 金 量 在 20 万 手 左 右 而 在 美 国 市 场 中, 与 标 杆 指 数 ( 标 普 500 指 数 ) 挂 钩 的 各 类 金 融 衍 生 品 ( 包 括 期 货 期 权 等 ) 多 达 16 种, 因 此 可 以 预 期 未 来 中 国 市 场 中 会 有 更 多 的 金 融 衍 生 产 品 挂 钩 沪 深 300 指 数 且 从 海 外 经 验 来 看, 一 般 股 指 期 货 标 的 指 数 对 应 的 ETF 产 品 会 非 常 活 跃,S&P 500 ETF 是 全 世 界 规 模 最 大 成 交 最 活 跃 的 ETF 产 品, 规 模 在 1000 亿 美 元 左 右, 占 美 国 ETF 市 场 总 规 模 的 约 10% 表 1: 美 国 市 场 以 S&P 500 指 数 为 标 的 指 数 的 衍 生 产 品 列 表 S&P 500 相 关 衍 生 品 1) CBOE S&P 500 Three-Month Variance Futures 2) CBOE S&P 500 BuyWrite Index Future 3) CBOE S&P 500 Twelve-Month Variance Futures 4) CME E-Mini Standard & Poor's 500 Index Future 5) CME E-Mini Standard & Poor's 500 Index All or None Future [S&P] 6) CME E-mini S&P 500 European Style Week 2 Option 7) CME E-mini S&P 500 European Style Week 1 Option 8) CME E-mini S&P 500 European Style Week 4 Option 9) CME Standard & Poor's 500 Emini End of Month Option [S&P] 10) CME Standard & Poor's 500 End of Month Option [S&P] 11) CME Standard & Poor's 500 Index Future [S&P 500] 12) CME Standard & Poor's Financial SPCTR Index Future 13) CME Standard & Poor's Technology SPCTR Index Future 14) CME S&P 500 European Style Week 2 Option 15) CME S&P 500 European Style Week 4 Option 16) CME S&P 500 European Style Week 1 Option 资 料 来 源 :Bloomberg 在 国 内, 沪 深 300 指 数 是 国 内 基 金 选 择 作 为 业 绩 基 准 最 多 涉 及 资 产 规 模 最 大 的 指 数, 同 时 也 是 诸 多 指 数 型 基 金 所 青 睐 的 标 的 指 数 根 据 统 计, 在 全 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
部 144 只 开 放 式 指 数 基 金 中, 截 至 目 前 共 有 22 只 以 沪 深 300 指 数 作 为 基 准 的 指 数 型 基 金, 总 规 模 超 过 1000 亿 元 人 民 币, 占 全 部 开 放 式 指 数 型 基 金 总 规 模 的 32.8% 图 3: 各 指 数 占 全 部 开 放 式 指 数 型 基 金 总 规 模 数 据 来 源 : 天 相 投 顾 2.2 网 下 股 票 认 购 沪 深 300ETF 的 作 用 机 构 投 资 者 可 以 通 过 网 下 股 票 认 购 实 现 优 化 股 票 资 产 结 构 分 散 个 股 投 资 风 险, 并 降 低 股 票 减 持 时 的 冲 击 成 本 投 资 者 如 果 看 好 沪 深 300ETF, 又 持 有 认 购 股 票 清 单 的 股 票, 并 且 不 看 好 可 申 购 清 单 上 的 单 只 或 多 支 股 票, 那 么 网 下 股 票 认 购 是 一 个 理 想 的 途 径 首 先, 通 过 股 票 和 ETF 的 置 换, 投 资 者 可 以 规 避 所 持 股 票 的 非 系 统 性 风 险 提 高 投 资 组 合 的 收 益 率 其 次, 对 比 于 卖 出 股 票, 买 入 ETF, 投 资 者 的 成 本 明 显 较 低, 从 而 提 高 投 资 效 率 对 于 仅 仅 单 一 持 有 某 只 沪 深 300 权 重 股 的 客 户, 我 们 建 议 将 其 中 一 半 的 股 票 置 换 为 沪 深 300ETF 基 金 ; 以 求 达 到 在 持 有 单 只 个 股 的 基 础 上 利 用 300ETF 平 滑 组 合 的 收 益 率 对 于 持 有 多 只 股 票, 且 300 成 份 股 占 比 总 市 值 不 大 的 客 户 我 们 建 议 可 以 将 300 成 份 股 全 部 都 转 换 为 300ETF 基 金 ; 以 求 达 到 跟 踪 指 数 同 时 不 缺 乏 个 性 化 的 组 合 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
3. 沪 深 300ETF 股 票 换 购 策 略 及 建 议 名 单 对 于 投 资 者 而 言, 如 果 考 虑 股 票 换 购 沪 深 300ETF, 一 般 需 要 满 足 下 列 情 况 : (1) 持 有 换 购 清 单 上 的 股 票 ; (2) 未 来 换 购 清 单 上 的 股 票 相 对 沪 深 300ETF 走 低 的 可 能 性 较 大 因 此, 选 择 股 票 换 购 ETF 的 核 心 问 题 是, 判 断 所 持 股 票 是 否 会 相 对 沪 深 300 走 低 投 资 者 可 以 通 过 各 种 方 式 对 换 购 清 单 上 的 股 票 进 行 研 究, 预 估 其 走 势 我 们 的 股 票 评 估 思 路 主 要 通 过 以 下 四 个 方 面 : (1) 股 票 评 级 可 换 购 股 中 被 分 析 师 评 级 不 高 的 股 票, 表 示 分 析 师 对 该 股 票 并 不 十 分 看 好 (2) 估 值 水 平 对 于 沪 深 300 股 票 最 为 有 效 的 估 值 指 标 是 静 态 市 净 率 静 态 市 净 率 较 高 的 股 票 未 来 表 现 可 能 较 差 (3) 盈 利 情 况 股 东 权 益 报 酬 率 是 衡 量 上 市 公 司 经 营 业 绩 的 重 要 指 标, 并 且 对 股 票 未 来 走 势 有 重 要 影 响, 盈 利 能 力 较 差 的 股 票 长 期 表 现 较 差 (4) 换 手 率 和 涨 幅 可 换 股 过 去 三 个 月 换 手 率 和 涨 幅 较 高 的 股 票, 换 手 率 较 高 的 股 票 多 为 前 期 市 场 热 点, 后 市 往 往 表 现 较 差 3.1 根 据 投 资 评 级 确 定 的 参 考 换 购 股 票 取 2 月 底 中 证 指 数 公 司 公 布 的 沪 深 300 指 数 成 分 股 数 据, 在 目 前 最 新 的 沪 深 300 指 数 成 份 股 的 投 资 评 级 中, 以 下 股 票 被 分 析 师 评 为 中 性 级 别, 申 万 研 究 并 不 是 十 分 看 好 这 些 股 票 未 来 的 表 现, 建 议 投 资 者 将 其 用 于 换 购 沪 深 300ETF 表 2: 根 据 投 资 评 级 确 定 的 参 考 换 购 股 票 股 票 代 码 股 票 名 称 投 资 评 级 股 票 代 码 股 票 名 称 投 资 评 级 股 票 代 码 股 票 名 称 投 资 评 级 000009 中 国 宝 安 中 性 600008 首 创 股 份 中 性 600508 上 海 能 源 中 性 000021 长 城 开 发 中 性 600068 葛 洲 坝 中 性 600635 大 众 公 用 中 性 000100 TCL 集 团 中 性 600109 国 金 证 券 中 性 600664 哈 药 股 份 中 性 000422 湖 北 宜 化 中 性 600115 东 方 航 空 中 性 600718 东 软 集 团 中 性 000425 徐 工 机 械 中 性 600123 兰 花 科 创 中 性 600811 东 方 集 团 中 性 000559 万 向 钱 潮 中 性 600151 航 天 机 电 中 性 600812 华 北 制 药 中 性 000581 威 孚 高 科 中 性 600170 上 海 建 工 中 性 600837 海 通 证 券 中 性 000630 铜 陵 有 色 中 性 600188 兖 州 煤 业 中 性 600839 四 川 长 虹 中 性 000680 山 推 股 份 中 性 600256 广 汇 股 份 中 性 600863 内 蒙 华 电 中 性 000729 燕 京 啤 酒 中 性 600372 中 航 电 子 中 性 600881 亚 泰 集 团 中 性 000758 中 色 股 份 中 性 600380 健 康 元 中 性 600970 中 材 国 际 中 性 000768 西 飞 国 际 中 性 600418 江 淮 汽 车 中 性 601328 交 通 银 行 中 性 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
000778 新 兴 铸 管 中 性 600428 中 远 航 运 中 性 601398 工 商 银 行 中 性 000780 平 庄 能 源 中 性 600432 吉 恩 镍 业 中 性 601988 中 国 银 行 中 性 000807 云 铝 股 份 中 性 600456 宝 钛 股 份 中 性 000937 冀 中 能 源 中 性 000876 新 希 望 中 性 600481 双 良 节 能 中 性 600498 烽 火 通 信 中 性 资 料 来 源 : 申 万 研 究,2012 年 3 月 23 日 3.2 根 据 估 值 确 定 的 参 考 换 购 股 票 估 值 水 平 较 高 的 指 数 成 份 股 在 中 长 期 内 较 难 跑 赢 指 数 水 平, 低 估 值 股 票 和 高 估 值 股 票 表 现 如 图 4 所 示 : 图 4: 低 估 值 股 票 比 高 估 值 股 票 的 表 现 要 好 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 200505 200510 数 据 来 源 : 申 万 研 究 200603 200608 200701 200706 估 值 较 低 的 股 票 表 现 200711 200804 200809 200902 200907 200912 估 值 较 高 的 股 票 表 现 201005 201010 201103 201108 201201 我 们 根 据 股 票 市 盈 率 和 市 净 率 确 定 沪 深 300 指 数 中 的 高 估 值 成 份 股 在 沪 深 300 指 数 成 份 股 中, 静 态 市 盈 率 较 高 的 股 票 有 : 表 3 沪 深 300 指 数 成 分 股 中 静 态 市 盈 率 较 高 的 股 票 列 表 股 票 代 码 股 票 名 称 市 盈 率 股 票 代 码 股 票 名 称 市 盈 率 股 票 代 码 股 票 名 称 市 盈 率 600456 宝 钛 股 份 2861.25 600050 中 国 联 通 77.37 601958 金 钼 股 份 57.50 600259 广 晟 有 色 439.00 600058 五 矿 发 展 76.60 601888 中 国 国 旅 56.60 000758 中 色 股 份 310.78 600111 包 钢 稀 土 71.93 002310 东 方 园 林 56.25 600583 海 油 工 程 292.00 600316 洪 都 航 空 70.54 601099 太 平 洋 53.68 000807 云 铝 股 份 234.62 600694 大 商 股 份 67.83 000960 锡 业 股 份 52.59 600010 包 钢 股 份 226.33 002155 辰 州 矿 业 67.23 600096 云 天 化 52.04 601600 中 国 铝 业 121.00 000969 安 泰 科 技 65.18 600779 水 井 坊 51.54 600432 吉 恩 镍 业 115.93 601933 永 辉 超 市 64.83 000878 云 南 铜 业 50.94 600372 中 航 电 子 92.39 600804 鹏 博 士 61.09 000839 中 信 国 安 49.58 002378 章 源 钨 业 90.44 000768 西 飞 国 际 60.29 600588 用 友 软 件 48.51 600549 厦 门 钨 业 87.25 600118 中 国 卫 星 60.17 000423 东 阿 阿 胶 47.54 600108 亚 盛 集 团 83.04 600809 山 西 汾 酒 57.94 资 料 来 源 :wind 资 讯 申 万 研 究 注 :PE 值 取 2012 年 3 月 23 日 数 据 静 态 市 净 率 较 高 的 股 票 有 : 表 4 沪 深 300 指 数 成 分 股 中 市 净 率 较 高 的 股 票 列 表 股 票 代 码 股 票 名 称 市 净 率 股 票 代 码 股 票 名 称 市 净 率 股 票 代 码 股 票 名 称 市 净 率 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
600259 广 晟 有 色 55.04 000568 泸 州 老 窖 10.83 600161 天 坛 生 物 7.29 600111 包 钢 稀 土 22.37 600132 重 庆 啤 酒 10.24 600406 国 电 南 瑞 7.16 600372 中 航 电 子 15.13 002304 洋 河 股 份 10.23 000792 盐 湖 股 份 7.12 600809 山 西 汾 酒 14.87 000423 东 阿 阿 胶 10.10 600118 中 国 卫 星 7.02 000869 张 裕 A 14.01 600779 水 井 坊 8.27 002069 獐 子 岛 6.90 000895 双 汇 发 展 12.55 600331 宏 达 股 份 8.03 600812 华 北 制 药 6.75 600547 山 东 黄 金 12.40 000538 云 南 白 药 8.02 002007 华 兰 生 物 6.49 600549 厦 门 钨 业 11.94 601519 大 智 慧 7.83 600588 用 友 软 件 6.42 002310 东 方 园 林 11.24 000758 中 色 股 份 7.72 600489 中 金 黄 金 6.16 002378 章 源 钨 业 11.19 600256 广 汇 股 份 7.51 600546 山 煤 国 际 6.15 600519 贵 州 茅 台 10.88 000858 五 粮 液 7.50 601216 内 蒙 君 正 6.11 002603 以 岭 药 业 10.87 002155 辰 州 矿 业 7.37 资 料 来 源 :wind 资 讯 申 万 研 究 注 :PB 值 取 2012 年 3 月 23 日 数 据 综 合 考 虑 根 据 估 值 水 平 满 足 以 上 市 盈 率 或 市 净 率 较 高 的 股 票 作 为 参 考 换 购 股 票 : 表 5 根 据 估 值 水 平 确 定 的 参 考 换 购 股 票 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 000423 东 阿 阿 胶 002378 章 源 钨 业 600489 中 金 黄 金 000538 云 南 白 药 002603 以 岭 药 业 600519 贵 州 茅 台 000568 泸 州 老 窖 600010 包 钢 股 份 600546 山 煤 国 际 000758 中 色 股 份 600050 中 国 联 通 600547 山 东 黄 金 000768 西 飞 国 际 600058 五 矿 发 展 600549 厦 门 钨 业 000792 盐 湖 股 份 600096 云 天 化 600583 海 油 工 程 000807 云 铝 股 份 600108 亚 盛 集 团 600588 用 友 软 件 000839 中 信 国 安 600111 包 钢 稀 土 600694 大 商 股 份 000858 五 粮 液 600118 中 国 卫 星 600779 水 井 坊 000869 张 裕 A 600132 重 庆 啤 酒 600804 鹏 博 士 000878 云 南 铜 业 600161 天 坛 生 物 600809 山 西 汾 酒 000895 双 汇 发 展 600256 广 汇 股 份 600812 华 北 制 药 000960 锡 业 股 份 600259 广 晟 有 色 601099 太 平 洋 000969 安 泰 科 技 600316 洪 都 航 空 601216 内 蒙 君 正 002007 华 兰 生 物 600331 宏 达 股 份 601519 大 智 慧 002069 獐 子 岛 600372 中 航 电 子 601600 中 国 铝 业 002155 辰 州 矿 业 600406 国 电 南 瑞 601888 中 国 国 旅 002304 洋 河 股 份 600432 吉 恩 镍 业 601933 永 辉 超 市 002310 东 方 园 林 600456 宝 钛 股 份 601958 金 钼 股 份 资 料 来 源 : 申 万 研 究 3.3 根 据 盈 利 确 定 的 参 考 换 购 股 票 股 东 权 益 报 酬 率 是 衡 量 上 市 公 司 经 营 业 绩 的 重 要 指 标, 并 且 对 股 票 未 来 走 势 有 重 要 影 响, 一 些 负 股 东 权 益 报 酬 率 或 者 极 低 的 公 司 的 盈 利 能 力 较 差, 股 票 价 格 未 来 表 现 较 差 的 概 率 较 大 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
2011/03/31 2011/04/19 2011/05/05 2011/05/20 2011/06/07 2011/06/22 2011/07/07 2011/07/22 2011/08/08 2011/08/23 2011/09/07 2011/09/23 2011/10/17 2011/11/01 2011/11/16 2011/12/01 2011/12/16 2012/01/04 2012/01/19 2012/02/10 2012/02/27 2012/03/13 2012/03/28 2012 年 3 月 我 们 建 议 将 股 东 权 益 报 酬 率 较 低 的 沪 深 300 指 数 成 份 股 换 购 为 沪 深 300ETF: 表 6 根 据 股 东 权 益 报 酬 率 (ROE) 确 定 的 参 考 换 购 股 票 股 票 代 码 股 票 名 称 股 东 权 益 回 股 东 权 益 回 股 东 权 益 回 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 报 率 % 报 率 % 报 率 % 600331 宏 达 股 份 -28.66 600316 洪 都 航 空 3.47 600108 亚 盛 集 团 4.96 600320 振 华 重 工 -4.60 600694 大 商 股 份 3.69 601268 二 重 重 装 4.99 600737 中 粮 屯 河 -2.09 000768 西 飞 国 际 3.73 600811 东 方 集 团 5.01 600456 宝 钛 股 份 0.09 000898 鞍 钢 股 份 3.78 000100 TCL 集 团 5.13 000807 云 铝 股 份 0.78 600096 云 天 化 3.93 601106 中 国 一 重 5.18 600583 海 油 工 程 0.86 600808 马 钢 股 份 4.04 600879 航 天 电 子 5.26 600010 包 钢 股 份 1.53 600804 鹏 博 士 4.37 600893 航 空 动 力 5.46 601600 中 国 铝 业 1.57 600058 五 矿 发 展 4.38 600219 南 山 铝 业 5.53 600050 中 国 联 通 1.73 601179 中 国 西 电 4.44 600151 航 天 机 电 5.71 000758 中 色 股 份 2.48 000839 中 信 国 安 4.46 600005 武 钢 股 份 6.03 600839 四 川 长 虹 2.96 002092 中 泰 化 学 4.75 600100 同 方 股 份 6.05 600432 吉 恩 镍 业 3.10 000709 河 北 钢 铁 4.91 资 料 来 源 :wind 资 讯,2012 年 3 月 23 日 以 表 6 中 ROE 为 负 的 宏 达 股 份 为 例, 最 近 一 年 来 的 表 现 持 续 弱 于 沪 深 300 指 数, 和 沪 深 300 指 数 的 走 势 比 较 如 图 5 所 示 : 图 5: 过 去 一 年 宏 达 股 份 和 沪 深 300 指 数 的 走 势 比 较 1.2 1.1 0.9 1 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 宏 达 股 份 ( 左 轴 ) 沪 深 300( 左 轴 ) 沪 深 300/ 宏 达 股 份 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 : 申 万 研 究 3.4 根 据 过 去 三 个 月 换 手 率 和 涨 幅 确 定 的 参 考 换 购 股 票 根 据 对 中 国 股 票 市 场 的 实 证 研 究, 过 去 涨 幅 和 换 手 率 较 高 的 股 票 未 来 表 现 较 差 的 概 率 较 大, 前 期 涨 幅 较 高 的 股 票 往 往 被 市 场 过 度 炒 作, 我 们 认 为 此 类 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
股 票 未 来 表 现 可 能 较 差, 前 期 涨 幅 较 高 的 股 票 和 前 期 涨 幅 较 低 的 股 票 表 现 如 图 6 所 示 : 图 6: 前 期 涨 幅 较 高 的 股 票 比 前 期 涨 幅 较 低 的 股 票 表 现 要 差 12 10 8 6 4 2 0 200505 200510 数 据 来 源 : 申 万 研 究 200603 200608 200701 200706 200711 200804 200809 前 3 个 月 涨 幅 较 高 的 股 票 表 现 200902 200907 200912 201005 201010 201103 前 3 个 月 涨 幅 较 低 的 股 票 表 现 201108 201201 过 去 换 手 率 较 高 的 股 票 往 往 是 前 期 市 场 热 点, 我 们 认 为 此 类 热 点 股 票 可 能 往 往 被 过 度 炒 作, 一 般 应 规 避 此 类 热 点, 前 期 换 手 率 较 低 的 股 票 和 前 期 换 手 率 较 高 的 股 票 收 益 表 现 图 7 所 示 : 图 7: 前 期 换 手 率 较 低 的 股 票 比 换 手 率 较 高 的 股 票 表 现 要 好 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 200505 200510 200603 200608 数 据 来 源 : 申 万 研 究 200701 200706 200711 200804 200809 200902 200907 前 期 换 手 率 较 低 的 股 票 表 现 200912 201005 201010 201103 201108 201201 前 期 换 手 率 较 高 的 股 票 表 现 我 们 根 据 过 去 三 个 月 的 换 手 率 和 涨 幅 确 定 参 考 换 购 股 票 : 过 去 三 个 月 换 手 率 高 的 可 换 购 股 票 包 括 : 表 7 过 去 三 个 月 换 手 率 水 平 较 高 的 股 票 列 表 股 票 代 码 股 票 名 称 过 去 三 个 月 月 均 换 手 率 股 票 代 码 股 票 名 称 过 去 三 个 月 月 均 换 手 率 股 票 代 码 股 票 名 称 过 去 三 个 月 月 均 换 手 率 002378 章 源 钨 业 143.91 600395 盘 江 股 份 63.07 002106 莱 宝 高 科 49.68 600132 重 庆 啤 酒 141.38 000012 南 玻 A 61.70 002155 辰 州 矿 业 47.01 002594 比 亚 迪 116.17 601118 海 南 橡 胶 60.69 002092 中 泰 化 学 46.68 600971 恒 源 煤 电 106.04 601992 金 隅 股 份 60.14 000100 TCL 集 团 44.99 601233 桐 昆 股 份 94.79 000758 中 色 股 份 59.76 000422 湖 北 宜 化 44.26 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 9 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
601258 庞 大 集 团 92.95 601098 中 南 传 媒 58.27 600703 三 安 光 电 43.93 600259 广 晟 有 色 86.69 601216 内 蒙 君 正 57.98 600739 辽 宁 成 大 42.72 601717 郑 煤 机 80.75 002493 荣 盛 石 化 56.95 600188 兖 州 煤 业 42.68 600111 包 钢 稀 土 79.96 601101 昊 华 能 源 54.03 600160 巨 化 股 份 41.94 000009 中 国 宝 安 76.83 000680 山 推 股 份 53.57 600664 哈 药 股 份 41.19 600456 宝 钛 股 份 71.57 600415 小 商 品 城 53.02 600546 山 煤 国 际 39.23 600252 中 恒 集 团 69.54 600100 同 方 股 份 51.64 资 料 来 源 :wind 资 讯,2012 年 3 月 23 日 过 去 三 个 月 涨 幅 较 高 的 股 票 包 括 : 表 8 过 去 三 个 月 涨 幅 较 高 的 股 票 列 表 股 票 代 码 股 票 名 称 过 去 三 个 月 过 去 三 个 月 过 去 三 个 月 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 涨 幅 涨 幅 涨 幅 600259 广 晟 有 色 90.76 600432 吉 恩 镍 业 33.69 000778 新 兴 铸 管 27.42 600111 包 钢 稀 土 86.32 601377 兴 业 证 券 32.96 000686 东 北 证 券 26.84 600010 包 钢 股 份 82.53 600971 恒 源 煤 电 32.75 000562 宏 源 证 券 26.63 002378 章 源 钨 业 51.94 601958 金 钼 股 份 32.42 600109 国 金 证 券 26.46 600549 厦 门 钨 业 50.81 002155 辰 州 矿 业 32.33 000100 TCL 集 团 26.14 000758 中 色 股 份 45.91 000776 广 发 证 券 31.19 600497 驰 宏 锌 锗 25.93 600739 辽 宁 成 大 44.27 000800 一 汽 轿 车 31.16 600348 阳 泉 煤 业 25.88 601258 庞 大 集 团 40.98 600170 上 海 建 工 30.30 000783 长 江 证 券 25.74 000960 锡 业 股 份 38.74 600160 巨 化 股 份 29.55 600058 五 矿 发 展 25.40 600150 中 国 船 舶 38.66 002092 中 泰 化 学 29.35 600376 首 开 股 份 25.20 600395 盘 江 股 份 37.68 600690 青 岛 海 尔 28.67 601808 中 海 油 服 25.00 000629 攀 钢 钒 钛 34.48 601699 潞 安 环 能 27.57 资 料 来 源 :wind 资 讯,2012 年 3 月 23 日 3.5 综 合 推 荐 换 购 沪 深 300ETF 的 股 票 根 据 对 评 级 估 值 ROE 过 去 三 个 月 股 价 涨 幅 换 手 率 等 因 素 对 沪 深 300 股 票 未 来 表 现 影 响 的 规 律 性 总 结, 我 们 建 议 将 以 下 143 只 股 票 换 购 为 沪 深 300ETF ( 注 : 股 票 认 购 建 议 名 单 中 的 股 票 为 目 前 我 们 认 为 最 适 合 转 换 成 ETF 的 股 票, 这 并 不 代 表 申 万 研 究 所 不 看 好 这 些 股 票 的 长 期 表 现 ) 表 9 综 合 推 荐 换 购 为 沪 深 300ETF 的 股 票 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 股 票 代 码 股 票 名 称 000009 中 国 宝 安 600005 武 钢 股 份 600583 海 油 工 程 000012 南 玻 A 600008 首 创 股 份 600588 用 友 软 件 000021 长 城 开 发 600010 包 钢 股 份 600635 大 众 公 用 000100 TCL 集 团 600050 中 国 联 通 600664 哈 药 股 份 000422 湖 北 宜 化 600058 五 矿 发 展 600690 青 岛 海 尔 000423 东 阿 阿 胶 600068 葛 洲 坝 600694 大 商 股 份 000425 徐 工 机 械 600096 云 天 化 600703 三 安 光 电 000538 云 南 白 药 600100 同 方 股 份 600718 东 软 集 团 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 10 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
000559 万 向 钱 潮 600108 亚 盛 集 团 600737 中 粮 屯 河 000562 宏 源 证 券 600109 国 金 证 券 600739 辽 宁 成 大 000568 泸 州 老 窖 600111 包 钢 稀 土 600779 水 井 坊 000581 威 孚 高 科 600115 东 方 航 空 600804 鹏 博 士 000629 攀 钢 钒 钛 600118 中 国 卫 星 600808 马 钢 股 份 000630 铜 陵 有 色 600123 兰 花 科 创 600809 山 西 汾 酒 000680 山 推 股 份 600132 重 庆 啤 酒 600811 东 方 集 团 000686 东 北 证 券 600150 中 国 船 舶 600812 华 北 制 药 000709 河 北 钢 铁 600151 航 天 机 电 600837 海 通 证 券 000729 燕 京 啤 酒 600160 巨 化 股 份 600839 四 川 长 虹 000758 中 色 股 份 600161 天 坛 生 物 600863 内 蒙 华 电 000768 西 飞 国 际 600170 上 海 建 工 600879 航 天 电 子 000776 广 发 证 券 600188 兖 州 煤 业 600881 亚 泰 集 团 000778 新 兴 铸 管 600219 南 山 铝 业 600893 航 空 动 力 000780 平 庄 能 源 600252 中 恒 集 团 600970 中 材 国 际 000783 长 江 证 券 600256 广 汇 股 份 600971 恒 源 煤 电 000792 盐 湖 股 份 600259 广 晟 有 色 601098 中 南 传 媒 000800 一 汽 轿 车 600316 洪 都 航 空 601099 太 平 洋 000807 云 铝 股 份 600320 振 华 重 工 601101 昊 华 能 源 000839 中 信 国 安 600331 宏 达 股 份 601106 中 国 一 重 000858 五 粮 液 600348 阳 泉 煤 业 601118 海 南 橡 胶 000869 张 裕 A 600372 中 航 电 子 601179 中 国 西 电 000876 新 希 望 600376 首 开 股 份 601216 内 蒙 君 正 000878 云 南 铜 业 600380 健 康 元 601233 桐 昆 股 份 000895 双 汇 发 展 600395 盘 江 股 份 601258 庞 大 集 团 000898 鞍 钢 股 份 600406 国 电 南 瑞 601268 二 重 重 装 000937 冀 中 能 源 600415 小 商 品 城 601328 交 通 银 行 000960 锡 业 股 份 600418 江 淮 汽 车 601377 兴 业 证 券 000969 安 泰 科 技 600428 中 远 航 运 601398 工 商 银 行 002007 华 兰 生 物 600432 吉 恩 镍 业 601519 大 智 慧 002069 獐 子 岛 600456 宝 钛 股 份 601600 中 国 铝 业 002092 中 泰 化 学 600481 双 良 节 能 601699 潞 安 环 能 002106 莱 宝 高 科 600489 中 金 黄 金 601717 郑 煤 机 002155 辰 州 矿 业 600497 驰 宏 锌 锗 601808 中 海 油 服 002304 洋 河 股 份 600498 烽 火 通 信 601888 中 国 国 旅 002310 东 方 园 林 600508 上 海 能 源 601933 永 辉 超 市 002378 章 源 钨 业 600519 贵 州 茅 台 601958 金 钼 股 份 002493 荣 盛 石 化 600546 山 煤 国 际 601988 中 国 银 行 002594 比 亚 迪 600547 山 东 黄 金 601992 金 隅 股 份 002603 以 岭 药 业 600549 厦 门 钨 业 资 料 来 源 : 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 11 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
2008/07/03 2008/08/27 2008/10/29 2008/12/23 2009/02/25 2009/04/22 2009/06/19 2009/08/13 2009/10/15 2009/12/09 2010/02/03 2010/04/07 2010/06/02 2010/07/30 2010/09/28 2010/11/29 2011/01/24 2011/03/25 2011/05/24 2011/07/19 2011/09/13 2011/11/14 2012/01/10 2012/03/12 2012 年 3 月 3.6 行 业 配 置 角 度 推 荐 换 购 沪 深 300ETF 的 股 票 除 了 个 股 选 择 之 外, 还 可 以 从 行 业 配 置 的 角 度 出 发, 选 择 预 计 后 期 表 现 不 佳 的 行 业 的 相 应 股 票 换 购 为 沪 深 300ETF, 下 表 是 我 们 认 为 后 期 表 现 可 能 会 跑 输 沪 深 300 指 数 的 一 级 行 业 : 表 10: 建 议 作 低 配 的 行 业 行 业 成 分 股 个 数 占 沪 深 300 权 重 金 融 服 务 38 31.80% 信 息 设 备 5 1.36% 机 械 设 备 25 5.91% 建 筑 建 材 16 4.44% 采 掘 24 7.67% 房 地 产 16 5.18% 有 色 金 属 26 7.25% 黑 色 金 属 10 2.51% 综 合 2 0.30% 资 料 来 源 : 上 述 9 个 一 级 行 业 在 沪 深 300 指 数 内 有 成 分 股 162 只, 占 沪 深 300 指 数 权 重 的 66.42% 其 中 有 些 行 业 在 过 去 的 几 年 内 的 大 部 分 时 间 里 持 续 跑 输 沪 深 300 指 数 以 黑 色 金 属 行 业 为 例, 图 8 比 较 了 申 万 黑 色 金 属 行 业 指 数 与 沪 深 300 指 数 在 过 去 几 年 的 表 现, 该 行 业 指 数 在 大 部 分 时 间 里 都 是 持 续 跑 输 沪 深 300 指 数, 我 们 认 为 该 行 业 在 近 期 也 不 会 有 良 好 的 表 现, 可 将 该 行 业 股 票 换 购 为 沪 深 300ETF 图 8: 申 万 黑 色 金 属 行 业 指 数 与 沪 深 300 指 数 的 走 势 比 较 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 黑 色 金 属 ( 左 轴 ) 沪 深 300( 左 轴 ) 沪 深 300/ 黑 色 金 属 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 : 申 万 研 究 沪 深 300 指 数 中 权 重 占 比 最 高 的 是 金 融 服 务 行 业, 占 比 达 到 31.80% 我 们 认 为, 当 前 行 业 盈 利 水 平 明 显 高 于 其 他 行 业 和 其 他 国 家 的 银 行 业, 长 期 来 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 12 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
2007/03/21 2007/06/08 2007/08/21 2007/11/08 2008/01/23 2008/04/14 2008/06/30 2008/09/10 2008/12/01 2009/02/20 2009/05/07 2009/07/22 2009/10/12 2009/12/23 2010/03/15 2010/05/28 2010/08/13 2010/11/05 2011/01/19 2011/04/12 2011/06/27 2011/09/07 2011/11/28 2012/02/17 2012 年 3 月 看 利 率 市 场 化 将 降 低 银 行 业 的 盈 利 能 力, 短 期 来 看 在 通 胀 环 节 的 情 况 下 银 行 的 息 差 顶 点 已 过, 未 来 几 个 季 度 银 行 业 绩 增 速 将 高 位 回 落 ; 保 险 行 业 的 保 费 增 速 短 期 难 有 起 色 ; 证 券 行 业 的 交 易 量 在 萎 缩 ;11 年 在 资 金 紧 张 的 情 况 下 信 托 行 业 的 业 务 大 幅 增 长, 随 着 流 动 性 的 改 善 信 托 业 务 将 下 滑, 同 时 大 量 发 行 的 房 地 产 信 托 隐 含 着 比 较 大 的 违 约 风 险, 将 拖 累 信 托 业 的 业 绩 基 于 上 述 原 因 我 们 建 议 低 配 金 融 服 务 业 以 金 融 服 务 业 中 的 权 重 股 中 国 银 行 为 例, 其 在 过 去 几 年 里 大 部 分 时 间 里 表 现 也 是 弱 于 沪 深 300 指 数, 图 9: 中 国 银 行 与 沪 深 300 指 数 的 走 势 比 较 2.5 2 1.5 1 0.5 2 1.5 1 0.5 0 沪 深 300( 左 轴 ) 中 国 银 行 ( 左 轴 ) 沪 深 300/ 中 国 银 行 ( 右 轴 ) 数 据 来 源 : 申 万 研 究 根 据 行 业 配 置 推 荐 该 9 个 行 业 的 162 只 股 票 换 购 为 沪 深 300ETF 4. 沪 深 300ETF 股 票 换 购 流 程 认 购 时 间 :2012 年 4 月 23 日 至 2012 年 4 月 27 日 认 购 限 额 : 以 单 只 股 票 股 数 申 报, 用 以 认 购 的 股 票 必 须 是 沪 深 300 指 数 成 份 股 和 已 公 告 的 备 选 成 份 股 单 只 股 票 最 低 认 购 申 报 股 数 为 1000 股, 超 过 1000 股 的 部 分 须 为 100 股 的 整 数 倍 投 资 者 可 以 多 次 提 交 认 购 申 请, 累 计 申 报 股 数 不 设 上 限 认 购 手 续 : 投 资 者 在 认 购 本 基 金 时, 需 按 销 售 机 构 的 规 定, 到 基 金 销 售 网 点 办 理 认 购 手 续, 并 备 足 认 购 股 票 网 下 股 票 认 购 申 请 提 交 后 不 得 撤 销, 发 售 代 理 机 构 对 投 资 者 申 报 的 股 票 进 行 冻 结 投 资 者 的 认 购 股 票 在 网 下 股 票 认 购 日 至 登 记 结 算 机 构 进 行 股 票 过 户 日 的 冻 结 期 间 所 产 生 的 权 益 归 投 资 者 所 有 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 13 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
特 别 提 示 : 投 资 者 应 根 据 法 律 法 规 及 证 券 交 易 所 相 关 规 定 进 行 股 票 认 购, 并 及 时 履 行 因 股 票 认 购 导 致 的 股 份 减 持 所 涉 及 的 信 息 披 露 等 义 务 特 殊 情 形 : 已 公 告 的 将 被 调 出 沪 深 300 指 数 的 成 份 股 不 得 用 于 认 购 本 基 金 限 制 个 股 认 购 规 模 : 基 金 管 理 人 可 根 据 网 下 股 票 认 购 日 前 3 个 月 个 股 的 交 易 量 价 格 波 动 及 其 他 异 常 情 况, 决 定 是 否 对 个 股 认 购 规 模 进 行 限 制, 并 在 网 下 股 票 认 购 日 前 至 少 3 日 公 告 限 制 认 购 规 模 的 个 股 名 单 临 时 拒 绝 个 股 认 购 : 对 于 在 网 下 股 票 认 购 期 间 价 格 波 动 异 常 或 认 购 申 报 数 量 异 常 的 个 股, 基 金 管 理 人 可 不 经 公 告, 全 部 或 部 分 拒 绝 该 股 票 的 认 购 申 报 投 资 者 网 下 股 票 方 式 认 购 沪 深 300ETF, 如 何 折 算 为 基 金 份 额? 对 于 网 下 股 票 方 式 认 购 沪 深 300ETF, 在 基 金 发 售 期 最 后 一 日 日 终, 基 金 管 理 人 初 步 确 认 各 成 份 股 的 有 效 认 购 数 量 基 金 管 理 人 为 投 资 者 计 算 认 购 份 额, 并 根 据 发 售 代 理 机 构 提 供 的 数 据 计 算 投 资 者 应 以 基 金 份 额 方 式 支 付 的 佣 金, 从 投 资 者 的 认 购 份 额 中 扣 除 基 金 合 同 生 效 后, 登 记 结 算 机 构 根 据 基 金 管 理 人 提 供 的 投 资 者 净 认 购 份 额 明 细 数 据 进 行 投 资 者 认 购 份 额 的 初 始 登 记 认 购 份 额 的 计 n算 公 式 为 : 认 购 份 额 = i 1 ( 第 i 只 股 票 在 网 下 股 票 认 购 期 最 后 一 日 的 均 价 有 效 认 购 数 量 )/1.00 若 某 一 股 票 在 网 下 股 票 认 购 期 最 后 一 日 至 登 记 结 算 机 构 进 行 股 票 过 户 日 的 冻 结 期 间 发 生 除 息 送 股 ( 转 增 ) 配 股 等 权 益 变 动, 相 应 的 权 益 仍 为 投 资 者 所 有, 基 金 管 理 人 将 按 招 募 说 明 书 中 规 定 的 方 式 对 该 股 票 在 网 下 股 票 认 购 日 的 均 价 进 行 调 整 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 14 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值
信 息 披 露 2012 年 3 月 证 券 分 析 师 承 诺 刘 敦 : 数 量 分 析 衍 生 品 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 15 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值