(%) 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 日 用 消 费 纺 织 服 装 强 烈 推 荐 -A( 首 次 ) 目 标 估 值 :NA 当 前 股 价 :17.33 元 2016 年 03 月 22 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2999 总 股 本 ( 万 股 ) 76913 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 44645 总 市 值 ( 亿 元 ) 133 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 77 每 股 净 资 产 (MRQ) 0.6 ROE(TTM) -0.6 资 产 负 债 率 8.6% 主 要 股 东 张 玉 祥 主 要 股 东 持 股 比 例 26.78% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 -2 111 79 相 对 表 现 -9 113 96 (%) 150 100 50 0 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 南 极 电 商 沪 深 300-50 Mar/15 Oct/15 Feb/16 1 纺 织 服 装 行 业 2016 年 专 题 研 究 报 告 --- 从 草 根 到 明 星 网 红 经 济 崛 起 2016/3/22 2 服 饰 纺 织 行 业 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 - 变 革 大 势 下 自 身 价 值 突 破 及 创 新 谋 变 促 发 展 2015/12/3 孙 妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 研 究 助 理 王 孜 wangzi@cmschina.com.cn 南 极 电 商 002127.SZ 员 工 持 股 计 划 增 强 信 心 打 造 品 牌 管 理 电 商 服 务 全 产 业 链 公 司 商 业 模 式 独 特, 依 托 服 务 和 品 牌 授 权 业 务, 通 过 互 联 网 大 数 据 和 云 计 算 对 传 统 产 业 链 进 行 整 合 和 全 面 优 化, 意 图 建 立 以 整 体 服 务 为 核 心 的 综 合 服 务 和 柔 性 供 应 链 平 台 公 司 品 牌 运 营 和 网 店 经 营 的 能 力 优 秀, 相 关 资 源 和 经 验 丰 富, 布 局 网 红 经 济 具 备 天 然 优 势, 未 来 或 凭 借 柔 性 供 应 链 切 入 网 红 经 济 目 前 公 司 市 值 133 亿 元, 对 应 2016 年 PE 52 倍, 考 虑 员 工 持 股 计 划 的 推 出 将 给 予 市 场 一 定 信 心, 且 即 将 进 入 购 买 窗 口 期, 在 近 期 网 红 经 济 行 情 的 催 化 下, 预 计 股 价 具 备 一 定 弹 性, 长 期 而 言 公 司 的 商 业 模 式 可 拓 展 性 强, 市 场 空 间 仍 然 较 大, 打 造 综 合 性 电 商 集 团 的 过 程 中 存 在 并 购 预 期, 给 予 强 烈 推 荐 评 级 公 司 公 布 第 一 期 员 工 持 股 计 划, 主 要 内 容 如 下 : 参 与 对 象 包 括 高 管 在 内 不 超 过 150 人, 资 金 总 额 上 限 1 亿 元, 其 中 董 事 监 事 和 高 管 合 计 6 人 认 购 53.25% ( 控 股 股 东 张 玉 祥 出 资 3500 万 元 认 购, 并 以 借 款 方 式 按 4:1 比 例 为 其 他 员 工 提 供 资 金 支 持 ) 本 期 员 工 持 股 计 划 由 公 司 自 行 管 理, 使 用 包 括 但 不 限 于 二 级 市 场 竞 价 交 易 大 宗 交 易 等 方 式 购 买, 预 计 股 东 大 会 通 过 后 6 个 月 内 完 成, 存 续 期 30 个 月, 锁 定 期 12 个 月 员 工 持 股 计 划 彰 显 公 司 发 展 信 心, 着 力 打 造 品 牌 管 理 及 线 上 线 下 服 务 整 体, 建 设 全 产 业 链 本 次 员 工 持 股 计 划 董 事 长 张 玉 祥 出 资 3500 万 元, 占 比 35%, 董 监 高 合 计 6 人 认 购 员 工 持 股 计 划 份 额 5325 万 份, 占 比 53.25%, 高 管 认 购 比 例 高, 彰 显 出 管 理 层 对 于 公 司 未 来 发 展 的 信 心 我 们 认 为 本 次 员 工 持 股 计 划 有 助 于 统 一 员 工 与 公 司 的 利 益, 提 升 公 司 的 激 励 约 束 机 制, 提 高 经 营 管 理 层 决 策 的 长 期 性 和 有 效 性, 进 而 带 来 公 司 经 营 管 理 效 率 的 全 面 提 升, 有 利 于 公 司 建 设 打 造 品 牌 管 理 和 线 上 线 下 的 服 务 全 产 业 链, 提 升 公 司 成 长 动 力 凝 聚 力 和 竞 争 力 立 足 品 牌 授 权 业 务, 建 立 柔 性 供 应 链 园 区, 打 造 现 代 综 合 服 务 集 团 公 司 成 功 借 壳 上 市 后, 计 划 以 服 务 和 品 牌 授 权 业 务 为 依 托, 在 现 有 客 户 群 体 上 进 行 延 伸 拓 展, 以 中 国 千 万 小 微 供 应 商 和 电 商 卖 家 为 服 务 对 象, 依 托 互 联 网 大 数 据 和 云 计 算 对 传 统 O2O 产 业 链 进 行 整 合 和 全 面 优 化, 实 现 服 务 对 象 的 价 值 提 升 目 前 品 牌 授 权 服 务 对 公 司 利 润 贡 献 较 大, 毛 利 率 高 达 95%; 电 商 生 态 综 合 服 务 和 柔 性 供 应 链 正 在 积 极 开 展 推 进 中, 预 计 2018 年 柔 性 供 应 链 园 区 将 达 到 30 家, 贡 献 近 4 亿 收 入 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 280 274 389 597 818 同 比 增 长 20% -2% 42% 53% 37% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 98 84 217 331 451 同 比 增 长 110% -15% 159% 53% 36% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 80 66 169 255 345 同 比 增 长 149% -17% 154% 51% 35% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.51 0.42 0.22 0.33 0.45 PE 34.2 41.2 79.1 52.3 38.6 PB 11.4 9.0 4.8 4.5 4.1 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明
公 司 商 业 模 式 布 局 网 红 经 济 具 备 天 然 优 势 : 公 司 的 商 业 模 式 是 输 出 品 牌 与 供 应 链, 以 多 种 收 费 和 分 成 方 式 与 中 小 电 商 共 享 收 益, 该 模 式 可 直 接 嫁 接 至 网 红 电 商, 为 网 红 提 供 品 牌 运 营 产 品 开 发 供 应 链 管 理 等 方 面 的 支 持 公 司 在 服 务 小 微 电 商 方 面 资 源 丰 富, 可 为 客 户 提 供 流 量 支 持 和 供 应 商 资 源 品 牌 运 营 和 网 店 经 营 的 能 力 优 秀, 经 验 丰 富, 电 商 综 合 服 务 与 柔 性 供 应 链 平 台 服 务 已 向 100 多 个 其 他 品 牌 商 开 放, 服 务 系 统 针 对 不 同 行 业 的 灵 活 性 与 可 调 试 性 得 到 了 充 分 的 验 证 未 来 或 凭 借 柔 性 供 应 链 切 入 网 红 经 济 : 我 们 认 为 公 司 可 切 入 网 红 经 济 的 方 式 包 括, 1) 做 网 红 的 服 务 商 与 代 运 营 商, 对 接 现 有 网 红 店 铺 双 方 各 取 所 长, 网 红 店 铺 输 出 品 牌 和 渠 道, 南 极 电 商 负 责 生 产 和 运 营, 通 过 入 股 分 红 或 销 售 分 成 方 式 共 享 收 益 2) 成 立 网 红 孵 化 器, 将 业 务 链 条 延 伸 至 网 红 孵 化 环 节, 发 挥 南 极 电 商 在 网 店 营 销 策 划 业 务 上 的 经 验 与 资 源, 打 造 公 司 自 己 的 网 红 店 铺 图 1: 南 极 电 商 为 经 销 商 与 供 应 商 提 供 的 柔 性 供 应 链 服 务 资 料 来 源 : 公 司 官 网 招 商 证 券 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 : 公 司 商 业 模 式 独 特, 依 托 服 务 和 品 牌 授 权 业 务, 以 千 万 小 微 供 应 商 和 电 商 卖 家 为 服 务 对 象, 通 过 互 联 网 大 数 据 和 云 计 算 对 传 统 O2O 产 业 链 进 行 整 合 和 全 面 优 化, 提 升 服 务 对 象 价 值, 未 来 意 图 建 立 以 整 体 服 务 为 核 心 的 综 合 服 务 和 柔 性 供 应 链 平 台 公 司 品 牌 运 营 和 网 店 经 营 的 能 力 优 秀, 相 关 资 源 和 经 验 丰 富, 布 局 网 红 经 济 具 备 天 然 优 势, 或 凭 借 柔 性 供 应 链 切 入 网 红 经 济, 可 对 接 网 红 店 铺 服 务 与 代 运 营 或 直 接 成 立 网 红 孵 化 器 目 前 公 司 市 值 133 亿 元, 对 应 2016 年 PE 52 倍, 考 虑 员 工 持 股 计 划 的 推 出 将 给 予 市 场 一 定 信 心, 且 即 将 进 入 购 买 窗 口 期, 在 近 期 网 红 经 济 行 情 的 催 化 下, 预 计 股 价 具 备 一 定 弹 性, 长 期 而 言 公 司 的 商 业 模 式 可 拓 展 性 强, 市 场 空 间 仍 然 较 大, 打 造 综 合 性 电 商 集 团 的 过 程 中 存 在 并 购 预 期, 给 予 强 烈 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 电 商 服 务 及 平 台 服 务 推 进 不 及 预 期 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
参 考 报 告 : 1 纺 织 服 饰 行 业 08 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 二 卷 ): 时 尚 产 业 图 谱, 品 牌 模 式 决 高 下 2008/6/22 2 纺 织 服 饰 行 业 2010 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 五 卷 )- 价 值 链 管 理 优 选 渠 道 战 略 领 先 者 2010/6/8 3 纺 织 服 饰 行 业 2011 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 七 卷 )- 变 革 的 时 代 增 长 模 式 的 革 命 2011/7/11 4 纺 织 服 饰 行 业 2013 年 年 度 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 十 卷 )- 行 业 增 长 的 白 银 时 代 价 格 体 系 的 长 期 重 构 2012/12/28 5 纺 织 服 饰 行 业 2013 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 十 一 卷 )- 未 来 在 哪? 全 渠 道 模 式 和 大 数 据 运 营 的 思 考 2013/6/18 6 纺 织 服 饰 行 业 2014 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 十 三 卷 )- 谁 是 O2O 突 围 者? 掌 控 好 利 益 分 配 者 将 领 跑 量 变 2014/7/3 7 服 饰 电 商 平 台 发 展 的 思 考 - 强 化 聚 商 和 聚 客 能 力 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 十 四 卷 ) 2014/10/13 8 纺 织 服 饰 行 业 2015 年 度 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 十 五 卷 )- 紧 握 零 售 时 代 的 转 型 寻 求 新 突 破 的 外 延 发 展 2014/12/12: 前 几 卷 我 们 从 内 生 发 展 的 变 革 以 及 线 上 线 下 融 合 发 展 方 面 对 国 内 服 饰 行 业 的 变 革 做 过 详 细 阐 述, 此 卷 的 重 心 则 放 在 寻 求 新 意 义 上 的 外 延 发 展 并 购 为 主 线 我 们 无 法 改 变 需 求 低 迷 的 宏 观 环 境, 但 从 海 外 服 饰 企 业 的 发 展 历 程 看, 到 单 品 牌 面 临 瓶 颈 的 阶 段, 寻 找 合 适 的 并 购 机 会, 把 握 新 外 延 的 发 展 机 遇 是 一 条 应 该 主 动 积 极 把 握 的 突 围 之 路, 我 们 精 炼 出 海 外 并 购 几 点 重 要 的 规 律, 并 以 美 国 著 名 上 市 公 司 PVH 的 发 展 与 并 购 为 案 例, 详 细 阐 述 了 并 购 持 续 推 动 股 价 的 海 外 典 型 公 司 的 历 程 以 此 作 为 国 内 企 业 打 造 时 尚 消 费 品 集 团 的 借 鉴 9 服 饰 纺 织 行 业 2015 年 中 期 投 资 策 略 报 告 - 多 品 牌 到 生 态 圈 平 台 化 发 展 之 路 2015/6/19: 本 文 梳 理 了 品 牌 商 近 年 来 面 临 的 困 境 及 价 值 链 优 化 的 瓶 颈, 在 业 内 首 次 提 出 多 品 牌 到 生 态 圈 平 台 化 发 展 为 品 牌 商 探 索 新 外 延 突 破 的 必 经 之 路, 并 系 统 性 的 梳 理 了 LVMH 的 发 展 路 径 及 产 业 生 态 圈 的 评 价 体 系 伴 随 行 业 投 资 / 转 型 风 起 云 涌, 相 关 标 的 估 值 显 著 提 升, 预 计 未 来 主 题 行 情 将 有 所 分 化, 得 生 态 圈 者 有 望 在 长 期 内 脱 颖 而 出 下 半 年 投 资 策 略 关 注 基 本 面 领 先 + 精 选 主 题 两 条 主 线 10 服 饰 纺 织 行 业 2016 年 度 投 资 策 略 报 告 - 变 革 大 势 下 自 身 价 值 突 破 及 创 新 谋 变 促 发 展 2015/12/3: 面 对 当 前 的 经 济 环 境, 炫 耀 式 消 费 向 大 众 化 消 费 的 转 变, 使 性 价 比 问 题 成 为 制 约 国 内 品 牌 销 售 的 主 要 因 素, 就 此 我 们 结 合 海 外 品 牌 发 展 经 验, 总 结 出 未 来 国 内 企 业 发 展 的 潜 在 两 大 趋 势, 即 高 端 更 多 需 要 通 过 构 建 或 并 购 个 性 化 符 号 较 强 的 品 牌 实 现 突 破, 而 大 众 化 则 通 过 不 断 整 合 供 应 链 强 化 性 价 比 优 势 做 大 规 模 其 中, 针 对 大 有 可 为 的 大 众 品 市 场, 此 卷 重 点 分 析 了 英 国 著 名 大 众 品 牌 Primark 的 成 功 要 素, 以 此 作 为 国 内 企 业 强 化 性 价 比 优 势 扭 转 销 售 颓 势 的 启 示 11 纺 织 服 装 行 业 2016 年 专 题 研 究 报 告 --- 从 草 根 到 明 星 网 红 经 济 崛 起 2016/3/22 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 流 动 资 产 288 386 2846 3052 3330 现 金 109 152 2542 2589 2695 交 易 性 投 资 0 0 0 0 0 应 收 票 据 0 1 1 2 3 应 收 款 项 118 137 194 297 407 其 它 应 收 款 1 37 53 82 112 存 货 51 56 52 77 105 其 他 9 3 4 6 8 非 流 动 资 产 11 15 24 34 39 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 固 定 资 产 5 5 15 25 30 无 形 资 产 0 2 1 1 1 其 他 5 8 8 8 8 资 产 总 计 299 401 2871 3087 3369 流 动 负 债 60 94 103 115 128 短 期 借 款 0 0 10 10 10 应 付 账 款 12 21 20 30 41 预 收 账 款 1 0 0 1 1 其 他 47 73 73 75 77 长 期 负 债 0 0 0 0 0 长 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 0 0 0 0 0 负 债 合 计 60 94 103 115 128 股 本 158 158 769 769 769 资 本 公 积 金 32 32 1742 1742 1742 留 存 收 益 49 116 256 460 729 少 数 股 东 权 益 0 1 1 1 1 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 239 306 2767 2971 3240 负 债 及 权 益 合 计 299 401 2871 3087 3369 现 金 流 量 表 经 营 活 动 现 金 流 30 42 80 78 157 净 利 润 80 66 169 255 345 折 旧 摊 销 200 0 0 0 0 财 务 费 用 72 0 (13) (25) (26) 投 资 收 益 0 0 (5) (5) (5) 营 运 资 金 变 动 (322) (25) (71) (149) (159) 其 它 1 0 0 1 1 投 资 活 动 现 金 流 3 (0) (10) (10) (5) 资 本 支 出 (1) (4) (10) (10) (5) 其 他 投 资 4 4 0 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 (20) 1 2321 (21) (46) 借 款 变 动 574 9 10 0 0 普 通 股 增 加 (288) 0 611 0 0 资 本 公 积 增 加 (271) 0 1710 0 0 股 利 分 配 0 (11) (29) (51) (76) 其 他 (34) 3 18 30 31 现 金 净 增 加 额 13 42 2390 47 106 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 营 业 收 入 280 274 389 597 818 营 业 成 本 111 114 108 159 217 营 业 税 金 及 附 加 0 1 2 2 3 营 业 费 用 46 45 52 80 106 管 理 费 用 21 23 28 45 61 财 务 费 用 0 (1) (13) (25) (26) 资 产 减 值 损 失 6 10 0 10 10 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 投 资 收 益 2 2 5 5 5 营 业 利 润 98 84 217 331 451 营 业 外 收 入 7 4 5 5 5 营 业 外 支 出 0 0 0 0 0 利 润 总 额 105 88 222 336 456 所 得 税 25 21 53 81 110 净 利 润 80 66 169 255 345 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润 80 66 169 255 345 EPS( 元 ) 0.51 0.42 0.22 0.33 0.45 主 要 财 务 比 率 年 成 长 率 营 业 收 入 20% -2% 42% 53% 37% 营 业 利 润 110% -15% 159% 53% 36% 净 利 润 149% -17% 154% 51% 35% 获 利 能 力 毛 利 率 60% 58% 72% 73% 73% 净 利 率 29% 24% 43% 43% 42% ROE 33% 22% 6% 9% 11% ROIC 31% 20% 6% 8% 10% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 20% 24% 4% 4% 4% 净 负 债 比 率 0% 0% 0% 0% 0% 流 动 比 率 4.8 4.1 27.6 26.6 26.0 速 动 比 率 3.9 3.5 27.1 25.9 25.1 营 运 能 力 资 产 周 转 率 0.9 0.7 0.1 0.2 0.2 存 货 周 转 率 0.4 2.1 2.0 2.5 2.4 应 收 帐 款 周 转 率 3.1 2.1 2.4 2.4 2.3 应 付 帐 款 周 转 率 0.8 6.9 5.2 6.4 6.2 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 0.51 0.42 0.22 0.33 0.45 每 股 经 营 现 金 0.19 0.26 0.10 0.10 0.20 每 股 净 资 产 1.51 1.93 3.60 3.86 4.21 每 股 股 利 0.07 0.18 0.07 0.10 0.13 估 值 比 率 PE 34.2 41.2 79.1 52.3 38.6 PB 11.4 9.0 4.8 4.5 4.1 EV/EBITDA 13.9 48.9 19.9 13.3 9.6 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 孙 妤, 英 国 伯 明 翰 大 学 酒 店 管 理 学 硕 士, 现 为 招 商 证 券 服 饰 纺 织 行 业 首 席 分 析 师,6 年 服 饰 纺 织 行 业 研 究 经 验, 曾 任 职 于 天 相 投 顾 1 年 王 孜, 北 京 大 学 经 济 学 硕 士, 中 央 财 经 大 学 金 融 学 本 科,2015 年 加 入 招 商 证 券 团 队 成 绩 : 连 续 4 年 上 榜 新 财 富 服 装 纺 织 行 业 最 佳 分 析 团 队 2011-14 年 度 水 晶 球 奖 分 析 师 纺 织 和 服 饰 行 业 第 一 名 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5