证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 食 品 饮 料 黑 牛 食 品 (002387): 蓄 势 充 分 一 触 即 发 强 烈 推 荐 ( 上 调 ) 投 资 要 点 TAKI 鸡 尾 酒 进 入 预 定 销 售 程 序, 前 景 乐 观 2015 年 春 节 过 后, 公 司 TAKI 鸡 尾 酒 进 入 有 序 系 统 的 销 售 通 道, 我 们 对 其 市 场 前 景 非 常 乐 观 : 首 先,TAKI 鸡 尾 酒 本 身 品 质 优 良, 口 感 极 佳, 基 酒 及 果 汁 均 全 球 采 购, 来 自 世 界 最 好 的 供 应 商 与 RIO 不 同 的 是, 公 司 所 有 产 品 均 为 自 主 生 产, 严 控 质 量 其 次, 产 品 调 性 定 位 精 准, 如 论 是 外 观 设 计 还 是 广 告 策 划 均 非 常 符 合 TAKI 本 身 时 尚 浪 漫 高 端 的 定 位 ; 再 次, 本 次 的 整 体 营 销 方 案 非 常 全 面, 除 了 传 统 的 营 销 模 式, 还 独 创 了 鸡 尾 酒 + 社 交 的 全 新 商 业 模 式, 打 造 O2O 营 销 闭 环, 通 过 社 交 互 动 吸 引 年 轻 的 消 费 人 群 鸡 尾 酒 作 为 快 销 品, 在 品 质 优 良 的 前 提 下, 客 户 吸 引 力 很 大 程 度 上 取 决 于 营 销, 我 们 对 TAKI 的 销 售 非 常 乐 观 2015 年 业 绩 确 定 反 转 基 于 对 TAKI 销 售 前 景 良 好 的 判 断, 我 们 认 为 2015 年 鸡 尾 酒 在 保 守 估 计 的 情 况 下, 将 贡 献 4 亿 元 左 右 的 营 业 收 入, 以 及 1 个 亿 左 右 的 净 利 润 大 体 推 算 步 骤 如 下 :1) 公 司 目 前 鸡 尾 酒 产 能 为 20-30w 箱 / 月, 在 满 产 的 情 况 下, 年 产 能 为 240-360w 箱 由 于 15 年 刚 刚 启 动 销 售, 且 春 节 期 间 对 铺 货 造 成 一 定 影 响, 另 外 考 虑 到 新 产 品 的 市 场 接 受 有 一 个 过 程, 因 此, 我 们 保 守 假 设 全 年 的 产 销 率 为 60%, 即 销 售 规 模 约 为 216 万 箱 ;2) 价 格 方 面, 每 箱 销 售 收 入 约 为 190 元 左 右 ;3) 由 于 15 年 是 公 司 的 鸡 尾 酒 销 售 元 年, 营 销 费 用 列 支 较 大, 因 此, 我 们 认 为 本 年 的 净 利 润 率 会 略 低 于 正 常 年 份 下 的 水 平, 我 们 假 设 为 25% 通 过 以 上 几 个 假 设, 得 出 大 致 的 业 绩 情 况 如 下 ( 未 考 虑 增 发 摊 薄 ):2014 2015 2016 年 EPS 分 别 为 0.035 元 0.36 元 ( 上 调 ) 0.65 元 由 于 假 设 相 对 保 守, 实 际 情 况 可 能 会 超 预 期 2015 年 3 月 13 日 李 葳 执 业 资 格 证 书 号 码 : S0600513100002 0512-62936061 liw@dwzq.com.cn 个 股 走 势 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 黑 牛 食 品 沪 深 300-10% 14-03 14-04 14-05 14-06 14-07 14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 行 业 盛 宴 进 行 时, 估 值 提 升 顺 理 成 章 : 当 前, 预 调 鸡 尾 酒 的 市 场 规 模 大 概 为 50 亿 元, 预 计 未 来 5 年, 将 以 30%-50% 的 年 复 合 增 长 率 增 长 根 据 中 国 酒 业 协 会 相 关 统 计,2020 年 我 国 预 调 鸡 尾 酒 市 场 销 售 量 将 达 到 1.5 亿 箱 以 上, 年 复 合 增 长 率 约 为 48% 这 块 盛 宴 将 由 早 期 进 入 者 得 以 分 享, 优 势 企 业 的 增 速 将 远 高 于 行 业 平 均 水 平 公 司 当 前 介 入 鸡 尾 酒 行 业 的 时 机 较 好, 既 减 少 了 消 费 者 培 育 的 艰 辛 阶 段, 又 能 分 享 行 业 的 爆 发 式 增 长 公 司 的 最 终 目 标 是 进 入 行 业 前 三, 这 个 过 程 必 然 以 销 售 的 飞 速 提 升 为 基 础, 在 这 一 黄 金 增 长 期, 鸡 尾 酒 业 务 的 估 值 提 升 顺 理 成 章, 我 们 认 为 50-80 倍 PE 属 于 合 理 范 围 蓄 势 待 发, 介 入 良 机 1) 目 前 鸡 尾 酒 正 在 销 售 过 程 中, 还 没 有 特 别 成 熟 和 完 整 的 数 据 资 料 以 反 映 销 售 情 况, 市 场 处 于 观 望 阶 段, 股 价 对 鸡 尾 酒 的 反 应 并 不 充 分 ;2) 根 据 我 们 上 面 对 鸡 尾 酒 这 一 块 业 务 的 业 绩 及 估 值 分 析, 我 们 认 为 抛 开 传 统 业 务, 鸡 尾 酒 板 块 至 少 可 以 支 撑 50-80 亿 元 的 市 值 如 果 考 虑 未 来 2-3 年 的 增 速 和 绝 对 业 绩 水 平, 则 可 以 支 撑 100-150 亿 元 的 市 值 ;3) 传 统 业 务 虽 然 在 逐 年 下 滑, 但 是 我 们 认 为 随 着 定 增 的 完 成 新 任 管 理 层 对 冲 调 业 务 的 重 新 梳 理 以 及 新 产 品 的 推 出, 这 一 块 有 望 止 跌 回 升 我 们 对 这 一 块 业 务 以 资 产 法 进 行 估 值, 以 13 年 底 的 净 资 产 水 平, 给 予 1 倍 PB, 则 可 以 支 撑 15 亿 元 左 右 的 市 值 因 此, 我 们 认 为 公 司 15 年 的 合 理 市 值 应 该 在 65-95 亿 元 之 间, 还 有 较 大 的 提 升 空 间, 上 调 为 强 烈 推 荐 评 级
目 录 1. TAKI 鸡 尾 酒 进 入 预 定 销 售 程 序, 前 景 乐 观... 1 1.1. 产 品 本 身 具 有 很 强 的 说 服 力 1 1.2. 调 性 定 位 精 准 1 1.3. 360 度 的 全 方 位 营 销 1 2. 2015 年 业 绩 确 定 性 反 转... 2 2.1. 保 守 估 计 全 年 产 销 率 为 60% 2 2.2. TAKI 全 年 约 贡 献 4 亿 营 收,1 亿 净 利 2 2.3. 2016 年 业 绩 仍 将 保 持 高 速 增 长 3 3. 行 业 盛 宴 进 行 时, 估 值 提 升 顺 理 成 章... 3 3.1. 行 业 处 于 爆 发 式 增 长 阶 段 3 3.2. 估 值 提 升 顺 理 成 章,50-80 倍 区 间 合 理 4 4. 蓄 势 待 发, 介 入 良 机... 4 4.1. 当 前 股 价 对 鸡 尾 酒 业 务 的 反 应 尚 不 充 分 4 4.2. 未 来 2 年, 鸡 尾 酒 市 值 有 1 倍 以 上 空 间 4 4.3. 传 统 业 务 可 以 支 撑 15 亿 元 左 右 的 市 值 4
1. TAKI 鸡 尾 酒 进 入 预 定 销 售 程 序, 前 景 乐 观 2015 年 春 节 过 后, 公 司 TAKI 鸡 尾 酒 将 进 入 有 序 系 统 的 销 售 通 道, 我 们 对 其 市 场 前 景 非 常 乐 观 1.1. 产 品 本 身 具 有 很 强 的 说 服 力 TAKI 鸡 尾 酒 本 身 品 质 优 良, 口 感 极 佳 TAKI 鸡 尾 酒 分 为 经 典 版 插 画 版 和 重 金 属 版 ; 口 味 分 为 樱 桃 黑 加 仑 蓝 莓 草 莓 水 蜜 桃 青 柠 等 ; 基 酒 主 要 为 伏 特 加 在 口 感 方 面 与 主 要 竞 争 对 手 RIO 形 成 差 异, 具 有 独 特 的 清 爽 口 感 图 表 1 TAKI 鸡 尾 酒 产 品 资 料 来 源 : 互 联 网, TAKI 的 配 料 实 行 全 球 采 购, 以 保 证 最 佳 品 质 : 基 酒 选 取 俄 罗 斯 纯 正 红 牌 伏 特 加 墨 西 哥 龙 舌 兰 法 国 白 兰 地 苏 格 兰 威 士 忌, 并 采 用 全 球 最 大 的 果 汁 供 应 商 意 大 利 Iprona AG 的 新 鲜 果 汁 调 制 而 成 1.2. 调 性 定 位 精 准 TAKI 在 定 位 上 下 了 很 深 的 功 夫, 无 论 是 广 告 运 作 还 是 产 品 设 计 的 细 节 均 经 过 精 雕 细 琢, 例 如 :TAKI 的 瓶 型 从 设 计 到 成 型 经 过 了 数 次 的 工 艺 改 进, 瓶 子 的 磨 砂 感 厚 薄 度 的 细 微 差 别 都 精 确 考 究, 就 连 瓶 盖 都 精 心 设 计 因 此, 无 论 是 外 观 设 计 还 是 广 告 策 划 均 非 常 符 合 TAKI 本 身 时 尚 浪 漫 高 端 的 定 位 品 牌 主 打 最 性 感 的 鸡 尾 酒 和 新 示 爱 神 器 的 口 号, 辅 以 代 言 人 金 秀 贤 的 全 方 位 浪 漫 演 绎, 使 TAKI 在 年 轻 人 中 具 有 很 强 的 感 召 力 1.3. 360 度 的 全 方 位 营 销 TAKI 的 营 销 手 段 非 常 全 面, 除 了 传 统 的 经 销 商 模 式 之 外, 还 充 分 利 用 平 台 价 值, 独 创 了 鸡 尾 酒 + 社 交 的 全 新 商 业 模 式 ( 每 个 瓶 子 都 有 二 维 码, 扫 描 后 在 社 交 平 台 上 生 成 唯 一 的 辨 识 码, 用 于 社 交 沟 通 ), 打 造 O2O 营 销 闭 环, 通 过 社 交 互 动 吸 引 年 轻 的 消 费 人 群 在 这 一 过 程 中, 公 司 与 省 广 股 份 广 东 川 上 品 牌 管 理 公 司 酒 仙 网 分 众 传 媒 优 酷 英 邦 ICG 等 业 内 实 力 企 业 已 达 成 合 作, 为 TAKI 鸡 尾 酒 饮 料 新 品 进 行 海 陆 空 立 体 式 品 牌 广 告 传 播 1
图 表 2 TAKI 的 全 方 位 营 销 体 系 资 料 来 源 : 鸡 尾 酒 作 为 快 销 品, 在 品 质 优 良 的 前 提 下, 市 场 拓 展 很 大 程 度 上 取 决 于 营 销, 我 们 对 TAKI 的 销 售 非 常 乐 观, 今 年 是 公 司 的 决 胜 元 年 2. 2015 年 业 绩 确 定 性 反 转 基 于 对 TAKI 销 售 前 景 良 好 的 判 断, 我 们 认 为 2015 年 鸡 尾 酒 在 保 守 估 计 的 情 况 下, 将 贡 献 4 亿 元 左 右 的 营 业 收 入, 以 及 1 个 亿 左 右 的 净 利 润 2.1. 保 守 估 计 全 年 产 销 率 为 60% 目 前 公 司 在 江 苏 吴 江 的 生 产 线 月 产 能 在 20-30w 箱 左 右, 年 产 能 在 240-360w 箱 由 于 鸡 尾 酒 市 场 的 现 状 是 优 质 品 牌 供 不 应 求, 以 RIO 为 例, 其 产 能 利 用 率 已 经 超 过 100%, 产 销 率 基 本 为 100% 我 们 基 于 对 TAKI 产 品 质 量 和 营 销 能 力 的 信 心, 认 为 影 响 其 全 年 产 销 率 的 主 要 因 素 是 时 间 TAKI 于 去 年 年 底 启 动 销 售, 期 间 对 经 销 商 的 筛 选 经 销 网 络 的 铺 设 以 及 广 告 投 放 均 有 一 定 的 周 期, 特 别 是 2 月 份 春 节 因 素 对 商 超 渠 道 的 铺 货 造 成 一 定 的 延 迟, 主 要 原 因 在 于 春 节 是 传 统 的 销 售 旺 季, 各 大 商 超 的 销 售 计 划 早 已 确 定, 新 品 进 场 会 延 后 因 此, 我 们 认 为 4 月 之 后 公 司 产 品 将 进 入 全 速 销 售 状 态, 全 年 产 销 率 保 守 估 计 为 60%, 销 量 约 为 216w 箱 左 右 2.2. TAKI 全 年 约 贡 献 4 亿 营 收,1 亿 净 利 TAKI 是 由 黑 牛 食 品 的 全 资 孙 公 司 运 作, 公 司 享 有 其 100% 的 权 益 收 入 预 测 :TAKI 每 箱 的 销 售 收 入 约 为 192 元, 则 全 年 销 售 收 入 为 4.15 亿 元 净 利 预 测 : 我 们 参 考 巴 克 斯 酒 业 的 利 润 率 情 况, 由 于 RIO 和 TAKI 均 属 于 较 为 高 端 的 品 牌, 利 润 率 水 平 具 有 一 定 的 可 比 性 巴 克 斯 酒 业 2012 年 -2014 年 上 半 年 毛 利 率 区 间 为 65.67% 72.32% 75.21%; 净 利 率 分 别 为 8.5% 10.85% 30.2% 我 们 认 为 各 年 度 净 利 差 异 较 大 的 主 要 原 因 在 于,12 13 年 鸡 尾 酒 市 场 的 成 熟 度 还 有 待 提 升, 整 体 市 场 还 处 于 培 育 期, 营 销 投 入 较 大 所 致 14 年 的 净 利 率 反 映 了 正 常 经 营 状 况 下 的 盈 利 能 力 由 于 15 年 是 公 司 的 鸡 尾 酒 销 售 元 年, 营 销 费 用 列 支 较 大, 因 此, 我 们 认 为 本 年 的 净 利 率 会 略 低 于 正 常 年 份 下 的 水 平, 我 们 假 设 为 25%, 从 而 得 出 15 年 TAKI 可 贡 献 约 1 亿 元 左 右 的 净 利 润, 折 合 每 股 0.32 元, 修 正 我 们 前 次 预 测 值 2
图 表 3 巴 克 斯 酒 业 鸡 尾 酒 利 润 率 情 况 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 毛 利 率 净 利 率 0% 2012 2013 2014H1 资 料 来 源 : 上 市 公 司, 2.3. 2016 年 业 绩 仍 将 保 持 高 速 增 长 2016 年 公 司 仍 处 于 业 绩 高 速 增 长 的 通 道, 一 是 进 入 正 常 销 售 状 态, 产 销 率 将 提 升 到 100% 附 近 ; 二 是 公 司 将 在 广 州 上 第 二 条 产 线, 产 能 有 望 翻 番 在 鸡 尾 酒 热 火 朝 天 的 爆 发 式 增 长 阶 段, 产 能 决 定 销 量 我 们 预 计 16 年 的 销 售 收 入 至 少 为 7 个 亿, 净 利 2 个 亿, 折 合 每 股 0.64 元 3. 行 业 盛 宴 进 行 时, 估 值 提 升 顺 理 成 章 3.1. 行 业 处 于 爆 发 式 增 长 阶 段 当 前, 预 调 鸡 尾 酒 的 市 场 规 模 大 概 为 50 亿 元, 预 计 未 来 5 年, 将 以 30%-50% 的 年 复 合 增 长 率 增 长 而 根 据 中 国 酒 业 协 会 相 关 统 计,2020 年 我 国 预 调 鸡 尾 酒 市 场 销 售 量 将 达 到 1.5 亿 箱 以 上,13 年 这 一 销 售 量 仅 为 1000w 箱, 据 此 推 算, 市 场 复 合 增 长 率 约 为 47.24% 这 块 盛 宴 将 由 早 期 进 入 者 得 以 分 享, 优 势 企 业 的 增 速 将 远 高 于 行 业 平 均 水 平 图 表 4 鸡 尾 酒 行 业 未 来 增 长 率 预 测 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销 量 ( 万 箱 ) 增 长 率 (%) 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资 料 来 源 : 3
3.2. 估 值 提 升 顺 理 成 章,50-80 倍 区 间 合 理 目 前 鸡 尾 酒 市 场 上 的 优 势 品 牌 主 要 有 巴 克 斯 酒 业 旗 下 的 RIO 和 百 加 得 旗 下 的 冰 锐, 而 公 司 的 最 终 目 标 是 进 入 行 业 前 三, 这 个 过 程 必 然 以 销 售 的 飞 速 提 升 为 基 础 一 般 情 况 下, 当 市 场 格 局 稳 定 之 后, 龙 头 企 业 的 增 长 速 度 也 会 高 于 行 业 平 均 水 平 我 们 认 为 在 行 业 的 这 一 轮 景 气 周 期, 公 司 估 值 提 升 顺 理 成 章, 50-80 倍 PE 属 于 合 理 范 围 4. 蓄 势 待 发, 介 入 良 机 4.1. 当 前 股 价 对 鸡 尾 酒 业 务 的 反 应 尚 不 充 分 目 前 鸡 尾 酒 正 在 销 售 过 程 中, 还 没 有 特 别 成 熟 和 完 整 的 数 据 资 料 以 反 映 销 售 情 况, 市 场 还 处 于 观 望 阶 段, 当 前 股 价 对 鸡 尾 酒 的 反 应 比 较 滞 后 4.2. 未 来 2 年, 鸡 尾 酒 市 值 有 1 倍 以 上 空 间 根 据 我 们 上 面 对 鸡 尾 酒 这 一 块 业 务 15 年 1 个 亿 的 净 利 润 预 测, 以 及 50-80 倍 的 估 值 建 议, 我 们 认 为 抛 开 传 统 业 务, 鸡 尾 酒 板 块 15 年 至 少 可 以 支 撑 50-80 亿 元 的 市 值 如 果 考 虑 未 来 2-3 年 的 增 速 和 绝 对 业 绩 水 平, 则 可 以 支 撑 100-150 亿 元 的 市 值 4.3. 传 统 业 务 可 以 支 撑 15 亿 元 左 右 的 市 值 传 统 业 务 虽 然 在 逐 年 下 滑, 但 是 我 们 认 为 随 着 定 增 的 完 成 新 任 管 理 层 对 冲 调 业 务 的 重 新 梳 理 以 及 新 产 品 的 推 出, 这 一 块 有 望 止 跌, 对 此, 我 们 并 不 展 开 分 析 对 于 传 统 业 务, 我 们 仅 给 予 最 保 守 的 估 值 方 法 以 资 产 法 进 行 估 值 我 们 以 13 年 底 的 净 资 产 为 基 础, 给 予 1 倍 PB, 传 统 业 务 可 以 支 撑 15 亿 元 左 右 的 市 值 因 此, 我 们 认 为 公 司 15 年 的 合 理 市 值 应 该 在 65-95 亿 元 之 间, 还 有 较 大 的 提 升 空 间 给 予 强 烈 推 荐 评 级 4
单 位 : 百 万 元 资 产 负 债 表 2013 2014E 2015E 2016E 利 润 表 2013 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 715.6 639.6 1134.2 1447.2 营 业 收 入 697.2 583.3 983.5 1398.6 现 金 412.0 409.3 800.0 1000.0 营 业 成 本 451.1 385.9 485.9 605.6 应 收 款 项 40.1 16.0 26.9 38.3 营 业 税 金 及 附 加 5.0 3.8 6.4 9.1 存 货 155.2 126.9 159.7 199.1 营 业 费 用 154.4 157.5 245.9 346.8 其 他 108.4 87.5 147.5 209.8 管 理 费 用 65.1 58.2 85.6 132.7 非 流 动 资 产 1083.7 1328.0 1555.4 1667.9 财 务 费 用 11.1-7.2 11.3 27.9 长 期 股 权 投 资 0.0 0.0 0.0 0.0 投 资 净 收 益 0.0 0.0 0.0 0.0 固 定 资 产 859.1 1110.2 1344.5 1463.9 其 他 2.7 6.9 6.9 6.9 无 形 资 产 206.1 199.3 192.4 185.5 营 业 利 润 13.1-8.0 155.4 283.3 其 他 18.5 18.5 18.5 18.5 营 业 外 净 收 支 9.8 22.0 0.0 0.0 资 产 总 计 1799.3 1967.6 2689.6 3115.1 利 润 总 额 22.9 14.0 155.4 283.3 流 动 负 债 162.0 312.3 954.4 1242.4 所 得 税 费 用 8.3 2.7 38.8 70.8 短 期 借 款 0.0 200.0 806.8 1051.6 少 数 股 东 损 益 0.0 0.5 4.7 8.5 应 付 账 款 68.1 52.9 66.6 83.0 归 属 母 公 司 净 利 润 14.6 10.9 111.9 204.0 其 他 94.0 59.5 81.0 107.8 EBIT 25.0-15.2 166.7 311.2 非 流 动 负 债 274.5 284.5 294.5 304.5 EBITDA 66.9 75.8 287.7 459.3 长 期 借 款 0.0 0.0 0.0 0.0 其 他 274.5 284.5 294.5 304.5 重 要 财 务 与 估 值 指 标 2013 2014E 2015E 2016E 负 债 总 计 436.5 596.8 1248.9 1546.9 每 股 收 益 ( 元 ) 0.05 0.03 0.36 0.65 少 数 股 东 权 益 0.0 0.3 3.1 8.2 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.35 4.38 4.59 4.98 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1362.8 1370.4 1437.6 1560.0 发 行 在 外 股 份 313.0 313.0 313.0 313.0 负 债 和 股 东 权 益 总 计 1799.3 1967.6 2689.6 3115.1 ROIC(%) 1.0% -0.8% 5.9% 8.6% ROE(%) 1.1% 0.8% 7.8% 13.1% 现 金 流 量 表 2013 2014E 2015E 2016E 毛 利 率 (%) 35.3% 33.2% 50.0% 56.1% 经 营 活 动 现 金 流 112.2 135.1 177.1 297.4 EBIT Margin(%) 3.6% -2.6% 17.0% 22.3% 投 资 活 动 现 金 流 -314.0-334.5-348.5-260.6 销 售 净 利 率 (%) 2.1% 1.9% 11.4% 14.6% 筹 资 活 动 现 金 流 147.7 196.7 562.1 163.2 资 产 负 债 率 (%) 24.3% 30.3% 46.4% 49.7% 现 金 净 增 加 额 -54.1-2.7 390.7 200.0 收 入 增 长 率 (%) -8.6% -16.3% 68.6% 42.2% 折 旧 和 摊 销 41.9 91.0 121.0 148.1 净 利 润 增 长 率 (%) -73.6% -- 925.6% 82.3% 资 本 开 支 -271.5-334.5-348.5-260.6 P/E 360.86 482.02 47.00 25.78 营 运 资 本 变 动 92.7 32.9-58.6-59.8 P/B 3.86 3.84 3.66 3.37 企 业 自 由 现 金 流 -112.1-222.9-161.0 61.1 EV/EBITDA 85.11 77.24 22.62 14.82 资 料 来 源 :wind 资 讯, 5
免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 征 得 同 意, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 行 业 投 资 评 级 : 看 好 : 预 期 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 强 于 大 盘 5% 以 上 ; 观 望 : 预 期 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 大 盘 -5%~5%; 看 淡 : 预 期 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 弱 于 大 盘 5% 以 上 公 司 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6 个 月 内 强 于 大 盘 指 数 20% 以 上 ; 推 荐 : 预 期 未 来 6 个 月 内 强 于 大 盘 指 数 10% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 : 预 期 未 来 6 个 月 内 强 于 大 盘 指 数 5% 以 上 ; 观 望 : 预 期 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 指 数 -10%~10%; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 内 弱 于 大 盘 指 数 10% 以 上 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 6
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