1 十 二 五 高 端 输 电 铁 塔 投 资 复 合 增 速 30% 电 力 输 送 能 力, 即 网 架 建 设, 是 十 二 五 电 网 投 资 的 核 心 主 题, 是 电 网 建 设 中, 与 能 源 优 化 配 置 能 源 结 构 调 整 的 大 主 题 结 合 最 紧 密 的 环 节,

行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 简 报 2011-01-05 电 力 设 备 与 新 能 源 高 端 铁 塔, 特 高 压 腾 飞 的 基 石 事 件 : 国 内 两 大 铁 塔 龙 头 登 陆 A 股 高 端 网 架 大 发 展, 是 能 源 革 命 的 必 然 要 求 : 电 力 输 送 能 力, 即 网 架 建 设, 是 十 二 五 电 网 投 资 的 核 心 主 题, 是 电 网 建 设 中, 与 能 源 优 化 配 置 能 源 结 构 调 整 的 大 主 题 结 合 最 紧 密 的 环 节, 电 网 公 司 经 历 了 多 年 的 规 划 和 争 取, 在 未 来 5 年 必 将 井 喷 式 加 大 对 于 高 端 电 网 建 设 的 投 资 特 高 压 网 架 投 资 的 井 喷, 将 促 进 输 配 电 龙 头 企 业 业 绩 爆 发 投 资 额 增 至 2.5 倍, 高 端 网 架 建 设 将 成 十 二 五 电 力 设 备 行 业 最 大 机 遇 : 通 过 对 电 网 投 资 的 预 测, 我 们 预 计 十 二 五 期 间 高 端 电 网 投 资 ( 特 高 压 + 超 高 压 ) 投 资 额 将 达 到 7500 亿 元, 是 十 一 五 的 2.5 倍 而 全 国 电 网 总 投 资 将 达 到 2.5 万 亿 元, 较 十 一 五 增 长 25%, 增 量 部 分 完 全 来 自 于 特 高 压 建 设 投 资 而 超 高 压 因 要 提 供 对 特 高 压 的 配 套, 并 因 西 北 网 架 的 加 力 建 设, 投 资 额 并 不 会 比 十 一 五 期 间 减 少 所 以 高 端 网 架 建 设, 将 是 未 来 5 年, 电 力 设 备 板 块 的 最 大 发 展 机 遇 高 端 输 电 铁 塔 十 二 五 投 资 复 合 增 速 30%, 市 场 空 间 达 600 亿 : 受 益 于 十 二 五 高 端 电 网 投 资 提 速, 未 来 5 年, 输 电 投 资 环 节 总 额 超 3500 亿 元, 高 端 铁 塔 行 业 (750KV 及 以 上 ) 明 显 获 益, 市 场 空 间 达 600 亿 元, 十 二 五 期 间 复 合 增 长 达 到 30%, 大 大 高 于 铁 塔 行 业 平 均 10% 左 右 的 增 长 水 平 行 业 格 局 低 端 分 散 高 端 集 中 : 铁 塔 行 业 格 局 呈 两 极 分 化 : 低 端 铁 塔 行 业 未 来 5 年 几 乎 无 增 长, 壁 垒 低, 竞 争 激 烈, 盈 利 水 平 低 下 ; 高 端 铁 塔 行 业 十 二 五 保 持 30% 复 合 增 长, 盈 利 能 力 相 对 较 强, 壁 垒 高, 主 要 体 现 在 1) 资 质 壁 垒,750KV 产 品 资 质 拥 有 企 业 家 数 稳 定 在 20 家 左 右, 2) 技 术 壁 垒, 需 根 据 客 户 要 求 开 发 创 新 性 产 品,3) 资 金 壁 垒, 期 初 投 入 大 流 动 资 金 要 求 高 关 注 两 大 高 端 铁 塔 龙 头 登 陆 A 股 : 东 方 铁 塔 : 公 司 为 全 国 钢 结 构 及 铁 塔 制 造 龙 头 钢 结 构 产 品 下 游 空 间 巨 大, 涉 及 电 厂 石 化 建 筑 等 领 域, 其 中 清 洁 能 源 领 域 将 成 公 司 未 来 另 一 增 长 点 产 品 体 系 完 善 工 艺 领 先, 议 价 能 力 较 强 铁 塔 产 品 高 端 化, 受 益 于 十 二 五 高 端 电 网 投 资 提 速, 未 来 将 凭 借 自 身 各 项 优 势 进 一 步 扩 大 领 先 优 势 预 计 10 年 11 年 eps 分 别 为 1.34,1.7 风 范 股 份 : 全 国 铁 塔 制 造 龙 头, 全 国 前 三 上 市 募 投 项 目 指 向 高 端 铁 塔 和 复 合 材 料 塔 杆, 通 过 自 身 产 品 结 构 调 整 提 升 盈 利 能 力 新 增 8 万 吨 钢 管 塔 产 能, 抢 占 特 高 压 投 资 先 机 ; 技 术 储 备 丰 富, 制 造 工 艺 领 先, 复 合 材 料 塔 杆 未 来 空 间 广 阔, 将 成 公 司 新 的 增 长 点 预 计 10 年,11 年 eps 分 别 为 0.75,1.01 维 持 买 入 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 分 析 师 : 王 海 生 ( 执 业 证 书 编 号 :S0930511010006) 021-22169165 haisheng.wang@ebscn.com 袁 瑶 ( 执 业 证 书 编 号 :S0930510120023) 021-22169112 yuanyao@ebscn.com 行 业 与 上 证 指 数 对 比 图 30% 15% 0% -15% -30% 01-10 04-10 07-10 10-10 电 力 设 备 与 新 能 源 沪 深 300 相 关 报 告 : 高 端 网 架 建 设, 十 二 五 电 力 设 备 最 大 机 遇 2010-11-07 证 券 公 司 EPS( 元 ) 股 价 代 码 名 称 09A 10E 11E 投 资 评 级 - 东 方 铁 塔 - 1.1 1.34 1.7-601700 风 范 股 份 - 0.86 0.75 1.01-002359 齐 星 铁 塔 21.81 0.40 0.52 0.71 增 持 600873 五 洲 明 珠 32.12 0.1 0.9 1.22 增 持 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 与 本 报 告 所 分 析 的 企 业 存 在 业 务 关 系, 并 且 继 续 寻 求 发 展 这 些 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 敬 请 参 阅 最 后 一 页 之 重 要 声 明

1 十 二 五 高 端 输 电 铁 塔 投 资 复 合 增 速 30% 电 力 输 送 能 力, 即 网 架 建 设, 是 十 二 五 电 网 投 资 的 核 心 主 题, 是 电 网 建 设 中, 与 能 源 优 化 配 置 能 源 结 构 调 整 的 大 主 题 结 合 最 紧 密 的 环 节, 电 网 公 司 经 历 了 多 年 的 规 划 和 争 取, 在 未 来 5 年 必 将 井 喷 式 加 大 对 于 高 端 电 网 建 设 的 投 资 特 高 压 网 架 投 资 的 井 喷, 将 促 进 输 配 电 龙 头 企 业 业 绩 爆 发 1.1 十 二 五 高 端 电 网 投 资 额 同 比 增 至 2.5 倍 十 二 五 期 间, 特 高 压 投 资 额 超 过 5000 亿 元, 我 们 认 为 超 高 压 用 于 对 特 高 压 的 配 套, 投 资 额 并 不 会 同 比 减 少, 所 以 特 高 压 的 投 资 完 全 是 一 个 增 量 我 们 预 计 十 二 五 期 间, 全 国 电 网 投 资 总 额 将 达 到 2.5 万 亿, 其 中 高 端 电 网 ( 特 高 压 和 超 高 压 ) 投 资 约 为 7500 亿 元 左 右, 是 十 一 五 高 端 电 网 投 资 的 2.5 倍, 其 增 长 完 全 由 特 高 压 投 资 贡 献 图 表 1: 特 高 压 投 资 计 算 十 一 五 变 电 站 数 量 ( 座 ) 2 48 十 二 五 单 位 变 电 站 成 本 ( 亿 元 / 座 ) 11.8 11.8 变 电 站 投 资 ( 亿 元 ) 24 568 输 电 线 路 长 度 ( 公 里 ) 638 38362 单 位 输 电 成 本 ( 百 万 / 公 里 ) 4.1 6 输 电 线 路 投 资 ( 亿 元 ) 26 2302 交 流 特 高 压 总 投 资 ( 亿 元 ) 50 2870 换 流 站 数 量 ( 座 ) 4 24 单 位 换 流 站 成 本 ( 亿 元 / 座 ) 39.3 39.3 换 流 站 投 资 ( 亿 元 ) 157 944 输 电 线 路 长 度 ( 公 里 ) 3273 16000 单 位 输 电 成 本 ( 百 万 / 公 里 ) 5 8 输 电 线 路 投 资 ( 亿 元 ) 163.65 1280 直 流 特 高 压 总 投 资 ( 亿 元 ) 321 2224 特 高 压 总 投 资 ( 亿 元 ) 371 5094 未 来 5 年 复 合 增 速 36% 资 料 来 源 : 国 家 电 网, 光 大 证 券 研 究 所 1.2 高 端 输 电 铁 塔 十 二 五 投 资 复 合 增 速 30%, 跑 赢 行 业 20 个 百 分 点 根 据 中 国 电 力 联 合 会 发 布 的 2008 年 2009 年 新 增 输 电 线 路 长 度 及 国 家 电 网 公 司 和 南 方 电 网 公 司 十 一 五 十 二 五 规 划 相 关 数 据, 我 们 计 算 出 十 二 五 各 电 压 等 级 铁 塔 需 求, 预 计 十 二 五 高 端 铁 塔 (750KV 及 以 上 ) 投 资 增 速 为 30%, 大 大 高 于 行 业 平 均 增 速 10% 的 水 平 图 表 2: 十 二 五 各 电 压 等 级 铁 塔 需 求 预 测 2

数 据 来 源 : 中 电 联, 国 家 电 网, 南 方 电 网, 光 大 证 券 研 究 所 图 表 3: 特 高 压 单 位 公 里 铁 塔 需 求 量 计 算 电 压 等 级 (KV) X 每 公 里 铁 塔 平 均 需 求 量 ( 吨 ) Y 110 24.34 220 33.2 500 81.45 1000 154.4 回 归 方 程 Y=0.15X+4.4 资 料 来 源 : 国 家 电 网 公 司 输 变 电 工 程 典 型 造 价 光 大 证 券 研 究 所 吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 110 220 500 1000 电 压 等 级 KV 1.3 十 二 五 高 端 铁 塔 市 场 空 间 达 600 亿 元 通 过 上 段 的 回 归 分 析, 我 们 计 算 出 特 高 压 每 公 里 铁 塔 平 均 需 求 量 为 154.4 吨, 按 照 7000 元 / 吨 的 单 价 计 算, 每 公 里 铁 塔 投 资 额 为 108 万 元 十 二 五 期 间 共 建 设 特 高 压 输 电 线 路 超 过 5 万 公 里, 预 计 特 高 压 铁 塔 总 投 资 将 超 过 550 亿 元, 加 上 750KV 铁 塔 的 需 求 量, 十 二 五 高 端 铁 塔 市 场 空 间 达 600 亿 元 2 竞 争 格 局 : 低 端 分 散 高 端 集 中 2.1 对 下 游 议 价 力 : 专 业 化 市 场 议 价 能 力 较 强 铁 塔 行 业 的 下 游 厂 商 为 电 网 建 设 公 司 和 大 型 电 工 设 备 生 产 厂 商, 均 具 有 较 为 强 势 的 地 位, 议 价 能 力 强, 制 约 着 行 业 毛 利 率 的 提 高 随 着 铁 塔 质 量 和 设 计 不 断 完 善, 产 品 逐 渐 向 高 端 化 多 样 化 方 向 发 展 3

差 异 化 进 入 门 槛 高 的 铁 塔 产 品 在 其 细 分 领 域 具 有 较 强 的 市 场 议 价 能 力 2.2 对 上 游 议 价 力 : 钢 价 锌 价 波 动 影 响 行 业 盈 利 能 力 生 产 铁 塔 产 品 所 需 的 主 要 原 材 料 是 钢 材 和 锌 锭, 且 钢 材 和 锌 锭 等 原 材 料 成 本 占 铁 塔 产 品 成 本 的 比 例 较 大, 这 些 原 料 生 产 厂 商 规 模 大, 具 有 较 高 的 议 价 能 力 我 们 认 为 钢 价 锌 价 的 波 动 将 影 响 铁 塔 行 业 的 盈 利 能 力 图 表 4:2007 年 -2010 年 上 海 钢 材 市 场 螺 纹 钢 价 格 图 表 5: 上 海 现 货 锌 价 格 资 料 来 源 : 卓 创 资 讯 钢 铁 网, 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 上 海 有 色 网, 光 大 证 券 研 究 所 2.3 行 业 竞 争 格 局 : 低 端 分 散, 高 端 集 中 目 前 全 国 已 经 获 得 输 电 线 路 铁 塔 产 品 生 产 许 可 证 的 企 业 约 560 家 其 中, 有 750KV 生 产 资 质 的 企 业 约 20 家,500KV 生 产 资 质 的 企 业 约 60 家, 其 余 为 220KV(330KV) 生 产 资 质 企 业 及 110KV 生 产 资 质 企 业 我 们 统 计 了 2009 年 国 网 铁 塔 招 标 信 息, 行 业 前 十 家 龙 头 企 业 的 市 场 份 额 均 在 4%-8% 之 间 我 们 预 计 随 着 高 端 铁 塔 投 资 占 比 逐 渐 加 大, 未 来 行 业 龙 头 的 市 场 优 势 将 会 越 来 越 大, 市 场 份 额 将 呈 扩 张 趋 势 图 表 6:2009 年 国 网 铁 塔 招 标 统 计 序 号 单 位 名 称 中 标 量 ( 吨 ) 占 国 网 发 包 总 量 比 重 1 常 熟 风 范 电 力 设 备 股 份 有 限 公 司 102,393.95 7.16% 2 浙 江 盛 达 铁 塔 有 限 公 司 86,387.10 6.04% 3 南 京 大 吉 铁 塔 制 造 有 限 公 司 81,847.09 5.72% 4 成 都 铁 塔 厂 72,099.58 5.04% 5 青 岛 东 方 铁 塔 股 份 有 限 公 司 68,604.69 4.80% 6 潍 坊 长 安 铁 塔 股 份 有 限 公 司 67,639.85 4.73% 7 吉 林 省 梨 树 铁 塔 制 造 有 限 公 司 63,560.60 4.44% 8 安 徽 宏 源 铁 塔 有 限 公 司 63,525.99 4.44% 9 温 州 泰 昌 铁 塔 制 造 有 限 公 司 62,701.98 4.38% 10 重 庆 市 江 津 电 力 线 路 构 件 厂 62,558.47 4.37% 国 网 发 包 总 量 1,430,410.41 4

资 料 来 源 : 国 家 电 网, 光 大 证 券 研 究 所 我 们 认 为, 高 端 铁 塔 行 业 随 着 投 资 增 速 的 增 加 能 够 获 得 更 多 市 场 份 额 的 原 因 在 于 该 行 业 具 有 较 高 的 进 入 壁 垒 : 资 质 壁 垒 : 输 电 线 路 铁 塔 产 品 生 产 许 可 证 由 国 家 质 检 总 局 颁 布, 分 为 110KV 220KV(330KV) 500KV 750KV 等 4 个 电 压 等 级 输 电 线 路 铁 塔 生 产 许 可 证 不 但 对 本 行 业 新 进 入 者 构 成 障 碍, 同 时 也 限 制 了 已 进 入 市 场 但 持 有 低 电 压 等 级 许 可 证 企 业 的 市 场 空 间 目 前 全 国 具 备 最 高 电 压 等 级 (750KV) 产 品 生 产 许 可 证 的 企 业 有 20 家 左 右, 格 局 较 为 稳 定 技 术 壁 垒 : 我 国 地 形 气 候 条 件 复 杂, 铁 塔 产 品 需 要 适 应 不 同 地 质 气 候 条 件, 铁 塔 的 承 载 抗 压 能 力 根 据 不 同 电 压 等 级 有 特 殊 的 要 求 行 业 内 的 主 流 厂 商 技 术 研 发 能 力, 可 以 根 据 不 断 变 化 的 市 场 需 求, 快 速 开 发 出 具 有 高 性 能 适 用 于 高 端 领 域 的 铁 塔 产 品, 并 率 先 占 领 市 场, 而 大 量 中 小 型 企 业 因 无 法 解 决 技 术 瓶 颈, 产 品 很 难 进 入 主 流 市 场 资 金 壁 垒 : 企 业 生 产 初 期 需 要 投 入 大 量 资 金 进 行 设 备 的 采 购 同 时, 为 了 规 避 原 材 料 价 格 大 幅 波 动 带 来 的 风 险, 铁 塔 企 业 一 般 在 招 标 成 功 后, 需 及 时 采 购 原 材 料, 并 需 向 原 材 料 供 应 商 支 付 一 定 比 例 的 定 金 ; 同 时 需 向 国 家 电 网 公 司 等 支 付 合 同 总 金 额 10% 的 履 约 保 证 金 ; 项 目 完 成 后, 国 家 电 网 公 司 等 一 般 将 10% 的 合 同 尾 款 作 为 质 量 保 证 金, 对 企 业 资 金 要 求 较 高 行 业 重 点 上 市 公 司 评 级 与 估 值 指 标 证 券 公 司 股 本 当 前 EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投 资 代 码 名 称 ( 百 万 ) 股 价 09A 10E 11E 09A 10E 11E 09A 10E 11E 评 级 - 东 方 铁 塔 174-1.1 1.34 1.7 - - - - - - - 601700 风 范 股 份 165-0.86 0.75 1.01 - - - - - - - 002359 齐 星 铁 塔 109 21.81 0.40 0.52 0.71 54.5 41.9 30.7 3.6 3.2 2.8 增 持 600873 五 洲 明 珠 108 32.12 0.1 0.9 1.22 320.1 35.7 26.3 9.5 2.9 1.8 增 持 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 5

分 析 师 介 绍 王 海 生, 清 华 大 学 自 动 化 系 工 学 硕 士 学 位 多 年 任 职 于 西 门 子 公 司 施 耐 德 电 气 公 司 历 任 大 区 销 售 总 监 战 略 市 场 部 经 理 2008 年 加 盟 光 大 证 券 袁 瑶, 上 海 财 经 大 学 硕 士 学 位 2008 年 加 入 光 大 证 券 研 究 所, 先 后 从 事 策 略 金 融 工 程 和 行 业 研 究 现 任 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 分 析 师 分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 告 以 及 撰 写 本 报 告 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 告 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 告 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 投 资 建 议 历 史 表 现 图 电 力 设 备 与 新 能 源 分 析 师 : 王 海 生 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 电 力 设 备 与 新 能 源 沪 深 300 Oct-10 Nov-10 Dec-10 日 期 行 业 评 级 2010-11-07 买 入 2010-11-08 买 入 2010-11-15 买 入 2010-11-22 买 入 2010-11-29 买 入 2010-12-06 买 入 2010-12-13 买 入 2010-12-20 买 入 2010-12-27 买 入 2011-01-04 买 入 买 入 增 持 中 性 减 持 卖 出 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 300 指 数 6

上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 邮 编 :200040 总 机 :021-22169999 上 海 市 新 闸 路 1508 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 :200040 总 机 :021-22169999 传 真 :021-22169114 销 售 小 组 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 北 京 李 大 志 ( 主 管 ) 010-68567189 13810794466 lidz@ebscn.com 郝 辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 孙 威 010-68567231 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴 江 010-68561595 13718402651 wujiang@ebscn.com 黄 怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 吴 朝 阳 010-68561722 15811098222 wuzy@ebscn.com 上 海 杨 日 昕 ( 主 管 ) 021-22169082 13817003122 yangrx@ebscn.com 平 坷 ( 主 管 ) 021-22169152 13818133101 pingke@ebscn.com 周 薇 薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 严 非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 王 宇 021-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 深 圳 王 汗 青 ( 主 管 ) 0755-83024403 13501136670 wanghq@ebscn.com 黎 晓 宇 0755-83024434 13823771340 lixy1@ebscn.com 黄 鹂 华 0755-83024396 13802266623 huanglh@ebscn.com 张 晓 峰 0755-83024431 13926576680 zhangxf@ebscn.com 江 虹 0755-83024029 13810482013 jianghong1@ebscn.com QFII 濮 维 娜 021-62152373 13301619955 puwn@ebscn.com 陶 奕 021-62152393 13788947019 taoyi@ebscn.com 满 国 强 021-62152393 15821755866 mangq@ebscn.com www.ebscn.com 7

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